EEmaillxlong@聯系人(研究助理)：Emailtongyaowei@聯系人(研究助理)：Emailhexinyu@告《疫情影響超預期，政策放松再加碼》-04-1114證券研究報告北京是全國政治中心、文化中心、國際交往中心、科技創新中心，不僅僅是全國的大腦中樞，也是重要的心臟(經濟大市)。無論在財政上繳還是科技發展上都在國內處于前列。北京是少有的在擺脫對房地產依賴之后經濟仍在快速增長的地區之一，這也部分得益于其得天獨厚的金融資源優可能帶來未知難題。北京作為京津冀“一核兩翼”的世界級城市群主要組成部分，不僅僅占有一核，也占有其中一翼，在中國幾大城市群中屬于少有的大中心。北京如何在京津冀一體化發展中發揮最大帶動效應，同時如何通過官僚體制改革來風險提示：國內宏觀經濟政策不及預期；統計數據與實際數據有偏差；國預期；信用事件集中爆發。 P 計同比與全國對比(年) 11 表4：各省市凈上繳中央稅收(億元) 19 ,000,000,000,000作為全國政治中心、文化中心、國際交往中心和科技創新中心，北京的經濟實力不容小季度，在全球經濟劇烈波動、國內經濟發展“三重壓力”和北京市上年同期高基數等因素影響下，北京地區生產總值實現同比增長0.8%(按不變價格計算)，較上半年回升京市GDP規模和增速北京北京:GDP(億元) 北京:GDP:累計同比(%，右軸)86860015,000420200圖2：北京市與全國GDP增速(%)北京:GDP:累計同比全國:GDP:累計同比502012-032014-012015-112017-092019-072021-051.經濟持續穩定發展，新興動能加快積蓄經濟數據方面，我們主要從生產、需求(投資、消費、出口)以及人口等方面進行梳理。1.1生產端看，現代服務業增長較快，工業發展韌性強業比從各省及直轄市第三產業占(貢獻率均按不變價格計算)，可見北京市的工業發展具有較強韌性。下面我們分別對圖4：近10年北京市GDP三次產業貢獻率圖3：近10圖4：近10年北京市GDP三次產業貢獻率北京海南天津廣東浙江重慶甘肅山東湖北四川吉林湖南遼寧江蘇安徽廣西云南貴州黑龍江青海河北河南新疆江西寧夏福建陜西山西內蒙古北京:GDP:第二產業北京:GDP:第三產業北京:GDP:第一產業北京海南天津廣東浙江重慶甘肅山東湖北四川吉林湖南遼寧江蘇安徽廣西云南貴州黑龍江青海河北河南新疆江西寧夏福建陜西山西內蒙古北京:GDP:第二產業北京:GDP:第三產業北京:GDP:第一產業00 0%20002002200420062008201020122014201620182020資料來源：D資料來源：D0%資料來源：IFIND、長城證券研究院務輸、軟件和信息技術服務業以及科學研究和技術服務業，這三個行業占北京第三產業GDP的比例高達52.7%，與其他經濟強省(例如江蘇、廣東、山東、浙江)以批發零售、金融、房地產為主的第三產業格局存在明顯不同。今年前三季度，北京市服務業增加值公共管理、社會公共管理、社會保障和社會組織金融業育租賃和商務軟件和信息技術服務業房地產業批發和零售業科學研究和技批發和零售業 發和零售業 發和零售業 融業房地產業房地產業信息傳輸、軟件和信息技術服務業200520072009201120132015201720192021 總量(億元)同比(%)占三產比重.75%信息技術軟件服務業3658%605.692%435.32%2.87%21.7資料來源：IFIND,長城證券研究院總北京市的多層次資本市場體系得到進一步完善。統計公報數據顯示，2021年，北京證券支持。北京將自身定位為全球數字經濟標桿城市，信息技術發展迅速。據北京市經濟和信息化局表示，2021年北京軟件和信息服務業實現營業收入2.2萬億元，規模居全國首位；軟領域探索新業態、新技術、新模式等方面，提出北京方案。今年上半年，北京市軟件和。