悲觀現狀下的樂觀預期電子行業兼具消費屬性與制造業屬性，同時作為技術驅動的行業附加高技術特性盡管202以受外疫反、烏突美聯加、易事件響，電子業疲態我們為四維來觀狀都在預子行業未需恢過中有迎大性：制造業回暖。02年以國經了輪情散式發沖了業鏈供應鏈PI多跌破50榮平但們察到1月財新I較10月升0.2pct至49.走與計局I背造可在結構回同制投資比增速8月來續個回升標著資對制造未預的心回暖。消費回暖。022以來疫反影國消費愿降更向儲蓄。F預中國總率從201的4346提升29pct至222的46.402005年來最增但F測來年率會步降同隨防疫策邊際松我觀到費意恢10月費指較9月861升14至87，是消意、業收三大分唯正長消費回有拉生制造。高技術制造高增制造工增值比速10較9月下降1.2pt至5.2但技產工增加同速10月較9月加13pct至10.6。在個中國制大國走制造國的徑下技術造的展經發展勢的必然擇。政策持助力經濟暖222年1月來支持“支金融十六”至來寬力度望一加；十大告申205目標明年政府作告概置55.5速標穩政策進步力。圖1：制造業投資同比增速回暖 圖2：國民儲蓄率下降有望帶動消費PMI 財新MI 制造業投資當月同比（%，右軸） 5 0 5 05 -100 -205 -3019/011919/0119/0419/0719/1020/0120/040/720/1021/0121/0421/0721/102/122/0422/0722/10

WdIF預測中國國民總儲蓄率%.6圖3：消費意愿回暖 圖4：高技術產業增速顯著快于制造業100

消費者信心指數(消費者信心指數()消費者信心指數就業消費者信心指消費意愿消費者信心指收入.05050--122/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10

工業增加值高技術產業當月同比（%）工業增加值制造業當月同比（%）19/0119/0319/0519/0719/0119/0319/0519/0719/0919/1120/010/30/520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/09電子行業配置性價突。022年來截至12月26申一分電行業下跌6列行數第2022年2月26日電子30位五年2%分位列行中游水于算和媒“得深彈越當位置電行配性比顯，待求點臨。圖5：電子行業PE位于近五年1%分位 圖6：電子行業202年以來跌幅全行業居首109080706050403020100

申萬一級行E估值五年位水各行業PE估值202/1/26)

20商輕鋼汽農房公社商輕鋼汽農房公社綜美機食傳環紡計非建電電家國建銀石醫基交通煤有貿工鐵車林地用會合容械品媒保織算銀筑子力用防筑行油藥礎通信炭色零制牧產事服護設飲服機金材設電軍裝石生化運金售造漁業務理備料飾融料備器工飾化物工輸屬0-0-0-0-0

202年迄今漲幅（，02/12/2）煤綜社交商房美建農銀石紡通食汽公基有輕機家醫非環鋼電建計國傳電炭合會通貿地容筑林行油織信品車用礎色工械用藥銀保鐵力筑算防媒子服運零產護裝牧

