第5章

企業營運能力與發展能力分析1第一節企業營運能力分析總資產周轉率固定資產周轉率流動資產周轉率應收賬款周轉率存貨周轉率2一、總資產周轉率總資產的營運效率通常用資產周轉速度來進行衡量，包括：總資產周轉率總資產周轉天數總資產周轉率計算公式為：總資產周轉率=銷售收入/平均資產總額該指標越高，說明同樣的資產取得的收入越多，因而資產的管理水平越高，相應的企業的償債能力就越強。評價總資產周轉率還要考慮資產的配置，即在資產結構體系中，固定資產和流動資產之間的結構比例。3二、固定資產周轉率固定資產周轉率＝銷售收入/固定資產平均凈值分析：此比率主要用于說明對廠房、設備等資產的利用效率；比率越高說明利用率越高、管理水平越好。4三、流動資產周轉率流動資產周轉率=銷售收入/平均流動資產流動資產周轉率指標的分析：反映了企業流動資產的周轉速度。一般情況下，該指標越高，表明企業流動資產周轉速度越快，利用越好。5應收賬款周轉率（AccountsReceivableTurnover）又叫應收賬款周轉次數，是指企業一定時期內賒銷凈額與平均應收賬款余額的比率，它表明年度內應收賬款轉為現金的平均次數，說明應收賬款流動的速度。應收賬款包括應收賬款和應收票據式中理論上應為賒銷收入，而非銷售收入四、應收賬款周轉率分析6應收賬款的流動性Source:Dun&Bradstreet7應收賬款周轉天數：應收賬款的流動性某企業年初應收賬款230萬元，年末應收賬款250萬元，本年產品賒銷收入為1200萬元，則該企業應收賬款賬齡為：8應收賬款周轉率的分析：（1）應收賬款周轉率越高，平均收款期越短，說明企業的應收賬款回收得越快，企業資產流動性增強，企業短期清償能力也強。（2）周轉率高表明：收賬迅速，賬齡較短；資產流動性強、償債能力強；可以減少收賬費用和壞賬損失。（3）應與企業信用期限比較（4）我國部分行業數值（天數）：汽車24化工61家電91食品50服裝369應收賬款周轉率指標的不足①不能準確地反映年度內收賬的進度及均衡情況②存在高估應收賬款周轉率的傾向③不易及時提供應收賬款周轉率的信息，年度指標

④特殊情況下會影響該指標計算的正確性，包括：由于企業生產經營的季節性原因企業在產品銷售中大量采用分期付款的方式大量地使用現金結算的銷售企業年末大量銷售或年末銷售大幅度下降10討論論2004年年末末，，彩彩電電巨巨頭頭四四川川長長虹虹突突然然爆爆出出““因因海海外外欠欠款款回回收收困困難難而而預預計計虧虧損損嚴嚴重重””的的消消息息，，罪罪魁魁禍禍首首正正是是其其美美國國進進口口商商APEX公公司司。。據悉悉，，截截至至2004年年12月月25日日，，四四川川長長虹虹應應收收APEX賬賬款款余余額額46750萬萬美美元元，，根根據據對對APEX公公司司當當時時資資產產的的估估算算，，長長虹虹對對APEX公公司司應應收收賬賬款款可可能能收收回回的的資資金金在在1.5億億美美元元以以上上，，預預計計最最大大計計提提金金額額有有3.1億億美美元元左左右右。。11五、存貨周轉轉率存貨周轉率=銷售成本本/平均存貨貨存貨周轉天數數=360/存貨周轉次次數12五、存貨周轉轉率分析：存貨周轉速度度越快，存貨貨的占用水平平越低，流動動性越強，存存貨轉換為現現金或應收賬賬款的速度越越快；過高也可能說說明企業管理理方面有問題題（存貨水平平低、經常缺缺貨或購買次次多量少）；；存貨周轉率低低，說明企業業存貨管理不不力，銷售狀狀況不好。13五、存貨周轉轉率分析：由于對發出存存貨的計價處處理存在著不不同的會計方方法，如先進進先出法、加加權平均法等等，因此與其其他企業進行行比較時，應應考慮到會計計處理方法不不同而產生的的影響。不同行業的存存貨周轉率不不同：我國存存貨周轉天數數汽車131制制藥356建建材100化化工101家家電151日日用品62商業業3014第二節企業業發展能力分分析反映企業發展展能力的財務務指標銷售（營業））增長率總資產增長率率固定資產成新新率資本積累率股利增長率1/1/2023151.銷售增增長指標銷售（營業））增長率是指企業本年年銷售（營業業）收入增長長額同上年銷銷售（營業））收入總額的的比率，是評評價企業成長長狀況和發展展能力的重要要指標。