本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣)提供，在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投(國際)證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。2022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/102022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/10每周觀點：單月竣工面積大幅回暖，核心觀點12月全國單月竣工面積降幅大幅收窄，2023年在保交樓政策推動下，竣工面積有望恢復至2019-2020年上輪周期啟動時期的水平，成為玻璃需求提升的有力支撐。消費建材行業信用減值損失影響逐步弱化，部分企業2022年業績扭虧轉盈，當前地產融資支持政策陸續推出，處于產業鏈中的建材企業應收賬款風險有望出現邊際下降，對板塊估值的壓制影響也在減弱。行業觀點：單月竣工面積降幅大幅收窄，關注2023年浮法玻璃需求回1月17日，國家統計局公布2022年1-12月份房地產運行和全國固定資產投資數據，2022年全年全國房地產開發投資132895億元，同比下降10%，年度同比降幅位于近10年最低水平；房屋新開工面積累計值為12.06億平米，同比下降39.40%，12月單月同比下降44.29%；房屋竣工面積累計值為8.62億平米，同比下降15%，12月單月同比降幅大幅收窄至6.57%，環比提升13.66pct。展望2023年，在保交樓政策推動下，在樂觀情景下，2023年竣工面積有望達到94097.25萬平米，同比增速為9.16%，有望恢復至2019-2020年上輪周期啟動時期的水平，成為玻璃需求提升的有力支撐。信用減值損失影響逐步弱化，關注消費建材行業估值抬升。1月15日至今共有三家消費建材企業發布2022年業績預告，其中友邦吊頂、亞士創能實現由虧轉盈，主要系2021年在房企應收賬款風險高企下，大額信用減值損失拖累建材企業凈利潤，進而使得2022年減值計提壓力減弱，全年歸母凈利潤實現大幅增長；而瓷磚板塊的蒙娜麗莎計提節奏相對滯后，2022年公司應收賬款和應收票據逾期顯著增加，在對減值跡象明顯的客戶按會計準則規定計提信用減值損失后全年歸母凈利潤同比由盈轉虧。當前地產融資支持政策陸續推出，房企融資渠道正逐漸拓寬，處于產業鏈中的建材企業應收賬款風險有望出現邊際下降，對板塊估值的壓制影響也在減弱。節前我們發布再升科技的深度報告，公司是國內微纖維玻璃棉龍頭，以材料為核心打“干凈空氣”與“高效節能”綜合解決方案。公司擁有國內最大的微纖維玻璃棉生產基地，具備技術與成本雙重優勢；其天然氣采購價1.5元/立方，遠低于全國平均。2020年公司口罩及熔噴材料業務爆發式增長，2021-2022年整體業績增速逐步回落，為新一輪增長奠定較低基數。當前處在轉債募投項目投產與新一輪股權激勵計劃的雙重窗口期，成長性有望逐步兌現。維持評級強于大市楊光yangguangAC編號：S1440519110003研究助理黃海huanghaibj@研究助理李長鴻lichanghong@研究助理趙宇達zhaoyuda@市場表現%-8%-18%-28%-38% 上證指數相關研究報告 建筑材料建筑材料建筑材料報告頁的重要聲明1關注風光發電相關材料板塊機會：1)光伏玻璃：需求側，雙碳政策持續提振光伏玻璃需求，組件升級激發新的增量空間，到2025年樂觀情景下光伏玻璃需求CAGR為17.98%。此外TCO玻璃是我們重點跟蹤的方向，市場規模有望隨著薄膜電池應用數量的上升而快速翻倍。2)BIPV：預計2022年-2025年屋頂光伏可為防水卷材帶來年均131億元的新增市場規模。