2023/2/1施工企業財務管理第5、6章籌資管理第5章長期籌資方式5.1長期籌資概述5.1.1長期籌資的意義1.長期籌資的概念企業籌資方式是指企業作為籌資主體，根據經營活動、投資活動和資本結構調整等需要，通過一定金融市場和籌資渠道，采用一定籌資方式，經濟有效的籌措和集中資本的活動。企業籌資分為短期籌資和長期籌資。短期籌資屬于營運資金管理的內容長期籌資是企業籌資的主要內容，本章介紹。2.長期籌資的意義（1）企業生存壯大，需要追加籌資（2）企業對外開展投資活動，需要籌資（3）企業調整資本結構，需要及時籌資5.1.2長期籌資的動機1.擴張性動機擴大生產經營規模或增加對外投資2.調整性籌資動機調整現有資本結構的需要3.混合性籌資動機既為擴張規模又為調整資本結構5.1.3長期籌資的原則1.合法性原則遵守國家法律法規2.效益性原則籌資與投資在效益上應當相互權衡3.合理性原則合理確定所需籌資的數量4.及時性原則及時取得資本來源，使籌資與投資在時間上相互協調5.1.4長期籌資的渠道1.政府財政資本國有企業籌資的主要來源2.銀行信貸資本各類企業3.非銀行金融機構資本一些企業，財力比銀行小，但前景廣闊4.其他法人資本企業法人、事業法人、團體法人5.民間資本---職工和城市居民6.企業內部資本---留存收益7.國外和我國港澳臺地區資本5.1.5長期籌資的類型1.內部籌資與外部籌資內部籌資：一般沒有籌資費用外部籌資：需要花費籌資費用2.直接籌資與間接籌資直接籌資是指企業不借助銀行等金融機構直接與資本所有者協商融通資金的一種籌資活動。直接籌資主要有投入資本、發行股票、發行債券等。間接籌資是指企業借助銀行等金融機構直接融通資本的籌資活動。間接籌資的基本方式是銀行借款和融資租賃。3.股權性籌資、債務性籌資與混合性籌資（1）股權性籌資①投入資本籌資②發行普通股籌資（2）債務性籌資③長期借款籌資④發行普通債券籌資⑤融資租賃籌資（3）混合性籌資⑥發行優先股籌資⑦發行可轉換債券籌資⑧發行認股權證籌資5.2股權性籌資1.含義非股份制企業以協議等形式吸收國家、其他企業、個人和外商等的直接投入的資本，形成企業投入資本的一種籌資方式。企業資本金因企業組織形式的不同而有不同的表現形式，在股份制企業中稱為“股本”，在非股份制中則稱為“投入資本”。5.2.1投入資本籌資股權性籌資主要有投入資本籌資和發行普通股兩種方式：3.投入資本籌資的優缺點優點缺點1能提高企業的資信和借款能力。籌資資本成本較高。2實物資產、無形資產投資能盡快形成經營能力。沒有證券作為媒介，產權關系不清晰，不便于產權的交易。3籌資企業的財務風險較低。5.2.2發行普通股籌資1.股票的種類（1）按股東權力和義務的不同普通股優先股（2）按股票是否記名記名股票無記名股票（3）股票按票面是否標明金額有面額股票無面額股票我國公司法規定：股票應當標明票面金額（4）股票按投資主體的不同國家股法人股個人股外資股（5）股票按發行時間的先后分類始發股新股（6）股票按發行對象和上市地區分類A股是供我國個人或法人買賣的以人民幣標明票面價值并以人民幣認購和交易的股票；B股和H股是專供外國和我國港澳臺地區的投資者買賣的，以人民幣標明票面價值但以外幣認購和交易的股票；B股在深圳、上海證券交易所上市H股在我國香港聯交所上市N股在美國紐約證券交易所上市2.股票的發行價格股票發行價格（1）等價（2）時價（溢價或折價）（3）中間價（溢價或折價）股份公司發行股票時，將股票出售給認購者所采用的價格，也就是投資者認購股票時所支付的價格。國際慣例:股票通常以溢價發行或等價發行，很少折價發行；美國：很多州規定折價發行股票為非法我國公司法規定：股票發行價格可以等價或溢價發行，但不得折價發行；3.股票上市股票上市是指股份有限公司公開發行的股票，符合規定條件，經過申請批準后在證券交易所作為掛牌交易的對象。經批準在證券交易所上市交易的股票，稱為上市股票；股份有限公司稱為上市公司。4.普通股籌資的優缺點優點缺點1沒有固定的股利負擔；資本成本較高；資本成本由高到低：普通股、優先股、公司債券、長期借款2股本沒有固定的到期日；可能分散公司的控制權3籌資企業的風險小；新股東攤薄利潤4提升公司信譽；產生的資本公積和盈余公積是公司籌措債務資本的基礎。發行新股會導致股票價格下跌。5.3債務性籌資債務性籌資是指企業通過長期借款、發行債券和融資租賃三種方式籌集的長期債務資本。5.3.1長期借款籌資1.長期借款的種類長期借款：