16該指標分析要要點：（1）銷售（（營業）增長長率是衡量企企業經營狀況況和市場占有有能力、預測測企業經營業務拓展展趨勢的重要指標，，也是企業擴擴張增量和存存量資本的重重要前提，是是企業生存的的基礎和發展展的條件。（2）該指標標若大于0，表示企業本本年的銷售（（營業）收入入有所增長，，指標值越高高，表明增長長速度越快，，企業市場前前景越好；該該指標若小于于0，則說明明企業或產品品不適銷對路路、質次價高高，或在售后后服務等方面面存在問題，，市場份額萎萎縮。17該指標分析要要點：（3）該指標標在實際操作作時，應結合合企業歷年的的銷售（營業業）收入水平平、企業市場場占有情況、、行業未來發發展及其他影影響企業發展展的潛在因素素進行前瞻性預測，或結合企業業前三年的銷銷售（營業））收入增長率率作出趨勢性性分析判斷。。（4）銷售（（營業）增長長率作為相對對量指標，也也存在受增長長基數影響的的問題。18為消除銷售（（營業）短期期異常波動該指標產生的的影響，并反反映企業較長長時期的銷售售（營業）收收入增長情況況，可以計算算幾年的銷售售（營業）收收入平均增長長率。實務中中一般計算三三年銷售（營營業）收入平平均增長率。。192.資產增增長及資產使使用效率指標標資產代表著企企業的實力，是取得收入入的來源，也也是企業償還還債務的保障障。資產的增長是是企業發展的的一個重要方方面，也是企企業價值增長長的重要手段段。從企業的的經營實踐看看，資產的穩穩定增長是企企業成長性好好的標志。對資產增長情情況的分析包包括絕對增長量和增長率的分析，常用用的增長率分分析，如總資資產增長率、、固定資產增長長率、固定資產成新新率、資本積累率率等。20(1)總資產產增長率總資產增長率率是指本年總總資產增長額額同年初資產產總額的比率率，該指標是是從企業資產產總量擴張方方面衡量企業業的發展能力力，表明企業業規模增長水水平對企業發發展后勁的影影響。該指標越高，，表明企業一一定經營周期期內總資產經經營規模擴張張的速度越快快。21與銷售（營業）增長率一樣，，總資產增長長率也存在受受資產短期波動因素影響的缺缺陷，為彌補補這一不足，，同樣可以計計算三年的平均總總資產增長率率，以反映企業業較長時期內內的總資產增增長情況。同理，還可計計算固定資產產增長率、流流動資產增長長率和無形資資產增長率，，以分別分析析各類資產的的增長情況。。(1)總資產產增長率22在分析資產增增長率的過程程中，應注意意以下問題：：①與同行業企業業間的比較，并注意企業業之間的可比比性，不同的的競爭戰略對對企業資產增增長率的影響響是不同的；；②注意資產規規模擴張的質與量的關系，提高高資產的使用用效率，使資資產增長率與與收益增長率率協調，使企企業的具備后后續發展能力力，避免資產產盲目擴張；；③注意會計計量方法對總資產計量量的影響，不不同企業會有有不同的會計計政策，使得得總資產的計計量也會存在在差異。23(2)固定資資產成新率固定資產成新新率是企業當當期平均固定定資產凈值與與平均固定資資產原值的比比率。固定資產成新新率反映了企企業所擁有的的固定資產的的新舊程度，體現了企業業固定資產更更新的快慢和和持續發展能能力。該指標標越高，表明明企業固定資資產比較新，，對擴大再生生產的準備比比較充足，發發展潛力較大大。24該指標分析應應注意的問題題：①運用該指標標分析固定資資產新舊程度度時，應剔除除企業應提未提折舊舊、減值對固定資產真真實價值的影影響；②在進行固定定資產成新率率指標的企業業比較時，應應注意不同折舊方法對固定資產成成新率的影響響，一般來說說，加速折舊舊法下的固定定資產成新率率會低于直線線法下的固定定資產成新率率；25該指標分析應應注意的問題題：③固定資產成成新率受企業業發展周期影響較大，一一個處于發展展期的企業和和處于衰退期期的企業固定定資產的成新新率會有明顯顯的不同。從從總體上看，，處于發展期期企業的發展展能力會高于于處于成熟期期或衰退期的的企業。④注意固定資資產原值增加與成新率下降情況。263.資本擴張張指標資本擴張指標標包括資本積累率和股利支付率。資本積累率是是指企業本年年所有者權益益增長額同年年初所有者權權益的比率。。