中國平板玻璃行業產能預測、價格變化及營收情況分析：預計冷修產能（包括停產）11900t-d

傳統的平板玻璃行業面臨能耗大、污染嚴重、產能過剩等問題，2015年供給側改革提出后，政策端對行業的主要引導方向主要表現為三個方面，即淘汰低端產能、提高行業集中度以及控制新增產能增長。其中，2016年國務院下發的34號文提出，到2020年平板玻璃產量排名前10家企業的生產集中度要達到60%左右；2020年底前，嚴禁備案和新建擴大產能的平板玻璃建設項目。對于確有必要新建產能的，2017年底工信部下發337號文，明確必須實施減量或等量置換。玻璃行業供給側改革相關政策時間印發部門文件名稱主要內容2013年10月國務院《國務院關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》（簡稱為“41號文”）2015年底前再淘汰煉鐵1500萬噸、煉鋼1500萬噸、水泥（熟料及粉磨能力）1億噸、平板玻璃2000萬重量箱2016年5月國務院《關于促進建材工業穩增長調結構增效益的指導意見》（簡稱為“34號文”）到2020年，平板玻璃產量排名前10家企業的生產集中度達60%左右；2020年底前，嚴禁備案和新建擴大產能的平板玻璃建設項目，并壓減一批平板玻璃產能使產能利用率回到合理區間。2017年12月工信部《鋼鐵水泥玻璃行業產能置換實施辦法的通知》、《關于嚴肅產能置換、嚴禁水泥平板玻璃行業新增產能的通知》（簡稱為“337號文”）嚴禁備案和新建擴大產能的平板玻璃項目。確有必要新建的，必須實施減量或等量置換，位于國家規定的環境敏感區的建設項目，需置換淘汰的產能數量按不低于建設項目的1.25倍予以核定，其他地區實施等量置換。2020年1月信部《水泥玻璃行業產能置換實施辦法操作問答》可以不用產能置換的情形：依托現有水泥窯和玻璃熔窯實施治污減排、節能降耗等不擴產能的技術改造項目；熔窯能力不超過150噸/天的新建工業用平板玻璃項目。已停產兩年或三年內累計生產不超過一年的水泥熟料、平板玻璃生產線不能用于產能置換。數據來源：公開資料整理

一、平板玻璃行業產能

供給側改革壓力以及疫情影響下2020年新點火產能增量有限，預計在7600t/d。2015年之前，平板玻璃行業產能擴張明顯，其中2013-2014年均新點火產能近2萬t/d；供給側改革實施后，新點火產能明顯減少，2015-2019年均新點火產能僅有5459t/d。2020年建成且有點火計劃的玻璃生產線共有13條，總計產能9050t/d，但考慮到疫情影響下部分產線會推遲點火時間，預估實際點火產能為7600t/d。2013-2020年玻璃行業新點火產能/凈增產能數據來源：公開資料整理

2008年金融危機之后，以“四萬億”為代表的一系列刺激政策出臺，房地產宏觀調控也出現邊際改善，下游地產需求的改善導致浮法玻璃產線在2009-2011年期間大量投產。2012年在經濟下行背景下，投產規模出現下滑，但是到了2013年地產銷售數據好轉刺激施工需求、帶動玻璃價格回升，又進入密集投產期。2015年以來，受到供給側改革的影響，新增產能投放被政策嚴格限制，此后行業新投產產線明顯減少。總體來看，2009-2014年是平板玻璃行業的投產高峰期，且未來受到行業需求及環保限產的壓力，預計新投產的產線將遠低于高峰時期。2002-2019年玻璃行業投產產線數據來源：公開資料整理

