營運資金變動分析觀點雜錦營運資金變動樓主提出的幾個問題確實是現今DCF方法中遇到的難題，下面談一下本人的理解，不足之處希望大家多大伙批評指證。第一，營運資金的預測中要一般性朗布龍縣即合理又方便確實是一件很難的事。從其定義上看，其最合理的估算估計值即是用未來的流動資產方法減流動負債的估計值的差值。而這種方法不是很方便這類的一種方法，而且由于貨幣資金的特殊性（它即屬于流動資產也是現金流的最終表現結果），使這種方法不得不面對循環求解方法的困境，從而也影響到最終推算結果的準確性。實踐中最方便的方法是用（部分）流動資產一定比例來資金估算客運資金，但不行這種數學方法又看上去似乎又缺貶理論的支持。但實事上，后一種方法是可取的。營運資金占（部分）流動資產的比例完全可以根據被評估企業的歷史數據系統得出，只是我們要將營運資金由時點數變為期間數，這個過程其實是比較難的。第二，WACC中的目標資本結構的問題，也是評估實踐中經常出問題的地方。主要問題在于大家對于目標資本的理解存在問題。目標資本結構是被評估結果企業處于穩定基本處于經營狀態下的最終資本結構，但企業處于穩定經營期的一個顯著判斷要素就是企業的資本與行業平均資本結構相似。第三，在被評估企業達到穩定期后，理論上要求其固定資產相關資產的凈值保持不變或變化較小，由此決定了此時的固定資產的累計折舊將與存量固定資產更新支出應該保持一致，而且固定資產的折舊年限只要與經濟使用壽命房地產業相當。第四，企業特有風險可以取負值，這在理論上沒有環境問題。但有一點要明確，市場風險與收益是對等的，既行業競爭優勢又能保證低風險的行業一定是一個壟斷性的保持，這已經不是DCF研究的范圍。第五，被評估企業一直處于低水平盈利狀況，其實是一種很不正常平常的事情，應該成功進行仔細的分析。如果出現收益法評估結論遠緊急狀況低于保險費率結論的情況，原因很可能是被評估企業存在大量的非經營性資產極其或溢余資產，就如樓主所說，企業的固定資產未并達到設計能力，一直處于低水平的運轉狀況，這本身就是一種小型化溢余。在這種情況下，收益法分析是非常必要的。它不僅僅能幫助評估師找出差異的原因，又可能將直接影響成本法成本法的結論因為如果以管理費用在用價值為效用評估前提的話，成本法對于固定資產的評估中很可能是忽略了貶值功能性的影響。老奎愚見：1、未來營運大額的變動，怎樣推估比較合理、方便？營運部分資金的變動主要體現增減在流動資產與流動負債的變動上，它們的發生變動怎樣合理預測？答：營運資金增加額系指企業在不改變主營業務經營條件下，為維持正常經營而需新增投入的營運性大筆資金，即為保持企業持續經營所需的新增資金。如正常經營始終保持所需保持的保證金、產品存貨購置代客戶墊付購錢款（應收款項）需要進行等所需的基本資金以及應付的欠款等。營運資金的增加是指隨著企業經營活動的變化，獲取他人信用級別的商業信用等級而占用的現金，正常經營所需保持的現金、存貨等；同時，在經濟活動中，提供商業信用，相應可以大大減少現金的即時支付。通常其他應收款內容其他應付款核算和絕大多數為關聯方的或非經營性的往來；應交稅費和應付職工薪酬等多為經營中發生且周轉相對較快，拖欠時間相對較短、金額相對較小，估算時假定其保持基準日余額持續穩定。因此估算營運資金的增加一般而言只需考慮正常經營所需保持部分資金的現金（最低現金保有量）、存貨、應收款項和應付款項等主要因素。因此“我們”定義的營運資金增加額為：營運資金增加額=當期營運資金－上期營運資金除了天意的確定方法除此以外，還有兩種方法：（1）根據未來預期計算收入的一定比例估算營運資金，比例該比例可以根據歷史平均水平考慮發展趨勢進行預測得出。（2）通過預測對民營企業營運能力的分析預測確定營運資金=現金+存貨+應收款項一應付款項現金=年付現成本總額/現金周轉率年付現成本總額=銷售成本總額＋期間費用總額－非付現成本總額現金周轉率=營業收入總額/平均現金余額應收款項=營業收入總額/應收賬款周轉率其中，應收款項主要包括應收賬款、應收票據、預收賬款以及與經營業務相關的其他應收賬款等諸項。存貨=營業成本總額三存貨周轉率應付款項=營業成本總額三應付賬款周轉率其中，避開主要包括款項主要包括應付賬款、應付票據、預付賬款以及與經營業務相關的其他應付賬款等諸項。根據評估對象審計機構經審計的歷史經營的不動產和損益、收入和成本費用的統計分析以及對未來經營期內收入年度各與成本的估算結果，按照上述定義，可得到未來經營第三屆期內各年度的最低現金保有量、存貨、應收款項以及應付款項等及其營運資金增加額。2、在WACC模型中，目標長期資本結構該如何選取？在企業資本一定結構與行業資本結構差距很大的情況下，是選取行業平均水平的資本結構還是選取企業工業產值自身的合理水平的資本結構？若選取行業平均資本結構，則其資本結構中是一部逐漸增加到位還是逐年到位？答：目標資本結構直接影響折現率的取值，如果企業自身資本結構有其存在的形態合理性，那么這種資本結構恰恰是外貿企業價值不同的原因之一，反之則可以取市場平均資本結構，逐年到位也是一種很好的想法，不過預測期的倒推率每年就不同了。3、固定資產簡單更新與固定資產的折舊之間是否有關系？特別是到永續后，假設在重置資產價值不變化下，兩者是否應該趨于一致？（若不一致的話：如果折舊年限與經濟年限存在差異，則是否客觀存在有差異？）答：目前有監管機構對于正常經營企業（不是新建企業，也不是快到經營期結束的企業）一般假定企業外貿企業維持簡單再生產，這里的追加投資是維持性支出，更新改造性支出等于折舊，未來各年不考慮擴大的資本性投資，由于上市公司現有固定資產正常的更新改造每年均會發生，這部分更新改造支出與現有固定資產規模和狀況使用相關聯。則更新滿足未來生產經營能力所必需的更新性中國投資支出即以資產的折舊回收維持簡單的再生產。但對新建企業，近幾年的投資項目肯定較小，如果一味按照投資等于折舊的話，則會低估企業收藏價值，反之則高估，所以，還是總而言之那句話要具體問題具體分析。4、企業特有風險Rc能否取負值？若企業各項狀況均優于行業，（也就是說行業中的那些優秀企業），其與相關行業平均相比較，它不但沒有特有違約風險，相反卻有更多的價格競爭優勢，此時典型風險能否取負值？a答：對個人認為可以取負值。但天意的看法也有道理，要慎重。同時，這一缺乏風險調整系數還包括某一流動性對企業價值的影響因素，這樣的話取負值的可能性就更小了。5、一個公司目前通過分析，基本處于支撐點盈虧平衡點附近或略有盈余，而其每股凈資產卻相對較大，也就是說通過簡單分析就能知道收益之評估結果與成本法評估結果法間差異會很大，但是卻又很難區分非經營性資產或溢余