第10章企業價值評估

10.1企業價值評估及其特點

10.2企業價值評估的基本程序

10.3企業價值評估的范圍界定10.4收益法在企業價值評估中的應用10.5企業價值評估中的其他方法

1)企業及其特點 (1)合法性 (2)盈利性 (3)整體性 (4)持續經營與環境適應性 2)企業價值及其決定 從政治經濟學的角度,企業的價值是指凝結在其中的社會必要勞動時間。 從會計核算的角度,企業的價值是指建造或取得企業的全部支出或全部所費。 從市場交換的角度,企業的價值是企業在市場上的貨幣表現。 從資產評估的角度,企業的價值需要從兩個方面考慮和界定: 第一,資產評估揭示的是評估對象在交易假設前提下的公允價值,企業作為一類特殊資產,在評估中其價值也應該是在交易假設前提下的公允價值,即企業在市場上的公允貨幣表現。 第二,由企業特點所決定,企業在市場上的貨幣表現實際上是企業所具有的獲利能力可實現部分的貨幣化和資本化。 3)企業價值的表現形式 (1)企業有形資產與無形資產的價值總和; (2)企業持續經營價值; (3)企業投入資本的價值(企業所有者權益+企業長期負債); (4)企業所有者權益的價值,以及由此派生出來的; (5)企業部分股權價值等。 (1)從評估對象的構成來看,評估對象是由多個或多種單項資產組成的資產綜合體。 (2)從決定企業價值高低的因素看,其決定因素是企業的整體獲利能力。 (3)企業價值評估是對企業具有的獲利能力所能實現的特定價值定義的交換價值的估計。企業價值評估的特點 (4)企業價值評估是一種整體性評估,它充分考慮了企業各構成要素資產之間的匹配與協調,以及企業資產結構、產品結構與市場結構之間的協調,它與構成企業的各個單項資產的簡單評估加和是有內在聯系的,可以說構成企業各個單項資產的簡單評估加和是整體企業價值的基礎,在此基礎上考慮整體企業的商譽或綜合性經濟性貶值,它與企業整體持續經營價值就可以相互比較了。 ①評估具體對象上的差別 ②由于評估對象上的差別,評估考慮的因素是不可能完全相同 ③評估結果的差異10.2企業價值

評估的基本程序企業價值評估估中需要明確確的基本事項項(1)委托方方及資產占有有方的基本情情況；(2)被評估估企業的基本本情況；(3)評估目目的；(4)評估對對象及其評估估的具體范圍圍；(5)本次評評估的價值類類型及其價值值定義；(6)評估假假設及限定條條件；(7)評估基基準日。收集信息資料料(1)企業性性質、相關資資產的權益狀狀況等信息資資料；(2)企業經經營歷史、現現狀和發展前前景資料；(3)企業的的財務資料,包括歷史的的、當前的和和預期的；(4)企業價價值評估涉及及到的具體資資產的詳細情情況資料；(5)影響企企業價值進行行判斷的國民民經濟情況和和地區經濟狀狀況；(6)被評估估企業所在行行業及相關行行業的狀況和和發展前景；；(7)資本市市場上與被評評估企業相關關的行業及企企業的價格信信息、可比財財務數據等；；(8)被評估估企業中具體體資產的市場場價格資料和和技術資料；；(9)與企業業價值評估有有關的其他信信息資料。10.3企企業價值評評估的范圍圍界定企業獲利能力力載體靜態邊邊界及其界定定1)企業獲利利能力載體的的產權邊界(1)企業提提出資產評估估申請時的申申請報告及上上級主管部門門的批復文件件所規定的企企業要素資產產范圍。(2)企業有有關產權轉讓讓或產權變動動的協議、合合同、章程中中規定的企業業要素資產變變動的范圍。。(3)企業價價值評估委托托協議書中劃劃定的范圍。。2)企業獲利利能力載體的的功能邊界企業獲利能力力載體的功能能邊界是指對對企業獲利能能力實際發揮揮作用的企業業要素資產的的范圍。企業業獲利能力載載體功能邊界界的界定實際際上就是對發發揮功效的企企業要素資產產范圍和邊界界的具體界定定。它是從企業持持續經營的角角度,按企業業要素資產對對企業獲利能能力的實際貢貢獻為標準劃劃定的企業價價值評估范圍圍。