2022年證券行業回顧盈利下滑，資本實力增強2022前季市商績遍滑1上券共現業入371.38億元，同比下降21.3；實現歸母凈利潤102.05億元，同比下降3120。41家上市券商歸母凈利潤同比下滑中位數為39.5，營業收入同比下滑中位數為21.2。圖221年、222年前三季度上市券商營業收入和歸母凈利潤W理2022年前三季度，上市券商盈利能力和杠桿率都有所下降。截至2022年三季度末市商均權資收率為3.6比降2.95百點桿率為3.2較201前季度3.89所降。圖221年、222年前三季度上市券商凈資產收益率和杠桿率W理盈公數和比看根中證業會據截到2022上年，利司量為115，比為82較幾數均所滑。圖21-02H券商整體盈利數量及占比理證券行業向機構化業務轉型趨勢明顯，機構交易業務對資金體量具有高度依賴性。2022年前三季度，上市證券公司整體資本實力不斷增強。截至2022年三季度末，上市證券公司證券行業總資產規模達到11.01萬億元，同比增長7.7；資規達到2.4億，比長11.2。圖221年、222年年前三季度上市券商總資產和凈資產規模W理整體競爭格局穩定，龍頭地位穩固證券行延續馬太效應2022前季行集度看名十券商營業收入集中度為64.0，同比提升2.06個百分點；排名前十的券商凈利潤集度為70.0比提升3.7百點名十券總產中為66.2，比升10.6百點。圖221年前三季度、222年前三季度證券行業集中度W理行業指數表現欠佳，多數券商股價下跌年初以來（截止202年12月10日，下同）中信非銀行金融指數下跌11.4，在30個中行業一指數中名第13位。中信二行業指來看，券指數跌17.7在109中行二指中名第78。圖中信一級行業指數漲跌幅W止22年12月10）圖中信二級行業指數漲跌幅Wd止02年12月0）個表來看至2022年12月995券個都年下跌幅居的商括大券（9.4、林券4.1。圖上市券商個股漲跌幅W止22年12月10）2022年證券行業發展變化資本市場改革推進，打開券商業務空間2022年以來資本市深化改革不推進證券行生態環境不改善創板做交易業推出，助于提科創板場流動，增厚商投資務收入滬深易所擴大融融券標股票范，有利發揮兩資金促價格發、提供流性等基市場功，增加商信用務收入金融衍品市場體上新伐加，為券開展衍品業務供更豐的工具個人養金制度地，券可揮身勢展老站服，展富理務務間。表222年資本市場重要改革政策發時間 發機構 文名稱 主內容對市準條、入序做券安、部控風監監222年5月 監會 證公科板票市易試規》于整資券的券關

、管法六方的容出定符條的券司以按要向監申科板票市易務點格。交所板的票量現的0擴到0板的票222年10月 海券易222年10月 圳券易監會222年11月 監會

項通》于大資券的票圍通》個養金資開集券基業管暫規》

通值滬主板A流市達到。交所定大資券的票圍注制票外標股數由有0擴到0只。7月8批中所展證0指貨期交；月9批大所展大豆1、大豆2和油權易；月9批鄭所展籽和生權易；月2批上所市證F權交上創板F權中證TF權；月5批深所市證TF權；月9批廣期交所展業期和權易；2月9批中所展證0指權易；確金售構機開個養金資募金務總原則基要求明個養金以資基產標；確金售構展條等。理再融資擴充資本實力重資產經營當前證券行業的發展向。在券司重產業業轉的過程，資本力已經為影響商轉型展的關因素之。近年行業總產與資產規迅速擴，今年來，已有8家商發布融資公。從再資額來，家部商展了自融實。表222年券商再融資情況名稱 再資方式 再資規模億元）融用途 公時間本介務0元中證券 股 0

子司入0元息統設0元充他運金0元資交類務5元本介務0元財證券股0東證券財證券股0東證券股8興證券股0息術風合投入5元充他運金7元資行務0元富理證金業務0售易務8元充運金0元資券務0元資行務8元資易務5元息統合風投入7元

.1.3.4.8 本介務0券資務5還務4元本介務0券資務5

.8國證券 增 0中國銀證券轉債 8

全子司資5元息術風合投入5元充運金償債務5資易務0元本介務0元資行務0元充他運金8元資交業務5元

.4.5浙證券轉債0 本介務0元 .7中公司股字建及用景5元0 持務展本需求0元 .9充他運金0元W理監管重要性更加凸顯。從商再資目來，資擴張為了好地展創新型務，但得注意是，在產擴張過程中監管評顯得尤重要。監會照“分監管、管結合”的路，定公布證公司白單。進入證行業“白單”后證券公在資本充和業創新方具備優。對納入“白單”的商，取發行永次級債為境外公司發提供擔承諾、為外公增或供資監意書求發發股行轉債、期資券融券申請再既程征派機深易意見，確符合法條件后接出具管意見；創新點業務公司須從白單”產，受未入“名”司創試類務請。表222年6月券商“白名單”獲時間 券名稱信券京華券吳券興券吳券盛高證券大券發券金券開券泰安券信券、22.6

