第4章國際金融市場國際金融市場：

世界上有許多從事各種國際金融業務的場所，這些場所叫做金融市場。它們專門進行長、短期資金借貸、有價證券交易以及黃金、外匯買賣等活動。4.1世界金融中心世界金融中心（InternationalFinanceCentre）是指聚集了大量金融機構和相關服務產業，全面集中地開展國際資本借貸、債券發行、外匯交易、保險等金融服務業的城市或地區。著名三大金融中心:倫敦、紐約、東京。其它重要金融中心:歐洲的法蘭克福、蘇黎世、巴黎；亞洲的香港、新加坡等根據參與者不同，國際金融中心劃分為在岸型和離岸型兩類。在岸型允許居民與非居民共同參與；離岸型只允許非居民參與根據金融交易發生與否，劃分為功能型和記賬型。功能型有實質性交易，記賬型沒有實質性交易。4.1.1世界金融中心的主要功能（1）金融聚集功能核心功能（2）金融輻射功能-溢出效應（3）金融中介和市場功能4.1.2世界金融中心形成的條件（1）經濟貿易中心（2）穩定的政治局勢（3）強大的經濟實力（4）完善的法律保障（5）發達的金融市場（6）開放的外匯市場4.1.3世界主要金融中心1.倫敦金融中心聚集了英格蘭銀行、倫敦股票交易所、以及近500加外國銀行，全球最大的黃金交易所和有色金屬交易所。除對沖基金外，倫敦在幾乎所有的指標上都勝過了美國、德國、法國、日本等國的金融中心。2.紐約金融中心由外匯市場、資金市場、股票市場和黃金市場組成。紐約是世界最大的資本供應中心。

3.東京金融中心世界上重要的金融市場之一，是亞洲唯一能夠和歐美發達國家相比的國際金融中心。東京股票交易市場4.香港金融中心由貨幣市場、外匯市場、黃金市場和資本市場構成，黃金市場是僅次于倫敦、蘇黎世的世界第三大市場。5.新加坡金融中心包括境內金融市場、離岸金融市場、外匯市場和黃金市場。6.蘇黎世金融中心由資金市場、證券市場、外匯市場和黃金市場組成世界第二大黃金市場7.法蘭克福金融中心由證券市場、外匯市場和黃金市場組成4.2外匯市場外匯市場是一個不同貨幣之間的兌換或買賣的市場。是一個無形市場，它不是一個固定一個有營業時間和地點的有形場所，而是由眾多市場參與者之間通過電話和計算機網絡不斷進行的各種交易構成的一個無形的市場。銀行間市場是外匯市場的主體。24小時不間斷市場外匯市場是一個自由的市場外匯市場是全球最大的金融市場4.2.1外匯市場的分類1、按照經營場所的特點有形市場。外匯衍生市場還采用這種交易形式。無形市場。目前外匯市場的主要形式。2、外匯市場的交易對象批發市場（同業市場）：銀行同業間—占到90%零售市場（商業市場、客戶市場）：銀行與顧客間補充：24小時運轉的外匯市場外匯市場是一個分散的由經紀商、交易員、通訊設備、電腦以及世界各地的外匯銀行組成的24小時不間斷的、非主權貨幣頭寸交易活動的市場。（北京時間）惠靈頓04:00～13:00悉尼06:00～15:00東京08:00～15:30

香港10:00～17:00法蘭克福14:30～23:00倫敦15:30～00:30

紐約21:00～04:00外匯市場層次零售外匯交易零售外匯交易中央銀行相互報價雙重拍賣外匯經紀公司商業銀行商業銀行交易指令交易指令下達交易指令得到價差下達交易指令得到價差16