在具體劃定企企業價值評估估的功能邊界界或具體范圍圍時應注意以以下幾點:(1)對于在在評估時點一一時難以界定定的產權或因因產權糾紛暫暫時難以得出出結論的資產產,應劃為““待定產權””暫不列入企企業評估的資資產范圍。(2)在企業業資產產權邊邊界范圍內,當企業中明明顯地存在著著生產能力閑閑置或浪費,以及某些局局部資產的功功能與整體企企業的總體功功能不一致,并且可以分分離,按照效效用原則應提提醒委托方進進行企業資產產重組,重新新界定企業持持續經營價值值評估的具體體范圍,以避避免造成委托托人的權益損損失。企業的資產重重組主要有兩兩種形式,其一是“資產剝離””,其二是對企業生產經經營能力的““填平補齊””。在具體界定企企業價值載體體的功能邊界界(企業持續續經營價值的的物質載體)時應注意以以下幾點:(1)在具具體界定企企業價值載載體的功能能邊界時,評估機構構只具有建建議權,具具體界定應應由委托方方完成經評評估機構認認可或由委委托方授權權評估機構構完成并征征得委托方方認可。(2)對有有效資產的的判斷應以以該資產是是否對企業業的獲利能能力做出貢貢獻為依據據。(3)對有有效資產的的界定還應應以該資產產是否對企企業的獲利利能力持續續發揮作用用為依據,對那些能能夠臨時或或偶爾帶來來收益的資資產不能作作為有效資資產對待。。(4)在評評估時點,如果被評評估企業自自身的資產產結構或工工藝過程存存在著明顯顯的缺陷,而這種缺缺陷是可以以克服的。。在這種情情況下,對對于克服資資產結構或或工藝過程程缺陷的追追加投資與與追加投資資所形成的的追加獲利利能力(資資產)的差差額,可以以作為有效效獲利能力力或有效資資產。企業獲利能能力載體動動態邊界及及其界定企業獲利能能力載體的的動態邊界界是指著眼眼于企業隨隨市場結構構的變化而而不斷作出出調整后的的要素資產產結構與數數量,是考考慮了時間間因素后的的企業獲利利能力載體體邊界。從從企業持續續經營和持持續獲利的的角度,作作為獲利能能力載體的的企業及其其要素資產產,其數量量、品質、、結構都要要隨市場的的變化而不不斷地調整整。收益法在企企業價值評評估中的應應用收益法是指指通過估測測被評估資資產未來預預期收益的的現值來判判斷資產價價值的技術術思路和實實現該技術術思路的所所有技術方方法的總稱稱。只適用于持持續經營假假設前提下下的企業價價值評估。。判斷企業能能否持續經經營需考慮慮以下方面面:(1)評估估目的(2)企業業提供的產產品或服務務是否滿足足市場需求求(3)企業業要素資產產的功能和和狀態1)企業永永續經營假假設前提下下的評估方方法企業永續經經營假設前前提下收益益現值法的的數學表達達式:(1)年金金法。式中:P為企業重重估價值；；A為企業每每年的年金金收益；r為資本化化率。公式(10-1)又可以寫成成:式中:(A/P,r,n)為投資回回收系數，，該系數的的數學表達達式為為企業前n年預期收收益折現值值之和；r為資本化化率。當然公式(10-2)也可寫寫成：[例10-1]待估估企業預計計未來5年年的預期收收益額為100萬元元、120萬元、150萬元元、160萬元、、200萬萬元,假定定資本化率率為10％％,試用年年金法估測測待估企業業整體價值值。運用公公式(10-4)有有:=(100×0.9091+120××0.8264+150×0.7513+160×0.6830+200×0.6209)÷(0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209)÷10%=(91+99+113+109+124)÷÷3.7908÷10%=536÷÷3.7908÷10%=1414(萬元)(2)分段段法。分段法是將將持續經營營的企業的的收益預測測分為前段段。對于前前段企業的的預期收益益采取逐年年預測折現現累加的方方法。以前段最后后一年的收收益作為后后段各年的的年金收益益,分段法法的數學式式可寫成:假設從(n+1)年年起的后段段,企業預預期年收益益將按一固固定比率(g)增長長,分段法法的數學式式可寫成:舉例P355-3562)企業非非永續經營營假設前提提下評估方方法(1)關于于企業非永永續經營假假設。