新能源汽車鋰電池行業研究：動力電池迎來第二輪全球格局重組一、2022年全球電池進入新一輪重組期中國市場引領全球新能源汽車銷量增速，2023年有望邁入TWh時代。全球新能源汽車市場需求持續高增。中國市場受益平價技術全面落地銷量繼續引領全球。作為平價技術的磷酸鐵鋰體系已全面覆蓋A00市場，基于比亞迪、特斯拉等B級車市場正向反饋，有望加速覆蓋10~20萬元市場。10~20萬元主力價格帶的A級車受益于磷酸鐵鋰+CTP技術，隨著滲透率突破驅動新能源汽車消費結構由“啞鈴型”進入“紡錘型”拐點。歐洲市場大眾、Stellantis等傳統主機廠平臺化產品推出提速，特斯拉本土化生產落地中長期將帶來銷量突破。美國市場即將崛起，整體政策環境向好。特斯拉持續推進本土產能擴張，2022年4月德州工廠ModelY搭載4680電芯+CTC已下線開啟交付，采用一體化壓鑄技術有望引領第一輪制造革命。大眾、戴姆勒、寶馬等歐系主機廠本土化生產提速，持續開拓美國新能源汽車市場。海外車企廠電氣化進程提速，主流車企密集推出平臺化產品參與新能源汽車市場競爭，如大眾MEB/PPE平臺、戴姆勒EVA2平臺、PSAeCMP平臺、通用BEV3平臺等。在經歷2017~2020年定點高峰后，隨著各平臺車型量產定點企業將逐步兌現業績。整體來看，歐系車企供應鏈較為開放，中國企業已進入主流車企的純電平臺項目，長協訂單有助于份額穩定增長。如寧德時代（大眾MEB平臺、PSAeCMP平臺、沃爾沃CMA、MEP2平臺等）、孚能科技（戴姆勒EVA2平臺）。國軒高科

獲大眾入股，并獲得第一個UC（標準電芯）項目定點，有望配套2024年后啟動的SSP純電平臺。據INSIDEEVS，大眾SSP平臺是在MQB、MSB、MLB等三個燃油車平臺及MEB、PPE兩個純電動汽車平臺基礎上，整合成一個全新的可擴展的機電一體化平臺架構，適用于集團旗下所有品牌和所有級別車型。傳統美系車企中韓國電池企業搶先占據主要配套，如LG

新能源（通用BEV3平臺）、SKOn（大眾MEB平臺）。美系新勢力企業供應鏈更為開放，以特斯拉為例，布局多元供應體系，已納入松下、LG新能源、寧德時代，有望繼續引入優質中國供應商。中國電池廠商聯合日韓車企開辟合作新模式。日韓車企供應體系過去以本土供應商為主，如LG

新能源、SKOn共同進入現代起亞E-GMP平臺。中國電池企業通過多種形式逐步滲透。如比亞迪通過與豐田組建合資公司進行共同車型開發，進入豐田供應體系；億緯鋰能則通過與SKOn組建惠州及鹽城合資工廠切入現代起亞E-GMP平臺。據高工鋰電，寧德時代已進入雷諾-日產-三菱聯盟CMF平臺，配套首款車型Ariya。（一）寧德時代受益第一輪重組期，明確2025年前格局1.

寧德時代海外滲透率先兌現，日韓企業市場增速分化2025年前全球動力電池競爭格局明確，寧德時代有望實現份額單邊上升，于2022~2025年間加速海外市場滲透，推動全球市場份額增長。動力電池企業2017-2019年經歷第一輪定點高峰，即將逐步兌現業績。根據EV-Volumes數據測算，2021年全球動力電池裝機量超過300GWh，其中寧德時代市占率32.8%，同比+7.9pct，LG新能源市占率20.0%，同比-4.7%。LG新能源于2022年1月正式在韓國證券交易所上市交易，脫胎于LG化學電池事業部，基礎材料研發經驗積累深厚，當前全球客戶結構穩定。三星SDI逐步由消費電池向動力電池供應商轉型，2021年實現14.7GWh裝機，同比+84%，市場份額4.8%，同比-0.4pct。SKOn受益歐洲市場需求高增，2021年全球裝機量同比增長121%至16.3GWh，市占率5.4%，同比+0.4pct。歐洲市場崛起推動競爭格局演變，寧德時代海外基地落地打開長期市場空間。根據EV-Volumes數據測算，2021年海外市場總裝機量約148GWh，其中寧德時代市場份額12.9%，同比+6.3pct；LG

