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我國(guó)滬市制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)特征與現(xiàn)金持有水平我國(guó)滬市制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)特征與現(xiàn)金持有水平
公司持有大量現(xiàn)金,會(huì)降低資金使用效率,增加時(shí)機(jī)本錢;公司持有太少現(xiàn)金,又會(huì)增加借款本錢,丟失投資時(shí)機(jī),甚至資金鏈斷裂造成破產(chǎn),因此公司必須權(quán)衡利弊,保持合理的現(xiàn)金持有量。自從1999年,國(guó)外學(xué)者對(duì)公司現(xiàn)金持有影響因素進(jìn)行研究,取得了豐碩成果,而國(guó)內(nèi)對(duì)現(xiàn)金持有影響因素的研究還較少,因此我們有了更多深入研究的空間。
一、樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源
制造業(yè)上市公司占我國(guó)上市公司總數(shù)的一半以上,具有極強(qiáng)代表性,因此,本文選取該行業(yè)的公司做為樣本發(fā)展實(shí)證研究。
本文選取2022年12月31日前在滬市上市的A股的制造業(yè)公司為研究樣本,因?yàn)樯鲜泄疽话愣荚诖文觐C布上年年報(bào),2022年的數(shù)據(jù)不能全面收集,故本文觀測(cè)區(qū)間為2022-2022年,并在此根底上進(jìn)行篩選,剔除連續(xù)虧損的公司、不足模型所需的研究數(shù)據(jù)的公司及2022年12月31日前已退市公司,最終得到1490個(gè)樣本。
本文所需數(shù)據(jù)通過(guò)wind資訊獲取,利用SPSS《y計(jì)軟件和EXCEL軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。
二、現(xiàn)金持有量的樣本描述性統(tǒng)計(jì)分析
Kim等研究說(shuō)明,美國(guó)上市的公司現(xiàn)金持有的均值為8.1%;NaiweiChen和ArvindMahajan的研究說(shuō)明,歐盟國(guó)家上市公司現(xiàn)金持有的均值為11.6%〔其中澳大利亞11.8%,芬蘭13%,法國(guó)13.7%,其余歐盟國(guó)家多數(shù)在5%左右〕。我國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有均值為17.88%,近年來(lái),我國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有量雖有所下降,但與歐美國(guó)家相比,還是較高的,詳細(xì)情況見(jiàn)表1。
三、現(xiàn)金持有財(cái)務(wù)特征影響因素分析及若的提出
〔一〕債務(wù)期限結(jié)構(gòu)
交易本錢模型認(rèn)為,有較多短期債務(wù)的公司獲得外部融資難度較大,面臨更大的風(fēng)險(xiǎn),公司為防止財(cái)務(wù)困境會(huì)持有較多現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物。
若1:債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有正相關(guān);
〔二〕現(xiàn)金替代物
現(xiàn)金持有替代物〔流動(dòng)性資產(chǎn)〕較多的公司,在發(fā)生現(xiàn)金短缺時(shí),容易在低本錢的情況下轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。一般來(lái)說(shuō),現(xiàn)金替代物較多的公司持有較少的現(xiàn)金。
若2:現(xiàn)金替代物與現(xiàn)金持有負(fù)相關(guān);
〔三〕銀行債務(wù)
一般來(lái)說(shuō),銀行起著鑒別優(yōu)劣的作用。銀行向公司提供貸款,意味著公司的財(cái)務(wù)狀況良好或償債能力較強(qiáng),現(xiàn)金流缺乏時(shí),公司較易取得銀行借款解決資金問(wèn)題,同時(shí),銀行提供貸款向證券市場(chǎng)傳遞著公司正面信息,進(jìn)一步增強(qiáng)了公司舉債能力。
若3:銀行負(fù)債與現(xiàn)金持有負(fù)相關(guān);
〔四〕盈利能力
權(quán)衡理論認(rèn)為,盈利能力強(qiáng)的公司可以產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流,盈利產(chǎn)生的現(xiàn)金流可替代高水平現(xiàn)金持有。
若4:公司盈利能力與公司的現(xiàn)金持有負(fù)相關(guān);
〔五〕資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力
