究

專 研究助理 周靖

20160103我們對(duì)成長(zhǎng)因子在不同的構(gòu)建了基于市場(chǎng)強(qiáng)弱的成之前對(duì)價(jià)值因子的研究結(jié)《券商板塊威武領(lǐng)漲，10只券

Aanings_LFGEarning_FGEarnngs_SQYYer_Y和_SQ_Y的表現(xiàn)明顯優(yōu)于其在小盤股（流通市值后50%）中的表現(xiàn)。現(xiàn)得到了顯著提升，Sharpe比率由0.07提升至1.49，而最大回撤由26.238.97%，擇時(shí)策略的平均調(diào)倉周期為20個(gè)日。結(jié)合之前對(duì)價(jià)值因子的研究，我們構(gòu)建了價(jià)值因子與成長(zhǎng)因子的輪動(dòng)策略1529%Shrpe1.90。 .-3、成長(zhǎng)因子概況-、因子概覽--、因子表現(xiàn)回顧-------------表中表現(xiàn)-流通市值前-流通市值后-表-表--這篇報(bào)告是大類因子研究系列報(bào)告的第二篇，對(duì)成長(zhǎng)因子進(jìn)行分析。Earnings、Sales和Asset四個(gè)指標(biāo)，增長(zhǎng)率的計(jì)算涉及單和SFG。從排序方向來看，除了總資產(chǎn)短期歷史增長(zhǎng)率因子為升序sset試）兩種方法對(duì)成長(zhǎng)因子的表現(xiàn)進(jìn)試。對(duì)于兩種方法的具體細(xì)節(jié)我們已對(duì)于分位數(shù)組合測(cè)試，我們選擇每月月末根據(jù)因子值對(duì)進(jìn)行篩選，剔除在選股日當(dāng)天停牌以及無法正常的個(gè)股。此外，為了避免出現(xiàn)幸存偏誤的問題，所有在選股時(shí)點(diǎn)在市的都納入到篩選范圍。表2和表3分別給出了原成長(zhǎng)因子和修正后的成長(zhǎng)因子在全體A股中的RankICbetaA。我們認(rèn)為，成長(zhǎng)性可tt-G---Y----Y----Y- - - -t數(shù)------Y----Y----Y-es_S1-Earnings_LFG、Earning_SFG、Earnings_SQ_YoY、 ----GY---YYles_圖1A值曲線的走勢(shì)來看，成長(zhǎng)因子在歷史上有著不錯(cuò)的表現(xiàn)，但是近年來成長(zhǎng)因子的2009著45后6 中對(duì)成長(zhǎng)因子的表現(xiàn)進(jìn)試，如表56所示。量數(shù)----G-------------表量數(shù)--G---------------高成長(zhǎng)性的顯然是更具有的，因此成長(zhǎng)因子在大盤股組合中的整平均收益率，以及對(duì)應(yīng)的t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的值。ttt----G---Y---Y----Y-- ———和同樣地，我們構(gòu)建衡量當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)性高低的指標(biāo)。選取萬德全A指數(shù)個(gè)日日收益時(shí)間序列的年化標(biāo)準(zhǔn)差，作為當(dāng)前日的波動(dòng)率。我們通過判斷當(dāng)前日波動(dòng)率指標(biāo)在過去一年（取250個(gè)日）日波動(dòng)率中所處的分位所有日劃分為波動(dòng)性高和波動(dòng)性低兩類。在此基礎(chǔ)之上，我們對(duì)不同市場(chǎng)波tt----------——在全A中表現(xiàn)比較顯著的單季度同比增長(zhǎng)因子（Earnings_SQ_YoYSales_SQ_YoY長(zhǎng)性的不受親睞，成長(zhǎng)因子表現(xiàn)也相對(duì)比較。當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)性較低，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小的時(shí)候，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，高成長(zhǎng)性的更容易受到，因首先，判斷每個(gè)日市場(chǎng)強(qiáng)弱指標(biāo)與閾值0.7之間的大小關(guān)系，如果大多空組合。如果當(dāng)前日發(fā)出空倉信號(hào)，則從下一個(gè)日起空倉；如果當(dāng)前日發(fā)出滿倉信號(hào)，則下一個(gè)日起配置成長(zhǎng)因子多空組合。Sharpe———圖新?lián)駮r(shí)策略的組合累計(jì)凈值如圖3所示。Sharpe——平—圖在對(duì)成長(zhǎng)因子在不同的市場(chǎng)強(qiáng)弱以及波動(dòng)性狀態(tài)下的表現(xiàn)進(jìn)行研究之后，我表。兩個(gè)因子在不同市場(chǎng)強(qiáng)弱狀態(tài)下的表現(xiàn)如表11ttttM組合；反之，則當(dāng)前市場(chǎng)為強(qiáng)市或震蕩市，則從下一個(gè)日起配置成長(zhǎng)因子 M們大類因子深度解析系列報(bào)告第三篇將會(huì)繼續(xù)對(duì)情緒因子和反轉(zhuǎn)因子進(jìn)行研推薦：相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)；中性：相對(duì)表現(xiàn)與市場(chǎng)持平回避： 入：相對(duì)大盤漲幅大于15%； n 宇 n 姓名郵箱姓名郵箱地址:德輔道中199號(hào)無限極廣場(chǎng)32樓3201 本人具有中國(guó)業(yè)授予的投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并為分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)

（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到而視其為客戶客戶應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到有關(guān)的提示 推薦等只是研究觀點(diǎn)的簡(jiǎn)要溝通，需以本公司 .cn當(dāng)?shù)氐姆苫蚧蚩芍率故苤朴谙嚓P(guān)法律或的任何地區(qū)、國(guó)家或其他管轄區(qū)域的公民或居民，包括但不限于及公民（1934年《所》第15a-6條例定義為本「主要機(jī)構(gòu)投資者」除外。報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或觀點(diǎn)。本公司沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。成所述的出價(jià)或征價(jià)，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。在法律的情況下，可能會(huì)持有中提及公司所的頭寸并進(jìn)行，也可能為這些的所有。本公司對(duì)保留一