鑫券京券安券銀券券業證券金司國河券航券泰券券信券、理在本輪產擴張中，部券商資產模擴張速度高中小券商。至季末，上市券公司，有10家券的總資規模超過4000億元有9家券凈資產規模超過1000億元。其中，中信證券總資產規模為1333億元，凈資產規模為2538元均列業一。表222年前三季度上市券商歸母總資產與凈資產情況證公司總產（億）同增速凈產（億）同增速信券3353014%538186%68.1%612289%泰安23.4%58453%通券40-52%78440%金司44.1%43573%國河券23760%03235%券12.0%187834%發券93459%225290%86-10%13766%69.3%30073%信券89.1%056166%方券66307%73220%業券56781%80195%大券50-13%51160%泰券05.5%7103%正券75547%3887%江券62.2%1036%元券39218%3007%商券30.8%68528%吳券22.5%83164%W理非方向性投資成為重要發展方向今年前三季度，受到市場波動影響，上市券商投資業務收入同比下降52，是主業中滑多業，入比從幾接近30右水下到16。市場下行投資業務而言既挑戰，也是機遇。長以，國券司投資業對資本場的行依賴度高，而不確定素較大環境中證券公將穩推進向元化投管理模轉變，強非方性投資略開發運用。不確因素較的環境，證券司將穩推進向元化投管理模轉變，強非向性投策略開和運用這有助證券公熨平市波動，強業績定。圖221年222年前三季度上市券商司各主營業務收入情況 圖215年-02年前三季度上市券商營業收入結構料源d理 W理一方面做市業逐漸被行業視做市商營持續擴容。前創已引入做商機制可以更分地發券商直融資功，吸引會資本入科技新領。從科板上市司角度看，券可以為市公司供承銷薦、研咨詢交易做等全方、全鏈的中介務。做業務收主要來于做市差收和交易激勵，證券公交易投業務向方向轉的背景，發展市務利進步平司績動拓收來。表222年獲科創板做市商試點資格券商名單獲時間 獲做市商格的券名稱22..6 、河券、方券財證、信券國證券22.013 信券國君、業券、商券東證券理另一方面場外衍品業務為券提供了資產債表的擴張空間展生業務全考驗證公司的產定價力與風對沖能，場外生品業領先的券商在杠桿數方面先行業衍生品自營投中的應，是為營投資供足的風險沖工具。外，場衍生品務對服機構客（尤其私募基金戶具重戰意。發衍品務具四必條：一是具備業務資格。具相關格是生品務的場券先入的公具先發勢。證業協會證券公根據公資本實、分類果、全風險管水平專業人及技術統情況為一級易商和級交易。一級易商可在滬交易所立場內股對沖易專用戶，直開展對交易，二級交商能一交上行股沖非易不與戶展外權務。表場外期權交易商名單交商資格 券名稱一交易商8家）發券國君、中公、、信券證券信券北高證、長證、通券東證、方富東證、海券吳券、正券光證、金券國證、信券元證二交易商36、通券寶券、鑫券、安券、銀券西證、業券銀證、商券中證、銀際華證、山證、理二是資金實力雄厚。衍品業是資消耗業務開展務的商需有厚資實。表8家一級交易商凈資本名稱凈本（億）信券.9泰安999034發券21券87金司82W至22年6月30）三是客戶網絡龐大。券場外生品務的易對主要括商銀行期公司子公司私募基、證券司及子司、保公司及公司、金公司子司機客戶戶量多味交規越同向交進對沖、低務險概更。構戶比高券交對更元。四是信息技術領先。衍品業復雜程較高，交易統和控系的要較高。五是人才團隊優秀。衍品業對券定價力、沖能、創能力較要，此要造業人團。財富管理業務在困境中尋找機會財富管理業具有一定的周期性特征。當場行，投者與本市投資的愿低，一定程上影響券公司富管理務收入財富管業務雖同樣于輕資業務，其服務專業性穩定性其收益于券商理買賣券傭收入，提升券的盈利平。因，在市波動背下，增客戶粘、索保量費主財管模顯更重。圖券商發展財富管理業務的模式理產品代這一通道業的本質決定與市場行情高相關。年半，們從經業務收排名前的上市券公司看，除和中金司以外其公代金產業收普下。表222上半年上市券商代銷金融產品收入及增速證公司代金融產收入（元）同增速信券.1-901%泰安.7-54%.3404%國河.9-24%.5-609%發券.8-656%.1-92%券.3-544%信券.70-255%金司.850%料源：Wd、整理變FF業推發。圖券商代銷公募基金保有規模渠道占比國券資金協、整理圖券商代銷公募基金保有規模排名理式理入取。過構至2中了0。表券商基金投顧業務簽約客戶數和規模司數模券元3戶6元券約5戶0元券7戶3元人超0元券超6元4戶超3元安8元券5戶4元券5戶W整數截至022上年）養老金發展空間巨大有助于富券商財富理業務的服模式增強客粘性11月4日監發人老投公募證投基業管暫行規定》。11月18日，證監會確定并發布首批個人養老金基金產品名錄與基金售構錄批錄括37基銷機中業行16家商14家獨立基銷售機構7家。從業開展模來看，方面，商可代養老目基金；一方面券商可借助領的投研力，為戶提供老產品資議養理規等務。表首批個人養老金投資基金銷售機構名單類別 機名稱國商行國業行海東展行國行國生行、商銀行（16家證公司（14家

