我國(guó)滬市制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)特征與現(xiàn)金持有水平我國(guó)滬市制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)特征與現(xiàn)金持有水平

公司持有大量現(xiàn)金，會(huì)降低資金使用效率，增加時(shí)機(jī)本錢；公司持有太少現(xiàn)金，又會(huì)增加借款本錢，丟失投資時(shí)機(jī)，甚至資金鏈斷裂造成破產(chǎn)，因此公司必須權(quán)衡利弊，保持合理的現(xiàn)金持有量。自從1999年，國(guó)外學(xué)者對(duì)公司現(xiàn)金持有影響因素進(jìn)行研究，取得了豐碩成果，而國(guó)內(nèi)對(duì)現(xiàn)金持有影響因素的研究還較少，因此我們有了更多深入研究的空間。

一、樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

制造業(yè)上市公司占我國(guó)上市公司總數(shù)的一半以上，具有極強(qiáng)代表性，因此，本文選取該行業(yè)的公司做為樣本發(fā)展實(shí)證研究。

本文選取2022年12月31日前在滬市上市的A股的制造業(yè)公司為研究樣本，因?yàn)樯鲜泄疽话愣荚诖文觐C布上年年報(bào)，2022年的數(shù)據(jù)不能全面收集，故本文觀測(cè)區(qū)間為2022-2022年，并在此根底上進(jìn)行篩選，剔除連續(xù)虧損的公司、不足模型所需的研究數(shù)據(jù)的公司及2022年12月31日前已退市公司，最終得到1490個(gè)樣本。

本文所需數(shù)據(jù)通過(guò)wind資訊獲取，利用SPSS《y計(jì)軟件和EXCEL軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

二、現(xiàn)金持有量的樣本描述性統(tǒng)計(jì)分析

Kim等研究說(shuō)明，美國(guó)上市的公司現(xiàn)金持有的均值為8.1%；NaiweiChen和ArvindMahajan的研究說(shuō)明，歐盟國(guó)家上市公司現(xiàn)金持有的均值為11.6%〔其中澳大利亞11.8%，芬蘭13%，法國(guó)13.7%，其余歐盟國(guó)家多數(shù)在5%左右〕。我國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有均值為17.88%，近年來(lái)，我國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有量雖有所下降，但與歐美國(guó)家相比，還是較高的，詳細(xì)情況見(jiàn)表1。

三、現(xiàn)金持有財(cái)務(wù)特征影響因素分析及若的提出

〔一〕債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

交易本錢模型認(rèn)為，有較多短期債務(wù)的公司獲得外部融資難度較大，面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，公司為防止財(cái)務(wù)困境會(huì)持有較多現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物。

若1：債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有正相關(guān)；

〔二〕現(xiàn)金替代物

現(xiàn)金持有替代物〔流動(dòng)性資產(chǎn)〕較多的公司，在發(fā)生現(xiàn)金短缺時(shí)，容易在低本錢的情況下轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。一般來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金替代物較多的公司持有較少的現(xiàn)金。

若2：現(xiàn)金替代物與現(xiàn)金持有負(fù)相關(guān)；

〔三〕銀行債務(wù)

一般來(lái)說(shuō)，銀行起著鑒別優(yōu)劣的作用。銀行向公司提供貸款，意味著公司的財(cái)務(wù)狀況良好或償債能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流缺乏時(shí)，公司較易取得銀行借款解決資金問(wèn)題，同時(shí)，銀行提供貸款向證券市場(chǎng)傳遞著公司正面信息，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司舉債能力。

若3：銀行負(fù)債與現(xiàn)金持有負(fù)相關(guān)；

〔四〕盈利能力

權(quán)衡理論認(rèn)為，盈利能力強(qiáng)的公司可以產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流，盈利產(chǎn)生的現(xiàn)金流可替代高水平現(xiàn)金持有。

若4：公司盈利能力與公司的現(xiàn)金持有負(fù)相關(guān)；

〔五〕資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力

公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，說(shuō)明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，公司的經(jīng)營(yíng)效率越高，其歸還債務(wù)能力和盈利能力越強(qiáng)，公司可以持有較少的現(xiàn)金。

