圖從兩次會議區間和次年全年行業走勢，看年底會議對股市風格的影響風格金融周期穩定消費成長年份/時段上年底到年兩會前上年底次年底上年底到年兩會前上年底次年底上年底到年兩會前上年底次年底上年底到年兩會前上年底次年底上年底到年兩會前上年底次年底20183.299.03-1.30-4.730.218.050.46 1.78 -2.41-7.2520191.69 1.65-3.26-3.55-10.92-8.95-6.95-24.03-0.1414.104.055.742020-9.44-24.85-1.38-31.575.9422.4310.0315.8020211.42-18.816.2616.02-1.916.92-1.31-13.74-2.62-4.509.3120225.09——3.65——8.06——-4.16————：0的會選擇4末其年均為2末計口為個格數對萬得全A數超回率。年份21年份218年219年220年221年22年推動制造業高質量著推動高量發堅鞏強國家戰科技力充分提升制造業核心競爭力,加快建設現代化產業體系。發展。要推動先強升通方創驅發揮國家作為重大科技創新組啟動一批產業基礎再造繞制造業重點產業鏈，找準制造業和現代服務和革放兩輪面高者作持略需導程項目,激發涌現一大批鍵核心技術和零部件薄弱業深度融合，堅定濟體爭快代經體，定技新向重，“專精特新”企業。加節，集中優質資源合力攻關不移建設制造強建。狠農生保供著力解決制約國家發展和安全形成內外聯通、安全高保證產業體系自主可控和安國。要穩步推進企快業給結性革動農重難發新舉體的物流網絡。加快數字靠保民濟環制業關述業優勝劣汰，加快置“尸業制定退出實施辦法，促進新技術、新組織形式、新產增和村興加恢生豬產做保穩。優揮重院高國隊用動研量化配和源享抓制實施礎究年動案點布一基學研中持造進統業級要堅持房子是用來住的不是用來炒的定位,加預期引導,探索新的發模式堅持租購并舉加快加強重要能源、礦產資源國勘探開發和增儲上產……提傳統產業在全球產業分工中地位和競爭力，加快新能源人工智能、生物制造、綠色低業集群形成和發有條件的地方建設國際和區域發展長租房市場,推進保碳、量子計算等前沿技術研。技新心發企在科障性住房建設,支持商和應用推廣。要大力發展數創中主作持軍房市場更好滿足購房者經濟，提升常態化監管水平業建新合動小合理住房需求,因城施支持平臺企業在引領發展、業新動加國科技促進房地產業良性循環就業際爭大身流作。康展。產和技關述要增強制造業技術創新能力，構建開放、協同、高效的共性技術研發平臺，健全需求為導向、企業為主體的產學研一體化創新機制，抓緊布局國家實驗室，重組國家重點實驗室體系，加大對中小企業創新支持力度，加強知識產權保護和運用，形成有效創激機。要深化科技體制改革，加快科技轉應快升業術新力揮有業技創中的極用健鼓支基研始新體機善技才現養勵制支戰略產發持大備新技投，進統造優升要落實減稅降費政策，降低企業氣流成序僵企置健體機制打造一批有國際競爭力的先進制造群升業礎力產鏈現化平大發數經濟要更多依靠市場機制和現代科技創動務發動產服業專化價鏈端伸動生性務向品和樣升級增強產業鏈供應鏈自主可控能業供鏈全定構新展局基統推補短和造板對產薄環施關核技攻工快決卡子題產優領精細出多門技要施產基再工牢礎部礎藝鍵基礎材料等基礎。要加強頂層設用引機動化性術給入施量提行。。要實施科技體制改革三行動方案,制定實施基研究十年規劃。強化國戰略科技力量,發揮好家實驗室作用,重組全重點實驗室,推進科研所改革。強化企業創新地化學結合完善優化科技創新生態形成扎實的科研作風。開國科合。產業政策要發展和安全并舉優化產業政策實施方式，狠傳統產業改造升級和戰略性興產業培育壯大，著力補強業鏈薄弱環節，在落實碳達碳中和目標任務過程中鍛造產競優勢技業融”性環。科技政策要聚焦自立自強。有力統籌教育、科技、人才作。布局實施一批國家重大技項目，完善新型舉國體制發揮好政府在關鍵核心技術關中的組織作用，突出企業技創新主體地位。提高人才主培養質量和能力，加快引端才。。。。第三，會議釋放相關利好催化地產相關板塊，行情有望在年底延續。近年來都有提及“房住不炒，在會議前并未影響產股此前趨勢，如208、2019年會前后兩周本延續了蕩態勢，2020年繼下跌，2021年短回調后延續會前漲態勢“房住炒已成多年來穿主線，基本面角出發一要板本的值盈利來要會上增信“城策租市場地行股市TT在2012012022021底別為8.3倍9.3倍8.1倍7.3事來對年年的體口徑ROTTM是1413103值去年續降盈利下降更快，一個月的窗口期看股價表現與基本面的關系，不及會議增量信息影響，從措辭出發看201底產利信邊沒上年強此在2020底和2021底同塊出然同行情截今年12中地行板估為12，銷等據定利然底，本在“住炒”大景下提效范解大濟融險確房產場穩展實交樓、民生穩定項作足業理資求效范解質部企險善產債狀況……支持剛性和改善性住房需求”以及“推動房地產業向新發展模式平穩過渡”相關表述有助于提振場心產塊望年延此震中好行續境轉輯地聯緊的酒塊地走也供考了2020底重因致走分外本近今“第支箭三箭好現酒塊行度明空上講產確性強酒塊以構篩高酒為期置手。圖歷年會議前后房地產股相對A股整體走勢注圖中值為產行股價全，T為年底央經工作議幕時，單為（易日。圖歷年會議前后白酒股相對A股整體走勢注圖中值為酒行股價全，T為年底央經工作議幕時，單為（易日。最后，在消費、周期和金融板塊的影響上，我們將上述板塊歷年的相對表現與內需/消費、財政、貨幣的相關表相結合來分析1）消費面不同的表會帶動短期情的博弈，今給出了樂觀交易主線。如209費級多從構發而20202022“大需措積極2018和2021則眼中期質問題不措下期主投呈出同交行年論疫對需影響是極住費信和力可參考2020年至度空預上要為極，此們看疫影退后消尤是行、選費投機。圖歷年會議前后消費板塊相對走勢注中值中消風格全AT歷底央濟作議幕點位易日。周期板塊行情緊密圍繞地產和基建脈絡，空間和勝率都有限。一方面“房住不炒”的語境下提“改善資產負債狀況“支持剛性和改善性住房需求“推動房地產業向新發展模式平穩過渡，更多是從需端交手一“質持續務險控特約下出力提效，對周期板塊的拉動效應預計較為有限，和上述房地產開發及竣工端“困境反轉”邏輯不同，和去海供瓶問疊國需復的境不，此期風博空有。圖歷年會議前后周期板塊相對走勢注圖中值為信消風格全，T為年底央經工作議幕時，單為（易日。