股利和其他支出第十六章主要概念和方法掌握股利的種類和支付方式掌握股利政策決策的相關問題掌握為什么股票回購是股利的一種替代掌握現金股利和股票股利之間的差異本章目錄16.1 股利的不同類型16.2現金股利支付的標準程序16.3 基準范例：股利無關論的例證16.4 股票回購16.5 個人所得稅、發行成本和股利16.6 支持高股利政策的現實因素16.7 顧客效應:現實世界的一個解決方案？16.8 我們所了解和不了解的股利政策16.9 股票股利和股票拆細16.1不同類型的股利許多公司定期支付現金股利上市公司通常要按季支付有時公司會支付額外的現金股利在極端的情況下會支付清算股利公司通常會宣布股利股利沒有現金流出公司公司流通在外的股票數量增加一些公司宣布實物股利箭牌口香糖公司發放一箱口香糖。鄧迪火葬場給股東提供打折

16.2發放現金股利的標準程序

股權登記日

–公司確定現有股東的日期。除息日

-決定股東是否有權獲得分紅的日期；任何在此日期之前持股的投資者均有權獲得股利?，F金股利-公司向其股東支付現金。發放現金股利的程序25Oct.10月25日1Nov.11月1日2Nov.11月2日5Nov.11月5日7Dec.12月7日股利宣布日附息日除息日股權登記日股利支付日…股利宣布日:公司董事會宣布發放股利。附息日:股票購買者仍然可獲得股利。除息日:股票的賣方保留獲得股利的權利。股權登記日:公司編制截至11月5日公司所有股東的名單。股價的表現在一個完美的市場中，股票價格在除息日將下降相當于所支付股利的數額。$P$P-div除息日股價下降現金股利的數額。

-t

… -2 -1 0 +1 +2 …稅收使得情況有點復雜。根據經驗，股價下降的幅度通常比股利少，并發生在除息日的前幾分鐘。16.3股利無關論爭論的一個焦點是股利無關論。由于投資者不需要通過股利將股票轉換為現金，因此他們不會為高股利的公司支付更高的價格。換言之，股利政策對公司的價值沒有任何影響，因為投資者可以通過自制股利得到任何他們所偏愛的收入來源。自制股利比安基公司每股股價42美元，擬支付現金股利每股2美元。鮑勃持有80股公司股票，希望獲得每股3美元的股利。鮑勃的自制股利策略：出售2股不帶股息的股票

自制股利 3美元股利獲得股利現金$160 銷售股票獲得現金$80 現金合計$240 持有股票的價值$40×78= $3,120

240 $0 $240 $39×80= $3,120

股利政策是無關的在上面的例子中，投資者鮑勃開始時的財富總額為3360美元：發放3美元的股利后，他的財富總額仍然是3360美元:發放2美元的股息，同時出售2股不帶息的股票后，他的財富總額仍為3360美元:股利和投資政策企業任何時候都不應該放棄凈現值大于零的項目，以提高股利（或進行首次股利支付）。股利無關論的假設之一是：“公司的投資決策事先已經確定，不會因股利政策的變化而改變?！?6.4股票回購公司可以用剩余的現金回購自己的股票，以此代替現金股利的發放。近來，股票回購已經成為公司向股東分配利潤的一種重要方式。

股票回購與股息

$10=/100,000$1,000,000=每股股價100,000=

發行在外的股票1,000,000公司價值1,000,000公司價值1,000,000股東權益850,000其他資產0負債$150,000現金

負債和權益

資產

假設公司要發放100,000美元給股東。

A.初始的資產負債表

股票回購與股息$9=00,000$900,000/1

=

每股股價100,000=

900,000

公司價值900,000

公司價值900,000股東權益850,000其他資產0負債$50,000現金

B.負債和權益

資產

如果他們以現金股利的形式發放100,000美元，則資產負債表為：每股發放1美元現金股利后發行在外的股數

股票回購和股息資產

負債和權益C.股票回購后現金$50,000負債0其他資產850,000股東權益900,000公司價值900,000公司價值900,000發行在外的股數=90,000每股股價=

$900,000/90,000=$10如果他們以股票回購的方式發放100,000美元，則資產負債表為：股票回購股東的靈活性保持較高的股票價格

給股票期權的內部持有者帶來的好處作為公司的投資稅收優勢

16.5個人所得稅、發行成本和股利要獲得股利政策無差別的結論，需要三個假設：無稅無交易成本不存在不確定性在美國，現金股利和資本利得均按15%的最高稅率征稅。由于資本利得可以延遲納稅，因此股利的稅率大于資本利得的實際稅率。公司現金不足

在有個人所得稅的世界里，公司不應該發行股票來支付股利。公司股東現金：發行股票現金：股利政府稅收投資銀行家股票發行的直接成本會強化這種效果。

現金充裕的公司上述論點并不一定適用于現金過剩的公司。假設公司選擇了所有凈現值大于0的項目進行投資后，仍有100萬美元的現金。選擇更多的資本預算項目（假設這些項目的凈現值小于0）。收購其他公司購買金融資產回購股票稅收、發行成本和股利存在個人所得稅公司不應發行股票來發放股利。管理者有為減少的股利尋求資金替代用途的動機。盡管個人所得稅會減少對股利的支付，但這些稅并不足以讓龍頭企業取消所有的股利。16.6支持高股利政策的現實因素渴望獲得當期收入行為財務學它促使投資者按常規行為。稅收套利投資者可以創造機會以避免投資高股利證券帶來的稅收負擔。代理成本高股利可以減少自由現金流量。16.7顧客效應

傾向各種股利支付政策的投資者可能形成以下行為方式：組別股票類型高稅率的個人投資者低稅率的個人投資者免稅機構公司零-低股利低-中股利中等股利高股利一旦投資者得到滿足，公司就無法通過改變其股利政策來創造價值。16.8我們所了解和不了解的股利政策公司“平滑”的股利。股利向市場傳遞信息。公司應當遵循下列合理的股利政策不要為了派發股利而放棄凈現值為正的項目。避免為了支付股利而發行股票。當現金沒有更好的用途時考慮回購股票。16.9股票股利支付額外的股票而不是現金。增加了發行在外的股票數量小額的股票股利低于20%到25%如果您持有100股股票，且該公司宣布10％的股票股利，您將獲得額外的10股股票。大額的股票股利-超過20到25％股票拆細股票拆細-本質上與股票股利相同，只是它是用比率來表示。例如，2：