3)碳纖維：2021-2025年全球碳纖維需求量有望從11.8萬噸提升至20萬噸，4年CAGR10.38%；期間中國需求量占比從53%提升至80%，CAGR達26.4%。4)風電葉片：中材葉片收購中復連眾股權，有望實現強強聯合，獲取40%左右的市場份額，重塑風電葉片競爭格局。水泥：全國均價下降0.12%，出貨率降至7%上周全國高標水泥含稅均價為424.43元/噸，環比下降0.12%。2022年由于水泥需求超預期下滑，各地水泥企業主動或被動的實際停產天數均有增加，估計較往年增加10%-20%。上周全國水泥庫容比72.06%，環比上周上升0.31pct，較上月同比下降1.00pct，較去年同期上升9.88pct。上周水泥出貨率7.00%，環比上周下降21.13pct，較上月同比下降40.53pct，較去年同期下降4.60pct。玻璃：浮法均價上漲1.45%，庫存繼續下降3.56%上周全國玻璃現貨成交均價1626元/噸，周環比上漲0.93%，年同比下降18.92%；2023年1月19日，單日成交均價為1627元/噸，較1月12日上漲0.31%。上周全國樣本企業總庫存6432.7萬重箱，環比提升4.57%，同比上漲78.75%，庫存天數28.9天，較上期+1.4天。上周3.2mm鍍膜光伏玻璃26.5元/平米，周環比持平，年同比上漲6.0%；2.0mm鍍膜光伏玻璃19.5元/平米，周環比持平，年同比上漲1.6%。2022年12月全國光伏新增裝機21.70GW，同比增長8.23%；1-12月累計新增裝機87.41GW，同比增長59.13%。玻纖：市場價格平穩，節前產銷下滑上周無堿池窯粗紗市場行情表現偏淡，多數池窯廠產銷進一步下降。短期來看，市場中下游提貨意向不大。截至1月19日，國內2400tex無堿纏繞直接紗主流報價在4000-4300元/噸不等，全國均價在4122.75元/噸，環比均價基本持平，同比下跌33.50%。近期國內池窯電子紗市場價格暫無調整，短期池窯廠價格調整意向不大。目前電子紗主流報價10000-10200元/噸不等，環比基本持平；電子布價格當前主流報價維持4.3-4.4元/米不等。碳纖維：價格下調后暫穩，春節后庫存大漲31.5%上周國內碳纖維市場均價147.5元/公斤，周環比持平，年同比下降21.02%。上周自產原絲的碳纖維廠家平均利潤下降，上周PAN基T300-12K碳纖維平均利潤約14.4元/千克，PAN基T300-24K碳纖維平均利潤約9.78元/千克，較上周平均利潤下降0.3元/千克。截至1月27日，其中東北、華東、西北庫存分別為1390、1165、505噸，環比變動+320/+260/+153噸，主要系春節假期一周暫停發貨所致。2022年12月，國內碳纖維產量4465.07噸，環比提升1.47%，同比增長31.85%。投資建議：推薦行業景氣度回升標的【旗濱集團】【中國巨石】，受益于風光電發展的新材料機會【中材科技】【洛陽玻璃】，消費建材龍頭底部修復機會【東方雨虹】【三棵樹】。風險提示：地產基建投資不及預期；原材料價格上漲超預期建筑材料建筑材料報告頁的重要聲明2一、行業觀點單月竣工面積降幅大幅收窄，關注2023年浮法玻璃需求回暖。1月17日，國家統計局公布2022年1-12月份房地產運行和全國固定資產投資數據，2022年全年全國房地產開發投資132895億元，同比下降10%，年度同比降幅位于近10年最低水平；房屋新開工面積累計值為12.06億平米，同比下降39.40%，12月單月同比下降44.29%；房屋竣工面積累計值為8.62億平米，同比下降15%，12月單月同比降幅大幅收窄至6.57%，環比提升13.66pct。展望2023年，在保交樓政策推動下，在樂觀情景下，2023年竣工面積有望達到94097.25萬平米，同比增速為9.16%，有望恢復至2019-2020年上輪周期啟動時期的水平，成為玻璃需求提升的有力支撐。信用減值損失影響逐步弱化，關注消費建材行業估值抬升。