第五章投資報酬能力分析要求1熟悉投入資本的類別及其配比收益項目;2掌握投資報酬能力分析指標;3掌握杜邦分析方法的原理和作用。投入資本及其配比收益項目資產收入息稅前利潤國家股東和債權人客戶、供應商管理層，職工投入資本及其配比收益

全部資產---息稅前利潤長期資本---息稅前利潤-短期債務利息所有者權益資本---凈利潤投資報酬分析的作用幫助投資者進行投資決策幫助債權人進行信用決策幫助企業管理者強化內部決策總資產報酬率總資產報酬率=息稅前利潤/平均總資產息稅前利潤=(利潤總額+財務費用)總資產報酬率=利潤總額/平均資產總額總資產報酬率=息稅前利潤*(1-稅率)/平均總資產總資產報酬率指標的計算：平均資產總額來源于資產負債表中的資產，其中已經扣除了壞帳準備，所以是凈值。理論上說，最好采用每月末數字的平均數，但外部分析者無法得到，只能采用年初與年末的平均數，這樣就忽視了年度中間的資產變化和季節性因素。西方會計分析中也采用年末數字，因為平均值需要用到年初和年末的資產價值，有時這樣的數據無法得到?？傎Y產報酬率總資產報酬率可以進一步分解

資產報酬率=銷售利潤率*總資產周轉率

銷售利潤率

=利潤總額/營業收入

總資產周轉率=營業收入/（平均流動資產+平均非流動資產）總資產報酬率總資產報酬率是一種重要的財務分析指標。該指標集中體現了資產運用效果之間的關系.保持較高的資產報酬率是管理有效的標志，可以將一個成長性公司和那些只是經歷周期性和季節性反彈的公司區分開?？傎Y產報酬率對總資產報酬率的分析可以結合趨勢分析和同業比較分析進行。因為收益可能包含著非經?；蚍钦５囊蛩?因此,我們通常應進行連續幾年（如5年）總資產報酬率的比較分析.對變動趨勢進行判斷,才能取得相對準確的信息。在此基礎上再進行同業比較分析,有利于提高分析結論的準確性。總資產報酬率總資產中包括與正常經營活動無關的非經營資產，如投資項目等。因此，總資產報酬率可能無法反映真實的經營情況，應使用與正常經營有關的數據重新計算三個指標(一)投資報酬能力指標---經營資產收益率經營資產收益率=營業利潤/平均經營資產總額

=營業利潤/營業收入*營業收入/經營資產=營業利潤率*經營資產周轉率

經營資產=總資產-對外投資（長期投資和短期投資）-非生產用固定資產-在建工程-無形資產-遞延資產及其他（如果非經營用固定資產無法取得，可以忽略）(一)投資報酬能力指標---流動資產收益率流動資產收益率=營業利潤/平均流動資產---固定資產收益率固定資產收益率=營業利潤/平均固定資產

(一)投資報酬能力指標

為考察總資產收益率的影響因素,還可以將這一指標進一步分解為獲利能力指標與營運能力指標的乘積資產報酬率=營業利潤率*總資產周轉率營業利潤率=利潤總額/營業收入總資產周轉率=營業收入/平均總資產(一)投資報酬能力指標公司AA公司BB營業收入100000020000000利潤總額100000100000資產1000000010000000銷售利潤率10%0.5%資產周轉率0.12資產報酬率1%1%總資產收益率銷售利潤率與資產周轉率的行業特征:零售行業資產周轉率高（固定資產少,大部分通過租賃獲得）,因此可以容忍較低的營業利潤率；而資本密集型行業,如鋼鐵\化工和汽車行業,有大量的資產投資和較低的資產周轉率，所以必須保持較高的營業利潤率.凈資產報酬率凈資產報酬率通常是指普通股東權益報酬率，不包括優先股凈資產報酬率=（凈利潤-優先股股利）/(平均凈資產總額-平均優先股)