石服

事化金制設電生

設材機軍務輸售

理飾漁化飾

業工屬造備器物

備料工， ，需求修復前提下的電子板塊投資機會電子塊前體氣承需仍明子大需逐暖的前提恢節以氣度結創向及產趨尋電細分域投資機們為求領角來能電子汽電子泛電子望先后拉動對應產業鏈上下游環節景氣度回升，同時廣泛覆蓋上述各領域的電子周期板塊（如動件顯面等）望供持優的過中需回的性。圖7：需求修復前提下的電子板塊投資機會相相細新能源電子汽車電子泛消費電子新能源電子汽車電子泛消費電子03Q1 2023H2周期電子周期電子細領細領相新能源市場需求強勁，新能源電子元器件深度受益在全新源車光儲新裝量增背景逆器變器電力電子環節需求持續旺盛，本土廠商深度參與電容、磁性元件、功率半導體三大核心賽道行業長加本土商績望續增長勢。逆變是能各域能變的鍵件而容性件功半體是逆變器心件占伏變器本約1、、13，望度益能源場高增根據我們的測，全球新能源領域容磁性元件、功率半導體25年市場規模有望達到2、5、932億元，125年AR分別約18、21、1。圖8：新能源市場需求強勁國產加速 圖9：新能源領域各器件全球市場規模預（單位億元）固德威，整理 Eank，IEA，固德威，測算電容：國產進順，國內龍頭廠商業穩增受益國內下游需求盛成本優勢國內電容企速成長根前產研院、ank據江股拉華團已于020年身營領域球前五但距頭的本企有小份差距未來伴新領域求高增長鋁解容薄電容域程望進步速。江海大型鋁電解電容器（螺旋式+牛角式）實質性躍入全球同行第一位，充分受新能行貝的公司品拓順膜電和級容來速業釋放階三度收為32億yy26母利4.9億yo+49拉持擴張新源客的時分受光行的增前三度收為億oy+9，歸母利6.9億y5受益于新能源行業求持續旺盛，疊加本步改善，江海和法拉有望持保高增速。圖10：全球鋁電解電容薄膜電容競爭格局（220年） 圖11：電容廠商經營情況一覽前瞻產業研究院，umanok， ，各公司公告，磁性元件：本土廠話權增強，新能源市拉業績快速放量本土磁性元件廠商車領域持續滲透，在伏充電樁領域主導市。車用領域：海外廠商仍主導全球車用市場，可立克等本土廠商快速崛起。因用市技戶壘高海廠技術牌積深此前用磁元件市場主受臺灣業可為代的土商開在車磁性元件市場的持續滲透，成功進入大眾、奧迪、比亞迪、蔚小理等全球領先車企供應鏈目前經了01突，正加滲。光伏領域：受益光伏產業鏈集中于國內，光伏磁性元件基本實現國產化。中光伏變廠占球70場額利國逆變供立京泉伊戈爾廠依供鏈近配優，經為伏逆器商核供商。充電樁領域快充充功率提升本土商極布局立泉等本土廠商功入可、飛源特德華AB國外線戶鏈。進入22年半下游域磁元的求出了顯化新源需求依舊盛工及費子行需相低立克剔海并因強勁的新源量求呈快的收速可克23本營收為6.3元o+47。圖12：新能源領域磁性元件市場競爭格局 圖13：磁性元件廠商經營情況一覽前瞻產業研究院，umanok， ，各公司公告，功率半導體：新能市貢獻業績彈性，盈能穩步提升全球功率半導體市由美日企業主導產功企業持續高增長全功率半導體應看主供商集在洲日及國，細場R5均據50以上市份國廠在模技產品類方總體國巨之仍在差，但隨最幾國廠的加追目已內廠已初具競實擁新能源業貝的同時充分受國產。根汽車電設計據，21國內載功率塊場額面已有達導YD半時電三國廠躋身五，合計機占近50受新能領需增長疊加部應能緊功率半體程速。圖14：功率半導體廠商經營情況一覽，各公司公告，汽車電子長期持續受益于“三化”趨勢受全多疫反等素影響1月車業批比出小下市場對明預有顧隨著疫策不優費蘇暖市期終需求有望來轉汽銷有望回軌根交險數12月一整車37.3輛，環比+6我們認下游短期不確定性散，汽車電子長期成確性充足。電動化智能化集成化駛入快車道，汽車電子打開傳統封閉供應體系，成長空間廣闊汽“化勢顯動套子件求增車子整成本重將持續時我全球車量額續升的景由國商具本土化生免貿摩響等車子鏈國產加本車電配套硬件商期長間闊。圖15：全球和中國新能源車銷量預測 圖16：汽車電子占整車比重快速提升250200

全球新能源汽車銷量（萬輛） 中國新能源汽車銷量（萬輛）

2,2401,7001,3001,1109802,2401,7001,3001,1109808606706805203313601405%

汽車子占車成比重15010050

4%3%2%1%0220

221

22E

22E

22E

22E

0%150 160 170 180 190 200 210 220 230Vank， 前瞻產業研究院，汽車連接器：電動智化時代，高壓與高高連接器迎來發展新遇汽車電動化智能化升催生高壓與高頻高速接器增量需求高壓連器主用于能汽高電回路以車換統供通導能確高壓系電安輸輸高頻高速連接器要于智駕輔系和能座。汽車電動化升級高接器迎量價齊升機遇車智能化升級迭代增量打開高頻高速連接器成長空間。綜合量價趨勢，以新能源車滲透率的提升，我們預測2025全汽高連高高連器場模將別到25140元22-2025年年R達319。圖17：中國高壓連接器（含換電連接器）市場規模 圖18：全球汽車高頻高速連接器市場規模高速增長analy，Eank，高工產業研究院，

