第2章金融系統2.1資金盈余者與資金短缺者◆在社會經濟中，有些部門收入大于支出，它們就有資金盈余，另一些部門則相反，支出大于收入，出現資金短缺。◆同一個人，同一個企業，在不同的時期，也可能會出現資金盈余與資金短缺的不同情況。◆金融是聯系資金盈余與資金短缺之間的橋梁。

金融資金盈余部門資金短缺部門◆凈金融投資——當年金融資產的增加額減去當年金融負債的增加額的差額。它反映了一個部門或單位是盈余者還是短缺者。凈金融投資為正，表明總體上是在向外貸出資金，是資金盈余者；凈金融投資為負，表明總體上是在向內借入資金，是資金短缺者。◆就整個社會而言，一般情況是，政府和企業是資金短缺者，居民個人是資金盈余者。中國各部門的凈金融投資

單位:億元部門1999200020012002200320042005住戶10898.17898.110611.1214646.541612215450.426372.2非金融企業-6418.6-5269.3-5725-10449.74-14531-9080.74-14716.4政府-2190.2-999.9-1068.6-1752.01-540-2429.693310.7金融部門-99166.9-2381.87483.6526721742.22-1462.5國外部門1298.2-1695.7-1435.66-2928.44-3726-5682.15-13503.9注意：資金短缺者的資金缺口是由盈余部門來彌補的，所以，住戶部門和金融部門的資金盈余總額就等于非金融企業、政府部門和國外部門的資金缺口總額。2.2資金盈余者與短缺者之間的聯系機制儲蓄—投資轉換機制財政轉化機制金融轉化機制

財政轉化機制財政轉化機制是指通過政府部門將社會的金融剩余集中起來，然后再由政府部門分配給各企業部門使用。缺陷：

效率低

非均等金融轉化機制

金融轉化機制是通過金融系統來溝通資金的盈余與短缺的。包括：間接金融轉化機制直接金融轉化機制金融轉化機制中的資金流動間接金融轉化機制間接金融轉化機制中，資金盈余者首先將他的金融剩余存入金融中介機構，后者將分散的金融剩余集中起來后，再貸放給那些資金短缺者。存在兩份獨立的合約。在最終貸款者與最終借款之間就形成了一道風險屏障。直接金融轉化機制直接金融轉化機制是通過金融市場將資金盈余部門的剩余資金流入到資金短缺部門。資金短缺部門通過發行股票和債券等金融工具籌集所需要的資金。在直接轉化機制中，最終貸款者與最終借款者之間只有一份合約，最終貸款者就要直接承擔最終借款者經營上的各種風險。中國的直接轉化與間接轉化

200620072008金額占比(%)增長(%)金額占比(%)增長(%)金額占比(%)增長(%)股票22465.6113.29635213.118.336576.1-42.43銀行信貸3268782.032.783920578.919.94985483.118.8債券*464112.4-7.340568-13647310.859.59融資總額3987410029.984970510024.655998410020.68其他國家的融資順序美國企業融資的順序遵循“啄食順序理論”(ThePeckingorderTheory)，即企業融資一般會遵循內源融資→債務融資→股權融資的先后順序。最高時(1992年)內源融資甚至達到97%。日本企業的融資模式是依靠外源融資，以內源融資為輔。在外源融資中，銀行貸款所占的比例很高。金融脫媒所謂“金融脫媒”是指在金融管制的情況下，資金供給繞開商業銀行體系，直接輸送給需求方和融資者，完成資金的體外循環。非正規金融沒有正規金融機構參與的、私下里協議完成的金融活動。特點：

規模小，難以通過非正規金融進行大規模的資金轉移地域范圍小，是熟人圈里的金融，一般可以較好地克服信息不對稱問題非標準化的、沒有金融機構參與的金融活動，它一般只是借貸雙方簽訂的臨時性的契約

顯性或隱性利率高資金流動中的金融市場按照時間量綱，將資金盈余者與資金短缺者之間聯系的市場機制分為資本市場和貨幣市場。一級市場與二級市場初級市場是組織證券發行的市場；二級市場也稱次級市場，是已經發行的證券進行交易的市場。初級市場的首要功能是籌資：需要籌資的企業或政府，在這個市場上發行證券、籌集資金。二級市場最重要的功能在于實現金融資產的流動性。二級市場以初級市場的存在為前提，沒有證券發行，談不上證券的再買賣；假如沒有二級市場，新發行的證券就會由于缺乏流動性而難以推銷，從而導致初級市場萎縮難以發展。資本市場包括資本市場是金融工具的期限在一年以上的金融市場。股票市場

