第15章期貨市場期貨市場

FuturesMarkets15.1期貨合約15.2期貨市場的交易機制15.3期貨市場策略15.4金融價格的決定15.5金融期貨什么是期貨做期貨到底是做什么呢?

做期貨=簽合同（標準化）1、多頭——

簽訂了一個購買合同如對將要買進股票的空倉者，買入股指期貨2、空頭——

簽訂了一個銷售合同如持股者在股指期貨市場，賣出股指期貨合約3、多頭平倉——

簽訂了一個銷售合同4、空頭平倉——

簽訂了一個購買合同注：交易所通過保證金制度提供履約擔保基本功能：為企業提供“避風港”。4期貨合約的基本概念

期貨合約的基本概念

期貨合約是指由交易所統一制定的，規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量和質量商品的標準化合約。它是期貨交易的對象。期貨合約是在現貨合同和現貨遠期合同的基礎上發展起來的；他們的本質區別在于期貨合約是標準化的。期貨和遠期合約

FuturesandForwards遠期合約–在未來某一時間以現在商定的價格買賣資產的協議期貨合約－將遠期合約標準化和正式化期貨與遠期合約的主要差異Keydifferenceinfutures二手交易－流動性Secondarytrading-liquidity集中市場Markedtomarket標準合同單位Standardizedcontractunits清算所保證合約的執行Clearinghousewarrantsperformance期權合約只賦予買方權利，賣方則無任何權利，他只有在對方履約時進行對應買賣標的物的義務期貨合約的雙方都被賦予相應的權利和義務權利與義務標準化盈虧風險交易所交易的現貨期權和所有的期貨期權是標準化的，場外交易的現貨期權是非標準化的期權交易買方的虧損風險是有限的（以期權費為限），盈利風險可能是無限的，也可能是有限的，賣方則相反都在交易所內交易，所以都是標準化的期貨交易雙方所承擔的盈虧風險都是無限的15.1期貨合約15.1.1期貨合約基本知識期貨合約標準化交割日或到期日商定的價格（期貨價格）商品的規格交易者協商期貨價格多頭頭寸：在交割日購買商品空頭頭寸：在合約到期日出售商品15.1期貨合約15.1.1期貨合約基本知識到期日利潤：多頭方的利潤=到期日現貨價格一開始時的期貨價格空頭方的利潤=開始時的期貨價格一到期日現貨價格現貨價格是指商品交割時實際的市場價格。期貨是零和博弈期貨合約是零和游戲，所有頭寸的總損益為零。所以期貨市場的建立對現貨市場的商品價格沒有特別大的影響。1015.1期貨合約種類品種上市交易所農產品玉米、大豆、小麥、豆粕、豆油芝加哥期貨交易所林產品木材芝加哥商業交易所經濟作物棉花、糖、可可、咖啡紐約期貨交易所商品期貨畜產品生豬、活牛、嫩雞芝加哥商業交易所有色金屬黃金、白銀、鈀紐約商業交易所銅、鋁、鉛、鋅倫敦金屬交易所能源石油、天然氣紐約商業交易所11國際上主要的期貨品種種類品種上市交易所金融期貨外匯英鎊、德國馬克、日元、瑞士法郎芝加哥商業交易所利率美國長期國庫券芝加哥期貨交易所美國十年期國庫券股票指數標準普爾500指數芝加哥商業交易所12我國上市的期貨品種1998年以前我國有24家交易所，98年經過再次整頓減少到3家，交易品種也由原來的35個減少到12個。2002年以后，隨著期貨行業的發展，各交易所紛紛推出了新的交易品種，由證監會批準又成立了第四家交易所。交易所：大連商品交易所，鄭州商品交易所上海期貨交易所，中國金融期貨交易所15.2期貨市場的交易機制（一）結算清算所－擔當多頭寸的合約賣方和空頭寸的合約買方有義務向多頭寸轉讓商品和向空頭寸轉讓的商品支付貨款清算所的凈頭寸為零。買賣雙方任一方違約都只會傷害到清算所。（二）平倉反向交易Reversingthetrade買入和出售Takeormakedelivery絕大部分交易都被對沖沒有實際的交易14（三）期貨交易的三種結算方式在期貨市場中，了結一筆期貨交易的方式有三種：對沖平倉、實物交割和現金交割。相應地也有三種結算方式。對沖平倉（未到期）指買進建倉的，以賣出平倉（買漲），或者賣出建倉的，以買進平倉。期貨交易的絕大多數合約都是通過這一方式進行了結的。結算結果：盈或虧=（賣出價-買入價）×合約張數×合約單位-手續費