1月15日至今共有三家消費建材企業發布2022年業績預告，其中友邦吊頂、亞士創能實現由虧轉盈，主要系2021年在房企應收賬款風險高企下，大額信用減值損失拖累建材企業凈利潤，進而使得2022年減值計提壓力減弱，全年歸母凈利潤實現大幅增長；而瓷磚板塊的蒙娜麗莎計提節奏相對滯后，2022年公司應收賬款和應收票據逾期顯著增加，在對減值跡象明顯的客戶按會計準則規定計提信用減值損失后全年歸母凈利潤同比由盈轉虧。當前地產融資支持政策陸續推出，房企融資渠道正逐漸拓寬，處于產業鏈中的建材企業應收賬款風險有望出現邊際下降，對板塊估值的壓制影響也在減弱。節前我們發布再升科技的深度報告，公司是國內微纖維玻璃棉龍頭，以材料為核心打“干凈空氣”與“高效節能”綜合解決方案。公司擁有國內最大的微纖維玻璃棉生產基地，具備技術與成本雙重優勢；其天然氣采購價1.5元/立方，遠低于全國平均。2020年公司口罩及熔噴材料業務爆發式增長，2021-2022年整體業績增速逐步回落，為新一輪增長奠定較低基數。當前處在轉債募投項目投產與新一輪股權激勵計劃的雙重窗口期，成長性有望逐步兌現。關注風光發電相關材料板塊機會：1)光伏玻璃：需求側，雙碳政策持續提振光伏玻璃需求，組件升級激發新的增量空間，到2025年樂觀情景下光伏玻璃需求CAGR為17.98%。此外TCO玻璃是我們重點跟蹤的方向，市場規模有望隨著薄膜電池應用數量的上升而快速翻倍。2)BIPV：預計2022年-2025年屋頂光伏可為防水卷材帶來年均131億元的新增市場規模。3)碳纖維：2021-2025年全球碳纖維需求量有望從11.8萬噸提升至20萬噸，4年CAGR10.38%；期間中國需求量占比從53%提升至80%，CAGR達26.4%。4)風電葉片：中材葉片收購中復連眾股權，有望實現強強聯合，獲取40%左右的市場份額，重塑風電葉片競爭格局。投資建議：推薦行業景氣度回升標的【旗濱集團】【中國巨石】，受益于風光電發展的新材料機會【中材科。建筑材料建筑材料報告頁的重要聲明3上周中信建材指數上漲1.16%，上證綜指上漲2.18%，深證成指上漲3.26%，創業板指上漲3.72%。上周計算機、電子元器件、有色金屬、國防軍工、石油石化綜合漲幅居前，食品飲料、輕工制造、汽車、銀行、農林牧漁漲幅居后。資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投上周子板塊中，消費建材下跌2.31%、水泥上漲3.12%、混凝土及外加劑上漲3.21%、玻璃及玻纖上漲2.98%、耐火材料上漲0.69%、裝配式建筑上漲1.22%、新材料上漲3.68%。年初至今來看，消費建材、玻璃及玻纖子板塊漲幅居前。子板塊PE(TTM)周漲跌幅(%)2023年初至今漲跌幅(%)1.78劑.9698.75筑資料來源：Wind，中信建投上周漲幅前五：環球新材國際、金晶科技、凱盛科技、福萊特、坤彩科技。上周跌幅前五：兔寶寶、堅朗五金、帝歐家居、東鵬控股、蒙娜麗莎。建筑材料建筑材料報告頁的重要聲明4前五前五周漲跌幅(%)2023年初至今(%)周漲跌幅(%)2023年初至今(%)國際.07.13技資料來源：Wind，中信建投建筑材料建筑材料報告頁的重要聲明5三、行業基本數據上周全國高標水泥含稅均價為424.43元/噸，環比下降0.12%。2022年由于水泥需求超預期下滑，各地水泥企業主動或被動的實際停產天數均有增加，估計較往年增加10%-20%。截止1月18日，2023年一季度全國共有22個省市發布水泥企業錯峰生產計劃。華北地區河北、山西和內蒙三地水泥企業一季度錯峰生產計劃天數與往年一致，采暖季停產時間均為120天。東北地區整體庫存量遠遠超過近幾年同期水平，開市后各企業生產線在不恢復生產的情況下，預計仍然需要30-50天的消化周期。華東地區浙江和江蘇一季度錯峰生產計劃天數分別為40天和45天，全年計劃總天數均為80天，較過去兩年增加10-15天。華中地區山東、河南采暖季錯峰生產計劃時間為120天；湖南省一季度是50天。