金融板需要觀測貨政策本次強精準有力突“小微企“科技創新“綠色發”等特定域預計對融板塊的影也較為有幣策際一放空并強然年個季度CPI比速難破3未對幣策向質轉構掣，隨經企回的期化、加慮外率企景匯的力一降準息空已很限概維目的態，貨政出，議金板的響以對個A流性影都構核要。圖歷年會議前后金融板塊相對走勢注圖中值為信消風格全，T為年底央經工作議幕時，單為（易日。，頭強大需“恢和大費在先置強費力善費件新費景、“渠增城居收背下消出鏈塊望接益我們認短期可博弈后續具體消扶持政策出，而后再跟板塊上市公司績驗證。體看下：1、未來促消費系列政策出臺，板塊有望迎貝塔型機會。結合此前政策和近期跟蹤，我們預計未來各地不除續臺列費貼費等策商家臺銷動動勵動地飲樂周休等費時游市不除過持行旅目地動貼引流方引客流推消復于們為飲店區出產鏈頭望益體看們繼續提示A股和港股餐飲龍頭（同慶樓、呷哺呷哺、九毛九、海倫司、奈雪的茶、海底撈等；景區龍頭天湖青城藝等OTA（程團-程行及店江店住集團-首酒、亭店等。2大需略劃（2022035上“新費景表述建議關未來免稅行業政機遇前《大需略劃（2022035年強進稅健有發展培建國消中城市造批域費心入進南際游費心設體看，們注稅業方政機遇是隨境放開國人離境市免稅政策預漸行漸近考韓離市免發及內口前場市免發經驗人境內稅策來間闊建議短期關注王府井中線堅看好中國中等投資機會是從深入推海南國際旅消費中心建角度海南戰定位進一步化中外汽團南場南展蘭港也望益此，議蹤琴澳度作未政進，注力產珠擬入等資會。圖韓國首爾市內免稅銷售遠超機場免稅 圖海口機場與市內免稅變化料源：迪告韓免協理。理3、穩就業背景下，關注人服、職教板塊投資機遇。中央工作會議全文中提及“落實落細就業優先政策，促青特是校業就工擺更突的置“強就形勞者益障就業關述們為防政優背下業工需存較恢動能業關塊營在大營轉能性慮造費復奏異計業工產定相更使情階反復業動下力源塊營績會對支議點注企業用相關人服板預直受于游工求蘇相受標為京鄉（FESO科國、BOSS聘同獵聘，服股其次職教育同樣承社會保就業職責職業教培訓賽道方受于游業工暖，上游培訓需求有望跟隨復蘇，另一方面線下培訓場景限制的解除（目前多數培訓機構線下開課受限制，將一推學的培愿議點注智育國方育公育股辦教塊本身定位應用型本科（與學術型本科相比，更加側重技能教授，且基本面延續穩健表現、估值處低位，議注教股新教團中科。表“保就業”相關投資主線推推板塊 投邏輯 受益標的人資源服務

制業費復奏異計業工產定相更，隨內工產業工預會先蘇縱疫階反北城鄉（FS）科銳國、BSS直、同道聘、、、業動下力源塊營績會對支，、

外控股辦教用本科于歷育特屬加營傳教職業IT培訓中控民應用型科、職教（應型本科疫關度低業的定也高下業育訓新教集民應用型科中科（民應用型職教育培） 受情響對大伴疫防形轉費線培本科中東方教民高校中教公招意同有回暖 錄）理商貿零：聚焦復蘇線，重點布黃金珠寶、醫美容及線下貨板塊體看著前情控化向明及激費策施密出年計疫消費壓影將步除售關塊有迎復機焦一線們要慮個素來行資擇1線消為主而期實要疫防基面損2業費求剛性因而疫后反彈也較為確定；3）估值或股價已有明顯回落，反映了前期受損基本面預期的，因而后續反彈相可。于述慮我預黃珠、美游構百以專連板中優標的，有在情復有大反空。1、黃金寶：需求剛復蘇明確，部企業加速擴張體看然年金寶塊本有承壓從值度較充反了期本的空因素望年著情控除的本復蘇及頭牌速店動乘提市份行整基面蘇勢備撐預未行頭企均一修上的間。先期看金寶其嫁費景剛需及黃避保屬下情需反確性高考前據20疫階性緩的季開業續得位增在年6月海情控束也現為顯業速彈。次期看頭業過品級及道張望現續長年來頭司在極勢店過勢張保年入的績成能快提市率外部司在極動品級迭，升牌價從為情的店蘇彈下礎。重點推：迪阿股份周大福、中黃金、周大生老鳳祥等。圖20年疫情后黃金珠寶行業復蘇進程 圖黃金珠寶板塊投資脈絡理 制2、醫療容：疫情擾仍存，龍頭速擴張首先，從疫情后的需求復蘇來看，醫美屬于線下終端消費，因此前期受疫情影響較為直接。但從20年后現看業疫階性轉后蘇況相優異要于美業體透相較行景度勢改且費需較剛，中計醫客恢相更，情需反明顯。根據Frot&Sulivan數據，國醫美行業201-201年復合增達到17.，預計至205年市場規模達到3529億元。由于疫情之下對于企業的資金和會員運營都提出了更高的要求，未來均有利于頭部企業中提。其次從政策管趨勢來看美業于業展期此實有多不范處時美跨療消兩賽道管涉部也為雜而策管關聞續現當市環下于塊易成緒動監本為進業好展來望動規頭康久發。明在增這大景，計策管于塊資緒擾也逐趨弱。重點推：愛美客、姿股份、醫健康、雍禾醫等。圖中國醫美行業市場規模級增速（億元、） 圖醫美板塊兩大外部影響因素明年有望逆轉Fst&Sla理 制3、百貨中高端可選費為主，疫后業績彈性可期下售態中同以選費為的市便店態可消品主百業受情沖影明顯2022年1-10的售同下降6.隨未疫好以促費策刺激計百貨業態有望實現較大的復蘇彈性。一方面，回顧200年，據匯客云統計數據，在短暫受疫情沖擊影響后，200年4月購物中心等百貨業態的客流回暖率迅速提高至40，9月后客流回暖率基本穩定在80以上一面貨塊氣與觀濟有高相性當經穩長背下計來政端將多手保國經逐復向。外美市的情百公復表來關司疫初同受較的響其美妝服裝等可選消費為主要銷售商品的企業如Mac's和Koh's等，FY0201銷售額同比分別下滑44./4.6。但隨著美國當地疫情防控政策后續的逐步放開，居民消費需求也逐漸上升，疊加低基數效，FY221Q1Mac's和Koh's銷增分高達545/0.1之穩不恢，前基恢復疫前平。重點推：重慶百貨天虹股份、府井、杭州解等。圖限額以上零售業中百貨業態零售額增速相對較弱 圖美國百貨企業銷售額疫情后同比增速變化理 理消道首先運動功性服飾景氣高消費復行業β有望增2021年運動服行業3718億CAGR14，盡管疫影響仍有較增速歷經行洗牌龍頭脫而出在消費級和國家激政策雙重推下行業有望持高景氣成。第二，本龍頭品牌份額升趨勢明確核心公司α有望延。近期趨勢示，本土龍品牌積極在媒體和運動區擴大影響力無論是品牌還是流水增，實現對國際牌反超。在未來費復蘇預期，我們建議選運動戶外、能性服飾賽中具備強擴能力的龍頭品公司。1、運動能性服飾景度高，消費蘇行業β有望增強運動鞋服市場增速領先，體育產業政策支持力度。2020年內動鞋行業場模達到718億，201~209年復增速182020在情響增放而2021恢復19高長子業向比看動服服行的子業近5的速排第一長突出時近5運鞋消在體裝業的透也日提升方家濟續定增促我居人可配入速升，201人可配入從206的2381增到3518，CAGR5為8.