研發培訓系列講座之

推開券商研究業務之窗羅曉明2011年9月主要內容券商的行業和公司研究報告1決定和影響股價波動的因素2理清研究標的持續跟蹤研究3券商的行業和公司研究報告研究報告的分類按研究標的分類宏觀研究報告策略研究報告行業研究報告公司研究報告深度研究報告調研報告點評報告例會報告按用途分類大行報告中型報告小型報告按簡繁程度分類券商的行業和公司研究報告①②③可能會推測一些上市公司信息披露中沒有，但卻非常重要的私有信息，尤其在調研報告中多見。判斷上市公司投資價值的思路值得學習、借鑒，長期積累以提升專業化水平。提供一些背景數據，如宏觀經濟數據、行業統計信息等，由于這些內容不涉及直接相關利益，所以具有重要的信息價值。研究報告的使用價值券商的行業和公司研究報告研究報告2.先結論，后論證1.首頁最重要，是報告的精髓提煉，觀點鮮明，結論明確3.數據準備詳實充分，出處權威5.事實清楚，假設有據6.緊扣主題，圍繞財務成果展示4.圖表貼切鮮活，邏輯展現嚴謹周密研究報告的讀寫技巧券商研究報告范例券商的行業和公司研究報告首要因素。一切研究報告的指向。將最終轉換為大家都能讀懂的指標。一般研究報告僅論述是否有規模邊際效應。一般報告中只論述有無額外的變動。收入支出費用

利潤研究報告研究報告的讀寫方法券商的行業和公司研究報告

橫向對比分析

縱向對比分析好中選優。旨在找出相同環境下具有競爭優勢的研究標的。波特五力模型供應商的討價還價能力、購買者的討價還價能力、潛在競爭者進入的能力、替代品的替代能力、行業內競爭者現在的競爭能力。SWOT分析模型優勢(Strengths)、劣勢(Weaknesses)、競爭市場上的機會(Opportunities)和威脅(Threats)。讓歷史告訴未來。旨在找出不同發展階段中最具潛力的階段，同時尋找一貫表現較好的標的。研究報告的分析方法小結①②③券商研究報告多以項目和行業研究報告為主。使用研究報告必須要以深度研究報告為基礎，調研及點評報告只是跟蹤的手段。使用深度研究報告一定要緊扣收入、支出、費用、利潤的財務主題。不可迷失于“技術專利”讀懂研究報告，具備加入二次研發體系的能力并不難，必要的財務知識等的積累是不可少的。主要內容券商的行業和公司研究報告1決定和影響股價波動的因素2理清研究標的持續跟蹤研究3決定和影響股價波動的因素中觀行業因素宏觀經濟因素微觀項目因素股價波動內在價值在變動，外在價格在波動決定和影響股價波動的因素宏觀經濟因素股市政策。上市公司擴容(股份擴容)。投資者隊伍擴容(資金擴容)。貨幣政策。歷史上直接關系到股市漲跌，直接關系到國內經濟周期變化。經濟增長。增長速度、增長方向、增長質量。是否該投資、投資什么、投入多少……決定和影響股價波動的因素中觀行業因素行業中期演變路徑。產業政策變化。上下游競爭態勢變化。行業壁壘變化。單行業周期定位。借鑒成熟經濟體的行業發展路徑。國內銷售規模。進出口規模。多行業比較。尋找未來可能即將爆發增長的行業。進一步尋找增長概率大的行業。決定和影響股價波動的因素2002-2007.10期間漲幅翻10倍的52只股票分布說明一個國家要崛起，就需要制造業領先，而支持制造業的是基礎性的資源，同時經濟要高速發展，還要靠消費類行業的拉動。行業發展規律的總結具有先導意義決定和影響股價波動的因素多項目優選動靜態估值比較多重利益博弈商業模式理解微觀項目因素靜態估值追求當前PE低估，動態估值追求未來成長確定加高速。綜合反映方法就是未來現金流貼現。經營模式符合邏輯，最好在相似行業有成功案例。不管經營模式多簡單，總要以自己能理解為基礎。未來收入增長概率高的項目。同行業比較單位新增產能、技術實力。不同行業產業周期靠前、凈資產收益率高。是否使得主要利益群體效益最大化是衡量項目好壞的重要標準。決定和影響股價波動的因素第四步第三步第二步第一步第五步分析上市公司所處的行業發展狀況和前景，判斷行業將發生的變化及其對上市公司的影響要學會辨別系統性風險或非系統性風險，即上市公司出現的問題是行業普遍存在的問題，還是上市公司自身存在的問題。對同行業的上市公司進行比較同業企業財務指標、主營產品結構、經營策略等，判斷不同企業的盈利和發展空間具體分析上市公司的主營產品看企業的經營策略，通過企業中報中的董事會報告，看這家企業對宏觀經濟的判斷，對整個行業的判斷，以及對過去一個經濟周期自身業績的總結和未來規劃項目優選流程決定和影響股價波動的因素基本面因素公司是做什么的公司經營情況如何產品或服務市場競爭力如何行業中的地位如何是否符合經濟發展大趨勢管理層是否管理得力等公司將受益于產品方向與世界經濟、本國經濟發展周期相協調研究的落腳點最終是投資標的主要內容券商的行業和公司研究報告1決定和影響股價波動的因素2理清研究標的持續跟蹤研究3厘清研究標的持續跟蹤研究最近一個會計年度銷售收入、成本支出、利潤(毛利)、每股盈利(EPS)主營業務收入一收入毛利EPS貢獻主營業務收入二主營業務收入N···收入毛利EPS貢獻收入毛利EPS貢獻占比%占比%占比%厘清研究標的持續跟蹤研究案例:國統股份財務分解一個公司的靜態財務掃描清晰呈現厘清研究標的持續跟蹤研究案例:國統股份財務預測厘清研究標的持續跟蹤研究模型自動測算生成預測期每股收益(EPS)。利用利潤表勾稽測算原理及企業自身成本費用率特點編制財務測算模型。根據公司產能增減(利用率)狀況測算公司銷售收入(銷量*價格)。通過行業相關性變量分析建立行業模型，推導行業供需增減變量。建立行業模型測算銷售收入建立公司模型求導EPSEPS的推導過程厘清研究標的持續跟蹤研究EPS的推導范例厘清研究標的持續跟蹤研究EPS的推導范例厘清研究標的持續跟蹤研究銷售收入增長01.需求變化下游產業產能增減進口替代或填補國際缺口替代或拓展新運用領域政策補貼02.產能供給行業擴產狀況公司募投項目投產替代品比較優勢03.成本變化上游供求狀況