8%北京:金融業占GDP比重 全國:金融業占GDP比重9%7%5%3%北京:信息傳輸、軟件和信息技術服務業占GDP比重 全國:信息傳輸、軟件和信息技術服務業占GDP比重2020和“穩地價、穩房價、穩預期”的政策引導下，北京房地產市場正朝更加平穩健康的方GDP(現價口徑)北京:房地產業占GDP比重全國:房地產業占GDP比重資料來源：IFIND、長城證券研究院1%，其中規模以上工業增加值比上年同期增長31.0%，較高的電路等產品大量增產等多種因素共擎作用持品來看，新能源汽車、風力發電機組、工業機器人等高端領域產品產量分別增長1.5倍、北京:規模以上工業增加值:當月同比全國:規模以上工業增加值:當月同比002017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-07資料來源：IFIND、長城證券研究院2021年8月北京市政府印發《北京市“十四五”時期高精尖產業發展規劃》，提出到服500個。汽車、電子、醫藥市場主體占比約60%。其中包括小米、貝殼、紫光、用友、北方華創、中科創達等知名證券代碼證券名稱總市值(億元)2021年營業總收入(億元)所屬新證監會行業發行人企業性質1601398.SH.62-貨幣金融服務2601939.SH銀行-貨幣金融服務3601288.SH.91-貨幣金融服務4601857.SH,143.49--石油和天然氣開采業5601988.SH.59-貨幣金融服務6601628.SH-保險業7601088.SH33--煤炭開采和洗選業8600028.SH,408.84--石油和天然氣開采業9600900.SH,703.02業601888.SH,433.296務業--商務服務業601658.SH,120.74.62-貨幣金融服務601728.SH.71,341.59601668.SH419.62業--土木工程建筑業601816.SH352.203.05政業--鐵路運輸業601998.SH172.30045.57-貨幣金融服務資料來源：IFIND,長城證券研究院北京作為國有企業總部聚集地，在“做大做強”背景之下實現了經濟實力的大幅提升。末，北京民營經濟發展質量和效益也在持續提高。據北京市發展和改革委員會黨組成員、副近五成稅收和七成就業，未來將會通過政策引導優化民營企業營商環境、加大金融支持收入19.2萬億元，0福建浙江全國江蘇廣東北京上福建浙江全國江蘇廣東北京資料來源：IFIND、長城證券研究院1年0年19年8年7年GDP(萬億元).0GDP增速(%)2常住人口(千萬人)22222城鎮居民人均可支配收入(萬元).7.4.2商品房銷售面積(百萬平方米)商品房銷售面積累計同比(%)6(萬元/平方米).11社會消費品零售總額(萬億元).1.8社零增速(%).47工業增加值(萬億元).5工業增加值累計同比(%)4.8.5固定資產投資完成額(萬億元)固投累計同比(%).9.929進出口總額(萬億美元).資料來源：IFIND,長城證券研究院1.2需求端看，固定資產投資效率提高，消費潛力有待釋評級說明及重要聲明北京:房地產開發投資:累計同比:年:最后一條0北京:房地產開發投資:累計同比:年:最后一條0全部固定資產投資信息傳輸、軟件和信息技術服務業科學研究和技術服務業電、熱、氣、水生產和供應業衛生和社會工作教育租賃和商務服務業高技術制造業房地產開發投資:累計同比:年:最后一條布的數DP國水平。這反映出北京市經濟發展對固定資產投入的依賴程度較小，投資的整體效率較18、2019兩年負北京：固投占GDP比全國：固投占GDP比圖14：北京市固定資產投資累計同比與全國對比(年)固定資產投資(不含農戶)完成額:累計同比:年度:最后一條北京:固定資產投資總額:累計同比:年:最后一條50IFIND城證券研究院1年北京高長26.4%；新基建項目投資占全市固定資產投資(不含農戶)的比重為9.1%，比上年提國，2016/17年更是連GDP業升級轉型較早，對房地產業依賴相對較輕。圖15：北京房地產投資與全國對比圖16：2022年1-11月北京市分行業投資增速3.2%3.2%0%10%20%30%40%50%60%70%布，因此2017年后固投累計值用累計同比倒推得出。同時全國固定資產投資(不含農戶)累計值雖然持續倒推評級說明及重要聲明,000,000速與收入存在一定差異。