加快資產證券化步伐破解小貸公司融資難題全靈春目錄瓶頸可能性與作用運作模式背景瓶頸可能性與作用運作模式背景小額貸款公司作為信貸市場的重要補充，發揮了一定的作用，但從目前的情況來看，因為小額貸款公司資本金少，融資渠道單一，資金來源受限，資金成本過高，從而導致可用資金總量有限，貸款成本過高。背景據資料顯示，至2013年，全國共有小額貸款公司7839家，貸款余額8191億元，僅占當年全國信貸總額71.9萬億元的1.14％，小額貸款公司要做大做強任重而道遠。當前，融資問題一直是制約小額貸款公司發展的主要瓶頸。國內業界一直也在探討小額貸款公司的發展思路、融資創新，以解決小額貸款公司融資難的問題。2014年“中央一號文件”提出要拓寬小額貸款公司融資渠道，這給小額貸款公司帶來了曙光。2011年7月19日，重慶金融資產交易所首批總價值1億元的小貸公司資產收益權憑證和價值1000萬元的信貸資產上線，一經推出即告售罄。2013年7月8日，首單基于小額貸款的證券公司資產證券化產品獲批，阿里小貸則成為首個吃螃蟹的小貸公司。東方證券資產管理公司與阿里小微信貸合作推出的東證資管“阿里巴巴1號-10號專項資產管理計劃”募集總額度為20億~50億元。這次資產證券化對于全國小額貸款公司有著里程碑的意義，主要體現在拓寬了小額貸款公司融資渠道，以及加快金融改革的步伐。背景瓶頸可能性與作用運作模式背景目前，從各地小額貸款公司的實際情況來看，制約小額貸款公司融資的瓶頸問題。主要體現在以下幾方面：小額貸款公司定位不明晰1小額貸款公司融資政策開放性不足2小額貸款公司自身發展參差不齊3瓶頸（一）小額貸款公司定位不明晰小額貸款公司自誕生以來就被定位于“新型金融組織”，但在政策對待上，小額貸款公司卻不屬于金融機構。首先，它是在工商部門注冊登記，沒有金融經營牌照，在稅務和會計上也是按一般工商企業來處理；其次，它的監管管理部門歸屬于省級政府金融辦等部門，有別于其他金融部門受監管于人行或銀監會；再次，小額貸款公司無法吸收公眾存款，無法以較高杠桿經營，主要依靠自有資金發放貸款。正因為目前對小貸公司定位的模糊化，小貸公司的融資空間受到了較大的限制。瓶頸（二）小額貸款公司融資政策開放性不足《關于小額貸款公司試點的指導意見》規定：“小額貸款公司的主要資金來源為股東繳納的資本金、捐贈資金，以及來自不超過2個銀行業金融機構的融入資金，且規定從銀行等金融機構獲得的資金，不得超過資本凈額的50%。”這樣，小額貸款公司既不能吸收公眾存款，也不能從其它金融機構融資超過自有資金的50%，資金基本上來源于內源性融資，即自有資金、股東擴股增資、留存收益再投入等，外源性融資渠道不暢，融資空間有限。小額貸款公司融資政策的限制在相當程度上制約著各地大大小小的小額貸款公司，成為其良性循環發展的瓶頸。瓶頸（三）小額貸款公司自身發展參差不齊至2013年，全國共有小額貸款公司7839家，但各家小額貸款公司的資金實力、經營模式、盈利能力、風控能力等參差不齊。正因為各家小貸公司參差不齊，監管部門出于安全性考慮，一律對小貸公司實施低杠桿經營，僅對部分實力較強、風控能力較強的小額貸款公司融資創新放開一定的限制。同時資金供給方也因對資金安全性的考慮，對給予小額貸款公司融資持謹慎態度，也一定程度上壓縮了小額貸款公司的融資空間。瓶頸瓶頸可能性與作用運作模式背景正因為小額貸款公司存在以上融資瓶頸，小額貸款公司要做大做強，必須要通過創新融資方式來擺脫目前的融資困境，而通過不斷的探索和實踐，以及一系列政策的出臺，小額貸款實施資產證券化從政策層面和操作層面上都已經具備了可能性。資產證券化的可能性企業基于小額貸款的資產證券化產品，是以小額貸款公司發放貸款形成的債權為基礎資產，打包賣給券商或資產管理公司，在二級市場上進行交易。資產證券化自從上世紀70年代后期在美國出現以后，發展非常迅猛。我國早在上世紀90年代，就已經開始資產證券化的嘗試，到了2005年，商業銀行、汽車金融公司、資產管理公司等金融機構紛紛將其貸款證券化，目前資產證券化可以說是方興未艾。汽車金融公司、資產管理公司與小額貸款公司有類似的性質，小額貸款公司也可以像它們一樣實施資產證券化。資產證券化的可能性資產證券化對小額貸款公司來說有積極意義資產證券化的積極意義提高公司知名度拓寬融資渠道一是有利于拓寬融資渠道，破解小額貸款公司資金瓶頸問題。小額貸款公司可以將其貸款出售給信托等金融機構，借助于資產證券化，小額貸款公司拓寬了融資渠道，擴大了資金來源，增強了流動性。二是有利于提高小額貸款公司的知名度，為今后公司上市做好準備。