如果是合并報表，分子中應扣除少數股東損益，分母中扣除少數股東權益

凈資產報酬率

財務制度規定,優先股股利在企業提取任意盈余公積和支付普通股股利之前支付,而且無論公司的收益如何,優先股的股利一般是固定不變的。因此,可以說普通股股東才是公司資產的真正所有者和風險的承擔者。凈資產報酬率凈資產報酬率的分解

=（凈利潤-優先股股利）/平均凈資產

=（凈利潤-優先股股利）/營業收入*營業收入/平均資產*平均資產/平均普通股權益

=調整后銷售凈利率*資產周轉率*權益乘數凈資產報酬率凈資產報酬率

=息稅前利潤/平均總資產*（凈利潤-優先股股利）/息稅前利潤*平均總資產/平均凈資產=總資產報酬率*收益杠桿率*權益乘數總資產報酬率反映了獨立與資金來源的報酬率。兩個基本點杠桿因素反映了運用債權人和優先股股東來融資增加普通股股東報酬率的效果

凈資產報酬率

凈資產報酬率

=（凈利潤-優先股股利）/營業收入*營業收入/固定資產*固定資產/凈資產

=銷售凈利率*固定資產周轉率*固定資產與權益資產比率將以上的固定資產替換為流動資產、存貨、應收帳款和速動資產，可以得到不同的分解公式，反映不同類型資產周轉率、權益乘數對凈資產報酬率的影響。

凈資產報酬率大部分公司凈資產報酬率的變化是由于總資產報酬率變化導致，因為權益乘數和收益杠桿變化不是很大。例如：茅臺酒2008-2005的凈資產報酬率杜邦分析法

杜邦分析法,是利用各主要財務比率指標間的內在聯系,對企業財務狀況及經濟效益進行綜合分析評價的一種方法。該方法把凈資產報酬率進一步分解，重點揭示企業獲利能力、資產運用效率和債務結構對企業投資報酬能力的影響。因為這種方法是由美國杜邦公司的財務人員首先采用的,所以得名杜邦分析法。財務杠桿對凈資產報酬率的影響流動負債176677利潤總額125730長期負債343255所得稅61161(56950)(稅率47%)即將到期的長期負債10730凈收益64569遞延所得稅93962優先股股利2908優先股41538普通股利潤61661普通股權益686640利息總額20382負債與權益1352802假定的短期負債利息687長期負債利息19695資產報酬率0.05677=((125730-56950)+20382*(1-47%))/1352802財務杠桿對凈資產報酬率的影響資金提供者提供的平均資金資金收益（按資產收益率計算）支付給提供者的費用歸屬與普通股的收益流動負90503=176677*5.677%322=687*(1-47%)9706長期負債35398520095.631759256=19695*(1-47%)10837遞延所得稅939625334.1970735334.197優先股415382358.1009132908-549.899合計25327凈資產報酬率9.37%=3.69%+5.67%財務杠桿帶來的收益25327/686640=3.69%杜邦分析法杜邦分析法,是利用各主要財務比率指標間的內在聯系,對企業財務狀況及經濟效益進行綜合分析評價的一種方法。該方法把凈資產報酬率進一步分解，重點揭示企業獲利能力、資產運用效率和債務結構對企業投資報酬能力的影咱.以及有關指標間的相互作用關系。因為這種方法是由美國杜邦公司的財務人員首先采用的,所以得名杜邦分析法。杜邦分析法

凈資產報酬率

資產凈利率*權益乘數銷售凈利率*總資產周轉率總資產/凈資產凈利潤銷售收入/銷售收入/總資產杜邦分析法的作用企業是一個整體,是一個完整的系統工程,各子系統間相互依存,其中一個因素的變動會影響整體的變化。杜邦分析法把企業資產負債表和利潤表有機地結合起來,通過指標分解和組合,報表分析者不僅可以了解企業財務狀況的全貌以及各財務指標間的結構關系,而且還可以查明各項主要財務指標增減變動的影響因素和存在的問題。杜邦分析法的作用長期資本報酬率長期資本報酬率(不含稅)=（利潤總額+長期負債利息）/平均長期資本長期資本報酬率(含稅)=（凈利潤+長期負債利息*（1-稅率））/平均長期資本長期資本報酬率反映的是每單位長期資本能夠獲得多少盈利。該指標是從長期資金的提供者——

