2023年招商蛇口研究報告龍頭央企模式成熟1.招商蛇口：穩(wěn)中求進(jìn)的央企龍頭1.1.公司簡介：龍頭央企模式成熟發(fā)展脈絡(luò)：招商蛇口是招商局集團(tuán)旗下城市綜合運營開發(fā)板塊的旗艦企業(yè)。1984年公司前身蛇口工業(yè)區(qū)房地產(chǎn)公司注冊成立。1999年公司經(jīng)過多次資產(chǎn)重組，借助“蛇口招商港務(wù)平臺”完成上市。2004年公司更名為“招商地產(chǎn)”。2015年蛇口工業(yè)區(qū)完成股份制改造，吸收合并“招商地產(chǎn)”，成立“招商局蛇口工業(yè)區(qū)控股股份有限公司”（簡稱“招商蛇口”），于深交所整體上市。發(fā)展模式：上市以來，公司圍繞“成為中國領(lǐng)先的城市和園區(qū)綜合開發(fā)運營商”的發(fā)展愿景，總結(jié)出一套成熟的“前港-中區(qū)-后城”的片區(qū)綜合發(fā)展模式，將港口、園區(qū)、社區(qū)的建設(shè)與經(jīng)營有機(jī)聯(lián)動，從城市功能、生產(chǎn)方式、生活方式三個維度為城市發(fā)展與產(chǎn)業(yè)升級提供綜合解決方案。在此過程中，公司積累了豐富的片區(qū)綜合開發(fā)經(jīng)驗，也逐步形成滿足城市發(fā)展需要的多元化業(yè)態(tài)矩陣。業(yè)務(wù)布局：1）從業(yè)態(tài)類型看，公司業(yè)務(wù)可以分為社區(qū)開發(fā)與運營、園區(qū)開發(fā)與運營、郵輪產(chǎn)業(yè)建設(shè)與運營三大板塊。社區(qū)開發(fā)業(yè)務(wù)聚焦精品住宅的開發(fā)與運營。園區(qū)開發(fā)業(yè)務(wù)主要包括產(chǎn)業(yè)園、商業(yè)、辦公、酒店等業(yè)態(tài)的開發(fā)銷售及運營管理。郵輪業(yè)務(wù)則圍繞郵輪母港開展“船、港、城、游、購、娛”一體化運營。目前社區(qū)開發(fā)板塊仍是公司主要營收來源，2021年營收占比達(dá)79.7%；園區(qū)開發(fā)板塊2021年營收占比20.2%，已連續(xù)兩年營收占比超過20%；2）從業(yè)務(wù)條線看，公司主要業(yè)務(wù)包括開發(fā)、持有、物業(yè)三大類業(yè)務(wù)，分別聚焦房地產(chǎn)開發(fā)銷售、持有物業(yè)出租運營、物業(yè)管理。此外公司還開展產(chǎn)業(yè)招商、郵輪運營等創(chuàng)新型業(yè)務(wù)。1.2.股東背景：招商局集團(tuán)資源優(yōu)勢顯著股東背景強大：截至2022年中報，招商局集團(tuán)直接持有公司59.53%的股份，并通過集團(tuán)旗下子公司招商局輪船有限公司間接持有公司5.30%的股份，集團(tuán)整體持股比例達(dá)64.83%，是公司的第一大股東。作為中央直管的國有重要骨干企業(yè)，招商局集團(tuán)業(yè)務(wù)范圍已覆蓋交通物流、綜合金融、城市和園區(qū)綜合開發(fā)等板塊，并持續(xù)加強在健康、檢測等新興行業(yè)的布局力度。截至2022年底，招商局集團(tuán)資產(chǎn)總額達(dá)12.4萬億元，資產(chǎn)規(guī)模與凈利潤保持央企前列。資源優(yōu)勢顯著：招商局集團(tuán)雄厚的實力及廣闊的業(yè)務(wù)布局，為公司在融資渠道、土儲獲取、業(yè)務(wù)協(xié)同等方面提供了諸多助力。1）融資資源方面，得益于招商局集團(tuán)的背書，在2021-2022年融資環(huán)境嚴(yán)峻的背景下，公司融資渠道仍保持暢通，至2022年中公司綜合融資成本4.2%，相較業(yè)內(nèi)競企處于低位；2）土儲資源方面，公司作為集團(tuán)旗下唯一的地產(chǎn)資源整合平臺，獲得集團(tuán)注入的蛇口自貿(mào)區(qū)、前海片區(qū)等稀缺土地資源，為公司提供長期優(yōu)質(zhì)的后備土儲；3）業(yè)務(wù)資源方面，公司作為集團(tuán)內(nèi)重要業(yè)務(wù)協(xié)同平臺，與招商金融、招商物流等板塊的橫向業(yè)務(wù)協(xié)同具備較大的增長潛力。