，均入持上有促人消需的級從加對動康可消力。另一方面，國家推出一系列促進體育產業的政策措施，發展目標包括：1）2020年中國體育產業規模達3億元2025達5億2015經體鍛人為3.6人2020目達到4.5人2030年達到5.3億人，205年達人口比例的45；3）2020年人體育消費占人均居可支配收比例超過2.42025健休規達3億育賽演模達2億元到2025外動業規超過3億；6）200體產成中民偉復的志產。前國民動情續高，據Frot&Sulivan計2018國內19以群常體運參率到18.比2014增長4個pct且2023有達到234年我對拉賽舉辦力度的加大也極大地提升人們體育運動的參與熱情，馬拉松賽事的舉辦場次從2015年的134場迅速上升到209的1828場與次年升到2019的712人比長22.據若特利的計足、球乒球跑、身行主體活每項在國擁有2-3人受。圖國內運動鞋服行業市場規模和增速 圖中國市場鞋服細分品類占比和5年復合增長速度理 理戶外運鞋服300億規模雙位數長今年露經濟催化高氣2019國戶運鞋規在311億元，5年復合增速12，2022年戶外露營經濟崛起，露營經濟核心市場規模預計同比增長50以上，迪特隆祖高等部外備牌現景成家策持外動業標到2025年產業總規模超過3萬億元。2022年10月25日，國家體育總局和發改委等八部門發布《戶外運動產業展規劃（202-205年，1）提主要目標到2025年戶運動產業質量發展效顯著，外運動場地設施持續增加，普及程度大幅提升，戶外運動產業總規模超過3萬億元。到2035年，戶外運動業模大質更、力強活更足2提主任，到2025建各戶運營地1個提戶賽品、富外身閑品優露產供、育外動場體。圖國內戶外運動鞋服市場規模及增速 圖中國露營經濟核心市場規模及增速理 理2、本土頭品牌份額升趨勢明確核心公司α有望延續過去十年國際品牌增長領先，近兩年本土品牌奮起直追。在2008年北京奧運會后，我國居民對體育用品需與俱增品間面著烈競快擴和放管層致業在201-202出庫危機后際牌整為速啟額續升發路徑國品進了3-5不等的整期。近年國潮涌，行業格顯著變化，國產牌201年份較5年前顯回升2022年本品的度水長度始高國品牌。圖中國市場頭部運動品牌集中度變化 圖中國市場頭部運動品牌公司集中度變化 理圖21-02年中國市場運動品牌季度增長比較理國潮趨方興未艾，本土龍頭運品牌熱度邁新臺。下產牌加增呈量齊的勢，得增空一分源更消力中消者認同土牌額有持提消者數據可以觀察到以下跡象：1）百度指數：本土運動品牌與國際運動品牌的搜索熱度差值顯著收窄。201-209年，國際品牌和本土品牌的搜索熱度差值在1.9萬左右，而2021年國潮事件熱度穩定后，在2021年8月到2022年7月的續保持國品牌與本品牌的熱差值收窄在800左右2）運動區虎用對產牌注提高趨看寧虎的子始保六品中一呈相國品更的升勢近的子容看李的論利產的評JB1名鞋吾Pro新配等，帖內好評度高；對安的討論要集中在球鞋（例如KT8）的評與對上；對耐、迪討主集在員產上。結言品服中益費級國政支動外功性飾氣高長成長景闊過疫對費續成面擊三里心牌呈出位的復增速長優凸顯來疫防優化費步蘇大景下氣道心司望長為色成性議注牌能強品代新道續展運能優品公重點推李寧安踏體育特步國際、音勒芬、報鳥、波司登、健醫療。““會消來望。1、估值家居行業估有望回升，產政策激勵改行業預期于資情受游產氣影較大居塊值定度到產售據響202來地銷同下幅較大居塊股的值于等低置逢產向勵策布地鏈括居塊股和值有顯升年產要勵策要括方是求刺購需求體括房積政支調貸率一面供端困策要括貸支持用于保交樓、債券融資支持、股權融資支持等。本次會議明確“保交“支持住房改善消費，我們好產售暖產鏈心提、產幅底修對居值拉。圖龍頭增速快于行業增速理2、基本面：地產工端修復、情政策優化外銷庫存回落明年家具行有望迎來基面回暖具售與產工商房售關較高具業于地下房工量接系新裝需和具買求房售量定度體了地的氣和房躍度時房銷數較時濟期消需也好過二年具售宅工積品銷面積同變來看1房產工銷同景時具業氣最高房產工銷其之景時具業氣一般房產工銷同表較時具業氣差2022年指均下趨勢前屋工積先現暖象年工下主受地商金壓影響來地保樓策房融優政的實產資鏈計善而工有進步復銷數沒進步善預下年具業計有幅暖續商房售出明改時家行有迎更幅的氣提。圖家具零售額與房地產竣工及銷售相關度較高理3、基本面：逆境行業持續整，龍頭分化勢漸顯，集中有望提升們過體進統計同增來看具市司收比速顯于業具頭市公（處們計公包：派居顧家、菲、邦居金廚、臨、百合）營同增又顯于有居市司地竣同下滑居業體售比滑同時，居頭能持健速背的因方家行正發增動轉量時行業動由產周轉需驅；一面泛居業合爭對司方綜實要提升，業過品渠的元布發力們為行整呈下趨時頭的爭勢加明，體現渠力產力品力綜實，本好行，來中有進步升。圖龍頭增速優于行業增速理結言居塊政支下工付已呈回跡象續工據降收到復長，定家公大工業將更的動果費回有在情控化明逐體現今因消場受限下流幅降擱的居費具一剛后有發更明的補象管年四消環壓較短數中居費性經所現來年情望估修演為本逐增強好居塊維雙的會點薦歐派家居顧家家、喜臨門志邦家居、菲亞、公牛團。家電行：受益于擴內需及地產暖，消費需求望加速恢復中央經工作會議把大內需放在先位置家電作消費的重要分一直以是促消費政的重要領域。家電行業內銷規模接近8000億元，上游產業涉及企業多、產業鏈條長，對于激活國內消費，暢通國大環有要義我消“大剛一外能家的級新符我節能排色碳大向而論中還各政出促費策電是點域中央及各部門自2019年開始便密集表態，增加綠色智能家電消費、開展家電以舊換新及家電下鄉。今年以，國近30省也續布刺家消的策對費購家進補或扣惠且12以不地如圳又啟新輪補政。表中央及各部委多次表態促進家電消費時時間 政促進家消費具內容21..8

改、政等部聯印了進步化給動費穩長進成大內場實方（9）。案求支持綠智家電銷售進電品更換代極展消扶貧帶貧困地產品銷售有件的地對業條動數、能排同應顯新綠、能家產銷，予費適補。22.014家展革會期內促費工方中及開大電安全用年限醒動勵關會體定家電安使和新代團標，展“家安使年提”動促相標有實，推超齡大電更新代。家改就司文力展村費實大需空中以車家重點導業向村區展銷動，22.030大農居消補和貸持度大能汽在村區廣度勵業向村民展電以換新動持發二汽和電易”。務副長炳在行策風上到進電具裝費勵有件的地淘舊電具購綠智能家電保22.127具予貼善生源收系持產通業商臺展舊電具收勵聯＋舊資收新式促家家更換。22..5 務等2門合發關提大消重消促釋農消潛若措的知，進電具裝費面提鼓勵有件的地淘舊電具購綠智能家電環家給補等。22..9家改綜司長鵬今圍繞促費有哪政策考慮問應稱促家電保量的用費更消費善廢家回處體，持展家以舊換動另，年鄉消增持快城，挖消潛的要力。22..1務等7門于強域業系設進村費意中到農需為向鼓生企開適農市的用費、家、居汽等促農村耐消費品新換。22.28新舉國院策行風會家改農經司長曉示動村民費次級施村費進動勵有條的地區展村電新動實家家下補和一汽下。進村民用費更換。22..5 2《府作告中及勵地開展綠智能家下鄉和舊換。務常會確定支綠色智家電消措加快釋綠色智家電消潛是全開展家以舊換家下鄉勵22..322..8