新能源市場份額36.7%，同比+1.6pct；三星SDI市場份額9.4%，同比持平；SKOn市場份額10.6%，同比+1.6pct；松下同比下滑8.3pct至26.0%。2020年LG新能源受益于歐洲市場需求高增海外份額迅速擴大，寧德時代則于同年海外收入增速加快，主要系Stellantis等歐洲客戶出口擴大影響。特斯拉上海工廠2019年末開啟量產，除滿足國內需求外將作為其全球主要的出口基地滿足歐洲及北美市場需求。據中汽協，隨著產能爬坡完成特斯拉2021年出口規模擴大至16.3萬輛，配套供應商寧德時代及LG新能源海外市占率提速。2025年前寧德時代有望實現海外市場單邊份額持續上升。根據Marklines新能源乘用車歐洲銷售數據對當前歐洲車企進行份額拆分，大眾目前銷售份額最高達24%。結合IHS對于2025年歐洲車企本土生產的判斷，Stellantis、特斯拉等車企有望提升中長期市場份額。通過寧德時代現有獲得的車企定點進行中長期供應占比假設，2025年寧德時代歐洲市占率有望突破40%。中國市場考慮其他電池企業攻勢加速，但基于現有電池合資企業的穩定放量，假設寧德時代中國份額持平為50%；

美國市場電動化進程加速帶來全球新能源銷量份額增長，但考慮到日韓電池供應鏈滲透率較高預計美國市場對寧德時代的中長期全球貢獻較小。經測算，我們預計2025年寧德時代的全球份額有望提升至38%。2.國內市場合資綁定穩步放量，二線電池企業攻勢加速寧德時代繼續引領高端新能源乘用車市場。根據高工鋰電國內裝機數據測算，寧德時代2021年乘用車市場市占率達50.6%，其中特斯拉份額達69.7%；2022年一季度廣汽合資工廠開始放量，廣汽乘用車份額恢復至39.4%；高端車型配套增多，2022年將配套理想L9、小鵬G9、飛凡R7、智己L7等多款高端車型。比亞迪打造爆款車型擴大份額，二線電池企業份額提速。2022年一季度比亞迪國內份額擴大至22.2%，主要系受自身配套需求高增影響；中航鋰電則在小鵬、零跑中配套擴大，推動整體乘用車市占率增長至6.8%；國軒高科穩定供應上汽通用五菱、長安汽車、奇瑞汽車等中低端車型，份額較為穩定；億緯鋰能與SKOn組建鹽城及惠州合資工廠實現配套。日韓電池企業國內市場緩慢突破。LG新能源國內已配套特斯拉、通用汽車，并開拓新勢力客戶。松下已于2020年與豐田汽車成立合資公司PPES（PrimePlanetEnergy&Solutions），計劃提升大連工廠的混動電芯產能，2022年將配套豐田全球首款BEVbZ4X，推動車載電池業務突破。SKOn國內實現與北汽極狐合作，受限于車型交付較少出貨量未有明顯增長。三星SDI主攻高端市場，國內已實現東風嵐圖汽車配套，并開拓其他新勢力客戶。（二）2022年開啟第二輪定點高峰，決定2025年后格局2022年將開始新一輪定點高峰決定2025年后競爭格局，中國廠商有望進入全球車企供應鏈，充分形成對日韓企業全面優勢。當前以大眾、Stellantis、特斯拉、戴姆勒為代表的歐美車企均自建電池工廠，謀求掌握電池生產能力。自建產能有望于2024年后集中放量，給2025年后的動力電池競爭格局帶來更多不確定性。另一方面，車企遠期新平臺規劃處于醞釀中，將逐步釋放訂單吸引全球電池企業競相角逐。新一輪定點預計于2022年后密集開啟，影響2025年后競爭格局。1.技術路線：結構創新與材料迭代持續構筑中國電池企業競爭力第一輪電池供應鏈重組受益于軟包式微、方型崛起，磷酸鐵鋰、高電壓三元、CTP等加成下寧德時代快速突破歐洲市場，未來三年市占率有望不斷創新高。德國汽車工業協會2015年推出的VDA標準電芯尺寸（大眾內部使用的標準模組），方型電池逐漸成為車企主流選擇。VDA標準尺寸自355模組向590模組迭代，方型電芯尺寸也呈現大電芯趨勢。寧德時代自2012年以方型電芯切入寶馬，并在原有VDA尺寸上實現突破。在材料體系，實現NCM523—NCM622—NCM811迭代；

在電芯結構，向3倍厚度拓展；在電池包結構，于業內率先推出CTP，并向CTC推進。其他中國廠商同樣基于方型電池結構持續創新，如比亞迪刀片電池+GCTP，蜂巢能源長薄刀片電池+LCTP。大眾于2021年3月PowerDay上發布UC標準電芯，根據大眾規劃，將與國軒高科合作研發第一代標準電芯，2030年標準電芯占比將達80%。方型電芯技術路線仍有望成為下一輪定點中車企主流選擇。特斯拉引領4680電池應用，寶馬、Rivian、蔚來等車企有望跟進，隨著主流車企規模應用，大圓柱電池有望在2024年后打開市場空間。第二輪重組中新的電池結構（如46系大圓柱、麒麟電池）及材料體系（超高鎳、磷酸錳鐵鋰、M3P）將成為重要創新，提升中國電池企業獲取全球車企訂單的競爭力。①46系大圓柱產業化落地提速，中國企業跟進切入全球車企供應鏈。松下