以公司與招商金融協(xié)同為例，招商金融旗下成員企業(yè)為公司多個業(yè)務(wù)場景提供了系列金融資源及專業(yè)服務(wù)，提高公司業(yè)務(wù)落地效率，形成雙向業(yè)績促進(jìn)。管理層經(jīng)驗豐富：公司的核心管理團(tuán)隊大多長期于招商局集團(tuán)體系內(nèi)履職，對公司戰(zhàn)略理解深刻，對企業(yè)文化高度認(rèn)可，能夠有效協(xié)調(diào)整合集團(tuán)內(nèi)資源。其中，現(xiàn)任董事長許永軍曾于招商局物流集團(tuán)供職超15年，并在公司重組后出任首任總經(jīng)理。現(xiàn)任董事總經(jīng)理蔣鐵峰歷任招商蛇口南京公司總經(jīng)理，華東區(qū)域總經(jīng)理，具備豐富的一線工作經(jīng)驗，是招商蛇口內(nèi)部成長起來的中堅力量。2.開發(fā)業(yè)務(wù)：基本盤穩(wěn)步發(fā)展2.1.銷售端：量價齊增銷售規(guī)模高增，增速行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先：公司全口徑銷售金額自2016年以來保持快速增長趨勢，2016-2022年銷售金額CAGR約25.9%，較房地產(chǎn)行業(yè)整體水平高23.8%，銷售金額增速穩(wěn)居行業(yè)前列。2022年受管控及經(jīng)濟(jì)下行影響，公司實現(xiàn)全口徑銷售額2926億元，同比下降約10%，整體降幅顯著好于行業(yè)。2023年1月公司實現(xiàn)簽約銷售額157億元，同比增長4.1%，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對銷售面的修復(fù)作用已初步顯現(xiàn)。銷售均價企穩(wěn)：近四年來公司銷售均價在行業(yè)內(nèi)具備優(yōu)勢，均價整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢。2022年公司銷售均價約24968元/平米，較2021年銷售均價上漲約10.6%，較行業(yè)內(nèi)標(biāo)桿競企高約12.7%。在市場下行疊加影響的背景下，公司銷售均價保持堅挺。鑒于公司項目在一二線城市的集中度持續(xù)提高，未來公司銷售均價繼續(xù)增長具備較強的購買力支撐。城市深耕戰(zhàn)略成效突出：公司始終堅持“城市深耕”戰(zhàn)略，并在執(zhí)行層面嚴(yán)格落實“一城一模板”，幫助公司在行業(yè)下行期穩(wěn)住銷售基本盤：1）在戰(zhàn)略層面，公司通過一二線城市強勁的購買需求對沖市場波動，保障項目穩(wěn)定去化及當(dāng)?shù)厥姓悸侍嵘氖姓悸士矗?021年公司市占率約1.8%，深圳、上海等七城的當(dāng)?shù)厥姓悸蔬M(jìn)入前三，2022年市占率進(jìn)一步升至2.2%；從單城銷售看，2021年公司單城銷售規(guī)模達(dá)54億元，同比增長8%，其中蘇州、深圳等六座重點城市的單城銷售額超百億元；從新推盤去化率看，2022年公司在上海等一線城市新推盤去化率近100%，整體新推盤去化率居于高位；2）在執(zhí)行層面，公司制定了“一城一模板”的管理舉措，根據(jù)各城市實際情況制定差異化的管控標(biāo)準(zhǔn)與市場策略，細(xì)化業(yè)務(wù)管理顆粒度。“一城一模板”有效助力了公司的降本增效。2021年公司銷售費率約2.4%，在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。2.2.