公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高,即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)越多,說(shuō)明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快,公司的經(jīng)營(yíng)效率越高,其歸還債務(wù)能力和盈利能力越強(qiáng),公司可以持有較少的現(xiàn)金。
若5:資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力與現(xiàn)金持有負(fù)相關(guān);
〔六〕資產(chǎn)負(fù)債率
一方面,資產(chǎn)負(fù)債率增大,公司破產(chǎn)概率增加,為防止陷入財(cái)務(wù)危機(jī),資產(chǎn)負(fù)債率高的公司持有較多的現(xiàn)金;另一方面,資產(chǎn)負(fù)債率能夠反映公司的舉債能力,資產(chǎn)負(fù)債率越高,公司舉債能力越強(qiáng),公司可以通過(guò)舉借債務(wù)及時(shí)解決現(xiàn)金流缺乏的問(wèn)題,可以持有較少現(xiàn)金。
若6:資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金持有關(guān)系不確定。
四、實(shí)證研究
〔一〕變量定義
1.因變量的定義
本文現(xiàn)金持有量〔Cashhold〕以現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物之和與總資產(chǎn)的比率來(lái)表示,其中現(xiàn)金及其等價(jià)物為貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)之和。
2.自變量的定義
〔1〕債務(wù)期限結(jié)構(gòu)〔Debtstr〕:以流動(dòng)負(fù)債和負(fù)債總額之比來(lái)衡量。
〔2〕現(xiàn)金替代物〔Cashsub〕:以凈營(yíng)運(yùn)資本及現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物之差與年末總資產(chǎn)之比來(lái)表示。其中凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債。
〔3〕銀行債務(wù)〔Debt〕:以長(zhǎng)、短期借款余額之和與公司負(fù)債總額之比來(lái)衡量。
〔4〕盈利能力〔ROE〕:以凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量。
〔5〕資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力〔Zczz〕:以流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量。
〔6〕資產(chǎn)負(fù)債率〔Lev〕:以負(fù)債總額和資產(chǎn)總額之比來(lái)衡量。
3.控制變量的定義
本文選用年份〔Year〕作為控制變量,以虛擬變量表示,假設(shè)為2022年,那么取值為1,否那么取0。
〔二〕建立模型
Cashholdi,t=a+b1Debtstri,t+b2Cashsubi,t+
b3Debti,t+b4ROEi,t+b5Zczzi,t+b6Levi,t+b7Yeari,t+εi,t
公式中,a代表常數(shù)項(xiàng);bi表示各項(xiàng)的回歸系數(shù)估計(jì)值;ε表示誤差項(xiàng)。
〔三〕線性回歸結(jié)果
從線性回歸結(jié)果可以看出,F(xiàn)值較大,為92.952〔顯著性水平為1%〕,即模型在1%的置信水平下通過(guò)F檢驗(yàn),表明本文采用模型的回歸效果較好,很有解釋力。同時(shí),我們又對(duì)自變量進(jìn)行了多重共線性檢驗(yàn)。一般說(shuō)來(lái),如果某個(gè)變量的容忍度〔Tolerance〕小于0.1,或者方差膨脹因子〔VIF〕大于10,那么可能存在較嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。表2顯示,各變量的容忍度都較大,方差膨脹因子都較小,各因素之間根本不存在多重共線性問(wèn)題。
〔四〕研究結(jié)論
現(xiàn)金替代物〔Cashsub〕、銀行債務(wù)〔Debt〕、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力〔Zczz〕、資產(chǎn)負(fù)債率〔Lev〕的回歸系數(shù)為負(fù),與現(xiàn)金持有水平顯著負(fù)相關(guān)〔顯著性水平為1%〕,與預(yù)期的符號(hào)一致;而盈利能力〔ROE〕的回歸系數(shù)為正,與現(xiàn)金持有水平顯著正相關(guān)〔顯著性水平為1%〕,與預(yù)期不符,可見(jiàn)盈利狀況對(duì)公司現(xiàn)金持有量的影響還受到公司融資束縛、公司成長(zhǎng)性等因素的影響,所以得到了與若相悖的結(jié)論;債務(wù)期限結(jié)構(gòu)〔Debtstr〕與公司現(xiàn)金持有水平的相關(guān)性不顯著,該結(jié)果不支持現(xiàn)金持有的交易本錢模型的觀點(diǎn),但與Ozk
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