條地予以金政支施要護國一放市場障平爭是完綠色智家電標準進裝修全條務準化是支發展廢家電回利用面施兆纖絡程快鎮舊區造固升村網擴家電費供撐。務等3門于進色能電費干施通到開展全家電以換新動推進綠智能家下鄉鼓基本修房家租賃展費景升費驗籌辦家消費季家網購節各消促活化綠智能家供給推綠家、能電物網高品認，施電后務升動加廢家回利。22.214共央國院擴內戰規綱（2－5）》及促家裝消，增智能家消費推數家發；規發汽、力池、家電產回利行；動村民車、家家、裝消升級。理表各省市紛紛落地刺激家電消費政策地地區 實期間 政內容東 2年6疆 2年6徽 2年北 2年

“2享東費”家消節在省6舉系促費動省發放9元車家、售餐專消券展電民動放2元費省民省實店納監范的上鋪買視箱衣機、調4商時照件品售票額置0（上發放0消券置0含上發放0消券購置0（）上發放0消券。疆土電業合色能電全定產等渠品家廠，入0元貼金以場主的色能智家為力品過上道放0張電民費貼全類近0型的電品予00不的費貼。2“美費動家消板將出0場動組省息電業會京、寧國等要道臺，大器國電、育器阜商等7區連企，及的海、力等8家品商開“心生節貨樂會民新節一購“電夏活動展上下牌合銷中肥在6月3開展美費·肥—“色能電貼”動單家滿0減0，共0個額。北多舉家消補貼6月1至5石莊舉家電惠促活動買箱電衣調電、家電腦七類品格在50補貼5過0補貼0前樂市城等舉過電民貼動。海 2年 上市快濟復重行方案實家以換計，綠智家、色材節產等費規予以當貼持型場商臺企以折貼方開家以換新色能電電消產促等動。西 2年4月排0萬貼金開新輪電舊新動在與動電業展交家購規能等以新電，不過家銷價的8給補，臺電高超過0。肅 2年3月1織市展題銷動聚汽、電大商消，及飲文休等統務費組開汽、居、1日 色食專促活動。建 22年2月“閩購見旅消活動放4元旅費券含用券享和車電具裝大商消券舉購節家節促日家題銷動。京 2年9月過東蘇、快等業線平發綠節消券可于碗、視、調電箱洗機熱器、油機投機共0商。費總預將過3元折比為0。州 22年2月“彩州商民消專行辦2彩州購季爾電新費向省戶放5張費，額00不，戶全的爾賣購海爾薩品的務指型可受新貼。西 2年7月“享活質電動放0元電子費張值為0計約7張筆費際付滿00（）上可行扣。2年8月廣省一促消若措施鼓各市織電產銷企推惠讓促費動重鼓加對色智東 2月

家的利度動省電級代地采企讓一點府持點激政定體核法評價制加對電產銷企的持度。圳 2年8月消者買合件電機空、箱洗機廚家、活家等用器按銷價的5予貼，2

人計高0。鄉消補貼電具單價滿0享受0消券貼出0以部發金每0補貼0計不足0不貼最補不過0。南 2年8月州費系活：放貨費券0元線消券0元，蓋車家等宗品費。陽入政金0元全范內展列消活動全購家電滿0減0元滿0減0、滿0減0。夏 22年2月動色電費一性置色電滿0及上給予0補貼。川 22年2月關促消恢發的干策支各聯生廠和電售業施電銷動對鄉民購或舊新智電、箱柜洗機空、機電車六智節產給補。慶 22年9月“渝企銷動勵持型電市貨業極加取放費券貼折方開家以換、色能電銷線線聯促活。漢 2年2月漢從2月8開發購漢電具費券放金額0元置000三面額消金分達滿0、0、0可發費的用。理地產是電消費的重場景地產的穩回升同樣益于家電消的復蘇央濟作議出確房產場穩展實好交民生穩各工作持性改性房求中政的持下計203地竣交有實積回房付家采是不少環節。根據家電組年度策略測算，我國廚電消費中超60與地產相關，白電關聯度也有2030，預計地產竣工積回將動國電求復。電望為大需重抓手有受于產工積回們好電費求加恢復點薦費性績步現白龍薦美的集海爾智格力電器2受于產工暖廚龍頭老板電。糧食安及鄉村振興受關注，核看好種業及生養殖板塊新一輪億斤糧食產提升行動實施看好種未來發展202中經工作議到糧安同時指出“實施新一輪千億斤糧食產能提升行動，這也是自2009年提出要“實施新增千億斤糧食生產能規劃來次確出糧產的升劃顯對糧安保的度視們為食能升核抓在單潛挖及地積發保護直利植積提升及植方面的資金投入。此外，良種是挖掘糧食增產潛力的關鍵，從2021年起，種業受國家重視程度持續升溫，來子修草提審議米稻種定準升多重催國種質問持改善給頭種經環向好計家于部企扶力將一提升此當新輪億糧產提行的背下們心好子塊其龍頭企質種銷有實現幅升，績將來利升雙，點薦大北農隆平高科、海種業、荃高科。鄉村振興全面推進，看好養殖規模化浪潮。2022年央經工作會指“要面推鄉振興堅決止現模返貧村興略于2017在九報中式出201年2月25日家村興正掛牌志我脫攻戰得面利入面施村興發新段2021一號文也聚焦鄉村振興的全面推進、加快農業農村的現代化，文件中提到:“十四五”時期，是乘勢而上開全建社主現化家征程第個年斗標軍第個年族復村必興們為村興略僅乎農題關國整經的向為村含廣的消市場前村動缺及能效問較突方村口構速齡化年城化快增長量村年人農積性低紛入鎮工一面業產常分散法分用模益筑本勢且戶業程低致能效體產中仍較提空。來著村興實步加快業業上拐機也將來業業代業進程將速中核看養規化速其好豬殖塊在201-205這年內生養發結性巨變養因老化養門的升步出業模殖速中洲豬瘟疫情又加速這一趨勢的完成，但是當前生豬行業的養殖結構依然非常分散。從頭部豬企最新的201出數來看部10的占為17.較2020提升5.豬殖業規化程在速進合部企202-205的欄測據看到2025頭部10豬的占有提升至40時業完初規化程前豬殖業競格依非分201全生豬出欄排名前十的企業合計占比僅17，結合頭部豬企202-205年的出欄預測數據來看，到2025年頭部10豬的占有提至45欄速本理秀企成可心薦華統股溫氏股份牧原股份等。圖生豬養殖行業221年的C10為1（以出欄量計） 圖養殖規模化進程有望繼續加速推進 理 理費議求化業策施式抓統業造級戰性興業育大力強業薄環，在落實達峰碳中和標任務過程鍛造新的產業爭優勢。議提要力大內求，恢和大費在先置增強消能力改善消條件創新消場景多渠道加城鄉居民收入，支住房改善、能源汽車、老服務等消費。