會計學1期貨套利知識講座一、概念

套利，也叫價差交易。套利指的是在買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關的另一種合約，并在某個時間同時將兩種合約平倉的交易方式。（套利和套保的區別）二、套利和投機的區別普通投機交易只是利用單一期貨合約價格的上下波動賺取利潤，而套利是從不同的兩個期貨合約彼此之間的相對價格差異套取利潤；普通投機交易在某一段時間內只作買或賣，而套利則是在同一時間買入并賣出期貨合約，同時扮演多頭和空頭的雙重角色。三、套利的特點由于所買賣的合約是同內商品，所以不同交割月份的兩張期貨合約價格在運動方向上是一致的。因此，套利可以為避免價格劇烈波動而引起的損失提供某種保護，其承擔的風險較單方向的普通投機交易小。套利的傭金支出比一個單盤交易的傭金費用要高，但又不及一個回合單盤交易的兩倍，同時，由于套利的風險較小，在保證金的收取上小于單純投機交易。第1頁/共14頁套利是利用期貨市場中有關價格失真的機會，并預測這種價格失真會最終消失，從中獲取套利利潤。四、套利的作用（一）套利行為有助于價格發現功能的有效發揮；

套利結果客觀上使期貨市場的各種價格關系趨于正常，促進市場公平價格的形成；（二）套利行為有助于市場流動性的提高。

套利行為的存在增大了期貨市場的交易量，促進了交易的流暢化和價格的理性化，起到市場潤滑劑合減震劑的作用。五、套利交易的價差價差是指兩種相關的期貨合約價格之差。為了便于下面的分析，我們統一用建倉時價格較高的一“邊”減去價格較低的一“邊”來計算價差；為了便于對價差的變化進行比較，在計算平倉時的價差時，也要用建倉時價格較高合約的平倉價格減去建倉時價格較低合約的平倉價格來進行計算。因為只有計算方法一致，才能恰當的比較價差的變化。第2頁/共14頁六、套利交易指令

由于套利交易關注的是價差，而不是期貨價格本身的高低，因而不需要標明各期貨合約的具體價格。（二）限價指令的使用

該指令的優點是成交速度快，缺點是在市場行情發生較大變化時，成交的價差可能與交易者最初的意圖有差距。舉例：買入3月份小麥期貨合約賣出7月份小麥期貨合約市場指令（一）市場指令的使用

該指令的優點是在于可以保證交易者以理想的價差進行套利，缺點是使用該指令不能保證能夠立即成交。舉例：買入11月份大豆期貨合約賣出9月份大豆期貨合約11大豆期貨價格高于9大豆期貨價格20美分/蒲式耳第3頁/共14頁

對于套利者而言，究竟是買入較高的一“邊”的同時賣出較低的一“邊”,還是相反，這主要取決于套利者對相關期貨合約價差的變動趨勢的預期。七、買進套利和賣出套利（一）買進套利

如果套利者預期不同交割月的期貨合約的價差將擴大時，則套利者將買入其中價格較高的一“邊”同時賣出價格較低的一“邊”，我們稱這種套利為買進套利。

由于價格較高的一邊的漲幅大于價格較低一邊的漲幅，進行買進套利會使所買入的價格較高的一邊的期貨合約的盈利大于所賣出的價格較低一邊的虧損，整個套利結果是盈利的。當然價格下跌時，價格較高一邊的跌幅小于價格較低一邊的跌幅，整個套利結果也是盈利的。（二）賣出套利

如果套利者預期不同交割月的期貨合約的價差將縮小時，則套利者可通過賣出其中價格較高的一“邊”同時買入價格較低的一“邊”，我們稱這種套利為賣出套利。

由于價格較高的一邊的漲幅小于價格較低一邊的漲幅，進行賣出套利會使所賣出價格較高的一邊的期貨合約的虧損小于所買入的價格較低一邊的盈利，整個套利結果是盈利的。當然價格下跌時，價格較高一邊的跌幅大于價格較低一邊的跌幅，整個套利結果也是盈利的。第4頁/共14頁八、套利的種類和方法（一）、跨期套利

