2022年12月26日-2023年11日總第108期2023年第1期財(cái)政政策更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全王肖137王肖137xmwang01@彭月柳399yltpeng@王319chwang01@長海261hxyuanccxicomcn【高收益?zhèn)呗詫ｎ}】房企境內(nèi)外債券風(fēng)齊發(fā)”優(yōu)質(zhì)房企觸底，高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)壓降“類信貸”業(yè)務(wù)，高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)長海261hxyuanccxicomcn【高收益?zhèn)呗詫ｎ}】房企境內(nèi)外債券風(fēng)齊發(fā)”優(yōu)質(zhì)房企觸底，高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)壓降“類信貸”業(yè)務(wù)，高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)如需訂閱研究報(bào)告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙I1)從主體類別看，各類主體性質(zhì)企業(yè)均有所上漲，非國有企業(yè)漲幅較高；2)從如需訂閱研究報(bào)告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@成交情況：上周，高收益?zhèn)山?161.16億元，較前值減少18.26%，占二級市場狹義信用債成交總額的13.05%，較前值增加2.05個(gè)百分點(diǎn)。1)從成交量價(jià)看，投資型高收益國企產(chǎn)業(yè)債成交增多，投機(jī)型高收益?zhèn)P(guān)注房企融資落地情況gzhao@“15恒大03”展期，“19當(dāng)代03”未按時(shí)兌付回售款和利息。上海全筑控股集團(tuán)股份有限公司、江蘇南通二建集團(tuán)有限公司主體及債項(xiàng)評級下調(diào)。遵義經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)有限公司被列入評級觀察名單。期，高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)波動(dòng)上行期，高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)波動(dòng)上行財(cái)政政策更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全1wwccxicomcn1上周，央行公開市場開展逆回購10140億元，同期有390億元逆回購到期，并對50億元票據(jù)進(jìn)行等量續(xù)作，公開市場凈投放9750億元。跨年市場資金需求較大，資金面邊際趨緊，資金利率多數(shù)上行。利率債收益率漲跌互現(xiàn)，信用債收益率繼續(xù)下行，中高等級信用利差收窄。高收益?zhèn)?一級市場發(fā)行規(guī)模有所回落，二級市場受節(jié)假日影響成交規(guī)模有所減少，城投2債重點(diǎn)區(qū)域凈價(jià)指數(shù)多數(shù)上漲，山東、貴州漲幅居前，四川、重慶表現(xiàn)不佳；產(chǎn)業(yè)債重點(diǎn)行業(yè)凈價(jià)指數(shù)均有所上漲，房地產(chǎn)、化工漲幅較高。CCXI高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)周度走勢：持續(xù)上漲，漲幅較前期擴(kuò)大。中誠信國際研究院依托對高收益?zhèn)袌龅母櫻芯浚瑯?gòu)建CCXI高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)3，該指數(shù)依.35，較前期上漲0.168%，同期CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型財(cái)富指數(shù)4漲幅為0.188%。本期策略建議方面，1月3日，財(cái)政部部長劉昆就2023年財(cái)政政策方向接受媒體采訪。