是指企業向銀行等金融機構以及向其他單位借入的、期限在1年以上的各種借款。（1）按提供貸款的機構分類政策性銀行貸款中國農業發展銀行、國家開發銀行、中國進出口銀行商業銀行貸款短期貸款、長期貸款其他金融機構（保險公司等）貸款較商業銀行貸款期限長，利率高，信用要求和擔保選擇嚴格(2)按有無抵押品作擔保分類抵押貸款：是指以特定的抵押品作擔保的貸款。例如：不動產、機器設備。信用貸款：是指不以抵押品作擔保的貸款，即僅憑借款企業的信用或某保證人的信用而發放的貸款。（3）按貸款的用途分類基本建設貸款更新改造貸款科研開發和新產品試制貸款2.銀行借款的信用條件按照國際慣例，銀行借款往往附加一些信用條件，主要有授信額度、周轉授信協議、補償性余額。(1)授信額度是借款企業與銀行間正式或非正式協議規定的企業借款的最高限額。通常在授信額度內，企業可隨時按需要向銀行申請借款。在正式協議下，約定某公司的信用額度為100萬元，該公司已借用80萬元尚未償還，則該公司仍可申請借20萬元，銀行將予以保證。在非正式協議下，銀行并不承擔按最高借款限額保證貸款的法律義務。(2)周轉授信協議是一種經常為大公司使用的正式授信額度。銀行對周轉信用額度負有法律義務，并因此向企業收取一定的承諾費用。在協議的有效期內，只要公司的借款總額未超過最高限額，銀行必須滿足公司任何時候提出的借款要求。公司享用周轉信貸協議，通常要對貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費（一般按信用額度總額中尚未使用部分的一定百分比計算）如果周轉信用額度為100萬元（i=8%)，借款公司年度內使用了60萬元，余額為40萬元，借款公司該年度內應向銀行支付承諾費，假設承諾費率為0.5％。則公司在該年度內享有周轉信貸協議所付出的代價方40萬元*0.5％=0.2萬元i實＝（利息＋承諾費）/可用資金＝(8%*60+0.5%*40)/60=5/60=8.333%(3)補償性余額：是銀行要求借款企業將借款的10%-20%的平均存款余額留存銀行。目的：降低銀行貸款風險，提高貸款的有效利率，以便補償銀行的損失。實際利率=支付利息/【名義借款數額*（1-補償性余額）】例:某公司按8％向銀行借款100000元，銀行要求維持貸款限額15％的補償性余額。請計算該項借款的實際利率。借款實際利率＝（100000×8％）÷[100000×（1－15％）]＝9.4％3.長期借款籌資的優缺點優點缺點1借款籌資速度較快；借款籌資風險較高；2借款資本成本較低；籌資費用較少；（低于債券）借款籌資限制條件較多；3借款籌資彈性較大；4發揮財務杠桿作用。借款籌資數量有限,一般低于股票、債券。5.3.2發行債券籌資

公司債券是公司依照法定程序發行的、約定在一定期限還本付息的有價證券。1.債券的估價決定債券發行價格的因素決定因素（一）債券面額F（二）債券利率i（三）市場利率K（四）債券期限n債券估價的基本模型P——債券價格i——債券票面利率F——債券面值K——市場利率或投資人要求的必要報酬率n——付息總期數特別注意：票面利率與市場利率的區別

