政策加速中的等待與機遇分析師：黃偉平(S0190514080003)羅婷(S0190515110001)1受信用債整體行情影響，地產板塊利差修復速度較慢，但積級的因素在于新一輪尋找確定性資產的過程中，投資者對于地產板塊的參與與探索程度有望高于此前，尤其是絕對收益的吸引力將在個券流動性提升后產生更明顯的影響力。不過在此受信用債整體行情影響，地產板塊利差修復速度較慢，但積級的因素在于新一輪尋找確定性資產的過程中，投資者對于地產板塊的參與與探索程度有望高于此前，尤其是絕對收益的吸引力將在個券流動性提升后產生更明顯的影響力。不過在此之前，兩個確定性尚未證實，反復的預期波動會是市場常態，投資者對于地產債的信用分化將在今年再次延續。建議投資者根據自身的負債成本、穩定性需求在不同的地產細分板塊中選擇安全性、流動性與收益三個維度下的性價比標的。結論KEYPOINTS一、政策加速加碼，供給側的“三支箭”成效需要等待期在經濟整體承壓以及行業疲弱的雙重壓力之下，2022年11月之后地產政策開始持續加碼，政策整體目標來看維穩市場、防范系統性風險仍處于第一位，而政策提供的空間則較此前進一步寬裕，迫切性提升。其中，供給側的“三支箭”政策旨在多維度對房企增信促進融資，這種原則之下，行業總量上的融資資源預計將進一步提升，而對于資金資源的獲取以及得當的運用則會是今年影響優質房企表現的重要一環。對此，市場對于政策的判斷深入至具體執行，影響市場的成效需要等待期。二、需求端：政策為各地房貸利率的調整增加了靈活空間新一輪政策是對此前政策的延續與完善。從政策涉及的體系標準來看，今年一線城市適用于這一動態調整機制的可能性較小，二線城市的運用實施將會分化，三、四線城市房價普遍下跌則為政策實施帶來更多空間。短期觀察下的房地產市場尚未有明顯起色，行業拐點需要繼續等待。三、等待的時機——觀察地產債的流動性與活躍度變化地產債二級市場流動性變化與政策釋放期密切關聯。從個券流動性反映的投資者情緒來看，當前市場對板塊入場時間的等待意愿依然較強，而如果考慮到個券流動性的修復與其帶來的機會，細分板塊上將在央、國性質的地產債中更快展開，優質民企地產債個券流動性提升速度相對偏弱、波動更大、博弈屬性也更強。四、投資的機遇——尋找地產債相對的安全、收益匹配落點風險提示：風險提示：房地產的行業政策在需求邊際上超預期；個體企業融資或經營狀況出現信用風險，對市場影響超預期23一、政策加速加碼，供給側的“三支箭”成效需要等待期41.11.1、政策空間在兩個維度上進一步寬裕總量層面，政策調整反映在供需兩條線上：1)“房住不炒”大方針下降利率以促需求，并且機制上給予了各個區域更多市場化調整幅度的可能性。2)行業供給側為房企提供更多維度的融資增信。這種原則之下，行業總量上的融資資源預計將進一步資金資源的獲取以及得當的運用則會是今年影響優質房企表現的重要一環。對此，市場對wind,興業證券經濟與金融研究院整理wind,興業證券經濟與金融研究院整理5561.2、“第一支箭”內容出臺以及目前的推進情況1.2、“第一支箭”內容出臺以及目前的推進情況企業以及金輝集團等外資企業均有涉及。其中，四大行于11月23日-24企中資美元債發行、海外貸款融資等多渠道的表現需要1.2、“第一支箭”內容出臺以及目前的推進情況1.2、“第一支箭”內容出臺以及目前的推進情況“第一支箭”下，部分房企涉及多家銀企戰略合作情況數據來源：數據來源：wind,興業證券經濟與金融研究院整理7836301.36301.2224151.2、“第一支箭”內容出臺以及目前的推進情況“第一支箭”已披露的累計信貸額度授予情況自“金融十六條”公布后兩個月的時450004000045000400003500030000250002000015000100005000042601.22023-01累計已披露授信額度(億元)授予規模不斷擴容，節奏上則有階段銀行對地產企業的累計信貸授予額度增長最快的時間點在11月下旬至12月初，而在2022年12月中旬這一速度有部門進一步釋放支持房地產健康發展對象以及方式也將再次帶來市場預期數據來源：中指研究院，各銀行公告，Wind新聞，注：由于銀行未公布的具體授信額度暫未列入統計，因此存在一定的數據缺失。