天融信研究報告一、公司介紹（一）公司歷史和情況介紹天融信科技集團（以下簡稱為“公司”）成立于1995年11月，總部位于北京，

公司是中國網絡安全頭部公司，為政府、金融、運營商、能源、衛(wèi)生、教育、交通、

制造等各行業(yè)客戶提供物理環(huán)境下和云環(huán)境下的網絡安全、大數據和云服務相關產

品、服務以及綜合解決方案。業(yè)務場景涵蓋基礎網絡、工業(yè)互聯網、物聯網、車聯

網等，幫助客戶降低安全風險。公司重組上市過程：2016年底，南洋股份通過發(fā)行股份及支付現金的方式購買

明泰資本等6家機構及章征宇等21位自然人合法持有的天融信股份合計100%股權，

交易金額57億元。原天融信股東并入后累計持有南洋股份的36.4%股份，其中明泰

資本占比14%。2017年，南洋股份將公司名稱由廣東南洋電纜集團股份有限公司變

更為南洋天融信科技集團股份有限公司；2020年，公司名稱由南洋天融信科技集團

股份有限公司變更為天融信科技集團股份有限公司，并將證券簡稱由南洋股份變更

為天融信；2020年公司出售所持有的廣州南洋電纜有限公司（現更名為：廣州南洋

電纜集團有限公司）100%股權、南洋電纜（天津）有限公司100%股權、廣東南洋

電纜股份有限公司95%股權和廣州南洋新能源有限公司100%股權，進行電纜業(yè)務的

資產剝離。（二）公司主要財務指標1.網安業(yè)務營業(yè)收入及拆分2017-2020年期間，公司營業(yè)收入增長明顯。2020年公司網安業(yè)務實現營業(yè)收

入28.3億元，同比增長17.2%。2017-2020年天融信的安全業(yè)務復合增速為34.7%，

網安行業(yè)的頭部公司中，深信服的網安業(yè)務復合增速為30.2%，綠盟科技為17%，

啟明星辰為17.1%。天融信近年來在網安業(yè)務上的增長處于行業(yè)內頭部公司上游。2019-2020年公司新增大數據與態(tài)勢感知產品及服務、云計算與云安全產品及

服務等新安全類業(yè)務，進一步擴展了公司業(yè)務覆蓋度。2020年公司網絡安全總營業(yè)

收入為28.3億元，其中基礎安全產品收入19.6億元，同比上升12.9%；基礎安全服務

收入3.6億元，同比上升16.7%；大數據與態(tài)勢感知產品及服務收入3.2億元，同比上

升63%；云計算與云安全產品及服務收入1.8億元，同比上升7%。2020年公司凈利率位于頭部公司前茅。根據2020年年度報告，公司網絡安全業(yè)

務實現凈利潤5億元，凈利率達到17.7%。頭部公司中深信服凈利率為15%，啟明星

辰為22%，綠盟科技為15%，奇安信為-8%（各公司年報）。2.毛利率2017-2021Q3公司網安業(yè)務方面的毛利率保持穩(wěn)定，總體毛利率平均為67%左

右。公司的安全及大數據產品以及安全服務兩項業(yè)務毛利率近年來波動不大。2020

年態(tài)勢感知業(yè)務以及云計算/云安全業(yè)務毛利可達到77%-80%，業(yè)務體量占總網安業(yè)

務的18%，隨著新業(yè)務體量快速增長，公司總體毛利率或會小幅提升。（三）公司治理結構由于公司之前被南洋股份并購以及資產重組，鄭鐘南先生依舊是公司第一大股東，直接持有公司7.9%的股份。持股數第二大的股東為明泰匯金資本投資有限公司，

