系統門窗行業研究1.系統門窗解決傳統門窗行業痛點，需求空間廣闊1.1.系統門窗有望解決功能痛點，性能優良前景廣闊門窗被譽為建筑的眼睛，系統門窗是采用系統化技術設計制造、滿足功能和性能要求、可直接選用的定型門窗產品（GB/T39529-2020）。系統門窗的五大產品核心特點：系統化的設計、高隔熱型材、標準的材料配方、高品質五金系統、嚴謹的生產工藝。系統門窗全面滿足建筑要求，技術成熟、性能穩定、質量可靠，有利于標準化和工業化生產。門窗業界內將系統門窗與其他普通斷橋鋁門窗形象地比喻為“品牌電腦”，和“組裝電腦”。系統門窗與傳統門窗的最大區別在于，系統門窗需要經過系統技術研發的、材料和整窗性能經過測評認證的、可成品選用的建筑門窗產品。而傳統門窗產品通常只針對單一工程進行設計和生產組裝，系統門窗是通過反復的測試優化將門窗中各子系統（組件）進行合理配置，使門窗整體完成預先設定設計目標，再根據不同工況進行成品選用的門窗。中國門窗發展歷史悠久，當前鋁合金窗已逐步成為主流。封建時期，受生產力和生產水平限制，門窗多為實木制作，到清朝時期開始鑲嵌玻璃，起到采光、遮風擋雨的作用。1911年鋼門窗開始傳入中國，1925年上海民族工業開始小批量生產鋼門窗，但是鋼窗普遍存在保溫性差和美觀性不足，質量重、密度大無法立足于高樓大廈。20世紀70年代鋁合金門窗出現后，因在減重效果、安全性能、回收利用性等方面具有顯著優勢而占據了中國門窗市場的主要地位，但是仍未解決保溫問題；1983年中國開始從德國引進塑鋼門窗的生產技術，后因質量問題引發較多安全事故而被主管部門出臺限制政策，限制其在高層建筑使用，塑鋼門窗應用范圍大幅縮減；20世紀90年代以來，斷橋鋁合金門窗和鋁包木門窗因具備良好的綜合性能在中國門窗市場快速發展，尤其是斷橋鋁合金門窗，以其保溫隔熱、隔音、美觀、多樣、應用范圍廣等優勢深受廣大消費者青睞，現已成為中國系統門窗市場的主流產品。傳統門窗具有較為顯著的功能痛點，窗戶是較為典型的功能性建材。根據優居研究院統計的受訪者舊門窗使用體驗感影響因素情況，隔音性能較差占比47.9%，不安全因素（搖晃、抗風抗壓性能）占比41.1%，保溫性能和密封性能因素分別占比23.7%，還有不美觀、不耐用、操作感較差等多個因素影響用戶對門窗不滿意因素存在。因此，未來門窗市場亟待解決這些用戶痛點，而系統門窗能更好解決傳統門窗存在的問題，市場前景廣闊。系統門窗強調從研發到最終安裝的系統化解決方案，這就要求系統門窗企業對設計、制造和安裝環節均可做到精細控制。系統門窗需首先確定標的，包括各類的物理性能、尺寸、區域使用范圍，再根據地區法律法規對門窗質量、功能和性能指標的要求，綜合考慮門窗產品應用相關環境因素和在全生命周期內產品可靠性和節能環保性等因素，進行系統化地研發、設計與優化，并嚴格按照工藝要求和相關標準制造、安裝、使用與維護，在研發、設計和生產環節均體現系統化特征。這要求門窗廠對系統門窗產品的質量和性能指標作出明確承諾，在設計、生產和安裝等各個環節保證實現承諾的指標，并對門窗系統的整體性能、質量指標承擔責任。系統窗的硬件選材上優于普通門窗。系統窗的主要原材料包括鋁型材、玻璃、五金和配件等。玻璃的面積占門窗總面積約80%甚至更高，被稱為門窗“血肉”，系統窗的玻璃要兼具保溫隔熱、隔音安全等功能，因此多選擇中空玻璃、夾層玻璃或Low-E玻璃。型材被稱為門窗的“骨骼”，系統窗在型材的選用均符合GB/T8478-2008鋁合金門窗標準要求，多選擇歐標槽型材，型材截面是按照整體解決方案嚴格設計的。五金配件作為門窗的“心臟”，靜態和動態兩種效果并存，牢牢嵌在型材里，對系統窗的影響在于密封性能和使用壽命，系統窗采用高標準五金配套產品，配件標準化，無需特殊配置，少打孔安裝方便且美觀。系統窗的隔熱條加寬，采用的是鑄鋁角碼+空心不銹鋼銷釘+注膠，有效保證系統窗良好的氣密性。高性能是系統窗相較于普通窗最大的優勢。長期以來，國內門窗品質參差不齊，在隔音性能、水密氣密性等方面的不足嚴重影響居住環境的舒適性，成為住宅品質的短板。但系統窗在抗風壓、水密性、氣密性等主要指標方面相較普通窗均有較大的提升。以貝克洛為例，其系統性門窗的抗風壓性能、水密性能、氣密性能均可達國內最高標準9級/6級/8級，而非系統窗的抗風壓性能只能達到4-6級，水密性只達1-3級，氣密性只達1-3級，系統窗的隔音性能、隔熱性能相較于非系統窗也提升一倍，適用于東南沿海地區高溫、高濕且強臺風高發的環境。目前主流系統窗分為斷橋鋁門窗和鋁包木門窗，鋁合金門窗占六成。根據優居研究院統計的數據，中國各類門窗中以鋁合金門窗為主，占比約六成，價格較高的鋁包木門窗約占兩成，傳統塑鋼門窗也占有20%的市場份額。