白酒行業上市公司股利分配政策研究摘要：2019年國內白酒行業首次出現了千億酒企，這使白酒行業成為眾多投資者關注的對象。在此背景下，研究白酒行業上市公司的股利分配政策具有深遠意義。本文擬采用文獻研究法，比較研究法以及定性分析法與定量分析法對白酒行業上市公司采用的股利分配政策進行研究。本文首先介紹影響白酒行業上市公司股息分派的因素；其次剖析白酒行業上市公司的財務現狀和股利分配現狀，在行業財務現狀的基礎上找出白酒行業股息分派存在的一些問題，最后針對問題提出相關建議。關鍵詞：白酒行業；股利政策；財務狀況；影響因素一、白酒行業上市公司分析（一）股利政策影響因素作為公司三大財務決策之一，股利分配政策的制定具有重要意義，影響其制定的因素可以從內外部兩個方面來考慮。1.外部因素影響股息分派的外部因素主要指公司所處的宏觀環境、國家政策等。宏觀環境對于上市公司股利分派政策的影響通過影響其盈利能力來實現。當宏觀經濟運行良好，企業更愿意對投資者進行股利分配。2.內部因素影響公司股息分派的內部要素主要指公司的股權結構、盈利能力、償債能力、成長能力以及現金流狀況。內部因素是制約公司股利分配的重要因素。股權結構對股息政策的影響很大。大股東邊際稅率較高，偏愛低現金股利，而中小股東與之相反。由于股東內部利益的分歧，大股東往往會利用決策權力來對公司的股息分派造成影響，通過制定利己的股利分配政策吞噬小股東利益。盈利能力與派發股息的關系更為密切。當企業獲利能力很強時，能夠獲得大量收入。由于現金流充沛，高股利分配政策被實施的可能性更大；當獲利能力下降時，沒有閑置資金的公司更可能會選擇不發放股息或者發放少量股息。償債能力與股利分配的關系反映在二者的順序當中，企業的利潤必須首先對債權人進行償付，之后才能對投資者分配。如果企業償債能力很強，說明企業很大概率會有剩余資金來進行分紅，因此，償付能力強的主體分紅的可能性更高。成長能力對股利分派政策的影響主要與投資需求有關。如果公司成長能力很強，說明公司的發展很好，公司目前的盈余資金在沒有投資需求時可能會用來發放股利。現金流狀況對分紅的影響更直接。分派股息往往涉及大額現金流出，現金流充沛的公司具有發放現金股利的能力，若公司現金流不穩定，不能支撐起因發放股息而導致的大量現金流出，則越可能不發放股利。（二）白酒行業財務現狀根據同花順財經等網站可知，截至2018年，白酒行業的上市公司（剔除ST*）一共17家。本文擬從四個角度分析業內上市公司2016-2018年的財務數據，評價白酒行業的財務狀況，在財務信息的基礎上來分析白酒行業股利分派現狀的合理性。1.償債能力分析償債能力即公司償付債務的能力。表1為白酒行業上市公司的償債能力指標情況。表1償債能力指標項目201620172018流動比率2.452.432.41現金比率94.7298.2097.78現金流量比率50.7936.7138.02資產負債率30.4831.0532.36數據來源：根據新浪財經和年報計算整理根據表1可知，白酒行業流動比率都在2.4以上，現金比率高達98左右，這表明行業整體償債能力較高，行業很可能發放股利。現金流量比率在2017年大幅下滑是由2017年行業的白酒產量同比下降了11%左右導致的。2018年白酒總產量進一步下降，且由于高端市場競爭加劇，行業成本增加，使得現金流量比率基本與17年持平。白酒行業近年的資產負債率大概在30%，顯示出白酒行業長期償債能力很強，舉借長期債務的能力也很強。產權比率在48%左右，財務風險較低。2.盈利能力分析由于基本每股收益與公司所處行業地位具有很強的關聯性，且不同品牌酒企的差異較大，故分品牌分析其盈利能力基本情況。表2為不同品牌基本每股收益情況。表2基本每股收益基本每股收益（元/股）201620172018一線品牌6.329.5012.29二線品牌1.011.331.93三線品牌0.550.690.98數據來源：根據同花順財經計算整理由表2中數據可知不同品牌的每股收益都呈現上升趨勢且品牌間盈利能力差異較大：一線品牌每股收益遠高于二三線品牌，這表明一線品牌企業盈利能力很強。3.成長能力分析企業將來獲利的能力是由成長能力指標反映的。表3為行業部分成長能力指標情況。表3成長能力指標項目201620172018主營業務收入增長率11.0420.5624.50凈利潤增長率82.0232.90105.86凈資產增長率16.6713.1416.11數據來源：根據新浪財經和年報計算整理（1）主營業務收入增長率由表3中數據可知白酒行業的主營業務收入增長率始終保持兩位數，說明行業的主營業務成長能力很強，未來會有更好的發展。（2）凈利潤增長率2016年行業的凈利潤增長率較高主要是由于2016年白酒的產銷量均達近幾年峰值。2017年高端白酒價格大幅上漲，打開了次高端白酒的提價空間，受價格快速上漲的影響，2018年凈利潤增長率顯著提升。（3）凈資產增長率由表3中數據可知凈資產收益率呈現增長趨勢。2017年增速略有下降，主要是由于2017年行業處于價格和產量的過渡時期。2017年白酒產量的下滑引起銷售收入的下降最終使得凈資產增長率降低。從長期來看，股東未來會有更多收益。4.現金流量分析由于分紅與現金流出和行業地位相關，所以有必要分品牌對行業的現金流情況進行分析。表4列示了白酒行業2016-2018年不同品牌每股經營性現金流情況。