(數據截至1月25日)，興業證券經濟與金融研究院整理987005500487005500480749004179.29658001.2、“第一支箭”內容出臺以及目前的推進情況“第一支箭”已披露的部分銀行信貸授予情況(億元)14000120001275140001200012750動，股份制銀行緊隨其后，多地城商行與農商行也積極跟進。1000080006000400026000400020000新增授信占比分別接近六成與四成。2022年12月信貸授予分布較為平均，其中股份2023-01四大行股份行四大行股份行中小行院整理及方式也將再次帶來市941.2、“第一支箭”內容出臺以及目前的推進情況941.2、“第一支箭”內容出臺以及目前的推進情況“第一支箭”“第一支箭”已披露的累計受益房企數量情況家，其中民營企業占38403530252038403530252050/18.18%/45.45%。股份行增加授信額度的房企共36家，其中國企占比最%/44.44%/25.00%。浙商銀行新增授信的9家企8家，其中民營企業占8666522中小行股份行四大行央企666522中小行股份行四大行央企國企民營企業其他3.70%/11.11%/70.37%。其中上海銀行、珠海農商銀州銀行、惠州商銀行、博羅農商銀行、龍門農商小行新增授信的房企均為民營企業。院整理用認可度，不過最終還需關注到信貸額度的具體投放1.3、“第二支箭”內容出臺以及目前的推進情況1.3、“第二支箭”內容出臺以及目前的推進情況態稱為落實穩經濟一攬子政策措施，堅持“兩個毫不動搖”，支持民營企業健康發展，在人民銀行的支持和指導下，交易商協會繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具(“第二支箭”)，支持包括房地產企業在內的該政策推行以來，目前共有5家房企儲架式注冊發行申請被受理，1家已報送。根據交易商城控股、萬科和中駿集團5家民企的儲03億元；此外，金地集團已向交易商協會遞從涉及到直接債券融資的“第二支箭”執行來看，目前涉及房企包括民營、公眾和外資等多種類型，也反映出來目前房企增信的需求點。1.3、“第二支箭”內容出臺以及目前的推進情況1.3、“第二支箭”內容出臺以及目前的推進情況在交易商協會公告受理進度后，5家房企發行了共計9只債券，可以看到投資者對于不同個券認購情緒存在分化。從投標上限-票面利率來看，個債券差異較大，其中美的置業的22美置03、22美置05和新城控股的22新城控股MTN003投標上限-票面利率為0%；萬科的22萬科MTN004和美的置業的22美的置業MTN004投標上限-票面利率較大，分別為1.5%和1.01%，體現出投資者更高的認購情緒。受理儲架式注冊發行公司名單房企授信額度(億元)企業屬性進度受理日期債券代碼債券名稱債券類別發行規模(億元)票面利率 (發行時)投標上限-票面利率(%)發行日期特別鳴謝龍湖集團200民營企業受理11月10日102282614.IB22龍湖拓展MTN002中期票據30.811月29日美的置業50民營企業受理11月14日102282611.IB22美的置業MTN004中期票據2.991.0112月1日中國銀行間市場交易商協會、中債信用增進投資股份有限公司138703.SH22美置02公司債60.312月9日138704.SH22美置03公司債6.54.9012月9日138777.SH22美置04公司債12月21日138778.SH22美置05公司債2.54.2012月21日新城控股50民營企業受理11月17日102282694.IB22新城控股MTN003中期票據4.3012月9日工商銀行，建設銀行，農業銀行，中國銀行，交通銀行、郵儲銀行，浦發銀行，民生銀行，光大銀行，渤海銀行，恒豐銀行萬科280公眾企業受理11月22日102282715.IB22萬科MTN004