其中，斷橋鋁合金門窗占據了中國系統窗行業的主流地位。斷橋鋁合金門窗型材主要通過穿條或澆注方法，由內外兩部分鋁合金型材與隔熱材料復合而成，是一種兼具金屬強度及非金屬保溫性能的優異建筑門窗材料，從而提高鋁合金門窗綜合性能，同時滿足消費者對安全美觀、節能環保等方面的需求，產品在全國范圍內廣泛應用。鋁包木門窗在中國門窗市場占兩成，鋁包木門窗以木材為主要材料組合成框、扇結構，同時在門窗的外側包覆或連接起保護、裝飾作用的鋁合金板框，具有較好的保溫節能效果，產品主要應用于北方市場。系統門窗國標正式實施，有望帶動行業進一步規范化發展。國家標準系統門窗通用技術條件GB/T39529-2020于2021年11月1日正式實施，系統門窗要全面滿足建筑需求，技術成熟、性能穩定、質量可靠，有利于標準化和工業化生產。在建筑工程中應用系統門窗產品，可簡化工程驗收程序，降低成本，保證工程質量。系統門窗采用自我聲明或第三方認證的方式確定了材料、構造、形式、設計規則、加工工藝、安裝工藝、性能及使用維護要求，用相似原理確定了允許調整的范圍及替換規則，并以文件形式確定下來，不滿足這些規則時不屬于系統窗。系統技術供應商應具備相應研發技術能力以保證產品的性能功能滿足設計使用要求，并制定產品實現過程的質量控制措施和文件；系統窗制造商應制定相關的質量保證體系，對產品實現全過程進行質量管控，以確保系統窗產品符合系統技術文件的規定。1.2.建筑節能及消費升級有望驅動系統門窗市場快速增長1.2.1.驅動力一：綠色建筑帶動節能需求，系統窗迎來機遇門窗是影響建筑節能效果的關鍵部位，已成建筑節能的關鍵。門窗作為建筑圍護結構的重要組成部分，是建筑物熱交換、熱傳導最活躍、最敏感的部位。通過門窗損失的能量約占建筑物外圍護結構能量損失的45%-50%，現有的建筑門窗因隔熱性能較差而造成了大量的能源浪費。冬季單玻窗損失的熱量占供熱負荷的30%-50%，夏季由于太陽輻射透過單玻窗使室內溫度提高而導致的制冷占空調負荷的20%-30%，建筑圍護結構和門窗的保溫性能至關重要。系統窗節能優勢明顯，國內門窗品牌亟待創新。國內系統窗發展至今約20年，08年之后門窗系統在市場上逐漸活躍起來。國外門窗系統優勢在于產品齊全、技術成熟、體系完善，劣勢在于價格偏高、窗型及工藝不適應中國所有區域。國內目前的系統窗優勢在于價格實惠、工藝因地制宜、更新換代技術快，但是劣勢也很明顯，包括技術不夠成熟、體系不夠完善、研發能力不足等方面。以節能為例，國外門窗導熱系數較國內品牌優勢明顯。根據中國幕墻網數據，國外門窗的傳熱系數可降低到0.8W/(m2·K)，國內門窗尚需努力追趕。俄烏危機之后進一步推高能源成本，建筑節能需求強烈。中國電力結構以火電為主，2021年中國燃煤發電占總發電量的67.4%，因此中國的電價成本很大程度上跟煤價相關，煤價雖已出現回落但仍處于歷史高位，天然氣價格隨著俄烏危機后一路上漲。根據EPEXSPOT9月22日法國電力交易數據，今年最高價格于8月29日達805.94歐元/兆瓦時（約5.6元人民幣/度電），英國電價常年在40-60歐元/兆瓦時，今年已經漲到438.6歐元/兆瓦時，一年內上漲十倍。2021年下半年全國出現“限電限產”的緊急狀況，10月發改委下發關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知，徹底放開工商企業電價的上漲幅度，不少省市陸續出臺了上漲電價的文件，2022年迎來政策執行期，工商業電價上漲撲面而來，一方面帶動了分布式光伏的發展，另一方面對于節能提效的需求更加強烈。未來如果居民用電價格開始進行市場化改革之后，用電成本可能上升，有望帶動建筑節能相關需求增長。順應碳中和發展大勢，綠色建筑政策催生出系統窗需求。政策層面上對綠色建筑的占比要求逐漸提高，“十三五”節能減排綜合工作方案提出“開展超低能耗及近零能耗建筑試點”，到綠色建筑創建行動方案提出，2022年城鎮新建建筑中綠色建筑面積占比達到70%，2030年前碳達峰行動方案中再次提高這一比例，要求2025年城鎮新建建筑全面執行綠色建筑標準，綠色建筑的時代已到來。截至2020年底，全國累計綠色建筑面積達到了66.45億平方米。截至2022H1，中國新建綠色建筑面積占新建建筑的比例已經超過90%，全國新建綠色建筑面積已經由2012年的400萬平方米增長至2021年的20多億平方米。“碳中和、碳達峰”時代下，綠色建筑已上升為國家戰略，傳統門窗已無法滿足減排低碳的需求，優質系統窗在綠色建筑中的滲透率有望逐步提升。建筑節能標準逐漸提高，打開系統窗市場空間。