投資端：土儲充足拿地穩(wěn)健土地儲備優(yōu)質(zhì)充足：1）從土儲規(guī)模看，截至2021年底公司未售口徑土儲面積約4400萬平米，土地存續(xù)比約為3.0，足以保障公司未來三年的開發(fā)需求；2）從能級分布看，公司約72%的土儲分布于一二線高能級城市，優(yōu)質(zhì)的資源分布令未來銷售去化具備足夠的安全邊際；3）從城市圈分布看，公司在粵港澳大灣區(qū)的土儲占比達(dá)22%，比重較高。其中，公司在深圳前海、蛇口太子灣片區(qū)分別擁有456萬、170萬平米的項目儲備。隨著深圳在國家經(jīng)濟(jì)與科技發(fā)展中的重要支柱作用越發(fā)凸顯，公司在前海及太子灣片區(qū)的土儲價值亦有望逐步攀升。拿地風(fēng)格保持穩(wěn)健：1）投資強度上，公司擴(kuò)表意愿較強。2022年公司全口徑拿地金額約1280億元，金額計拿地強度（新增土地投資額/銷售額）43.8%，顯著高于TOP50房企拿地強度（15.5%）；2）投資質(zhì)量上，公司根據(jù)市場環(huán)境調(diào)整拿地策略。2022年公司拿地金額權(quán)益比回升至60%；2022Q4新增地塊測算毛利率亦上升至27%；拿地質(zhì)量不斷夯實，利潤空間有所回升；3）投資選擇上，公司聚焦布局高能級城市，強化城市深耕戰(zhàn)略。2021年公司在一二線城市投入的拿地金額占比約78%，至2022年一二線投入占比已上升至84%，公司在一二線城市的資源傾斜進(jìn)一步強化。逆市重倉上海，增厚未來利潤資源。2022年公司在上海共獲取地塊10宗，總計拿地金額356億元，權(quán)益比例約60.6%，單城拿地金額占公司總拿地金額比例達(dá)27.9%。參考上海地區(qū)目前實際情況，若以拿地成本占項目總開發(fā)成本的65%計，則該批項目總成本約549億元；以上海地區(qū)平均售價7萬元/平米計（綜合考慮公司拿地涉及的普陀、青浦、閔行等地區(qū)），則該批項目平均凈利率約10%，總計凈利潤約57億元，公司權(quán)益凈利潤約34億元。拿地方式多元化：除公開市場招拍掛之外，公司還通過多元化的拿地方式來降低拿地成本，控制經(jīng)營風(fēng)險。1）產(chǎn)城聯(lián)動模式：公司借助蛇口模式的成功經(jīng)驗及深耕區(qū)域多年的政企關(guān)系，與地方政府合作開展產(chǎn)城開發(fā)，以較低地價鎖定土地資源，代表項目包括合肥新站、武漢神龍等。2021年公司在產(chǎn)城聯(lián)動方面獲取項目9宗，補充土儲約215萬平米；2）收并購模式：在行業(yè)集中度快速提升的背景下，公司建立專職并購小組，通過股權(quán)收購獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，代表案例包括漳州開發(fā)區(qū)等。2021年公司以收并購方式獲取項目12宗，補充土儲約106萬平米；3）城市更新：公司自2010年起即深耕深圳等地參與城市更新業(yè)務(wù)。2021年公司獲得14個舊改項目排他資格，預(yù)估補充土儲約510萬平米；此外公司還參與籌備了總規(guī)模約8000億元的上海城市更新基金，定向用于城市更新及舊改業(yè)務(wù)。公司在前海片區(qū)擁有大量優(yōu)質(zhì)土儲，控規(guī)調(diào)整有望帶來可觀新增住宅貨值。至2022年中報，公司在前海片區(qū)尚有約390萬平米項目未開工。該批項目開發(fā)進(jìn)度滯后，主要原因是前海片區(qū)正進(jìn)行新一輪控規(guī)調(diào)整。控規(guī)調(diào)整后，片區(qū)內(nèi)住宅建面比例將由此前的10%得到顯著提升，由此有望帶來可觀的新增住宅貨值。此外公司近期擬重啟對南油集團(tuán)的股權(quán)收購，將助力公司強化在前海片區(qū)的土儲獲取。2022年12月16日，公司發(fā)布公告，擬發(fā)行股份購買南油集團(tuán)24%及前海實業(yè)2.89%的股份。交易完成后，南油集團(tuán)公司將成為公司的全資下屬公司，公司對前海實業(yè)的直接及間接持股比例將提升至85.99%。前海實業(yè)持有前海自貿(mào)50%股份，而后者在前海媽灣片區(qū)擁有80.6萬平米土地使用權(quán)。