圍繞“積極的財(cái)政政策要加力提效”，后續(xù)財(cái)政政策將在財(cái)政支出強(qiáng)度、專項(xiàng)債投資拉動(dòng)、推動(dòng)財(cái)力下沉三方面“加力”，同時(shí)完善稅費(fèi)優(yōu)惠政策，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)與貨幣、產(chǎn)業(yè)、科技、社會(huì)政策的協(xié)調(diào)配合，提升政策效能。圍繞“更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全”、“有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”，規(guī)范管理地方政府融資平臺公司是防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容，將持續(xù)規(guī)范地方政府融資平臺公司融資管理和信息披露，嚴(yán)禁與地方政府信用掛鉤，嚴(yán)禁新設(shè)融資平臺公司，妥善處理融資化”；下一步，將進(jìn)一步打破政府兜底預(yù)期，分類推進(jìn)融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型。總體而言，一方面，在“穩(wěn)增長”、“惠民生”的目標(biāo)下，地方政府承擔(dān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與保障民生任務(wù)較重，仍持續(xù)面臨財(cái)政收支矛盾的壓力，同時(shí)城投融資監(jiān)管環(huán)境或持續(xù)偏緊，需警惕弱區(qū)域弱資質(zhì)城投因再融資受限導(dǎo)致的估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，城投市場化轉(zhuǎn)型可能提速，關(guān)注政企關(guān)系演變下地方政府對融資平臺支持的分化及其轉(zhuǎn)型風(fēng)本報(bào)告定義的高收益?zhèn)秶òl(fā)行時(shí)票面利率或交易日加權(quán)平均到期收益率在6%及以上的信用債。本報(bào)告定義的城投范圍是基于中誠信國際基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)口徑，并考慮了城投探索市場化轉(zhuǎn)型過程中逐步拓寬業(yè)務(wù)種類、融合更多公用事業(yè)領(lǐng)域和市場化經(jīng)營的業(yè)務(wù)來提高自身能力的情況，將部分公用事業(yè)、綜合等類城投企業(yè)納入統(tǒng)計(jì)樣本，形成廣義城投口徑。中誠信國際研究院依托對高收益?zhèn)袌龅母櫻芯浚瑯?gòu)建CCXI高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)，該指數(shù)基期為2018年1月2日，基期點(diǎn)位為100。中誠信國際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌鲎邉荩瑯?gòu)建CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型財(cái)富指數(shù)，該指數(shù)基期為2018年1月2日，基期點(diǎn)位為100。2wwccxicomcn22018201801CCXI券財(cái)富指數(shù)CCXI收益?zhèn)粍?dòng)型財(cái)富指數(shù)50--05-09-01-05-09-01-050-09-011-051-09-012-05-09Wind國際數(shù)Wind,中誠信國際風(fēng)險(xiǎn)提示：結(jié)合高收益?zhèn)黧w近兩周到期、回售及付息情況，存在兌付風(fēng)險(xiǎn)的主體及債項(xiàng)：上海世茂股份有限公司“20滬世茂MTN001”、佳源創(chuàng)盛控股集團(tuán)有限公司“20佳源創(chuàng)盛MTN001”、深圳市龍光控股有限公司“20龍控01”，上述債券本金或利息將于近期兌付，提醒投資者關(guān)注。高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模有所回落，發(fā)行利差上行。上周已出結(jié)果的高收益?zhèn)灿?jì)29筆，發(fā)行總額144.61億元，較前一周回落41.26億元；加權(quán)發(fā)行利率為6.80%，較前值上行0.02%；加權(quán)信用利差為449.71BP，較前值上行11.44BP。