第二章

組合目標設定和投資計劃書引言投資目標是投資過程中最為重要的步驟，也可以作為法律依據投資目標的三個維度：時間、收益、風險——投資必要收益率的三個組成部分核心是客戶對風險－收益的要求和資金的使用期限引言中國的情況：無對沖手段，克服風險的手段只有Timing對上市公司深入的了解是克服風險的手段嗎？融資融券、股指期貨的推出對中國股市的影響引言洋洋灑灑的招募說明書有用嗎？招募說明書只需把兩件事情說清楚：投資者面臨的最大風險時的情形影響收益和投資策略的資金使用期限投資組合管理的過程

1.投資計劃書Policystatementspecifiesinvestmentgoalsandacceptablerisklevelsshouldbereviewedperiodically經常審視guidesallinvestmentdecisions指引所有的投資決策投資組合管理的過程

2.研究金融和經濟現狀并預測未來其趨勢determinestrategiestomeetgoalsrequiresmonitoringandupdating投資組合管理的過程

3.構建投資組合allocateavailablefundstominimizeinvestor’srisksandmeetinvestmentgoals投資組合管理的過程

4.MonitorandupdateevaluateportfolioperformanceMonitorinvestor’sneedsandmarketconditionsrevisepolicystatementasneededmodifyinvestmentstrategyaccordingly投資計劃書的必要性Helpsinvestorsunderstandtheirownneeds,objectives,andinvestmentconstraints理解并明確現實投資者的目標和風險水平Setsstandardsforevaluatingportfolioperformance評估投資組合績效的標準Reducesthepossibilityofinappropriatebehavioronthepartoftheportfoliomanager

保護客戶免受pm錯誤投資和不道德行為的侵害ConstructingAPolicyStatement

Questionstobeanswered:Whataretherealrisksofanadversefinancialoutcome,especiallyintheshortrun?WhatprobableemotionalreactionswillIhavetoanadversefinancialoutcome?HowknowledgeableamIaboutinvestmentsandthefinancialmarkets?ConstructingAPolicyStatementWhatothercapitalorincomesourcesdoIhave?Howimportantisthisparticularportfoliotomyoverallfinancialposition?What,ifany,legalrestrictionsmayaffectmyinvestmentneeds?What,ifany,unanticipatedconsequencesofinterimfluctuationsinportfoliovaluemightaffectmyinvestmentpolicy?投資計劃書的要素

1投資目標RiskToleranceAbsoluteorrelativepercentagereturnGeneralgoals1投資目標

GeneralGoalsCapitalpreservation本金的安全性minimizeriskofreallossCapitalappreciation資本增值GrowthoftheportfolioinrealtermstomeetfutureneedCurrentincome當前收入FocusisingeneratingincomeratherthancapitalgainsInvestmentObjectives

GeneralGoalsTotalreturn總收益率IncreaseportfoliovaluebycapitalgainsandbyreinvestingcurrentincomeMaintainmoderateriskexposure2投資限制Liquidityneeds流動性Varybetweeninvestorsdependinguponage,employment,taxstatus,etc.Timehorizon時間限制Influencesliquidityneedsandrisktolerance2投資限制Taxconcerns稅收考慮Capitalgainsorlosses–taxeddifferentlyfromincomeUnrealizedcapitalgain–reflectpriceappreciationofcurrentlyheldassetsthathavenotyetbeensoldRealizedcapitalgain–whentheassethasbeensoldataprofitTrade-offbetweentaxesanddiversification–taxconsequencesofsellingcompanystockfordiversificationpurposes3法律和監(jiān)管因素LimitationsorpenaltiesonwithdrawalsFiduciaryresponsibilities- “prudentman”ruleInvestmentlawsprohibitinsidertrading5特殊要求PersonalpreferencessuchassociallyconsciousinvestmentscouldinfluenceinvestmentchoiceTimeconstraintsorlackofexpertiseformanagingtheportfoliomayrequireprofessionalmanagementLargeinvestmentinemployer’sstockmayrequireconsiderationofdiversificationneedsInstitutionalinvestorsneeds制定投資計劃書-總結Objectives-riskandreturnConstraints-liquidity,timehorizon,taxfactors,legalandregulatoryconstraints,anduniqueneedsandpreferencesDevelopingaplandependsonunderstandingtherelationshipbetweenriskandreturnandthetheimportanceofdiversification資產配置的重要性

TheImportanceofAssetAllocationAninvestmentstrategyisbasedonfourdecisions四個決策Whatassetclassestoconsiderforinvestment什么樣的資產類別可以進行投資Whatnormalorpolicyweightstoassigntoeacheligibleclass權重如何Determiningtheallowableallocationrangesbasedonpolicyweights資產配置比例范圍Whatspecificsecuritiestopurchasefortheportfolio應該買入哪些證券TheImportance

ofAssetAllocationAccordingtoresearchstudies,most(85%to95%)oftheoverallinvestmentreturnisduetothefirsttwodecisions,nottheselectionofindividualinvestments投資組合的目標四項基本目標:(1)保本(2)收益(3)收益增長(4)資本增值（成長）傳統(tǒng)的投資組合目標保本:重點在于保持基金的“初始”本金價值.通常受益人不能容忍任何本金損失.當投資組合目標是保本時,適當的投資工具包括銀行大額存單和其他貨幣市場工具.例——面額為10，000美圓一年期銀行大額存單年息為5%。任何時候不能以低于“初始”本金的價格出售。傳統(tǒng)的投資組合目標收益:收益目標與保本目標不同,收益目標并沒有強行規(guī)定本金價值不能定期下降.但國債可以掛牌交易,且對利率敏感.如果一般利率水平提高,債券價值就下跌.在賬面上,基金會產生損失.

如果將它們持有到到期日,本利收回就會使賬面損失消失;但如果債券持有人認為必須在到期日前賣出就很容易造成損失.傳統(tǒng)的投資組合目標收益:收益型基金目標主要從固定收益證券和普通股股息中獲得收益。例——新發(fā)行的五年期國債的利息率為6%，假定基金經理以面值買進10，000美圓，每年可獲得600美圓利息，比銀行大額存單多獲100美圓，這就是收益。傳統(tǒng)的投資組合目標收益增長(incomegrowth)：這個目標通常是指減少最初的收益支付,但支付會隨著時間而增長并最終超過收益目標的支付水平。以收益增長作為主要目標的基金經常要求收益的年增長率至少等于通脹率.141210價值100,000美元的初始投資GOI:B收益率8%,收益增長率4%,A收益:收益率10%B組合:收益增長目標A組合:收益目標傳統(tǒng)的投資組合目標資本增值(capitalappreciation)：如果基金經理擁有這樣的投資組合,他們對資本價值持續(xù)增長比對從中獲得額外收益更感興趣.

他們的目標就是看政府對利息和股利是否立即征稅,資本利得則要在實現后才征稅.這意味著除非這確實需要這筆收益,否則1美元的資本利得就大于1美元的現金收益.

未實現的資本利得比現金收益更有價值。傳統(tǒng)的投資組合目標如果投資目標是保本,可以通過投資市政債券共同基金來獲得免稅收益.對以收益作為目標的投資組合來說，直接投資市政債券是適當的。對收益增長目標，同時投資市政債和普通股也是必要的。對尋求從投資組合中獲得資本增值的投資者來說,期望其投資組合也產生免稅收