西南和西北地區2023年一季度錯峰生產天數基本與過去相當，川渝和貴州的全年錯峰生產計劃天數預計將有所增加。圖表5：全國重點區域(30城)高標水泥價格(元/噸)圖表6：全國六大區水泥價格走勢(元/噸)資料來源：數字水泥網，中信建投資料來源：數字水泥網，中信建投上周全國水泥庫容比72.06%，環比上周上升0.31pct，較上月同比下降1.00pct，較去年同期上升9.88pct。上周水泥出貨率7.00%，環比上周下降21.13pct，較上月同比下降40.53pct，較去年同期下降4.60pct。圖表7：全國水泥庫容比(%)圖表8：全國水泥出貨率(%)建筑材料建筑材料報告頁的重要聲明6資料來源：數字水泥網，中信建投資料來源：數字水泥網，中信建投上周水泥熟料價格差為104.87元/噸，環比持平，低于去年同期水平。焦炭與煤炭價格走勢接近，全國焦炭價格2518元/噸，周環比持平，年同比下降13.35%；其中價格最高為西南地區2931元/噸，最低為西北地區2364元/噸。)資料來源：數字水泥網，中信建投資料來源：Wind，中信建投上周全國玻璃現貨成交均價1626元/噸，周環比上漲0.93%，年同比下降18.92%；2023年1月19日，單627元/噸，較1月12日上漲0.31%。上周全國樣本企業總庫存6432.7萬重箱，環比提升4.57%，同比上漲78.75%，庫存天數28.9天，較上期+1.4天。上周華北市場周初在下游備貨支撐下，部分廠家價格提漲1-2元/重量箱，而后趨于平穩。隨著春節臨近，市場交投亦逐漸趨于平淡，下游基本備貨完成，陸續放假，原片廠家亦陸續停止發貨。華東整體成交轉淡，少數廠家庫存上行。春節臨近，物流多有放假，各廠銷售區域縮至省內，成交量有限。市場價格整體平穩，僅個別廠家于周初小漲。華中地區上周季節性需求匱乏，深加工企業多數停工放假，僅部分經銷商尚存囤貨現象，拿貨量有限，原片企業整體庫存呈上漲趨勢，價格調整基本告一段落。華南區域除個別原片企業出貨尚可庫存略有下降外，多數企業零星發貨，甚至少數企業有停止發貨現象，整體庫存呈增加態勢。東北成交量下行，庫建筑材料建筑材料報告頁的重要聲明7存環比+3.74%。臨近春節，黑吉兩地原片廠早已休息，遼寧地區亦是于周內接連放假。市場價格平穩，少數廠家小漲。西南市場成交氣氛較為清淡，下游加工及物流基本放假，整體走貨較為清淡，僅零星短途發運。西北市場延續清淡，業內人士陸續休假，下游需求整體寡淡，整體走貨縮減明顯。圖表12：玻璃5月交割合約期貨收盤價(元/噸)資料來源：Wind，中信建投上周國內玻璃生產線在剔除僵尸產線后共計302條(19.985萬噸/日)，其中在產236條，冷修停產66條，浮法產業企業開工率為78.15%，產能利用率為79.15%。上周以煤制氣/天然氣/石油焦為燃動力的單噸利潤-166/-198/21元，周環比分別變動+8/+15/+16元，年同比變動-642/-435/-487元。中信建投上周3.2mm鍍膜光伏玻璃26.5元/平米，周環比持平，年同比上漲6.0%；2.0mm鍍膜光伏玻璃19.5元/平米，周環比持平，年同比上漲1.6%。2022年12月全國光伏新增裝機21.70GW，同比增長8.23%；1-12月累計新增裝機87.41GW，同比增長59.13%。建筑材料建筑材料報告頁的重要聲明89-019-049-070-010-040-071-011-041-072-012-042-073-019-019-049-070-010-040-071-011-041-072-012-042-073-01503.2mm2.0mm發電新增設備容量:太陽能:新增值(萬千瓦)2,1702,5002,1702,005007474937474935527572352350資料來源：PVInfoLink，中信建投資料來源：Wind，國家能源局，中信建投3.3玻纖：市場價格平穩，節前產銷下滑上周無堿池窯粗紗市場行情表現偏淡，多數池窯廠產銷進一步下降。