從1986年民用建筑節能設計標準（JBJ26-86）建筑節能率的30%提升到（JBJ26-86、GB50189-2005）50%的水平，到2010-2018年開始執行65%的建筑節能標準，直到2018年嚴寒和寒冷地區居住建筑節能設計標準（JGJ26-2018）最新標準出臺，要求居住建筑節能標準達75%。根據”十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃指出到2025年，中國將建設超低能耗、近零能耗建筑0.5億平方米以上，我們預計未來建筑節能的標準或將逐步提高。系統窗將作為綠色節能技術被廣泛運用到未來的建筑中。系統窗節能經濟效益顯著，每年可省下1080-1560元電費開支，并且提高生活質量。極景靜音窗給出的測算數據顯示，夏天讓一套100平方米的房屋室內溫度保持在26℃左右，一臺2匹的空調每天需消耗10到12度電，按照節約40％的電能，即空調開機2小時，室內可維持5至6小時舒適溫度，一天可節約4至5度電，每月可節省電費70-90元。按照每年四個月夏季來算可節省280-360元。冬季水暖、電暖和空調采暖一個月的費用大致在600-1000元左右，按照四個月冬季以及節能門窗40%的節能標準，一個冬天大致能節省800-1200元電費。綜合算下每年大約可節省1080-1560元左右。1.2.2.驅動力二：地產商追求高品質和樓盤差異化，系統窗有望成為新建商品房的差異化競爭優勢目前系統窗在中國工程端應用主要在高端住宅。系統窗造價相對較高，因此當前主要應用于地產商的高端產品線，是高端樓盤品質的代表性功能建材之一。從已有的項目工程來看，采用國外系統窗的項目單價多為1400-3000元/㎡，品牌主要有YKKAP、旭格、阿魯克等。國內廠商的系統窗單價在600-2000元/㎡。我們認為雖然地產商對建材供應鏈擁有較高的議價能力，且成本控制嚴格，但其在選擇系統窗品牌時并不單純參考價格，例如更貴的旭格、YKKAP常年占據系統窗的地產商首選品牌，這或許說明即使在大B端，系統窗品牌也是重要的考量因素。但我們認為，隨著國內龍頭品牌崛起，產品性能逐步趕上海外龍頭，國內公司性價比優勢有望帶動國產化替代趨勢。1.2.3.驅動力三：C端門窗痛點顯著，系統窗有望受益消費升級消費者對品質居住的需求，為系統窗帶來機遇。優居研究院統計了消費者選購門窗的三大場景：房屋裝修、影響使用體驗、體驗到更好的產品，消費場景中，新房裝修和改造翻新基本各占一半，可以看出，新房裝修已不完全主導門窗C端消費市場，存量房擁有很大的市場份額。當前消費者在選購門窗時，功能性已經是最為重要的考量因素，占比達到47%，其次才是性價比，占比24%。在功能性方面又分為五個主要維度，即隔音性、保溫隔熱、安全性、智能化和操作性，其中主要以隔音性和保溫隔熱的需求最突出。系統窗在隔音隔熱方面明顯優于傳統窗，能很好解決消費痛點。隨著存量房房齡的提升，C端門窗（亦包括其他C端建材）市場有望進一步增長，而門窗預算提升使得系統窗不再是“高端奢侈品”。據優居研究院，中國家庭門窗的使用年限在5年以上的占比已超過七成，10年以上的占比約三成，門窗換新的需求存在增長前景。從門窗換新預算來看，約八成的消費者門窗換新預算在2000元/平方米以內，預算1000元/平方米以上已經占到五成。目前，系統窗的價格大多在1000元/平方米以上，但已經逐步進入了大眾消費的預算范圍，我們認為一方面后續消費者在選擇門窗時的預算有進一步提升空間，另一方面，系統窗市場若放量，其價格也有下行空間，二者相向而行，有望使得系統窗消費更加“大眾”。年輕消費群體、新中產階級有望成為門窗換新市場主流。從第七次全國人口普查數據來看，中國的人口年齡結構30~39歲占比最高，40~49歲占比為第二高，兩者合計占比達到52.7%，對應的人群主要是80后和70后。根據優居研究院2021國民門窗煥新行動報告，80后、90后開始成為門窗換新市場的主力軍，占比六成以上，對改善居住條件和生活品質的需求強烈，帶來廣闊的門窗換新市場。從收入方面來看，門窗換新消費者多有不錯的收入水平，大多為新中產階級，消費潛力大。這些群體是系統窗的優質客戶，一方面他們對于居住條件有更高的要求，更注重門窗產品的體驗感，對隔音、保溫隔熱的需求強烈；二是他們具有足夠的經濟實力和較為理性的消費觀，能夠支付系統窗較高的價格。1.3.低滲透率或帶來市場快速擴容，存量改造有望催生C端大市場系統窗需求主要與住宅需求相關，住宅需求可進一步分為新建和存量改造兩個部分，我們認為在兩個市場中系統窗均存在增長機會。1）新建商品房對應的大B端市場主要依靠滲透率提升實現增長。