為并購前原天融信股東。員工持股方面：公司共有四個員工持股平臺，分別為華安信立、天網信和、融

安信和、融誠服務。在南洋股份收購天融信后，四家持股平臺總共持有上市公司6030

萬股，占當時股本的5.3%。2017年公司實施了第一期員工持股計劃，設立時的資金總額不超過1.5億元，由

云南國際信托有限公司管理。截至2018年，此員工持股計劃累計購買公司股票合計

1436萬股，占公司當時股份的1.3%。公司于2021年7月實施了首次回購股份，通過回購專用證券賬戶以集中競價的

交易方式累計回購股份數量2907萬股，占目前公司總股本的2.5%。同時，根據公司

2019年的股票期權與限制性股票激勵計劃，公司董事會為達到考核要求的1063名員

工累計授予3000萬份股票期權，占當時股本總額的2.6%，并且授予2980萬股限制性

股票，占當時股份的2.6%。2020年，公司向454名員工（其中452名為首次激勵對

象）授予700萬份股票期權，占公司股本總額的0.6%，并且授予1150萬股限制性股

票，占公司股本總額的1%。2017年2月至2018年一季報，顯示前董事長于海波持有上市公司股份1820萬股，

占總股本的1.6%。上述員工持股平臺、員工持股計劃、股票期權、限制性股票激勵計劃及前董事

長持股比例合計為12.1%（注：上述期間公司未公告員工持股平臺持股比例的變化，

故此數據非目前確切的持股比例。且此為員工持股的不完全統(tǒng)計數據）。二、公司特色（一）公司管理團隊穩(wěn)定且力量不斷夯實公司由于前期被收購以及上市等各方面原因，發(fā)生過多次大筆股權變動，但是

公司的核心管理層保持的很穩(wěn)定。2020年公司新任命李雪瑩女士為公司董事長，李

雪瑩女士早在2011年便已出任天融信總工程師，期間歷任公司高級副總裁、執(zhí)行副

總裁、總裁、直至董事長；公司副總經理吳亞飚先生同樣早在1997年便已加入天融

信團隊，至今歷任公司高級工程師、總工程師及副總經理職位；公司副總經理兼財

務負責人孔繼陽先生于2016年加入天融信；公司監(jiān)事楊艷芳女士為2009年加入天融

信，歷任資質管理專員及資質管理主管；公司職工監(jiān)事金麗麗女士為2011年加入天

融信，歷任公司福利主管及HRBP（wind）。（二）產品線完善，多領域市占率排名前列，新產品收入高速增長1.網絡安全行業(yè)產品線介紹安全產品根據防護對象可以劃分為網絡安全、終端安全、應用安全、數據安全、