4680電池布局領先，有望于2023年上半年于其和歌山工廠量產。據彭博新聞社，寶馬將于2025年開始在下一代NeueKlasse電動車平臺中采用圓柱形電池，其電池技術路線逐步由方型電池轉向圓柱。目前寶馬供應鏈中的寧德時代、億緯鋰能均布局46系大圓柱電池。當前46系大圓柱電池仍存在焊接、密封等技術難點，規模制造后的良率及成本控制均有挑戰。中國企業將利用規模制造及完備供應鏈優勢蓄力未來大圓柱市場崛起。②中國企業主導材料及結構創新持續打造成本優勢。第一輪重組中磷酸鐵鋰+CTP開啟技術平價，受益于中國市場的正向反饋有望加速向海外供應鏈拓展，提升中國企業全球份額。中國電池企業主導材料及結構創新，當前寧德時代主導的磷酸錳鋰、M3P、麒麟電池將逐一實現產業化落地。據公司披露，麒麟電池（第三代CTP）在鐵鋰體系下系統能量密度有望達到160Wh/kg，配合電化學體系調整在三元體系下則高達255Wh/kg，并支持4C快充。2025年前后寧德時代計劃推出第四代高度集成化的CTC電池系統，2028年前后有望升級為第五代智能化的CTC電動底盤系統。寧德時代已全面配套日韓車企在華車型，CTP技術領銜結構創新有望加速全球滲透。據汽車之家，2021年10月寧德時代與現代摩比斯簽約，寧德時代將授權摩比斯使用CTP技術，并支持摩比斯在韓國乃至全球范圍內的CTP相關電池產品供應。2.區域市場：歐美政策驅動本土供應鏈加速整合歐洲車企2020年開始全球最嚴碳排放考核，通過引入中國廠商及培育本土供應鏈應對電動化挑戰。按照歐洲議會和理事會通過的法規（EU）2019/631，歐洲2021年乘用車執行二氧化碳排放量95g/km，2025年81g/km以及2030年59g/km的考核目標，為全球主要國家中二氧化碳排放法規最嚴格的地區。隨著減排法規考核力度加大，2020年開始各大主流車企電動產品推廣加快，拓寬新能源產品譜系，歐洲市場迎來第一輪爆發。歐洲碳排放法規持續加嚴，2021年7月歐盟正式提出《Fitfor55》法案，旨在增加歐盟經濟產出的同時減少二氧化碳排放，以確保2030年溫室氣體排放比1990年減少55%。法案計劃從2030年起將新車的平均排放降低55%（基于1990年水平），2035年起所有注冊的新車必須達到零排放。強有力碳排政策有望平抑部分國家補貼退坡壓力。據歐盟議會官網，2022年6月8日歐洲議會投票支持修訂乘用車和輕型商用車二氧化碳排放標準。歐盟的目標分兩個階段，中期即到2030年，上述兩類銷售新車的二氧化碳排放較2021年分別降低55%和50%；長期即到2035年，歐盟銷售新車實現二氧化碳零排放，即禁售燃油車。2025年開始的下一階段碳排放考核下車企開發的全新平臺有望引入更多供應商選擇，大眾計劃合并MEB平臺和PPE平臺為SSP平臺并完成國軒高科第一個標準化電芯定點，雙方將深化歐洲本土薩爾吉特電池工廠的生產協作，國軒高科有望依托大眾持續開拓歐洲市場。據彭博新聞社，寶馬將在其NeueKlasse純電平臺上采用價格更加低廉的圓柱形電池，大圓柱電芯將率先應用于純電寶馬3系（GEN6項目）的開發和生產。美國零部件本土化生產要求提升，國軒高科合作大客戶有望奠定前哨基地。拜登政府于2021年2月正式重返《巴黎協定》，整體新能源汽車政策環境向好。參考中歐市場經驗，美國市場將受下一階段（2024~2026年）燃油經濟性標準（CAFE標準）、GHG碳排放考核等強政策周期約束迎來電動化拐點。2022年美國市場景氣上行，特斯拉產能落地保障交付，大眾ID.4國產化落地強勢入局，新勢力Rivian突破產能瓶頸后將推動電動皮卡市場爆發。2022年全美銷售3季度明顯提速，全年有望超130萬輛。隨著新能源汽車市場擴大，未來零部件本土化要求提升。2020年7月《美墨加協定》(USMexicoCanadaAgreement，簡稱USMCA)正式生效，取代北美自由貿易協定（NAFTA），設立五年過渡期，提出在美國、墨西哥或加拿大生產至少75%部件的汽車或卡車可以零關稅出售，2026年后汽車零部件本土化率從62.5%升至75%。美國車企以合資模式實現核心電池零部件本土生產，如美國本土特斯拉松下、通用-LG新能源、福特-SKOn、Stellantis-三星SDI，及加拿大Stellantis-LG新能源。相較于美國本土及加拿大，墨西哥憑借制造成本優勢成為美國汽車配件的主要生產國。