由于門窗是商品房主體結構工程的一部分，因此其基本由地產商負責交付，僅部分封陽臺工程需小業主自行完成，因此，新建商品房外窗主要對應大B市場。我們預計隨著商品房整體景氣度高位回落，外窗大B市場面臨著中長期下行的壓力，但系統窗有望依靠滲透率提升實現增長。2）存量改造與二手房主要為居民自發需求，基本對應C端市場，根據我們的報告對比美國，中國的存量房時代能否開啟？，二手房交易和房齡增大后的更新改造是主要驅動力，而中長期看，房齡增大后的更新改造需求更加重要。C端外窗市場一方面受益于整體更新改造需求的增長，一方面也同樣受益于系統窗滲透率的提升。1.3.1.大B市場：地產或處于大周期下行過程中，25年竣工端需求或為21年的55%左右外窗需求可近似看做與竣工端消費建材周期類似，后續今年整體外窗新建市場或處于下行大周期中。外窗安裝處于房屋主體結構完工之后，精裝修之前，因此其需求略早于涂料、室內防水、瓷磚等地產后周期品種，但正常施工狀態下時間間隔應不大。我們用A月前第12-18個月的新開工面積滾動值表征A月的竣工端建材需求。目前已有數據可推導出2023年9月以前的竣工需求，可以看到，理論值在2022年2月見頂后進入下降通道，21年下半年開始新開工數據快速惡化，對短期竣工需求造成了較大的影響。但考慮到21年下半年以來地產鏈資金緊張，可能導致前期竣工需求比理論值更弱，當前地產銷售和保交樓政策密集推出，也可能使得未來一年內的竣工端需求好于理論值。中長期角度，若假設銷售面積和新開工面積至2025年逐步下降至10億平米，隨后保持相對穩定，則在中長期看，竣工端的需求也將會向10萬平米收斂，但由于前期新開工面積蓄水池的影響，其下行速度或低于新開工和銷售。根據上述假設，我們預計已竣工面積表征的竣工端需求或從21年的22.2億平方米逐步下行至25年的12億平方米。1.3.2.存量房更新需求有望逐步提升，帶動C端建材市場穩健增長中國存量房的年裝修套數和面積均有較大的提升空間。2020年中國存量房裝修共892萬套，假設每套房子的面積平均值為100平方米，則存量改造面積占到2019年城鎮居民居住面積的比例在2.53%，而根據我們在對比美國，中國存量房時代能否開啟？中的研究，中國2020年時的房齡中位數在15-16年，與美國1973年存量房改造時代開啟時的22年房齡中位數仍有一定差距，而當房齡中位數達到22年時，根據理論判斷，每年進行存量改造的房屋面積或可達到存量面積的5%左右。我們預計，隨著中國存量住宅房齡中位數的逐漸增大，存量房進行改造裝修的比例有望逐步從2020年的2.5%左右向上提升，預計至2030年可提升至5%左右，年均提升幅度超過0.2%，因此我們假設2021-2030年中國存量房改造面積占比的年均提升幅度為0.2%。在城鎮居民居住面積和改造占比的共同提升作用下，22-30年存量改造市場的年復合增速有望達到8%左右。2021年中國城鎮化率64.72%，如果假設總人口相對穩定的情況下，2025/2030的城鎮化率達到70%/75%，則年均貢獻的城鎮人口增量基本在1%左右。2）2001-2010,2011-2020年間中國城鎮人口的人均居住面積復合增長率為8.9%/1.9%，我們假設21-25年平均增長率維持1.2%左右。按此計算，中國的存量房（實際居住）面積在2020-2030年間的復合增長率有望達到2.2%左右。再結合存量改造面積占比年均增長0.2%，則可計算出2022/2025/2030年中國的存量改造面積約為10.25/13.22/18.98億平米，22-25年年復合增長率為8.9%左右，25-30年年復合增長率為7.5%。1.3.3.滲透率提升有望帶動系統窗高增長，C端或是重要陣地第三方數據顯示，2021年新房裝修和二次裝修門窗潛在需求合計約5.4億平方米。根據優居研究院數據顯示，21年商品房銷售17.94億平方米，對應的潛在門窗需求約4.49億平方米，門窗與建筑面積的比例約為1/4，二手房21年成交393萬套，對應潛在門窗需求約0.9億平方米，假設套均面積在100平米左右情況下，門窗與建筑面積的比例也接近于1/4。我們認為當前系統窗的主要應用場景是外窗，而上述數據可能包含了外窗以及門等多個品類，因此用1/4的窗地比去估算外窗市場可能會高估市場空間。根據中國建筑設計的規范，住宅客廳、臥室、廚房窗地比不應小于1/7，一般客廳多為1/4-1/6，臥室一般在1/6-1/7，因此我們認為用1/6的窗地比預測外窗市場更加合理。近年來新房中逐漸流行飄窗、落地窗等形式，或進一步增大窗地比，而存量老舊住宅的窗地比則可能更小。在根據上述分析進行系統窗市場空間測算時，核心假設在于系統窗滲透率的提升速度。根據豪美新材公開披露信息以及家居微觀察，中國系統窗當前的市場滲透率僅在1%-2%，我們假設2022年系統窗在B/C端市場中的滲透率均為2%，而歐洲市場滲透率可達到70%。因此滲透率的提升速度是關鍵的核心指標。我們假設其滲透率至2025年提升至3.5%，即22-25年每年提升0.5pct，可得到的結論包括：