長期債權人和所有者的角度來分析其投資報酬率。顯然,要提高長期資本報酬率,一方面要增強企業的獲利能力,另一方面要盡可能減少長期資本的占用。投入資本報酬率投入資本=所有者權益+有息負債（短期借款+長期借款+應付債券+一年內到期的非流動債券）-超額現金-非經營性資產如缺少數據，后兩項可以忽略資本金報酬率

資本金報酬率衡量的是企業所有者投人資本賺取利潤的能力,公式中的資本金指的是資產負債表上的實收資本項目。該指標數值越高,表明投資者投入企業資金得到的回報就越高。通過對資本金報酬率的分析,不僅可以了解企業管理水平和經濟效益的高低,而且還可以判定企業的投資效益,從而對所有者投資決策產生影響。本章重點投入資本及其配比收益總資產報酬率與凈資產報酬率的計算與分析要點總資產報酬率與凈資產報酬率的杜邦分解

第七章上市公司特有指標上市公司財務分析的指標除了我們在本書其他章節已經提到的指標外,還有一些是只有上市公司才使用的特定指標分為三類,它們是每股指標市價指標股利分配指標。每股收益每股收益

每股收益=(凈利潤-優先股股利)/發行在外的加權平均普通股股數每股收益是確定公司股票價格的主要參考指標。一般來說,在其他因素不變的情況下,每股收益越高,該公司股票的市價上升空間會較大。

每股收益是一個頗受人們關注的指標。美國曾對注冊會計師進行調查，結果表明：證券分析人員更多的興趣在于與利潤表有關的項目，而不是資產負債表。另有一項對500家公司財務主管的調查表明，每股收益被列入十個最重要的財務指標之首。每股收益

每股收益的計算分子中應扣除優先股股利。分母是加權平均的普通股股數應計算扣除非經常項目和非經常損益前和扣除后的每股損益每股收益加權平均的普通股股數日期普通股股數變化股數月份權數加權平均股數1月1日已發行在外10000012/121000003月1日增資配股20000（120000）10/12166677月1日經特批購回庫藏5000（115000）6/12-250011月1日庫藏后再發售3000（118000）2/1250012月31日發行在外1180000114667每股收益日期普通股股數變化股數倒推月份權數加權平均股數1月1日已發行在外10000020000012/122000003月1日增資配股20000（120000）4000010/12333347月1日經特批購回庫藏5000（115000）100006/12-500010月1日按一拆二分割115000(230000)11月1日庫藏后再發售6000（236000）2/12100012月31日發行在外2330000229334每股收益稀釋后的每股收益具有潛在勻利的有價證券有：（1）認股權證，使持有者屆時按約定價格購買公司發行的普通股；（2）可轉換公司債券；（3）可轉換優先股。基本每股收益=（凈利潤-優先股股利）/（發行在外的加權平均普通股股數+真正稀釋的約當普通股股數）充分稀釋每股收益=（凈利潤-優先股股利）/（發行在外的加權平均普通股股數+普通股等同權益加權平均股數）每股收益的分析要點(1)每股收益是評價上市公司投資報酬和盈利能力的最重要的一項核心指標.該指標具有引導投資、增加市場評價功能、簡化財務指標體系的作用。(2)每股收益指標數值越高,表明公司的盈利能力越強,股東的投資回報越好.每一股份所獲得的利潤越大;反之則反是。但是每股收益多并不意味著公司就一定會多分紅。