分主體性質(zhì)來看，高收益城投債共發(fā)行27筆，合計(jì)發(fā)行規(guī)模126.31億元，區(qū)域分布上，天津、湖南、江西等12省市有高收益城投債發(fā)行，其中天津城投發(fā)行1年期“22津投35”15.00億有企業(yè)方面上周無高收益?zhèn)l(fā)行。3wwccxicomcn3加加權(quán)利率(%)8.00352007.507.0015000000數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠信國際數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠信國際非國有企業(yè)(億元)城投(億元)城投加權(quán)利率(%)非國有企業(yè)加權(quán)利率(%)非城投國企(億元)加權(quán)利率(%)非城投國企加權(quán)利率(%)5050發(fā)行規(guī)模(億)5050表1：新發(fā)行高收益?zhèn)?前十)稱差068.271公募/余額債A投投00公募/余額超短期融A企PN026.311投0060.282+2+1投TN06N公募/余額A企043.000D公募/余額超短期融A投00公募/余額超短期融A投001公募/余額投TN002.88公募/余額投PN0094.802投源：Wind,中誠信國際4wwccxicomcn4業(yè)業(yè)上周，CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型凈價(jià)指數(shù)5止跌轉(zhuǎn)漲、波動(dòng)上行，各類主體性質(zhì)企業(yè)均有所上漲，非國有企業(yè)漲幅較高。城投債重點(diǎn)區(qū)域凈價(jià)指數(shù)多數(shù)上漲，山東、貴州漲幅居前，四川、重慶表現(xiàn)不佳；產(chǎn)業(yè)債重點(diǎn)行業(yè)凈價(jià)指數(shù)均有所上漲，房地產(chǎn)、化場狹義信用債成交總額的13.05%，較前值增加2.05個(gè)百分點(diǎn)；以低于估價(jià)凈價(jià)成交為主，偏離度絕對值在2%及以上的異常成交規(guī)模占比為13.08%，與前值基本持平。下文將從CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型凈價(jià)指數(shù)運(yùn)行及高收益?zhèn)山磺闆r展開分析。(一)運(yùn)行情況：凈價(jià)指數(shù)波動(dòng)上行，四川、重慶表現(xiàn)不佳1．凈價(jià)指數(shù)波動(dòng)上行，非國有企業(yè)漲幅較高上周，CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型凈價(jià)指數(shù)止跌轉(zhuǎn)漲、波動(dòng)上行，2022年12月30日指數(shù)點(diǎn)位為97.04，較前期上漲0.063%。分主體性質(zhì)來看，城投、非城投國企、非國有企業(yè)凈價(jià)指數(shù)分別為102.26、96.02、70.90，各類主體性質(zhì)企業(yè)均有所上漲，漲幅分別為0.065%、0.070%、0.117%。8%6%4%2%00%全全2018-018-05-09-01-05-09-010-050-09-01-05-09-01-05-09樣本城投非城投國企非國有來源：中誠信國際數(shù)據(jù)來源2．城投債重點(diǎn)區(qū)域多數(shù)上漲，產(chǎn)業(yè)債重點(diǎn)行業(yè)普漲高收益城投債方面，從重點(diǎn)區(qū)域6凈價(jià)指數(shù)運(yùn)行情況來看，多數(shù)區(qū)域凈價(jià)指數(shù)均有5中誠信國際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌鲎邉荩瑯?gòu)建CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型凈價(jià)指數(shù)系列，該指數(shù)系列包含全樣本、分企業(yè)性質(zhì)、分行6結(jié)合存量規(guī)模及成交量，構(gòu)建高收益城投債前十大重點(diǎn)區(qū)域凈價(jià)指數(shù)。5wwccxicomcn50.346%、0.327%、0.221%；四川、重慶區(qū)域凈價(jià)指數(shù)跌幅相對較高，分別較前期下跌0.100%、0.083%。