本報告僅代表研究員個人觀點，并不代表中銀期貨及其聯營機構的觀點。中銀研究可在中銀期貨網站上()下載。1報谷霄：Z0017009從業資格號：F03091985聯系方式需錯配或引發趨勢行情存壓力不大，國內甲醇開工率仍會保持在偏高水平。從進口端來置的投產情況。該裝置如能兌現且滿負荷運轉，則將帶來每個點是天津渤化新裝置的投產情況。另外今年一季度國內聚丙產能投產較多，聚丙烯新產能的供應壓力很可能在二季度都包裝膜和包裝容器的需求增加，會向上游傳求的增加。此外，國家對家電、汽車等消費2346%。在品種波動的節奏上，原油價格波動對三個品種走勢的擾動仍可明顯觀察到。輯分析2.1甲醇邏輯分析2.1.1甲醇上游生產利潤料煤工等非動力用途的煤炭價格有豁免。但是，從工藝角度來看，甲醇生產中亦需要用到約25%的煤格將十分有限。要是不同圖表4：山東煤制甲醇利潤(元/噸)圖表5：西北煤制甲醇利潤(元/噸)4圖表9：華東甲醇進口利潤(元/噸)圖表L：華南甲醇進口利潤(元/噸)2.1.2甲醇地域價差g份甲醇現貨基差維持在0值附近，月差結構相對平穩。市場交易出價差結構顯示市場對甲期。從地域價差來看，g月份華東地區甲醇價格略強于西北內地，二者價差總體波動不大，且符合體偏強。g西北到山東地區甲醇套利價差逐漸縮窄，其中山東中北部價格在g月明顯弱于西北和華東此前由于西北工廠開工率維持較高水平，同時疊加疫情導致物流中斷原因，使得月大。經過g月工廠的排庫操作，西北工廠庫存壓力緩解，相應地山東地從甲醇國際地域價差來看，g月份中國主港美金價格相比東南亞美金價格處于偏低位置。當前中國主港美金價格和東南亞價格聯動性較強。g月初，中國主港和東南亞價格受內盤影響同時殺跌，相比亞洲周邊價格明顯走弱。說明國內甲醇的供需波動，對亞洲周邊地區定價的影響力g雖然國家甲醇價差重歸均衡，但是港口內外的價格結構依然是：港口內g月歐美甲醇價格仍相對弱于亞洲價格，中國主港到岸價與歐美價格接近。背后的原因主要在于甲醇在海外不同地區的需求結構有所差異。甲醇在歐美地區的首要需求仍是甲醛等傳統需求，在東南亞生物柴油需求則增長較快，而在中國的首要需求則是甲醇制烯烴需求。美元進入加息周期后，與房地產密切相關的甲醛需求在歐美開始走弱；而作為生物柴油的重要原料，甲醇在也將逐步回落。以美國天然氣價格計算的天然氣制甲醇利潤已經開始虧損。但是中國甲醇進口主要來源地在中。中東地區天然氣主要是油田伴生氣，成本相對更加低廉，因此其很難出現因虧損而停5圖表10：華東和西北甲醇現貨價差(元/噸)圖表11：山東和江蘇甲醇現貨價差(元/噸)圖表12：華北和西北現貨價差(元/噸)圖表13：山東淄博和內蒙古現貨價差(元/噸)6圖表14：中國主港與東南亞美金現貨價差(美元/噸)圖表15：中國主港與印度美金現貨價差(美元/噸)2.1.3甲醇下游生產利潤和替代品價差關系5月甲醇下游產品的生產利潤變化不一。其中甲醛生產利潤明顯下行至低位，而二甲醚的生產利潤則回升至較高水平。二甲醚經濟性好于液化氣，甲醇經濟性好于二甲醚。后續二甲醚對液化氣的消費替代或逐步發生。液氨與甲醇的價差仍然處于高位，這使得聯醇裝置更有激勵去生產液氨產品。今年春耕尿素需求高于往年，與國內種植結構變化有一定關系。春耕結束后，尿價格面臨回調，相應的液氨價格也會面臨一定壓力。因此，預計6月二者價差大概率將向均5月甲醇制烯烴綜合利潤進一步抬升，但同比往年仍處于偏低的位置。本輪甲醇制烯烴的生產利潤自去年以來的偏低程度和持久性前所未有。但是甲醇制烯烴工廠對低利潤的反應似乎有所點，而是具有較強的計劃性。工廠博弈行為的變化，可能存在兩點原因：一是企業在生產中不斷進行技術改造，企業生產產品的單耗成本在不斷降低。因而在計算企業盈利狀況的時候，賦予甲醇的權重在不斷降低；二是豐富的衍生品工具給生產企業提供了多種風險管理手段。企業通過衍生品控制綜合成本的能力在逐年提升。