中期票據3.512月13日金地集團50公眾企業報送11月22日-------中駿集團306.03外商獨資企業受理1月10日Q23011216.IB23廈門中駿MTN001中期票據4.10.71月17日嘉實基金、興業銀行、浦發銀行、華夏銀行1.4、“第三支箭”政策落地，關注接下來的執行效果1.4、“第三支箭”政策落地，關注接下來的執行效果股權融資方面調整優化5項措施施細內容恢復涉房上市公司并購重組及配套融資施細內容恢復涉房上市公司并購重組及配套融資允許符合條件的房地產企業實施重組上市，重組對象須為房地產行業上市公司。允許房地產行業上市公司發行股份或支付現金購買涉房資產；發行股份購買資產時，可以募集配套資金；募集資金用于存量涉房項目和支付交易對價、補充流動資金、償還債務等，不能用于拿地拍地、開發新樓盤等。建筑等與房地產緊密相關行業的上市公司，參照房地產行業上市公司政策執行，支持“同行業、上下游”整合。恢復上市房企和涉房上市公司再允許上市房企非公開方式再融資，引導募集資金用于政策支持的房地產業務，包括與“保交樓、保民生”相關的房地產項目，經濟市公司再融資政策要求的補充流動資金、償還債務等。允許其他涉房上市公司再融資，要求再融資募集資金投向主業。調整完善房地產企業境外市場上與境內A股政策保持一致，允許以房地產為主業的H股上市公司再進一步發揮REITs盤活房企存量產作用會同有關方面加大工作力度，推動保障性租賃住房REITs常態化發行，努力打造REITs市場的“保租房板塊”。鼓勵優質房地產企業依托符合條件的倉儲物流、產業園區等資產發行基礎設施積極發揮私募股權投資基金作用標志著房企融資“第三支箭”政策規劃的落地，也在一段時間內對權益及債市11月30日，證監會新聞發言人就資本市場支持房地產市場平穩健康發展答記者問，決定在房企股權融資方面調整優化5項措施，以促進房地產市場平穩健康發展。政策恢復了上市房企和涉房上市公司再融資，允許上市房企非公開方式再融資，引導募集資金用于政策支持的房地產業務，包括與“保交樓、保民生”相關的房地產項目，經濟適用房、棚戶區改造或舊城改造拆遷安置住房建設；此外，也允許以房地產為主業的H股上市公司和主業非房地產業務的其他涉房H股上市公司再融資。至此，“三箭齊發”充分彰顯了國家穩地產的決心。1.4、“第三支箭”政策落地，關注接下來的執行效果1.4、“第三支箭”政策落地，關注接下來的執行效果多房企響應證監會“新五條”政策利好，其中以央、國企為主。自11月28日證監會決定在房企股權融資方面調整優化5項措施起，截至目前已有多家企業發布定增提示性公告，其中包括北新路橋、華發股份等12家央、國企；新湖中寶、華夏幸福等8家民企；世茂股份、大名城等4家外企；萬科、綠地控股2家公眾企業和福星股份1家集體企業。從目前已披露的各類定增方案來看：定增預案方面，目前已有福星股份、大名城、華發股份、嘉凱城、招商蛇口、陸家嘴、格力地產、三湘印象、榮盛發展等16家房企率先拋出預案，其中，華發股份已獲得國資委批復進入股東大會階段，后續具體執行情況可以更多發行規模方面，大多房企預計增發不超過發行前公司總股本30%，預計募集資金金額在8-60億元，其中保利發展預備募資總額最大，為不超過125億元。發行對象方面，大名城定增預案規定，在定增股票無申購報價或未有有效報價等情形下，公司控股股東名城控股集團、實控人俞培俤以及一致行動人俞凱將以發行底價認購定增股票；華發股份的發行對象之一華發集團為公司控股股東，其認購數量不低于本次非公開發行實際發行數量的28.49%，控股股東對上市公司的支持持續加強；嘉凱城的發行對象為實控人名下企業——建軻投資，保利發展的發行對象之一保利集團為公司實際控制人，其認購金額不低于1億元且不超過10億元。其余大多房企并未確定特定發行對象名單。資金用途方面，絕大部分房企預計將募得資金用于“保交樓，保民生”相關的房地產項目開發、公司項目建設與日常運營、償還公開市場債務本息以及補充流動資金。近期政策邊際層面對房企融資不斷正向加碼，也帶來了市場對于房企再融資表現的新預期。