預計未來兩年為冷修高峰期，其中2020年冷修產能（包括停產）11900t/d。從行業平均的檢修水平來看，生產線冷修周期一般為投產后的6-8年左右，因此從投產時間推斷行業冷修高峰期應為2017-2021年。但由于2016年以來平板玻璃價格上行，廠家利潤改善后整體冷修意愿不強，而隨著玻璃價格大幅回落以及存在安全隱患的窯體不得不進行冷修，預計在2020-2021年冷修高峰期將到來。2020年有冷修計劃的生產線合計產能為11900t/d，YoY+28.93%。

當前庫存壓力下復產動力偏弱，預計2020年復產產能為6700t/d，處于較低水平。截至2020年4月底全國浮法玻璃生產線共376條，其中開工生產線234條，開工率僅為62.23%，開工率偏低主要是由于存在部分僵尸產能以及停產后有待置換的產能指標；根據不完全統計，在未開工的生產線中，除去正常進入冷修的55條產線外，至少有37條產線停產時間已超過兩年，這部分產能已不能進行產能置換，基本不存在短期復產的可能性。此外還有河北沙河地區5條產線因環保限產而停產，在庫存高企、玻璃價格持續走低、盈利情況未明顯改善的情況下，預計這部分產線也會延長限產的時間。2019年進入冷修但未在當年復產的產線共11條，合計產能6700t/d，預計這些產線在2020年將全部復產，為2014年以來最低的復產水平。2013-2020年玻璃行冷修停產產能/復產產能數據來源：公開資料整理

發布的《2020-2026年中國平板玻璃行業市場前景規劃及投資盈利分析報告》數據顯示：預計2020年凈增產能2400t/d，供給達到9.48億重量箱，YOY+1.5%。由于凈增產能=新點火產能+復產產能-冷修停產產能，預計2020年凈增產能2400t/d，而2019年底在產產能為155571t/d，因此2020年產能同比增速為1.54%，預計在產產能為9.48億重量箱。將行業年產量近似為總供給，由于在產產能近幾年保持相對穩定，隨著2016年玻璃價格走高后產量持續增加，因此產能利用率也在不斷提升，截至2019年底已達到99.4%，基本是滿產狀態。由于2020年地產預售交房壓力較為剛性，預測下半年存趕工需求，因此預計2020年產能利用率可保持100%的水平，對應總產量應為9.48億重量箱。2013-2020年玻璃行業在產產能（億重量箱）數據來源：公開資料整理2013-2020年玻璃行業產量及產能利用率（億重量箱，%）數據來源：公開資料整理

二、玻璃行業價格變化

庫存出現拐點但20H1可能還存在降價去庫的壓力，Q3產能低點疊加施工回暖后價格有望止跌反彈。2019年至今玻璃的價格走勢可以分成三個階段：①2019H1：由于2018年來玻璃價格持續高位、企業增加產量補庫存，但由于去杠桿政策下房企資金周轉不暢，下游施工需求不振，疊加一季度淡季影響下庫存快速累積，廠商紛紛降價去庫存。②2019H2：隨著降價消化部分庫存、施工加速需求端回暖以及環保限產政策的出臺，玻璃價格V型反轉，一路上升。③2020H1：新冠疫情導致下游復工延遲，企業生產線庫存再次刷新歷史高位、達到5300萬重箱（全國總庫存則達到1.37億重箱），導致玻璃價格斷崖式下滑。截至2020年4月底全國浮法玻璃均價為67.82元/重箱，比上年同期下滑8.7%。雖然近期庫存出現拐點，但預計當前企業的高庫存仍需要進一步釋放，上半年價格可能還有下行壓力。2015年至今全國玻璃價格走勢（元/重量箱）數據來源：公開資料整理4月全國各城市玻璃價格數據來源：公開資料整理

三、玻璃行業營收情況

玻璃子板塊2019年營收380億，同比增長10%，凈利潤28億，同比增長18%。2019年板塊ROE為8%（同比上升1個百分點），毛利率為26%（同比上升3個百分點）。從過去6年的數據對比來看，2018年為此輪行業周期的低部，2019年增速再觸底反彈，營收和歸母凈利增速有小幅上升。得