若5：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力與現(xiàn)金持有負(fù)相關(guān)；

〔六〕資產(chǎn)負(fù)債率

一方面，資產(chǎn)負(fù)債率增大，公司破產(chǎn)概率增加，為防止陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，資產(chǎn)負(fù)債率高的公司持有較多的現(xiàn)金；另一方面，資產(chǎn)負(fù)債率能夠反映公司的舉債能力，資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司舉債能力越強(qiáng)，公司可以通過(guò)舉借債務(wù)及時(shí)解決現(xiàn)金流缺乏的問(wèn)題，可以持有較少現(xiàn)金。

若6：資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金持有關(guān)系不確定。

四、實(shí)證研究

〔一〕變量定義

1.因變量的定義

本文現(xiàn)金持有量〔Cashhold〕以現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物之和與總資產(chǎn)的比率來(lái)表示，其中現(xiàn)金及其等價(jià)物為貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)之和。

2.自變量的定義

〔1〕債務(wù)期限結(jié)構(gòu)〔Debtstr〕：以流動(dòng)負(fù)債和負(fù)債總額之比來(lái)衡量。

〔2〕現(xiàn)金替代物〔Cashsub〕：以凈營(yíng)運(yùn)資本及現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物之差與年末總資產(chǎn)之比來(lái)表示。其中凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債。

〔3〕銀行債務(wù)〔Debt〕：以長(zhǎng)、短期借款余額之和與公司負(fù)債總額之比來(lái)衡量。

〔4〕盈利能力〔ROE〕：以凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量。

〔5〕資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力〔Zczz〕：以流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量。

〔6〕資產(chǎn)負(fù)債率〔Lev〕：以負(fù)債總額和資產(chǎn)總額之比來(lái)衡量。

3.控制變量的定義

本文選用年份〔Year〕作為控制變量，以虛擬變量表示，假設(shè)為2022年，那么取值為1，否那么取0。

〔二〕建立模型

Cashholdi，t=a+b1Debtstri，t+b2Cashsubi，t+

b3Debti，t+b4ROEi，t+b5Zczzi，t+b6Levi，t+b7Yeari，t+εi，t

公式中，a代表常數(shù)項(xiàng)；bi表示各項(xiàng)的回歸系數(shù)估計(jì)值；ε表示誤差項(xiàng)。

〔三〕線性回歸結(jié)果

從線性回歸結(jié)果可以看出，F(xiàn)值較大，為92.952〔顯著性水平為1%〕，即模型在1%的置信水平下通過(guò)F檢驗(yàn)，表明本文采用模型的回歸效果較好，很有解釋力。同時(shí)，我們又對(duì)自變量進(jìn)行了多重共線性檢驗(yàn)。一般說(shuō)來(lái)，如果某個(gè)變量的容忍度〔Tolerance〕小于0.1，或者方差膨脹因子〔VIF〕大于10，那么可能存在較嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。表2顯示，各變量的容忍度都較大，方差膨脹因子都較小，各因素之間根本不存在多重共線性問(wèn)題。

〔四〕研究結(jié)論

現(xiàn)金替代物〔Cashsub〕、銀行債務(wù)〔Debt〕、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力〔Zczz〕、資產(chǎn)負(fù)債率〔Lev〕的回歸系數(shù)為負(fù)，與現(xiàn)金持有水平顯著負(fù)相關(guān)〔顯著性水平為1%〕，與預(yù)期的符號(hào)一致；而盈利能力〔ROE〕的回歸系數(shù)為正，與現(xiàn)金持有水平顯著正相關(guān)〔顯著性水平為1%〕，與預(yù)期不符，可見(jiàn)盈利狀況對(duì)公司現(xiàn)金持有量的影響還受到公司融資束縛、公司成長(zhǎng)性等因素的影響，所以得到了與若相悖的結(jié)論；債務(wù)期限結(jié)構(gòu)〔Debtstr〕與公司現(xiàn)金持有水平的相關(guān)性不顯著，該結(jié)果不支持現(xiàn)金持有的交易本錢模型的觀點(diǎn)，但與Ozk