寶馬、戴姆勒、大眾及奧迪均在墨西哥設廠，依托美墨西加協定有望引入亞洲電池供應鏈。歐美主機廠電氣化進程提速，注重供應鏈全球生產及品質管控能力，中國企業海外基地落地有助其開拓優質客戶。（1）寧德時代：歐洲產能落地提速。寧德時代2021年資本開支高達438億元，開拓廈門、宜賓、貴州等多處新基地，中長期產能有望接近800GWh。2022年3月德國圖林根州工廠已獲得8GWh電芯生產許可，將于年底前下線，有望直接配套大眾、寶馬等核心客戶。（2）LG新能源：與通用、本田、Stellantis等車企合資北美基地，2025年總產能520GWh。LG新能源全球產能擴張提速，據公司披露，2022年資本開支超過7萬億韓元（約366億元），同比+75%，與通用汽車已分別于俄亥俄州、密歇根州及田納西州設立三座合資工廠，其中俄亥俄州合資工廠UltiumCells將于2022年開始生產NCMA四元電池。據韓聯社，雙方正計劃成立第四家電池工廠。2022年3月LG新能源宣布將于2024年前投資1.7萬億韓元

（約89億元）在亞利桑那州建立圓柱電池工廠，加拿大則布局Stellantis合資工廠，兩座新工廠預計于2024年投產。（3）SK創新：綁定福特組建北美（田納西州、肯塔基州）及歐洲（土耳其）電池工廠；攜北汽新能源組建常州工廠，同時與億緯鋰能成立合資工廠（惠州及鹽城工廠），目標2025年實現220+GWh產能落地。（4）三星SDI

：2021年投資超7.4億歐元（約52億元）擴建匈牙利工廠，與Stellantis布局美國印第安納州產能，2025年總產能預計提升至150GWh。（5）億緯鋰能：2022年3月與匈牙利Debrecen政府簽訂意向書購買地產并計劃建立圓柱電池廠。3.下游格局：電池企業通過CTP/CTC打造更高話語權寧德時代加快2025年前完成產業鏈延伸，以極致的成本與制造能力支持造車新勢力快速成長，如2020-2021年以CTP支持蔚來、小鵬等打開銷量，實現趕超，2024-2025年有望以CTC及換電技術引入“新新勢力”形成更高話語權。在新勢力市占率不斷提升的主導趨勢下，在機械制造方面或將對第三方供應商更為友好。電池企業有望通過電池包集成化與結構創新提升在零部件供應鏈中的話語權。（三）儲能市場正在構建二次成長曲線儲能市場進入快速成長期，中美兩國引領全球增長。根據BloombergNEF預計，從2021年至2030年，全球將新增345GW/999GWh儲能容量，其中中國及美國將成為兩大主力市場。新增容量中超過50%為電網側儲能，用戶側中包括家用儲能及工商業儲能也將穩步增長。磷酸鐵鋰電池應用為主的電化學儲能成為主流技術選擇。寧德時代依托平價技術主攻發電側和電網側儲能，海外廠商調整產品組合改善盈利。2020年寧德時代明確以可再生能源和儲能為核心的固定式化石能源替代、以動力電池為核心的移動式化石能源替代、以電動化和智能化為核心的應用場景擴展的三大戰略發展方向，加快新能源替代過程，持續推動儲能領域新變革。（1）寧德時代儲能業務通過合資、參股等方式打通全產業鏈構筑產業格局。先后與科士達、星云股份、易事特合作開發儲能變流器及系統集成；與國網綜能合資設立國網時代面向大規模源網側儲能；與中國能建在大規模儲能規劃、設計、投建運一體化領域開展合作；與永福股份合資設立時代永福聚焦勘察設計與儲能EPC，與中華煤氣合作開拓工商業儲能。根據CNESA統計，2021年國內新增投運儲能裝機中寧德時代承包1.83GWh，全球儲能出貨量16.51GWh，市場份額全球領先。（2）基于長壽命、低成本的磷酸鐵鋰電池卡位儲能賽道，拓展鈉離子等新型材料開發。據美通社，2022年5月寧德時代攜儲能全場景解決方案亮相慕尼黑國際電池儲能技術博覽會（eesEurope2022），其戶外液冷儲能電柜EnerOne斬獲2022年度國際電池儲能獎（eesAWARD），具備高循環、高集成及占地小等優勢。EnerOne采用280Ah磷酸鐵鋰儲能電芯，循環壽命可達10000次；溫差控制在3攝氏度以內，較業內5-8攝氏度的溫差有大幅改善。據寧德時代官微，寧德時代已于2021年發布第一代鈉離子產品，單體能量密度達160Wh/kg，系統集成效率達80%，其鈉離子材料體系正極采用普魯士白（鐵錳基氧化物）及層狀氧化物并行開發，負極采用硬碳，目標下一代鈉離子單體能量密度突破200Wh/kg。