目錄一、硅料下跌，利釋放 2（一）需求維持高增長(zhǎng) 2（二）硅料產(chǎn)能加速釋放 4（三）擁抱硅料下跌周期 6（四）利潤(rùn)釋放向下游傳導(dǎo) 8二、競(jìng)爭(zhēng)加劇利好頭 10（一）大基地支撐需求增長(zhǎng) 1、集中式電站 2、戶(hù)用市場(chǎng) 3、工商業(yè)光伏 （二）供過(guò)于求，競(jìng)爭(zhēng)加劇 1、硅片 2、電池片 3、組件 （三）“馬太效應(yīng)”明顯 三、向“新而行 18（一）N型電池大幕拉開(kāi) 1、TOPCon率先發(fā)力 2、HJT尚在爆發(fā)前夜 3、IBC乘分布式東風(fēng) （二）顆粒硅+Z潛力大 四、投資建議 34五、推薦標(biāo)的 36（一）隆基綠能 （二）晶澳科技 （三）晶科能源 （四）福斯特 六、風(fēng)險(xiǎn)提示 40七、附錄 41請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 1一、硅料下跌，利潤(rùn)釋放（一）求維增長(zhǎng)在“雙碳”政策的推動(dòng)下，202年我國(guó)光伏市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭良好。1-10月光伏新增裝機(jī)合計(jì)58.24G已超過(guò)2021年全年新增裝機(jī)量，同比增長(zhǎng)98.7%，累計(jì)裝機(jī)已達(dá)364.44G。由于集中式電站對(duì)于組件價(jià)格更為苛刻，分布式光伏對(duì)于總量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)更大。1-9月分布式新增裝機(jī)達(dá)到35.3GW，同比增長(zhǎng)15%，占比67.1%，其中戶(hù)用略低于工商業(yè)。我們預(yù)計(jì)202年光伏新增裝機(jī)將達(dá)到8-10GW，同比增長(zhǎng)6.9%（按中值計(jì)算）。隨著硅料價(jià)格下跌，儲(chǔ)能配套機(jī)制日益健全，需求得到充分釋放，在中性假設(shè)情景下，預(yù)計(jì)2023年光伏新增裝機(jī)將超過(guò)20G，同比增長(zhǎng)9.7%。圖：中國(guó)光伏年度新增裝機(jī):::（）00006 08 00 02 04 06 08 00 02E國(guó)能源CP，國(guó)銀河券研院圖：中國(guó)光伏年度累計(jì)裝機(jī):::（）80

8%4%0%6%2%0%0%%1%8%00 5%20 2%40 0%60 0%0 0%0 05 07 09 01 03 05 07 09 01 03E國(guó)能源CP，2由于“俄烏沖突”，歐美對(duì)于俄羅斯實(shí)施多輪制裁，反噬作用令歐洲深陷能源危機(jī)，天然氣等供應(yīng)嚴(yán)重短缺導(dǎo)致電價(jià)飆升，歐洲能源獨(dú)立迫在眉睫。太陽(yáng)能是歐盟清潔能源轉(zhuǎn)型的最主要組成部分。2021年底歐盟光伏累計(jì)裝機(jī)165G，EPowerEU法案提出2025年將達(dá)到320G，2030年進(jìn)一步提升至600G。為此，預(yù)計(jì)歐盟將出臺(tái)政策支持更多的太陽(yáng)能購(gòu)協(xié)議（西班牙、德國(guó)、英國(guó)是進(jìn)口光伏組件的“主要力量”），建立歐洲太陽(yáng)能制造業(yè)，2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。以供給充足的地面與屋頂光伏設(shè)備，縮短項(xiàng)目審批周期，改造電網(wǎng)、打造跨區(qū)市場(chǎng)等。自拜登政府上臺(tái)以來(lái)，美國(guó)重拾碳中和目標(biāo)，出臺(tái)一系列政策支持清潔能源發(fā)展，今年8月已簽訂生效的《通脹削減法案》（IA）計(jì)劃未來(lái)10年投入360億美元用于能源安全和氣候變化計(jì)劃。在需求側(cè)，IA將光伏電站的投資稅收抵免政策（IT）延長(zhǎng)10年，并提高了分布式電的抵免比例至30%；在供給側(cè)，為設(shè)施和設(shè)備投資提供了稅收抵免，并對(duì)制造全產(chǎn)業(yè)鏈增加了不同程度的補(bǔ)貼政策，以提振本土光伏產(chǎn)業(yè)。另外，美國(guó)宣布兩年內(nèi)豁免征收東南亞四國(guó)的光伏電池和組件反傾銷(xiāo)或反補(bǔ)貼稅。2021年底，美國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)達(dá)123GW，IA法案通過(guò)后，oodMackenzie預(yù)計(jì)2027年美國(guó)光伏裝機(jī)容量將增加至336GW，2022207年復(fù)合增速為18.2。表：A法涉及能源條款梳理內(nèi)容戶(hù)用工商集中

將戶(hù)光伏稅收抵免政策延長(zhǎng)0年，抵免比例由現(xiàn)階段2提高至3（22年02年3，03年2，年2，25年退出）。超過(guò)h戶(hù)用能系享受樣抵政策。稅收抵同時(shí)持隔電的用光伏站和庭清能源造向州能公（tteneyce）供3億元，持家源改造目補(bǔ)政策家庭源造補(bǔ)貼戶(hù)不過(guò)80元，項(xiàng)目本的0%節(jié)能過(guò)5）。向州能辦公（tteneyic）提供45美元家庭氣改造補(bǔ)，每最高享受.4美元補(bǔ)（包熱泵熱水、熱空電熱、力負(fù)荷造、緣密和電）。工商業(yè)（交流側(cè)小于1）發(fā)項(xiàng)目投資稅收抵免由現(xiàn)階段6提升至最低至3最高0，延長(zhǎng)至233年開(kāi)始退坡。基礎(chǔ)補(bǔ)貼02232年為3%，34年25，35年5，06退出額外補(bǔ)貼：2205材料用“美國(guó)”能源區(qū)可外得1%的免，收入?yún)^(qū)可獲得0233年0%0%免，34年.%-1%25年%0，期與礎(chǔ)TC一。工商業(yè)時(shí)享生產(chǎn)抵，階段$.6kh，抵額度脹調(diào)節(jié)預(yù)計(jì)25年$.8kh，到23年提升至03Kh,后將此基上每年減2%26退出料使用美國(guó)造”額外得003kh抵免。通過(guò)審批后60天之前/后開(kāi)始建設(shè)的項(xiàng)目，基礎(chǔ)補(bǔ)貼：22年～33年享受0/%的投資稅收抵免，24年2.%45，35年5/%236年退出額外補(bǔ)貼：22年03年料使“美制造可者能源區(qū)可外獲得2%的抵免24年.5%25年1%，低收入社區(qū)可額獲得2223年0%2%的抵免，24年7%-1%25年%0，期與礎(chǔ)TC一。資料RA法案中河券研究院我們預(yù)計(jì)202/223年全球光伏新增裝機(jī)需求將達(dá)到240270GW20-60GW，同比增長(zhǎng)40.1%/333%（按中值計(jì)算），亞太、歐洲、美國(guó)是主要增量市場(chǎng)。根據(jù)中性假設(shè)，202年底/2023年全球累計(jì)光伏裝機(jī)將達(dá)到197G1537G。長(zhǎng)期來(lái)看，全球咨詢(xún)機(jī)構(gòu)oodMackenzie預(yù)計(jì)222201年全球光伏并網(wǎng)裝機(jī)容量將以年均8的速度增長(zhǎng)。中國(guó)有色金屬硅業(yè)分會(huì)預(yù)測(cè)2025年200年全球光伏新增有望達(dá)到550G/1000GW。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 3圖：全球光伏年度新增裝機(jī)全球裝機(jī)容:全球裝機(jī)容:光伏:當(dāng)年值（）0050005000006 08 00 02 04 06 08 00 02EdoceSE，銀河證研究院圖：全球光伏年度累計(jì)裝機(jī)全球裝機(jī)容:光伏:全球裝機(jī)容:光伏:累計(jì)值（）40200000000000005 07 09 01 03 05 07 09 01 資料來(lái)：doceSE，（二）產(chǎn)速釋放

5%3%1%0%0%0%0%0%%0%0%0%0%0%0%0%4多晶硅行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃已經(jīng)從基于匹配終端需求，轉(zhuǎn)向跟隨光伏產(chǎn)能擴(kuò)張。據(jù)中國(guó)有色金屬硅業(yè)分會(huì)預(yù)測(cè)，2022年底我國(guó)多晶硅產(chǎn)能將達(dá)到10.3萬(wàn)噸年，同比增長(zhǎng)11.8%，全球占比提升至約89%；我國(guó)多晶硅產(chǎn)量約82萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)64.7%；2023年產(chǎn)能將達(dá)到42404萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)99.8，折合光伏終端裝機(jī)量超過(guò)900GW；產(chǎn)量將達(dá)到156萬(wàn)噸，折合光伏產(chǎn)量超過(guò)600G。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。圖：我國(guó)多硅產(chǎn)量CPA，業(yè)分會(huì)，龍頭擴(kuò)積極。全球8家硅料頭部企業(yè)中，僅有德國(guó)瓦克沒(méi)有公布2022-2023擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，協(xié)鑫、新特能源2022年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模達(dá)到10萬(wàn)噸以上，而通威兩個(gè)單體項(xiàng)目規(guī)模就達(dá)到20萬(wàn)噸級(jí)別，計(jì)于2024年投產(chǎn)。新進(jìn)入者代表有青海麗豪、合盛硅業(yè)、其亞多晶硅、清電源、東立光伏、信義晶硅等，2023年底產(chǎn)能均在6萬(wàn)噸及以上。根據(jù)各家公司公布的擴(kuò)產(chǎn)劃梳理，預(yù)計(jì)2022年底/203年底多晶硅全球總產(chǎn)能將分別增長(zhǎng)81.199.4。圖：223年我國(guó)多晶硅新增產(chǎn)業(yè)布局資料來(lái)：硅分會(huì)中國(guó)券研究（紅為顆料）市場(chǎng)集中度提升。222上半年，國(guó)內(nèi)5多晶硅廠商市占率提升至91.9，增加了3個(gè)百分點(diǎn)。其中，受益于樂(lè)山二期、保山一期各5萬(wàn)噸2021年新產(chǎn)能投產(chǎn)，通威22H1市率增加了8.7個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)協(xié)鑫一躍成為上半年產(chǎn)量最大的硅料廠商；此外，大全增加了1.2個(gè)百分點(diǎn)其他三家略有下滑。頭部廠商集中度的提升有利于其擁有更高的話語(yǔ)權(quán)或議價(jià)能力。圖：221年我國(guó)多晶硅競(jìng)爭(zhēng)格局（按產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)口徑）CPA，國(guó)銀河券究院