跨期套利是指利用同一交易所、同一種商品、不同交割月份的期貨合約之間不合理價差的交易機會進行的一種套利方式。正向市場：遠月合約價格大于近月合約價格反向市場：近月合約價格大于遠月合約價格1.牛市套利

一般來說，較近月合約價格上漲的幅度往往要大于較遠月合約價格的上漲幅度，在這種情況下，買入較近月份的合約的同時賣出遠期月份的合約進行套利盈利的可能性大，我們稱這種套利為牛市套利。2.熊市套利

一般來說，較近月合約價格下跌的幅度往往要大于較遠月合約價格的下跌幅度，在這種情況下，賣出較近月份的合約的同時買入遠期月份的合約進行套利盈利的可能性大，我們稱這種套利為熊市套利。第5頁/共14頁舉例

以10年2月24日各合約的收盤價作為我們入市套利的價位，以3月1日的收盤價作為我們了解套利的價格位。時間1009合約價格1101合約價格價差10年04月01日賣出開倉：7550元/噸買入開倉：7645元/噸95元/噸10年04月23日買入平倉：7670元/噸賣出平倉：7910元/噸240元/噸盈虧-120元/噸+265元/噸總盈虧盈利145元/噸資金占用：7550元+7645元=15195套利周期：23天盈利率：9.5%第6頁/共14頁3.跨作物年度套利

根據新作物年度期貨合約價格一般低于上一作物年度期貨合約價格的原理，利用新舊作物年度農作物期貨合約的價差來賺取利潤的套利交易。這兩個合約分別處在兩個不同的作物年度。

例如：美國小麥、燕麥的作物年度從7月1日到次年的6月30日。那么，3月份、5月份合約為舊產期貨，后三個月為新產期貨。（二）、跨商品套利

跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關聯的商品之間的期貨合約價格差異進行套利，即買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時賣出另一相同交割月份、相互關聯的商品期貨合約，以期在有利時機同時將這兩種合約對沖平倉獲利。小麥/玉米價差變化有一定的季節性，通常在冬小麥收割后的6、7月份，小麥的價格相對較低，而玉米的價格相對較高，二者的價差趨于縮小；另一方面，在9、10、11月份玉米收獲季節，玉米的價格相對較低，小麥價格相對較高，二者價差會進一步擴大。100%大豆×購進價格＋加工費用＋利潤＝17%豆油×銷售價格＋80%豆粕×銷售價格（原料與成品間的套利）第7頁/共14頁舉例時間豆油1009合約棕油1009合約價差10年03月09日買入開倉：7550元/噸賣出開倉：7060元/噸490元/噸10年04月23日賣出平倉：7670元/噸買入平倉：6932元/噸738元/噸盈虧120元/噸+128元/噸+248元/噸總盈虧盈利248元/噸資金占用：7550元+7670元=15220元套利周期：45天盈利率：16%第8頁/共14頁

大豆提油套利的做法是：當大豆加工商在市場價格關系基本正常的情況下，為了鎖定利潤，購買大豆期貨合約的同時賣出豆油和豆粕的期貨合約，并將這些期貨交易頭寸一直保持在現貨市場上，購入大豆或銷售時才分別予以對沖。

反向大豆提油套利的做法：大豆可能與其產品出現倒掛，因此這時賣出大豆期貨約，買進豆油和豆粕的期貨合約，等三者時間的價差趨于正常，賺取套利利潤。（三）、期現套利

指當期貨市場與現貨市場在價格上出現差距，交易者就會利用兩個市場買低賣高，從而縮小現貨市場與期貨市場之間的價差。在發達國家期貨市場，期貨交割一般都是由套利形成的，當期貨價格明顯高于現貨價格時，就會有套利者進行期現套利，買進現貨斌用于期貨交割。九、股指期貨的套利交易