2.債券籌資的優缺點優點缺點1債券籌資成本較低；（利息允許稅前扣除，債券成本一般低于股票成本）財務風險較高；（定期償付本息）2可利用財務杠桿；限制條件較多；（發行債券的限制條件一般要比長期借款、租賃籌資的限制條件多。）3能夠保障股東控制權；籌資數量有限。4便于調整公司資本結構。5.3.3租賃籌資1.租賃的含義是出租人以收取租金為條件，在契約或合同的期限內，將資產租借給承租人使用的一種經濟行為。租賃行為的實質：借貸屬性；但其直接涉及的是物而不是錢。2.租賃的種類（1）經營租賃：又稱營運租賃、服務租賃經營租賃通常為短期租賃。①目的：主要不在于融通資本而是為了獲得設備的短期使用以及出租人提供的專門技術服務。②營運租賃的特點1）承租企業根據需要可隨時向出租人提出租賃資產2）期限較短，一般不涉及長期而固定的業務3）租賃期內如有新設備出現或不需租入設備時，承租企業可按規定提前解除租賃合同4）出租人提供專門服務5）租賃期滿或合同終止時，租賃設備由出租人收回。（2）融資租賃的特點①由租賃公司融資購進設備租給承租企業使用。②租賃期限較長，大多為設備耐用年限一半以上。③租賃合同比較穩定，在規定的租期內非經雙方同意，任何一方不得中途解約。④承租企業負責設備的維修保養和保險，但無權自行拆卸改裝。⑤租賃期滿時，處置設備一般有退租、續租、留購3種選擇，通常由承租企業留購。（3）3.融資租賃的方式（1)直接租賃直接租賃是指承租人直接向出租人租入所需要的資產，并付出租金。直接租賃的出租人主要是制造廠商、租賃公司，除制造廠商外，其他出租人都是從制造廠商購買資產出租給承租人。（2)售后租回根據協議，企業將某資產賣給出租人，再將其租回使用。采用這種租賃形式，出售資產的企業可得到相當于售價的一筆資金，同時仍然可以使用資產。當然，在此期間，該企業要支付租金，并失去了財產所有權。從事售后租回的出租人為租賃公司等金融機構。（3)杠桿租賃杠桿租賃是國際上比較流行的一種融資租賃形式。杠桿租賃要涉及承租人、出租人和貸款人三方當事人。從承租人的角度來看，這種租賃與其他租賃形式沒有區別。但對出租人卻不同，出租人只墊支購買資產所需現金的一部分(20%-40％)，其余部分（60%-80%）以該資產作為擔保向貸款人借資支付。因此，租賃公司擁有對資產的所有權，既是出租人又是借款人，既收取租金又要償付債務。這種融資租賃形式由于租賃收益一般大于借款成本支出，出租人借款購物出租可獲得財務杠桿利益，故稱為杠桿租賃。4.融資租賃租金的測算方法（1）平均分攤法按支付次數平均，不考慮時間價值每次支付的租金=【（租賃設備購置成本-預計凈殘值）+租賃期間利息+租賃期間手續費】/租期（2）等額年金法后付年金現值=年金*年金現值系數后付年金(每年支付的租金)=后付年金現值/年金現值系數先付年金=先付年金現值/[1+(P/A,i,n-I)]舉例：例1：某施工企業向機械設備租賃公司融資租賃大型起重機一臺，該臺起重機購置成本為40萬元，租賃利率為年利率10%，每年年底支付一次，租賃期為5年。請計算該企業每年應支付的租賃費。解析：后付年金現值=年金*年金現值系數后付年金(每年支付的租金)=后付年金現值/年金現值系數每年末應支付的租賃費A=后付年金現值40萬元/（P/A,10%，5）

=40/3.791=10.5513(萬元)例2：某施工企業采用融資租賃方式租入一臺設備，設備購置成本為100萬元，租賃期為8年，租賃期滿后設備歸企業所有。租賃期間租賃年利率為16%，每年年初支付一次。請計算該企業每年初應支付的租賃費。解析：先付年金=后付年金現值/[1+(P/A,i,n-I)]每年初應支付的租賃費A=先付年金現值100萬元/[1+(P/A,16%,（8-I)]=100/[1+4.039]=19.8452(萬元)3.融資租賃的優缺點優點缺點1迅速獲得所需資產；租賃籌資成本較高，租金總額通常要高于設備價值的30%；承租企業財務困難時期，支付租金也將構成一項沉重的負擔；如不能享有設備殘值，是承租企業的一種機會損失2限制條件較少；3免遭設備陳舊過時的風險；4全部租金分期支付，降低付款風險；5租金費用允許在所得稅前扣除，承租企業享受稅收利益。2023/2/1第6章資本結構決策