圖：222年上半年我國(guó)多晶硅競(jìng)爭(zhēng)格局（按產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)口徑）資料來(lái)：CPA，（三）硅跌周期短期資錯(cuò)配導(dǎo)致硅料價(jià)格暴漲。02年2月7，一線廠商特級(jí)致密料成交價(jià)已經(jīng)從年初230千克漲到300元千克，漲幅高達(dá)30.4，同比增長(zhǎng)15.4。主要原因是2022年光伏終端需求旺盛，硅料產(chǎn)能供給增長(zhǎng)緩慢，短期資源錯(cuò)配問(wèn)題嚴(yán)重。而下游硅片企業(yè)大舉擴(kuò)充，為保障供應(yīng)，紛紛鎖定硅料長(zhǎng)單，加劇了市場(chǎng)供應(yīng)緊張的問(wèn)題。022以來(lái)，5家頭部硅料企已公告簽訂長(zhǎng)期采購(gòu)合同20筆，鎖定硅料規(guī)模超過(guò)350萬(wàn)噸（通威大全新特約144萬(wàn)噸/129萬(wàn)噸/69萬(wàn)噸），訂單最遠(yuǎn)簽至2030年，主要客戶(hù)包括雙良、隆基、晶科、美科、高晶宇澤、愛(ài)康等。表：222年硅長(zhǎng)單簽訂情況公告時(shí)間 硅料企業(yè) 銷(xiāo)售期限 硅料合同預(yù)計(jì)合同金 采購(gòu)方（萬(wàn)噸）額（億元）22年9月0日通威股份22年9月6年2月3.81356晶科能及其公司22年7月2日通威股份22年26年2.5500雙良硅料（頭）限公司22年7月2日通威股份22年27年2.1640包頭美硅能有限司22年6月3日通威股份22年26年11350宇澤半體云有限司22年6月8日通威股份22年26年2.1590青海高太陽(yáng)科技限公司22年3月2日通威股份22年1月3年2月2.6420隆基綠能22年2月1日大全能源23年5至7年2月2.8616隆基綠能22年1月9日大全能源23年1至7年2月1.8406某客戶(hù)22年1月8日大全能源22年1至7年2月1.7451某客戶(hù)22年1月4日大全能源22年0月至07年2月576166某客戶(hù)22年0月6日大全能源23年28年4.21896某客戶(hù)22年0月8日大全能源23年27年462199某客戶(hù)22年0月4日大全能源22年27年1.3406雙良硅料（頭）限公司22年2月8日大全能源22年26年37.0某客戶(hù)22年9月0日新特能源23年1月0年2月1544雙良硅料（頭）限公司22年8月7日新特能源23年1月0年2月3.61077晶科能及其公司22年7月3日新特能源23年1月0年2月2.9540雙良硅料（頭）限公司22年9月0日東方希望22年26年668220雙良硅料（頭）限公司合計(jì)3519263公告官網(wǎng)料，監(jiān)管機(jī)構(gòu)頻發(fā)聲，打擊囤積居奇。為促進(jìn)光伏行業(yè)整體持續(xù)健康發(fā)展，針對(duì)硅料價(jià)格暴漲問(wèn)題，工信部、市場(chǎng)監(jiān)管總局、國(guó)家能源局三部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈協(xié)同發(fā)展的通知》，提出要切實(shí)加強(qiáng)企業(yè)自律，深入開(kāi)展自查自糾，自覺(jué)規(guī)范銷(xiāo)售行為，不搞囤積居奇、借機(jī)炒作等哄抬價(jià)格行為；同時(shí)要統(tǒng)籌推進(jìn)光伏存量項(xiàng)目建設(shè)，合理釋放已建產(chǎn)能，適度加快在建合規(guī)項(xiàng)目建設(shè)步伐，對(duì)后續(xù)新建產(chǎn)能大規(guī)模投產(chǎn)要提前研判、防范風(fēng)險(xiǎn)。三部門(mén)曾多次約談部分多晶硅骨干企業(yè)及行業(yè)機(jī)構(gòu)。硅料價(jià)格波動(dòng)具有強(qiáng)周期屬性。由于技術(shù)壁壘、資金壁壘高、擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，疊加檢修時(shí)間長(zhǎng)、容易發(fā)生生產(chǎn)事故等因素，增加了供給的不確定性，相較于其他環(huán)節(jié)，硅料行業(yè)更容易出現(xiàn)需求激增或供給收緊導(dǎo)致供不應(yīng)求而引發(fā)價(jià)格大幅上漲的現(xiàn)象。歷史上曾出現(xiàn)過(guò)幾次價(jià)格迅速攀的情況，分別是205年-208年、210年-201年、203年-214年以及2020年開(kāi)始的本上漲周期，與當(dāng)時(shí)光伏行業(yè)政策息息相關(guān)。圖：213年以來(lái)硅料價(jià)格經(jīng)歷幾輪明顯周期波動(dòng)lrzo，改委官網(wǎng)國(guó)河證研究院預(yù)計(jì)硅價(jià)格將溫和下行。近期已顯現(xiàn)松動(dòng)跡象，12月14日一線廠商特級(jí)致密料成交價(jià)25元千，較上周環(huán)比下跌8.3，已連續(xù)兩周下跌。隨著新產(chǎn)能加速釋放，預(yù)計(jì)203年硅料價(jià)格將擁抱下跌周期，但由于下游硅片環(huán)節(jié)現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模更大、競(jìng)爭(zhēng)更為激烈、擴(kuò)產(chǎn)訴求更為強(qiáng)烈，從長(zhǎng)單數(shù)量以及簽訂年限就可見(jiàn)一斑，所以硅料價(jià)格溫和回落的可能性較大。值得注意的是，本輪下跌是由產(chǎn)能大量釋放引起的，而非光伏終端需求收緊，所以從近十年硅料歷走勢(shì)來(lái)看，明年將更接近于2014-215這個(gè)區(qū)間的演變過(guò)程。（四）釋下游傳導(dǎo)202年光伏產(chǎn)業(yè)鏈自上而下各環(huán)節(jié)價(jià)格均有小幅上漲。但由于議價(jià)能力從強(qiáng)到弱，導(dǎo)漲價(jià)效能不一，從而導(dǎo)致各個(gè)環(huán)節(jié)盈利情況分化明顯。olarzoom數(shù)據(jù)顯示，12月15日，硅料硅片/電池/組件的毛利潤(rùn)（不含稅）分別為0.500.0.27005元。表：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)價(jià)格變化情況（222年12月14日?qǐng)?bào)價(jià)）lrzo，硅料環(huán)節(jié)，自2021年4月開(kāi)啟了一輪歷史性抬升周期，目前企業(yè)盈利水平創(chuàng)歷史新高，大全能源688303）222年上半年硅料業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)70.4%；硅片環(huán)節(jié)，由于雙寡頭話語(yǔ)權(quán)大，隆基、中環(huán)的硅片價(jià)格緊跟硅料上漲而調(diào)價(jià)十幾次，除了一些極端情況，行業(yè)毛利基本保持平穩(wěn)；電池環(huán)節(jié)，高效大尺寸電池片供給緊張，新技術(shù)路線開(kāi)始發(fā)力，電池價(jià)格和盈利持續(xù)攀升；組件環(huán)節(jié)，市場(chǎng)參與者眾多、競(jìng)爭(zhēng)格局分散，自2022年4月開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)虧損，近期隨著硅料下跌傳導(dǎo)至下游，毛利才剛剛轉(zhuǎn)正。我們預(yù)計(jì)2023年，隨著硅料進(jìn)入下行周期，硅片與硅料綁定關(guān)系較明顯，毛利或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅回落；技術(shù)迭代更新快，新產(chǎn)能擴(kuò)張有限，電池高利潤(rùn)率或?qū)⒕S持，但上升空間十分有限；組件盈利水平有望得到明顯修復(fù)。圖：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)毛利潤(rùn)情況資料來(lái)：slrzo，國(guó)銀券研究院我們對(duì)于光伏硅片、組件、電池、逆變器環(huán)節(jié)以及一體化龍頭企業(yè)近十年毛利率進(jìn)行了對(duì)比梳理，每個(gè)環(huán)節(jié)選取了2-3家龍頭，得出以下結(jié)論：1）可以明顯看出，利潤(rùn)率方面，逆變器>硅片>一體化>電池>組件；2）經(jīng)過(guò)多年經(jīng)驗(yàn)技術(shù)渠道的積累，以及行業(yè)的高速發(fā)展，當(dāng)前各家龍頭企業(yè)的盈利能力分化越來(lái)越明顯；3）我們判斷2023年的行業(yè)整體價(jià)格回落主因是供給而需求，從歷史來(lái)看會(huì)更接近2014-205年的情況，絕大多數(shù)公司的盈利能力都將出現(xiàn)不同程度的改善，回到約15%的中樞區(qū)間，并向一起聚攏（逆變器除外）；4）一體化企業(yè)將成為最大贏家，可以最大化享受硅料釋放的利潤(rùn)紅利，代表性企業(yè)就是隆基綠能（60112）、晶澳科技（002459）和晶科能源（6823）；5）隨著參與玩家越來(lái)越多，逆變器毛利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。圖：02年以來(lái)不同環(huán)節(jié)頭部廠商毛利率情況資料來(lái)：各年中報(bào)各司官網(wǎng)中國(guó)河證研究（升和中包含池業(yè)）二、競(jìng)爭(zhēng)加劇利好龍頭（一）基地需求增長(zhǎng)據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)，2022年1-0月我國(guó)光伏新增裝機(jī)合計(jì)58.24G，已超過(guò)2021年全年新增裝機(jī)量，同比增長(zhǎng)98.7%；10月單月新增裝機(jī)5.64G，同比增長(zhǎng)50.4，環(huán)比下滑30.6%。近兩年最后兩個(gè)月合計(jì)裝機(jī)量均在25GW以上，結(jié)合風(fēng)光大基地等實(shí)際推進(jìn)情況，以及國(guó)家能源局最近公布的“新能源應(yīng)并盡并、能并早并，允許分批并網(wǎng)，不得將全容量建成作為新能源項(xiàng)目并網(wǎng)必要條件”的指導(dǎo)思路，預(yù)計(jì)222年112月合計(jì)新增有望實(shí)現(xiàn)30G-4G，并且集中式比例將有所提升。圖：我國(guó)光伏月度累計(jì)新增裝機(jī)量資料來(lái)：國(guó)能源，中銀證券研院分布式增長(zhǎng)迅速。221分布式光伏電站新增裝機(jī)占比首次超過(guò)集中式光伏電站。2022年前三季度分布式新增并網(wǎng)容量35.33GW，同比增長(zhǎng)15%，在新增裝機(jī)中占比67%。其中，戶(hù)用增長(zhǎng)迅速，新增16.59G，同比增長(zhǎng)42，占比31%；工商業(yè)新增18.7GW，同比增長(zhǎng)290%，占比36%。組件價(jià)格過(guò)高影響了部分地面大型電站的建設(shè)進(jìn)度，前三季度集中式累計(jì)17.27GW，同比增長(zhǎng)89。圖：我國(guó)集中式與分布式光伏新增裝機(jī)并網(wǎng)情況 圖：我國(guó)集中式與分布式光伏累計(jì)裝機(jī)并網(wǎng)情況 國(guó)能源，中銀證券研院 資料來(lái)：國(guó)能源，中銀證券研院表：222年我國(guó)主要分布式光伏支持政策時(shí)間 發(fā)表單位 文件名 內(nèi)容22012201

工信等5委國(guó)家發(fā)革委國(guó)家局

《智能伏產(chǎn)創(chuàng)新展行計(jì)劃（015年》《關(guān)于善能綠色碳轉(zhuǎn)體機(jī)和政策施的見(jiàn)》

鼓勵(lì)多方式因地宜開(kāi)智光伏電建設(shè)鼓勵(lì)能光在縣（市、）屋分布光伏發(fā)點(diǎn)中的用，進(jìn)光發(fā)電其業(yè)有機(jī)合。完善支自發(fā)用分式清能發(fā)電的格政，在村地優(yōu)持屋頂布式伏發(fā)以及氣電等生質(zhì)能電接電網(wǎng)電業(yè)等應(yīng)優(yōu)先購(gòu)其電量。2203 國(guó)家能局 《02年能工作導(dǎo)意》 繼續(xù)實(shí)整縣頂分式光開(kāi)建設(shè)，強(qiáng)實(shí)情況管，地宜組織開(kāi)“千萬(wàn)村風(fēng)行”“千家戶(hù)泳行動(dòng)。在具備件的業(yè)企、工園，加快展分式光、分式電2205 國(guó)家發(fā)委國(guó)家能局

