中國財政經(jīng)濟(jì)出版社《公司財務(wù)管理》主編:楊淑娥副主編:常麗娟

第十三章企業(yè)購并與剝離

第一節(jié)企業(yè)購并第二節(jié)企業(yè)剝離第三節(jié)反收購防御第十三章企業(yè)購并與剝離【教學(xué)目標(biāo)】：通過本章學(xué)習(xí)，了解企業(yè)購并的類型和方式，剝離（分拆）的動因與方法，反收購及其防御策略等有關(guān)問題，并掌握相關(guān)問題的財務(wù)分析方法。第一節(jié)企業(yè)購并一、企業(yè)購并的內(nèi)涵企業(yè)購并（MergerandAcquisition簡稱M&A）。狹義的企業(yè)購并指購入另一正在經(jīng)營的企業(yè)，將其納入本企業(yè)集團(tuán)，借以實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)等，廣義的企業(yè)購并則至少包括以下幾個方面的內(nèi)容：①兼并（Merger）②聯(lián)合（Consolidation）第一節(jié)企業(yè)購并③收購（Acquisition）④接管（Takeover）二、企業(yè)購并的類型1.按購并的行業(yè)特征分類（1）橫向購并（horizontalMerger）。（2）縱向購并（verticalmerger）。（3）混合購并（conglomerateMerger）。第一節(jié)企業(yè)購并2.按購并的實現(xiàn)方式分類（1）購買資產(chǎn)。（2）購買股票。3.按購并的支付方式分類（1）現(xiàn)金支付。（2）證券支付。4.按購并的程序分類第一節(jié)企業(yè)購并（1）非敵意購并。（2）敵意購并。5.按購并所涉及的區(qū)域分類（1）國內(nèi)購并。（2）跨國購并。三、企業(yè)購并的動因1.擴(kuò)大銷路。第一節(jié)企業(yè)購并2.分散風(fēng)險3.產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)4.避免被收購5.產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)四、企業(yè)購并的法律規(guī)范（一）《公司法》關(guān)于公司合并的規(guī)定1.合并的形式第一節(jié)企業(yè)購并2.合并的具體操作規(guī)則3.合并后的債權(quán)債務(wù)（二）《證券法》關(guān)于上市公司收購的規(guī)定1.要約收購①持股5%。②持股30%第一節(jié)企業(yè)購并③持股75%以上。④持股90%以上。2.協(xié)議收購五、企業(yè)購并的財務(wù)分析（一）企業(yè)購并的一般財務(wù)決策方法1.購并收益。

企業(yè)購并的收益是指企業(yè)購并后形成的新企業(yè)的價值大于購并前原企業(yè)價值之和的差額，第一節(jié)企業(yè)購并用公式表示為：

V=Vab-(Va+Vb)

Vab為購并后企業(yè)的價值，Va為A企業(yè)的購并前價值，Vb為B企業(yè)購并前價值，V為購并收益。2.購并成本。購并成本包括購并過程中發(fā)生的交易成本和收購溢價。第一節(jié)企業(yè)購并用公式表示為：