技術進步、規模效益管理增效供需狀況驅動因素分析確定企業產能利用率、產品單位售價升降。確保增收也增利。驅動性原理復合邏輯，具有示范性先例。尋找驅動性因素厘清研究標的持續跟蹤研究驅動性因素:雙良節能化工業務案例厘清研究標的持續跟蹤研究驅動性因素作用示意案例厘清研究標的持續跟蹤研究

四率估值法

PEG估值法市盈率=當前股價÷上年末每股收益≤20市凈率=當前股價÷每股凈資產≤2市現率=當前股價÷每股經營現金流≤20市銷率=當前股價÷每股銷售額≤6=總市值÷主營業務收入定義：PEG=PE/G，其中PE為靜態市盈率，G為收益增長率(公司未來3-5年的復合增長率)。PEG<0.5則相對低估，PEG于0.5和1之間則估值合理，PEG于1和2之間則相對高估，PEG>2則高風險。底部和牛市運行中都是可行的方法。是一種削足就履的方法，這種選股兼估值的方法，只適合于某一類的股票。PEG估值法對具有成長性的股票來說是非常合適的，也有利于和選時分離。通常取G=近三年凈利潤增長率均值。以相對估值法看待項目厘清研究標的持續跟蹤研究t→∞，零增長狀態下：V=CF/rt→∞，穩定增長狀態：V=CF1/(r-g)n=某項資產的壽命CFt=某項資產帶來的第t期現金流r=反映該現金流風險的必要報酬率（資本成本）g=CF的穩定增長率DCF(現金流貼現法)理論基礎價值投資的核心估值理論厘清研究標的持續跟蹤研究持續跟蹤有變化即有判斷原模板中作為驅動因素的變量是否按預期實現市場反應與預期判斷嚴重背離時須高度關注投資標的加強關鍵時點的關注(提前一個月)企業及控制人承諾期

企業項