從“定增”這條線來看，現階段有預案的更多為國、央企，同時考慮到現階段投資者對房企信用投資依然分化，預計后續市場對此類定增的接受程度仍將在個體上存在差異。這種差異既會反映在價格上、也會反映在后續方案的推行時間上。換句話說，各房企最終由這條線實際獲得的融資情況、以及融資的成本會有分化。宣布定增的房企名單及相關內容數據來源：數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理(數據截至1月30日)15宣布定增的房企名單及相關內容數據來源：數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理(數據截至1月30日)16二、需求端：政策為各地房貸利率的調整增加靈活空間新一輪首套房貸利率下限調整開啟。根據人民銀行、銀保監會最新通知，自2022年第四季度起，各城本季度第二個月為評估期，對于評估期內新建商品住宅銷售個月均下降的城市，可自主決定階段性維持、下調或取消當地首套住房商業性此次政策是2022年9月底階段性打開首套房貸利率下限政策的延續與完善。2022年9月底以來已有多個首套住房貸款利率，調整幅度普遍在15-30bp之間，其中石家莊、秦皇島、溫州等調性個人住房貸款利率2023年1月18日2023年1月18日韶關2023年1月18日取消首套房貸利率下限/惠州2023年1月18日取消首套房貸利率下限/江城市首套最低貸款利率與全國情況的差別濟寧2022年10月5日湛江2022年10月8日取消首套房貸利率下限/貴陽2022年10月11日武漢2022年10月12日宜昌2022年10月13日襄陽2022年10月13日包頭2022年10月13日天津2022年10月14日石家莊2022年10月14日昆明2022年10月17日秦皇島2022年10月17日大理2022年10月19日大連2022年10月20日溫州2022年10月25日安慶2022年10月26日取消首套房貸利率下限/泉州2022年11月5日蘭州2022年12月13日太原2023年1月16日唐山2023年1月16日2.2、哪些房企符合貸款利率調整政策？2.2、哪些房企符合貸款利率調整政策？√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√0012.22.2、哪些房企符合貸款利率調整政策？城陽、溫州、秦皇島、濟寧、常德、湛江、桂林、北海、韶相比于上次(2022年6-8月)符合條件的城市，本次70個大中城市中，符合條件的城市數量由23個增本次新增：7個二線城市(太原、沈陽、長春、福州、廈門、鄭州、南寧)，15個三線城市(揚金華、吉林、丹東、蚌埠、韶本次減少：2個二線城市(昆明、貴陽)，5個三線城市(泉州、包頭、安慶、瀘州、大理)兩次均符合：6個二線城市(天津、石家莊、大連、哈爾濱、武漢、蘭州)，10個三線城市(岳2.2、哪些房企符合貸款2.2、哪些房企符合貸款利率調整政策？一線城市2022年1-11月新房價格指數同比均上漲(深圳11月持平)，除廣州、深圳環比連續下降區間分別達4和5個月，其余城市環比均上漲。因此，一線城市后續適用于這一動態調整機制的可能性較小。二線城市2022年1-11月表現分化，除了本次和上次符合條件的城市新房價格指數同環比下降區間較多且連續，其余城市同環比大多上漲。同比均下降：太原、石家莊、哈爾濱、昆明、呼和浩特共5個城市同比連續下降月數達9個月以上：鄭州、蘭州、貴陽共3個城市同比連續下降月數達6個月以上：沈陽、長春、福州、廈門、南寧、天津、大連、武漢、西寧共9個城市環比均下降：大連、哈爾濱、蘭州共3個城市環比連續下降月數達9個月以上：武漢共1個城市環比連續下降月數達6個月以上：鄭州、天津、石家莊、昆明共4個城市三線城市新房價格指數2022年1-11月同環比大多下降。除贛州和三亞同比大多上漲，其余三線城市同比大多下降。