安全管理平臺。過去安全市場上占主導的是多以硬件形態(tài)呈現的網絡邊界層安全產品。主要產

品包括防火墻、統(tǒng)一威脅管理平臺（UTM）、入侵檢測和入侵防御（IDP）、虛擬

專用網絡（VPN），安全內容管理（SCM）。近幾年，隨著政企上云，服務器等終端設備進進出出，網絡邊界開始變得模糊，

任何連接到數據中心的智能終端設備都可能帶來潛在威脅。加之數據集中管控，安

全攻擊事件可能造成潛在危害大。使得客戶的安全需求從被動防御轉向主動防御，

從以滿足合規(guī)為主轉向真正需要的防護效果。公司是防火墻時代的領頭羊，在主動防御時代公司仍有突出競爭優(yōu)勢。隨著安

全需求轉向主動防御，單純強調網絡邊界層防護已不能滿足需求，對終端安全、數

據安全、安全管理等需求快速增長，對產品線完善程度的要求越來越高，整體而言，

頭部更受益。在頭部公司中，公司的產品線相對更完善，在主動防御時代公司仍有

突出競爭優(yōu)勢。2.公司產品介紹作為國內頭部的網絡安全、大數據與云服務提供商，公司為政府、金融、運營

商、能源、衛(wèi)生、教育、交通、制造等各行業(yè)客戶提供網絡安全產品、大數據產品

和云服務。面對大安全時代的新形勢，以及各行業(yè)信息化的發(fā)展，公司提出了

“NGTNA”（下一代可信網絡安全架構）。NGTNA以網絡安全為核心、大數據為

基礎、云服務為交付模式，形成全面感知、智能協同、動態(tài)防護、聚力賦能的綜合

安全保障體系。圍繞NGTNA搭建，公司的產品以及業(yè)務如下：網絡安全：涵蓋基礎網絡、工業(yè)互聯網、物聯網、車聯網等業(yè)務場景下的網絡

安全產品。基礎網絡安全：圍繞基礎網絡業(yè)務場景，提供全系列網絡安全產品。

主要包括邊界安全、安全檢測、云安全、端點安全、數據安全、應

用安全、無線安全、安全管理等領域超過50類網絡安全產品。工業(yè)互聯網安全：核心產品包括生產網絡邊界隔離、工控網絡邊界

防護、生產網絡安全行為審計、生產網絡入侵檢測、工控終端安全、

工業(yè)互聯安全漏洞掃描、生產網絡合規(guī)性檢查、安全集中管理和企

業(yè)態(tài)勢感知等產品。物聯網安全：核心產品包括物聯網接入網關、物聯網安全標識管理、

物聯網安全管理中心、物聯網使能平臺、視頻安全檢測與分析、視

頻安全審計、視頻數據防護、無人機反制系統(tǒng)等產品。車聯網安全：核心產品包括車載安全網關、車載IDPS、車載認證

加密、車聯網安全態(tài)勢感知、車聯網安全檢測與監(jiān)測平臺等產品。大數據安全產品：主要包括態(tài)勢感知、大數據分析、風險探知（IT資產測繪）

類產品。態(tài)勢感知：基于大數據建模、關聯分析、AI智能分析等技術，基于

多類網絡安全設備/系統(tǒng)、大數據分析平臺和安全服務構建基于數

據中臺的安全運營體系，從指揮調度、安全監(jiān)測、安全分析、態(tài)勢

分析和安全運營等多個維度為各類業(yè)務需求場景提供態(tài)勢感知平

臺。態(tài)勢感知平臺基于客戶業(yè)務的不同分為監(jiān)管類、企業(yè)類和運營

服務類三種。大數據分析：基于大數據、機器學習等技術，采用關聯分析、AI分析、用戶行為分析（UEBA）等多種分析手段形成縱深分析體系，

通過對海量數據的采集、存儲、治理、分析，實現對威脅事件自動

發(fā)現、研判，并采用安全響應編排（SOAR）進行安全處置，從而

提升防御者的安全運營效率。主要產品包括智能內網威脅分析、大

數據智能分析企業(yè)版等產品。風險探知：基于主動防御思想，采用主動探測和被動感知的方式，

探測并繪制資產基礎信息底圖，幫助用戶全面、準確掌握自己的所

轄網絡中資產、應用的基本情況和安全狀態(tài)，及時發(fā)現并處置網絡

中潛在風險資產，提升網絡安全保障能力。主要產品為風險探知系

統(tǒng)，又稱IT資產測繪系統(tǒng)。云服務：主要包括云計算、安全服務、安全運營等產品和服務。云計算：以軟件定義計算、網絡、存儲、安全為基礎，幫助政府、

教育、醫(yī)療等企事單位構建私有云、混合云、桌面云數據中心。核

心產品包括超融合、桌面云等。安全服務：主要包括技術服務類、安全咨詢類、用戶現場駐場類、

專項技術類。安全運營：包括構建客戶安全運營中心、基于公司安全運營中心為

客戶提供安全運營服務兩種模式。3.公司與同行頭部網安公司對比網安頭部公司之間的對比：頭部公司各有自己優(yōu)勢的產品，天融信、啟明星辰、

綠盟科技、奇安信四家公司產品線相對長。公司多款產品市占率排名前列。據IDC統(tǒng)計的2021H1市占率排名，天融信5款產品：防火墻、入侵檢測和入侵防御、VPN、終端檢測與響應系統(tǒng)EDR、Apt市占率

排名均在前三（IDC）。根據IDC統(tǒng)計的2020Q4數據，公司防火墻以23.3%的市場份額排名第一，截至

目前公司防火墻已經連續(xù)21年位居國內市場第一，VPN、IDS/IPS、安全管理、安全

服務的市占率排名第三；根據Frost

＆

Sullivan統(tǒng)計的2020Q4數據，公司網閘市占

率排名第三（公司21年半年報）。（三）公司渠道改革推動力度較大公司采用行業(yè)直銷、渠道分銷的雙輪驅動營銷戰(zhàn)略。設置總部和區(qū)域行業(yè)事業(yè)

部，深耕行業(yè)市場，直接為全國重要行業(yè)、重要客戶提供解決方案、產品和服務，

同時增強在行業(yè)頭部客戶處的影響力，提升品牌知名度；設置總部渠道生態(tài)中心，

發(fā)展、賦能全國各地的渠道生態(tài)合作伙伴，使公司的產品和服務覆蓋更多的區(qū)域市

場和廣泛的中小客戶。直銷方面：此前銷售人員相對少，重點投入方向為總部或某些單位，行業(yè)細分、弱勢行業(yè)