企業業非永續經經營假設是是從最有利利回收企業業投資的角角度,爭取取在不追加加資本性投投資的前提提下,充分分利用企業業現有的資資源最大限限度地獲取取投資收益益,直至企企業喪失生生產經營能能力為止。。(2)企業業非永續經經營假設前前提下的評評估方法的的數學表達達式。在非非永續經營營假設前提提下,整體體企業評估估適宜采用用分段法進進行,其數數學式為:式中:Pn為第n年企企業資產的的變現值；；其他符號號含義同前前。企業收益及及其預測收益額是運運用收益途途徑及其方方法評估整整體企業的的基本參數數之一。1)企業收收益的界定定與選擇(1)不歸歸企業權益益主體所有有的企業純純收入不能能作為企業業評估中的的企業收益益,如稅稅收,不論論是流轉稅稅,還是所所得稅。(2)凡是是歸企業權權益主體所所有的企業業收支凈額額,可視同同為企業收收益,無無論是營業業收支、資資產收支,還是投資資收支,只只要形成凈凈現金流入入量,就應應視同為收收益。凈利潤或凈凈現金流量量折現或還還原為→凈凈資產價值值(所有者者權益)凈利潤或凈凈現金流量量+長期負負債利息(1-所得得稅稅率)折現或還還原為→投投資資本價價值(所有有者權益+長期負債債)凈利潤或凈凈現金流量量+利息(1-所得得稅稅率)折現或還還原為→總總資產價值值(所有者者權益+長長期負債+流動負債債)2)企業收收益預測(1)企業業收益現狀狀的分析和和判斷的著著重點是了了解和掌握握企業正常常獲利能力力水平,為為企業預期期收益預測測創造一個個工作平臺臺。(2)企業業收益預測測的基礎。。企業的預預期收益的的基礎有以以下兩個方方面的問題題:其一,是預期收收益預測的的出發點。。其二，是如何客客觀地把握握新的產權權主體的行行為對企業業預期收益益的影響。。(3)企業業收益預測測的基本步步驟。企業業預期收益益的預測大大致可分為為以下幾個個步驟:評評估基準日日企業收益益的審計和和調整；企企業預期收收益趨勢的的總體分析析和判斷；；企業預期期收益預測測。企業預期收收益趨勢的的總體分析析和判斷是是在對企業業評估基準準日實際收收益的審計計和調整的的基礎上,結合企業業提供的企企業預期收收益預測和和評估機構構調查搜集集到的有關關信息資料料進行的。。這里需要要強調指出出:①對企業評評估基準日日的財務報報表的審計計,尤其其是客觀收收益的調整整僅作為評評估人員進進行企業預預期收益預預測的參考考依據,不不能用于其其他目的；；②企業提供供的關于企企業預期收收益的預測測是評估人人員預測企企業未來預預期收益的的重要參考考資料。③盡管對企企業在評估估基準日的的財務報表表進行了必必要的調整整,并掌握握了企業提提供的收益益預測,評評估人員必必須深入到到企業現場場進行實地地考察和現現場調研,充分了解解企業的生生產工藝過過程、設備備狀況、生生產能力和和經營管理理水平,再再輔之以其其他數據資資料對企業業未來收益益趨勢作為為合乎邏輯輯的總體判判斷。科學合理地地設定預測測企業預期期收益的前前提條件是是必需的。。這些前提提條件包括括:①國家的政政治、經經濟等政策策變化對企企業預期收收益的影響響,除已經經出臺尚未未實施的以以外,只能能假定其將將不會對企企業預期收收益構成重重大影響；；②不可抗拒拒的自然災災害或其他他無法預測測的突發事事件不作為為預測企業業收益的相相關因素考考慮；③企業經營營管理者的的某些個人人行為也未未在預測企企業預期收收益時考慮慮等。折現率和資資本化率及及其估測作為投資報報酬率通常常是由兩部部分組成的的:其一是正常投資資報酬率；；其二是風險投資資報酬率。。