公司當前已啟動產業鏈布局，有望于2023年形成基本產業鏈。新能源汽車行業經歷了早期野蠻增長及行業出清，對動力電池技術不斷提出新的要求。儲能行業尚處成長期，更多考驗企業獲取客戶訂單的能力。在產品開發階段電池企業憑借較高的技術壁壘獲得競爭優勢，通過客戶驗證并最終獲得訂單。我們認為，在完成原始訂單積累后，電池企業要獲得全球競爭地位，對于制造能力及企業經營缺一不可，同時需要適配主機廠的戰略調整進行資源、產能等多方面調配。（1）制造能力需要注重技術儲備及成本控制，聚焦規模產線復制后的品質管理，包括良率、一致性、安全性等。其中，技術儲備包含了差異化技術及降本技術。差異化技術如超高鎳+硅基負極、4C快充等，降本技術如CTP、刀片電池、4680電池等。資源布局則看重產業鏈一體化擴張的能力及與主機廠戰略部署的適配性。（2）企業經營除了著眼于營收的絕對增長，更強調盈利質量的改善，尤其是在原材料成本上漲背景下提升自身對抗風險的能力，包括原材料的穩定供給、報價機制的調整及適時的成本傳導。當前全球車企供應鏈即將進入一輪重組期，我們圍繞以上2個要素（制造能力、企業經營）對當前車企供應鏈格局演變及海內外電池企業的經營狀況進行全面剖析。二、供應鏈重組：尋求競爭格局的鞏固與突破電池企業的制造能力包含了技術創新、成本控制及規模量產后的品質管理能力。鋰電池開發流程復雜，各環節的材料制備均有較高的技術壁壘，海內外龍頭企業均布局超高鎳正極+硅基負極體系，以提升能量密度，減少貴金屬用量。寧德時代磷酸鐵鋰電池體系布局領先，通過磷酸錳鐵鋰、M3P等材料創新疊加CTP/CTC結構創新持續構筑壁壘。全球車企均看重供應商的成本管控能力與品質管理能力，尤其注重電池的產品安全。寧德時代與三星SDI均提出PPB的品質管理目標，即產品缺陷漏檢率小于十億分之一。細分來看不同車企的供應策略側重點亦有不同，電池企業需要依據各自的資源稟賦適配車企采購策略，保障供應穩定及實現新客戶突破。中國電池企業基于電池結構及材料體系創新逐步進入全球新能源汽車供應鏈。2020年起中國動力電池企業加速出海實現從零到一的突破，國軒高科、億緯鋰能、孚能科技、蜂巢能源等企業陸續斬獲海外訂單。其中，國軒高科獲大眾入股后展開深度合作。據公司公告，國軒高科已獲得大眾標準電芯鐵鋰三元雙定點，參與大眾薩爾茨吉特工廠的電池工業化生產項目，并與美國頭部新能源車企簽訂6年200GWh磷酸鐵鋰電池的長期戰略協議，有望加速海外市場滲透。比亞迪憑借磷酸鐵鋰刀片電池+CTP技術電池外供提速，旗下磷酸鐵鋰刀片電池已配套一汽奔騰E05、一汽紅旗E-QM5、東風嵐圖Free等車型，并與豐田汽車組建合資公司，有望從2023年開始推出搭載比亞迪磷酸鐵鋰刀片電池的合作車型。（一）歐系車企：積極引入中國企業，長期謀求自產能力歐系汽車供應鏈向中國企業開放，同時謀求掌握電池生產能力。歐系車企以大眾為代表，長期處于供應鏈強勢地位，電池采購傾向于直接采購電芯或模組，并自行Pack，通過入股、合資以及自建工廠的方式向上游電池布局。大眾與寧德時代、LG新能源合作MEB平臺并自建歐洲本土電池生產工廠。據大眾集團2021年7月“2030NEWAUTO”戰略，大眾將攜手Northvolt及國軒高科于歐洲建設6座電池工廠，2030年總產能規劃240GWh。據公司公告，2021年7月國軒高科與大眾汽車集團簽訂戰略合作協議，雙方共同推動大眾汽車集團薩爾茨吉特工廠的電池工業化生產，國軒將提供相應技術支持；同時合肥國軒也與大眾汽車（中國）達成協議，為其常規量產車型開發第一代標準電芯。Stellantis采用直接采購、合資建廠、自建工廠等多元采購策略滿足其全球動力電池需求高增。據其2022年3月發布的“DareForward2030”戰略，提出2030年全球純電動車型年銷量500萬輛，歐洲乘用車純電滲透率100%，美國乘用車及輕型卡車純電滲透率50%目標。全球鋰電池儲備容量增加至400GWh，全球規劃5座電池合資工廠。歐洲與奔馳汽車及法國能源公司TotalEnergies（道達爾能源）組建ACC汽車電池聯盟設置3座電池工廠，美國則分別與LG新能源及三星SDI合資建設2座電池工廠。Stellantis集團歐洲包括標致汽車（標致、雪鐵龍、DS、歐寶品牌等）及菲亞特汽車（菲亞特、克萊斯勒、瑪莎拉蒂品牌等）。據鳳凰汽車，標致汽車已與寧德時代及比亞迪達成合作，菲亞特汽車則由三星SDI主力配套。