1）整體市場空間有望從2021年801萬平方米提升至2025年的1510萬平方米，22-25年CAGR+17%，其中大B端市場受到新建商品房下行周期影響，增長相對較慢，但C端市場有望保持持續增長。2022年預計C端市場裝窗面積需求的占比在33%左右，至2025年有望提升至54%左右。2）2025年之后，隨著商品房新建需求趨于穩定，大B端市場受到滲透率提升的帶動，有望重回增長，至2030年B端市場有望增長至1000萬平方米左右，而C端增長或快于B端，2030年C端市場空間有望達到接近2000萬平方米，屆時C端市場裝窗面積需求的占比有望提升至67%左右。總體市場空間25-30年CAGR+14.6%。3）我們預計受到市場放量和競爭的影響，系統窗單平米的價格在25年之前或總體處于下降通道，在我們的測算中我們假設25年前的年均降價幅度為3%左右，但在25年后，系統窗或已降至不顯著高于普通門窗的價格，后續價格有望趨于穩定。因此，25年之前，部分年份以金額計算的市場增長率或低于以面積計算。2.研發壁壘較高，品牌有望帶來產品溢價和市場集中2.1.系統門窗優質優價，研發&型材&五金為主主要成本增量門窗上游主要為鋁型材、木材、玻璃、五金等原材料供應商。上游行業的發展和價格的變動直接影響生產成本；下游主要通過經銷商、直營店的零售模式和房地產企業、裝修公司的大宗業務模式面向終端消費市場。根據中國幕墻網資料顯示，2021年度中國鋁型材生產企業約1,000多家，建筑玻璃生產企業約2,000多家，五金配件生產企業等上千家，上游企業眾多且產量大，可以滿足門窗生產企業的需求。原材料價格處于波動狀態，我們認為其對窗企盈利會產生一定影響。鋁型材是系統門窗的主要原材料，根據中國有色金屬加工工業協會發布的數據，中國鋁型材產量約占鋁材總產量的30%。國家統計局數據顯示，2021年中國鋁材總產量為6,105.20萬噸，系統窗行業的鋁型材供應充足。浮法玻璃也是系統窗的主要原材料之一，2014年至2021年，中國平板玻璃產量從7.93億重量箱增長到10.17億重量箱。由于鋁材和浮法玻璃新增產能均受到政策管控，且屬于大宗產品，需求端波動容易對價格產生影響。根據消費建材的特性，我們認為在大宗原材料價格上行期，窗企的產品價格上行普遍滯后，因此盈利能力可能受到負面影響，在大宗原材料價格下行期，盈利能力也可能階段性受益。系統窗較傳統門窗價格更高，材料成本占比72%，安裝成本占比28%，窗框型材在原料成本中占比最高。根據明源地產研究院的數據，塑鋼門窗的價格在300-450元/平方米之間，普通鋁合金門窗價格400-500元/平方米之間，斷橋鋁合金門窗價格在500-700元/平方米之間，系統窗的價格在800-3000元/平方米不等，國內的系統窗相對便宜，價格在800-1200元/平方米之間，進口品牌的系統窗價格在1000-3000元/平方米之間，復合材料的門窗價格更高，在2000-5000元/平方米之間。鋁合金門窗成本構成中，材料費占比72%，安裝費用占比28%。各種原材料成本中以型材、玻璃占主要部分，型材成本占比46%，玻璃占比28%，五金占比16%，輔材占比10%。系統窗承載著“綜合性能”，進口系統窗較普通斷橋窗的增量成本為851元/

（凈增147%），研發能力是系統窗成本增量的關鍵因素。根據地產成本圈發布數據顯示，通過旭格系統窗（旭格AWS65系列LC1524）與國內系統窗、普通斷橋鋁合金門窗成本對比來看，三類門窗的成本在材料、安裝上的權重差異不大，材料費用和安裝費用占比均為8:2左右，進口系統窗的材料費用比普通斷橋鋁合金門窗成本增加674元/m2，安裝成本增量177元/m2，材料成本中增量的主要部分是型材成本增量，占比42%，說明型材設計與斷面專利是系統窗廠商產生增值效應的重要環節。系統窗與普通斷橋鋁門窗的價格差異不僅包含