1、復盤：車系宏觀經調控重要抓手汽車是宏觀經濟調控重要抓手。汽車是國內社會消費品零售總額的重要組成（2021年占比約10。復盤歷史，2010年前國內汽車零售對于社會消費品零售總額起到較強提振作用；2010年后國內汽車零售額增速體于會費零總增2021在能汽放下場暖車售次現定向動用經周來看行期們于來支收的觀期加市市資增值，自增汽消費之反見車量宏經重晴表一汽車作僅次于地產的第二大產業鏈，2021年汽車制造業營收占GDP比重約7，是國民經濟支柱性產業，汽車消費社零占比高，增長空大，帶動效強，是擴大需、拉動消費關鍵領域，是國家觀調控的重之重。圖汽車銷售額與社會消費品零售額累計同比比較 圖社融增速與汽車銷量增速比較理 理政策刺是國內汽車量增長的重驅動力盤國車業干連月銷下時段結現：1內車場宏經關度高費策激是市迷期速復直動能源層面益我對能汽購補政策們能汽實高發展前場逐從“政策驅動”到“消費導向”轉變；燃油車層面，在22年本輪購置稅優惠之前，我國已有2輪階段性購置稅免在200/0120-01012/1及201/1001-01712/1間國購置1.6及下量用車，按5的比減征購置（原始置稅比例10，第年調至7.5的稅征收車輛置稅，實現對汽車費場提。表前兩輪購置稅內容時段長度購稅政名稱20.1010中人共國輛置暫條》20.12-091.1約2450財部國稅總關減征6及下量用車購稅通》稅9〕2號21.10-001.1個月75財部家務局于征6及下量用車購稅通知稅〔94號21.1010關于6及下量用車購稅征策期止行通》稅〔0第7號21.00-061.127個50關減征6及下量用車購稅通》稅54號21.10-071.1月75關減征6及下量用車購稅通》稅6〕6號理前兩輪油車刺激效復盤的提振應測算過算貼限用實銷加征后對照銷量（假設無減征稅）的差額，估算出購置稅減免對于1.6L及以下排量乘用車銷量的提振效益，是我們算的路鍵經測算一（2009-201購置稅惠政策政府利約435億財政入刺激約368萬輛汽增量消費第二2015-2017購置稅惠政策政府利約1553億財政入刺激約374萬輛汽車增消費，邊際促效應約0.24萬/億。圖前兩輪補貼對整車消費提振作用理2、展望：2023年購置政策對乘用銷量的影響算預計2022年我國乘用車銷量有望達2352萬輛，同比+9，其中新能源乘用車銷量有望達647萬輛，同比+94，燃油乘用車銷量有望達175萬輛，同比-6；我們針對2023年可能推行的購置稅政策做全年銷量敏感性析：情二假燃車置優惠5續至203底為展大預過程測出貼準額約870=150輛*8*5*14元/合二補時邊促效應0.24輛/（考慮到當下汽車市場保有量較高，降低汽車消費對政策刺激的敏感性，本輪刺激的邊際效用應有所衰減；算貼望來約10-200輛右量。圖222年購置稅提振銷量情景2基本估算過程理，參油年1060為假置燃為8；價14；假設2023年燃油車購置稅無優惠政策：預計新能源乘用車銷量872萬輛，同比+35；燃油乘用車銷量140輛同-17乘車體量2292輛同比-3。假設燃油車置稅優惠5延續至2023年底：預明新源乘車量845萬同+31；油乘車量1640，比-4乘車體量2485，比+6。假設燃油車置稅優惠2.5延續至2023年底：預明新源乘車量855萬同+32；油用銷量150，比-9乘車體量245，比+2。表我國223年乘用車銷量預測敏感性分析3年設景一設景二設景三設3燃車置情況 優政策惠5續至3底惠5續至3底能乘車量萬） 2855 35312油用銷（輛） 06050速 7-49體用銷（輛） 2045速 -362測3、投資建：長期看好有強產品周期+高產品價比的自主牌崛起帶來產業鏈投資機遇主線1：自品牌從織架構供應鏈善程度商業模等方面越合資長期看自主品崛起帶來產鏈資遇主線2車動的心能流應術勢磷鐵4680柱合一驅動系、整車臺高壓等多維級。主線3：汽智能化核心是據流的用，增零部件包含取-光達米雷像等感送-速接器算-控器用端-氣架控動轉向互端-HD互燈控表幕璃載學點薦心成長/確定性零部件：德賽西威、旭升股份、愛柯迪、星宇股份、福耀玻璃、科博達、拓普集團、華陽集團伯特上聲電子玲瓏輪胎一體化鑄空氣懸架賽車心薦比亞吉利汽廣汽集團長安汽車、城汽車及期調深的港股新力車企。電力設新能源：擴內需和綠色濟帶來的利好央濟作議涉對能汽車色濟描體及個面是調力大內求，渠增城居收入持房善能汽車老務消是調快設代產業系提傳產在球業工的位競力加新源人智、物造綠低碳、子算前技研和用廣。們為央濟作議重調能汽消在大需面柱用時強新源綠低技在建國代產體的的略地，們報下點析：有于進內動的費求利鋰產鏈；車業國穩長就消的鍵域長支展能汽與能聯車已成國戰。們期來利新源消的策陸推，振電業的關求。敦促2023新源程開建，新源電設企形業提和值升；2022年以來我國各項新能源及綠色低碳工程加快核準，其中，新增風電招標超過80W，光伏組件招標超過10GW年“四”間核抽蓄電共計43項機模計為57G外央視報，2022年國電網在建新開工項近450項，投資達到1.3萬億，創歷史高。我們期來加以伏電能電建為體新源程目地速光產鏈相需求，新源業績估共提有條。擴內戰將動力求蘇有于能電消和價期；隨力大需步地有于升社用需新電體改進下進步調社用供錯問，利新源車新源光產鏈效調展。投資建議們計大需略劃貫落短有于內再能建加和動消需，長可進多重能工規和復振力業展期薦寧德時億緯鋰晶科能源鈞達股晶澳科技天合光海優新材中國電中國能建東方電華電重萬馬股份、方電纜、漢股份等。公用環：新型能源系支撐雙碳標，低碳價值易將促進新源應用側發展雙碳目將加速構建新能源電力主的新型電力統，確立新源高增賽道。央濟作議出，加規建新能體系200國排總占球排量的32世第位300”雙目標國經大發新源來國建以能電為力的型力統們算202-205電伏電量CAGR別為1620202-200風伏電量CAGR別為1217202-200風電伏電量CAR別為68期GDP均合速計為3.3左右能發行將為定高速業能發的展帶發運商電備計服、程EPC高發。新能源力的低碳價有望進一步現推動新源賽道的市化繁榮發展稅最簡直的段，政對業排行征稅府定價使業進減碳放趨于會優放量。交市體是府制放平過場定價碳放易制稅制期排果顯，是碳放控彈較差交機價發機完善期果顯且與他交體系碳消制連是要建易臺清結制度作本高額算度應場景說稅策適于控微放排權易系用管排量大企或業這種策以合用可覆范、格制起良互作。