寶馬供應鏈已引入寧德時代、億緯鋰能、三星SDI等供應商。據公司公告，億緯鋰能先后獲得寶馬純電動車型及48V項目定點。據彭博新聞社，寶馬將于2025年開始在下一代NeueKlasse電動車平臺中采用圓柱形電池，其電池技術路線逐步由方型電池轉向圓柱，其供應鏈中的寧德時代、億緯鋰能均布局46系大圓柱電池，并分別于德國及匈牙利部署歐洲生產基地。戴姆勒入股孚能科技，雙方合作EVA2平臺，已實現EQS、EQC純電車型配套。據公司官網，戴姆勒已收購ACC電池聯盟33%股權，預計從2025年開始為梅賽德斯-奔馳提供電池技術，屆時整體ACC電池聯盟產能至少提升至120GWh。雷諾采用多元供應商布局，與寧德時代合作歐洲主力平臺配套純電小型車。據公司官網，遠景科技集團旗下遠景動力與雷諾集團達成全面戰略合作，雷諾向遠景提供5年40GWh至120GWh動力電池訂單，后者將在法國杜埃建設超級電池工廠，支持雷諾ElectriCity的電動汽車業務。雷諾同時與Verkor（法國電池初創公司）達成諒解備忘錄。此外雷諾計劃2027年加入ACC電池聯盟，當前與Stellantis集團尚處談判階段。（二）美系車企：綁定日韓合資布局美系車企普遍綁定日韓電池供應商，建立合資企業構筑動力電池供應鏈。傳統美系車企以福特及通用為代表，分別與SKOn及LG新能源組建電池合資公司保障電芯供應。通用汽車與LG新能源深度綁定。在中國地區通用汽車主要與寧德時代與LG新能源合作，其在國內的合資公司上汽通用五菱已引入國軒高科等供應商，并與青山集團旗下瑞浦能源合資20GWh動力電池項目。在北美地區通用汽車已與LG新能源深度綁定，雙方已規劃3家動力電池合資工廠。2022年2月通用汽車宣布，其與LG新能源正推進第4家合資工廠選址，預計該廠產能為30GWh。4家工廠全部投產后，LG新能源在北美地區的電池產能有望達到200GWh。Stellantis集團由歐系車企PSA與美系車企FCA合并，歐洲供應鏈已囊括LG新能源及三星SDI，并向國內企業開放（寧德時代、比亞迪、蜂巢能源），中國廠商有望主力配套標致品牌；美國則與韓國電池企業合資實現本土化生產，主要合作廠商為克萊斯勒旗下品牌，與三星SDI、LG新能源合作在北美設置2座電池工廠，中長期北美布局250GWh產能。（三）日韓車企：中國廠商以結構創新加快滲透中國電池廠商聯合日韓車企開辟合作新模式，打開供應鏈新格局。日韓電池廠商憑借著屬地優勢率先與本國車企開展深度合作，擁有先發優勢。目前中國電池供應鏈對于日系車企滲透仍局限于國內市場，但是以比亞迪與豐田合作為先例，雙方開辟新的合作模式，共同開發針對中國市場的車型，塑造日韓車企供應鏈新格局。豐田集團采用直接采購、合資建廠、自建電芯產線等多元采購策略滿足其高漲的全球需求。豐田與松下的合資公司PPES加快在中國大連工廠HEV電池及日本姬路工廠的BEV電池的產能部署，2021年5月松下披露將在中國大連及日本姬路新增電池生產線，姬路工廠預計每年進一步供應約8萬輛純電動汽車，大連工廠預計每年進一步供應約40萬輛混合動力汽車。豐田除了向寧德時代、弗迪電池直接采購動力電池外，并計劃2025年之前在全球范圍內自建10條電芯產線以滿足新能源車市場需求。中國電池廠商龍頭比亞迪與豐田針對中國市場車型展開合作有望提高國產電池滲透率，據汽車之家，雙方合作開發新車型bZ5定位為純電動中型轎車，采用比亞迪磷酸鐵鋰刀片電池有望于2023~2024年正式上市。（四）新勢力：兼顧技術與效率新勢力車企尋求技術與效率的兼顧。特斯拉領銜4680電池結構創新及車身及底盤一體化壓鑄技術。繼特斯拉后，美國本土出現Rivian、Lucid、Canoo等新勢力，除已與日韓企業達成合作外，受制于成本壓力布局多元電池采購策略，有望引入國內優質供應鏈。國內新勢力一梯隊探索800V高壓、車身及底盤一體化壓鑄等前瞻技術，對電池快充要求提升。寧德時代已實現海內外新勢力一梯隊全面配套，有望深入參與基于800V平臺開發的快充車型項目。松下4680電池產業化布局領先，其4680電池計劃于2024財年于日本和歌山工廠實現量產。寧德時代、億緯鋰能跟進大圓柱電池布局。據CBEA，億緯鋰能已于2021年11月啟動20GWh乘用車大圓柱電池項目建設；三星SDI打造PRiMX電池品牌（PrimeBatteryforMaximumExperience），主攻高端品牌及新勢力車企。