“綜合性能”看得見的成本，還承載了研發設計等無形成本。綜合來看系統窗主要貴在“研發設計、后期服務、綜合性能”等非實體性成本，“研發設計”等費用投入保證“綜合性能”。進口系統窗與普通斷橋鋁門窗在型材上的成本差異為355元/，品牌及專利研發占型材增量成本的60%。根據系統門窗到底貴多少？貴在哪？文中對進口系統窗和普通斷橋門窗對比數據來看，1）型材方面：系統窗型材采用指定型材生產商加工，以德國標準生產型材，采用6060的鋁合金均遠優于國內的鋁型材型號6063。系統窗的壁厚一般為1.6mm厚于普通斷橋門窗的1.4mm，線密度較普通鋁合金門窗增加20%左右，純材料成本整體增加30%左右。因型材本身差異導致的成本增加約118元/m2，材料用量增加20%、材料單價增加30%。2）隔熱條：普通斷橋鋁合金門窗選用國產隔熱條，系統窗一般采用進口隔熱條，且隔熱條寬度較普通門窗的隔熱條增加40%~80%不等，旭格65系列的隔熱條寬度可達30mm，系統門窗隔熱條成本較普通斷橋門窗隔熱條增加約90%~120%，因隔熱條差價導致的成本增加約24元/m2。3）其他非實體成本因素增加約213元/m2，這些無形的成本包括品牌費、型材設計和斷面專利費等。系統窗五金配件成本占比15%~20%，較普通斷橋鋁門窗增加約7個百分點，是原材料成本增加的第二大因素，占比27%。五金配件作為系統窗的“心臟”，五金是最容易磨損的部位，作為窗扇與型材的連接部分，直接關系到使用的方便性和耐久性。根據系統門窗到底貴多少？貴在哪？文中數據，進口系統門窗比普通的斷橋鋁門窗的五金配件貴出330%，旭格、阿魯克利用獨特門窗系統技術單獨開發配件槽口，客戶必須使用其專用配件，在配件上獲得特有的附加值。系統窗制作輔材單價110元/，為普通門窗3~4倍。根據系統門窗到底貴多少？貴在哪？分析，系統門窗會采用自形研發的專用密封膠條，采用進口原料及抗老化特殊配方，具有很強的拉伸強度，良好的彈性，以及優秀的耐溫性和耐老化性，可確保膠條保持穩定的性能長達20年以上。普通鋁合金門窗密封膠條一般選用國產三元乙丙膠條，其價格一般為1元/m左右，系統窗密封膠條一般選用進口三元乙丙膠條，單價為國產的3~4倍不等，且寬度增加40%-80%，因此系統門窗隔熱條成本較普通斷橋門窗隔熱條增加約90%~120%；此外，旭格門窗制作時采用專用組角、銷釘及玻璃扣條卡件，也會使輔材成本變高。綜合來看，旭格的系統門窗的成本較普通斷橋鋁門窗的成本高出851元/m2，原材料成本提升占主要部分，原材料的增量成本中又以型材（42%）、五金（21%）、制作輔材（9%）增量成本占主要部分，研發過程和專利成果是成本增量背后的主因，型材、五金、輔材是研發成本的載體和表現形式。2.2.系統窗行業存在較高壁壘，品牌需時間/技術積淀中國系統門窗行業尚處于初步發展階段，品牌是消費者選擇系統門窗的重要標準。系統門窗屬于高價低頻的耐用品，使用年限較長，且更換維修不易，質量是消費者最重要的考量之一，而品牌就成為衡量質量最便捷的標準，成為行業競爭的重要因素。我們認為由于商家與消費者之間的信息不對稱，消費者自身較難評判門窗質量，因此客戶黏性業成為阻礙新廠商進入該行業的原因之一。行業內一線品牌已占據國內系統門窗的中高端市場，有良好的市場知名度和認可度，擁有扎實的市場基礎。品牌壁壘是制約新企業進入系統門窗市場的主要壁壘之一。研發設計能力塑造門窗行業技術壁壘。根據上文我們對系統門窗價值增量的分析，研發能力是成本增量背后的主因，型材、五金、輔材是研發成本的載體和表現形式。強大的產品研發設計能力是企業核心競爭力的體現，是企業立足市場、占領市場的根本，而研發設計能力的積累及研發設計體系的建立需要企業對研發團隊的長期培養、對研發創新文化的不斷積淀以及研發團隊對終端消費者喜好的洞察和持續追蹤，短期內新進企業很難具備這種能力。銷售渠道的建立需要較長的建設周期和大量資金，是阻礙新進入者的重要壁壘。系統門窗銷售渠道主要可分為經銷商、直營店及大宗業務渠道。銷售服務網絡承載著品牌宣傳、業務承攬、定制化設計、物流運輸、安裝維修等諸多功能，其規模和質量直接影響企業的經營業績和市場口碑，是系統門窗企業在行業立足的關鍵。根據優居研究院數據顯示，門窗的體驗和成交主要以線下主流家居賣場為主，渠道占比63%。線上引流渠道占比6%，線上線下結合的O2O模式是門窗的主流方向；家裝及地產工程渠道占比18%，設計師渠道占比13%。我們認為大B端客戶具有判斷產品質量的專業能力，且門窗質量直接關系到房屋居住性能，有較高的認證壁壘，而C端經銷渠道的鋪設則需要較長時間的沉淀和資金投入，因此銷售渠道壁壘是新企業進入該行業的重要壁壘。大規模高效生產交付壁壘。系統門窗產品具有定制化、個性化生產特點和明確的交貨期要求，系統門窗企業需要在設計開發、采購、生產、銷售、倉儲物流等各個環節實現動態的聯動管理，以提高設備利用率、材料利用率和員工生產效率，提升靈活性和應變能力，快速響應客戶訂單需求，縮短產品生產周期，實現規模化生產和及時交付。因此，大規模高效生產交付能力也是進入系統門窗行業的壁壘之一。2.3.