國設行安行通行業行國政蓄行發行信銀、京行國、波行信券信券方券發券業券券通券券國河券國金泰安券長證券獨銷售機（7家）蟻杭）金售江花基銷售海天金售、京球金售、安金售東特基銷售海米金售理表部分券商在個人養老金業務的準備公名稱 業準備信券養配服具差性勢為戶供市優的老標公基。引更富養型金增終壽不品產，蓋老益資和障資，足戶樣、層的老產置求。投者選合管人產，通過P臺投顧，續出播短頻投教容供老品資議稅遞劃老財劃服內容分揮人技臺”優為戶供上下體的老問務。客提更元更富更泛個養金資種擇。繞戶前投、后資期供業老富理務并公投基、媒平泰安 等布人老投視。司四資賬行通繞戶前投、后資期供業老富理務并公投基、媒平泰安 等布人老投視。司四資賬行通平運，持增中。發券 立門工小，成個養金務統設投工。從臺上進富理形獨的品勢造“”老務系向戶供生周的老資務從老案劃養產品業券

擇期蹤饋溫的伴屬問隊多度客提覆投中后全程專養服，理證公司要脫原有通道服模式，向真正客戶為心的財管理，少括個面是過融技破間間局現好用體驗；是過善客服體和備投服務強戶性現務值；三通過提更豐富產品貨、更多的產品給滿足戶多層的需求四是過打造上線下渠道服能力，現更全的客戶蓋，提客戶服的度深。方面部構有模發勢高公治效和強戰執力，將得更快業務增空間；一方面由于不客群對富管理務的核訴求異較大未來財管理機將呈現渠道服更加立化、產服務更精化趨，也中機差化展機。2023年證券行業展望行業盈利預測：預計凈利潤增長29中性假設，我對203年上市商各業進行盈預測。們預計203年上券商業入613元比長212利潤1953元比長29.。們各業進核假如：紀務入增20止到202年12月8場均交額為9408億元，假設202年日均成交金額持平，中性假設下，203年日均成交額同比增15大至1019元著業金持下統紀務漸財管業轉型銷務入長計2023行平傭率至0.022023全經業總入比長20。行務入增25止202年12月8IPO資模比長22；再融資規模同比下降8；債券承銷規模同比下降6。203年伴隨著資本市場改革化，直融資規提升，行業務展，國化業務速，投業務收來源將加多元。預計203年全年IPO規模長2，再資規模增長15，債券承規模增長20。中性設下，計203年全投行業將保持2的同比長。本介務增20止到202年12月8日融額為1710元，于深市大融的圍將加商融務模。性設，計2023全兩日余為17968元年票押險步解性設，計203全資中業收增長20。管務增10208頒資新以進券資業去桿、通道極強動理整收情來202前季券業管務入比滑4去道凈化結性型程中計管業務規模將持續下的壓力但主動理規模比將增，平均率將有提。性設，計203資業收同增10。資務增25從2017到221年資務直證公收占最的務2022前季度到場外多因的響場要指整下明顯營務影較大203隨壓市風因得全面除資務多化方化型計資務會暖性設下，于2022的基，計203全投收同增長25。表盈利能力核心假設22022122E22E悲觀22E中性22E樂觀日股基成金額178999傭率864123IO融規模362702再資規模559531債承銷規模75087208融融券余額024780W）表上市券商223年盈利預測22022122E22E悲觀23E中性22E悲觀經業務收入568372投業務收入302659投業務收入898134資業務收入883392資中介業收入804013行總收入777335YY717422凈潤181032YY408922RE683308W）行業發展趨勢：專業化、差異化、特色化證券行發展蘊含著務經濟轉型長邏輯從國濟常態來，金總量供充足，存在結性問題高質量經濟發意味著國經濟長從來主要靠傳統造業、建和地投資轉更加依消費、技和其方面創新，此金融源配置該更加注新興業和創企業，一步滿其創發展需，直接資、股融資將來大發。和傳產業相，新興業更需要通資本市進行直融資。券公司為連接本市場實體經的橋，是支經濟轉的重要金融中。金供給側構