因此本次交易將使公司對前海自貿(mào)持股比例增至42.99%，對應(yīng)前海媽灣片區(qū)約34.7萬平米土地使用權(quán)。2.3.地貨轉(zhuǎn)化：開發(fā)加速保障貨值供應(yīng)從公司的開盤周期及新開工面積變化判斷，目前公司地貨轉(zhuǎn)化效率較穩(wěn)定。1）開盤周期方面，2021年公司平均開盤周期約8.5個月，在行業(yè)內(nèi)居于中位。隨著“一城一模板”策略持續(xù)落實，公司開盤周期不斷縮短，2022年新增項目的拿地至開盤周期已降至約6個月；2）新開工面積方面，2021年新開工面積達(dá)1810萬平米，同比增長約36.4%；2022年因市場整體下行，公司全年拿地面積同比收縮，同時對工程進(jìn)度帶來不利影響，預(yù)計年內(nèi)新開工面積約1000-1200萬平米；3）可售貨值方面，2022年公司可售貨值約6200億元，可售貨值存銷比（可售貨值/銷售金額）約為2.1，在行業(yè)內(nèi)處于高位。公司當(dāng)前可售貨值可保障近兩年的銷售需求，貨值供應(yīng)有所保障。3.多元業(yè)務(wù)：第二曲線未來可期3.1.持有業(yè)務(wù)：聚焦商辦發(fā)展公司持有業(yè)務(wù)體系龐大，包含集中商業(yè)、寫字樓、公寓、酒店等多種業(yè)態(tài)。根據(jù)公司“雙百戰(zhàn)略”，至十四五期末公司持有業(yè)務(wù)營收需達(dá)到百億，并需至少落地100個集中商業(yè)與核心寫字樓。從目標(biāo)設(shè)定看，推進(jìn)“雙百戰(zhàn)略”的工作重心將聚焦于集中商業(yè)及寫字樓業(yè)態(tài)的發(fā)展。商業(yè)發(fā)展初成規(guī)模：目前公司已形成商業(yè)項目運營能力，后續(xù)憑借深耕核心區(qū)段的拓展策略疊加公司出眾的資源獲取能力，將有效保障公司獲取優(yōu)質(zhì)商業(yè)項目，并助力租金與出租率的雙重提升。1）業(yè)務(wù)現(xiàn)狀：2021年集中商業(yè)的營業(yè)收入為11.3億元，同比增長24%，在持有業(yè)務(wù)總營收中占比較高（20.3%）。在營集中商業(yè)的平均租金為81.4元/平米/月，平均出租率為91%，整體運營指標(biāo)情況良好。截至2022年中，公司在營集中商業(yè)項目達(dá)29個，分布于上海、南京、成都、武漢等16座城市。在運營項目的平均計容建面約4.3萬平米，其中超10萬平米集中商業(yè)有一個；2）發(fā)展策略：在項目獲取層面，目前公司的拓展策略是“一二線核心商業(yè)為主，二三線區(qū)域絕對核心為輔”，以拿地或收購的方式主動占據(jù)優(yōu)質(zhì)地段，積極布局8-12萬平米規(guī)模的集中商業(yè)。2021年公司新獲取4宗自持集中商業(yè)，分別位于上海、南京、廈門、成都的核心區(qū)位，均為地鐵上蓋項目,平均規(guī)模約11萬平米；在項目管理層面，公司注重提高商業(yè)運營能力，設(shè)立專職商業(yè)運營平臺，并引入原凱德集團(tuán)商用管理總經(jīng)理袁嘉燁等專業(yè)人才為組織注入新動能。寫字樓業(yè)務(wù)具備成長空間：受過后租金減免影響，公司寫字樓業(yè)務(wù)租金及出租率均同比下降。后續(xù)隨著影響消退，寫字樓業(yè)務(wù)成長空間有望得到釋放。1）業(yè)務(wù)現(xiàn)狀：2021年寫字樓業(yè)態(tài)營收為4.6億元，同比增長30%。寫字樓項目平均租金為94.7元/平米/月，平均出租率為71%，運營指標(biāo)存在提升空間。截至2022年中，公司在管的寫字樓項目達(dá)24個，主要分布于深圳、上海、武漢等城市，其中5個項目已納入招商局商業(yè)房托；2）發(fā)展策略：目前公司主要側(cè)重于提高寫字樓業(yè)務(wù)的操盤能力，追求運營效能提高，并積極探索退出機(jī)制。3.2.