同比均下降：常德、湛江、桂林、北海、韶關等15個城市同比連續下降月數達9個月以上：平頂山、九江、丹東、襄陽、惠州、煙臺共6個城市同比連續下降月數達6個月以上：揚州、錦州、吉林、蚌埠、宜昌、溫州、濟寧、泉州共8個城市環比均下降：岳陽、桂林、北海共3個城市環比連續下降月數達9個月以上：溫州、湛江、包頭、安慶、瀘州共5個城市環比連續下降月數達6個月以上：平頂山、洛陽、九江、金華、宜昌等11個城市222-02-132-272-03-133-272-04-102-02-132-272-03-133-272-04-104-245-222-06-192-07-172-08-148-282-09-119-250-231-202-12-183-01-152-01-162-02-132-272-03-133-272-04-104-245-222-06-192-07-172-08-148-282-09-119-250-231-202-12-183-01-15一線城市二線城市三線城市2.3、近期的房地產市場表現，政策后的市場尚未有顯著起色成交規模數據來看，政策后的市場尚未有顯著起色：節前的新房成交數據來看，無論是成交面積絕對值或者是同比表現，在1月初出現周度亮點數據后，行情并30城商品房成交面積(萬平方米)30城商品房成交面積(當周同比%)35030025035030025020000000100-100% 3第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周年第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周年第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周第3周2022年第2周2022年第4周2022年第6周2022年第8周2022年第10周2022年第12周2022年第14周2022年第16周2022年第18周2022年第20周2022年第22周2022年第24周2022年第26周2022年第28周2022年第30周2022年第32周2022年第34周2022年第36周2022年第38周2022年第40周2022年第42周2022年第44周2022年第46周2022年第48周2022年第50周2022年第52周2023年第2周2023年第4周000015大中城市二手房成交面積(左軸)一線城市二線城市三線城市Wind242.3、近期的房地產市場表現15城二手房成交面積(萬平方米)15城二手房成交面積(當周同比%15城二手房成交面積(萬平方米)%00%00%.00%.00%5.004.003.002.000.00-2.00-3.00-4.00-5.0070城5.004.003.002.000.00-2.00-3.00-4.00-5.0070城一線二線三線Wind252.3、近期的房地產市場表現房價邊際變動有限，對資產配置的吸引力尚不足在過去幾年，商品房價格的穩定增長讓其對居民的資產配置具有很強的吸引力。而隨著“房住不炒”政格的趨勢出現變化，這種變化從金融屬性層面對房地產需求產，70城新建商品住宅價格指數(當月同比%)7070城新建商品住宅價格指數(當月同比%)070城一線二線三線26三、等待的時機——觀察地產債的流動性與活躍度變化1月1周11月1周1月2周1月4周2月3周2月4周3月1周3月2周5月3周5月4周6月1周6月4周6月5周7月1周7月3周8月2周8月3周8月4周9月1周9月2周9月3周9月4周10月2周10月4周11月4周11月5周12月1周12月2周12月3周12月4周3.1、一級市場有階段性改善，但觀察期要進一步拉長2022一整年的地產債發行比例中，央、國企房企是絕對的主力軍，這種情況反映出投資者對于去年三季度及此層帶來的持續沖擊。