特斯拉中國布局LG新能源、寧德時代、比亞迪三家供應商。聚焦圓柱電池，歐洲工廠直接采購松下電池，并通過中國工廠整車出口彌補前期產能不足。美國則通過自建工廠及擴大與松下合作保障圓柱電池供應，4680電池產量截至2022年2月已突破100萬顆，4月德州工廠ModelY搭載4680電池+CTC電池及底盤一體化集成技術已下線，能量密度預計提升至300Wh/kg，制造成本有望下降。Rivian聚焦美國市場，引入三星SDI、國軒高科，并與三星SDI協商自建工廠。Canoo于美國采購松下電池，據彭博新聞社，蘋果正考慮收購Canoo汽車業務，蘋果消費電池全球供應鏈為Canoo提供車用電池，蘋果供應鏈中的ATL、德賽、比亞迪、欣旺達等中國電池供應商將有望進入Canoo供應體系。小鵬直接采購寧德時代、億緯鋰能、中航創新及欣旺達電池，并組建前瞻技術團隊儲備自產電池技術。最新小鵬P5、P7主要搭載是寧德時代、億緯鋰能電池。其中P7電芯由小鵬和寧德時代合作開發。小鵬已經發布國內首個量產800V高壓碳化硅平臺，首款車型G9采用高能量密度、高充電倍率的電池，可以實現充電5分鐘補充續航200公里的高效模式。蔚來主要電池供應商為寧德時代，據高工鋰電，2021年蔚來成為寧德時代第二大客戶。目前蔚來擁有超400人的電池相關團隊，發布自研AB電池包，采用三元鋰離子與磷酸鐵鋰電芯混合排布方式。據汽車之家，蔚來計劃2024年下半年實現自研電池裝車量產。理想由寧德時代主力配套并計劃引入新的電池供應商，聚焦4C快充電池技術，據其港股招股說明書披露，將基于Whale和Shark平臺自2023年開始每年至少推出2款高壓純電車型。2022年三季度新車型理想L9裝備自研高效增程電動系統，配合44.5kWh電池組，實現1315km續航。哪吒核心供應商包括寧德時代、天津捷威和蜂巢能源。據中國經濟網，寧德時代參與哪吒汽車D2輪融資，雙方在技術研發和供應鏈保障領域將開啟戰略合作。海內外新勢力布局出口市場，配套電池企業有望受益。特斯拉上海工廠除滿足國內需求外，將作為特斯拉全球主要的出口基地。據乘聯會，2021年中國新能源乘用車出口19.6萬輛，其中特斯拉出口16.3萬輛。2022年1~5月特斯拉累計出口9.6萬輛，同比+162%，預計2022年內出口規模有望超過20萬輛。國內新勢力一梯隊布局海外市場。據公司披露，蔚來已實現挪威ES8交付，2022年引入ET7等新車型并開拓德國、荷蘭、瑞典、丹麥等其他歐洲市場；小鵬于2020年開啟G3出口，P5已在丹麥、荷蘭等國開啟預定；哪吒于2021年進入東盟市場，2022年新車型哪吒S上市后將引入歐洲市場。（五）中國車企：聚焦供應保障自主品牌以合資為主進行深度綁定保障電池供應。如寧德時代已分別與上汽集團、廣汽集團、一汽集團及吉利汽車成立合資電池企業，并與長安汽車及華為共同打造阿維塔高端品牌。自主車企采購成本較為敏感，強調供應商成本管控及生產保障能力。寧德時代產業鏈垂直布局，以投資參股、合資共建方式打造上游（鈷、鎳、三元材料、磷酸鐵鋰材料）-中游（鋰電設備和儲能設備）-下游（整車、汽車芯片、充換電服務、電池材料回收）一體化布局，控本能力卓越。海外電池企業用采購長協提升資源保障的綜合實力，切入高端品牌實現局部突破，如三星SDI已配套東風嵐圖、SKOn攜手北汽新能源成立常州合資工廠配套極狐品牌。LG新能源則憑借相對成本優勢開拓吉利等傳統車企，資源布局明顯提速。北汽新能源直接采購寧德時代、國軒高科及孚能科技電池，與SKOn合資共同打造北汽極狐品牌。廣汽集團、一汽集團、上汽集團均與寧德時代合資布局電池版圖，此外，中航創新及孚能科技直接為廣汽集團提供電池配套，一汽集團則與比亞迪擴大合作。據網通社，比亞迪磷酸鐵鋰刀片電池已成功配套紅旗E-QM5等車型。東風汽車旗下高端品牌嵐圖對電池供應商進行劃分，圓柱電池直接采購三星SDI，軟包電池選擇孚能科技，增程式車型則選擇比亞迪刀片電池。吉利汽車持續完善電池產業鏈，成立威睿、浙江衡遠新能源等Pack公司自研電池技術。2018年與寧德時代合資保障核心動力電池供應，2021年與孚能科技合資并承諾優先采購孚能科技或合資公司動力電池，保障電池穩定供應。長城汽車、長安汽車均選擇直接采購策略。長城汽車采購蜂巢能源、國軒高科及寧德時代電池。先后與寧德時代及國軒高科簽訂十年戰略合作協議建立深度合作關系。