27資本積累率分分析要點：①資本積累率率反映企業所有者權益在在當年的變動動水平，體現了企業業的資本積累累情況，是企企業擴大再生生產的源泉，，展示了企業業的發展水平平，是評價企企業發展能力力的重要指標標。②資本積累率率反映了投資資者投入企業業資本的保全性和增長長性，該指標越高高，表明企業業資本積累越越多，企業資資本保全性越越強，應付風風險、持續發發展的能力越越大。③從會計報表表上看，資本本積累主要來來源于企業實現凈利潤的的留存和股東追加投資資，但前者更能能體現資本積積累的本質，，表現出良好好的企業發展展能力和發展展后勁。284.股利增增長率股利增長率是是本年發放現現金股利增長長額與上年發發放現金股利利的比率，反反映企業現金金股利增長情情況。從會計報表上上看，現金股股利與留存收收益是呈反比比例關系，現現金股利越多多，留存收益益越少，資本本擴張速度越越慢，可以通通過股利增長長率來衡量企企業的發展能能力。29中國管理咨詢詢網

北京安安信企業發展展研究中心30第三節增長長分析31在20世紀90年代之前，追追求“產值””.32自我國實行社社會主義市場場經濟以來，，逐漸告別了了“短缺經濟濟”時代，日日益激烈的市市場競爭促使使我國企業的的市場意識增增強，關注市市場需求，把把消費者放在在“上帝”的的位置，“以以銷定產”逐逐漸成為企業業所熟知的經經營理念。這這一時期，增增加市場份額額，擴大銷售售收入，將““蛋糕做大””，逐漸成為為大多數企業業夢寐以求的的目標。客觀觀地講，從追追求“產值””到追求“銷銷售”的增長長，是我國企企業的一大進進步，是經營營理念上的第第一次質的飛飛躍。33在20世紀60年代后期，美美國經歷著經經濟學上所稱稱的“滯脹””困境，美國國聯邦政府未未能通過控制制工資和商品品價格遏止住住通貨膨脹。。1967年，波士頓咨咨詢集團（BCG）開發了可持持續增長模型型。它將公司司的資產回報報率、負債、、股利與公司司隨后的增長長聯系起來。。該模型認為為沒有公司的的可持續增長長率能夠超過過股東權益的的增長率。BGC增長率模型開開始于以下假假設：最大的的增長率（假假設沒有新權權益）等于在在不支付股利利的條件下的的公司的凈資資產收益率（（ROE）。34例如，某公公司2003年初凈資產產為1000萬元，當年年獲得200萬元的利潤潤；如果該該公司2003年20%的期初凈資資產收益率率在2004年繼續保持持，那么該該公司2004年獲得240萬元的盈盈余，即即年初凈凈資產1200萬元的20%。只要該該公司每每年的期期初凈資資產收益益率繼續續保持為為20%，并且不不支付股股利，那那么這一一增長率率就會繼繼續。當當然股利利支付率率將會降降低可持持續增長長率。可可持續增增長率將將變成凈凈資產收收益率與與收益留留存率[即（1－股利支支付率））之積]。援引上上例，假假設股利利支付率率是30%，即收益益留存率率為70%，那么可可持續增增長率將將變成14%（20%×70%）。2003年200萬元的盈盈余中140萬元留存存下來用用于再投投資。2004年的盈余余將增長長14%到228萬元，即即年初凈凈資產1140萬元乘以以20%的回報率率。35美國財務務學教授羅伯伯特C.希金斯以以及達納納J.約翰遜（（RobertC.Higgins，1997，1981，1995；DanaJ.Johnson，，1981）首次從從企業財財務管理理的角度度深入分分析了企企業可持持續增長長的意義義，如何何實現可可持續增增長率，，通貨膨膨脹情形形下的企企業增長長問題，，并將可可持續增增長模型型用于財財務分析析。他沿沿襲經濟濟學是研研究稀缺缺資源分分配的思思想，提提出財務務管理是36希金斯指指出，現實中，，許多公公司不能能正確認認識和管管理公司司的增長長，致使使公司畸畸形發展展而破產產消亡；；雖然人人們鐘情情于快速速增長，，但不幸幸的是因因快速增增長而破破產的公公司、和和因發展展過緩而而破產的的公司數數量上幾幾乎相當當；尤其其是前者者，不是是因為他他們的產產品、技技術和服服務沒有有市場，，而是因因為他們們不能從從財務上上控制增增長規模模，造成成自身資資源的緊緊張，致致使公司司資源緊緊張而破破產；因因此，管管理企業業的關鍵鍵就是要要注意成成長的可可持續性性。