Iank，控安汽車研究院，Iarki，汽車電動化智能化帶來供應鏈變革契機土汽車連接器廠商速起高壓連接器內廠時起外商新力強具客優據市主導地內商望連接升契探行新標并過益與國廠商在產技指上差加速高頻高速連器外商步森伯泰科等美商據導位短內內商通過買品計權占中端市場，借以網接標準定高場語，抓車網重機。圖19：國內汽車連接器廠商成長勢頭強勁華經情報網，整理傳感器：汽車智能變加速下需求持續提升政策與產業鏈雙輪動自動駕駛迎來2向L3升級窗口期政方面圳經濟特智網汽管條例于022年8月1起施式開L3動駕合法上帷產業鏈方2022年款級自駕駛型啟且級別動駕駛車中車感用及高能感滲率續提。圖20：中國各級別自動駕駛車型滲透率預測 圖21：自動駕駛傳感器用量趨勢（單位：個）Iarkit 高工智能汽車，激光雷達開啟規模裝上游廠商成長定性激雷對高自駕駛實現不或各塊路線加迭成盲激雷的出是一步動產業鏈格沉速激雷上趨國激光達業展將強帶動國內光達業成。據oe統221在汽與業域國廠商騰聚創、大覽沃Livo圖達通華為禾賽科共占據26的場份實力出。國內公司深入布局光達產業鏈，有望深受激光雷達規模化裝應。圖22：全球車載激光雷達市場規模及預測（億美元） 圖23：激光雷達產業鏈國內上市公司布局情況ole，華經情報網， 各公司官網，公司公告，車載攝像頭自動駕駛級驅動量價齊升供應國產化加速推進方自駕駛求AS能動車像用加價像廣等性要求提車攝頭值根據我們的測算202年全球車載攝像頭場模將達690億元，到05年將增長至125億元，225年市場規模AR約0隨新能源汽車終端市場向國轉，車載攝像頭產業內土廠商將深度受益。圖24：ADAS功能升級帶動單車攝像頭用量增加 圖25：車載攝像頭產業鏈國內上市公司布局情況Iank，IA，產業鏈調研，測算 各公司官網，公司公告，車用嵌塑件：汽車成趨勢確定下成長空廣闊鑲嵌注塑件通過注包方式引領汽車集成趨助力汽車輕化成降的同時保障汽車電氣全塑件經新源車電池電等域用速滲，國內知車也加采用車嵌件場模有持攀。新能源汽車集成化勢定鑲嵌注塑件在新汽車端應用將持續寬在汽車設計架構精簡化和系統成本下降需求的驅動下，新能源汽車硬件系統集成化逐步加速嵌件塑藝將益能源車集化從在DC分部件系統集成加走將個立部集在起集化之。圖26：新能源汽車系統集成化趨勢電動邦，線束工程師之家，國內汽車零部件廠加布局汽車鑲嵌注塑占市場增長紅前瑞科技的嵌件品經汽的電及邊源理塊得廣應同司還備嵌塑件品計能；訊精等車部供商也加布。泛消費電子靜待春暖花開：產業長期向上趨不變，品牌迭代催拐點R產業長期向上趨勢：R量期制海外脹力頭品產品周期來年內eny果co等內先品新代R件后面，同時容加成和元化望化203年R備量拐；期來，應用場拓及技頭態布的善動RR產業續上。圖27：短期VR銷量依靠品牌迭代依然有望高增 圖：R設備未來有望呈現階段性成長趨勢IDC， rendforce，預測核心硬件技術路徑晰光學顯及互核技術級徑漸晰ancake成為學案流上國產勢確，nED與硅基LD示術交輝映，動蹤面識等交技也望速熟VR硬沉性互性舒適性等驗持優。圖29：折疊光路有望成為VR光學主流技術趨勢映維網，硬件供應鏈生態漸善新興玩家不斷涌本技格等度看大量國企已與R應鏈心節并領業發趨。圖30：VR產業鏈各環節相關情況匯總整理果鏈：創新大年拉產鏈成長果鏈創新大年亮點多基本盤穩中有升one銷量望持定022年全球智能機滑環下果出量有保穩端型不求目標場及用戶確技創引方向客粘高綜因素，計來繞22部樞上下動度限凸對大境抵能。未來續新望續領成明年hoe有望潛望式攝像頭金屬材質升觸按ypC口創升并計會合新的R眼鏡進應用協對心節與者出高技要時果創有智能機創新方以及RR應用景展核技升級繼帶風標用，動產業生持成。圖31：蘋果潛望式鏡頭專利 圖32：einformation預測蘋果頭顯設備Mren， Theinformation，在蘋產鏈合心競力核賽創拓汽電等素有望篩選具長成性優質司—市值司立精（直龍頭東山精主穩長車占比升特定環升級晶（望鏡+電子量長精（R鏡新源放量安潔A與T客值量續提升小而美公司統聯（心隊實力+屬持拓石科技（墨熱頭VR及車拓。安卓：關注結構性及芯片反轉折疊屏手機在智能迷行情下一枝獨秀。NOeeach數顯Q3中國大陸場能機量為620萬，比滑0.8但疊手銷達7.3萬部比大長4根據Couneont數據221全折屏機量近00萬部計203出將達2600萬，現均接翻增。華為折疊屏龍頭王者來值得期待ouneponReeach最報顯2Q3大部國智手銷下滑，為量勢長4.8，額比加15pct達到9.1。C據示23國華折屏場額449大領第二的三星，疊市翻增預期，為望分益，持增2022年1月華為終端O余東話203年華手將王來能通自研現芯國產值期。圖33：全球折疊屏手機出貨量預測 圖34：中國智能手機2Q3市占率變化ounterpoin， ounterpointReearch，C設計：去庫存節奏逐達成共識，靜待新輪氣周期。據COeach研究據示023國要C計商平存貨轉數一增約26，庫存位高加求續性軟去況不理但場漸去庫節奏達成識臺電理認為品存主調期在223年半束，時摩根士利樣為023是半體蘇期重時1F告示伯希爾2341美建臺布在當前中美科技鉤加速背景下為未推動經濟增長的重要動能之半體國產預期持加同時伴隨消費電子步復蘇業景氣周期有望重。安卓鏈C設計公司庫存企需求反轉下望迎修復卓鏈C計廠商韋爾份匯科、勝微貨轉數接近300天，且2Q3環大提升，過C設同商水。時家司庫存體存位斷造季歷史新高據C預203全安系機貨有望復624的長游修預期下鏈C設公庫存期烈有重迎回長性。圖35：安卓鏈C設計公司靜待降庫存與需求回暖代代碼 公司簡稱SHSHSHSHSZSZSZSHSZSZSZ平均數223庫存周轉天數（天197223庫存周轉天數同比變動（）223庫存周轉天數環比變動（） 18Q1以來庫存周轉天數變化情況SZSZSZSHSZSHSHSZSH-2.8%-7.3%-14.8%-45.0%，圖36：安卓智能手機全球出貨量（萬臺）3003002002001001005000

