金融衍生工具交易

溫州大學商學院

王芳芳

第一節金融衍生工具概述一、金融衍生工具的概念金融衍生工具（FinancialDerivatives）——根據事先約定的事項進行支付的雙邊合約，其合約交割取決于或派生于原生金融工具的價格及其變化。金融基礎資產主要有三大類：外匯匯率；債務或利率工具；股票和股票指數等。金融衍生工具的基本特征1、衍生工具的“派生性”及其價值的“依附性”2、衍生交易的虛擬性3、衍生交易的杠桿性4、衍生交易的風險性二、金融衍生工具的分類按基礎資產的分類：股票衍生工具、利率衍生工具、貨幣或匯率衍生工具；按交易形式的分類：遠期合約、期貨合約、期權合約和互換合約；按交易場所的分類：場內工具和場外工具。第二節金融遠期合約交易FinancialForwardContracts金融遠期合約——合約雙方約定在未來某一日期，按照約定價格買賣一定數量和質量的某種金融資產的交易。典型的場外交易品種1.ForwardRateAgreement，FRA遠期利率協議——關于利率的遠期合約，買賣雙方商定從將來一定時間點（利息起算日）開始的一定期限的協議利率，并規定某一利率作為參照利率，在將來利息起算日，按商定的協議利率、期限和名義本金額，由當事人一方向另一方支付協議利率與參照利率之差的現值的一種交易。ForwardRateAgreement，FRA7月13日美元FRA3×68.08%-8.14%2×88.16%-8.22%6×98.03%-8.09%FRA市場報價9個月FRA交易日利差支付日、利息起算日7月13日次年1月13日4月13日6個月3個月ForwardRateAgreement，FRAFRA差額的支付發生在協議期限的期初（即利息起算日）買方支付的是以協議利率計算的利息，賣方支付的是以參考利率計算的利息。ForwardRateAgreement，FRA遠期利率協議——關于利率的遠期合約，買賣雙方商定從將來一定時間點（利息起算日）開始的一定期限的協議利率，并規定某一利率作為參照利率，在將來利息起算日，按商定的協議利率、期限和名義本金額，由當事人一方向另一方支付協議利率與參照利率之差的現值的一種交易。ForwardRateAgreement，FRA對協議利率與參照利率之差進行買賣，不涉及貸款本金的實際支付。遠期利率協議適合需要對未來利率變動進行套期保值的、持有大額資金的機構客戶。FRA是防范未來利率變動風險的一種金融工具。FRA具有預先確定籌資成本或預先確定投資報酬率的功能。2.ForwardExchangeAgreement，FXA遠期外匯交易——遠期外匯合約，雙方約定在將來某一定時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。規避匯率風險ForwardExchangeAgreement，FXA某進口商將于3個月后付款100萬美元，當前的即期匯率報價USD:RMB=6.1050-6.1070；銀行3個月遠期匯率報價USD:RMB=6.1060-6.1090；金融遠期合約交易的特點1、場外交易2、非標準化的合約3、不需保證金4、以實物交割為主5、雙方損益的完全對稱性協議價格買方收益曲線賣方收益曲線損失收益OFST市場價格第三節金融期貨合約交易一、金融期貨合約期貨合約，簡稱期貨（Futures），由期貨交易所統一制定的、規定在將來某一特定時間和地點交割一定數量和質量的實物商品或金融商品的標準化合約。價格由交易雙方議定，但須在交易大廳內以公開喊價的方式進行。商品期貨1865年,芝加哥商品交易所首先使用了谷物協議,從而奠定了現代期貨合約的基礎，這項協議規定了如下幾項標準：1、合約的谷物質量；2、合約的谷物數量；

3、谷物交付的日期和地點。交割方式：實物交割與現金交割金融期貨貨幣期貨ForeignExchangeFutures

——以匯率為標的物，如英鎊、美元、歐元、日元、加拿大元、瑞士法郎等，用來規避匯率風險。利率期貨InterestRateFutures

——以債務類證券為標的物，交易的主要是短期國庫券、中長期國債、存款單、90天商業票據和歐洲美元債券等。股票價格指數期貨

——以股價指數為標的物，報價以指數點計，現金交割。（1）交易數量和單位

——每一張合約所含的貨幣數量。合約金額1個英鎊合約1個歐元合約1個日元合約1個瑞士法郎合約1個加拿大元合約1個墨西哥比索合約GBP62500EUR125000JPY12500000CHF125000CAD100000MXN500000芝加哥商品交易所中IMM的主要貨幣期貨合約的交易單位貨幣期貨合約的基本內容（2）最小變動價位（最低波動價格）

——貨幣期貨合約在買賣時，每份合約價格產生變化的最低限度，由各交易所確定其變動單位。幣種最小變動價位最小變動值英鎊歐元加元日元0.00020.00010.00010.00000112.50美元12.50美元10.00美元12.50美元芝加哥商品交易所主要貨幣的最小變動價值（3）每日價格最大波動幅度限制——“每日停板制”（4）交割期——交易所規定的各種期貨合約到期進行實物交割的月份。