第6章講解內容6.1資本結構的理論6.2資本成本的測算6.3杠桿利益與風險的衡量6.4資本結構決策分析6.1資本結構的理論6.1.1資本結構的概念資本結構是指企業各種資本的價值構成及其比例關系，是企業一定時期籌資組合的結果。廣義的資本結構包括：債務資本與股權資本的結構、長期資本與短期資本的結構，以及債務資本的內部結構、長期資本的內部結構和股權資本的內部結構等。狹義的資本結構是指企業各種長期資本的構成及其比例關系，尤其是指長期債務資本與（長期）股權資本之間的構成及其比例關系。6.1.2資本結構的種類1.資本的權屬結構資本的權屬結構是指股權資本與債務資本的價值構成及其比例關系。2.資本的期限結構資本的期限結構是指企業短期資本與長期資本的價值構成及其比例關系。6.1.3資本結構的價值基礎1.資本的賬面價值結構是指企業資本按歷史賬面價值基礎計量反映的資本結構。一般認為，他不太適合企業資本結構決策的要求2.資本的市場價值結構是指企業資本按現實市場價值基礎計量反映的資本結構。一般認為，他比較適合于上市公司資本結構決策的要求3.資本的目標價值結構是指企業資本按未來目標價值計量反映的資本結構。一般認為，他更適合企業未來資本結構決策管理的要求6.1.4資本結構的意義企業的資本結構問題，主要是資本的權屬結構的決策問題，即債務資本的比例安排問題。在企業的資本結構決策中，合理利用債務籌資，科學地安排債務資本的比例，是企業籌資管理中的一個核心問題。1.可以降低企業的綜合資本成本率；2.可以獲得財務杠桿利益3.可以增加公司的價值公司總價值V=公司債務資本的市場價值B+股權資本的市場價值S6.1.5資本結構的理論觀點資本結構理論是關于公司資本結構（或轉化為債務資本比例）、公司綜合資本成本率與公司價值三者之間關系的理論。他是公司財務理論的核心內容之一，也是資本結構決策的重要理論基礎。1.MM資本結構理論觀點莫迪格利安尼和米勒，1958，《資本成本、公司價值與投資理論》榮獲諾貝爾經濟學獎。（1）MM資本結構理論的基本觀點9項假設：公司在無稅收的環境中經營等9項假設重要命題：無論公司有無債務資本，其價值等于公司所有資產的預期收益額按適合該公司風險等級的必要報酬率（綜合資本成本率）予以折現基本結論：在符合該理論的假設之下，公司的價值與其資本結構無關；公司的價值取決于公司的實際資產，而非各類債務和股權的市場價值。評價：上述MM資本結構的基本理論是在一系列假設的前提下得出的。在企業籌資實務中，幾乎沒有一家公司不關注資本結構。因此，MM資本結構的基本理論還需要發展。（2）MM資本結構理論的修正觀點（MM資本結構理論的公司所得稅理論觀點）：莫迪格利安尼和米勒，1963，《公司所得稅與資本成本：一項修正》：兩個命題：①有債務公司的價值等于有相同風險但無債務公司的價值加上債務的稅收利益（債務利息可稅前扣除，從而增加公司凈收益，提高公司價值）②權衡理論觀點：隨著公司債務比例的提高，公司的風險也會上升由此會增加公司的額外成本，降低公司價值。因此公司的最佳資本結構應當是節稅利益和債務資本比例上升而帶來的財務危機成本與破產成本之間的平衡點。評價：公司的資本結構與公司的價值不是無關，而是大大相關，而且公司債務比例與公司價值正相關。2.新的資本結構理論觀點20世紀七、八十年代后出現的觀點。（1）代理成本理論債務資本適度的資本結構會增加股東的價值（2）信號傳遞理論公司價值被低估時會增加債務資本，公司價值被高估時會增加股權資本。公司可以通過調整資本結構來傳遞有關獲利能力和風險方面的信息，以及公司如何看待股票市價的信息。（3）優選順序理論公司傾向于首先采用內部籌資；如果需要外部籌資，公司將先選擇債務籌資，再選擇其他外部股權籌資。這種籌資順序的選擇不會傳遞對公司股價產生不利影響的信息。6.2資本成本的測算6.2.1資本成本的概念、內容和種類6.2.2資本成本的作用6.2.3個別資本成本率的測算（債務資本成本率的測算）6.2.4股權資本成本率的測算6.2.5綜合資本成本率的測算6.2.1資本成本的概念、內容和種類1.資本成本的概念資本成本是企業籌集和使用資本而承付的代價。2.資本成本的內容包括用資費用和籌資費用兩部分。（1）用資費用屬于經常性支出，如：股利、利息等，屬于變動性資本成本；（2）籌資費用多屬于一次性支出，如借款手續費、因發行股票而支付的發行費等，屬于固定性資本成本，可視為對籌資額的一項扣除。3.資本成本率的種類（1）個別資本成本率：多用于單項資金成本的比較（2）綜合資本成本率：用于組合籌資方式的成本比較6.2.2資本成本的作用1.資本成本是選擇籌資方式，進行資本結構決策和選擇追加籌資方案的依據；2.資本成本是評價投資項目、比較投資方案和進行投資決策的經濟標準；---投資收益率高于資本成本率3.資本成本可以作為評價企業整個經營業績的標準。6.2.3個別資本成本率的測算