安卓智能手機全球出貨量（萬臺） 同比變

-3%-3%-3%-3%10%-1%1%0%21%13%7%6%2%2%-1%-11%-6-5%-10% 10%-13%-20%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%21211212213214221222223224221222223224221222223E224E221E222E223E224EIDC，智能控制器：成本壓下行，看好智控器商向場景擴張智控器賽道萬億空能化需求驅動多場應發展據數據顯21201國能控器場合為13.67021年內控制市場規為7070億中汽電市比25家電市比16電工具及設市比13。圖37：國內智能控制器市場規模（億美元） 圖38：2021年智能控制器下游應用情況00500050005000000

中國智能控制器市場規模億元) 同比增長07 08 09 00 010E0E

0%8%6%4%2%0%

27%3%9%

16%

25%20%

家用電器電工工業設備智能建家居健與理產其數據來源：， 盡自2Q2以，下游求軟去存響，電電工市增速放緩但期來在能求驅家智化提升來控單價量提，電動具商庫進尾聲段汽電、能控器GI數顯205年中國能BS場達到178億，22205復增為4712等新景對控制需有進步升。圖39：創科實業（）去庫存進入尾聲 圖40：中國儲能BMS市場規模及預測0-00-00-00-00-000-200

創科實(增加)/減少存貨（百萬元）

0080604020000

儲能S價值量（億元）01 0FGGII GII主要原材料緊缺情緩智控器廠商毛有望來修復期S度調半導體產預據1月新測2022023年體產年僅444.1低于8月13.94.6的期中co芯片立件預計別長4.2.8低于8月5.33.8的。Cnsghs預，22年球U售將長0大于21年增幅（2從221年到2026年總額預將以6.7的合增長穩步增，出量五期以3.0的合增率增，長度和，C片在智控直材占近主原料缺況有進步復控廠商利率。圖41：智能控制器成本構成 圖42：全球CU銷量及AMC銷量（百臺左） SP（美元，軸）4003003002002001001005000瑞德智能招股， ICIinights，智控器廠商存貨水下趨勢顯著原材料占比所下降自22Q1以各廠商存周天迎不程度下中23邦股降264其為和泰與貝達，別降1915.6。龍為拓邦份從2Q22Q2原材占比分為3.099.710.65三報期連下降有逐恢正水平。圖43：智控器廠商各季度存貨周轉天數 圖44：拓邦股份存貨明細60504030201000