圖17：北京市成者居民人均可支配收入,000000北京:城鎮居民人均可支配收入(元) 北京:城鎮居民人均可支配收入：同比(右軸)20122014201620182020%圖18：北京社零占全國比重北京市社會消費品零售總額占全國比重2017累計同比-6.3%，降幅更是遠遠大于全國同期(-0.1%)，一定程度顯示今年前期疫情對與升級類消費相關的金銀珠寶類、文化辦公用品類、通訊器材類商品零售額分別增長圖19：北京市社零增速與全國對比 200520072009201120132015201720192021全國:社會消費品零售總額: 20052007200920112013201520172019202150IFIND長城證券研究院北京:商品房屋銷售:銷售價格 全國:商品房屋銷售:銷售價格,00000000200320062008201020122014201620182020現，另住型商品住房、兩限房等政策性住房除外)；二套非普通自住房首付比例不低于70%。其中房價拉動作用明顯，北京房價增速明顯高于全國。近十年北京商品房市場基本呈現北京:商品房銷售額(億元)002018202圖22：北京市和全國商品房銷售面積增速00全國：商品房銷售面積:同比 北京：商品房銷售面積:同比 20092011201320092011京出口總值占全國比重也維持在3%以下。2022年截至11月份，北京市出口總額為近年來北京市出口結構持續優化，高附加值、高技術產品的競爭力也不斷提升。其中定，0000,00000000北京：出口總值：累計同比全國：出口總值:累計同比 20012003200520072009201120132015201720192021資料來源：IFIND、長城證券研究院1.3人口端看，人口吸引力較強，老齡化問題較嚴重圖鑒-2020》顯示，截至2020年北京外省流入還未取得戶籍的人口為841萬人，居于全國第五位，少于廣東、浙江、上海和江蘇。主要原因我們認為和近幾年北京實施的人口%。北京:人均GDPGDP:人均20002002200420062008201020122014201620182020000廣東浙江上海江蘇北京福建山東天津院，2016年年—2035年)》的批復提水平。0.8% 0.7%0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1%0.0%-0.1%續三年8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%北京流入人口增速 全國:年末常住人口增速(右軸)北京:人口自然增長率(右軸)20002002200420062008201020122014201620182020資料來源：IFIND、長城證券研究院從常住人口年齡結構來看，北京人口老齡化趨勢上升。北京65歲及以上人口比例于。北京:65歲及以上比重 全國:6586420IFIND長城證券研究院1.4資金端看，凈存款持續上升，存在一定的儲蓄傾向1，北京市對資金的吸引與對人口的吸引整體較為一致。2008年-2017年，北京常住人平，而北京市住戶存款占全國比重也相對穩定在4.7%左右。單從居民存款增速來看，但另一方面也可能是北京居民存款傾向加強。.7.5.3.1.9.7.5居民存款：北京/全國居民存款：北京/全國北京:常住人口:同比(右軸).5.0-0.520062008201020122014201620182020IFIND長城證券研究院圖30：北京居民可支配收入增速三季度有一定改善北京:全體居民人均可支配收入:累計值:同比全國：居民人均可支配收入:累計值:同比86420-03-07-03-07IFIND城證券研究院8%(同期全國增速為10%)，也反映出疫情對北京企業的影響較為顯著。與之相對的，北京市各項存款占全國比重多年來呈現下滑趨勢。這可能與北京企業存款增速快速放緩有一定關系。8%6%4%北京：非金融企業存款增速全國：住戶存款增全國：住戶存款增速全國：非金融企業存款增速-01-06-04-09IFIND長城證券研究院圖32：北京存款增速與全國對比全國：存款增速全國：存款增速北京：存款增速.5200420062008201020122014201620182020IFIND城證券研究院從貸款端看，自2009年以來北京市各項貸款增速一直低于全國水平，北京市貸款余額占全國比重也逐年下降。分居民和企業端看，北京市住戶貸款與企業貸款同比增速走勢現明顯下滑，而企業貸款實現了逆勢上漲。住戶貸款的下滑可能與北京著力防范化解金人住房按揭貸高水平，可能有賴于政府加大對中小微企業金融支持力度。