個別資本成本率是企業用資費用與有效籌資額的比率。

1.個別資本成本率的測算原理（1）基本公式式中，K表示資本成本率，以百分率表示；D表示用資費用額；P表示籌資額；f表示籌資費用額；F表示籌資費用率，即籌資費用額與籌資額的比率。注意：凡是一次性的支出應該在分母中減去，余額代表實際籌集到手的資金。而經常性的利息等都出現在分子里。（2）個別資本成本率的高低取決于三個因素①用資費用：經常性費用，屬于變動性資本成本；②籌資費用：一次性費用，屬于固定性資本成本，可視作籌資額的一項扣除；③籌資額。2.債務資本成本率的測算Kl表示長期借款資本成本率；I表示長期借款年利息額；L表示長期借款籌資額，即借款本金；F表示長期借款籌資費用融資率，即借款手續費率；T表示所得稅稅率。Rl表示借款利息率。（1）長期借款資本成本率的測算①基本公式長期借款的籌資費用很少，可忽略不計舉例長期借款長期債券例6-1：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續費1%，年利率5%，期限3年，每年結息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：例6-2：根據例6-1資料但不考慮借款手續費，則這筆借款的資本成本率為：②在借款合同附加補償性余額條款的情況下，企業可動用的借款籌資額應扣除補償性余額，這時借款的實際利率和資本成本率將會上升。例6-3：ABC公司欲借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每年結息一次，到期一次還本。銀行要求補償性余額20%。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：③在借款年內結息次數超過一次時，借款實際利率也會高于名義利率，從而資本成本率上升。這時，借款資本成本率的測算公式為：式中，M表示一年內借款結息次數。舉例例6-4：ABC公司借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每季結息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：（2）長期債券資本成本率的測算

債券成本中利息費用可在所得稅前列支，但發行債券的籌資費用一般較高，應予以考慮。籌資費用即發行費用，包括申請費、注冊費、印刷費和上市費以及攤銷費等。長期債券可以溢價、折價、平價發行，但占用成本只能按面值計算，在不考慮資金時間價值情況下，一次還本、分期付息的債券資本成本率計算如下：債券資本成本＝債券年利息×（1－所得稅稅率）

債券籌資總額×（1－債券籌資費用率）債券利息＝債券面值×債券利息率用字母表示如下：①不考慮貨幣時間價值的計算公式:Kb表示債券資本成本率；B表示債券籌資額，按發行價格確定；Fb表示債券籌資費用率。例6-5：ABC公司擬等價發行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結息一次；發行費用為發行價格的5%；公司所得稅稅率為25%。則該批債券的資本成本率為：在上例中的債券系以等價發行，如果按溢價100元發行，則其資本成本率為：如果按折價50元發行，則其資本成本率為：例：某公司擬等價發行面值1000元、期限5年、票面利率8％的債券4000張，每年結息一次。發行費用為發行價格的5％，公司所得稅率為25％。（1）債券等價發行，資本成本率為多少（2）如果按溢價15％發行，資本成本率為多少（3）如果按折價10％發行，資本成本率為多少？解：如果等價發行，則：

K=1000*8%*(1-25%)/[1000*(1-5%)]

如果溢價發行，則：

K=1000*8%*(1-25%)/[1000*(1+15%)*(1-5%)]