37希金斯認認為，可可持續增增長率等等于四個個比率的的乘積：：銷售凈凈利潤率率（又稱稱營業凈凈利潤率率）、資資產周轉轉率、權權益乘數數和收益益留存率率，即：：可持續增增長率＝＝銷售凈凈利潤率率×資產產周轉率率×權益益乘數××收益留留存率38希金斯強強調，在在計算可可持續增增長率時時，必須須使用期期初股東東權益。。因此，，從上述述公式可可以看出出，可持持續增長長率實際際上是由由銷售收收入引起起的期初初股東權權益增長長率。39“可持續續增長率率”這一一理念在在過去20多年中，，由波士士頓咨詢詢集團（（BGC）和其他他一些組組織推廣廣，并經經一些學學者的研研究且將將其寫入入教科書書和專著著中，并并被麻省省理工大大學、哈哈佛大學學和華盛盛頓等名名校相繼繼納入教教學中，，使得這這一術語語在國外外企業界界已相當當流行。?？沙掷m續增長模模型作為為一種計計劃工具具，在美美國惠普普等許多多著名的的公司得得到了應應用。40可持續增增長模型型實質是是：為保保證公司司的健康康成長，，必須做做好銷售售目標與與經營效效率及財財務資源源等方面面的平衡衡工作。。否則，，如果一一味追求求快速增增長，可可能會因因財務資資源的限限制而失失敗。增增長模型型就是確確定與公公司實際際和金融融市場狀狀況相適適合的銷銷售增長長率。41世界500強主要以以銷售收收入的多多少進行行排序，，這給許許多企業業造成了了銷售收收入的增增長是企企業首當當其沖的的第一要要務。因因此，許許多公司司在制定定戰略計計劃過程程的一開開始就確確立了銷銷售增長長的目標標。我國證券券市場中中，許多多投資者者在選股股時，也也樂意選選“成長長性股票票”。在在財務分分析時，，也要析析公司的的成長性性。何謂謂成長性性，一般般將其理理解為銷銷售收入入的增長長、資產產的增長長或利潤潤的增長長。然而而，株海海巨人集集團的““倒塌””，山東東秦池酒酒廠的曇曇花一現現，鄭州州亞細亞亞商場的的沒落，，鄭百文文的窘竟竟，都是是深刻的的教訓。。424344如果公司司當前的的增長率率大于可可持續增增長率，，則：發行新股股；提高財務務杠桿；；削減股利利；削減預算算；外包；調整定價價政策；；兼并等。。45如果公司司可持續續增長率率大于當當前的增增長率，，則：忽略它；；以股利或或股票回回購方式式返還給給股東；；購買增長長。46可持續增增長率不不一定導導致股東東價值創創造。對戰略計計劃而言言的股東東價值模模型確實實提供了了一個衡衡量可持持續競爭爭優勢的的指標，，即可持持續價值值創造。。一旦確立立了某一一戰略的的投資要要求和風風險特征征，可持持續價值值創造就就由以下下三個基基本因素素確定：：（1）銷售增增長率；；（2）安全經經營利潤潤率（thresholdspread），即預預期的經經營利潤潤率超過過保值經經營利潤潤率的數數額（資資本成本本與單位位銷售收收入需增增加投資資）；（（3）價值增增長的持持續時間間，即安安全經營營利潤率率期望為為正的持持續時間間或期望望的投資資回報率率超過資資本成本本的持續續時間。。47可持續財財務增長長模型的的局限：：可持續財財務增長長模型并并沒有將將增長與與股東價價值創造造聯系起起來，因因而沒有有能夠揭揭示出快快速增長長公司走走向失敗敗的真正正原因。。48三、可持持續財務務增長與與可可持持續股東東價值創創造可持續財財務增長長不一定定促成可可持續股股東價值值創造。。在股東價價值模型型中，增增長不是是目標，，而是使使股東價價值最大大化的戰戰略過程程的一個個結果。。如果公司司以銷售售增長為為基礎制制定戰略略，可能能會忽視視價值創創造的機機會，他他們為了了獲得目目標的增增長率而而可能投投資于回回報率低低于資本本成本的的項目。。49（一）銷銷售增長長戰略、、股東價價值創造造與與保值值經營利利潤率增長戰略略創造價價值的條條件：P≥其中：P——保保值經營營利潤率率；K——資資本成本本；I——單單位增量量銷售收收入的固固定資產產與營運資本本投資率率。50（二）可可持續財財務增長長與可持持續價值值創造可持續財財務增長長模型反反映了可可持續增增長率取取決于銷銷售凈利利潤率、、資產周周轉率、、權益乘乘數與收收益留存存率四個個基本財財務因素素。但可持續財財務增長模模型沒有體體現影響股股東價值創創造的資本本成本與凈凈投資率這這兩個關鍵鍵因素。因此，可持持