因此，雖然當前的甲醇制烯烴利潤仍處偏低水平，但是企業為保護利潤而降低開工率的意愿在降低。反而因為大型企業參與衍生品交易的積極性盾角度來看，甲醇可以被定性為略高估狀態。但相比一季經被明顯壓縮。7圖表16：華東甲醛生產利潤(元/噸)圖表17：河南二甲醚生產利潤(元/噸)圖表18：華北液化氣與二甲醚價差關系(元/噸)圖表19：山東液氨和甲醇價差關系(元/噸)圖表20：甲醇制丙烯單體利潤(元/噸)圖表21：甲醇制烯烴單體綜合利潤(元/噸)2.1.4甲醇供應8的實際到港量較高。國內港口甲醇的卸貨速度似有提升跡象。一個新的變化是，我們之前觀察現圖表22：甲醇當周開工產能和預估(萬噸)圖表23：甲醇當周到港量和全球開工產量預估(萬噸)2.1.5甲醇需求行，疊加中旬華東一家重要工廠出現意外，對甲醇的需求端造成不小打擊。但是一個潛在的利游需求相對平穩。其中甲醛、MTBE和醋酸的開工率基本在往年均值附近波動，下方，顯示總需求9%)醋酸開工率(%)圖表31：甲醇非燃料總需求(萬噸)2.1.6甲醇庫存月甲醇庫存結構的特點是：港口累庫，內地去庫。港口庫存變化的首要影響因素是甲醇總需求的變化，并且其中主要是甲醇制烯烴需求的變化；其次是供給端進口量的變化。5月甲醇制疊加到港量偏高，導致港口庫存出現供過于求情況，進而累庫。5月甲醇內地工廠的開工率偏高，月初由于疫情導致物流受阻，內地出現了一波快速累庫。中旬以后，隨著物流的逐步暢通，加上內地到山東運費的下行，內地工廠快速去庫。至月底，內地工廠庫存已經降至接近往年同期均值水平。隨著內地煤制烯烴企業產能的增加，企業為了平穩生產而建立一定的甲醇庫存已是大勢所趨。未來內地甲醇庫存的總水平還有進一步提升的可圖表32：甲醇港口庫存總計(萬噸)圖表33：甲醇華東港口庫存(萬噸)圖表34：甲醇內地工廠總庫存(萬噸)圖表35：甲醇西北工廠庫存(萬噸)2.2.1聚烯烴基差5月聚烯烴基差沖高后回落，其中塑料基差從月初的區間偏低位置一度上行至區間上沿，聚丙/噸)2.2.2聚烯烴生產利潤月聚烯烴各條工藝路徑的生產利潤仍處于較低水平，但是環比4月已有所回升。其中油制聚原油價格波動主導，處低位波動。煤制聚烯烴生產利潤則穩定在較低位置，5月該利潤值整體變動不大。但是由于國內大多數煤制烯烴企業都有自己控制的煤炭產能，所以一定程度上原料煤只要不是剛性地供不應求，該類甲醇制聚烯烴利潤則更多受甲醇價格波動主導。5月該利潤值進一步回升。背后的原因更多是圖表38：原油制聚乙烯利潤(元/噸)圖表39：原油制聚丙烯利潤(元/噸)圖表40：煤制聚丙烯利潤(元/噸)圖表41：甲醇制聚丙烯利潤(元/噸)圖表42：丙烯單體聚合制聚丙烯利潤(元/噸)圖表43：丙烷脫氫制聚丙烯利潤(元/噸)2.2.3聚烯烴進口利潤5月聚烯烴各個品種進口利潤持續處于倒掛狀態。聚烯烴價格內弱外強的格局與國內外經濟環境的差異有較大關系。國內偏弱的宏觀經濟環境疊加疫情對需求的影響，一定程度上抑制了國內聚烯烴價格；而海外極度寬松的貨幣環境，在刺激了終端消費量提升的同時，也帶來嚴重的通貨膨脹。當前國內貿易商逐漸從進口聚烯烴原料，開始向出口轉變。并且如聚乙烯這種進口自去年下半年以來，美元定價商品的通貨膨脹向人民幣定價商品的壓力傳導，漸成為國內大宗商品期貨定價的首要邏輯。在這個邏輯的支配下，產業鏈進口依存度高的商品相比依存度低的商品更容易受到供應端緊縮影響而出現漲價。從這個角度來考察，塑料相對會更加受益于這個但隨著國內疫情的逐步緩解，以及宏觀經濟寬貨幣到寬信用的逐步兌現，國內終端需求或將有進入快速加息周期的原因，國際上美元定價的大宗商品價格環比將會面臨一定壓力。聚烯烴國圖表44：LLDPE進口利潤(元/噸)圖表45：HDPE進口利潤(元/噸)圖表46：聚丙烯拉絲進口利潤(元/噸)圖表47：聚丙烯低熔共聚進口利潤(元/噸)2.2.4聚烯烴品種間價差5月聚烯烴各個牌號品種間價差變動較大。其中聚乙烯低壓價格相比線性明顯走強。