園區(qū)業(yè)務(wù)：REITs助力轉(zhuǎn)型公司作為中國領(lǐng)先的園區(qū)運營商，在多年發(fā)展中始終將園區(qū)業(yè)務(wù)作為高質(zhì)量發(fā)展的重要板塊。目前公司園區(qū)業(yè)務(wù)主要分布于長三角、粵港澳、長江經(jīng)濟(jì)帶以及一帶一路國家，業(yè)務(wù)范圍涵蓋產(chǎn)業(yè)新城、特色園區(qū)、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新孵化空間三個維度。截至2021年底，公司共布局8個重點產(chǎn)業(yè)新城項目，總合作面積468萬平米；共運營管理25個特色園區(qū)（包含網(wǎng)谷、意庫、智慧城三個產(chǎn)品線），規(guī)劃建設(shè)面積475萬平米。園區(qū)內(nèi)設(shè)置了13個創(chuàng)新孵化基地，合計建面4.7萬平米，其中7個已進(jìn)入運營期。公司在尋求園區(qū)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的同時，還積極在運營效能方面尋求增量。在園區(qū)運營層面，2022年公司圍繞“找差距、定目標(biāo)、抓落實、重牽引、再提升”的整體思路，以“一園一策”為抓手，制定園區(qū)統(tǒng)籌管理及經(jīng)營提升方案，提升經(jīng)營水平。在產(chǎn)業(yè)招商層面，公司積極儲備重點產(chǎn)業(yè)及上下游產(chǎn)業(yè)鏈資源，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)基金的投產(chǎn)聯(lián)動作用，吸引重點企業(yè)入駐。此外，公司還積極響應(yīng)政策引導(dǎo)，開展特色園區(qū)公募REITs試點。2021年公司以蛇口網(wǎng)谷產(chǎn)業(yè)園中的萬融、萬海大廈作為底層資產(chǎn)，正式發(fā)行博時招商蛇口產(chǎn)業(yè)園REIT并募得資金20.8億元，成為國內(nèi)首批9支基礎(chǔ)設(shè)施REITs之一。發(fā)行公募REIT將為公司帶來諸多益處：1）公司融資渠道進(jìn)一步拓寬，能夠有效降低公司財務(wù)成本；2）公司存量資產(chǎn)得以退出盤活資金，同時能夠享受經(jīng)營帶來的資產(chǎn)價值提升，有助于公司業(yè)務(wù)由重資產(chǎn)向輕重資產(chǎn)并行轉(zhuǎn)變，打通投融管退的業(yè)務(wù)閉環(huán)；3）作為首批9支基礎(chǔ)設(shè)施REITs之一，公司有望對外輸出REITs產(chǎn)品的管理經(jīng)驗，為將來開展輕資產(chǎn)輸出業(yè)務(wù)打開窗口。3.3.物業(yè)業(yè)務(wù)：規(guī)模加速擴(kuò)張招商積余是公司旗下從事輕資產(chǎn)運營服務(wù)的平臺企業(yè)，前身是中航國際下屬的上市公司中航善達(dá)。招商積余的核心業(yè)務(wù)包括物業(yè)管理與資產(chǎn)管理。招商積余管理規(guī)模及總體營收不斷增長。規(guī)模方面，截至2021年公司在管面積2.8億平米，同比增長47.2%，其中非住業(yè)務(wù)管理面積1.6億平米，同比增長58.9%。營收方面，2021年公司實現(xiàn)總營業(yè)收入約106億元，同比增長22.4%；實現(xiàn)歸母凈利5.1億元，同比增長17.3%；毛利率與凈利率分別為13.8%、4.8%。分業(yè)務(wù)板塊來看：1）物業(yè)管理板塊2021年總營收99億元，同比增長23.3%，其中基礎(chǔ)物管服務(wù)業(yè)務(wù)條線的貢獻(xiàn)營收最多，占比約80%。基礎(chǔ)物管服務(wù)業(yè)務(wù)條線的整體毛利率也由2020年的10.2%提升至2021年的11.1%；2）資產(chǎn)管理板塊2021年總營收5.6億元，同比增長23.7%，整體毛利率56.2%，同比下降1.7pct。