《關(guān)于進(jìn)新代新源高量展實(shí)施方

等新能項(xiàng)目推動(dòng)陽(yáng)能建深度融發(fā)展完善伏建一應(yīng)用技體系到5年，公共機(jī)構(gòu)新建建筑屋頂光伏覆蓋率力達(dá)到0%鼓勵(lì)共機(jī)既有筑安裝伏太陽(yáng)熱利設(shè)施。2206 國(guó)家發(fā)委九部委

《十四五再生源發(fā)規(guī)劃》 堅(jiān)持集式與布式舉，點(diǎn)進(jìn)城鎮(zhèn)頂光行動(dòng)千鄉(xiāng)村風(fēng)行動(dòng)、家萬(wàn)沐光動(dòng)、村源站等大行計(jì)劃。2208

南方能監(jiān)局

《廣東廣西海南（區(qū)分式伏發(fā)電目并指引征求見(jiàn)）

為分布光伏網(wǎng)提便捷效服務(wù)；目備時(shí)可選擇自用、余上網(wǎng)或“額上”式中的種；用光項(xiàng)目網(wǎng)簡(jiǎn)化為網(wǎng)申、并驗(yàn)收2個(gè)節(jié)。2208 國(guó)家局 《關(guān)于協(xié)第三屆國(guó)委會(huì)五會(huì)議第11提案復(fù)的》2208 家能局 《國(guó)家源局02年深“放服”改革優(yōu)營(yíng)商境重任務(wù)工案《關(guān)于東省電、伏發(fā)項(xiàng)并

國(guó)家能局將合生環(huán)境等門(mén)做好電交、綠交易碳權(quán)交易間的接，究將用伏納入排放交易場(chǎng)。完善市交易制，持分式電就近與市交易推動(dòng)布電參與色電交易。戶(hù)用光、工業(yè)分式光項(xiàng)直接保并網(wǎng)整縣布式伏目2208 東省源局

保障指意見(jiàn)試行》

根據(jù)各、縣市、）規(guī)要因地制配置租賃能設(shè)，障并網(wǎng)。浙江省十三 分布式伏的電量以按規(guī)抵扣建能耗或者業(yè)企用總2209屆人民表大 《浙江電力例》 量，分式光發(fā)電分散風(fēng)發(fā)電等力生企業(yè)以與邊戶(hù)會(huì)常務(wù)員 按照規(guī)直接易。2210國(guó)家發(fā)委、 《關(guān)于施農(nóng)電網(wǎng)固提工的指 明確了村電建設(shè)標(biāo)，極好戶(hù)用伏等村分式可生源國(guó)家能局 導(dǎo)意見(jiàn)征求見(jiàn)稿》 發(fā)電并服務(wù)。221廣東市人 《關(guān)于力推分布光伏電若干 按照“建盡、業(yè)自愿原，積極進(jìn)屋光伏目建。實(shí)民政府公室 措施（行）》 際發(fā)電達(dá)到0千瓦以上布式光項(xiàng)目給予資者01/千瓦時(shí)電財(cái)政貼。各府，中銀證券研院1、集中式電站大力支風(fēng)光大基地發(fā)展。201年，十四五規(guī)劃綱要提出重點(diǎn)發(fā)展九大清潔能源基地及四大海上風(fēng)電基地。2022年8月，國(guó)家能源局代表在“碳中和經(jīng)濟(jì)”論壇上指出，以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)光基地建設(shè)是“十四五”新能源發(fā)展的重中之重。目前，第一批風(fēng)光電基地裝機(jī)規(guī)模為97.05GW，已經(jīng)全部開(kāi)工建設(shè)。第二批基地項(xiàng)目清單已經(jīng)印發(fā)，計(jì)劃規(guī)模為455GW，直接投入資金超過(guò)1.6萬(wàn)億元，正在抓緊開(kāi)展項(xiàng)目的前期工作。第三項(xiàng)目申報(bào)已經(jīng)陸續(xù)啟動(dòng)，多個(gè)省份已下發(fā)項(xiàng)目申報(bào)文件，目前正在抓緊推進(jìn)項(xiàng)目審查。“十四五”期間，風(fēng)光大基地將成為新能源新增裝機(jī)的重要組成部分。表：第一批第二批大基地重點(diǎn)項(xiàng)目梳理項(xiàng)目規(guī)模（）計(jì)劃02投產(chǎn)容量計(jì)劃03投產(chǎn)容量陜北陜直流送期0千風(fēng)光項(xiàng)目642蒙中錫特高外送期0萬(wàn)瓦風(fēng)光目4-4蒙東魯直流送40萬(wàn)千風(fēng)項(xiàng)目422第一批 蒙西昭直流送40萬(wàn)千風(fēng)項(xiàng)目42416青豫直外送期南0千風(fēng)光項(xiàng)目340826陜北錦府谷送30萬(wàn)千風(fēng)項(xiàng)目321海南30萬(wàn)千光伏目30822金沙江常云側(cè)20萬(wàn)千風(fēng)項(xiàng)目27148122廣西南橫州0萬(wàn)瓦風(fēng)項(xiàng)目26221039項(xiàng)目規(guī)模（）預(yù)計(jì)開(kāi)工時(shí)間預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間隆發(fā)和0千瓦網(wǎng)荷項(xiàng)目122年24年伏山和0千瓦網(wǎng)荷項(xiàng)目122年24年中能建蘇設(shè)院/蘇美共和0萬(wàn)瓦源荷儲(chǔ)目122年24年中廣核陽(yáng)能令哈0萬(wàn)瓦伏光熱目122年24年第二批 國(guó)能大旦10萬(wàn)千風(fēng)光項(xiàng)目122年24年中車(chē)德哈10萬(wàn)千源網(wǎng)儲(chǔ)目122年24年岱海電0干瓦光火氫體項(xiàng)目15--準(zhǔn)格旗0千瓦地項(xiàng)目4--蒙西基沼沂流40萬(wàn)千外項(xiàng)目4--酒泉第批沙荒風(fēng)大基項(xiàng)容量43521年23年資料來(lái)：國(guó)能源，中電網(wǎng)，中銀河券研院2、戶(hù)用場(chǎng)戶(hù)用光伏國(guó)補(bǔ)取消、地補(bǔ)延續(xù)。近年來(lái)，戶(hù)用光伏補(bǔ)貼持續(xù)退坡，補(bǔ)貼總額從2019年的7.5億元降至201年的5億元，補(bǔ)貼電價(jià)從2019年的0.18元kwh降至021年的0.03元kwh。由于搶裝潮，2021年戶(hù)用光伏項(xiàng)目裝機(jī)容量達(dá)到21.60GW，同比翻番以上。雖然202年起中央財(cái)政不再補(bǔ)貼新建戶(hù)用項(xiàng)目，但各地方紛紛出臺(tái)政策支持戶(hù)用光伏發(fā)展，一定程度上刺激今年新增戶(hù)用裝機(jī)的增長(zhǎng)。表：222年部地區(qū)分布式新增光伏并網(wǎng)補(bǔ)貼政策梳理地區(qū) 類(lèi)別 金額元度)

具體內(nèi)容 截止時(shí)間陜西西安 分布式 01 投資人貼01元 連續(xù)5年浙江寧奉化 戶(hù)用 03 - 25年浙江杭州 戶(hù)用 0102* 上城、墅、湖、江、塘區(qū)02/瓦其他區(qū)01/，予投資主體一次建設(shè)勵(lì)

25年浙江平湖 工商業(yè) 0105 工商業(yè)頂每電價(jià)助01公共建屋頂價(jià)助.5元 連續(xù)3年浙江紹柯橋 戶(hù)用 025 按實(shí)際電量予主.5元，安裝首一年現(xiàn)一，此每年一次 25浙江海鹽 戶(hù)用 02* 對(duì)屋頂有方予瓦2元性投資助，戶(hù)最不過(guò)0元 23年浙江溫泰順縣 戶(hù)用 0305* 平改坡頂伏2/223建成、網(wǎng)和收貼./.03元/瓦 23工業(yè)企分布光伏目應(yīng)方屋頂方01元/，貼1年民屋頂光浙江蘇吳江區(qū) 戶(hù)用 0102

伏1元瓦一性裝補(bǔ)助公共筑屋頂伏及他項(xiàng)，投方02度，貼2年

23年安徽蕪繁昌 工商業(yè) 003005 企業(yè)自廠房設(shè)分式光發(fā)且自發(fā)用的自發(fā)用電補(bǔ)貼005元；使區(qū)內(nèi)外綠的，用量貼.403元廣東廣四區(qū) 分布式 01503 應(yīng)用方屋頂）非共機(jī)/公機(jī)構(gòu)貼.503元；用合源管理模式建設(shè)按照目裝容量予次性獎(jiǎng)，勵(lì)2元瓦

