項目現金流的估算一、投資項目的分類（１）按相關性分類獨立項目——淘汰型決策根據既定標準，淘汰不達標者互斥項目——擇優型決策根據既定標準，選擇最優者

(2)按風險大小分類政策與法律規定的支出——如環保項目，無須經濟分析維修現有資產或減少成本——確定性決策現有業務的擴張——具有一定風險投資于新產品或新行業——風險大（3）按現金流類型分類常規型：(-,+,…,+)現金流符號只變化一次非常規型:(-,+,…,+,-)現金流符號變化兩次或以上例：礦山等自然資源開發項目（4）按靈活性分類承諾項目：必須馬上做出決策機會項目：允許等待或延遲決策注意：不同的項目適用于不同的評價方法二、項目現金流的概念期初（t=0)：固定資產投資、流動資金期間(t=1,…,n)：經營現金流=EBIT(1-t)+Dep（折舊），不考慮財務費用期末(t=n)：殘值SV、釋放的流動資金公司自由現金流(FCFF)FCFF（Freecashflowforfirm)屬于公司所有權利要求者（股東與債權人）FCFF=EBIT(1-t)+Dep–CD–WC=經營現金流–CD-WCCD:資本性支出WC:追加營運資本適用貼現率為WACCFCF計算Revenue- Cost (includingdepreciation!)= EBITx (1-t)= EBIAT+ Depreciation- Cap

NWC= FCF連續價值許多場合n為精確計算期，而不是項目實際壽命期連續價值指精確計算期以后項目的剩余價值項目價值=精確計算期價值+連續價值連續價值的計算許多場合n為精確計算期，而不是項目壽命期對應的CV為連續價值，即精確計算期以后項目總價值假設從n+1起，FCF以穩定的g增長CV=FCFn+1/（k-g）k為貼現率例：：某某企企業業擬擬兼兼并并另另一一家家公公司司公司司資資本本結結構構如如表表單位位：：百百萬萬元元，，所所得得稅稅率率：：34%兼并并后后該該公公司司現現金金流流表表對方方要要求求：：收收購購價價格格不不低低于于總總資資產產帳帳面面價價值值307決策策資本本結結構構100%9.7=WACC307合計20.82464股東權益48.96.3150債券（9.5%）26.5.380貸款2（8%）4.2513貸款1（7%）比重%稅后成本%金額來源21.321.824.828.147.0NCF6.15.24.21.9-12.3-營運資本追加13.111.57.03.21.7-固定資產投入12.712.111.513.521.5折舊15.816.717.819.121.6-利息42.140.137.129.822.7EBIT54321T連續續價價值值計計算算CV=21.3(1+5%)/(9.7%-5%)=481.2決策策根據據預預期期現現金金流流量量表表，，兼兼并并另另一一家家公公司司的的NPV：：三、、估估算算現現金金流流的的原原則則實際際現現金金流流原原則則相關關不不相相關關原原則則實際際現現金金流流原原則則投資的現金流流必須按實際際發生的時間間測量，如：：稅費項目未來現金金流的架子必必須用未來的的價格和成本本來計算，如如：通貨膨脹脹預期現金流必必須用同種貨貨幣來測量相關不相關原原則與投資決策有有關的相關現金流是指由于投資資決策而引起起的公司全面面的未來現金金流狀況變化化的現金流；；是增量現金流。項目的CF=公司的增量量CF=公司的CF（接受）-公司的CF（拒絕）估算現金流的的注意事項包括所有附帶帶效應如新產品的問問世使顧客對對現有產品的的需求減少，，“腐蝕””和“自相殘殘殺”都很很糟糕。注意分攤費用用（間接費用用）忘記沉淀成本本“已經投入了這這么多”并不意味著著我們得繼續續扔錢為決策策錯誤彌補。。記住營運資本本（凈增量））包括機會成本本估算步驟預測銷售實現上述銷售售所需的投資資預算成本與利潤估估計最終結果：現現金流估計表表例開車還是乘乘車？開車有關的月月現金支出（（元）：保險：120公寓停車場租租金：150辦公室泊車費費：90汽油及相關服服務：110乘車的相關月月現金支出（（元）：保險：120公寓停車場租租金：150火車票：140續CF（接受））=CF（乘乘車）=-120-150-140=-410CF（拒絕））=CF（開開車）=-120-150-90-110=-470項目CF=CF（乘車））-CF（（開車）=60鮑德溫公司案案例試驗營銷成本本（已經支付付）:$250,000.擬定廠址的現現有市值（公公司所有）: $150,000.保齡球機器成成本（按照加加速法分5年年計提折舊））:$100,000凈營運資本增增量：$10,000.機器5年生命命期內，每年年產量（單位位）：5,000,8,000,12,000,10,000,6,000.第一年單價為為$20；此此后年增長率率為2%。第一年生產單單位成本為$10，此后后每年按10%的速度增增長年通貨膨脹率率：5%流動資金：期期初為$10,000，，此后隨銷售售變動。沉沒成本機會成本鮑德溫公司現現金流量量表表第0年第第1年第第2年第第3年第第4年年第第5年投資（Investments）:(1)保齡球機機器–100.0021.76*(2)累計(3)折舊舊后機器調整整基礎（年末末）(4)機會成本–150.00150.00