長安汽車聯合寧德時代、華為共同打造阿維塔高端品牌，寧德時代將為阿維塔提供大容量三元鋰電池包，配套750V高壓充電系統，充電功率可達240千瓦。三、全面財務解析：規模、盈利、效率的分化（一）盈利空間：營收分化加劇，機制革新平滑毛利波動中韓電池企業營收分化，寧德時代海外營收及儲能業務齊發力，2021年營收超過LG新能源，全球領先。2021年寧德時代動力電池及儲能業務營收1051.1億元，同比+154%，其中儲能業務貢獻136.2億元，同比+601%。據各公司財報，折合即期匯率測算，LG新能源、三星SDI、SKOn電池業務營收分別為946.1億元、580.2億元、161.1億元，同比分別增長25%、11%、67%。LG新能源汽車客戶結構穩定，增速趨緩；三星SDI的消費類電池未有明顯的產能擴張增速貢獻有限；SKOn的動力電池業務處于迅速成長期，營收持續高增，母公司SK創新于2021年9月股東大會宣布將分拆動力電池業務，以增強籌措資金的能力。2022年1季度寧德時代總營收486.8億元，同比+154%；LG新能源225.8億元，同比+2pct；三星SDI及SKOn電池業務分別營收210.6億元、65.5億元，同比分別增長37%、139%。寶馬等客戶對Gen5動力電池需求擴大推動三星SDI動力電池營收提速，SKOn則受益于歐美市場福特及戴姆勒需求高增，營收再創新高。據公司公告，LG新能源預計2022年電池業務同比增長8%至19.2萬億韓元（約1004億元），SKOn上調營收預期至7.5萬億韓元區間（約392億元），同比增幅預計超過140%。原材料上漲國內電池企業盈利承壓，海外企業浮動報價+采購長協保障盈利更加穩健。2021年以來受核心電池級碳酸鋰價格攀升影響，正極材料及電解液材料價格上漲迅速拉升電芯制造成本，擠占國內電池企業盈利。2021年寧德時代毛利率同比

（-1.5pct）、億緯鋰能（-7.4pct）、國軒高科（-6.6pct）。海外電池企業漲價順暢保障盈利，2021年LG新能源毛利率同比（+5.9pct）、三星SDI（+1.6pct）。2022年一季度受上游原材料（四大主材+輔材）持續上漲影響及下游漲價的延遲，寧德時代毛利率（同比-12.8pct，環比-10.2pct）、億緯鋰能（同比-13.2pct，環比-7.8pct）、國軒高科（同比-10.5pct，環比-4.1pct）。海外電池企業采用金屬價格聯動結合采購長協應對原材料上漲，疊加漲價落地盈利持穩。2022年一季度LG新能源毛利率17.8%，同比-0.4pct，環比+3.3pct；三星SDI消費類電池、電子材料盈利穩健，整體毛利率21.1%，同比+0.7pct，環比-0.8pct。據KoreaITNews，2022年1月起LG新能源動力21700電芯價格上調10%，三星SDI則已于2021年末上調經銷商消費圓柱電芯價格7%~8%。供應渠道及進口原材料份額不同或影響盈利水平，核心電池原材料碳酸鋰海外價格明顯低于國內價格。據SMM上海有色網及CBC中國金屬網，2022年2月國內碳酸鋰現貨價攀升至46.4萬元/噸，而FOB南美離岸價格為25.3萬元/噸，海內外價差顯著。韓國電池企業碳酸鋰海外采購居多，LG新能源與SQM簽署鋰鹽采購長單應對原材料價格劇烈波動，同時與三星SDI同為全球最大鋰礦供應商美國雅寶（ALB）核心客戶，長期穩定合作保障供應穩定。據OFweek，寧德時代等國內電池企業逐步布局海外鋰鹽采購，有望中和碳酸鋰采購成本，改善毛利。國內企業跟進報價機制革新，有望修復盈利。2021年寧德時代凈利率13.7%，領先LG新能源4.9pct；LG新能源于2021年扭虧為盈，凈利率8.8%（2020年凈利率-3.6%）。2022年1季度寧德時代凈利率4.1%，環比-9.6pct；LG新能源凈利率5.2%，環比+3.6pct；三星SDI凈利率9.0%，環比-1.3pct，較為穩健。據中國經濟網，寧德時代通過與下游主機廠簽訂金屬價格聯動約定一定程度減少金屬價格波動對成本的影響，疊加2季度下游電池漲價傳導，3季度有望實現盈利修復。寧德時代與海外電池企業折舊政策接近，橫向對比三星SDI單GWh折舊最高。2021年寧德時代新增產能進入加速投產期，據年報披露年末產能約170GWh，遠高于國內同類型競爭企業。據LG招股說明書，截至2021年9月產能約155GWh，我們預計年末產能約160GWh。電池