連續(xù)2年26年廣東深市 戶(hù)用 03 按實(shí)際電量貼03元 26年中力，中銀證券研院*單為元瓦）戶(hù)用光乘“整縣推進(jìn)”東風(fēng)。221年以來(lái)，國(guó)家能源局曾多次提到結(jié)合鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略推動(dòng)“千家萬(wàn)戶(hù)沐光行動(dòng)”，對(duì)戶(hù)用光伏形成強(qiáng)力支撐。針對(duì)“千家萬(wàn)戶(hù)沐光行動(dòng)”，2021年6月國(guó)家能源局發(fā)布了整縣屋頂分布式光伏試點(diǎn)新政，提出“自愿不強(qiáng)制、試點(diǎn)不審批、到位不越位、競(jìng)爭(zhēng)不壟斷、工作不暫停”的“五不”工作要求。按照計(jì)劃，各省試點(diǎn)工作將于2023年底前陸續(xù)完。截至2022年6月底，整縣分布式試點(diǎn)累計(jì)備案已達(dá)66.15G。“整縣推進(jìn)”涉及業(yè)主多、距離居民近、發(fā)電規(guī)模大，在試點(diǎn)過(guò)程中面臨諸多挑戰(zhàn)，問(wèn)題囊括群眾利益、電站安全、建筑質(zhì)量、棄光等方方面面。首先，我國(guó)電力市場(chǎng)機(jī)制不完善，屋頂光伏設(shè)備小、穩(wěn)定性差、布局分散，缺乏集中式電站的監(jiān)控和運(yùn)行機(jī)制，高比例分布式光伏接入給電網(wǎng)安全帶來(lái)極大挑戰(zhàn)。第二，地方政府傾向于將整區(qū)的分布式資源打包給央國(guó)企，民營(yíng)企業(yè)被拒之門(mén)外。第三，為保障項(xiàng)目的統(tǒng)一規(guī)劃、設(shè)計(jì)，部分地方政府暫停了分布式光伏備案和并網(wǎng)申請(qǐng)，經(jīng)銷(xiāo)商利益受損。最后，部門(mén)地區(qū)的整縣推進(jìn)招標(biāo)工作中，產(chǎn)業(yè)配套要求格，加重了新能源企業(yè)的負(fù)擔(dān)。3、工商業(yè)光伏工商業(yè)分布式光伏采取“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”模式。從裝機(jī)類(lèi)型上看，工商業(yè)分布式已經(jīng)接替戶(hù)用光伏，成為增長(zhǎng)最快的分布式光伏。022年前三季度工商業(yè)分布式光伏新增18.74GW，同比增長(zhǎng)15813%，占光伏總新增裝機(jī)的36%（戶(hù)用新增16.5GW，占比31%）。近年缺電限電問(wèn)題頻發(fā)，工商企業(yè)及工廠園區(qū)用電量大、電價(jià)高，在廠房及辦公樓頂上加裝光伏發(fā)電設(shè)施，不僅可以節(jié)省大筆電費(fèi)開(kāi)支（白天光伏發(fā)電成本低于市場(chǎng)電價(jià)），又做到了響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，生產(chǎn)和使用清潔能源，還能并網(wǎng)售電給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益。國(guó)家也出臺(tái)了一些相應(yīng)的補(bǔ)貼政策，從經(jīng)濟(jì)效益角度，政府補(bǔ)貼降低相關(guān)成本，較高的投資回報(bào)率吸引建筑業(yè)主和項(xiàng)目承建方，在政策和經(jīng)濟(jì)效益共同推進(jìn)下，工商業(yè)光伏市場(chǎng)的增量空間以及滲透率提升值得期待。對(duì)于安裝比例，國(guó)家給出明確指引。01年9月，國(guó)家能源局下發(fā)了《關(guān)于報(bào)送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開(kāi)發(fā)試點(diǎn)方案的通知》，明確提出項(xiàng)目申報(bào)試點(diǎn)縣（市、區(qū)）的黨政機(jī)關(guān)建筑屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于50%；學(xué)校、醫(yī)院、村委會(huì)等公共建屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于40%；工商業(yè)廠房屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例低于30%。2022年7月，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部與國(guó)家發(fā)展改革委出臺(tái)《城鄉(xiāng)建設(shè)領(lǐng)域碳達(dá)峰施方案》提出，到2025，新建公共機(jī)構(gòu)建筑、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭(zhēng)達(dá)到50%。此外，工商業(yè)光伏配套儲(chǔ)能存在明顯收益空間，也是工商業(yè)光伏未來(lái)能夠迅速發(fā)展的一大保障。221年7月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知》，提出高峰時(shí)段電價(jià)應(yīng)不低于低谷電價(jià)的3倍，若峰谷差比率超過(guò)40則不低于4倍，且尖峰電價(jià)在峰段電價(jià)基礎(chǔ)上上浮比例不低于20（時(shí)段分尖峰、高峰、平段和低谷）。根據(jù)惠譽(yù)評(píng)級(jí)統(tǒng)計(jì)，新政出臺(tái)前，我國(guó)大部分省份的峰谷電價(jià)價(jià)差為2.2-3倍，只有少數(shù)省市（京滬蘇等）達(dá)到3倍以上，整體峰谷價(jià)差偏低，存在較大上浮空間。表：新政出臺(tái)前后，部分省份峰谷電價(jià)情況新政前新政后省份 類(lèi)型高峰（元/低谷（元/峰谷價(jià)高峰（元/低谷（元/峰谷價(jià)電壓等級(jí)度）度）差比率度）度）差比率一般工業(yè)北京120234431260294653kV大工業(yè)094032630960322843kV大工業(yè)江蘇097024101010264.350kV一般工業(yè)107021365118033370350kV一般工業(yè)（部制）上海084021331---3k非夏季大工業(yè)兩部）103024345---3kV廣東（三 大工業(yè)096027330092025447350kV角5市） 一般工業(yè)11103253301030264473kV及以上工商業(yè)兩部）山東081012830970412383kV及以上工商業(yè)兩部）083032281091042237350kV一般工業(yè)天津082032259---350kV大工業(yè)084034252---350kV工商業(yè)單一）安徽08032252---3k不含79月）工商業(yè)兩部）083034252---3k不含79月）一般工業(yè)浙江0830332500830332503kV及以上大工業(yè)080392480890213303kV資料來(lái)源：國(guó)際源網(wǎng)，中銀證券研究院（注江蘇、天、東350kv價(jià)相同；于山電價(jià)包含容量補(bǔ)電價(jià)、政性金及附加等固定用，際峰價(jià)差于31）儲(chǔ)能電站初具經(jīng)濟(jì)性。分時(shí)電價(jià)實(shí)施后，根據(jù)目前國(guó)內(nèi)電價(jià)水平，如果不考慮容量衰減和后期維護(hù)費(fèi)用等因素，初始投資成本1.2-1.5元/k，峰谷電價(jià)差0.6-0.9元，靜態(tài)投資回收期約4.3-8.1年。表：不同情景下用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能靜態(tài)投資回收期測(cè)算靜態(tài)投資回收期（年）初始投資成本（元/W）15 14 1312（1電池率8%；0954504743（2每日放電次；峰谷電價(jià)差086056548（3不考容量減；（元/W）0769646055（4不考后期護(hù)0681757064（二）過(guò)于競(jìng)爭(zhēng)加劇1、硅片新生力加入擴(kuò)產(chǎn)大潮據(jù)Vinfolink數(shù)據(jù)，2022年初行業(yè)產(chǎn)能為367G，年底將達(dá)到536GWYOY+46%），2023年底將達(dá)到731G（YOY+36%）。根據(jù)已公告信息，雙寡頭隆基/中環(huán)2022年底產(chǎn)能將達(dá)到120G128GW，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)依舊明顯。近年來(lái)，由于較強(qiáng)的盈利能力以及難度中等的技術(shù)門(mén)檻，行業(yè)吸引了京運(yùn)通、上機(jī)數(shù)控、高景、雙良、美科、宇澤等大批新進(jìn)入者。從拉晶產(chǎn)能格局上看，2022年行業(yè)5下降至69%，未來(lái)集度或?qū)⑦M(jìn)一步下降。產(chǎn)品品質(zhì)、穩(wěn)定性、生產(chǎn)管理將成為下一階段核心競(jìng)爭(zhēng)力。切片代工有望成為流行商業(yè)模式。降本增效驅(qū)動(dòng)硅片大型化、薄片化趨勢(shì)。182mm與210mm尺寸競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果尚不確定，未來(lái)200+mm路線選擇更多。切片環(huán)節(jié)初始投資較大，且尺寸無(wú)法向上兼容，存在較強(qiáng)迭代風(fēng)險(xiǎn)。大型化、薄片化提高了切片技術(shù)要求，高線速、高穩(wěn)定性、細(xì)線化等趨勢(shì)讓進(jìn)入門(mén)檻變高。在此背景下，切片代工模式能匹配拉晶企業(yè)以及下游電池企業(yè)的剛性需求，有望得到迅速發(fā)展。競(jìng)爭(zhēng)格局存在較大變數(shù)。產(chǎn)能擴(kuò)張大潮下各企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)各不相同：第一梯隊(duì)隆基中環(huán)產(chǎn)能大、利用率高，成本控制能力領(lǐng)先，同時(shí)在大型化、薄片化趨勢(shì)下?lián)碛休^強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)；晶科、晶澳等企業(yè)側(cè)重于一體化布局強(qiáng)化盈利能力，產(chǎn)能高度匹配下游；而高景、上機(jī)數(shù)控、京運(yùn)通、雙良等設(shè)備供應(yīng)商致力于專(zhuān)業(yè)化道路，憑借成熟先進(jìn)的智能化、自動(dòng)化等優(yōu)勢(shì)快速提升產(chǎn)能，利用規(guī)模化效應(yīng)降低成本。我們預(yù)計(jì)，隨著203年硅料降價(jià)周期的到來(lái)，硅片節(jié)將迎來(lái)充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，雙寡頭的市占率呈下降趨勢(shì)，參考競(jìng)爭(zhēng)較充分的組件環(huán)節(jié)，未來(lái)5或?qū)⒎€(wěn)定在70左右。2、電池片電池片產(chǎn)能規(guī)模同樣保持快速增長(zhǎng)，Vinfolink數(shù)據(jù)顯示，2022年初產(chǎn)能約預(yù)計(jì)2022年將新增164W，年底產(chǎn)能達(dá)573GW，同比增長(zhǎng)40.1%，2023年底將超過(guò)660GW，同增長(zhǎng)15.2%。除電池片龍頭通威股份（新增約35GW，累計(jì)約70G）外，擴(kuò)產(chǎn)的主力為隆基綠能等垂直一體化企業(yè)，其中晶科能源由24GW增至61GW，增速達(dá)到154%。新型高電池迅速升溫。PIA數(shù)據(jù)顯示，2021年P(guān)型PERC電池市占率為91.2%，其憑借更成熟的工藝、更高的性?xún)r(jià)比，在未來(lái)2年仍是市場(chǎng)主流技術(shù)路線。但從擴(kuò)產(chǎn)類(lèi)型來(lái)看，電池產(chǎn)能增量主要由新型高效電池貢獻(xiàn)。其中OPon迎來(lái)產(chǎn)業(yè)化元年，根據(jù)各公司披露信息，年產(chǎn)能將達(dá)到95G，HJT年底產(chǎn)能也將超過(guò)14G。2022年底新型高效電池產(chǎn)能合計(jì)占比有望超20。目前PERC電池已接近24.5%的效率天花板，提前布局下一代電池技術(shù)路線已成為全行業(yè)的必然選擇。格局變大。自2017-020年P(guān)ERC電池完成對(duì)A-BSF電池的市場(chǎng)替代后，電池產(chǎn)業(yè)又在經(jīng)歷新一輪技術(shù)產(chǎn)業(yè)變革。但此次技術(shù)變革方向暫未確定，各路線均有龍頭企業(yè)布局，行業(yè)分化趨勢(shì)明顯。按已公布產(chǎn)能的角度考量，OPon路線代表企業(yè)有晶科、通威、鈞達(dá)、天合、中來(lái)等，新進(jìn)入者大部分選擇該路線；HJT路線落地產(chǎn)能較少，頭部企業(yè)有愛(ài)康、華晟、明陽(yáng)、通威、金剛玻璃等；此外隆基、愛(ài)旭布局工藝難度最大的IC路線，量產(chǎn)在即。電池技術(shù)將成為行業(yè)發(fā)展決定性因素，或?qū)⒅厮苄袠I(yè)格局。需要重點(diǎn)關(guān)注轉(zhuǎn)換效率、降本進(jìn)度、設(shè)備配套、量產(chǎn)良率等關(guān)鍵指標(biāo)。3、組件2022年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模最大。件環(huán)節(jié)在行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)潮下規(guī)模最大，PVinfolink數(shù)據(jù)顯示，2022年初組件產(chǎn)能約467G，年底預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至634GW，增幅約36%，甚至遠(yuǎn)大于樂(lè)觀情景下估算的2023年全球新增裝機(jī)需求360GW。203年底產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到70GW，同比增長(zhǎng)1.2%。龍頭效應(yīng)持續(xù)深化。近年來(lái)一線企業(yè)不斷蠶食二三線企業(yè)市場(chǎng)份額，行業(yè)集中度持續(xù)提升。CPIA數(shù)據(jù)顯示，2021年5已增長(zhǎng)至64。根據(jù)維科網(wǎng)光伏統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度，國(guó)內(nèi)OP10組件企業(yè)總出貨量達(dá)165.7G，O4企業(yè)出貨量合計(jì)超過(guò)14GW。根據(jù)索比光伏網(wǎng)預(yù)計(jì)，2022年全年組件出貨量op10的門(mén)檻將提升至7GW左右，比2021年增長(zhǎng)一倍多，一線品牌企業(yè)的組件出貨量就將超過(guò)全球組件需求的23。根據(jù)維科網(wǎng)光伏統(tǒng)計(jì)，5/10年合計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到297G380G。隆基表現(xiàn)優(yōu)異。2018年后，前五軍團(tuán)成員固定為隆基、晶科、晶澳、天合和阿特斯。200年隆基憑借多年的一體化布局，一躍登頂全球出貨量榜首（2019年僅排名第四）。年隆基出貨量低開(kāi)高走，前三季度累計(jì)達(dá)30GW再次登頂?shù)谝弧Ｇ八拇蠼M件企業(yè)出貨量均超過(guò)27GW，但差距不大，呈現(xiàn)膠著的追趕態(tài)勢(shì)。經(jīng)營(yíng)困難，業(yè)績(jī)承壓。22年7月硅料價(jià)格突破300元大關(guān)，給下游造成巨大壓力。組件環(huán)節(jié)最接終端，表現(xiàn)得尤為明顯。oarzoom數(shù)據(jù)顯示，1月2日一線硅料182硅片182電池片182組件成交價(jià)較年初分別上漲33%/29%/24%/3%，同比變化+14%/+9%/+16%/-2。自2022年4月開(kāi)，組件環(huán)節(jié)出現(xiàn)持續(xù)虧損。據(jù)Vinfolink、硅業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，22H1組件企業(yè)開(kāi)工率整體低迷，二三線企業(yè)影響最大，無(wú)長(zhǎng)單的小企業(yè)只能以高價(jià)購(gòu)買(mǎi)硅料，持續(xù)壓縮組件利潤(rùn)空間。一體化龍頭企業(yè)在手訂單較充足，可以借助規(guī)模優(yōu)勢(shì)，壓低原材料和組件成本，且具備一定海外渠道經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，但也要在出貨量目標(biāo)與利潤(rùn)水平之間作權(quán)衡。晶科能源半年報(bào)顯示，公司上半年出貨量重回市場(chǎng)第一，但毛利率下降至1，明顯低于當(dāng)期第四名隆基的17。隨著硅料降價(jià)周期來(lái)臨，終端更多抑制的需求將得到明顯釋放，尤其是大規(guī)模集中式地面電站。2023年組件環(huán)節(jié)有望迎來(lái)量利齊升態(tài)勢(shì)。近期隨著硅料下跌傳導(dǎo)至下游，毛利潤(rùn)已開(kāi)始轉(zhuǎn)正。圖：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張情況資料來(lái)：PVnonk硅業(yè)，中國(guó)河證研究院（三）馬”明顯為了平滑周期波動(dòng)，上游硅料企業(yè)也開(kāi)始大舉進(jìn)軍下游產(chǎn)業(yè)。202年比較具有代表性的事件就是通威股份以?xún)r(jià)換量中標(biāo)組件大單。202年8月，通威股份中標(biāo)華潤(rùn)電力3GW光伏項(xiàng)目光伏組件設(shè)備集項(xiàng)目。公司作為第一中標(biāo)候選人，投標(biāo)單價(jià)為最低的1.942元，遠(yuǎn)低于隆基2.020元的報(bào)價(jià)。2022年9月，公司公告，將在江蘇鹽城投建25GW高效光伏組件目。公司是硅料和電池龍頭，組件業(yè)務(wù)早前也略有布局，但今年公司向市場(chǎng)釋放了明顯的信號(hào)：做大做強(qiáng)組件業(yè)務(wù)。下游制造企業(yè)一方面簽訂長(zhǎng)單鎖定硅料長(zhǎng)單，一方面在積極尋找機(jī)會(huì)布局上游硅料行業(yè)。222年4月，TL中環(huán)母公司TL科技與協(xié)鑫集團(tuán)共同設(shè)立一家合資公司，就約10萬(wàn)噸顆粒硅、約1萬(wàn)噸電子級(jí)多晶硅等項(xiàng)目展開(kāi)戰(zhàn)略合作。2022年8月，阿特斯公告，擬207年前，在海東零碳產(chǎn)業(yè)園區(qū)投資600億，建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸高純多晶硅以及年產(chǎn)10GW組件一體化光伏制造產(chǎn)業(yè)基地，并包括相關(guān)的原料和輔材制造。傳統(tǒng)的一體化龍頭繼續(xù)加深和外拓業(yè)務(wù)版圖。大多以參股形式投資硅料企業(yè)，在海外布局硅片電池產(chǎn)能，積極拓展光伏玻璃、背板、膠膜等輔材業(yè)務(wù)，在光伏設(shè)備領(lǐng)域也在謀求合作發(fā)展。表：組件廠產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)情況硅料 硅片 電池 輔材 設(shè)備隆基 與通威祥設(shè)資企業(yè)晶科 參股通永祥特