1)企業評評估中選擇擇折現率的的基本原則則(1)折現現率不低于于投資的機機會成本原原則(2)行業業基準收益益率不宜直直接作為折折現率(3)貼現現率不宜直直接作為折折現率2)風險報報酬率及折折現率的測測算在測算風險險報酬率的的時候,評評估人員應應注意以下下因素:(1)國民民經濟增長長率與被評評估企業所所在行業在在國民經濟濟中的地位位；(2)被評評估企業所所在行業的的發展狀況況及被評估估企業在行行業中的地地位；(3)被評評估企業所所在行業的的投資風險險;(4)企業業在未來的的經營中可可能承擔的的風險等。。在充分考慮慮和分析了了以上各因因素以后,風險報酬酬率可通過過以下兩種種方法估測測。(1)風險險累加法。。企業在其其持續經營營過程可能能要面臨著著許多風險險,象前面面已經提到到的行業風風險、經營營風險、財財務風險、、通貨膨脹脹等等。將將企業可能能面臨的風風險對回報報率的要求求予以量化化并累加,便可得到到企業評估估折現率中中的風險報報酬率。用用數學公式式表示:風險險報報酬酬率率=行行業業風風險險報報酬酬率率+經經營營風風險險報報酬酬率率+財財務務風風險險報報酬酬率率+其其他他風風險險報報酬酬率率(10-8)(2)ββ系系數數法法。。ββ系系數數法法的的基基本本思思路路是是,某某企企業業評評估估中中的的風風險險報報酬酬率率是是社社會會平平均均風風險險報報酬酬率率與與被被估估企企業業所所在在的的行行業業平平均均風風險險與與社社會會平平均均風風險險的的比比率率(即即ββ系系數數)的的乘乘積積。。按按照照這這樣樣一一種種思思路路,可可按按下下列列方方法法求求取取被被估估企企業業的的風風險險報報酬酬率率。。首先先,將將社社會會平平均均收收益益率率(Rm)扣扣除除無無風風險險報報酬酬率率(Rf),得得到到社社會會平平均均風風險險報報酬酬率率；；其次次,把把企企業業所所在在的的行行業業的的平平均均風風險險與與社社會會平平均均風風險險進進行行對對比比,即即通通常常采采用用行行業業平平均均收收益益率率變變動動與與社社會會平平均均收收益益率率變變動動之之比比的的數數值值作作為為調調整整系系數數(ββ)；；再次次,用用社社會會平平均均風風險險報報酬酬率率乘乘以以ββ系系數數得得到到可可用用于于企企業業評評估估的的風風險險報報酬酬率率(Rr)。。上述述測測算算思思路路用用數數學學式式表表示示如如下下:風險險報報酬酬率率(Rr)=[社社會會平平均均收收益益率率(Rm)-無無風風險險報報酬酬率率(Rf)]××風風險險系系數數(ββ)××企企業業在在其其行行業業中中的的地地位位系系數數(αα)(10-9)加權權平平均均資資本本成成本本模模型型是是以以企企業業的的所所有有者者權權益益和和長長期期負負債債所所構構成成的的投投資資資資本本,以以及及投投資資資資本本所所要要求求的的回回報報率率,經經加加權權平平均均計計算算來來獲獲得得企企業業評評估估所所需需折折現現率率的的一一種種數數學學模模型型。。用用數數學學式式表表示示:企業業評評估估的的折折現現率率=長長期期負負債債占占投投資資資資本本的的比比重重××長長期期負負債債成成本本(1-所所得得稅稅稅稅率率)+所所有有者者權權益益占占投投資資資資本本的的比比重重××凈凈資資產產投投資資要要求求的的回回報報率率(10-10)式中中,所所有有者者權權益益(凈凈資資產產)要要求求的的回回報報率率=無無風風險險報報酬酬率率+風風險險報報酬酬率率10.5企企業業價價值值評評估估中中的的其其他他方方法法加加和和法法在在企企業業價價值值評評估估中中的的應應用用企業業價價值值評評估估中中的的資資產產途途徑徑是是指指采采用用一一種種或或多多種種以以企企業業負負債債之之外外的的資資產產價價值值為為基基礎礎的的方方法法確確定定企企業業、、企企業業所所有有者者權權益益或或企企業業股股權權價價值值的的一一種種常常用用評評估估途途徑徑。。就就評評估估的的技技術術思思路路而而言言,資資產產途途徑徑接接近近于于我我們們習習慣慣的的成成本本途途徑徑,即即按按重重新新取取得得一一個個企企業業所所需需要要的的必必要要成成本本或或代代價價來來確確定定企企業業的的價價值值。。