芝加哥商品交易所的IMM，所有外匯期貨合約的交割月份為每年的3月、6月、9月和12月，稱為標準交投月。交割月的第三個星期三為該月的交割日。（5）最后交易日——期貨合約停止買賣的最后截止時間。芝加哥商品交易所的IMM，所有外匯期貨合約的最后交易日為交割月最后營業日往回數的第二個營業日。期貨合約是標準化的，主要是指期貨合約的數量、質量、交貨時間的地點等都是既定的，唯一的變量是價格。金融期貨的基本功能1、價格發現功能2、風險轉移功能貨幣期貨交易的基本原理

賣出套期保值（SellingHedge）[例]美國的一出口商3月1日向瑞士出口一批貨物，總貨款為100萬瑞士法郎，雙方商定以瑞士法郎結算，3個月后收回貨款。當時的現匯匯率為1瑞士法郎=0.8656美元。為了避免瑞士法郎貶值的風險，該出口商決定進行套期保值。當時的期貨價格為1瑞士法郎=0.8636美元。3個月后瑞士法郎與美元之間的匯率變化3個月后瑞士法郎匯率下跌，為1瑞士法郎=0.8586美元，此時瑞士法郎6月期的期貨價格為1瑞士法郎=0.8576美元。該出口商的套期交易過程的收益損益狀況如下：時間現貨市場期貨市場3月1日3月1日匯率CHF/USD=0.8656不做任何交易賣出8份6月期的瑞士法郎期貨合約期貨價格CHF/USD=0.86366月1日收到貨款總價100萬瑞士法郎現匯匯率CHF/USD=0.8586買入8份6月期的瑞士法郎期貨合約期貨價格CHF/USD=0.8576盈虧（0.8586-0.8656）*100萬＝-7000美元（潛在）（0.8636-0.8576）*125000*8＝+6000美元3個月后瑞士法郎與美元之間的匯率變化相反，如果3個月后瑞士法郎匯率不降反升，為1瑞士法郎=0.8696美元，此時期貨價格為CHF/USD=0.8666。那么其收益損益狀況如下：時間現貨市場期貨市場3月1日3月1日匯率CHF/USD=0.8656不做任何交易賣出8份6月期的瑞士法郎期貨合約期貨價格CHF/USD=0.86366月1日收到貨款總價100萬瑞士法郎現匯匯率CHF/USD=0.8696買入8份6月期的瑞士法郎期貨合約期貨價格CHF/USD=0.8666盈虧（0.8696-0.8656）*100萬＝+4000美元（潛在）（0.8636-0.8666）*125000*8＝-3000美元套期保值（Hedge），投資者在現貨市場和期貨市場對同一種類的金融資產同時進行數量相等但方向相反的買賣活動，即在買進或賣出金融資產現貨的同時，賣出或買進同等數量的該種金融資產期貨，使兩個市場的盈虧大致抵消，以達到防范價格波動風險目的的一種投資行為。期貨投機（SellingHedge）在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。某投機者預計3個月后加元會升值，買進10份IMM加元期貨合約（每份價值100000加元），價格為CAD1＝USD0.7165。如果在現貨市場上買入，需要支付716000美元（現貨市場匯率CAD1＝USD0.7160），但購買期貨只需要支付不到20％的保證金。

期貨投機（SellingHedge）保證金

——客戶在經紀公司開立保證金賬戶，經紀公司在清算所開立賬戶，清算所將所有買賣指令配對；最低初始保證金和維持保證金逐日結算制度(markingtomarket)未平倉頭寸需按當日市場結算價計算賬面盈虧，據以調整原有的保證金數額。英鎊期貨的保證金賬戶流量時間市場報價合約價格保證金變動追加(＋)/減少(－)金額保證金賬戶余額T0T1T2T3T4$1.4700/￡$1.4714/￡$1.4640/￡$1.4600/￡$1.4750/￡$91,875.0$91,962.5$91,500.0$91,250.0$92,187.50+$87.50-$462.50-$250.00+$937.50+$2,000.0000+$625.00-$937.50$2000.00$2087.50$1625.00$2000.00$2000.00投機交易主要分兩種：（一）價差投機（二）套利交易，利用期貨市場中不同月份、不同市場、不同品種之間的相對價格差，同時買入和賣出不同種類的期貨合約，獲取利潤。利率期貨交易