A股、H股、B股一家企業可以同時多地上市中長期債券市場企業債券市場政府債券市場金融債券市場財政部發行債券時的資金流動股票發行資金流動示意圖貨幣市場貨幣市場是期限在一年以內的金融市場，它的主要職能是調劑臨時性的資金余缺，而不是像資本市場那樣主要在于儲蓄向投資的轉化。貨幣市場包括：同業拆借市場債券回購市場票據市場2.3金融體系的功能金融體系具有以下幾個方面的功能：降低交易費用時間與空間轉換保持流動性與投資的連續性風險分擔支付與清算監督與激勵2.3.1降低交易費用金融機構具有規模經濟效應，通過有組織的金融體系，可以有效地降低金融活動的交易成本。2.3.2時間和空間轉換時間轉換：將短期資金轉化為長期投資、平滑生命周期內的收入，以實現資源的跨期配置，如抵押貸款、消費信用、養老保險等都是實現資源跨期配置的方式。2.3.2時間和空間轉換空間轉換：通過有組織的金融系統，可以將一個地區的資源很方面地轉稱給另一個地區的企業去使用。2.3.3流動性與投資的連續性金融機構可以維持資產的流動性。（1）由于金融機構擁有許多分散的存款者，而存款者一般不會同時去提取存款，所以金融機構只需持有少量的準備金就可以滿足取款的需要，這樣，它就可以將短期資金轉化為長期投資。（2）金融工具的二級市場提高了資產持有者的流動性。第一期第二期2.3.4風險分攤金融體系可以分散資產持有者的風險。銀行機構體系分散了存款者的風險；基金管理公司分散了基金持有者的風險；股票市場分散了股票持有者的風險；保險公司分擔了不可預測的風險。2.3.5支付與清算金融機構為市場交易者提供支付清算服務，提高了市場交易的效率。2.3.6監督與激勵如果沒有金融機構，分散的貸款者對借款者的監督很容易產生搭便車的行為，結果對借款者的監督就會不足。金融機構可以發揮代理監督的角色，即由金融機構代表分散的投資者對借款者的行為進行監督。直接金融市場上對借款者的監督方式：（1）用手投票；（2）用腳投票。用手投票就是股東直接參與上市公司的經營決策，利用股東的投票權對上市公司行為進行直接監督。但這依然存在搭便車的行為。用腳投票就是當股東對上市公司經營不滿時，在二級市場上賣掉其股票，一走了之。當所有股東都賣出股票，造成股價大幅下跌后，就可能產生外部接管，直接替換管理層。也可利用現代金融工具對公司管理者提供激勵機制，如股票期權。2.4金融工具2.4.1金融工具與金融資產金融工具，就是一種載明債權債務關系的契約，它一般規定了資金盈余者向短缺者轉讓金融剩余的金額、條件和期限等。如股票、債券、存折等。金融資產是具有現實價格和未來估價、且具有特定權利歸屬關系的金融工具的總稱。金融工具只有對其持有者而言才構成金融資產，對其發行人來講就不能構成金融資產。2.4.2金融工具的類型原生金融工具衍生金融工具結構性金融工具原生金融工具也叫基礎金融工具，它們的主要職能是媒介儲蓄向投資轉化或者用于債權債務清償的憑證。如股票和債券。分為權益性金融工具股票基金債務性金融工具

債務性金融工具的發行者一般都會承諾未來支付固定金額的現金，因此，它們也叫固定收益證券。

是在原生金融工具基礎上派生出來的金融產品，包括期貨、期權等，它們的價值取決于相關原生產品的價格，主要功能不在于調劑資金的余缺和直接促進儲蓄向投資的轉化，而是管理與原生工具相關的風險。

如：期貨衍生金融工具買方賣方未來以某一價格向賣方購買結構性金融工具

將不同的原生產品、或將原生產品與衍生產品相結合，從而產生新的現金流和新的風險特征的金融工具。如資產證券化產品。2.4.3金融工具的特性期限期流動性安全性或風險性收益性★期限性是指債務人在特定期限之內必須還清一項特定金融工具的債務余額。

1.期限性

★流動性是指將金融工具轉變為現金而不遭受損失的能力。影響流動性高低的因素主要有兩個：發行人的信譽。償還期的長短。2.流動性

安全性或風險性是指金融工具的本金遭受損失的可能性。風險分為兩類：★違約風險。

★市場風險。3.安全性3.安全性安全性與償還期成反比，償還期越長，安全性就越低，風險也就越高；反之，償還期越短，本金安全性也就越高，風險越低。流動性越高的金融工具，其安全性也就越高，風險越低；反之，流動性越低，安全性也就越低，風險越高。