和而泰 拓邦股份 貝仕達克振邦智能 和晶科技 朗科智能11 12 13 14 21 22

0%8%6%4%2%0%8%6%4%

在產品 原材料02 04 12 14 22nd， n，智能制賽新賽拓全化應把等大建議重點注具規效并已功局賽的頭公拓股（布新能等賽道而已局電儲等較小已局成新的振邦（布儲汽車子賽科已局能道特智能已局能道等。圖45：智能控制器賽道增長邏輯數據來源：周期領域下行即將見底，靜待需求拐點到來MC及片式電阻：降去庫存逐漸見底，待一輪周期向上在陶瓷電容器中，C等效電阻低、耐高壓高溫、壽命長、體積小電量范圍寬且下游應用廣泛計球C貨將從2018年的.59萬只至204年接近6.25萬只024年市規將超150億元、車子、網的展不斷動著CC需長，計業求將每年10左的度LC行業格局相對集中技術產能分布存在較為顯地域性特征體分個梯：第一隊系商要產小電值產術量同尺的產，日系容要出第三隊陸商要產中尺低容產術含量對低臺廠位于者間。圖46：CC市場空間及預測 圖47：主要C廠商市占率及概況（020年）電子工程專輯， umanokMC具有一定的周期性，供需結構帶來的價格波動對行業整體盈利水平有著關重要的影響行業了20208的暴上周2019為期年的快速價庫周在020開又續為一年左的價氣期于201年下年始次入價去存據經驗行跟最輪下周期已經續年已近聲股LC營在歷789月續比增后0月同比長29有望形筑底，開啟新一輪期蘇。圖48：臺股C營收及同比變化 圖49：臺系代表型號C市場現貨價（元千只）臺股多層陶瓷電容CC當月值（億新臺幣，左軸）

001/14K/10V 002/14K/16V8060402.00.00.00000200.00008060402.00.00.00000200.00000.00.02.04.06.00 8.050403020100220/1220/5220/9221/1221/5221/9222/1222/5華強電子網，有別于上一輪周期中國產廠商由于產能、技術相對落后而處于跟隨行情被動漲跌從22年開始國產被動元廠商擴產產能即將入放期，同時在高容高、小型化等高端產品領域不拓，積極搶占市場份。圖50：主要C國產廠商擴產節奏司 間 目 額額品 能 ）201.175.0523.11端CC0月產只CC2年0月品0品60月品0只于年201.1產0億10.122.80月2年G22.8512.43G用CC品0年，益2.2271.672021益6241.022.39式CC0月計4各公司公告，面板：供給格局及存續優化，靜待需求暖面板最差時刻已過：董事彭浪12月12日日話調板況路修正后前是底并陸續受客有單求Day認面格具周期性點經新輪5個月漫降之面板格體經始轉向我們判斷四季度面板給存端趨于健康產能及局持續優化未來需求漸回暖球產業鏈龍頭有望回額提升與價格上行重性。TV面板價格全面。0月旬V板小幅彈面廠產果已顯產鏈體存位康伴終品采需有望升保整供，2Q4價格面中小尺方面液晶顯示及筆電板跌幅收斂四度器及板價格在給作下現跌，待求暖其供反空。圖51：大尺寸V面板價格走勢 圖52：液晶顯示和筆電面板價格走勢6''W 5''W4''W 3''W50 40W 46''W 5''W4''W 3''W50 40W 4''W49（4） 50W0050005000500000-10-50-90-10-20-80-430302020101050020寸板寸00020寸板寸000ind ind國產化大勢明確大陸頭受益底部反轉行情國大面廠產提高世代線產，行期保份額升勢數示221陸V面廠以67率稱全本行底后上破企業望得多期單并大份額，先現績復。圖53：全球各地區面板產能份額 圖54：大陸面板廠凈利潤情況（億元）0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%HS

日本 韓國8% 7% 6%8% 7% 6%35%30%27%6%24%5% 5% 5%21% 19% 18%21% 21%25%23%28%29%27%51%55%56%29%34%40%46%06 07 08 09 00 01

01001京東方AC科技深天馬A03 01 03 0111/81/11/21/51/81/12/22/52/82/12/22/52/82/12/22/52/82/1上游偏光片加速國化液晶材料玻璃基板空間較大前光業正在實現速產Oda根據售統利深盛光杉股（杉金光