或

=（買入價-賣出價）×合約張數×合約單位-手續費實物交割

（到期）占合約總數的1-3%，確保了期貨價格真實地反映出所交易商品實際現貨價格，為套期保值者參與期貨交易提供了可能。因此，實物交割是非常重要的。結算結果：賣方將貨物提單和銷售發票通過交易所結算部門或結算公司交給買方，同時收取全部貨款。

現金結算（到期）股指期貨合約到期時采取現金清算。15.2期貨市場的交易機制15.2期貨市場的交易機制（一）結算清算所－擔當多頭寸的合約賣方和空頭寸的合約買方有義務向多頭寸轉讓商品和向空頭寸轉讓的商品支付貨款清算所的凈頭寸為零。買賣雙方任一方違約都只會傷害到清算所。（二）平倉反向交易Reversingthetrade買入和出售Takeormakedelivery絕大部分交易都被對沖沒有實際的交易15.2期貨市場的交易機制（三）逐日盯市和保證金賬戶盯市：每日對交易者的盈虧進行累計結算的過程思考：盯市帶給清算所的凈流入或支出是什么？原始保證金–提供彌補損失的儲備基金5%-15%清算所要求所有頭寸每日都結算盈虧如玉米期貨價格從392升至394美分/蒲式耳，清算所則貸記保證金賬戶。維持保證金連續虧損時保證金賬戶降至某關鍵值之下。15.2期貨市場的交易機制（三）逐日盯市和保證金賬戶保證金增加-在維持保證金達到保證金線時，經紀人將要投資者支付額外的保證金價格趨同-在到期日期貨價格與市價相等到期日現貨價格（PT）期貨價格（FT）應相等多頭每日結算的總和：FT-F0PT-F0練習1、在期貨合約中，期貨的價格是由（）決定的。C2、期貨合約的條款中諸如商品的質量、數量和交付日期（）。BA.買方和賣方在商品交割時確定的。B.期貨交易所指定。C.買方和賣方在簽訂合約時確定的。D.由中間人和交易商指定。E.標的資產的提供者獨立確定的。練習3、期貨合約中，合約的買方被稱為做（）頭寸，合約的賣方被稱為做（）頭寸。A、多頭，空頭B、多頭，多頭C、空頭，空頭D、空頭、多頭A4、預期利率上升，一投資者很可能（）。A、出售美國中長期國債期貨合約B、在小麥期貨中做空頭C、買入標普指數期貨合約D、在美國中長期國債中做多頭A15.3期貨市場策略（一）期貨市場參與者套期保值者（Hedger）為了降低已有的風險暴露而進行期貨交易的人，通常是商品的生產者或某一特定商品的使用者。投機者（Speculator）以追逐利潤為目的，同時也承擔較高風險的期貨交易者，通常場內的自營商都是投機者。套利者（Arbitrageurs）利用市場定價的低效率來賺取無風險利潤的交易主體，可以說由于大量套利者的存在，使得實際上大多數金融市場的報價中僅存在極少的套利機會。2023/2/32115.3期貨市場策略（二）投機Speculation-空頭寸:相信價格將下跌，賣出期貨，在市場價格下跌后通過對沖而獲利的交易策略。多頭寸：相信價格將上升，買入期貨，以期在市場價格上漲后通過對沖而獲利的交易策略。為什么要買期貨而不直接買商品呢？期貨市場的交易費用非常低杠桿效應，保證金比資產價值低得多套期保值：以股指期貨為例基本原則是：對于持股者而言，為了避免或減少股票價格下跌帶來的損失，則在期貨市場上賣出指數期貨，即所謂的作空頭。對于將來要買進股票的空倉者，為防止在實際買入時股價不斷上漲的風險，可在期貨市場上買入指數期貨，即所謂的作多頭。基本原理是現貨股票價格指數與相應的指數期貨的動態變化趨勢是同方向、同幅度的，從而在股票現貨市場與指數期貨市場進行等量相反的操作就可以抵銷虧損的風險。2023/2/32315.3期貨市場策略（三）套期保值Hedging-利用期貨保證他們的頭寸不受價格波動的影響多頭套期–保護價格上升（現貨空頭，期貨多頭）空頭套期–保護價格下跌（現貨多頭，期貨空頭）原油銷售公司，預計原油市場將出現波動（價格下跌），為對銷售收入進行保值，選擇在原油期貨市場上做空，賣出原油期貨。原油分銷商預計5月份出售100000桶原油，他采取套期保值方式防范原油價格下跌帶來損失。每份合約規模1000桶，他可以出售100份期貨合約。原油價格下跌帶來的現貨頭寸的虧損將被期貨頭寸帶來的盈利所彌補。2023/2/32415.3期貨市場策略套期保值Figure15.4HedgingRevenuesUsingFutures,Example22.5