中國外匯交易中心作為中介組織，依托電子交易系統、信息系統為銀行間外匯市場提供交易、信息、監管三大平臺及相應的服務4.2.2外匯市場的參與者1.外匯銀行各國中央銀行授權經營外匯業務的商業銀行是外匯市場的主體業務分為兩類：被動交易和主動交易2.中央銀行既是參與者又是規則制定者不以盈利為目的，而是干預市場3.一般顧客外匯市場上最初供應者和最終需求者4.外匯經紀人專門從事介紹成交或者代客買賣外匯，從中收取傭金的中介人外匯經紀人有兩類：一類是只代客買賣、另一類是代客買賣外還從事自營業務5.投機者通過預測匯率變動而低買高賣4.2.3世界主要的外匯市場1.倫敦外匯市場倫敦是世界最早建立、最大的外匯市場，也是歐洲貨幣市場的中心。世界性的外匯中心，歐洲貨幣市場的中心是一個無形市場外匯交易類別有即期、遠期和掉期外匯交易2.紐約外匯市場紐約是世界上最大的股票市場、債券市場、第二大外匯市場、最大的國際銀團貸款市場、最大的保險市場是一個無形市場沒有外匯管制。幾乎所有的美國銀行和金融機構都可以經營外匯業務三部分組成：銀行與客戶；紐約銀行間；紐約各銀行與國外銀行3.東京外匯市場是一個無形市場外匯交易分三種：外匯銀行與客戶、外匯銀行間、本國銀行與外國銀行同業間交易可以通過經紀人完成，也可以直接進行，日本企業、個人外匯交易必須通過外匯指定銀行進行90%以上是美元兌日元的交易。掉期交易業務量最大4.香港外匯市場是一個無形市場。參與者包括商業銀行、存款公司和外匯經紀商。由兩部分組成：港幣兌外幣的市場、美元兌其他貨幣市場。美元是所有貨幣兌換的交易媒介，港幣與其他貨幣不能直接兌換，必須通過美元套購。5.蘇黎世外匯市場金融業是瑞士長盛不衰的重要產業，其創造的價值占瑞士國民生產總值的10％左右。瑞士法郎是自由兌換的貨幣，瑞士是中立國，未受戰爭影響，一直對外開放。由于匯率穩定，對國際資金有很大的吸引力，大量資金流入瑞士。4.2.4外匯市場的主要交易形式1.即期交易外匯買賣成交后,交易雙方于兩個交易日內辦理交割手續的一種交易行為最常用的方式主要是滿足交易方臨時性的兌換需要避險作用有限銀行總是買價賣價同時報出，并且只報最后兩位小數。直接標價與間接標價法不同2.遠期交易交易雙方在成交后的未來（兩個營業日后）某一時刻才進行交割的交易形式遠期交易與即期交易的根本區別在于交割日的不同常見的遠期匯率報價方式有兩種：①直接報價；②即期匯率±升貼水升水數:遠期匯率高于即期匯率的點數貼水數:遠期匯率低于即期匯率的點數升貼水原因:兩種貨幣的利率差高利率貨幣遠期貼水,低利率貨幣遠期升水直接標價法下：1歐元=1.3027—1.3037美元1個月遠期匯率:10—20前小后大表示升水2個月遠期匯率:22—373個月遠期匯率:40—601個月遠期匯率:20—10前大后小表示貼水2個月遠期匯率:37—223個月遠期匯率:60—40案例:某日本進口商從美國進口一批商品，按合同規定日進口商3個月后需向美國出口商支付100萬美元貨款。簽約時，美元兌日元的即期匯率為118.20/50，付款日的市場即期匯率為120.10/30，假定日本進口商在簽約時未采取任何保值措施，而是等到付款日時在即期市場上按（？）的價格買入美元支付貨款，顯然因計價貨幣美元升值，日本進口商需多付（？）日元才能買到100萬美元，用以支付進口貨款，由此增加進口成本遭受了匯率變動的風險。遠期外匯交易就是日進口商可以選擇的一種保值手段。3.掉期交易

概念：

將幣種相同，但交易方向相反、交割日不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結合起來進行的交易。