通過資產證券化，可以提高小額貸款公司的知名度，在資本市場逐步樹立良好形象，為下一步的公司上市打好基礎。資產證券化的積極意義規范內部管理提高公司知名度拓寬融資渠道降低融資成本三是有利于規范小額貸款公司的內部管理。通過資產證券化，客觀上要求小額貸款公司加強公司內部管理，盡可能按要求規范公司運作。四是有利于降低小額貸款公司融資成本。通過資產證券化，可以在一定程度上降低小額貸款公司的融資成本，特別是通過增信機構增信后提高公司的信用等級，可以大大地降低小額貸款公司的融資成本。資產證券化的積極意義瓶頸可能性與作用運作模式背景資產證券化的運作模式資產證券化交易的實現依賴資產組合、風險隔離、信用增級三大基本原理。發起人、特設信托機構和投資者三類主體構成了資產證券化的基本交易結構。目前，國內小額貸款公司資產證券化可以按以下模式進行運作。（一）確定基礎資產并組建資產池資產證券化的發起人（即資產的原始權益人）在分析自身融資需求的基礎上，通過發起程序確定用來進行證券化的資產。（二）設立特別目的載體特別目的載體（SPV）是專門為資產證券化而設立的一個特別法律實體，它是結構性重組的核心主體。SPV被稱為是沒有破產風險的實體。SPV可以是由證券化發起人設立的一個附屬機構，也可以是專門進行資產證券化的機構。設立的形式可以是特別目的信托、特別目的公司、以及有限合伙。資產轉移實現破產隔離SPV設立特別目的載體組建資產池確定基礎資產資產證券化的運作模式（三）資產轉移資產轉移的一個關鍵問題是，這種轉移必須是真實出售(truesale)，其目的是為了實現基礎資產與發起人之間的破產隔離，即發起人的其他債權人在發起人破產時對基礎資產沒有追索權。真實出售的資產轉移要求做到以下兩個方面：第一，基礎資產必須完全轉移到SPV手中，這既保證了發起人的債權人對已轉移的基礎資產沒有追索權，也保證了SPV的債權人對發起人的其他資產沒有追索權；第二，由于資產控制權已經從發起人轉移到了SPV，因此應將這些資產從發起人的資產負債表上剔除，使資產證券化成為一種表外融資方式。資產轉移實現破產隔離SPV設立特別目的載體組建資產池確定基礎資產資產證券化的運作模式（四）信用增級為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產證券化產品進行信用增級（creditenhancement），以提高所發行證券的信用級別。信用增級可以使證券在信用質量、償付的時間性與確定性等方面能更好地滿足投資者的需要，同時滿足發行人在會計、監管和融資目標方面的需求。信用增級可以分為內部信用增級和外部信用增級兩類，外部信用增級主要通過擔保來實現。發售證券券商承銷信用評級初評與發行評級信用增級提高信用級別資產證券化的運作模式（五）信用評級在資產證券化交易中，信用評級機構通常要進行兩次評級：初評與發行評級。初評的目的是確定為了達到所需要的信用級別必須進行的信用增級水平。在按評級機構的要求進行信用增級之后，評級機構將進行正式的發行評級，并向投資者公布最終評級結果。信用評級機構通過審查各種合同和文件的合法性及有效性，給出評級結果。信用等級越高，表明證券的風險越低，從而使發行證券籌集資金的成本越低。發售證券券商承銷信用評級初評與發行評級信用增級提高信用級別資產證券化的運作模式（六）發售證券信用評級完成并公布結果后，SPV將經過信用評級的資產支持證券交給證券承銷商去承銷，可以采取公開發售或私募的方式來進行。發售證券券商承銷信用評級初評與發行評級信用增級提高信用級別資產證券化的運作模式（七）向發起人支付資產購買價款SPV從證券承銷商那里獲得發行現金收入，然后按事先約定的價格向發起人支付購買基礎資產的價款，此時要優先向其聘請的各專業機構支付相關費用。清償到期還本付息管理資產池由服務商管理支付向發起人付款資產證券化的運作模式（八）管理資產池SPV要聘請服務商來對資產池進行管理，一般由發起人會擔任服務商。因為發起人已經比較熟悉基礎資產的情況，并與每個債務人建立了聯系。而且，發起人一般都有管理基礎資產的專門技術和充足人力。當然，服務商也可以是獨立于發起人的第三方。（九）清償證券按照證券發行時說明書的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時、足額地向投資者償付本息。利息通常是定期支付的，而本金的償還日期及順序就要因基礎資產和所發行證券的償還安排的不同而異了。當證券全部被償付完畢后，如果資產池產生的現金流還有剩余，那么這些剩余的現金流將被返還給交易發起人