低壓個別牌號與線性的價差已經回到了歷史均值附近。從歷史經驗看，聚乙烯全密度裝置企業的排產變于產品價差變化3-6個月左右。本輪價差波動目前看來，亦符合這種規律：低壓與續大于線性。上游石化工廠的排產變化可能也是對低壓新產能壓力大的合月聚丙烯拉絲價格仍相對強于共聚，且整個5月波動不大。共聚產品的下游多是汽車、家電等偏周期類行業。6月以后，國內穩增長措施開始逐步落實，其中汽車、家電等可選消費的利好政策是穩增長措施的題中應有之義。因此，預計聚丙烯共聚價格在未來一個月或有相對走強2.2.5聚烯烴國產開工情況強的原因之一。從聚丙烯不同牌號產品的產量來看，5月聚丙烯拉絲的排產量相對高于共聚注塑。這主要由于兩方面原因：一是由于前文描述的拉絲價格相比共聚更強；二是由于共聚下游需求更加偏重周期類行業。地產、汽車、家電等行業的不佳表現壓制了對共聚下游產品的需求。疫情后，穩增。圖表56：聚丙烯拉絲日產量(萬噸)圖表57：聚丙烯共聚注塑日產量(萬噸)2.2.6聚烯烴需求情況月聚烯烴下游需求有所改善。其中LLDPE下游農膜需求偏剛性，開工率變化與歷史季節性規沒有觀察到下游主動補充原料庫存的動作，反而下游成品庫存在不斷增加。這或許與下游制品習慣會發生一定剛性的轉變，團購和網絡購物占總消費的比重會進一步提升。家庭囤積生活物資的行為習慣也會存在一定慣性。因而我們預計國內家庭對包裝膜的需求，以及對用于儲存料的總需求。HDPE濟周期相關性較高。5月在疫情影響疊加宏觀系統性風險集中兌現后，的注塑、管材等需求同樣未見起色。疫情期間，部分華東地區下游訂單流向山東和華北下游企業。另有聽聞部分訂單流向越南等周邊國家。聚烯烴下游大部分行業技術壁壘較低，勞動力成本是生產成本中占比較高的部分。也正是由于這種特點，聚烯烴下游行業產業集中度較低，進而此類行業也具有在不同地點切換的可能。但是，隨著國內傳統行業的資本積累，產業鏈會自發的進行升級，以達到構筑產業壁壘的目的。此類行業會內嵌到當地的產業網絡中，很難發生遷移。而那些門檻低，毛利低的行業，天然的無法完成資本積累到產業升級的過程，則會比較Z.Z.L聚烯烴庫存情況將庫存降至偏低水平之后。g月上旬隨著疫情發酵以及隨之而來的物流中斷，上游庫存又迅速積累到偏高水平。g月下旬，上游庫存又開始進入去化過程。至月底，兩油庫存去化基本對g月下旬上游去庫順暢，市場存在兩種解讀：一種認為是中游代理商被動補庫；另一種認為是疫情邊際好轉，物流暢通后，下游主動補庫。對此，我們認為在庫存去化最為順暢的階段，聚烯烴價格相對走強，下游主動補庫的可能性更大。從煤化工庫存來看，其去庫程度不如兩油庫存。g月煤化工庫存整體圍繞往年均值波動。但是從總體看，上游聚烯烴庫存壓力已g月聚烯烴中游庫存整體季節性去庫，但同比往年同期，壓力依然較大。其中聚乙烯線性和高性去化速度與往年接近，但其絕對水平仍遠高于往年同期。綜合看，聚烯烴上游庫存壓力小于。圖表94：聚乙烯上游石化庫存(萬噸)圖表9g：聚丙烯上游石化庫存(萬噸)圖表99：聚乙烯煤化工庫存(萬噸)圖表9L：聚丙烯煤化工庫存(萬噸)圖表98：聚乙烯社會庫存(萬噸)圖表96：聚丙烯社會庫存(萬噸)瞻3.1甲醇行情前瞻分析6月份由于煤制甲醇產業利潤尚可，且內地主產區甲醇企業庫存壓力不大，國內甲醇開工率仍會保持在偏高水平。從進口端來看，5-6月海外工廠檢修量偏少，因此到港量大概率會維持在偏高水平。但由于疫情導致進口物流周期被拉長，因此滯港情況仍是約束國內進口量的重要因素。甲醇港口卸貨速度變化仍值得關注。新裝置方面，久泰甲醇新裝置投產在即，其下游除配套乙二醇產能以外，部分產量將用于替換其甲醇制烯烴裝置外采的部分甲醇量，因而對甲醇市方面求對甲醇供需面的影響力在逐漸減弱，短期內在無明顯新增需求亮點的情況下，預圖表70：甲醇周度平衡表(萬噸)總需求單周產量總供應供需指數港口庫存內地庫存總庫存2/3/24.1002/3/31.060/4/7.312.912/4/14.8054.672/4/21.9683.962/4/28.8860.47/5/5.2007.312/5/12.0003.132/5/19.684.102/5/26.209.353.2聚烯烴行情前瞻分析國內聚丙烯新產能投產較多，新裝置投產到穩定運行需要一定時間。