一手為交市場前國交市主分配交市場中核愿排CCE交市場額易主CCER重補時發上主經了個段200-202過CDM項目生CERs參與際交易；201-200年，北京、上、天津、重、湖北、東、深圳福建、川9市展排權易點用CCER代CER立內證排場從201開立了國交市場先入力業2016國發委于實好國排權易場動重點工作的通知，明確全國碳市場第一階段將涵蓋石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、電力、航空八重排行業2017家改發國排權易場設電業出以發電行業為突破口率先啟動全國碳排放交易體系，并于2020年確定納入配額管理的發電企業名單及機組別來著交市的斷善電業低價將一體現電利升促新源機發量快穩增。1、能源全是國家安的重要組成有效支撐現代產業體系加建設提升重能源增儲上產助力現化產業體系快建設央濟作議出業策發和全舉時快設代產體系強要源產源內探發增上產快劃設型源系提國戰物儲保能。能源發展堅持“先立后破，有序推進能源轉型。黨的二十大報告提出，立足我國能源資源稟賦，堅持先后破計分驟施達行入進源命強炭潔效用大氣源探發增上力，快劃設型源系統水開和態護積安有發核電，強源供銷系設確能安。2、充分揮煤電基礎調節性作用實現天然氣消量持續增加基于我自然資源稟賦推動煤穩步發展煤電作“基礎性節性電源轉化持足內元應安全分揮炭壓石用煤的礎調性用力升氣探發度爭到205內源綜生能達46噸準以時一建健煤炭油備系，別加儲庫液天氣收等施設確能供保合的性度。體言重“節同強煤的礎作與國煤主能資結相符電策位所升計來電機望續長煤耗造熱造靈性造制的“改動加推，現電組潔效活水進步升隨能保政推進，電增核目加電資幅長電數顯2022年1-11月內電資736元，比長38.在有源資居首。至2022年11，內增電機量3333千瓦，中煤1869千、氣525千、物質353千，電機步長。外策快進LNG收設建設強源應彈裕度著快然儲庫化然接站設建設善然儲體系動然消量續加然作碳放相較低能，著然消量加將保我能安的時助我雙目實。3、全面構風、光、水核等清潔能供應體系，推動光新能源發展風水等潔源展我實能結轉和碳標主舉之是障能源安全不可或缺的重要來源。全面構建風、光、水、核等清潔能源供應體系，確保到205年非化石能消比達到20右到2030達到25右。電電面實動電電大程設地宜發電極全序展電體言地宜發電面極進電地設動沙上礱中河游河水項開建設施魯布下水開等大程極全序展電確安的提下極序動海電目設持穩設奏理局增海電目電數據顯示截至2022年11月2022年以國內新增水裝機容量2060萬千、核電裝機量228萬千；2022年1-1月電源資718元比降15.電源資533元比長23.保快增態。光能方面快展電陽發電面進電太能電規開和質發有推風和伏電中開發快進沙漠壁漠區重的型電伏地目建設。同時，強調推動風光大基地新能源項目有序建設，提升項目盈利水平。中電聯數據顯示，截至202年11月2022年以國內新增電裝機量2252萬千、太陽能電裝機量651萬千，風、太能電計機量別為350、3727千。房地產：基本面疫情沖擊持承壓，需求政策加碼預期變1、化解企風險，支改善需求，入內需范疇議房產論主分三方面1.化風保交平穩過渡輪地危是重素致的心素以過快轉式的杠和質2022市的預下也成危的化，險經現流表延資負表時出范解質部企險善產債況可燃之急給支政將續化2.支持剛和改善需持性改需并是的法，前放政效不佳場速行下求政加的能大增標往期續能出臺包括全面“認房不認貸、下調首付比例和房貸利率、提高房貸利率抵扣個稅額度、契稅減免等等方面策松有間3.納入內范疇與新能汽車等消費列是次議一亮議將房善新源車起入需疇位新源車前年能汽相的策度政效有共，大需為要求下住改支政的續碼得待。2“房住不炒放在支需求之后，求端政策將續加碼盡管會通稿中仍然提到“房住不，但放了支持剛性和善型住房需之后。202年地行的難度空的售資資出了顯持的降前產的遍壓經政、業方影較。11以，管已密發了融16、持企券資“二箭、持企權資的三箭”多房融端持策標著產壓期本轉地上，州京門山漢二城紛松限購貸需端策市級來高施越越力以定是基本面底反轉之前需求端策將繼續加未來兩個月可能是策出臺的峰期。同時也應看到，通稿中支持的“剛性和改善型需求”本就是行業存在的根本理由“不炒”跟支持合理需求釋放不矛盾們算2022至200均宅求有15平米期不低于9平方。此面需逐收但維在個高水上沒必對業度觀。3、投資議：看好明年政和銷售回暖振，當前依是地產股的好買點，續”科。+益機械行作為整個制業產業鏈的游環節是經濟穩運行背后有力支撐下游需釋放將帶動械行業企向好12月15中經工會行對2023經工作部對造議調，1著力擴國內需求要通過府投資和政激勵有效帶全社會投資快四五大程，加強區域間基礎設施聯通。2）產業政策要發展與安全并舉。優化產業政策實施方式，狠抓傳統產業改造級戰性興業育大力強業薄環節落碳峰中目任過中造新的產業競爭優勢。3）加快現代化產業體系建設。圍繞制造業重點產業鏈，找準關鍵核心技術和零部件薄弱環節，集中優質資源合力攻關，保證產業體系自主可控和安全可靠，確保國民經濟循環暢通。4）深化國企改與鼓勵民營濟深國國改革高企心爭力從度法上對企企等待要落來政和論鼓支民經和營業展大法護營業權企家益。建議重點關注順周期的通用自動化和檢測服務子行業的投資機會。根據中央對2023年經濟工作部署，機行將續益國四大程設統業級新產培壯強板自主控及勵營濟展大體看用動和測務于周行方將分受于情的濟蘇一面用動板已景下周中部穩年業望于期長景向階段測務業處成階營性強去年持穩長年有實更增。通用自動化板塊有望充分疫后經濟復蘇。通用自動化板塊在當前產業升級+自主可控的時代背景下整體仍于長段短由下景傳至游有定滯而生3-4的存期業存期于201第季達景高自季至仍于行期望203用動受于行周向及后濟蘇有實較成長議點注工控工業機人機床及具激光裝備、注機子業。檢測服行業長坡厚，受益于疫經濟復蘇與鼓民營經濟發。國測場模從2013的139元至2021的4090元8復增約14352021同+1406為國201年GDP增速8.1的1.8202/201疫影下有比1114長業宏風能優國營檢測市增速更快近8年CAGR達26.6。民檢測機構益于我國測行業從斷走向開放政策推動市場準入逐步放寬、市場化進程加快，實現了高于行業整體的快速成長。展望203年，受益于疫后經濟蘇及家勵營濟民企發壯，營三檢服機有深受。圖制造業（剔除新能源）上市公司的總體收入及存貨增長呈現周期性的波動理圖中國檢測服務市場規模（億元）增速及GP增速理建材行：受益于地政策有望回暖1、促進地產市場平發展，政策望激發市場活，產業鏈亦望受益數材分業于地產鏈游需跟房產業氣在工工工環的傳而動過歷房產期觀察觀策地鏈部業超收運周具較引領作用。