小微企業融資環境不斷改善，力額1全國：貸款增速北京：貸款增速161200420062008201020122014201620182020圖34：北京住戶貸款和企業貸款增速86420北北京：非金融企業貸款增速2016-012017-032018-052019-072020-092021-112021年以來，北京市企業貸款增速再次出現一定程度的下降，也可能是北京直接融資相全全國首位。截至2022年11月末，北京市私募基金管理人有3968家，管理基金規達由于貸款增速明顯偏低，近10年，北京市人民幣凈存款(存款余額-貸款余額)整體不在一定的儲蓄化傾向。北京：凈存款占全北京：凈存款占全國比重圖35：北京市凈存款與全國對比8642北京：本外幣凈存款(萬億元)全國：本外幣凈存款(右軸，萬億元)2010-012012-082015-032017-102020-05北京：凈存款占全國比重35%2010-012012-082015-032017-102020-052.北京財政與償債能力分析2.1北京財政自給能力強，實現對中央財政的正貢獻北京不僅經濟實力靠前，財政收入也相對可觀。近十年，北京的一般公共預算收入由7.2%，其中稅收收入8財北京:一般公共預算收入(億元)北京:一般公共預算支出(億元)00000北京財政自給率(右軸)全國平均地方財政自給率(右軸)2010201120122013201420152016201720182019202020210%資料來源：IFIND、長城證券研究院浙江、江蘇、北京、山東、天津、福建8個省市凈上繳中央稅收(上繳中央稅收和中央評級說明及重要聲明2021年2021年轉移支付之間的差額)為正值，實現地方財政對中央財政的正貢獻。2021年，北京市凈表4：各省市凈上繳中央稅收(億元)20202020年.88.8.44資料來源：IFIND,長城證券研究院2.2財政土地依賴程度較低的比例作為衡量土地依賴程度的指標，2021年北京市的土地依賴度居全國各省市中游偏賴程度。我們認為目前北京在財政方面要繼續控制土地財政依賴度的增長速度，提升土0%內蒙黑龍云南寧夏海南山西新疆遼寧北京上海甘肅青海廣東河北天津廣西陜西河南吉林江西福建四川山東安徽重慶湖南湖北貴州江蘇浙江古江資料來源：IFIND、長城證券研究院2.3政府債務狀況良好，存在一定城投債務壓力本經營收入、一般公共預算收入和政府性基金收入的加和作為地方的綜合財力；采用三債務余額占綜合財力的比例代表債務率，以地方債務余額與城投平臺有息債務余額的加50北京：負債率(%)北京：債務率(%),(右軸) 全國：負債率(%) 全國：債務率(%),(右軸)00資料來源：IFIND、長城證券研究院為全國第6名，而負債率(地方政府債務余額/GDP)為21.78%，債務率(地方政府債務余額/綜合財力)為88.96%，均低于全國各省的平均水平，說明北京市整體政府債務狀1年0年19年8年7年北京全國北京全國北京全國北京全國北京全國方政府綜合財力(萬億元)0.9928.580.9028.690.9228.830.8926.490.9522.37地方政府債務余額(萬億元)0.8830.370.6124.830.5020.640.4217.880.3915.99地方政府債務余額:一般債務(萬億0.2513.770.2312.740.2111.870.2011.050.1910.36地方政府債務余額:專項債務(萬億0.6316.700.3812.920.289.440.227.410.206.15地方政府債務限額(萬億元)1.1333.281.0328.810.9124.080.8321.000.7718.82投平臺有息債務余額(萬億元)2.8047.853.0251.132.6744.152.5137.862.1033.8421.7826.6916.8024.5214.0321.0012.8319.5612.9719.21務率(%)88.96106.2567.2986.5453.7271.5947.9067.5140.6271.47債務率(寬口徑)(%)373.39273.63402.16264.72342.38224.78330.73210.42260.53226.56資料來源：IFIND,長城證券研究院市隱性債務負擔較重。2021年北京市寬口徑債務率為373.39%，明顯高于全國各省平均水平(295.09%)。評級說明及重要聲明北京：債務率(寬口徑)(%)全國：債務率(寬口徑)(%)000資料來源：IFIND、長城證券研究院3.