利率期貨合約利率期貨合約——標的資產價格僅依附于利率水平的期貨合約。它是對未來發生的一筆期限固定的名義存款交易，事先確定在未來存款期內適用的固定利率和成交條件。根據基礎資產證券期限的長短：短期債券期貨中長期債券期貨短期利率期貨芝加哥商品交易所（CME）短期以銀行間利率現金結算交易單位3個月歐洲美元100萬美元1個月歐元300萬歐元1年期國庫券50萬美元3個月歐洲日元1億日元13周的美國國庫券100萬美元（此合約是以實物交付的）長期國債期貨芝加哥期貨交易所（CBOT）長期政府公債名義價值到期年限名義利率％美國政府公債10萬美元最低15年610年政府公債10萬美元6.5-10年6空頭套期保值1月1日，6個月英鎊同業拆借利率為12%，某公司將在6個月后向銀行借用100萬英鎊，借款期180天；而利率的趨勢看漲，為了使6個月后借款的利率固定在現在行市的水平上，該公司決定做套期保值。時間現貨市場期貨市場1月1日6個月英鎊LIBOR

12%以89(利率11%)的價格售出200萬英鎊，9月份交割90天短期國債期貨7月1日從銀行借款100萬英鎊，商定利率為16%以85(利率15%)的價格購入200萬英鎊9月份交割的90天短期國債期貨（扎平期貨）結果付息比1月1日多支出4%，折合利息金額2萬英鎊（100萬＊4%＊180/360）盈利4%，折合利息金額2萬英鎊（200萬＊4%＊90/360）股票指數期貨合約

股票指數期貨（StockIndexFutures）——一種對在預定的未來日期以確定價格買進或賣出某特定指數的標準單位的承諾。１、股指期貨的標的物為特定的股票指數；２、股指期貨報價單位以指數點計，合約的價值以一定的貨幣數與股票指數報價的成績來表示；３、股指期貨的交割采用現金交割，通過結算差價用現金來結清頭寸。世界著名股票指數及其期貨１．S﹠P500指數２．日經225股票平均指數３．FT-SE100指數４．CAC-40指數５．NYSE綜合指數６．主要市場指數IMM７．香港恒生指數S﹠P500股票指數期貨合約合約規模＄250×指數水平最小價格變動0.10(或＄25)保證金投機商：初始＝＄23438；維持＝＄18750套期保值者：初始＝＄18750；維持＝＄18750合約結算月份3月、6月、9月和12月。最后的交易日是合約規定的那個月份的第三個星期五之前的那個星期四交易時間8:30a.m-3:15p.m合約結算在這個交易中合約是逐日結算的交易貨幣美元是否獲得股息合約不獲股息電子自動報價器顯示符號期貨（SP）；現貨（SPX）買空保值某人欲購買Ａ股票100手和Ｂ股票200手，每股股價分別為10元和20元，但他的現金要一個月后才能到位，為防屆時股價上升，他決定進行恒生指數期貨交易為投資成本保值。當時恒生指數為9500點，恒指每點代表50港元，問該投資者應當如何操作？賣空保值某基金經理10月1日持有400萬港元股票，預測行情看跌，為避免損失，決定利用恒生指數期貨合約進行套期保值。其市場行情、操作過程及結果見下表：時間股票市場期貨市場10月1日手中持有400萬港元，但預測股市行情看跌12月期恒指期貨市場結算價4000點400萬港元／4000×50港元＝20份則賣出20份12月恒生指數期貨合約10月15日股市下跌股票總值下降至390萬港元12月期恒指期貨跌至3900點買入20份12月恒生指數合約平倉3900×50港元×20＝390萬港元結果虧損：10萬美元盈利：10萬港元金融期貨合約與遠期合約的區別金融期貨合約遠期合約在交易所進行不在交易所進行——場外交易通過清算所對交易雙方提供保護由雙方私下議定，沒有交易所的保證需要支付保證金不涉及保證金，但有時涉及定金運用于套期保值和投機運用于套期保值和實物交付標準化、公開化取決于一定的合約條款具有透明性——金融期貨合約由交易所公開不具透明性，不需公開——屬私人交易第四節金融期權合約交易

一、金融期權的定義期權（Option），又稱選擇權，是指一種能在未來某一特定時間以約定價格買進或賣出一定數量的某種特定商品的權利。股票、債券、貨幣、黃金、銀、指數和各種期貨期權例：買入看漲期權假設某交易者買入歐元看漲期權的協議價格=＄1.3033，支付的期權費=＄0.0595，購買一個歐元標準合約是€125000。請問，該交易者在未來市場價格變化過程中的損益如何？例：買入看跌期權某交易者買入英鎊看跌期權的協議價格=＄1.8700，支付的期權費=＄0.09，購買一個英鎊標準合約，交易單位是￡62500。請問，該交易者在未來市場價格變化過程中的損益如何？看跌期權出售方看跌期權購買方金融期權合約的基本特征1、期權交易本質上是一種權利的買賣；2、期權買方支付期權費，取得的權利是在未來的（美式、歐式期權）；3、期權賣方收取期權費；4、期權買方有執行的權力，也有不執行的權力；5、期權交易在未來買賣標的物的價格是事先規定好的（即履約價格）；6、期權交易可以是買進標的物（看漲期權），也可以是賣出標的物（看跌期權）。多頭跨