倉庫(5)凈營21.220年末(endofyear)(6)凈營運資本變變動–10.00––6.32–21.22(7)投投資總現金流流量–260.00––6.32–[(1)+(4)+(6)]我們假定這項項投資第5年年末終結市值值為3萬美元元。資本利得得為第5年末末資本市值與與機器調整基基礎的差。調調整基礎為原原始購買價格格減去折舊。。資本利得為為：$24,240(=$30,000–$5,760)。假定定公司面臨的的稅率為34%。對資本本利得按照一一般所得稅稅稅率征稅。資資本利得應繳繳稅$8,240[0.34($30,000–$5,760)]。稅后資本利得得為$30,000–[0.34($30,000–$5,760)]=21,760。第0年 第1年第第2年第第3年第第4年第第5年利潤Income:(8)銷售售額100.00163.00249.72212.20129.90(9)運營成(10)折舊回顧一下：機機器5年生命命期內，每年年產量（單位位）分別為：：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).第一年單價為為$20；此此后年增長率率為2%。第三年銷售額額=12,000×[$20××(1.02)2]=12,000×$20.81=$249,720.第一年生產單單位成本為$10，此后后每年按10%的速度增增長第2年生產成成本=8,000×[$10××(1.10)1]=$88,000鮑德溫公司現現金流量量表表（繼續）(單位:千美美元)(所有有現金流量發發生在年末)第0年第1年第第2年第第3年第第4年第第5年利潤Income:(8)銷售(9)運營成(10)折(11)稅稅前利潤30.0043.2085.32 67.5830.54[(8)––(9)-(10)](12)按按34%計稅(13)凈鮑德溫公司現現金流量量表表（繼續）(單位:千美美元)(所有有現金流量發發生在年末)鮑德溫公司稅稅后增量現金金流量

第0年第1年第2年第3年第4年第5年9、靜靜夜夜四四無無鄰鄰，，荒荒居居舊舊業業貧貧。。。。1月月-231月月-23Friday,January6,202310、雨中中黃葉葉樹，，燈下下白頭頭人。。。13:49:4113:49:4113:491/6/20231:49:41PM11、以我獨沈沈久，愧君君相見頻。。。1月-2313:49:4113:49Jan-2306-Jan-2312、故人江海別別，幾度隔山山川。。13:49:4113:49:4113:49Friday,January6,202313、乍見見翻疑疑夢，，相悲悲各問問年。。。1月-231月-2313:49:4113:49:41January6,202314、他鄉鄉生白白發，，舊國國見青青山。。。06一一月月20231:49:41下下午13:49:411月-2315、比比不不了了得得就就不不比比，，得得不不到到的的就就不不要要。。。。。。一月月231:49下下午午1月月-2313:49January6,202316、行動動出成成果，，工作作出財財富。。。2023/1/613:49:4113:49:4106January202317、做前，，能夠環環視四周周；做時時，你只只能或者者最好沿沿著以腳腳為起點點的射線線向前。。。1:49:41下午午1:49下午午13:49:411月-239、沒有有失敗敗，只只有暫暫時停停止成成功??！。1月-231月-23Friday,January6,202310、很多事事情努力力了未必必有結果果，但是是不努力力卻什么么改變也也沒有。。。13:49:4113:49:4113:491/6/20231:49:41PM11、成成功功就就是是日日復復一一日日那那一一點點點點小小小小努努力力的的積積累累。。。。1月月-2313:49:4113:49Jan-2306-Jan-2312、世間間成事事，不不求其其絕對對圓滿滿，留留一份份不足足，可可得無無限完完美。。。13:49:4113:49:4113:49Friday,January6,202313、不不知知香香積積寺寺，，數數里里入入云云峰峰。。。。1月月-231月月-2313:49:4113:49:41January6,202314、意意志志堅堅強強的的人人能能把把世世界界放放在在手手中中像像泥泥塊塊一一樣樣任任意意揉揉捏捏。。06一一月月20231:49:41下下午午13:49:411月月-2315、楚楚塞塞三三湘湘接接，，荊荊門門九九派派通通。。。。。。一月月231:49下下午午1月月-2313:49January6,202316、少年十五五二十時，，步行奪得得胡馬騎。。。2023/1/613:49:4113:49:4106January202317、空空山山新新雨雨后后，，天天氣氣晚晚來來秋秋。。。。1:49:41下下午午1:49下下午午13:49:411月月-239、楊柳散和和風，青山山澹吾慮。。。1月-231月-23Friday,January6,202310、閱閱讀讀一一切切好好書書如如同同和和過過去去最最杰杰出出的的人人談談話話。。13:49:4113:49:4113:491/6/20231:49:41PM11、越是沒有有本領的就就越加自命命不凡。1月-2313:49:4113:49Jan-2306-Jan-2312、越是無能的的人，越喜歡歡挑剔別人的的錯兒。13:49:4213:49:4213:49Friday,Januar