后續，地產債一級市場發行的規模以而本輪的“三支箭”政策之下，尤其是涉及債券融資的第二支箭于11月8日(11月第2周)落地后，地產債發行考慮到政策對于地產融資鏈條的有效性需要從利好的持續性、以及利好主體的擴散性兩方面考慮，建議對于地000000400001月1周11月1周1月3周2月3周3月1周3月3周3月5周4月2周4月4周5月2周5月4周6月2周6月4周7月1周7月3周8月1周8月3周9月1周9月3周9月5周10月3周11月1周11月3周11月5周12月2周12月4周2005000數據來源：Wind數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理7009-0109-0509-0909-0109-0509-0909-2109-2509-2910-0310-0710-2310-2710-3111-0411-0811-2011-2411-2812-0212-0612-2212-2612-3001-0301-07Wind283.2、地產債二級市場流動性變化與政策釋放期密切關聯地產債二級市場活躍度：邊際變化政策釋放期密切相關。期交易活躍度邊際提升速度高于央企與國企性質的房企。但在12月債市整體面臨調整壓力之成交規模也再次轉淡，其中民企地產債的變動幅度更顯著。今年1月隨著地產利好政策進一步釋總體來看，央、國企地產債和民營及混合地產債成交量走向基本一致，但民營及混合房企地產債的波動幅度高于央、國企性質的地產債，個券流動性的穩定程度偏弱。00合企業(右軸)5000合企業(右軸)00考慮地產債個體表現的要點之一：個券流動性的修復。融資類的寬松政策釋放后，市場關注度以及活躍度較高的部分房企存量債，其成交量以及成交價格變化成為了投資者情緒的晴雨表，也是進行下一步投資的重要考察內容。成交屬性較為活躍的央、國企樣本房企表現：中海發展：11月以來中海發展周度成交量環比增長超過100%的有3周，超過50%的有1周。11月23日中國農業銀行與中海發展舉行銀企戰略合作協議簽約儀式后，11月23日-11月30日度環比持續高增長。華潤置地：11月以來華潤置地周度成交量環比增長超過100%的有2周，超過50%的有2周。日度成交量環比增長主要集中在11月24日-12月2日之間，受益于四大行于11月23日-11月24日期間公布戰略合作協議的利好較明顯。樣本央、國企房企存量債周度成交量情況(億)份2.800.000.0000.0011.441.150.000.008.90.600.321.000.612.800.500.000.441.000.4010.801.177.60018.602.006.0010.1011.6523.500.058.1016.700.100.0014.5020.2224.700.1511.028.08.332.0064.2043.840.2021.218.882.510.0023.7032.600.0024.298.801.70429.800.014.6910.412.552.304.966.5518.904.6010.202.760.007.057.707.500.0012.768.950.400.0010.7812.6013.774.40.986.200.917.004.08Wind293.3、二級市場的量價上觀測到個3.3、二級市場的量價上觀測到個體結構的部分修復成交屬性較為活躍的民營、混合性質樣本房企表現：樣本民營、混合房企存量債周度成交量情況(億)湖桂園樣本民營、混合房企存量債周度成交量情況(億)湖桂園地城輝1.82.530.500.0022.656.510.150.001.807.594.328.931.34.850.040.002.306.928.500.0010.570.704.880.740.0010.962.602.490.007.842.751.17.6714.972.200.0013.1518.647.539.031.000.009.1744.904.33.934.658.200.600.00.8414.422.952.2116.710.000.000.2221.587.230.928.308.0724.774.031.567.534.080.150.0010.9122.218.257.14月和1月4日-1月6日間。