擴(kuò)產(chǎn)，馬來(lái)亞建工廠、古晉切片擴(kuò)產(chǎn)，越南廠

擴(kuò)產(chǎn)，越南馬來(lái)

焊帶、線盒

與連城作亞、印建廠密封膠擴(kuò)產(chǎn)，越南馬來(lái)西接線盒亞、印建廠密封膠擴(kuò)產(chǎn)，越南馬來(lái)西接線盒連接與海目等亞建廠器、鋁框合作擴(kuò)產(chǎn)，越南馬來(lái)西膠膜、框、焊單晶爐亞建廠帶墨制品天合 與通祥設(shè)資企業(yè)

擴(kuò)產(chǎn)，越南廠 擴(kuò)產(chǎn)，越南泰國(guó)廠

玻璃、框、板、膠膜

天合原牌阿特斯 投建60億青一體化產(chǎn)基地

擴(kuò)產(chǎn)，硅片廠 擴(kuò)產(chǎn)，泰國(guó)廠 背板、膜、接 \線盒東升 收購(gòu)聚硅業(yè)10股權(quán)公公索比伏網(wǎng)

內(nèi)蒙建，向良節(jié)購(gòu)

擴(kuò)產(chǎn)，馬來(lái)亞建廠 膠膜 \PIA數(shù)據(jù)顯示，從產(chǎn)量維度測(cè)算，硅料/硅片/電池/組件的C5分別從2018年60.3%68629.5%3.4%提升至2021年86.7%845963.4%，這其中不乏一體化龍頭。203年雖然硅料下跌將釋放利潤(rùn)，但是下游環(huán)節(jié)大舉擴(kuò)張，大量供給投放市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必將更加激烈。光伏發(fā)展已逾二十載，龍頭企業(yè)多年建立的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，無(wú)論是產(chǎn)品端、供應(yīng)鏈、客戶(hù)關(guān)系、研發(fā)實(shí)力，都很難一朝一夕就被超越。同時(shí)，龍頭企業(yè)之間還在謀求多種形式的合作共贏，多個(gè)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟應(yīng)運(yùn)而生。當(dāng)前存在變數(shù)最大的就是高效電池環(huán)節(jié)，這也是新進(jìn)入者布局最多的一個(gè)環(huán)節(jié)。但從目前情況來(lái)看，各個(gè)路線的領(lǐng)軍者均有龍頭的身影，他們也是主產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)的主力軍。所以我們認(rèn)為，2023年光伏行業(yè)的“馬太效應(yīng)”將愈發(fā)明顯。圖：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈5變化情況資料來(lái)：CPA，國(guó)銀河券究院三、向“新”而行（一N池幕拉開(kāi)光伏電池按材料不同可分為晶硅電池、薄膜電池等；按底襯不同可分為P型電池與N電池；按結(jié)構(gòu)不同可分為PE、HJT、OPon電池等，還可相互組合形成新型結(jié)構(gòu)。N型電池較P型具有天然優(yōu)勢(shì)。N型電池?zé)o光致衰減效應(yīng)（LID），具有更長(zhǎng)的少子壽命、更低的溫度系數(shù)、更好的弱光性等優(yōu)點(diǎn)，因此可實(shí)現(xiàn)更高的轉(zhuǎn)換效率、更低的LOE。圖：光伏電池常見(jiàn)分類(lèi)資料來(lái)：光前沿眾號(hào)中銀河證研究院N型三大主流J、OPCon、C各具特色。OPon最大優(yōu)勢(shì)是與EC產(chǎn)線具備兼容性，產(chǎn)業(yè)升級(jí)成本低；HJT憑借其結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、對(duì)稱(chēng)，雙面率高，低溫工藝屬性適配薄片化，可與其技術(shù)迭代，配套產(chǎn)線環(huán)節(jié)少，降本空間更大；IC的理論轉(zhuǎn)化效率最高。表：N型電池三大技術(shù)路線對(duì)比參數(shù)指標(biāo)OPonJTIBC適用場(chǎng)景大型集式電、分式大型集式電、分式分布式光電轉(zhuǎn) 理論效率2.%2.%2.%換效率 實(shí)驗(yàn)室效率2.%2.1%2.%量產(chǎn)效率2.%2.%2%溫度系數(shù)0.403%/℃0.305/℃0.803%℃產(chǎn)線兼容性可由PEC產(chǎn)線升級(jí)完全不容，新建部分兼容量產(chǎn)難度易中等難工序步驟414核心工序 隧穿氧層與晶硅積 非晶硅膜積ECD 背面交發(fā)射與基制備LPCD對(duì)激光備要高成本 成本約.6約.4約0元W) 非硅成本約09約.8約.0初投資約.2約.4約.2slrzo，來(lái)股摩爾光，索光伏，lannyew中銀河券研院在轉(zhuǎn)換效率方面，N型電池實(shí)現(xiàn)對(duì)P型電池的全面超越。HT電池方面，隆基綠能2022年1月公其德國(guó)實(shí)驗(yàn)室創(chuàng)下26.81%的世界記錄，華晟新能源G12-15B電池量產(chǎn)效率已達(dá)25.2%；Oon電池方面，10月晶科能源公布其效率實(shí)現(xiàn)26.4；IBC電池方面，日本Kaneda通過(guò)I+HJT結(jié)構(gòu)拿下26.7的實(shí)驗(yàn)室效率。而EC轉(zhuǎn)換效率極限值為24.5%。圖：不同電轉(zhuǎn)換效率變化 圖：PCn電池結(jié)構(gòu)示意圖資料來(lái)：CPA， 資料來(lái)：晶能源中國(guó)河券研究院1、TOPon率先發(fā)力OPon即為隧穿氧化層鈍化接觸（unnelOxidePasivatedontact）電池，特征是在N型底襯背面制備一層超薄氧化硅隧穿氧化層，然后再沉積一層摻雜硅薄層，二者共同形成了高效鈍化接觸結(jié)構(gòu)。該結(jié)構(gòu)是區(qū)別于PERC電池的存在，也是OPon電池最難制備的核心部分。2022開(kāi)啟OPCon元年。憑借性能與成本優(yōu)勢(shì)，2022年OPon率先發(fā)力。據(jù)PVInfolink預(yù)測(cè)2022年OPon出貨量有望接近20G，市占率可達(dá)8，遠(yuǎn)超2021年的2，2023224年有望提升至21%/30%。擴(kuò)產(chǎn)速驚人。根據(jù)各公司披露信息不完全統(tǒng)計(jì)，目前全行業(yè)已公布OPon電池產(chǎn)能接近500G，已投產(chǎn)57.2G，在建125.5G。2022年底或?qū)⒊^(guò)85.7G，2023年底實(shí)現(xiàn)241.7GW以。布局企業(yè)既有傳統(tǒng)電池廠商、一體化龍頭，還不乏跨界新玩家。表：布局PCon電池主要企業(yè)梳理（單位：W）產(chǎn)能已投產(chǎn)在建規(guī)劃在建規(guī)劃產(chǎn)能產(chǎn)能已投產(chǎn)在建規(guī)劃在建規(guī)劃產(chǎn)能產(chǎn)能合肥1期8888晶科能源 合肥2期8888海寧1期8888海寧2期111眉山3期8888通威股份 眉山1期1616816眉山2期1616滁州1期8888鈞達(dá)股份 滁州2期101010淮安1期131313淮安2期1313宿遷3期8888天合光能 西寧010105淮安515105泰州36333中來(lái)股份 太原1期84444太原2期88晶澳科技 寧晉131111寧晉6W666