以A貨幣兌換成B貨幣，并于未來某一定時間，再以B貨幣兌換成A貨幣的交易。特點：幣種相同，金額相等，方向相反，時間相對，匯率不同。目的：

（1）調整外匯頭寸；（2）謀取利潤；（3）外匯資金的融通。交易形式（1）即期對遠期：買進或賣出一種貨幣的現匯，賣出或買進該種貨幣的期匯。是最常見的形式，目的是避險，并獲利。（2）即期對即期：亦稱“一日掉期”(One-daySwap)，即同時做兩筆金額相同，交割日相差一天，交易方向相反的即期外匯交易。（3）遠期對遠期：在即期交易日后某一較近日期買入交割，在另一個較遠的日期作相反交割的外匯交易。可以理解為兩筆即期對遠期的掉期交易。即期對遠期案例：一家瑞士投資公司需用1000萬美元投資美國3個月的國庫券，為避免3個月后美元匯率（下跌還是上升？），該公司做了一筆掉期交易，即在買進1000萬美元現匯的同時，賣出1000萬美元的3個月期匯。假設成交時美元/瑞士法郎的即期匯率為1.4880/90，3個月的遠期匯率為1.4650/60，若3個月后美元/瑞士法郎的即期匯率為1.4510/20。比較該公司做掉期交易和不做掉期交易的風險情況(不考慮其他費用)。解：(1)做掉期交易的風險情況買1000萬美元現匯需支付1000萬×1.4890=1489萬瑞士法郎同時賣1000萬美元期匯將收進1000萬×1.4650=1465萬瑞士法郎掉期成本：1465萬－1489萬＝－24萬瑞士法郎(2)不做掉期交易的風險情況3個月后，瑞士公司在現匯市場上出售1000萬美元，收進：1000萬×1.4510=1451萬瑞士法郎損失1451萬－1489萬＝－38萬瑞士法郎做掉期可將1000萬美元的外匯風險鎖定在24萬的掉期成本上，而不做掉期，將遭受38萬瑞士法郎的損失（2）即期對即期（3）遠期對遠期案例：美國某銀行在3個月后應向外支付100萬英鎊，同時在1個月后又將收到另一筆100萬英鎊的收入。如果市場上匯率有利，它就可進行一筆遠期對遠期的掉期交易。設某天外匯市場匯率為:即期匯率:￡I=US$1.5960/1.59701個月遠期匯率:￡1=US$1.5868/1.58803個月遠期匯率:￡1=US$1.5729/1.5742這時該銀行可作如下兩種掉期交易:(1)進行兩次“即期對遠期”的掉期交易。即將3個月后應支付的英鎊，先在遠期市場上買入(期限3個月，匯率為1.5742美元)，再在即期市場上將其賣出(匯率為1.5960美元)。這樣，每英鎊可得益0.0218美元。同時，將一個月后將要收到的英鎊，先在遠期市場上賣出(期限1個月，匯率為1.5868美元)，并在即期市場上買入(匯率為1.5970美元)。這樣，每英鎊須貼出0.0102美元。兩筆交易合計，每英鎊可獲得收益0.0116美元。(2)直接進行遠期對遠期的掉期交易。即買入3個月的遠期英鎊(匯率為1.5742美元)再賣出1個月期的遠期英鎊(匯率為1.5868美元)，每英鎊可獲凈收益0.0126美元。可見，這種交易比上一種交易較為有利4.套匯交易—兩地套匯、多地套匯是指利用不同外匯市場上，某一時刻同種貨幣的匯率差異而進行的低買高賣賺取利潤的交易行為。兩地套匯

1、概念:兩地套匯即直接套匯，也稱為兩角套匯或兩點套匯，是指利用兩種貨幣在兩個外匯市場上即期匯率的差異，賤買貴賣，以獲取外匯差額利潤的外匯交易。2、案例1：假定同一時刻，以下兩個外匯市場的即期匯率如下：倫敦外匯市場1英鎊＝1.4685美元紐約外匯市場1英鎊＝1.4665美元兩地差價0.002美元。若紐約某外匯銀行在當地以146.65萬美元買入100萬英鎊，以此英鎊電匯至倫敦并同時在倫敦外匯市場賣出，收進146.85萬美元，可賺到2000美元的套匯利潤。案例2，某日紐約市場:USD1=JPY106.16—106.36東京市場:USD1=JPY106.76—106.96試問:如果投入100萬美元或1000萬日元套匯，利潤各為多少?三地套匯