如果折價發行，則

K=1000*8%*(1-25%)/[1000*(1－10%)*(1-5%)]②在考慮貨幣時間價值時，公司債券的稅前資本成本率也就是債券持有人的投資必要報酬率，再乘以（1-T）折算為稅后的資本成本率。測算過程如下。第一步，先測算債券的稅前資本成本率，測算公式為：式中，P0表示債券籌資凈額，即債券發行價格(或現值)扣除發行費用；I表示債券年利息額；Pn表示債券面額或到期值；Rb表示債券投資的必要報酬率，即債券的稅前資本成本率；t表示債券期限。第二步，測算債券的稅后資本成本率，測算公式為：6.2.4股權資本成本率的測算（1）股利折現模型式中，Pc表示普通股籌資凈額，即發行價格扣除發行費用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。如果公司實行固定股利政策，即每年分派現金股利D元，則資本成本率可按左側公式測算：如果公司實行固定增長股利的政策，股利固定增長率為G，則資本成本率需按右側公式測算：1.普通股資本成本率的測算例6-7：ABC公司擬發行一批普通股，發行價格12元/股，每股發行費用1元，預定每年分派現金股利每股1.2元。其資本成本率測算為：例6-8：XYZ公司準備增發普通股，每股的發行價格15元，發行費用1.5元，預定第一年分派現金股利每股1.5元，以后每年股利增長4%。其資本成本率測算為：（2）資本資產定價模型普通股投資的必要報酬率等于無風險報酬率加上風險報酬率。式中，Rf表示無風險報酬率；Rm表示市場報酬率；βi表示第i種股票的貝塔系數。例6-9：已知某股票的β值為1.5，市場報酬率為10%，無風險報酬率為6%。該股票的資本成本率測算為：（3）債券投資報酬率加股票投資風險報酬率資本成本率=債券投資報酬率+股票投資風險報酬率2.優先股資本成本率的測算公式式中，Kp表示優先股資本成本率；Dp表示優先股每股年股利；Pp表示優先股籌資凈額，即發行價格扣除發行費用。例6-11：ABC公司準備發行一批優先股，每股發行價格5元，發行費用0.2元，預計年股利0.5元。其資本成本率測算如下：例：中興公司發行面值12元的優先股，籌資費率為4％，年股息率為10％，優先股按面值發行，則優先股的資本成本為：Kp=Dp/[Po(1-f)]＝12*10％/[12*(1-4%)]Po（優先股發行價格）；Kp(優先股資本成本）；Dp（優先股年股利）；f（取得成本率）如果公司發行優先股是折價或溢價發行，則分母部分應做出相應的調整例如，某公司發行每股面值100元的優先股，按面值溢價10％發行，其取得成本為每股3元，股息率為10%，則該優先股的資本成本率為：

K=100×10%/（100×110％-3）=9.34%

1.公司現有優先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性優先股。其當前市價116.79元。如果新發行優先股，需要承擔每股2元的發行成本。2.公司現有普通股：當前市價50元，最近一次支付的股利為4.19元/股，預期股利的永續增長率為5%，該股票的貝他系數為1.2。公司不準備發行新的普通股。資本市場：國債收益率為7%；市場平均風險溢價估計為6%。計算普通股資本成本：用資本資產定價模型和股利增長模型兩種方法估計，以兩者的平均值作為普通股資本成本。自學補充練習3.保留盈余資本成本率的測算保留盈余是否有資本成本？也有資本成本，不過是一種機會資本成本。應當如何測算保留盈余的資本成本？與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。非股份制企業股權資本成本率的測算投入資本籌資協議有的約定了固定的利潤分配比例，這類似于優先股，但不同于普通股；投入資本及保留盈余不能在證券市場上交易，無法形成公平的交易價格，因而也就難以預計其投資的必要報酬率---無定論，需要探討。留存收益資本成本率是一種機會成本率，體現為股東追加投資所要求的報酬率，其計算方法與普通股相似，只是留存收益沒有資本取得成本。

例：安慶公司普通股每股市價為16元，預計第一年年末每股收益為2元，每股發放1元股利，股利年增長率為5％，則留存收益資本成本為：

K=1/16+5%=11.25%★A公司擬添置一套市場價格為6000萬元的設備，需籌集一筆資金。現有三個籌資方案可供選擇（假定各方案均不考慮籌資費用）（1）發行普通股。該公司普通股的β系數為2，一年期國債利率為4%，市場平均報酬率為10%。（2）發行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發行。公司適用的所得稅稅率為25%。（3）融資租賃。該項租賃租期6年，每年租金1400萬元，期滿租賃資產殘值為零。時間價值系數表K(P/F,K,6)(P/A,K,6)10%0.56454.355312%0.50664.1114要求：

（1）利用資本資產定價模型計算普通股資本成本。

（2）利用非折現模式（即一般模式）計算債券資本成本。

（3）利用折現模式計算融資租賃資本成本。（4）根據以上計算結果，為A公司選擇籌資方案。★【答案】（1）普通股資本成本=4%+2×（10%-4%）=16%（2）債券資本成本=8%×（1-25%）=6%（3）6000=1400×（P/A,Kb，6）（P/A,Kb，6）=4.2857因為，（P/A,10%，6）=4.3553（P/A,12%，6）=4.1114教材37頁插值法：利率年金現值系數10%4.3553？(？-10=x)4.28574.3553-4.285712%4.1114X÷（12%-10%）=（4.3553-4.2857）/（4.3553-4.1114）X=[（4.3553-4.2857）/（4.3553-4.1114）]×（12%-10%）X=0.57%Kb=10%+0.57%=10.57%（4）因為債券資本成本最低，所以應選擇發行債券方式。6.2.5綜合資本成本率的測算