春節前夕，中下游基本停工放假，下游需求支撐顯乏力。加之前期多數貿易商一定量備貨，短期來看，市場中下游提貨意向不大。當前價格來看，池窯廠調價意向亦較低，短期市場大概率穩價延續。截至1月19日，國內2400tex無堿纏繞直接紗主流報價在4000-4300元/噸不等，全國均價在4122.75元/噸，環比均價基本持平，同比下跌33.50%。圖表17：無堿玻纖價格走勢(元/噸)圖表18：2400tex纏繞直接紗價格(元/噸)創資訊，中信建投近期國內池窯電子紗市場價格暫無調整，周內各池窯廠價格報穩觀望，節前各廠家價格調整意向不大。春節附近，下游需求支撐相對有限，局部個別剛需少量提貨，短期池窯廠價格調整意向不大。當前多數池窯廠主流產品G75仍自用織布，有效外售供應偏緊俏。但后期需求支撐大概率趨弱運行，價格提漲預期不大。目前電子紗主流報價10000-10200元/噸不等，環比基本持平；電子布價格當前主流報價維持4.3-4.4元/米不等。建筑材料建筑材料報告頁的重要聲明9資料來源：卓創資訊，中信建投2022年12月，玻纖在產產能環比持平，重點區域庫存環比反彈5.19%。2022年12月國內玻纖紗總產能744.7萬噸/年，環比持平；在產產能658萬噸，環比持平。冷修產能50.6萬噸，停產30.5萬噸，已拆除1.6萬噸。12月國內重點區域玻纖庫存64.25萬噸，環比提升5.19%，較11月庫存有所反彈；其中泰安環比提升2.38%至17.2萬噸，桐鄉環比提升3.81%至20.45萬噸。內重點區域池窰樣本玻纖庫存統計00在產產能冷修產能停產已拆除其他7-078-059-039-080-010-067-078-059-039-080-010-061-041-092-022-07800000000000000資料來源：卓創資訊，中信建投建筑材料建筑材料報告頁的重要聲明3.4碳纖維：價格下調后暫穩，春節后庫存大漲31.5%上周國內碳纖維市場均價147.5元/公斤，周環比持平，年同比下降21.02%。截至目前，國產T300級別12K碳纖維市場價格參考120-125元/千克；國產T300級別24/25K碳纖維市場價格參考125-130元/千克；國產T300級別48/50K碳纖維市場價格參考110-120元/千克；國產T700級別12K碳纖維市場價格參考220-230元/千克。原料端，國內原絲產品價格維持4.2-4.6萬元/噸，碳纖維企業多履行長單采購。中信建投上周國內丙烯腈市場價格穩中上調，碳纖維價格下調后暫穩。上周自產原絲的碳纖維廠家平均利潤下降，上周PAN基T300-12K碳纖維平均利潤約14.4元/千克，較上周平均利潤下降0.3元/千克，PAN基T300-24K碳纖維平均利潤約9.78元/千克，較上周平均利潤下降0.3元/千克。圖表25：碳纖維與丙烯腈價格對比(元/噸)圖表26：碳纖維市場平均成本與毛利(元/公斤)Wind截至1月27日國內碳纖維庫存3060噸，周環比大漲31.50%。其中東北、華東、西北庫存分別為1390、1165、505噸，環比變動+320/+260/+153噸，主要系春節假期一周暫停發貨所致。2022年12月，國內碳纖維產量4465.07噸，環比提升1.47%，同比增長31.85%。頁的重要聲明(噸)圖表28：碳纖維月度產能與產量(噸)資料來源：百川盈孚，中信建投資料來源：百川盈孚，中信建投建筑材料建筑材料報告頁的重要聲明四、一周公司動態頂A金合作備忘錄，約定中國巨石、中國復材以持有的連云港中復連眾復合材料集團有限公司股權眾其他給中材葉片。玻璃。。技集團資料來源：Wind，中信建投頁的重要聲明五、一周行業動態源容比上漲、二三線城市同比下降。資產等補短板領域的需求愈加強烈。測，推動企業優先做好涉及國家“十四五”102個重大工程實施，加快推進中防城港核電項目、多家電網電力企業參與風光大基地項目等，力爭能夠形成更多的實物工礦及疊層電池等先進技術的研發應用，提升規模化量產能力。