的覆蓋不足。近三年變化：有重點、有層次，對不同行業(yè)實行不同的管控模式，對運營商、煙草、海關等

6

個行業(yè)實行總部垂直管理，對金融、能源、教育、衛(wèi)生、交通等

14

個行業(yè)實行總部

協調推動的亞垂直管理。自

2019

年開始，持續(xù)深化落實行業(yè)細分和地市下沉策略，擴大營銷團隊和增設

銷售機構。

2021

年上半年內公司新增辦事處

14

個，新增行業(yè)事業(yè)部

32

個，2021

年前三季度公司凈增

238

名銷售人員（公司

2021

年半年度報告）。渠道分銷：公司繼續(xù)發(fā)展和擴大合作伙伴的數量和區(qū)域覆蓋度，且更為重視質量：注冊經

銷商數量方面，2020年全年為8512家，2021年9月底為10105家。認證金銀牌數量

方面，2020年底為709家，2021年9月底為482家，21年覆蓋城市增加12個，2021

年金銀牌總數相對較低的主要原因為2021年公司提高了金銀牌認證條件，對金銀牌

進行了優(yōu)化。（公司2021年半年度報告）。加強對合作伙伴的支持和賦能，推出天融信渠道能力認證體系

TSC、TSP，已

有百余家合作伙伴通過認證考試。加強市場活動和推廣，2021

年上半年內在北京召開“融信天下全國合作伙伴大

會”，同時開展全國百城巡展，品牌影響力覆蓋百余地市、萬余家合作伙伴（資料

來源：公司

2021

年半年度報告）。近兩年來，公司渠道端的邊際變化明顯。公司此前以大型客戶為主，渠道的拓

展，對于公司加大對中小客戶的覆蓋十分有助益。（四）政府客戶占比高，信創(chuàng)有優(yōu)勢公司2020年年報顯示的營業(yè)收入中，政府事業(yè)單位總業(yè)務收入達15.72億元，占

總網絡安全業(yè)務的56%（18年為62%，19年為55%，一直保持高占比水平）。公司

曾負責北京奧運會、廣州亞運會、新中國成立60周年等活動的信息網絡安全，并且

曾為上海世博會打造網絡安全神經中樞系統(tǒng)，與政府各部門及機構建立了良好的業(yè)

