兆訊傳媒：高鐵媒體龍頭地位穩固，裸眼3D大屏打開廣闊成長空間1.裸眼3D大屏業務開拓新營銷場景，打開公司第二增長曲線1.1.公司布局裸眼3D大屏，拓展商圈營銷投放業務公司布局戶外裸眼3D大屏，未來3年內落地15塊大屏，開辟新業務場景。2022年5月31日公司宣布，擬使用2.5億元超募資金，以全資子公司兆訊科技為實施主體，在省會及以上城市通過自建和代理方式取得15塊戶外裸眼3D高清大屏，項目建設周期為3年，經營期9年。公司業務場景從高鐵站點向城市核心商圈及CBD延伸。部分戶外大屏年內落地，公司新業務帶來可觀增量。目前位于廣州天河路和太原親賢街的3D大屏已經投放使用，根據公司建設及投資進度推測，今年還將有兩塊大屏投入使用。公司預測項目全部落地后，15塊屏幕完整財年可貢獻約7500萬元凈利潤增量,我們也基于模型測算，側面論證了公司新業務成長空間廣闊。新業務驅動公司業務向城市核心商圈延伸，增加廣告營銷觸點，吸引更多增量廣告主投放。國家政策大力扶持，看好“百城千屏”背景下公司項目加速推進。多項產業政策支持為裸眼3D行業發展指明方向。2016年國務院發布《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》，2022年工信部、中宣部、文旅部、國家廣電總局等六部門聯合印發《“百城千屏”活動實施指南》，并在文件中指出到2023年6月通過新建或引導改造國內大屏為4K/8K超高清大屏，加速推動高清視音頻在多方面的融合創新發展。多年優質客戶資源沉淀，賦能公司新業務實現快速客戶導流。公司布局高鐵媒體多年，在汽車、地產、消費品等行業積累大量優質客戶資源，可快速導流至裸眼3D大屏業務。同時，新業務可吸引預算相對充足的美妝、3C、奢侈品等行業品牌客戶，持續豐富公司客戶矩陣，提升行業競爭力。022年6月廣州市壬豐大廈裸眼3D大屏投入使用，屏幕面積超過1400平米，采用幀刷新、真實動態圖像還原、邊緣增強等革新技術，使得廣告畫面呈現更加高清、細膩、流暢和逼真。目前已有地產、金融、奢侈品、汽車等行業品牌商投放，看好裸眼3D大屏吸引更多優質品牌客戶，為公司帶來業務增量。1.2.裸眼3D大屏商業價值拆解，單屏盈利能力可觀目前，國內已有近30塊裸眼3D大屏投入運營，我們基于各廣告傳媒公司官網信息，分析了國內19塊運營中的裸眼3D大屏，并通過對其所在城市、刊例價、商圈曝光度、屏幕面積等數據的深入分析，估算裸眼3D大屏的商業價值。現有裸眼3D大屏集中于一線、新一線城市，廣告內容曝光度高。裸眼3D大屏中有7塊大屏位于北上廣深一線城市，12塊位于西安、成都、武漢、杭州等新一線城市，城市覆蓋度較高，分散度較大。布局商圈日均人流量均在20萬以上，部分商圈日均人流量可達100萬，廣告投放可實現快速大面積觸達。我們假設裸眼3D大屏廣告投放價值與所在商圈客流量成正比（客流量越大，廣告可觸達人群越多）、與大屏面積成正比（屏幕面積越大，廣告上刊價格越高）、與城市級別成正比（一線城市基礎定價高于新一線城市）、與廣告時長成正比（播放時間越長，廣告觸達效果更好，價格更高）。基于以上假設，我們構建多元線性回歸模型?；诙嘣€性回歸結果，人流量、城市級別、屏幕面積等均與刊例價呈現極高相關性，模型假設成立。我們以刊例價（以周計）為因變量，以日均人流量（萬人）、屏幕面積（平方米）、城市級別（一線城市為1、新一線城市為2）和廣告播放時長（次/天）為自變量構建多元線性回歸函數。基于裸眼3D大屏行業數據，我們設定：裸眼3D大屏全年廣告商業價值=刊例價（萬元/周）*（1-讓利率）*可掛刊廣告數*有效刊掛率*52（周），并形成如下指標假設：