民政府辦法(征求意見稿)》。其中提出，深圳將推出共有產權住房。共有于發展提供有力支撐。W報展豐富多樣的促消費活動，促進接觸型消費加快恢復。合理增加消費信貸。因城施策用好商報開始資料來源：Wind，政府官網，各類媒體網站，中信建投建筑材料建筑材料報告頁的重要聲明六、盈利預測與估值(億元) 122E23E122E23E材791.SZ7742337.SH8.5978578.SH42128.HK98641.SZ6599.SZ技.0098.SZ90.9100271.SZ37.SZ份15.SZ3918.SZ1798.SZ5084.SZ住工6968.SH4.476.934材372.SZ新材.42786.SZ.623.54083030.SH7.93685.SH718.SZ頂.370018.SH012.SZ85.SH水泥.482258701.SH泥.75582769781.SH300026.SH713.3700789.SZ576233.SZ團59935.SZ.60569672.SZ720248625.SH化20.SH87749.SH70092.SH49.079401.SZ泥.8758596.SZ瑞澤0002.SH水泥.84600090.30816.SH398.SZ團3.71809.SZ.2100457.SZ業.9700671.SZ50.4600205.SZ.0050016.SH山.9000302.SZ98.3629.SH36.SH.4729.SH36.SH.478集團建筑材料建筑材料報告頁的重要聲明0868.HK信義玻璃17.66725.672.831.531.966129000012.SZ南玻A7.10168.510.500.690.8314109600876.SH洛陽玻璃21.14104.090.460.530.89464024600586.SH金晶科技11.16159.450.920.480.70122316601865.SH福萊特37.77737.790.991.141.66383323002613.SZ北玻股份4.9646.480.060.060.07857970002623.SZ亞瑪頓31.8563.400.300.721.401064423300093.SZ金剛玻璃44.4395.97-0.930.000.00-48600819.SH耀皮玻璃5.0242.560.110.000.004600600660.SH福耀玻璃37.15950.271.231.922.09301918620.171176.SH99080.SZ.6301022196.SZ份008806.SH89756.SH技01.SH066.SZ技.440225.SZ份192.33088.SZ能.78392.SZ3.818926式建筑541.SZ構.841035375.SZ65002163.HK工26.HK技800J技94008.8326.SH技.3107.HK國際98.SH材195.SH5.348.065420.SZ839J9.081970資料來源：Wind一致預期，中信建投建筑材料建筑材料報告頁的重要聲明風險分析1)地產基建投資增速不及預期建材行業下游主要為地產和基建行業，其投資增速將顯著影響對各類建材產品的需求。近年來房地產行業經歷了多輪降杠桿、去庫存、資金收緊等政策調控，未來仍將面臨結構性改變；基礎設施建設投資增速也從高位逐漸放緩。倘若地產基建投資增速不及預期，將使得建材行業面臨景氣度下滑以及企業經營環境壓力加劇的2)原材料價格上漲超預期建材行業屬于中游制造業，上游原材料價格波動將對行業盈利能力產生影響。倘若原材料市場價格出現較大幅度上漲，而成本壓力向下游終端市場傳導不及時的情形下，建材企業盈利空間將被擠壓，從而面臨利潤下滑的風險。建筑材料建筑材料報告頁的重要聲明理楊光：香港理工大學金融學碩士，2015-2018年任職于安信證券，連續四年為新財富/水晶球第一