★收益性是指金融工具能夠定期或不定期地給持有人帶來收益的特性。

★收益率是持有一種金融工具所得的回報與投入本金的比率，分為持有期收益率和到期收益率。4.收益性持有期收益率就是你在持有某種金融工具的期間所得到的收益率。到期收益率就是指你持有某種金融工具到期時為止所得到的年收益率。持有期收益率和到期收益率通常是不同的。4.收益性2001年10月8日1000元買入10張債券，票面利率10%，每年付息一次，期限3年。2002年10月9日以1050元賣給甲，那么持有期收益率為：甲一直持有到2004年10月8日，那么到期收益率為：4.收益性

收益率還分為：

★名義收益率。所得到的總的賬面收益與實際付出的本金之間的比率，這是沒有考慮通貨膨脹因素的收益率。

★實際收益率。名義收益率扣除通貨膨脹后的余額。4.收益性持有期越長，收益率越高。金融工具的流動性越高，其收益率也越低；反之，收益率也就會越高。風險越高，所要求的收益率也就越高。4.收益性問題1、在同一時點上，具有相同期限的政府債券與某規模較小的企業發行的企業債券之間的利率有何差異？2、2008年7月，美國次貸危機驟然惡化，美國房利美和房地美陷入了困境，這對其發行在外的債券的利率有何影響？2.5金融系統中的信息不對稱

2.5.1什么是信息不對稱？

信息不對稱就是具有直接利益關系的雙方當事人，其中一方具有另一方所不具有的、且會影響雙方利益分配的信息。2.5.1信息不對稱及其基本問題：

逆向選擇與道德風險◆信息不對稱——就是具有直接利益關系的雙方當事人，其中一方具有另一方所不具有的、且會影響雙方利益分配的信息。◆信息不對稱會產生兩個后果：逆向選擇——由于信息不對稱，資金盈余者或金融機構恰恰將他們的盈余資金貸放給了那些他們所不愿意貸給的風險更高的資金短缺者。它是在簽訂合約之前發生的（事前的）。道德風險——資金短缺者在獲得投資者提供了資金后，從事一些投資者所不希望的活動。它是在簽訂合約之后發生的（事后的）。

股份公司

道德風險被稱為委托—代理問題，委托人是股東，代理人是經理人員，他們掌握著公司的經營控制權。

所有權與經營權分離容易使經理人員產生道德風險，他們極有可能按自己的利益，而不是股東利益行事。

內部人控制問題，代理人利用信息優勢，為了最大化自己的利益而掩蓋公司經營的真實狀況。

2.5.3信息不對稱的解決辦法信息的私人生產與銷售金融中介貸款承諾抵押和凈值合約的正向激勵外部監管與政府的作用1信息的私人生產與銷售解決融資活動中的道德風險和逆向選擇的辦法，是向資金供應者提供那些正在為投資尋求資金的個人或公司的詳細情況。如設立私人公司，由它們負責收集和生產企業的有關信息，將好公司與壞公司區分開來，然后將這些信息賣給投資者。舉例：標準普爾、穆迪由于在信息的消費中廣泛存在搭便車的現象，因此由私人生產和加工信息就會導致信息這種公共產品的供給不足。2金融中介銀行在長期貸款活動的實踐中，積累了對公司信息生產和加工的專長。銀行具有收集這方面信息激勵的因素：主要發放私人貸款，避免了“搭便車”問題。放貸規模一般較大，有效地降低了單位信息的生產成本。3貸款承諾貸款承諾：金融機構事先與企業簽訂合約，規定在未來一定時期內，只要合約規定的條件沒有發生變化，銀行就要向企業給予信貸支持的承諾。可撤銷的貸款承諾不可撤銷的貸款承諾信貸額度：是純循環貸款，在規定的時間間隔內，企業如果需要資金，就可以從銀行獲得額度范圍以內的貸款。在貸款承諾中，會規定潛在借款者獲得貸款承諾的各種各樣的條件——前期費用、使用費、利率等，銀行可能使借款者顯示他們的真實類型，或選擇高凈現值的投資項目，這在一定程度上解決了逆向選擇的問題。在貸款承諾中，銀行有權了解企業實際經營情況，監督企業的經營行為，尤其是在可撤銷貸款承諾中，一旦企業的條件發生了不利于銀行的變化，銀行可拒絕繼續向企業提