數(shù)數(shù)8-018-018-052018-01-058-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09-099-019-05-090-01-05-091-011-05-092-012-05-09來源：中誠信國際際圖9：浙江/云南/重慶/廣西高收益城投債凈價(jià)指數(shù)高收益城投債重點(diǎn)區(qū)域凈價(jià)指數(shù)周度漲跌幅40%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%2018-01-05-099-019-05-09-01-05-091-01-05-09-01-052-09來源：中誠信國際際高收益產(chǎn)業(yè)債方面，從重點(diǎn)行業(yè)7凈價(jià)指數(shù)運(yùn)行情況來看，各行業(yè)凈價(jià)指數(shù)均有所上漲。具體來看，房地產(chǎn)、化工、有色金屬行業(yè)凈價(jià)指數(shù)漲幅較高，分別較前期上漲0.135%、0.107%、0.107%；煤炭、批發(fā)和零售業(yè)凈價(jià)指數(shù)漲幅相對較低，分別較前期上漲0.026%、0.059%。7結(jié)合存量規(guī)模及成交量，構(gòu)建高收益產(chǎn)業(yè)債前十大重點(diǎn)行業(yè)凈價(jià)指數(shù)。6wwccxicomcn6-01-05-09-01-05-090-01-01-05-09-01-05-090-01-05-09-011-05-09-01-05-098-018-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09：中誠信國際：中誠信國際20%05%00%2018-01-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09來源：中誠信國際數(shù)據(jù)來際(二)節(jié)假日成交規(guī)模有所減少，異常成交占比基本持平上周，高收益?zhèn)壥袌龀山豢傤~為1161.16億元，較前值減少18.26%，涉及832個(gè)主體。從成交分布看，成交收益率在6%-10%區(qū)間的投資型高收益?zhèn)?guī)模占比為88.61%，較前值減少1.69個(gè)百分點(diǎn)。下文將從高收益?zhèn)壥袌龀山磺闆r及估值偏離角度分別展開，并以成交收益率10%為界，將二級市場高收益?zhèn)譃橥顿Y型高收益?zhèn)屯稒C(jī)型高收益?zhèn)?wwccxicomcn7400002502000[6%,7%)[7%,8%)[8%,9%)[9%,10%)[10%,+)2022/12/192022/12/202022/12/212022/12/222022/12/232022/12/262022/12/272022/12/282022/12/292022/12/301．投資型高收益國企產(chǎn)業(yè)債成交增多，投機(jī)型高收益?zhèn)P(guān)注房企融資落地情況投資型高收益?zhèn)鶉螽a(chǎn)業(yè)主體成交增多，城投交易仍以津蘇川魯為主。上周，成交收益率在6%-10%的高收益?zhèn)山豢傤~為1028.88億元，較前值減少19.79%，涉及770個(gè)主體。其中，城投主體成交894.97億元，較前值減少21.26%，占成交總額48.29%；武清經(jīng)開、天津城投集團(tuán)、天津武清、天保投控成交規(guī)模均超15億元。非城投國企主體成交112.27億元，較前值增加10.91%，冀中能源、山西建投、咸陽金控成交規(guī)模靠前，分別為13.49億元、11.79億元、9.86億元。非國有企業(yè)主體成交21.64億元，較前值減少50.60%，格盟國際、中國萬向成交規(guī)模靠前，分別為7.1億0040000城投(億元)非國有企業(yè)(億元)非城投國企(億元)武清經(jīng)開天津城投集團(tuán)天津武清天保投控冀中能源安泰城投濱海建投臨投集團(tuán)山西建投大足國資咸陽金控柳州城建星乙公司惠民城投新沂城投通泰集團(tuán)高新控股蘭溪城投瀚瑞控股城開農(nóng)投武清經(jīng)開天津城投集團(tuán)天津武清天保投控冀中能源安泰城投濱海建投臨投集團(tuán)山西建投大足國資咸陽金控柳州城建星乙公司惠民城投新沂城投通泰集團(tuán)高新控股蘭溪城投瀚瑞控股城開農(nóng)投0505005050源：大智慧，中誠信國際源：大智慧，中誠信國際8wwccxicomcn8城投主體(單筆交易成交額前五)名稱(億TN柳州城建2.9890+2股PN.99非城投國企主體(單筆交易成交額前五)名稱(億95TN2.0000+2+N投64274+1金鼎控股TN2199非國有企業(yè)主體(單筆交易成交額前五)名稱金額(億格盟國際TN7097712紅豆TN2.8466+3+N36：大智慧，中誠信國際投機(jī)型高收益?zhèn)山灰?guī)模減少，關(guān)注房企融資落地情況。