加加和和法法就就是是實實現現企企業業價價值值評評估估中中資資產產途途徑徑或或成成本本途途徑徑的的具具體體技技術術手手段段。。在持續經營假假設前提下,一般不能單單獨采用資產產途徑和加和和法對企業的的整體價值進進行評估。在正常情況下下,運用資產產途徑和加和和法評估一個個持續經營的的企業價值應應結合收益途途徑及其方法法同時進行。。對某些單項資資產的評估提提出若干意見見:1)現金2)應收帳款款及預付款3)存貨4)機器設備備與建筑物5)無形資產產市場法在企業業價值評估中中的應用運用市場途徑徑及其方法評評估企業價值值有兩點必須須注意:其一是企業間的個個體差異。其二是企業交易條條件方面的差差異。實現企業價值值評估中的市市場途徑的具具體方法是各各種相關因素素比較法,市市盈率倍(乘乘)數法就是是其中的一種種。市盈率本來是是上市公司每每股股票價格格與其年收益益額之比。市盈率倍(乘乘)數法的基基本思路是:首先從證券交易所所中搜集與被被評估企業相相同或相似或或同類型的上上市公司,包包括行業、產產品結構、生生產經營規模模、財務結構構和狀況等方方面的條件要要大致接近和和可比,以上上市公司的股股票價格按公公司不同口徑徑的收益額計計算出不同口口徑的市盈率率,不同的收收益額口徑有有:稅前息前前(無負債)凈現金流量量,息前(無無負債)凈現現金流量、凈凈利潤等等；；其次,分別按各口口徑市盈率相相對應的口徑徑計算或調整整計算被評估估企業的各口口徑收益額；；再次,以上市公司司各口徑的市市盈率作為倍倍數或乘數乘乘以被評估企企業相對口徑徑的收益額而而得到一組被被評估企業的的初步價值；；最后,對于于該組按不同同口徑市盈率率計算出的企企業價值分別別給出權重,加權平均計計算出企業整整體價值。10.6關關于負債的的

審核與認認定《資產評估操操作規范意見見(試行)》》第11章第第101條指指出:“在進進行整體企業業評估或在其其他涉及負債債項目而需要要確定資產評評估值時,要要對企業負債債或與被評估估資產相對應應的負債進行行評估處理””。對于企業負債債的審核和認認定包括兩方方面內容:一是負債的確認;二是對負債的計量量。10.7企企業價值評估估中的財務分分析和經濟分分析10.7.1企業價值值評估中的財財務分析1)企業財務務比率分析(1)企業償償債能力分析析通過企業償債債能力分析,可以考察企企業持續經營營能力與風險險,為企業預預期收益預測測提供基本依依據。企業償償債能力分析析又分為短期期償債能力分分析和長期償償債能力分析析。①短期償債能能力分析,就就是對企業以以流動資產償償還流動負債債能力的分析析。企業的流動比比率是流動資資產與流動負負債的比率。。企業的流動動比率可能會會因企業所在在的行業的不不同,其恰當當的比率不完完全相同,但但就一般而言言,企業的流流動比率以2:1為比較較合適。②企業長期償償債能力分析析是對企業償償還長期負債債能力的分析析。(2)企業營營運能力分析析企業營運能力力分析是通過過對企業生產產經營資金周周轉速度的有有關指標的分分析來判斷企企業的資金利利用效率。它它可以反映企企業管理水平平和資金運用用水平以及企企業整體經營營能力。反映映企業營運能能力的具體指指標主要有:存貨周轉率率、應收帳款款周轉率、流流動資產周轉轉率、總資產產周轉率等。。(3)企業獲獲利能力分析析企業獲利能力力是指企業獲獲取利潤及其其收益的能力力,對企業獲獲利能力的分分析是企業收收益預測的中中心和基礎。。從財務分析析的角度,反反映企業獲利利能力的財務務指標主要有有:營業利潤潤率、成本費費用利潤率、、總資產報酬酬率、凈資產產收益率等。。(4)企業發發展能力分析析企業發展能力力是指企業在在現有的基礎礎上,擴大規規模增加收入入和收益的潛潛在能力,亦亦稱企業的成成長性。反映映企業發展能能力的財務指指標主要有:銷售增長率率、總資產增增長率、資本本積累率等。。2)企業財務務綜合分析財務綜合分析析,就是將企企業視作一個個完整的大系系統,并將營營運能力、償償還能力、獲獲利能力和