1、概念三地套匯即間接套匯，也稱為三角套匯或三點套匯，是指利用三個外匯市場之間即期匯率的差異，同時在這些外匯市場上進行賤買貴賣，以賺取匯差收益的外匯交易。2、判斷三個外匯市場是否有機會進行套匯的判別方法：連乘法——即將三地匯率換成同一標價法下的匯率予以連乘，其積若等于1，則說明三地匯率處于均衡狀態，套匯無利可圖；若不等于1，則表明三地匯率存在差價，套匯有利可圖。案例1假定，某一天同一時刻，以下三個外匯市場的即期匯率如下：香港外匯市場：1美元＝7.7814港元紐約外匯市場：1英鎊＝1.4215美元倫敦外匯市場：1英鎊＝11.0723港元問：1、利用這三個外匯市場的行市是否可以進行三地套匯？2、若能套匯，以1000萬港元進行套匯，可獲取多少套匯利潤？解：1、判斷：將三地匯率換成間接標價法，予以連乘：1/7.7814×1/1.4215×11.0723＝1.0010>1所以，可以進行三地套匯。2、1000萬×1/7.7814×1/1.4215×11.0723＝HKD1001萬利潤：1001萬－1000萬＝HKD1萬案例2，假設某日:倫敦市場:GBP1=USD1.4200紐約市場:USD1=CAD1.5800多倫多市場:GBP100=CAD220.00試問:(1)是否存在套匯機會;(2)如果投入100萬英鎊或100萬美元套匯，利潤各為多少?(1)判斷是否存在套匯機會①將單位貨幣變為1:多倫多市場:GBP1=CAD2.2000②將各市場匯率統一為間接標價法:倫敦市場:GBP1=USD1.4200紐約市場:USD1=CAD1.5800多倫多市場:CAD1=GBP0.455③將各市場標價貨幣相乘:1.4200x1.5800x0.455=1.0208>1說明存在套匯機會對套匯交易的理解針對同一時刻不同市場的匯率差異進行交易，機會不多。主觀上是交易者追求無風險利潤，客觀上能統一不同市場的價格。套匯交易涉及一些交易成本，凈利潤至少要能彌補這些交易成本5.套利交易是指利用不同國家或地區短期利率的差異，將資金由利率較低的國家或地區轉移到利率較高的國家或地區進行投放，以從中賺取利差收益的一種外匯交易。包括非拋補套利和拋補套利（1）非拋補套利對未來利率變化不做任何保值措施如果美國6個月期的美元存款利率為6%，英國6個月期的英鎊存款利率為4%，英鎊與美元的即期匯率為:GBPI=USD1.62，這時某英國投資者將50萬英鎊兌換成美元存入美國進行套利，試問:假設6個月后即期匯率(1)不變;(2)變為GBPI=USD1.64;(3)變為GBP1=USD1.625;其套利結果各如何(略去成本)?在英國存款本利和:50+50X4%X1/2=51(萬英鎊)在美國存款本利和:50萬X1.62=81(萬美元)81萬+81萬X6%X1/2=83.43(萬美元)非抵補套利:(1)83.43/1.62=51.5(萬英鎊)獲利5000英鎊;(2)83.43/1.64=50.872(萬英鎊)虧損1280英鎊;(3)83.43/1.625=51.342(萬英鎊)獲利3420英鎊;（2）拋補套利在買入81萬美元現匯的同時，賣出84.43萬6個月期的美元。假設6個月期英鎊與美元匯率為:GBPI=USD1.6266個月后，該投資者將83.43萬美元存款調回英國時得到:83.43/1.626=51.31(萬英鎊)可以無風險地獲利3100英鎊。6.外匯期貨交易概念：買賣雙方在交易所成交后,在合同約定的到期日內按約定的利率交割約定數量外匯的交易方式。特點（與遠期外匯交易比較）:標準化的交易交易制度不同(保證金交易、無負債結算制度)風險程度不同結算方式不同（可以平倉了結頭寸）外匯期貨市場的構成（1）交易所（2）清算所（3）經紀公司（4）場內交易員外匯期貨交易的一個重要作用是能夠通過套期保值避免未來匯率變動的風險。外匯期貨交易可做套期保值:利用外匯現匯價格與期貨價格同趨勢變動的特點,在期貨市場進行與現貨方向相反金額相等的交易,通過對沖持有的外匯頭寸進行保值期貨交易也可用于投機（1）套期保值多頭套期保值——即在期貨市場上先買入某種外幣期貨，然后賣出期貨軋平頭寸。通過期貨市場先買后賣的匯率變動與現貨市場相關交易的匯率變動損益相抵沖，以避免匯率波動風險。設美國某進口商在7月10日從英國進口價值125000英鎊的商品，11月10日需向英國出口商支付貨款。假設7月10日英鎊的即期匯率是：$1.6320／￡，當天12月期英鎊期貨價格為$1.6394／￡。該美國進口商利用期貨市場進行套期保值的具體做法是：在7月10日買入5張9月期英鎊期貨合約，總價值為125000英鎊。到了11月10日，再在期貨市場上進行對沖，即賣出5張英鎊期貨合約，同時在即期外匯市場上買人125000英鎊支付貨款。這樣他即可達到保值的目的。