C=F+E

C表示購并成本，F(xiàn)為交易費用，E為支付溢價。3.凈收益。是指購并的收益減去購并成本后的凈額，用公式表示為：

NV=V-C=Vab-(Va+Vb)-(F+E)第一節(jié)企業(yè)購并（二）用股票支付的財務(wù)分析1.對購并成本的影響。2.對每股盈余的影響。根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)，只要對被收購公司所支付的市盈率超過兼并方公司的市盈率，每股盈余被稀釋的現(xiàn)象就會發(fā)生，反之每股盈余則可能提高。3.市場價值的影響。第一節(jié)企業(yè)購并（1）以個股為基礎(chǔ)。（2）以市場為基礎(chǔ)。六、企業(yè)購并的資金籌措（一）現(xiàn)金支付的融資1.應(yīng)注意的主要問題（1）合并雙方的資本結(jié)構(gòu)。（2）目標(biāo)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。（3）購并目的第一節(jié)企業(yè)購并2.籌資方式①內(nèi)部營運現(xiàn)金流量。②銀行信貸和發(fā)行債券。③發(fā)行股票。（二）證券支付的籌資1.債券支付融資2.可轉(zhuǎn)換證券融資（三）遞延支付融資第二節(jié)企業(yè)剝離一、企業(yè)剝離的含義剝離（divestiture），又稱為分拆，它是與購并完全相反的經(jīng)濟(jì)活動，顧名思義，剝離就是公司將其分部或分公司或子公司分離出去的一種經(jīng)濟(jì)行為。二、企業(yè)剝離的動因企業(yè)剝離的原因是多方面的，以下主要可歸納為七個方面。1.公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變第二節(jié)企業(yè)剝離2.提高效率3.財務(wù)危機(jī)4.財富轉(zhuǎn)移5.反收購防御6.企業(yè)改制及上市7.節(jié)稅效應(yīng)三、企業(yè)剝離的方法及其財務(wù)分析第二節(jié)企業(yè)剝離資產(chǎn)剝離的交易方式主要有：出售、拍賣、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拆產(chǎn)易股、持股分立、非經(jīng)營資產(chǎn)剝離的方法。1.自愿出售（1）公司間出售。公司間出售是在兩個獨立的公司之間進(jìn)行的交易，這種交易可能有利于兩個公司。賣方公司。買方公司。第二節(jié)企業(yè)剝離（2）管理層收購（MBO）。管理層收購是指母公司把事業(yè)分部或子公司出售給現(xiàn)任的管理層，或者一家民營企業(yè)被現(xiàn)任管理層收購。2.拆產(chǎn)易股（spin-off）拆產(chǎn)易股（spin-off），也有譯為以產(chǎn)易股或股權(quán)分割分立。3.持股分立（equitycarve-outs）第二節(jié)企業(yè)剝離4.非經(jīng)營資產(chǎn)剝離的方法綜觀各股份公司特別是上市公司，在資產(chǎn)重組中對非經(jīng)營性資產(chǎn)的剝離主要有以下幾種方法。（1）原企業(yè)繼續(xù)保留。（2）組成獨立的實體。（3）交給政府主管部門。第三節(jié)反收購防御一、反收購防御的動機(jī)一個公司成為收購目標(biāo)公司之后，抵制收購對股東和經(jīng)理層來說有著不同的動機(jī)。二、反收購防御的方法（一）收購要約前的防御1.提高經(jīng)營效益。第三節(jié)反收購防御2.戰(zhàn)略集中。3.戰(zhàn)略投資。4.職工持股。5.發(fā)放權(quán)證。6.監(jiān)控反常盤購。（二）收購要約后的防御1.尋找“自衣騎士”（whiteknight）。第三節(jié)反收購防御2.尋求法律支持。3.資產(chǎn)重估。4.出售“皇冠上的寶珠”（crownjewels）。5.對股東的游說與承諾。6.溢價回購。三、反收購防御的法律限制1.“毒藥丸子”的限制。第三節(jié)反收購防御2.超級多數(shù)同意合并條款（super-majoritymergerapprovalprovision）。3.回購限制。4.盤購監(jiān)控。本章參考資料1.P·S·薩德沙納姆著胡海峰舒志軍譯《兼并與收購》中信出版社1998年2.詹姆斯·C·范霍恩著劉志遠(yuǎn)主譯《財務(wù)管理與政策》（第十一版）東北財經(jīng)大學(xué)出版社2000年；3.夏樂書劉淑蓮《公司理財學(xué)》中國財政經(jīng)濟(jì)出版社2000年；4.財政部注冊會計師考試委員會辦公室編《財務(wù)成本管理》經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2002年；本章參考資料5.云偉宏等《西方公司理財實務(wù)》中國金融出版社1998年；6.郭元希《資本擴(kuò)張》西