明確披露Pon產(chǎn)能 高效電池產(chǎn)能 22年

23年底揚(yáng)州0101010揚(yáng)州0W新增101010云南曲靖4期1010正泰新能源海寧4W’444同翎新能源高郵6W663鳳臺(tái)010555中清集團(tuán)新沂5W53235當(dāng)陽(yáng)2期33無(wú)錫尚德無(wú)錫2W22潞能能源張家港1W111其他2331.3142178.9計(jì)4275.21551241778.7217公公告公司網(wǎng)中國(guó)銀證券究院注：效池產(chǎn)能未披但推大概為PCn的產(chǎn)）晶科領(lǐng)擴(kuò)產(chǎn)。晶科能源以24GW投產(chǎn)產(chǎn)能一馬當(dāng)先，布局在安徽和浙江；公司在今年三季報(bào)里顯示，其OPon產(chǎn)品在歐洲市場(chǎng)供不應(yīng)求，國(guó)內(nèi)也中標(biāo)了一些大基地項(xiàng)目，預(yù)全年OPon出貨量有望超過(guò)10G。公司2023年底OPon產(chǎn)能有望達(dá)到35GW。目前OPon量產(chǎn)效率已普遍超過(guò)24，布局企業(yè)已基本配備SMB等工藝成熟的平臺(tái)型技術(shù)，使硅片厚度已降至150μm以下。雖然已經(jīng)取得一定成績(jī)，但OPon電池如果想保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，需要進(jìn)一步提升轉(zhuǎn)化效率，優(yōu)化產(chǎn)線工藝細(xì)節(jié)以及采用技術(shù)疊加等手段。核心薄膜沉積環(huán)節(jié)存在降本增效空間。目前由于工藝成熟、成膜質(zhì)量好，薄膜沉積工藝發(fā)展最快的是LPVD，22H1市占率超過(guò)90%。缺點(diǎn)是生產(chǎn)效率低、存在嚴(yán)重繞鍍問(wèn)題，增加了后續(xù)清洗成本。而PCVD成膜速度快，同時(shí)沉積氧化層與硅薄層，大大降低了投資額，存在較大降本空間。目前捷佳偉創(chuàng)的EVD研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先，2022年7月為聆達(dá)股份定制的E-Poly整線裝備開(kāi)始量產(chǎn)，市場(chǎng)驗(yàn)證加速。表：PCn隧穿氧化層及薄層多晶硅沉積設(shè)備三大路線對(duì)比指標(biāo)LPV（低壓化學(xué)氣相沉積）PEV（等離子體增強(qiáng)化學(xué)相積）PVD設(shè)備投資低中高產(chǎn)能規(guī)模大大小鈍化效果好一般一般沉積速率6n/mn1n/mn1n/mn耗材成本高一般一般優(yōu)點(diǎn) 引自半體產(chǎn)，成度高成質(zhì)量好繞鍍問(wèn)嚴(yán)重原位雜較，一缺點(diǎn) 般搭配散爐石英材成高；不尺寸硅片容性

成膜速快；原位雜；存輕微鍍；可現(xiàn)設(shè)二合投資本低成膜質(zhì)較差易爆；不尺的硅片容性較差

成膜速最快無(wú)繞；不尺寸的片兼性較強(qiáng)設(shè)備投額大工藝間短成熟，率低普新能拉拉（PCD設(shè)備司）中國(guó)證券研院通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)線工藝細(xì)節(jié)、技術(shù)疊加等手段，可以提升轉(zhuǎn)換效率，從而降低單瓦成本。OPCon目前存在兩大升級(jí)路徑E和雙面oy技術(shù)E（選擇性發(fā)射極）技術(shù)是在金屬柵線附近重?fù)诫s硼，能有效降低接觸電阻與金屬?gòu)?fù)合，同時(shí)促進(jìn)載流子匯聚于重?fù)诫s區(qū)，可提高至少0.2%電池效率。該技術(shù)在PERC電池上已有應(yīng)用。目前帝爾激光、海目星等企業(yè)已批量交付激摻雜設(shè)備。隨工藝不斷優(yōu)化，E技術(shù)有望成為OPon標(biāo)配技術(shù)。圖：SE技術(shù)原理簡(jiǎn)圖資料來(lái)：光子眾號(hào)，經(jīng)典OPon核心在于背面隧穿氧化層與薄層多晶硅組成鈍化層，優(yōu)化方式包括持續(xù)減薄多晶硅層、保證摻雜均勻性等。在此基礎(chǔ)上提出了雙面Poy的結(jié)構(gòu)，即在正面也設(shè)計(jì)氧層與多晶硅鈍化層，在理論上該設(shè)計(jì)能將效率提升至28%+。目前晶科能源已在實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行技術(shù)儲(chǔ)備，量產(chǎn)后有望實(shí)現(xiàn)27+的高轉(zhuǎn)換率。2、HJT尚爆發(fā)前夜HJT即具有本征非晶層的異質(zhì)結(jié)技術(shù)（Heterojunctonechnolgy），核心結(jié)構(gòu)是晶硅層與非晶硅薄膜。異質(zhì)N結(jié)一方面可以形成更高的開(kāi)路電壓，另一方面能實(shí)現(xiàn)更好的鈍化效果，因此更易提升轉(zhuǎn)換效率。2022年1月19日，隆基綠能宣布其自主研發(fā)的硅異質(zhì)結(jié)電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到26.81%，創(chuàng)下所有晶硅電池最高紀(jì)錄。HJT優(yōu)勢(shì)明顯，有望成為N型主流。HT各項(xiàng)性能指標(biāo)均表現(xiàn)優(yōu)異：1）抗光衰能力更強(qiáng)，可實(shí)現(xiàn)25年功率衰減不超過(guò)8，明顯優(yōu)于PERC的20%和OPon的13；2）兩側(cè)均具有透光能力，雙面率最高可達(dá)95%，高于PERC與OPon電池；3）雙面均有晶硅+非晶硅結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)雙面鈍化，其鈍化選擇率可達(dá)14.0（PERC電池僅1.7）；4）適應(yīng)能力強(qiáng)，較雙面PERC，溫度升高后效率降低幅度小，溫度系數(shù)僅為-0.26%/℃（PERC約-0.35%/℃，OPon約-0.3%/℃）；5）結(jié)構(gòu)應(yīng)力分布更均衡、更穩(wěn)定，易提升良率且后續(xù)運(yùn)維壓力小。圖：JT對(duì)結(jié)構(gòu)以及4道制造工序資料華能官網(wǎng)金昊陽(yáng)官，中銀河券研院憑借以上優(yōu)勢(shì)，HT電池的制備過(guò)程僅需4步，產(chǎn)線簡(jiǎn)單，良率更高。薄膜沉積工藝不涉及高溫?cái)U(kuò)散環(huán)節(jié)，能耗更低。未來(lái)兩步薄膜沉積可通過(guò)設(shè)備優(yōu)化實(shí)現(xiàn)二合一，產(chǎn)業(yè)化潛力巨大。此外，HT易實(shí)現(xiàn)疊層結(jié)構(gòu)，未來(lái)可通過(guò)改良膜的性能、增減膜甚至與鈣鈦礦薄膜電池技術(shù)疊加，突破晶硅效率極限，升級(jí)空間廣闊。HJT大訂單簽訂，市場(chǎng)驗(yàn)證加速。2022年9月，華晟新能源和中電建華東院正式簽署采購(gòu)合作框架協(xié)議，2022年至2025年華東院將從華晟采購(gòu)10GW異質(zhì)結(jié)光伏組件，這成為今為止行業(yè)內(nèi)N型電池最大訂單，成為HJT產(chǎn)業(yè)化里程碑。據(jù)PIA預(yù)測(cè)，2023年HJT市占率有望達(dá)到7.7，對(duì)應(yīng)裝機(jī)有望超過(guò)10G，行業(yè)總產(chǎn)能將達(dá)到15G。華晟愛(ài)擴(kuò)產(chǎn)領(lǐng)跑。根據(jù)各公司披露信息不完全統(tǒng)計(jì)，目前全行業(yè)已公布HT電池產(chǎn)能超過(guò)200G已投產(chǎn)約8.6G，在建約42G。預(yù)計(jì)2022/0232024年底國(guó)內(nèi)HT產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)14G38G/90GW。目前擴(kuò)產(chǎn)積極的有愛(ài)康科技（已投產(chǎn)4.02G/在建規(guī)劃17.98G）華晟新能源（已投產(chǎn)2.7G在建規(guī)劃12.5G）等。表：布局JT電池主要企業(yè)梳理（單位：W）公司項(xiàng)目公布已投產(chǎn)在建規(guī)劃22年底23年底24年底湖州100821820220210愛(ài)康科技泰州60251754226贛州666宣城22222華晟新能源宣城772大理555無(wú)錫555明陽(yáng)智能鹽城523225雙流10020大理555無(wú)錫555明陽(yáng)智能鹽城523225雙流100200通威股份合肥025025025025025金堂11111酒泉 48 48 2 4潞能能源 張家港 1 1 1 1 1寧海155105晉能科技晉中00000其他18寧海155105晉能科技晉中00000其他18522.5148522.22.7合計(jì)2868624.917資料來(lái)：公公告公司網(wǎng)，膜沉積是關(guān)鍵，PCVDPVD成主流。HJT制作工藝中，清洗制絨與金屬化環(huán)節(jié)與傳統(tǒng)設(shè)備差異不大，而非晶硅薄膜以及TO薄膜的制備直接影響電池轉(zhuǎn)換效率。非晶硅薄膜沉積有PECVD與HVD兩種路線，TO沉積有PVD與PD兩種路線，目前PEVD+PVD是新建產(chǎn)能的主流選擇。國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)邁為股份進(jìn)展迅速，今年以來(lái)已與信實(shí)工業(yè)、華晟新能源、愛(ài)康科技簽下合計(jì)16.8GW整線訂單。捷佳偉創(chuàng)同樣具備整線設(shè)備供應(yīng)能力，20219月中標(biāo)了愛(ài)康500MW高效異質(zhì)結(jié)整線設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目。表：JT電生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)商清洗制絨非晶硅薄膜沉積TO膜沉積金屬化交鑰匙能力邁為股份鈞石能源√√√√√√√捷佳偉創(chuàng)2EM（瑞士理想萬(wàn)暉pledaeils（國(guó)）Etec（實(shí)驗(yàn)?zāi)＃獭獭獭獭獭獭獭獭獭獭獭蘎na德國(guó)） √igus（國(guó)） √ √ingNw，司品手冊(cè)中國(guó)河證研究院產(chǎn)線設(shè)備國(guó)產(chǎn)化程度較高。國(guó)內(nèi)異質(zhì)結(jié)設(shè)備已站在全球領(lǐng)先地位，其中邁為股份、捷佳偉創(chuàng)等已具備整線交鑰匙能力，且已形成批量出貨。電池企業(yè)主要依靠提升生產(chǎn)效率、擴(kuò)大產(chǎn)能來(lái)降低單瓦成本，設(shè)備單價(jià)降本空間不大。目前邁為股份設(shè)備單價(jià)基本維持4億/GW平，但新增雙面微晶、退火除雜等功能。成本是劣勢(shì)。目前HJT量產(chǎn)情況不及預(yù)期的主要原因?yàn)槌杀酒摺Ｄ壳癏T電池單瓦本較PERC高約0.08元，較OPon高約0.07元。HJT電池成本主要由硅片、銀漿、設(shè)備、靶材組成，合計(jì)占比近90%，降本方法圍繞以上主要成本項(xiàng)展開(kāi)。圖：JT電池成本結(jié)構(gòu)組成資料來(lái)：slrzoCPA，