一方面11月8日“第二支箭”此外11月23日-11月24日碧11月25日-12月9日期間連續3周周度同002周。得益于“第二支及多家銀行宣布跟綠城中國合作，日度9日-11月17日和11月樣本央、國企房企存量債日度成交量情況(億)樣本民營及混合性質房企存量債日度成交量情況(億)1數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理1部分房企活躍券成交收益率周度環比表現(%)部分房企活躍券成交收益率周度環比表現(%)Wind323整體來看，在針對供給端的融資類寬松政策釋放之后，日之間。以來，樣本房企債出現大規模成交，周度環比增長超過100%的周數大多為1-2周，大幅度的成3)民營及混合性質房企成交量周度環比增長超過30%的周數多于央、國企房企。4)1月更新政策出臺后，地產債成交量雖再次出現小高點，但幅度和持續度都不及前一輪時期，尤其總體來看，政策實施之后民營及混合性質房企成交量的增長幅度高于央、國企房企，體現出較好的邊際收益。但從成交量的絕對規模來看，央、國企房企的債券體現出更好的流動性。從個券流動性反映的投資者情緒來看，當前市場對板塊入場時間的等待意愿依然較強，而如果考慮到個券流動性的修復與其帶來的機會，細分板塊上將在央、國性質的地產債中更快展開，優質民企地產債個券流動性提升速度相對偏弱、波動更大、博弈屬性也更強。34四、投資的機遇——尋找地產債相對的安全、收益匹配落點00000業地方國有企業民營企業4.1、受信用債整體行情沖擊，地產板塊利差修復速度較慢，也提供更多觀察時長出表地產或者是央、國企地產的信用利差曲線均呈現上行。這其中的重要原因在于12月以來債市受信用債整體行情影響，地產板塊利差修復速度較慢，但積級的因素在于新一輪尋找確定性資產的過程中，投資者對于地產板塊的參與與探索程度有望高于此前，尤其是絕對收益的吸引力將在個券流動性提升后產生更明地產公司債分類型信用利差(bp)地產公司債分等級信用利差(bp)00AAAAA+AA4.2、地產債的細分收益率分布表現4.2、地產債的細分收益率分布表現不同的投資者可以根據自身的負債成本、穩定性需求在地產債細分板塊中選擇安全性與收益更為符合自身需求的個體。目前地產債收益率分布情況(億元)Wind月31日)674.2、地產債的細分收益率分布表現4.2、地產債的細分收益率分布表現存量地產債中，目前收益率集中于3%-4%區間的的地產債規模占比四成以上，規模8804.62億元，在這其中，占比最高的是1-3年期的AAA央企地產債(占比33.26%)，比如1-3年期的招商蛇口和保利發展等；其次分布占比較高的包括1-3年期的AAA國企地產債(占比27.00%)，比如1-3年期的陸家嘴集團收益率相較于整體信用債處于更高水平，對投資者吸引力較大的包括收益率4-6%區間范圍內的個券。位于4%-5%之間的地產債規模2671.72億元，占比13.46%。這一區間中，占比最高的是1-3年期的AAA央企地產債(占比24.17%)，比如1-3年期的中國鐵建、中交地產和上海金茂等；其次是1-3年期的AAA產債(占比20.10%)，比如1-3年期的北京金融街集團和北京城建等。收益率位于5%-6%區間的地產債規模1434.36億元，占比7.23%。這一區間內占比最高的是1-3年期的AAA地產債(占比38.97%)，比如1-3年期的首創發展和首開股份等；其次是小于1年期的AAA民產等。，收益率大于8%的地產債規模3284.20億元，占比16.55%。在此區間內占比最高的是小于1年期的AAA民營及混合地產債(占比35.87%)，比如小于1年期的碧桂園、金地集團和旭輝集團等；其次是小于1年期的AA+及以下民營及混合地產債(占比28.48%)，比如小于1年期的富力84.3、持續關注國企的經營變動以及資產負債表變化4.3、持續關注國企的經營變動以及資產負債表變化多加關注央、國企性質的房企在今年的經營情況變動：收并購等商業行為，以及此后企業自身的資產負債表變化。今年1月建發股份擬現金收購資產負債表以及再融資能力的影響等，這些收購行為帶來的資者的預期和