表4每股經營性現金流每股經營性現金流(元)201620172018一線品牌12.608.2614.04二線品牌1.482.112.67三線品牌0.920.770.78數據來源：根據新浪財經和年報計算整理由表4中數據可知，從整體來看一線品牌的每股經營性現金流遠遠高于其他品牌，說明一線酒企的現金流狀況最為穩健，有雄厚的現金流作為股利分配的支撐。相比而言，三線品牌的現金流情況最為糟糕，指標表現出逐年下降的態勢。5.總體評價從償債能力來看，白酒行業上市公司整體償付能力很強，這表明行業內大部分企業可能進行股息分派；對盈利能力的分析發現：行業的盈利能力普遍較強，但不同品牌公司的盈利能力差異顯著，這反映出行業不同品牌間的股利政策可能有所不同；對成長能力的分析表明行業的成長能力很強，未來能為股東帶來更多的收益；通過對現金流進行分析發現行業不同品牌間現金流差異巨大，反映出處于不同行業地位的公司其股利分配政策可能有所差異。（三）股利分配現狀分析本文對白酒行業上市公司2016-2018年的股息分派形式，股利分配率等特征進行描述來分析行業上市公司的股息分派現狀。1.股利分配形式根據同花順等網站的信息發現，行業股利分配方式相對穩定，表5描述了行業上市公司的股利分配方式情況。表5股利分配方式股利分配形式201620172018現金分紅151615不分配不轉增100派現+資本公積金轉增股本112數據來源：根據同花順財經計算整理由表5可知，近三年白酒行業進行股利分配的公司基本是100%，這表明白酒行業的上市公司分紅意愿還是很強烈的。在多種分配方式中，白酒行業對派現最為偏愛，進行派現的公司在90%左右。2.股利分配率股息率與行業地位緊密聯系。表6為白酒行業不同品牌股利分配率對比。表6股利分配率年份行業平均股利支付率一線品牌支付率二線品牌支付率三線品牌支付率201646.01%51.87%46.06%44.02%201750.34%53.33%44.59%52.53%201843.32%53.41%40.28%41.64%數據來源：根據同花順財經計算整理由表6可知，行業平均股利支付率約為50%，說明行業內企業愿意也能夠給予股東豐厚的回報。對比不同品牌間的股利支付率發現：一線品牌的支付率高于二線品牌，然而2017年和2018年三線品牌的股利支付率高于二線品牌，2017年三線品牌的股息率甚至逼近于一線品牌。這種現象與不同品牌公司獲利能力差異較大的事實相沖突。二、白酒行業上市公司股利分配存在的問題通過以上分析，結合國家宏觀經濟、政策以及行業的財務狀況，發現以下問題存在于白酒行業的股利分配當中。（一）股利分配形式單一行業內的公司基本僅采用派現這一分配方式。尚在發展當中的市場僅采用現金股利這單一的分配方式并不合理。根據信號理論，公司的股價過高可能是高額現金股利向投資者傳遞公司運營穩定的信息引起投資者爭相購買股票所致，然而過高的股價不利于公司擴大規模。此時，單一的股利分配方式制約行業未來的發展。（二）股利分配脫離財務狀況對行業股利分析發現，高股息率是業內公司的普遍特征。對于像茅臺這樣的一線酒企，極強的獲利能力能夠支撐起其高派現股利政策，從而，貴州茅臺的高派現政策是合理的[1]。反觀一些初出茅廬的三線品牌也偏愛高股利支付率，這種異常的現象值得關注。（三）股利分配存在同群效應對白酒行業上市公司分派股息的分析表明業內公司分紅順勢而動，中小企業的股利分派行為很容易受到龍頭企業股息分配政策的影響[2]。貴州茅臺作為龍頭老大，其行業地位和極強的盈利能力為其豐厚的股利提供了支撐，多年來實行的高派現政策為其吸引了一大批投資者，這促使得行業內的企業開始模仿其進行派現。三、白酒行業上市公司股利分配政策建議（一）豐富股利分配形式白酒行業廣泛采用派現這一股利分配形式。相對而言，股票股利擁有很多好處：股票股利不僅不會引起企業所有者權益總額的變動還能夠降低股價，吸引中小投資者[3]，與派現相比，股票股利能夠幫助擴大企業的規模，有利于公司未來的發展。豐富股利發放形式能夠為白酒行業帶來更多的潛在投資者，進而擴大行業的影響力和聲譽。（二）立足財務狀況進行股利分配良好的財務狀況是股利分配的基礎。在諸多財務因素中，盈利能力的強弱對制定股利政策具有重大影響，且穩定的盈利能力使公司能夠維持穩定的股利政策[4]。此外，企業的負債狀況也會影響股利分配。公司背負的債務越少越可能發放高額股息[5]。企業制定股利分配政策需要立足自身財務狀況。（三）理性進行股利分配白酒行業部分上市公司的股利分配行為存在著盲目跟風的非理性現象。由于龍頭老大貴州茅臺多年來堅持高派現政策，對于業內其他公司也形成無形的影響。行業內的公司應該結合自身的盈利能力、行業地位以及發展戰略理性地規劃股利分配政策。此外，作為政策的制定者，公司高管也應格外注重各項財務決策的關聯性，理性進行股利政策的制定[6]。參考文獻彭穎.上市公司股利分配及其影響因素分析——基于貴州茅臺的案例研究[J].行政事業資產與財務,2017(20):24-26.馬春愛,肖榕.企業股利分配中的同群效應研究[J].會計之友,2018,(23):125-131.朱海鷹,王謙.股票股利分配方式的利弊分析[J].商業會計,2014,(10):70-72.Lintner,J.DistributionofIncomesofCorporationamongpidends,RetainedEarningsandTaxes[J