股指期貨交易在交割時采用現貨指數，這一規定具有強制期指最終收斂于現指的作用，為期現套利提供了根本性保證。在各種因素的影響下，期指起伏不定，經常與現指產生偏離，當這種偏離超出一定的范圍時，就會產生套利機會；當然在期貨合約價格之間不合理關系出現時，也是一種套利方式。第9頁/共14頁（一）、持有成本與股指期貨合約的合理價格

甲擁有一筆市場流動性極好的基礎資產，現在市場價值為1萬元美元，如果和乙簽訂一份3個月后交割的遠期合約，考慮到持有成本即資金成本和儲存成本，10250美元的要價是合理的。（假設市場年利率為6%,按單利計算，3個月的利率為1.5%，相應的利息是150美元，同時假定期末應付的儲存費為100美元）這種考慮了資產持有成本的遠期合約價格，就是所謂遠期合約的“合理價格”也叫理論價格。

對于股票這種基礎資產而言，不存在儲存成本，其持有成本主要由兩部分組成：一部分資金占用成本（正的成本），另一個是持有期內可能得到的股票分紅紅利（負值成本），一般凈成本大于零。舉例

買賣雙方簽訂了一份3個月后交割一攬子股票組合的遠期合約，該一攬子股票組合與香港恒生指數構成完全對應，現在市場價值為75萬港元，即對應與恒生指數15000點（恒生指數期貨合約的乘數為50港元）。假定市場年利率為6%，且預計一個月后可收到5000元現金紅利。該遠期合約的合理價格為多少？第10頁/共14頁利息成本=＋（75萬×6%×3/12=11250港元）

紅利成本=－（5000＋5000×6%×2/12=5050港元）

凈持有成本=11250-5050=6200港元

該遠月合約的合理價格應為：750000+6200=756200港元1.期價高估。

假定數據如前，但實際恒生期指為15200點，高出理論指數15124點有76點。因為該一攬子股票和香港恒生指數一一對應，因此756200對應的指數點為：15124點。（二）、期價高（低）估與套利交易情況A情況B情況C交割價15300點15100點14900點期貨盈虧15200-15300=-100點即虧損500港元15200-15100=100點，即盈利500港元15200-14900=300點，即盈利15000港元現貨盈虧15300-15000=300點即盈利15000港元15100-15000=100點，即盈利5000港元14900-15000=-100點，即虧損5000港元盈虧合計200點，即10000港元，共可收回76000元200點，即10000港元，共可收回76000港元200點，即10000港元，共可收回76000港元凈成本=利息成本（11250港元）+（-紅利成本5050)=6200港元凈利潤=10000港元-6200港元=3800港元即76點，等于實際期價與理論期價之差。第11頁/共14頁2.期價低估假定基本數據同上，只是現在實際期價為15040點，比15124點的理論期價低了84點。

設最后交割指數為H，則凈利=收回貸款本利和-賠償分紅本利和+期貨盈虧-買回股票組合所需資金=761250-5050+（H-15040）×50-H×50=4200港元即84點，正好是理論期價與實際期價之差。3.特別說明

在說明期貨理論價格及套利交易時，實際上用到了許多假設，并且忽略了許多重要的因素，比如沒有考慮交易費用，還有融券問題、利率問題等與實際是否吻合，都沒有涉及。（三）、期貨理論價公式F(t,T)F(t,T)=S(t)+S(t)×(r-d)×(T-t)/365=S(t)【1+(r-d)×(T-t)/365】（四）、無套利區間

所謂無套利區間，是指考慮了交易成本后，正向套利的理論價格上移，方向套利的理論價格下移，因而形成的一個區間。在這個區間當中，套利交易不但得不到利潤，反而將導致虧損，因而將其命名為無套利區間。假設TC為所有交易成本的合計數，則顯然無套利區間的上屆應為F(t,T)+TC=S(t)+S(t)×(r-d)×(T-t)/365+TC,下屆為F(t,T)-TC=S(t)+S(t)×(r-d)×(T-t)/365-TC。第