1.綜合資本成本率的決定因素個別資本成本率、各種長期資本比例2.公式例：某施工企業計劃籌資8100萬元，所得稅稅率25%。其他有關資料如下：（1）從銀行借款810萬元，年利率7%，手續費率2%；（2）按溢價發行債券，債券面值1134萬元，發行價格1215萬元，票面利率9%，期限5年，每年支付一次利息，其籌資費用率為3%；（3）發行優先股2025萬元，預計年股利率為12%，籌資費用率為4%；（4）發行普通股3240萬元，每股發行價格10元，籌資費用率為6%。預計第一年每股股利1.20元，以后每年按8%遞增；（5）其余所需資金通過留存收益取得。要求：（1）分別計算銀行借款、債券、優先股、普通股、留存收益的資金成本；（2）計算該公司的加權平均資金成本。（1）銀行借款成本率=810×7%×（1-25%）/[810×（1-2%）]=5.36%債券資金成本率=1134×9%×（1-25%）/[1215×（1-3%）]=6.49%優先股資金成本率=2025×12%/[2025×（1-4%）]=12.50%普通股成本率={1.2/[10×（1-6%）]}+8%=20.77%留存收益成本率=1.2/10+8%=20.00%（2）該公司的加權平均資金成本率=5.36%×10%+6.49%×15%+12.50%×25%+20.77%×40%+20%×10%=14.94%6.3資本結構決策分析資本成本比較法---選擇成本最低者舉例：★例：甲施工企業在初創時需資本總額5000萬元，有A、B兩個籌資組合可供選擇。A、B籌資方案資料測算表單位：萬元籌資方式初始籌資額籌資方案A資本成本率初始籌資額籌資方案B資本成本率

長期借款4006%5007%長期債券10007%15008%優先股60012%100012%普通股300015%200015%合計50005000假定A、B兩個籌資組合的財務風險相當，都是可以承受的，請為甲企業選擇最佳籌資組合方案。分析：A方案綜合資金成本：6%*（400/5000）+7%*（1000/5000）+12%*（600/5000）+15%*（3000/5000）=12.32%B方案綜合資金成本：7%*（500/5000）+8%*（1500/5000）+12%*（1000/5000）+15%*（2000/5000）=11.45%B方案綜合資金成本率最低，故在適度財務風險條件下，應選擇籌資組合方案B作為最佳籌資方案。基本概念：資本成本是企業為籌集資金和使用資金所付出的代價。它包括資金占用費和資金籌集費用兩部分。資金成本的作用：單個資金成本——比較各種籌資方式；綜合資金成本——資本結構決策；資本成本的作用：

①對于企業籌資來說，是確定選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據。②對于企業投資來說，是評價投資項目、決定投資取舍的重要標準。③是評價企業經營成果——企業價值的尺度資本成本小結6.3杠桿利益與風險的衡量杠桿效應通過利用固定的成本來增加獲利能力，具體分為：營業杠桿（與產品生產的固定經營成本有關）；財務杠桿（與負債融資的固定融資成本有關）；兩種杠桿利益與風險的綜合----聯合杠桿利益與風險。杠桿效應會影響企業的風險和收益。杠桿效應是固定成本的使用與企業獲利能力之間的關系。6.3杠桿利益與風險的衡量6.3.1營業杠桿利益與風險6.3.2財務杠桿利益與風險6.3.3聯合杠桿利益與風險6.3.1營業杠桿利益與風險1.營業杠桿原理2.營業杠桿系數的測算3.影響營業杠桿利益與風險的其他因素

1.營業杠桿原理(1)營業杠桿的概念營業杠桿，亦稱經營杠桿或營運杠桿，是指企業在經營活動中對營業成本中固定成本的應用。企業營業成本按其與營業總額的依存關系可分為：①變動成本是指隨著營業總額的變動而變動的成本。如：直接人工、直接材料都是典型的變動成本