隨著招商積余管理規(guī)模擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步凸顯，未來盈利能力有望釋放。4.盈利水平有望改善，財務(wù)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健營收方面，2021年公司總營收達(dá)1606億元，同比增長23.9%；其中社區(qū)開發(fā)業(yè)務(wù)營收1279億元,占比79.6%。自2019年起，公司營收增長顯著加快，一方面源于社區(qū)開發(fā)業(yè)務(wù)的結(jié)轉(zhuǎn)面積大幅上漲，另一方面源于非社區(qū)開發(fā)業(yè)務(wù)進(jìn)入結(jié)算周期貢獻(xiàn)了可觀營收，目前園區(qū)開發(fā)業(yè)務(wù)已連續(xù)兩年營收占比超20%。公司已售未結(jié)資源充足，截至2021末合同負(fù)債及預(yù)收款項合計約1488億元，同比增長13.5%，社區(qū)開發(fā)業(yè)務(wù)的預(yù)收賬款覆蓋倍數(shù)約1.2，未來營收增長具有后勁。盈利方面，2021年公司實現(xiàn)歸母凈利103.7億元，同比下降15.35%，實現(xiàn)毛利率25.5%，同比下降3.2pct，盈利水平承壓明顯。盈利水平下降主要原因包括：1）受高地價項目集中結(jié)轉(zhuǎn)影響，社區(qū)開發(fā)板塊毛利率階段性降低；2）因市場變化，公司計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備43.7億元；3）采取降價等措施處理滯銷項目，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債；4）導(dǎo)致持有業(yè)務(wù)出租率及租金下降，期間響應(yīng)國家號召減免租金，減免總額達(dá)7.5億元；5）可轉(zhuǎn)讓子公司產(chǎn)生的投資效益同比減少。隨著低毛利項目出清、限價政策松綁以及影響消退，公司毛利率或已臨近筑底。后續(xù)基于融資成本低位、新獲取地塊利潤空間擴(kuò)大、運營效能提升等綜合因素，公司盈利水平有望觸底反彈。費率方面,近三年公司三費費率持續(xù)降低，2019-2021年三費費率分別是6.9%、5.6%、5.1%。財務(wù)費用下降是三費費率降低的重要原因，2021年財務(wù)費用約20億元，同比下降9.8%。此外公司通過落實“一城一策”有效推動了業(yè)務(wù)運營的降本增效，令公司在規(guī)模擴(kuò)張人工成本增加的情況下，仍將管理費率維持在2.3%-2.5%的區(qū)間。三費費率降低標(biāo)志著公司操盤能力有所提升，亦有助于改善公司的盈利能力。4.2.負(fù)債結(jié)構(gòu)健康，融資成本占優(yōu)自三道紅線政策實施以來公司始終保持綠檔，至2021年末公司剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率61.7%，凈負(fù)債率42.8%，現(xiàn)金短債比1.25，滿足三道紅線要求。同期末公司有息負(fù)債規(guī)模約1777億，同比增長約13.9%，規(guī)模增長平緩。公司負(fù)債中銀行貸款占比約66%，債券占比約22%，負(fù)債結(jié)構(gòu)健康。從期限結(jié)構(gòu)看，至2021年末一年內(nèi)到期有息負(fù)債占比僅24.4%，短期內(nèi)債務(wù)壓力較小。從現(xiàn)金流量看，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流自2018年轉(zhuǎn)正后即保持可觀規(guī)模，為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流支持。作為背靠招商局集團(tuán)的央企龍頭，公司融資能力優(yōu)勢明顯。2021年公司的綜合融資成本約4.5%，在行業(yè)內(nèi)處于低位。2022年公司融資成本進(jìn)一