(3)每股收益還是確定公司股票價格的主要參考指標。一般來說,在其他因素不變的情況下,每股收益越高,該公司股票的市價上升空間會較大。每股凈資產每股凈資產=年末股東權益/年末普通股股數一般來說,公司的經營業績越好,其資產增值越快,凈資產的數值就越高。當公司發行在外的普通股股數不變的情況下,每股凈資產的數值越大,股東擁有的公司權益就越多。此外,每股凈資產在理論上還提供了股票的最低價值,若股票的每股市價低于每股凈資產,表明市場對公司的前景看淡,但也有可能意味著股票的價格被市場低估每股股利每股股利是指公司普通股股利總額與年末發行在外的普通股股份總數之比,每股股利=普通股股利總額/年末發行在外的普通股股數普通股股利總額是指公司發放的現金股利總額。每股股利反映了公司予以普通股股東投資的現金回報,每股股利金額越大,投資者獲得的報酬就越多每股經營活動現金流量每股經營活動現金流量是反映發行在外的每股普通股股票所平均占有的現金流量,或者說是反映每一普通股所獲取的凈現金流量的指標。每股經營活動現金流量=(經營活動現金流量-優先股股利)/發行在外的普通股股數每股經營活動現金流量實質上反映的是作為每股收益的支付保障的現金流量是多少,因而每股經營現金活動流量指標越高,越為股東們所樂意接受每股未分配利潤每股未分配利潤是公司未分配利潤與發行在外普通股總數的比值,其計算公式為:=未分配利潤/發行在外的普通股總數每股未分配利潤反映的是公司平均每股所占有的留存于公司內部的未分配利潤的多少。每股未分配利潤數值越大,說明公司留存越多,可用于股利分配的部分就越少。市盈率市盈率=每股市價/每股收益市盈率是投資者衡量股票潛力、借以投資人市的重要指標。它反映投資人對每股收益所愿意支付的價格,是市場對公司的共同期望指標。市盈率越高,表明市場對公司越看好。市盈率還可以用來估計股票的投資風險。在市價確定的情況下,每股收益越高,市盈率越低,投資風險越小。在每股收益確定的情況下,市價越高,市盈率越高,風險越大。市盈率市盈率反映市場對公司未來發展前景和風險的態度。市盈率指標對投資者進行投資決策的指導意義是建立在健全金融市場的假設基礎之上的。該指標不能用于不同行業公司的比較,一般新興行業普遍較高,成熟企業普遍較低,但這并不說明后者的股票就沒有投資價值。市盈率高低受股票市價的影響。影響股票市價的因素很多。因此觀察市盈率的長期變動趨勢很重要,同時投資者還要結合其他有關信息,運用市盈率指標判斷股票的價值。當公司當年的凈利潤極低時,或者公司該年度發生虧損時,市盈率指標就變得毫無意義了,因為這時的市盈率會異常高,或者是個負數。盈余報酬率盈余報酬率

=每股收益/普通股每股市價盈余報酬率反映了投資者每付出1元現金所獲得的收益。由于股東為取得股票而支付的代價實際上不是股票的面值,而是股票的價格,因此股東們更關心按照市價支付的股本額所得到的報酬。一般認為,盈余報酬率數值越大,公司盈利能力越強，投資回報越高,對投資者吸引力就越大。本利比本利比是普通股每股市價與普通股每股股利的比率。本利比反映的是股東的投人成本與投資回報之間的比率關系。股東投資所得的回報是實際分得的現金股利,股票的市價可看作是股東投入的成本。本利比越高,股東的股利報酬水平越低;反之,本利比越低,表明股東的股利報酬水平越高市凈率市凈率=每股市價/每股凈資產市凈率表明市場對公司資產質量的評價,反映公司資產的現在價值,是證券市場交易的結果。以用于對股票的投資分析。通常公司市凈率小于1,表明這個企業資產質量差，沒有發展前景;市凈率大于1,說明公司資產市價高于賬面價值,資產質量好，有發展前景。市凈率越大,說明投資者普遍看好該企業。

股利支付率股利支付率也稱股利分配率、股利發放率、股利給付率、股利率和派息率,是指普通股每股股利與每股收益的比率=市盈率×股利報酬率股利支付率表明企業本期的盈余收益中有多少用來發放股利,反映了公司的股利分配政策和支付股利的能力。該指標可以進一步分解為市盈率和股利報酬率的乘積形式。股利支付率越高,表明公司留存在企業內部的資