圖：主流JT產(chǎn)線設(shè)備成本組成資料來(lái)：slroCPA國(guó)銀河券研院降本路徑一：薄片化。供錯(cuò)配造成硅料價(jià)格高企傳導(dǎo)至硅片，而在HT電池中硅片成本占比又高達(dá)50，薄片化是一種有效的解決方案。HJT本身結(jié)構(gòu)適合實(shí)施薄片化，硅片越薄短路電流會(huì)越少，但是HT非晶硅層可以幫助形成更高的開(kāi)路電壓，相當(dāng)于可以允許電流降低即硅片減薄。另外，HJT生產(chǎn)工藝簡(jiǎn)單，使用低溫環(huán)境，不易產(chǎn)生碎片。目前頭部企業(yè)已做到130~150微米厚度，aiyangNews研究報(bào)告顯示HJT已有80微米厚度的實(shí)現(xiàn)路徑。硅料價(jià)格為300元/kg時(shí)，硅片厚度每減薄10微米可以帶來(lái)單瓦硅成本0.02~0.03元的降低。圖：不同技術(shù)路線的電池對(duì)應(yīng)硅片厚度預(yù)測(cè)資料來(lái)：CPA，國(guó)銀河券究院Vinfolink數(shù)據(jù)顯示，HJT非硅成本約為0.28元W，顯著高于PERC的0.16元W和OPon的0.19元。非硅成本中占比約50是銀耗。HJT電池由于其雙面結(jié)構(gòu)，總銀耗量更高。據(jù)PIA統(tǒng)計(jì)，2021年P(guān)ERC平均銀耗僅96.4mg片，頭部OPon企業(yè)約145mg，而HJT總耗量約190mg。此外，與PEC、OPon不同，HT由于工藝特殊性需要使用低溫銀漿,電池企業(yè)傾向于使用價(jià)格更昂貴但更成熟的進(jìn)口銀漿（700元/g的價(jià)格比國(guó)內(nèi)貴約47）。目前HT與OPon在銀漿成本方面存在約0.08元W的差距。圖：無(wú)主柵技術(shù) 圖：銀包銅產(chǎn)品電阻率、成本試驗(yàn) 資料來(lái)：索光伏中銀證券研院

資料來(lái)源：《低成本銀包覆銅導(dǎo)電漿料的可控制備及其在太陽(yáng)能電池中的用》劉徐），國(guó)河證券究院降本路徑二：降銀漿。方法一，通過(guò)SMB、無(wú)主柵技術(shù)，即在保證電流傳輸效率的同時(shí)降低銀耗。方法二，采用銀包銅技術(shù)，通過(guò)調(diào)整漿料中銀、銅和聚合物的比例實(shí)現(xiàn)效率不減并降低銀耗，由于僅是漿料改良，下游客戶(hù)驗(yàn)證難度相對(duì)較小。根據(jù)中科院王文靜博士發(fā)布的《HT電池技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀及成本分析》，銀包銅技術(shù)有望降低成本30-50。目前華晟最新產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)單片銀耗150mg/片以下的成績(jī)，公司計(jì)劃2023年疊加無(wú)主柵技術(shù)進(jìn)一步降至70mg。方法三，使用電鍍銅技術(shù)，與傳統(tǒng)絲網(wǎng)印刷原理完全不同，利用電鍍?cè)碇苯釉趯?dǎo)電膜上沉積金屬電極，最大優(yōu)勢(shì)在于銅完全替代銀且可提升轉(zhuǎn)換效率，降本增效空間最大，但同時(shí)面臨設(shè)備不成熟、成本高、環(huán)保審批挑戰(zhàn)大等問(wèn)題。降本路三：降靶材。靶是沉積TO薄膜的關(guān)鍵材料，IO（氧化銦錫）是靶材首選（制成的IO薄膜導(dǎo)電率高、可見(jiàn)光透過(guò)率高、物理化學(xué)穩(wěn)定性強(qiáng)），但銦價(jià)格昂貴。據(jù)經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)靶材市場(chǎng)外企占比近70，且大尺寸高純靶材主要被日本企業(yè)壟斷。近靶材國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速，2021年IO靶材本土供應(yīng)占比已達(dá)48，其中隆華科技已通過(guò)隆基、通威、華晟等企業(yè)產(chǎn)線驗(yàn)證，映日科技已進(jìn)入晉能集團(tuán)供應(yīng)鏈體系。相比于IO，采用鋅為原料的AZO靶材性成本更低、光學(xué)性能更佳，有望成為良好替代品，但仍需解決電學(xué)性能差的問(wèn)題。據(jù)德國(guó)uelich機(jī)構(gòu)研究，理論上AZO靶材可降低50%~85%的銦耗（不能單純使用AZO，只能與IO搭配混用）。銦的綜合性能更高，理論上降銦會(huì)導(dǎo)致效率損失，但是2022年3月隆基采用無(wú)銦靶材的HJT電池實(shí)現(xiàn)了25.4%的紀(jì)錄，進(jìn)一步證實(shí)去銦化在降本增效進(jìn)程中的可行性。目前邁為與華晟正在驗(yàn)證背面單面AZO替代方案的可行性。除了降本，頭部企業(yè)還在致力于通過(guò)完善構(gòu)造提升轉(zhuǎn)換效率。相較于傳統(tǒng)非晶硅薄膜，微晶硅薄膜透光率更優(yōu)、缺陷密度更低、摻雜效率更高、導(dǎo)電率更高，從而獲得更高的轉(zhuǎn)換效率。微晶工藝難點(diǎn)在于解決生產(chǎn)節(jié)拍較慢及一致性問(wèn)題。今年頭部電池企業(yè)與設(shè)備商已攜手完成了微晶技術(shù)的初步落地。華晟采用邁為VH-PEVD設(shè)備完成的單面微晶HJT2.0池首片效率達(dá)到24.68%，高于HT1.0的23.4%，計(jì)劃明年導(dǎo)入雙面微晶后，平均量產(chǎn)效率有望達(dá)到25.5%。東方日升雙面微晶產(chǎn)品“伏羲”電池效率突破25.2%，組件效率22.53%。圖：華晟異質(zhì)結(jié)電池將正面非晶硅替換為微晶硅資料來(lái)：華新能官網(wǎng)，3、IBC分布式東風(fēng)I（Interdigitatedackontac）交叉指式背接觸電池，特點(diǎn)為將正負(fù)電極、N結(jié)設(shè)計(jì)到電池背面，一方面可將正面陷光與鈍化結(jié)構(gòu)進(jìn)行最優(yōu)設(shè)計(jì)，獲得最大入射能量以及最低表面復(fù)合損失另一方面可適當(dāng)優(yōu)化柵線厚度以降低電阻。圖：IBC基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)示意圖資料來(lái)：《C陽(yáng)電技術(shù)研究進(jìn)》，

圖：IBC組件可裝配到戶(hù)用屋頂資料來(lái)：aen官網(wǎng)中國(guó)河證券究院理論上C電池組件可實(shí)現(xiàn)更高的轉(zhuǎn)換效率。據(jù)aiangNews統(tǒng)計(jì)，目前商業(yè)化光伏組件效率最高的是隆基綠能的Hi-Mo6和Maxeon（Sunpower旗下）的Maxen6創(chuàng)下的22.8%，均使的是IBC電池。表：截止222年10月全球商業(yè)化光伏組件效率前十類(lèi)型與數(shù)量隆基綠能io6類(lèi)型與數(shù)量隆基綠能io6LR52T0MP型1244BC半片+接觸50W2.%MxnMxn6SRM6403N型/BC半片+接觸40W2.%

電池大小

電池技術(shù) 組件技術(shù) 功率 效率晶科能源gereoM52L4VN型/44Cn半片MB55W2.5%華晟新源imaaa2012N型2032雙面+片MB70W2.3%中來(lái)股份132NN型2032Cn雙面+片MB70W2.3%愛(ài)康科技iCaserCER232PN型2032雙面+片MB70W2.%阿特斯ieoCR40N型1208半片MB40W2.%晶澳太能eeBue.0M80002/BN型1256Cn雙面+片MB65W2.%國(guó)電投RMEA.0C6LR6/HN型1632BC半片MB40W2.REClhaueRRExxAueRN型200半片+主柵40W2.inNw，由于無(wú)正面電極，IBC電池外觀往往比一般電池更有競(jìng)爭(zhēng)力，在高端分布式領(lǐng)域享有高溢價(jià)能力。據(jù)Maxeon公布信息，2021Q4IC均價(jià)為0.51美元，超過(guò)同時(shí)期P型PERC約64。產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程較慢，玩家較少。目前IC電池由于工藝技術(shù)難度最大，布局企業(yè)較少。SunPower公司最早開(kāi)發(fā)IBC電池，其組件品牌Maxeon已獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，主要市場(chǎng)為歐美國(guó)家。國(guó)內(nèi)目前已推出商業(yè)化組件的僅有隆基綠能、愛(ài)旭股份等。表：國(guó)內(nèi)布局IBC電池企業(yè)進(jìn)展公司 進(jìn)展情況222年1月24，公計(jì)劃州工廠把原年產(chǎn)2W單晶項(xiàng)目升改建為8條BC高效晶電池產(chǎn)隆基綠愛(ài)旭股

線，預(yù)形成產(chǎn)4W池片線22年1月2日，司召全發(fā)布會(huì)首發(fā)于C池技的iMo6組公司表示PBC組件計(jì)劃產(chǎn)能已達(dá)522年5月6，公司告擬開(kāi)發(fā)行A股票集65用珠海年產(chǎn)65WN型C池目。若加上義烏產(chǎn)10W期2W產(chǎn)，公司將實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)能5W222年6月8日公司發(fā)布N型BC組，稱(chēng)生命期發(fā)量較傳統(tǒng)P型EC組件提高.%，量輸出功率高達(dá)0W，換效最高達(dá)30%國(guó)電投河水電 22年8月3，公宣布產(chǎn)業(yè)技創(chuàng)新心揭，0WN型BC池及件項(xiàng)開(kāi)工中來(lái)股份 29年5月公司布已現(xiàn)BC池的量生產(chǎn)年產(chǎn)約1M，產(chǎn)率2%22年8月1，公于投互動(dòng)平上表，公綜合慮本、市需求，計(jì)優(yōu)先展Cn天合光能 27年5月公司主發(fā)6寸N單晶BC電池率達(dá)41%28年2月率提至2.4%22年8月2日，司為aen二大東（股比約2.%），出資2億元認(rèn)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，TCL中