次央濟作議開對地部議出確房產場穩展實好交樓、保民、保穩各項工所要因城施，支持性和改善住房需求同時，12月15日，務院副理劉鶴指出“房地產國民經濟的支柱產業，針對當前出現的下行風險，我們已出臺一些政策，正在考慮新舉措。前地調政影余下前段地行基面行然所壓復程現有反復場力恢仍要定護隨著此中央經濟工會議的召開前期高層的表態未來政有望進一延續近期以的積極呵護度并有助激發產業鏈力相關地產業鏈建材分板塊亦有望受益。圖房地產開發建設流程及建材需求制2、促進住消費健康展，政策助行業消費、品升級房產住費面屋修飾材其要成節一次央濟作議“力擴國需求分確出持房善消費應前務印《大需略劃2022－2035提的進庭修費動村裝費級表述前于大府購持色材進筑質升策施圍通知建與政程水用范（GB5500-22等關材業策規繼發力持色材購升工量合次議對住改善費支持中長期看在宏觀行業層面的持下有助于續激發建材業消費潛力同時有利于帶動品品質提升促進未來建產業升級。3、競爭加多元化，量走向存量企業長期成長力空間仍然期隨著建企業下游不領域客戶的展市場結和行業競爭望朝更加多化的方向發展去們研建行下地需時多注房產發商房域但房住供結來品房宅是中小分有部的障住和建宅等時筑口下應場范更加富多，住房外還括多他態屋如房倉、廈賓、務展科研、育醫、公房，同用景拓將進材業爭加元。圖221年建筑業口徑房屋建筑各細分領域竣工面積構成占比理維修和次裝修帶來存量更新需預計將逐步釋放并成為材下游需求重要組成部未來市空間巨大。從七普調查數據來看，截至2020年我國21年以上房齡的住房面積已達27.，11-0年房齡的比高為34按當國建壽命25-0以及10-5的房新期看90代建已面臨修，2000年以完成的建也將逐進入修繕。此外，國每年新房屋建筑積約40億平，其中住宅面積約27億平（商品房住宅約7億平，既有建筑面積約700億平，其中2004年以來建成的存住已達380平時據國筑飾會計據208住裝市中造住裝的比例已達34，且現持續長趨勢，新型城鎮建設、市更新改、老舊小改造等同推動下未存維翻市需有持釋。目前，地產鏈建材各細分品類行業格局依舊普遍分散“大行業、小公司”特點明顯，同時，巨大的存量更新需有望為地產建材細分領企業帶來更加足的成長空間優質龍企業長期發路徑清晰未來成長力仍然值得待。圖185年以來我國房屋建筑竣工面積 圖220年中國城鎮存量住房建成時間分布理 理圖截至220年中國城鎮住宅來源分布 圖21-08年我國住宅裝飾市場結構理 理4、積極握地產產業做多機遇前觀產策向加落地央保地市平發信堅來策望續極護度有于活業建領活力時宏層促居健消發和材業面費、質級相政共支下中期材業費力望續發產升值期。期看，季地鏈材業營初積信號營量際善計來績將續步善趨勢，恢進或反復本調加了業牌維和次修來巨存更市的景下，部業爾確性，期長間潛依。議極握產業做機，薦鋁模板、東方雨、科順股份堅朗五金、棵樹、偉星新、兔寶寶優細領頭企。會1、快遞塊12月初以來疫情防控優化以來，快遞件量恢復明顯。11月我國快遞業務量收預計出現一定幅度下降，尤是11下情點發行在產的收消端派帶較壓但11底來疫防措加優化遞點此暫運營件壓迅反彈蘇速此們到國遞量速復國度遞收量自1月8的低點25件升了12月15的3.4件，們計12份遞求長明反，望補11的分量失。我們預快遞需求增有望從今年低個位數提升明年的雙位數比200-221年202快的壓在全范內時的情控致遞絡經效下降本升此2022快交能的弱而為購長掣肘年初來物品購實高位增遞務僅現低個位數增長。展望疫情后時代的203年，宏觀經濟和商務活動恢復、居民消費復蘇、快遞經營效率提，加22快需低數我預快需增大率復雙數上。競爭格優化樂觀看單價水平22疫導部區快加商流隊步艱至出市場，我們判斷明年快遞行業集中度有望進一步提升；疊加201年二季度以來的監管干預下，快遞行業的惡性價格戰一去不復返，我們認為快遞價格良性競爭的態勢在23年大概率會持續，單價甚至可能超市場期。看好快遞板塊復蘇機會，首選順豐和圓通。1）看好順豐控股，原因有三，其一是在疫情管控放開、宏觀濟消增邊改的景下們為效遞速望顯于年二公今兩已經入本支降道著源入少質務穩提司年盈能將續升其三是鄂州機場的航空轉運中心將于明年下半年投產運營，經營效果將逐步顯現，有望形成強催化劑。2）好通遞要因行需回電快通系然是益而達中通身營率市率年望續升，圓現股對明利的PE值約17，歷低水。2、航空場板塊“新十條發布以航班量速復蘇12月7十條布內客航量速每天3000左的位蘇每超過700蘇至2019同水的60上格比2019同有上。際運班步航密單航量復至200以，蘇至2019同水的8右。春運仍期待景氣度更多體現于格航提出慮民各門安保能在2023年1月7春開至2023年1月31，日高班不過1367，中內運班超過1167班照2019同日客航量的88行復前地陸經一波擊陣期但地峰度遠前預，這許意著多市能春前過峰。供的束下，加年歸需集釋，節需顯恢，運景度更體于格。持續看民航供需反大趨勢情間國濟保正長國航論求速明高疫情前供增大放論需口經現需轉加情間價革在進們續好航求蘇票顯上行們為前空股并完反供反的氣期有顯上空，薦秋空吉航、國航。看好機國際線逐步蘇拉動業績暖們為國防政顯優之際線放度能于期們為場高值客量口位未變隨機客復蘇稅金將未驅樞機業增的心手來場稅售的要或于點續好紐場績現紐場估體已完了公事股消股切換來很逆好紐場業回及期資值推上機、云場。3、綜合流板塊通過自而上的邏輯選我們首化工物流龍密爾克衛年司入長受海運下與疫防的響公高利務長頭舊好季利率比大度升現司大的風能力22三度司續扎打展力圈生面司三季分完上奉賢、福建福州、山東青島、內蒙古合計超過16萬平方米（土地出讓面積）的土地招拍，我們預計以上地塊將公司未來中期業提供有力撐。外延購方面，司9月完成2.5億收南京久帝工70股權的交割，南京久帝是陶氏、杜邦、東曹等化工巨頭在華的主要經銷商，21年營收5.6億。10月完成對惠曼斯100權收購志公在保廢理面業進上市一完對工業務環力打。我們給予公司2022-2024年盈利預測6.4、9.1、12.5億，增速分別為49、41、38。公司在過去已經體現出了非常強勁的成長性，且盈利質量扎實，當前公司市值對應2023年業績僅為22x，遠低于公司的復合增，因此給予點推薦。—展1、結合央經濟工作議和《擴大需規劃，擴大需和發展數經濟是明年點方向優先大內需：濟議出“把復擴消擺優位。大力發展數字經濟：經濟會議指出，要“大力發展數字經濟，提升常態化監管水平，支持平臺企業引發展造業際爭大身手大需劃出“持上下品費合發展“育聯網+會務模式“持交商網直等樣經模”。