。②固定成本是指在一定的營業規模內，不隨營業總額變動而保持相對固定不變的成本。即：成本總額在一定時期和一定業務量范圍內，不受業務量增減變動影響而能保持不變的成本。如：企業管理費用、銷售費用、辦公費、固定資產折舊費等。由于固定成本的存在，使得銷售量的變化與營業利潤（損失）并不成比例變化。由于固定成本在一定銷售量范圍內不隨銷售量的增加而增加，所以隨著銷售量的增加，單位銷售量所負擔的固定成本會相對減少，從而給企業帶來額外的收益。（企業可以通過擴大營業總額而降低單位營業額的固定成本，從而增加企業的營業利潤）EBIT=銷售收入－成本＝銷售收入－變動成本－固定成本

=S-C-F=Q*p-Q*v-F

=Q(p-v)–F

=Q[(p-v)–F/Q]相反，隨著銷售量的下降，單位銷售量所負擔的固定成本會相對增加，從而給企業帶來額外的損失。由于生產成本中固定成本的存在，導致營業利潤的變動率（增長或下降）大于銷售量或銷售額的變動率（增長或下降），這就是營業杠桿作用。可見，營業杠桿是一把“雙刃劍”。（2）營業杠桿利益分析在企業一定的營業規模內：變動成本隨著營業總額的增加而增加；固定成本不因營業總額的增加而增加，而是保持固定不變。隨著營業額的增加，單位營業額所負擔的固定成本會相對減少，從而給企業帶來額外的利潤。（3）營業風險分析營業風險，亦稱經營風險，是指與企業經營有關的風險，尤其是指企業在經營活動中利用營業杠桿而導致息稅前利潤下降的風險。由于營業杠桿的作用，當營業總額下降時，息稅前利潤下降的更快，從而給企業帶來營業風險。2.營業杠桿系數的測算營業杠桿度(DegreeofOperatingLeverage，DOL)：一個用來衡量營業杠桿大小的量。營業杠桿系數是指企業營業利潤的變動率相當于營業額變動率的倍數。營業杠桿度越大，企業的營業利潤對銷售量變化的敏感強度越高，經營風險也越大；營業杠桿度越小，企業的營業利潤對銷售量變化的敏感強度越低，企業經營風險越小。CC例6-20：XYZ公司的產品銷量40000件，單位產品售價1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產品變動成本為600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元。其營業杠桿系數為：一般而言，企業的營業杠桿系數越大，營業杠桿利益和營業風險就越高；企業的營業杠桿系數越小，營業杠桿利益和營業風險就越低。6.3.2財務杠桿利益與風險1.財務杠桿原理（1）財務杠桿的概念財務杠桿又稱為籌資杠桿，是指企業在籌資活動中對資本成本中固定的債務資本的利用。融資杠桿、資本杠桿、負債經營都是財務杠桿的同義語。（2）財務杠桿利益分析財務杠桿利益亦稱融資杠桿利益，是指企業利用債務籌資這個財務杠桿而給權益資本帶來的額外收益。在企業資本規模和資本結構一定的條件下，企業從息稅前利潤中支付的債務利息是固定的，當息稅前利潤增多時，每1元息稅前利潤所負擔的債務利息會相應降低，扣除企業所得稅后可分配給企業權益資本所有者的利潤就會增加，從而給企業所有者帶來額外的收益。即：由于財務杠桿的作用，當息稅前利潤上升時，稅后利潤上升得更快，從而給企業權益資本所有者帶來額外的收益。

（3）財務風險分析財務風險亦稱籌資風險，是指企業經營活動中與籌資有關的風險，尤其是指在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業權益資本所有者收益下降的風險，甚至可能導致企業破產的風險。由于財務杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業權益資本所有者造成財務風險。2.財務杠桿系數的測算財務杠桿度(DegreeofFinancingLeverage,DFL):一個衡量財務杠桿效應高低的量。財務杠桿系數是指企業稅后利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數，或者，普通股每股收益變動率與息稅前利潤變動率的比值。它反映了財務杠桿的作用程度。測算公式：在稅息前利潤增加時，財務杠桿作用表現為財務杠桿利益；在稅息前利潤減少時，財務杠桿作用表現為財務杠桿損失。企業可以通過調節資本結構獲得財務杠桿利益避免財務杠桿損失。6.3.3聯合杠桿利益與風險

CombinedLeverageandEnterpriseRisk1.聯合杠桿原理聯合杠桿也稱總杠桿、復合杠桿：是指營業杠桿與財務杠桿的綜合。營業杠桿和財務杠桿兩者最終都影響到企業稅后利潤或普通股每股收益。因此，聯合杠桿綜合了營業杠桿和財務杠桿的共同影響作用。一個企業同時利用營業杠桿和財務杠桿，這種影響作用會更大。2.