（注：一張英鎊外匯合約的交易單位為25000英鎊）

現貨市場

期貨市場7月10日現匯匯率GBP1＝USD1.6320GBP125000折合USD2040007月10日買入5份12月期英鎊期貨合約（開倉）價格GBP1＝USD1.6394總價值：USD20492511月10日現匯匯率GBP1＝USD1.6480GBP125000折合USD20600011月10日賣出5份12月期英鎊期貨合約（平倉）價格GBP1＝USD1.6540總價值：USD206750結果：損失USD2000結果：盈利USD1825多頭套期保值:6月1日美國某公司從澳大利亞進口價值300萬澳元的農產品，3個月后付款。(每份澳元期貨合約金額為10萬澳元)(2)投機

2001年6月某投機者預計半年后日元將貶值，賣出10份日元期貨合約(每份合約金額1250萬日元)，交割月份12月，成交價JPY1=USD0.009615.12月第三個星期三之前對沖日元合約，買進10份日元合約，當天即期匯率為JPY1=USD0.008065.投機所獲利潤為:(0.009615-0.008065)x12500=19.375萬美元7.外匯期權交易期權持有者享有在未來的某一時間以約定的價格買進或賣出一定數量外匯的權利期權交易本質上是一種權利的交易期權交易也是一種標準化的交易1982在美國費城股票交易所首先進行美式期權:期權買方可以在到期日前任何一天執行期權歐式期權:期權買方只能在到期日執行看漲期權:期權買方有權按協定價格購入一定數量的某種外匯。看跌期權:期權買方有權按協定價格售出一定數量的某種外匯。期權費：就是期權的價格。內在價值+時間價值內在價值：立即行權就能獲得的收益時間價值：期權費減去內在價值后的余額外匯期權交易的特點：買方有權選擇行權或者放棄期權費是交易成本，由買方支付給賣方期權成交后，買方只有權利，賣方只有義務。雙方權利義務不對等期權買方的成本是固定的，收益是無限的；期權賣方最大收益是固定的，損失是無限的期權價格的決定因素（1）市場匯率與協定價格（2）距離到期日時間（3）匯率波動率（4）無風險利率8.金融互換交易是指交易雙方簽約,同意在未來一定期限內互相交換一系列現金流的一種金融活動.貨幣互換：雙方同意在約定的期限內，以商定的本金和利率為基礎，將不同貨幣表示的債務或投資的本金交換并結清利息的一種交易活動利率互換：雙方同意在未來的一定期限內根據同種貨幣的同一名義本金交換現金流的活動（1）貨幣互換假如，中國銀行（A方)和美國某家銀行(B方)在美元市場和瑞士法郎市場上的相對借款成本如表美元市場瑞士法郎市場中國銀行10.0%5.0%美國銀行13.0%6.0%借款成本的差額3.0%1.0%市場的即期匯率為1美元=2瑞士法郎。現中國銀行需要2億瑞士法郎，美國銀行需要1億美元。第一種選擇為中國銀行以5.0%的利率直接到市場上去借瑞士法郎，而美國銀行直接以13.0%的利率到市場去借美元。另一種選擇是中國銀行和美國銀行之間進行貨幣互換交易，可節省2%的成本。68定義：指交易雙方互相交換以同種貨幣表示、以不同利率基礎計算的現金流的一種交易業務。一方以固定利率計算，另一方以浮動利率計算。特點：同幣種、同金額、同期限、不同付息方法（典型的利率互換是固定利率與浮動利率之間的互換交易）在利率互換交易中，交易雙方不交換本金。