因此，聚需偏端，聚乙烯的國內供應壓力不大，偏低的進口量或使其總供應邊際減少；而聚應兌現上。蘇。度上也改變了人們的消費習慣。疫情好轉后，消費者對包裝膜和包裝容器的圖表72：國內聚乙烯新裝置信息(萬噸)企業名企業名稱裝裝置類型省省市產能投產時投產時間天津渤化化工發展有限公司全密度天津30山東勁海化工有限公司HDPE山東菏澤40福建古雷石化一期LDPE/EVA福建30連云港石化有限公司(衛星石化二期)HDPE江蘇連云港40新疆天利EVA新疆20中國石化海南煉化二期全密度海南洋浦30中國石化海南煉化二期HDPE海南洋浦30圖表73：國內聚丙烯新裝置信息(萬噸)企業名企業名稱省省市產產能投產時投產時間天津渤化化工發展有限公司天津市30寧波大榭石化有限公司(中海油)浙江省寧波市30中石油廣東石化煉化一體化項目(揭陽石化)廣東省揭陽市50中景石化福建泉州60+60京博石化山東省濱州市40+20圖表74：國內聚乙烯裝置檢修信息(萬噸)生產企業名稱品種年產能力關停原因裝置關停時間裝置重啟時間沈陽石化停車檢修2022/10/12待定中韓石化二期低壓30停車檢修2022/2/282022/5/27中韓石化低壓30停車檢修2022/5/112022/5/22煙臺萬華全密度45停車檢修2022/4/24待定蘭州石化低壓一線停車檢修2022/5/25待定鎮海煉化二期低壓二線30臨時停車2022/3/5待定蘭州石化榆林化工低壓40停車檢修2022/5/242022/5/26魯清石化低壓35停車檢修2022/12/22待定浙江石化低壓45停車檢修2022/5/7茂名石化全密度22停車檢修2022/4/72022/6/18茂名石化低壓35停車檢修2022/5/10待定茂名石化老高壓停車檢修2022/4/282022/6/18揚子石化全密度23停車檢修2022/3/15待定揚子石化停車檢修2022/3/26待定揚子石化8停車檢修2022/3/26待定揚子石化7停車檢修2022/3/26待定齊魯石化老全密度停車檢修2022/5/9待定齊魯石化7停車檢修2022/5/18待定上海石化低壓25停車檢修2022/5/182022/5/31撫順石化老低壓停車檢修2022/4/2待定黑龍江海國龍油全密度40停車檢修2022/4/1待定福建煉化全密度45停車檢修2022/5/17待定獨山子石化低壓30停車檢修2022/5/192022/5/21吉林石化低壓30停車檢修2022/5/132022/5/21中沙天津30停車檢修2022/5/20計劃一周圖表75：國內聚丙烯裝置檢修信息(萬噸)生產企業名稱年產能力關停原因裝置關停時間裝置重啟時間大連有機5長期停車2006/8/2待定常州富德30長期停車2017/7/1待定武漢石化計劃停車2021/11/10待定河北海偉30停車2022/2/27待定揚子石化8停車檢修2022/3/92022/5/27金能科技45停車檢修2022/3/152022/5/27海南煉廠20停車檢修2022/3/16待定海國龍油20停車檢修2022/4/1待定大慶煉化30計劃檢修2022/4/212022/6/10撫順石化9停車2022/4/24待定浙江石化45停車檢修2022/4/25茂名石化停車檢修2022/4/282022/6/10浙江石化45停車檢修2022/5/2海國龍油35停車2022/5/6待定齊魯石化7停車檢修2022/5/72022/5/29徐州海天20停車2022/5/112022/5/21青海鹽湖停車檢修2022/5/122022/5/24洛陽石化計劃檢修