用于研發(fā)Men7產(chǎn)品、P系產(chǎn)品及分其產(chǎn)品項(xiàng)目資本出和研支出。21年底Mxon的BC產(chǎn)能近.5。通威股份 222年8月3日公司于年業(yè)績(jī)說(shuō)會(huì)上示，前公已立BC電池試線，首片BC池已于年7正式線，前尚于產(chǎn)化過(guò)程中資料公官網(wǎng)公告中國(guó)銀證券究院隆基新型HPC電池主打分布式市場(chǎng)。2022年1月2日，隆基綠能召開(kāi)全球發(fā)布會(huì)，推出基于高效HPB（P型IC電池）電池技術(shù)的H-MO6組件產(chǎn)品，其標(biāo)準(zhǔn)版量產(chǎn)效率突破25%，疊加了氫鈍化技術(shù)的PRO版，效率可以超過(guò)25.3%。公司將此款產(chǎn)品主要定位于分布式領(lǐng)域，設(shè)計(jì)了探索家、科學(xué)家、極智家和藝術(shù)家四大系列，產(chǎn)品矩陣可滿足戶(hù)用、工商業(yè)、地面電的不同客戶(hù)需求。2022年9月，西咸新區(qū)15GW高效單晶電池項(xiàng)目投產(chǎn)標(biāo)志著HPBC新型電池正式進(jìn)入量產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)2023年將開(kāi)始出貨。圖：隆基綠能最新i-Mo6組件產(chǎn)品矩陣隆綠能網(wǎng)，工藝最復(fù)雜，定域擴(kuò)散成核心難點(diǎn)。IC電池制作工序約14步，是N型電池里最復(fù)雜的。與PEC相比，其增量制備環(huán)節(jié)也是難度最大的是背部交叉的擴(kuò)散區(qū)與正負(fù)電極的制備，需要增加圖形化、開(kāi)槽、清洗等環(huán)節(jié)，并應(yīng)用激光等高精度設(shè)備。激光設(shè)備技術(shù)壁壘較高，目前國(guó)內(nèi)帝爾激光在光伏激光領(lǐng)域較為領(lǐng)先，海目星也憑借鋰電激光領(lǐng)域的深厚優(yōu)勢(shì)切入光伏激光賽道，已開(kāi)發(fā)出激光開(kāi)槽、摻雜等設(shè)備。搭載其他技術(shù)沖擊晶硅電池轉(zhuǎn)換率極限。IC核心優(yōu)勢(shì)在于電池背部結(jié)構(gòu)帶來(lái)的高短路電流，其電池結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可以應(yīng)用到其他電池技術(shù)中（IB+OPon可獲得高電流+優(yōu)異鈍化效果的TBC電，IB+HJT可獲得高電流+高開(kāi)路電壓的HBC電池），實(shí)現(xiàn)更高的轉(zhuǎn)換效率。2017年本Kaneda研發(fā)的TBC電池創(chuàng)下了26.7%的轉(zhuǎn)換效率紀(jì)錄并保持了5年，直至今年隆基的HJT電池拿下26.81%。掌握IC這項(xiàng)極高難度工藝技術(shù)的電池企業(yè)將擁有明顯的技術(shù)壁壘優(yōu)勢(shì)，并且可以憑借差異化產(chǎn)品策略獲取穩(wěn)固的市場(chǎng)份額。（二）粒硅+Z潛力大硅料生產(chǎn)工藝主要分為良西門(mén)子法和硅烷流化床法，產(chǎn)品分別為棒狀硅/塊狀硅、顆粒硅。由于西門(mén)子法生產(chǎn)多晶硅料純度更高，能滿足半導(dǎo)體行業(yè)需求，因此于1957年率先實(shí)工業(yè)化。經(jīng)過(guò)半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，尤其是不斷優(yōu)化尾氣回收利用，現(xiàn)已發(fā)展到第三代，即改良西門(mén)子法，成為當(dāng)下太陽(yáng)能級(jí)硅料的主流制備工藝。2021年棒狀硅的市占率達(dá)到95.9。圖：改良西門(mén)子法與硅烷流化床法的發(fā)展歷程對(duì)比《代多硅產(chǎn)發(fā)概論，世江，經(jīng)過(guò)半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，改良西門(mén)子法已經(jīng)趨于成熟，出現(xiàn)突破性技術(shù)進(jìn)展的可能性不大，降本空間主要來(lái)自于綜合能耗的降低。電力、天然氣，煤炭、蒸汽、水等綜合能耗約占總成本的比例約33%。提升單爐產(chǎn)量可攤薄成本，目前已出現(xiàn)48對(duì)、72對(duì)棒的爐型設(shè)備（主流為40對(duì)），但棒數(shù)提升對(duì)爐體設(shè)計(jì)、生產(chǎn)控制等要求更高。另外，提升余熱利用也是一個(gè)途徑據(jù)PIA預(yù)測(cè)，2021-030年各維度成本改善速度將全面放緩，2030年綜合能耗較2021有望下降約20。圖：大全能源00改良西門(mén)子法生產(chǎn)成本拆解資料來(lái)：大能源司招說(shuō)書(shū)，表：改良西門(mén)子法各項(xiàng)指標(biāo)變化預(yù)測(cè)指標(biāo)參數(shù)222220E相較01還原電k/gi）49504946428.%冷氫化kkg）57554412%水耗（kg）014013012000910%蒸汽消ggi）3128231.4852%綜合能耗（ge/g）131.51597200%還原余熱利用率（）788.8825ct生產(chǎn)線設(shè)備投資成本（億元千噸）11511021030957.%資料CPA，設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率高，規(guī)模化效應(yīng)發(fā)揮充分。除核心還原爐設(shè)備外，由于改良西門(mén)子法尾氣成分多且分離難度大，需要安裝極其復(fù)雜的回收系統(tǒng)設(shè)備。通過(guò)多年的積累，國(guó)內(nèi)硅料企業(yè)在設(shè)備集成度、生產(chǎn)管理、技術(shù)儲(chǔ)備等方面均已走在全球前列。設(shè)備產(chǎn)線基本已實(shí)現(xiàn)90以上的國(guó)產(chǎn)化覆蓋率。2022年以來(lái)新建項(xiàng)目規(guī)模均在5萬(wàn)噸以上，最高達(dá)30萬(wàn)噸。設(shè)備端成本下降能力有限。硅烷流化床法的反應(yīng)原理是將硅烷從爐體下方注入，爐內(nèi)籽晶呈漂浮態(tài)，硅烷熱分解即可在懸浮籽晶最外層沉積多晶硅形成圓形顆粒硅，當(dāng)滿足長(zhǎng)晶重量時(shí)顆粒硅在重力作用下集中在爐底，經(jīng)過(guò)收集系統(tǒng)采出。相比西門(mén)子法，硅烷流化床法具備低反應(yīng)溫度、高轉(zhuǎn)化效率、連續(xù)性生產(chǎn)、無(wú)復(fù)雜尾氣等核心優(yōu)勢(shì)。圖：硅烷流化床反應(yīng)爐示意圖資料來(lái)：RC網(wǎng)，

圖：改良西門(mén)子發(fā)還原爐示意圖資料RC網(wǎng)，國(guó)銀券研究院圖：硅烷流化床法生產(chǎn)流程資料來(lái)源：《N法高純硅烷氣產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程與應(yīng)用前景（李毛09，

圖：改良西門(mén)子法生產(chǎn)流程示意圖資料來(lái)：《良西子法產(chǎn)晶硅工設(shè)計(jì)討，濤》中銀河證研究院表：改良西門(mén)子法與硅烷流化床法的簡(jiǎn)要對(duì)比指標(biāo)參數(shù) 改良西門(mén)子法 硅烷流化床法核心反原理 iCl3氣)+2氣)?i固)+3Cl氣)

iH→i2H4il3?i+3il4+22 4 2產(chǎn)品質(zhì)量 純度質(zhì)量高、可生產(chǎn)電子級(jí)多晶硅 品質(zhì)相較差還有塵、氫高等問(wèn)反應(yīng)所溫度 1010℃ 50℃綜合電耗 6khg 2332W/轉(zhuǎn)化率 102% ＞9%生產(chǎn)特

間斷生，生完成需停，過(guò)冷卻氣體換、取硅棒爐體洗、置硅、新關(guān)閉體、體置換、高啟動(dòng)一系過(guò)程重進(jìn)入下輪生產(chǎn)

連續(xù)生產(chǎn)，反氣體爐底入反應(yīng)后體接從爐排出硅粒爐頂入沉積至定量后從底直掉出理論可到無(wú)間斷生產(chǎn)副物 反應(yīng)會(huì)成大的尾，其主的Cl4需通過(guò)處理，新投還原使用涉較多的環(huán)回系統(tǒng)

無(wú)復(fù)雜組分尾氣，簡(jiǎn)單處理即可環(huán)使用生產(chǎn)安性 成熟、操作安全、易實(shí)現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn) i4易爆炸布局企業(yè) 通威、大全等絕大多數(shù)硅料企業(yè) 僅協(xié)鑫RC幾家業(yè)具產(chǎn)化能力《晶硅產(chǎn)方探與展望，協(xié)樂(lè)山評(píng)書(shū)新大全招說(shuō)明，CPA，中銀證券研院工信部于2021年重新修訂了《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件》，明確指出多晶硅必須滿足《陽(yáng)能級(jí)多晶硅》（G/T25074）或《流化床法顆粒硅》（G/T35307）的要求。根據(jù)協(xié)鑫、天宏的公開(kāi)參數(shù)，顆粒硅品質(zhì)基本滿足國(guó)標(biāo)，但與電子II級(jí)多晶硅標(biāo)準(zhǔn)（可以拉制N型硅棒）相比，顆粒硅仍有一定差距。表：協(xié)鑫科技、天宏瑞科顆粒硅產(chǎn)品指標(biāo)指標(biāo)（單位） 保利協(xié)鑫 天宏瑞科 流化床法顆粒硅（BT5）

太陽(yáng)能級(jí)多晶硅（BT5）

電子級(jí)晶硅Z00Z01A603601特級(jí)品一級(jí)品特級(jí)品一級(jí)品I級(jí)施主雜濃度pa）<03<08<03<08≤03≤11≤08≤10≤05受主雜濃度pa）<02<04<02<05≤02≤06≤06≤0≤08碳濃度pm）<04<01<04<05≤04≤05≤04≤05<020-6氫濃度p）<0<≤≤少數(shù)載子壽（微）≥00≥00≥00≥00≥00總金屬質(zhì)平濃度（pb）<<<pba<pba≤0≤00CPA，摻雜顆粒硅可提供降本方案。EC對(duì)于將顆粒硅與塊狀硅混合裝填對(duì)拉棒環(huán)節(jié)的影響進(jìn)行了測(cè)試，較于純粹使用塊狀硅，1:1的混合比例可以將初始坩堝裝料重量增加29.3%，同時(shí)縮減41%的裝填時(shí)間，從而直接提高拉晶環(huán)節(jié)的生產(chǎn)效率，增加單爐產(chǎn)能、降低成本。從市場(chǎng)反饋來(lái)看，目前顆粒硅主要作為復(fù)投料摻雜使用，摻雜比例為30~40%。此外，相較于棒狀硅，顆粒硅投料前無(wú)需破碎可直接使用，避免了破碎帶來(lái)的雜質(zhì)、粉塵問(wèn)題。圖：投料時(shí)摻雜顆粒硅可明顯提升投料量與裝填速度資料來(lái)：RC網(wǎng)，國(guó)銀券研究院硅烷流化床法當(dāng)下遇到的主要瓶頸包括：1）顆粒硅會(huì)頻繁撞擊爐壁，易引入金屬雜質(zhì)，需使用成本更高的新型內(nèi)膽材料（一般為碳化硅）；2）生產(chǎn)特性決定了耗材的使用期短，一方面限制了連續(xù)生產(chǎn)，另一方面導(dǎo)致成本增高；3）反應(yīng)爐內(nèi)存在騰涌、粒徑偏折等問(wèn)題，嚴(yán)重可導(dǎo)致生產(chǎn)中斷，因此對(duì)爐體尤其是進(jìn)氣口的設(shè)計(jì)要求更高；3）單爐產(chǎn)能提升難度大，需要對(duì)加料、熱場(chǎng)等參數(shù)重新設(shè)計(jì)、驗(yàn)證，周期更長(zhǎng)；4）存在氫跳問(wèn)題，會(huì)污染硅棒影響質(zhì)量。隨著顆粒硅的生產(chǎn)工藝進(jìn)步，越來(lái)越多的下游硅片企業(yè)開(kāi)始嘗試使用顆粒硅。目前已有多筆大額采購(gòu)長(zhǎng)單簽訂，凸顯頭部企業(yè)對(duì)其發(fā)展前景的看好。近年來(lái)，協(xié)鑫簽訂的9份長(zhǎng)累計(jì)規(guī)模已超過(guò)90.29萬(wàn)噸。另外，協(xié)鑫與TL中環(huán)、上機(jī)數(shù)控等硅片企業(yè)協(xié)同研發(fā)合作目，上下游綁定使顆粒硅驗(yàn)證進(jìn)入快車(chē)道。表：協(xié)鑫科技硅料長(zhǎng)單表簽約日期買(mǎi)方規(guī)模（萬(wàn)噸）金額（億元）合同期限22年9月4日愛(ài)康科技45410222年9月1日至07年2月1日21年1月9日上機(jī)數(shù)控975227522年1月1日至06年2月1日21年9月3日雙良節(jié)能525含顆硅）1.921年9月至26年2月21年5月9日晶澳科技1.8全部粒硅）21年7月1日至06年6月0日21年5月9日上機(jī)數(shù)控31（晶硅）5.421年6月至23年2月21年2月3日隆基綠能91（含粒硅）7.822年3月至23年2月1日21年2月3日TCL中環(huán)3（較比例粒硅）22年1月1日至06年2月1日20年9月1日上機(jī)數(shù)控1671.722至21年20年1月8日美科股份71221年9月1日至06年2月1日合計(jì)9．1國(guó)源，光頭公眾號(hào)