(FuturesPrice=$97.15)1、投資者對美國中長期國債的多頭頭寸套期保值，則很可能要()。A．購買利率期貨B．出售標準普爾指數期貨C．出售利率期貨D．在現貨市場上購買美國中長期國債C2．多頭套期保值者是指()。D3．空頭套期保值者是指()。AA．在現貨市場做多頭，同時在期貨市場做空頭B．在現貨市場做多頭，同時在期貨市場做多頭C．在現貨市場做空頭，同時在期貨市場做空頭D．在現貨市場做空頭，同時在期貨市場做多頭2023/2/32715.3期貨市場策略（四）基差風險和套期保值基差-期貨價格與現貨價格的差

Basis-thedifferencebetweenthefuturespriceandthespotprice在到期前的時間短整個基差都在變化最后為零overtimethebasiswilllikelychangeandwilleventuallyconverge基差風險-影響利潤或套期業績的基差變化BasisRisk-thevariabilityinthebasisthatwillaffectprofitsand/orhedgingperformance期貨價格到期時收斂于現貨價格由無套利條件決定的假定交割期間期貨價格高于基礎資產的現貨價格，則通過買人基礎資產，賣出期貨合約，并進行交割就可以獲利；如果交割期間基礎資產現貨價格高于期貨價格則通過買入期貨合約，并將期貨交割所得基礎資產按現貨價格賣出即可獲利。基差=現貨價格—期貨價格因為期貨和現貨的價格在到期前不一定會同步變動，期貨合約與資產的損益就不一定會完全抵消。基差為正，即反向市場。“期貨貼水”或“現貨升水”即遠期期貨價格低于近期期貨價格基差為負，即正向市場。遠期期貨的價格高于近期期貨的價格，這種情況叫“期貨升水”，也稱“現貨貼水”，。基差縮小時，現貨多頭和期貨空頭的組合就會盈利。基差的增大將對多頭套期()保值者，對空頭套期()保值者。A．有害；有利B．有害；有害C．有利；有害D．有利；有利C如果你認為標準普爾指數期貨對相關現貨指數估價過高，你將()來套利。A．買人所有的標準普爾指數股票和賣出所有標準普爾指數的看跌期權B．賣空所有的標準普爾指數股票和買入所有標準普爾指數的期貨合約C．賣出所有的標準普爾指數股票和買入所有標準普爾指數的看漲期權D．賣出所有的標準普爾指數期貨和買入所有標準普爾指數股票D期貨定價

FuturesPricing現貨-期貨平價理論-兩種方法可以在未來某日得到資產Spot-futuresparitytheorem-twowaystoacquireanassetforsomedateinthefuture現在購買它并儲存它到目標日Purchaseitnowandstoreit購買期貨合約Takealongpositioninfutures這兩種策略都有相同的市場成本Thesetwostrategiesmusthavethesamemarketdeterminedcosts平價舉例

ParityExample無現金股利的股票Stockthatpaysnocashdividend無儲存成本nostoragecosts價格無季節性noseasonalpatternsinprices策略1：現在購買它并儲存它到時間T

Strategy1:Buythestocknowandholditunti