我國滬市制造業上市公司財務特征與現金持有水平我國滬市制造業上市公司財務特征與現金持有水平

公司持有大量現金，會降低資金使用效率，增加時機本錢；公司持有太少現金，又會增加借款本錢，丟失投資時機，甚至資金鏈斷裂造成破產，因此公司必須權衡利弊，保持合理的現金持有量。自從1999年，國外學者對公司現金持有影響因素進行研究，取得了豐碩成果，而國內對現金持有影響因素的研究還較少，因此我們有了更多深入研究的空間。

一、樣本選取與數據來源

制造業上市公司占我國上市公司總數的一半以上，具有極強代表性，因此，本文選取該行業的公司做為樣本發展實證研究。

本文選取2022年12月31日前在滬市上市的A股的制造業公司為研究樣本，因為上市公司一般都在次年頒布上年年報，2022年的數據不能全面收集，故本文觀測區間為2022-2022年，并在此根底上進行篩選，剔除連續虧損的公司、不足模型所需的研究數據的公司及2022年12月31日前已退市公司，最終得到1490個樣本。

本文所需數據通過wind資訊獲取，利用SPSS《y計軟件和EXCEL軟件對數據進行處理。

二、現金持有量的樣本描述性統計分析

Kim等研究說明，美國上市的公司現金持有的均值為8.1%；NaiweiChen和ArvindMahajan的研究說明，歐盟國家上市公司現金持有的均值為11.6%〔其中澳大利亞11.8%，芬蘭13%，法國13.7%，其余歐盟國家多數在5%左右〕。我國上市公司的現金持有均值為17.88%，近年來，我國上市公司的現金持有量雖有所下降，但與歐美國家相比，還是較高的，詳細情況見表1。

三、現金持有財務特征影響因素分析及若的提出

〔一〕債務期限結構

交易本錢模型認為，有較多短期債務的公司獲得外部融資難度較大，面臨更大的風險，公司為防止財務困境會持有較多現金或現金等價物。

若1：債務期限結構與現金持有正相關；

〔二〕現金替代物

現金持有替代物〔流動性資產〕較多的公司，在發生現金短缺時，容易在低本錢的情況下轉化為現金。一般來說，現金替代物較多的公司持有較少的現金。

若2：現金替代物與現金持有負相關；

〔三〕銀行債務

一般來說，銀行起著鑒別優劣的作用。銀行向公司提供貸款，意味著公司的財務狀況良好或償債能力較強，現金流缺乏時，公司較易取得銀行借款解決資金問題，同時，銀行提供貸款向證券市場傳遞著公司正面信息，進一步增強了公司舉債能力。

若3：銀行負債與現金持有負相關；

〔四〕盈利能力

權衡理論認為，盈利能力強的公司可以產生足夠現金流，盈利產生的現金流可替代高水平現金持有。

若4：公司盈利能力與公司的現金持有負相關；

〔五〕資產周轉能力

公司資產周轉率越高，即資產周轉次數越多，說明資產周轉速度越快，公司的經營效率越高，其歸還債務能力和盈利能力越強，公司可以持有較少的現金。

若5：資產周轉能力與現金持有負相關；

〔六〕資產負債率

一方面，資產負債率增大，公司破產概率增加，為防止陷入財務危機，資產負債率高的公司持有較多的現金；另一方面，資產負債率能夠反映公司的舉債能力，資產負債率越高，公司舉債能力越強，公司可以通過舉借債務及時解決現金流缺乏的問題，可以持有較少現金。

若6：資產負債率與現金持有關系不確定。

四、實證研究

〔一〕變量定義

1.因變量的定義

本文現金持有量〔Cashhold〕以現金及現金等價物之和與總資產的比率來表示，其中現金及其等價物為貨幣資金及交易性金融資產之和。

2.自變量的定義

〔1〕債務期限結構〔Debtstr〕：以流動負債和負債總額之比來衡量。

〔2〕現金替代物〔Cashsub〕：以凈營運資本及現金及現金等價物之差與年末總資產之比來表示。其中凈營運資本=流動資產-流動負債。

〔3〕銀行債務〔Debt〕：以長、短期借款余額之和與公司負債總額之比來衡量。

〔4〕盈利能力〔ROE〕：以凈資產收益率來衡量。

〔5〕資產周轉能力〔Zczz〕：以流動資產周轉率來衡量。

〔6〕資產負債率〔Lev〕：以負債總額和資產總額之比來衡量。

3.控制變量的定義

本文選用年份〔Year〕作為控制變量，以虛擬變量表示，假設為2022年，那么取值為1，否那么取0。

〔二〕建立模型

Cashholdi，t=a+b1Debtstri，t+b2Cashsubi，t+

b3Debti，t+b4ROEi，t+b5Zczzi，t+b6Levi，t+b7Yeari，t+εi，t

公式中，a代表常數項；bi表示各項的回歸系數估計值；ε表示誤差項。

〔三〕線性回歸結果

從線性回歸結果可以看出，F值較大，為92.952〔顯著性水平為1%〕，即模型在1%的置信水平下通過F檢驗，表明本文采用模型的回歸效果較好，很有解釋力。同時，我們又對自變量進行了多重共線性檢驗。一般說來，如果某個變量的容忍度〔Tolerance〕小于0.1，或者方差膨脹因子〔VIF〕大于10，那么可能存在較嚴重的多重共線性問題。表2顯示，各變量的容忍度都較大，方差膨脹因子都較小，各因素之間根本不存在多重共線性問題。

〔四〕研究結論

現金替代物〔Cashsub〕、銀行債務〔Debt〕、資產周轉能力〔Zczz〕、資產負債率〔Lev〕的回歸系數為負，與現金持有水平顯著負相關〔顯著性水平為1%〕，與預期的符號一致；而盈利能力〔ROE〕的回歸系數為正，與現金持有水平顯著正相關〔顯著性水平為1%〕，與預期不符，可見盈利狀況對公司現金持有量的影響還受到公司融資束縛、公司成長性等因素的影響，所以得到了與若相悖的結論；債務期限結構〔Debtstr〕與公司現金持有水平的相關性不顯著，該結果不支持現金持有的交易本錢模型的觀點，但與Ozk