“大行業、小公司”格局，系統門窗有望帶動行業集中度提升建筑門窗行業是典型的“大行業、小公司”格局模式。根據2021-2022中國門窗幕墻行業研究與發展分析報告顯示，2021年中國鋁門窗行業9000家。目前門窗行業TOP10的市占率不足5%，TOP30企業的市占率不足10%，較低的進入門檻使得行業集中度偏低。根據優居研究院統計，單從零售端來看，營收超過10億的窗企有2家，超過5億的有5家，2億以上10家左右，此外更多的是一兩個億規模的企業，基本還處于成長階段，而企業營收達到兩個億才有實力拿到系統門窗行業的門票。地區分布來看，目前國內各類門窗共計兩萬余家，華南地區數量最多，其次為華北和華東，區域分布也較為分散。當前真正具有系統門窗生產能力的廠商不足百家，我們認為系統門窗滲透率的提升有望帶動行業集中度提升。系統門窗行業作為家居市場的藍海吸引眾多新進入者。家居企業紛紛布局門窗業務，其優勢在于品牌效應、渠道優勢和資金實力。目前已經有索菲亞、歐派、好萊客、詩尼曼、圣象等家居企業已經大手筆進軍門窗行業。今年7月份索菲亞正式對外發布了“索菲亞門窗”

品牌，創新性的推出“門墻窗”一體化整體解決方案，開創門窗行業從賣“單品”到賣“生活方式”的全新商業模式轉變。歐派子品牌歐鉑尼門窗攜平臺、管理及資本等諸多優勢，門窗生產周期縮短為原來1/3，相比傳統工廠生產速度提高了5倍，并重資產建設5大生產基地，實現門窗產品區域化，帶來非標定制化、信息化和產品區域化三輪驅動效應。但并不是所有品牌進入門窗行業都一帆風順，詩尼曼在招股說明書中顯示2019年-2021年，公司鋁合金門窗銷售收入占主營業務收入的比例分別為4.72%/4.4%/2.41%，門窗業務呈收縮趨勢。家居行業想要跨足門窗行業的難點有三點。其一，底層邏輯不同，經營方式差異大。門窗屬于建筑主體結構的一部分，家居企業的產品屬于室內家具部分，屬于兩個行業，兩類經銷商人群，兩個供應鏈、兩個安裝團隊。門窗產品需要有好的產品和好的安裝共同完成，不僅要加大研發投入提升產品品質，同時要確保產品安裝標準、規則落地，皇派家居招股書中將專業的安裝能力作為技術特點。其二，門窗行業入局門檻低，但系統門窗領域門檻較高。我們認為雖然家居企業進入門窗行業可以利用已建成的龐大營銷網絡，但現有網絡經銷商的門窗安裝交付能力仍有待驗證。系統門窗具有較高的研發壁壘，研發能力直接關系到產品性能，家居企業作為新進入者也無優勢。我們預測未來系統門窗行業的集中度將不斷提升，優質企業將嶄露頭角。原因一，系統門窗對品牌依賴度較高，具有知名度的門窗品牌將不斷擴大市場份額；其二，系統門窗所需要的研發能力是小型門窗企業不具備的，研發設計體系的建立需要企業較長時間建立以及充裕的資金，市場出清加速；其三，對于目前較高的“綜合性能”溢價，未來系統門窗的價格有下降趨勢，將會成為系統門窗企業擴大市場的機遇。2.4.系統門窗側重系統輸出，運行模式偏輕資產，產業鏈齊備優劣勢并存國外系統門窗行業技術成熟但本地化不足，國內系統門窗行業積極創新，因地制宜發展適合本土的門窗品牌。境外知名企業YKKAP、旭格等依靠其成熟的商業模式、豐富的技術積累和較高的品牌知名度，較早進入了中國系統門窗領域的中高端市場，但普遍存在著本地化經營能力不足的問題，由于中國不同地區氣候差異較大，不同區域對系統門窗的需求存在一定的差異，境外系統門窗企業本土化產品開發能力不足，較難因地制宜地滿足各區域終端消費者的需求。國內門窗企業通過技術創新、產品開發、品牌提升、經銷渠道拓展等方式，不斷提高市場競爭力。以經銷模式為主的皇派家居，以大宗業務模式為主的森鷹窗業、貝克洛等本土系統門窗企業，依靠本土化產品創新和開發、價格優勢、渠道優勢等，逐步擴大在中高端市場的市場占有率。系統門窗產品具有定制化、個性化生產特點和明確的交貨期要求，需要在設計開發、采購、生產、銷售、倉儲物流等各個環節實現動態的聯動管理。在大多數情況下，系統門窗企業側重于輸出系統，核心零部件采用代工模式居多，終端服務落地交由合作窗廠完成。