北京城投融資情況分析%。北京降趨勢，并且北京市城投債凈融資額占全國比重不斷下降。其中2017年，北京市城投債凈融資額為-略圖41：北京及全國城投債總發行額與凈融資額000全國：總發行量(億元，右軸)全國：凈融資額(億元，右軸)北全國：總發行量(億元，右軸)全國：凈融資額(億元，右軸)北京：凈融資額(億元),000002009201120132015201720192021圖42：北京城投債總發行與凈融資占全國比重北京總發行量占全國比重(%) 北京凈融資額占全國比重(%)50IFIND城證券研究院城區等地區。而從城投債融資規模來看，西城區、海淀區對資金的吸引要遠超北京市其余額分別為510.35和443.54和3.69%，表明西城區地方生產總值與財政實力對地方政府債務具有良好的覆蓋能力，高指標類別經濟財政債務地區(地市)GDP(億元)GDP增速(%)人均GDP(元)地方政府綜合財力(億元)一般公共預算收入(億元)稅收收入占比(%)政府性基金預算收入(億元)財政自給率(%)地方債務余額(億元)負債率(%)債務率(%)城投平臺有息債務余額(億元)城投債券余額(億元)債務率(寬口徑)(%)海淀區9,501.70朝陽區7,617.80西城區5,408.10 東城區3,193.10順義區2,076.80豐臺區2,009.708.807.508.108.0010.608.20854.18878.21433.89490.2090.45358.97334.134.0112.04124.46211.02238.37136.80114.0740.75109.0019.228.8932.515.6179.8397.51103.2969.1455.3564.7334.3152.0229.5158.4335.1031.1128.9120.9932.84 18.62525.65910.2816.00123.55621.73592.85713.07804.40526.01185.80539.31280.44165.92118.82160.66119.725.5361.61.54103.653.6959.26209.90168.168.731,709.67510.3556.01443.5430.0020.00130.00132.000.0020.000.0015.5037.500.007.95261.69158.158.82622.9359.26294.43188.37410.68421.92255.10252.18425.50206.16277.72477.9477.99127.07 492.30543.4111.95484.45489,422428.0795.260.302,686.85208.50195.503.87296.20351.36353.57259.61171.2068.5629.94250.36100,000140.0491.5229.5068.98大興區1,461.80 昌平區1,287.00通州區1,206.3056.4010.407.80114.0368.8248.78201.6830309.85255.10252.18425.50181.06277.72333.92127.07 410.91738.97122.5062.50290.94206.2092.0076.1243.61石景山區930.00房山區818.40懷柔區435.00密云區360.30平谷區359.30 門頭溝區276.00延慶區204.749.207.707.707.509.807.004.10169,00073.68126.75154.8959.7435.58126.44 29.1473.3390.9919.9885.5065.9098,09845.8270.7364.4738.8768,30640.4746.0578,61626.6570.2433.0751.2631.0058.2159,17323.4578.1758.48 23.71資料來源：IFIND,長城證券研究院3.2北京市城投債利率明顯低于全國，未來到期償還量縮減評級說明及重要聲明圖43：北京與全國城投債票面利率.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0全國：票面利率(%)北京：票面利率(%)2011