上周，成交收益率在10%及以上的高收益?zhèn)塾?jì)成交132.28億元，較前值減少5.62億元。分主體類型看，城綜合考慮成交規(guī)模及債券活躍度等因素，相同主體僅列示最具代表性的一筆交易，按成交規(guī)模依次順延列示。9wwccxicomcn9投主體成交規(guī)模為94.14億元，較前值減少5.19億元，貴州、天津、山東區(qū)域成交規(guī)模靠前，分別為24.55億元、22.11億元、14.02億元。非城投國企主體成交規(guī)模公司成功發(fā)行3年期、票面利率5%、規(guī)模13.03億元的REITs產(chǎn)品，獲得多家金融機(jī)構(gòu)參與認(rèn)購，其中包括大股東中國人壽，此舉有助于增強(qiáng)投資者信心。非國有企業(yè)主體成交23.36億元，較前值增加0.96億元，其中房地產(chǎn)行業(yè)成交19.92億元；廣州合景累計(jì)成交6.92億元，其中“21合景02”成交凈價(jià)較前一周增加3.44元，近期港股上市公司合景泰富集團(tuán)完成配售2.35億股股份，所得款項(xiàng)凈額約4.67億港元，用于現(xiàn)有債務(wù)的再融資及一般企業(yè)用途，2023年公司債務(wù)到期壓力較大，建議投資者密切關(guān)注公司后續(xù)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)情況。圖圖18：近兩周高收益?zhèn)山皇找媛?0%及以上凈價(jià)規(guī)模分布(單位：億元)[0,50)[50,80)[80,95)[95,+)4050502/12/222022/12/232022/12/262022/12/272022/12/282022/12/292022/12/30wwccxicomcn廣州合景泰達(dá)控股遠(yuǎn)洋集團(tuán)(中國)武清經(jīng)開江寧交通建設(shè)集團(tuán)貴安開投渤海國資融鑫發(fā)展中天金融巴中國資集團(tuán)碧海建投金地集團(tuán)西寧城投碧桂園地產(chǎn)廣州合景泰達(dá)控股遠(yuǎn)洋集團(tuán)(中國)武清經(jīng)開江寧交通建設(shè)集團(tuán)貴安開投渤海國資融鑫發(fā)展中天金融巴中國資集團(tuán)碧海建投金地集團(tuán)西寧城投碧桂園地產(chǎn)青海國資天津北辰柳州東城經(jīng)開城投遵義交旅投高密國資非城投國企主體(單筆交易成交額前五)成交成交額(億元)加權(quán)成交凈價(jià)(右)非國有企業(yè)(億元)0150600000源：大智慧，中誠信國際國際非城投國企(億元)城投(億元)876543210200城投主體(單筆交易成交額前五)城投主體(單筆交易成交額前五)名稱(億41757377貴安開投99名稱(億TNTN7309團(tuán)(中國)PN71TN496.00R非國有企業(yè)主體(單筆交易成交額前五非國有企業(yè)主體(單筆交易成交額前五)綜合考慮成交規(guī)模及債券活躍度等因素，相同主體僅列示最具代表性的一筆交易，按成交規(guī)模依次順延列示。wwccxicomcn名稱金額(億973+17.80.7288448.35TN342+2金地集團(tuán)TN953.360：大智慧，中誠信國際2．偏離度絕對值在2%及以上規(guī)模占比13.08%10，異常交易占比基本持平上周，高收益?zhèn)袌龅陀诠纼r(jià)凈價(jià)成交規(guī)模占比50.38%，較前值增加1.17個(gè)百分點(diǎn)；偏離度絕對值在2%及以上成交規(guī)模占比為13.08，與前值基本持平。大額異常交易中，“19蘭溪”、“21合景01”、“21綠地02”單筆成交超3億元，成交偏離估價(jià)凈價(jià)幅度較大，分別為-2.22%、4.05%、87.79%。低于估價(jià)凈價(jià)成交方面，城投主體，浙江、湖北、河北區(qū)域成交活躍且加權(quán)凈價(jià)偏離幅度較高，分別為-0.88%、-0.45%、-0.41%，遵匯旅投、柔剛投資加權(quán)凈價(jià)偏離度絕對值超過5%；非城投國企主體，產(chǎn)發(fā)集團(tuán)加權(quán)凈價(jià)偏離度為-4.29%；非國企主體，僅旭輝集團(tuán)加權(quán)凈價(jià)偏離度絕對值超過60%，其余主體不到4%。高于估價(jià)凈價(jià)成交方面，綠地集團(tuán)、河南能源化工集團(tuán)、中天金融、高科公司、黔西南水投、貴州宏財(cái)加權(quán)凈價(jià)偏離度超過10%。(-,-5%](-5%,-2%](-1%,0%)[0%,1%)[2%,5%)[5%,+