YKKAP是市場上唯一一家所有材料均自己生產的系統供應商，從型材斷面的設計到型材模具的設計，再到型材的生產，我們認為這種模式可以較大程度的確保產品性能優良，但系統門窗零部件眾多，全部自產也會帶來規模不經濟和管理難度提升。旭格采用的是授權加工模式，國內授權多個加工商，總公司負責提供產品生產端的幫助，如加工設備，加工標準，以及門窗的型材（由旭格國內指定廠商生產）等生產零件，授權加工商或供應商從事具體的門窗生產，上門測量，產品安裝及售后服務。好處是資產更輕，缺點在于對管理提出了更高的要求，生產質量可能參差不齊，且無法獲得原材料端成本改善帶來的額外利潤。國內頭部系統門窗廠商中，貝克洛、嘉寓等品牌具備研發和生產鋁型材的能力，五金、膠條等材料采用自行研發委外生產或直接對外采購的方式，一定程度上能夠具備原材料端成本優勢。不具備型材生產能力的公司如皇派家居則是選擇采購鋁型材、玻璃、五金配件進行組裝，部分加工環節會委外。國內系統門窗市場，銷售模式通常分為零售模式和大宗業務模式，零售模式一般包括經銷商和直營店兩種類型。經銷商模式是目前最主要的零售渠道，經營風險由經銷商自行承擔，企業可借助經銷商的社會資源和服務團隊，在渠道建設及維護成本投入較少的條件下開拓各區域市場，有利于企業的快速擴張；直營店模式由生產企業直接投資開設零售店面，對直營店的經營活動實施統一管理，前期投入較大，后續管理成本較高，該模式在零售模式中占比較少。以森鷹窗業、貝克洛為代表的大宗業務模式的主要服務對象是房地產企業和裝修公司，企業可借助其客戶資源實現規模化銷售，但項目驗收及回款周期相對較長，需要企業具備一定的資金實力。施工是系統門窗的最后一道工序，施工的品質決定了門窗最終的使用效果。YKKAP多年來持續為合作的認證門窗企業提供定期的加工、施工指導服務。旭格及其他門窗企業也會采用將安裝承包給經銷商的方式。對于大宗銷售模式下，部分地產商會選擇門窗企業來負責安裝，或者選擇采購原材料然后自行安裝，如森鷹窗業和貝洛克。而對于零售市場客單價小且分布零散，多采用生產成品賣給經銷商，由經銷商在當地為客戶進行安裝和售后服務，比如旭格、皇派家居和羅普斯金。3.系統門窗上市公司一覽3.1.

豪美新材：鋁型材應用領域升級，系統門窗加速拓展豪美新材主營鋁型材，系統門窗業務有望迎來高增長。2021年豪美新材的主營業務包括型材銷售（90%）、系統門窗（5%）和幕墻安裝（5%）。建材用鋁型材下游延伸至系統門窗，公司系統門窗品牌為“貝洛克”。貝洛克09年成立，以B端渠道起家，已應用于保利、萬科、星河灣等多個國內地產項目中。22年開始加大力度拓展零售市場，招聘了專門團隊進行品牌強化和經銷商體系建設，目前在渠道建設上已經取得初步成果，后續有望進一步加速。從營收來看，21年系統門窗實現營收3.02億元，同比上升17.06%，毛利率31.43%，22年前三季度新簽訂單85.38萬平方米，同比增長60.73%。對于國內工程客戶（房地產項目的門窗工程承包），貝克洛采用系統材料銷售模式，成品窗的生產加工由合作窗廠完成；

對于國外工程客戶和經銷客戶，貝克洛采用向其銷售成品窗的模式，均為貝克洛委托子公司科建裝飾加工為成套門窗后進行銷售，按照終端零售指導價乘以一定折扣系數的方式向經銷商銷售系統門窗產品。3.2.森鷹窗業：節能鋁包木窗行業龍頭，毛利率優勢顯著森鷹窗業是節能鋁包木窗行業龍頭，專注細分賽道。森鷹窗業1998年建立，引進德式木窗系統、意大利木鋁復合窗、美式搖臂外開窗、澳大利亞木鋁復合窗的技術工藝，目前公司形成了以S86節能鋁包木窗、P120節能鋁包木窗及以幕墻、陽光房為配套產品的業務格局，推動了公司早期規模發展壯大及競爭優勢的形成。節能鋁包木窗產品屬于節能窗行業中高端產品，節能屬性與定制化程度高。2018年引入紅星美凱龍、居然之家、歐派家居等股東，開辟經銷渠道。營收不斷增長，渠道端經銷商/大宗均衡發展。2021年度公司主營業務成本中約56%為直接材料。從原材料占比看，2021主要原材料中木材、玻璃、