務關系（公司官網），多年來深耕政府客戶，對公司獲取政府信創(chuàng)業(yè)務

有助益。公司與政府及監(jiān)管部門開展深入業(yè)務合作，在信創(chuàng)業(yè)務上具備優(yōu)勢。公司作為信

創(chuàng)工委會的成員單位，獲得過多項具有代表性解決方案獎項：2021年公司獲得中國企

業(yè)IT大獎評委會頒發(fā)的年度中國企業(yè)IT大獎之信創(chuàng)網絡安全杰出貢獻獎；依靠自主芯

片ASIC研究以及國產CPU芯片應用研究，獲得中國軟件行業(yè)協會頒發(fā)的“信創(chuàng)可靠企

業(yè)核心軟件品牌”。2021年以來國務院在政府報告中多次強調從“自主創(chuàng)新”到“科

技自強自立”，天融信作為信創(chuàng)行業(yè)的頭部公司，基于與政府各監(jiān)管部門的良好合作

關系，未來會在信創(chuàng)領域實現更蓬勃的發(fā)展（天融信百家號、搜狐網、國

務院官網）。公司在信創(chuàng)領域碩果累累。2021年，天融信中標中國電信2021年安全數據中心之

態(tài)勢感知模塊（集團及31?。┙ㄔO工程、中國移動在線2021年網絡安全態(tài)勢感知平臺

項目以及2021年中國聯通通信云創(chuàng)新業(yè)務域安全設備采購項目。此前公司便中標過

2020年中國聯通通信云南部、東部大區(qū)擴容二期工程安全設備采購項目。通信云創(chuàng)新

業(yè)務域安全設備采購項目共涉及4大區(qū)+2自管省，分別是中國聯通通信云創(chuàng)新業(yè)務域

北部、中部、西南、西北大區(qū)以及北京、上海創(chuàng)新業(yè)務域的新建和后續(xù)擴容（資料來

源：公司官網）。在中央國家機關政府采購中心正式發(fā)布中央國家機關2020-2021年信息類產品

（硬件）和空調產品協議供貨采購項目成交公告中，天融信入圍33個品類、220款

產品，啟明星辰入圍30個品類、274款，在同行中入圍數量位列第一梯隊（

天融信科技集團搜狐號）。公司在政府行業(yè)有積累優(yōu)勢，在面上中小客戶的渠道上有邊際改善。網安信創(chuàng)的

推進、渠道的進一步完善，對公司而言都會帶來業(yè)績增長的彈性。（五）近幾年研發(fā)等投入力度大現任董事長技術背景扎實。2020年10月，公司任命李雪瑩女士為天融信科技集

團董事長兼CEO，李雪瑩女士2004年畢業(yè)于中國科學院研究生院，獲博士學位。多

年來一直致力于安全管理與安全防護體系構建、安全大數據分析、云安全等網絡安

全領域的研究和實踐工作，曾先后負責十余項科技部、發(fā)改委、工信部的相關課題

研究工作。除去董事長職務，李雪瑩女士還擔任了中國網絡安全產業(yè)聯盟安全標準

工作組副組長、北京信息化和工業(yè)化融合服務聯盟工業(yè)互聯網安全專委會副會長、

中國計算機學會計算機安全專業(yè)委員會常務委員等多項職務，為中國網絡安全行業(yè)

的領軍人物之一。公司研發(fā)投入力度大。20年末天融信員工總數量已達到5357人，與啟明星辰

5381的員工數量相差無幾，同期收入是啟明星辰的78%。20年末人員數量是深信服

的70%，收入體量是深信服的52%。公司研發(fā)人員在總人數中占比為70%，在幾家

頭部公司中排名前列。數據反映出天融信在整體人員、研發(fā)人員上的加大投入，預

計因加大投入，預計21年的研發(fā)費用率可能會有所上升。公司具有多年的安全攻防研究以及安全對抗能力，旗下擁有阿爾法實驗室、聽

風者實驗室、赤霄實驗室、天璇實驗室、象限實驗室、諦聽實驗室、工控實驗室、

網空安全對抗中心等多個專項研究中心，并與多個高校、科研機構展開合作。公司緊跟新技術、新應用、新場景發(fā)展，在各個領域的切入時間都比較早。從

1995年到2014年，天融信發(fā)布了國內第一套自主知識產權防火墻、率先推出IPSecVPN產品、推出TOPSEC聯動協議、并成立國內首個安全運營中心；2005年到2014

年間，公司先后推出了大數據分析平臺、云端安全和檢測產品、國產化安全產品、

IPv6安全產品和一系列數據安全產品；2015年后公司開始進軍新領域，在工業(yè)互聯

網、車聯網、物聯網、云計算、5G、區(qū)塊鏈等領域進行深入研究，并發(fā)布了一系列

安全產品和解決方案。三、網安行業(yè)情況（一）安全產品需求發(fā)展脈絡2018年之前，信息安全的需求更多針對于網絡（邊界）安全以及應用安全，網

絡安全例如防火墻、防病毒網關及同意威脅管理等防止外部網進入內部網的保護屏

障。應用安全更多包括網頁防篡改、Web應用防火墻（WAF）、WEB漏洞掃描、網

站安全監(jiān)測平臺等，從應用層出發(fā)，阻斷風險。2018年后，信息安全的產品發(fā)展脈絡逐漸擴散至安全管理以及終端安全。終端

安全指主要針對服務器、電腦等終端的安全防護，例如殺毒軟件、計算機防火墻等。

安全管理強調對整體狀態(tài)的監(jiān)測和管控，例如態(tài)勢感知、運維審計/4A/堡壘機等。2021年以來，網絡安全領域開始重點強調針對處于數據生命周期不同階段的數

據進行全面安全防護，涵蓋網絡數據、終端數據、服務器數據安全。數據安全和網

絡、終端安全包含的內容會有些重疊，但是重點在于對數據的全生命周期的防護。

主要產品包括訪問控制、敏感數據識別、數據防泄漏、審計、隱私計算等內容。（二）預計

21

年信息安全市場規(guī)模

658

億元，行業(yè)增速快、天花板高網絡安全行業(yè)空間大，增速快。