政策基調向好：經濟會議提出“產業政策要發展和安全并舉，要“優化產業政策實施方式；同時持“個不搖“政和論鼓支民經和營業展大。2、重點注基本面復標的，推薦訊控股、拼多、快手騰訊股（0700.HK三大主在明年有望歸健康增長利潤端增速預高于收入2021年2月起，持續受到反壟斷政策、游戲與金融科技監管的影響，股價下跌充分，當前市值對應2023調后利約19xPE低近年fowardPE樞約25。三大主預計都將在年回歸健康長①游戲司經備款品質完度新品前號放漸態化大需劃入展線娛游的線能成潛的預機會網絡廣告告身順期務時頻貢增廣庫存時經杠作下告毛利有望提至50③金融科技：付費率提升，入與消掛鉤，望在明復蘇；時《擴內規劃出“新多應庭富理求金產勵融構法規供多達體濟金產和務金業有釋潛。降本增效成效著，23年凈利潤增速期高于收入增速毛率管理率較優化間預計23年整歸凈潤比長25~3有預機。拼多（PDD.O：目前聯網板塊中定性較高α，國際商有望成為興增長點電商跑行業，市占持續提升：223拼多內商占提至20環提升2pc憑借省”據戶智并漸展牌級多買在GMV商毛率領同。符合擴內需和鄉村興戰略電行隨費蘇同拼多續農投，合策向。國際業務TEMU有望成為新增長曲線：經濟會議提出“支持平臺企業在引領發展、創造就業、國際競爭中顯手；TEU月均GMV破150美，長速。快手1024.HK：高彈的平臺經濟直播、電商展勢頭足，利端持續改善快手的電商屬性越來越強：預計今年實現9000億GMV目標，電商收入體現在內循環廣告和其他收入兩部分大需劃持交商絡播多化營式時于播商效優勢，望續占額。順周期外循環廣告望復蘇：年手外環告長為軟但計宏經復。由于穩利潤率和競格局的分歧快手的價具有高彈性前內務續2季盈利控費時DAU然現長打了場對利增不兼得顧，行向時價性。商會議出要大力發數字經濟，升態監水，持臺業引發、造業國際爭大身手字濟現化濟系設重支撐于育質發新能升家綜實具重且遠意義要握數化革來生方轉變業構組理式變的史勢進字業和業字快字濟實經深融發發字轉型動，造有際爭的字濟地。數字經發展規劃主重點圍繞新基礎設施建設及加速推進字產業化、業數字化等方。中，字濟型礎施要括5G絡礎施兆纖絡據心間息礎施聯網業聯等業字主包重產包農利業源等字濟型礎設對業字轉有要用。時議出通政投和策勵效動社投資快四大程強區間礎施通，相關新建投資的到率有望進一提升。重點關數字經濟新建相關產業環節型礎施數經發的礎著策持大關資資到率提升議注字濟基產環如測航星【博子，ICT備絡【菱思據心控菱境業聯旺信聯網【遠信廣通拓股】。三大運商全面擁抱字經濟新興業發展良工部據1-0新業實收入2563元同增長331在信務入占為19.拉電業收增長5.2百點其云算大據入比速別達12.8和593數中業收同增長127物網務入比長25.。興務外營傳業穩發展資開拐等現ROE穩升新業發及立中特估體的向有實估提，議注中移動中電信中聯通。+需控律根據新華社發布的中央經濟工作會議通稿，1）產業政策要發展和安全并舉。優化產業政策實施方式，狠傳產改升和略新產培壯大力強業薄環落碳峰中目任務過程中鍛造新的產業競爭優勢。推動“科技－產業－金融”良性循環。2）科技政策要聚焦自立自強。有統教育技才作局施批家大技目善型國制揮政在鍵心術關的織用出業技新體位高才主養量能力快進端才們為當的際勢下半導體為基礎戰略業和我國相薄弱的環節自主可控仍是主旋律，在產業政策和科技政策的加持下，國產化進程將繼續推進。3）半導體產業鏈重點推薦：圣股份晶晨股份、岹科技、鼎股份、芯碁微、宏微科技東微半導。從短期來看，半導體景氣度預計在2Q23-3Q23觸底。全球半導體月銷售額的同比增速自2022年1月以來持續收窄，WSTS在11月底更新了今明兩年全球半導體市場規模的預測值，分別同比增長4.4/-41至580/556美速較8預的139/.6顯調季數來看3Q2球中半體銷售額分別同比減少3.0和14.，且均出現環比減少。在3Q22法說會上，臺積電表示先進制程產能利用率將于手機、PC產品后持續下至2023年上年，中芯際則表由于這一周期疊加重復雜的外部因素，調整持續時間可能更長。另外，從2011年后的歷史數據來看，全球半導體銷售額同比增速從頂谷一需要4-6季，們為輪導周有在2Q3-323底。圖全球半導體季度銷售額 圖中國半導體季度銷售額料源：A整理。 ，整。們為半導體司股價是否前反應更多還是依賴于對續需求的預期能知明的增需時現前應可性大如206手機務的儲求幅加2020疫下P數中等動導需求無明確足的求量股與本同或微后于前尚看明的幅量求們議以半體本拐附進布局后需恢情超預，適先基面點局。圖212年以來費城半導體指數與納斯達克指數走勢

圖21-05年半導體月銷售額同比增速和費城半導體指數走勢復盤料源：得A，整。 得A整理。圖21-09年半導體月銷售額同比增速和費城半導體指數走勢復盤

圖220年至今半導體月銷售額同比增速和費城半導體指數走勢復盤 料源：得A，整。 得A整理。明年設企業有望率復蘇設備和料國產進程影響大于行周期半體業環來導設企或IDM業終廠直對接以先受下需的加減中計業于有定產資終客去存補存期績會先應而IDM業業還產稼動率影響。晶圓代工廠的景氣情況一般可用產能利用率表示，從2Q2、3Q22產能利用率來看，中芯國際已下，虹導還持高，們為圓工業反滯于計業。晶圓工廠產能用率的變進一步影上游材料以資本開支劃，ICInsghts預計年全球半體資本支將下滑19。雖明年晶代工廠整產能利用下行，我們認為對于國內導體設和材企而，國產帶來的增量望彌補行業期下行的縮量。圖中芯國際和華虹半導體季度產能利用率 圖半導體各環節季度增速 料源：公公，整。 ，I整理。從中長來看半導體求由單品推轉向多點開輔芯片為受益需側看導過最重的動來自PC智手機據IDC數者銷的值別為3.6和14.7億品動景下機值最的芯成最贏家就英爾通全巨頭智手之后尚出單過的終端TWS機然2021銷達3臺其是套備車然望為下一代端，但全球銷量到1億臺難以成單芯片廠。我們認，TWS耳機汽車、能家居等都是片的聯中一分階最顯特便半體求點花模芯片率件為表輔片為益。以汽車動化為例功率器單車價值量多將增至700美金以據飛汽事部據車電動化智能化芯市場未五年將分以22和21的復增速快速長，21年純動汽車功器件單車值約450元中逆器占70載電OBBMS及DC-C源系占30著動駛汽功提、化及化加滲，25純動車率件車值將約700元。圖22-07年汽車半導體單車價值量變化及市場情況。輔芯片望由點及面步突破競爭壁低于主芯人智時力存是鍵從爭格來看些芯廠依生和模成競壁壘時產為賴進程