交換的是在名義本金基礎上計算的利息款項，交換的結果是改變互換雙方資產或負債的利率。（2）利率互換69固定-浮動利率互換是最常見的利率互換形式。A公司發行了1000萬美元、5年期的浮動利率債券，但希望將它轉換為固定利息支付，可進行下列互換交易：由此，A公司將一系列的浮動利息支出轉換為固定利息支出70在實際利率互換交易中，由于互換雙方交換的利息幣種是同一的，故一般采取凈額支付的方法來結算。如上例中，若利息支付時6個月的倫敦銀行同業拆放利率為9.5%，則互換方A應給互換方B支付利息：10.5%×1000萬×1/2=52.5（萬美元）從互換方B取得利息9.5%×1000萬×1/2=47.5（萬美元）因此，在這一次利息交換期，只要交換方A支付利息總金額5萬美元（52.5－47.5）給交換方B就可以了。金融互換的作用（1）降低融資成本（2）拓寬融資渠道（3）規避外匯風險（4）為表外業務，可逃避各種金融管制4.3歐洲貨幣市場4.3.1歐洲貨幣與歐洲貨幣市場的概念歐洲貨幣是由貨幣發行國境外的銀行體系中經營的該種貨幣的存貸款業務。即全球范圍內某種貨幣的境外存在。全球范圍內某種貨幣的境外存在都稱為歐洲貨幣。歐洲貨幣市場又稱離岸國際金融市場或境外金融市場不僅僅局限于歐洲歐洲貨幣市場是一個資金市場歐洲貨幣,與歐元無關4.3.2歐洲貨幣市場迅速發展的原因（1）美國國際收支發生逆差。這是歐洲美元迅速增長的最根本原因。（2）東西方之間冷戰催生了第一筆歐洲美元的出現（3）英國和歐洲等國的金融政策提供了空間（4）美國政府的金融政策加速了發展4.3.3歐洲貨幣市場的類型與特點1.歐洲貨幣市場的類型（1）功能中心集中性中心：對居民和非居民開放分離性中心：只對非居民開放（2）名義中心只從事交割轉賬或登記注冊等事務性活動（3）基金中心吸收國際游資，貸方給本地區的資金需求者（4）收放中心吸收本地區多余資金，貸方給國際資金需求者2.歐洲貨幣市場的特點（1）歐洲貨幣市場經營非常自由。（2）歐洲貨幣市場資金規模極其龐大。（3）歐洲貨幣市場資金調度靈活、手續簡便，有很強的競爭力。（4）歐洲貨幣市場有獨特的利率體系，其存款利率相對較高，放款利率相對較低，存放款利率的差額很小4.3.4歐洲貨幣市場的構成1.短期歐洲貨幣市場是指期限在一年以內的歐洲貨幣借貸市場是目前歐洲貨幣市場中規模最大的子市場，居主導地位2.歐洲資本市場是指期限在一年以上的中長期歐洲貨幣借貸市場。由銀行中長期信貸市場和歐洲債券市場組成。（1）歐洲中長期信貸市場。最短在1年以上，一般為1—3年、5年、7年、10年或更長。（2）歐洲債券市場。是在歐洲資本市場上籌資的另一種主要形式。在歐洲貨幣資本市場借貸總額中的比重已經超過歐洲中長期信貸市場4.3.5歐洲貨幣市場對世界經濟的影響積極影響（1）為各國的生產和貿易提供融資便利（2）為解決國際收支平衡提供直接渠道消極影響（1）為國際金融市場動蕩推波助瀾（2）影響一國國內金融政策的實施練習題1、請計算下列外匯的遠期匯率（1）香港外匯市場幣種即期匯率三個月升貼水數三個月遠期匯率美元7.8900貼水100日元0.1300升水100澳元6.2361貼水61法郎4.2360貼水160

（2）紐約外匯