（1）可掛刊比例：考慮各地戶外廣告管理辦法，戶外廣告屏必須播放一定比例的政府及公益宣傳片。我們設定可掛刊比例為60%；

（2）每天可掛刊廣告數：考慮戶外3D屏幕通常每天運營15h（7:00~22:00），以15s廣告播放60次/天為標準，每15分鐘為一個循環，除去政府及公益廣告占比，每日可播放廣告數為36條；（3）有效刊掛率：結合市場情況，我們設定公司裸眼3D大屏一線城市刊掛率在悲觀/中性/樂觀情況下分別為10%/15%/20%，新一線城市在悲觀/中性/樂觀情況下刊掛率分別為5%/10%/15%；

（4）讓利幅度：目前行業內裸眼3D大屏廣告投放，會依據上刊時長設定60%-80%不等的讓利幅度，我們假定投放簽約的讓利幅度為65%；

考慮到目前裸眼3D大屏面積以500-1000平方米為主，所在商圈日均人流量集中在30-100萬，我們假設一線城市裸眼3D大屏位于日均人流量60萬人的商圈，屏幕面積為600平方米，二線城市點位處于日均人流量40萬人商圈，屏幕面積為400平方米。考慮電商促銷季為戶外廣告投放旺季，春節、圣誕節&元旦、618、雙11、雙12及前期，廣告主投放意愿非常強烈，設為廣告投放旺季；考慮暑期、國慶節、勞動節城市商圈客流量較大，以及各類電商促銷活動預熱期，廣告主投放意愿較為強烈，設為平季；其它時間設為廣告投放淡季。目前一線及新一線城市核心商圈點位廣告傳播價值突顯，且城市內點位數量有限。行業內公司均在搶占各大城市優質核心點位。參考公司現階段布局數量規劃（15塊大屏），我們假定一線城市4塊（北上廣深各一塊）與新一線城市11塊，則在我們的假想項目規劃下，項目全部落地后每年可帶來收入約3.83億元，平均每張裸眼3D大屏年營業收入約為2554.33萬元。裸眼3D大屏毛利率、凈利率水平較高，短期成本投入可能導致公司總體毛利率下降，但長期有望提升公司盈利水平。借鑒公司披露的點位租金情況，我們假設平均每塊屏幕的點位年租金為900萬元，公司公告中披露設備總投資為6814.72萬元，以8年期折舊，每年折舊費用為851.84萬元?；诠灸壳百M率水平，設定18%的費用率和25%的所得稅率后，對費用率和租金進行敏感性分析并取預測值中位數，我們預計大屏項目全部落地后，每年有望貢獻約1.28億凈利潤，裸眼3D大屏項目業務凈利潤率約為33.41%。結合公司自身項目穩態下盈利預測情況及利潤率預測，我們看好裸眼3D大屏業務為公司帶來顯著收入增量，驅動公司開辟除高鐵站點之外的新營銷業務場景，進一步提升自身品牌商業價值。高鐵媒體運營積累豐富經驗，裸眼3D大屏業務未來可期。公司經過多年在高鐵媒體領域的運營，在客戶資源、運營經驗等方面均具備行業競爭力，布局裸眼3D大屏業務能夠在為客戶提供更多營銷觸達場景的同時，吸引更多中高端廣告主，進一步穩固自身競爭壁壘，打開公司的第二成長曲線。1.3.國內商圈經濟蓬勃發展，裸眼3D大屏市場空間廣闊國內商圈及核心人流密集CBD數量過百，看好國內裸眼3D大屏加速布局。贏商網不完全數據統計顯示，2021年國內銷售額過億元且有客流量統計的購物中心中，年客流量超過500萬人次的購物中心有144家，其中5家商場年客流量超過5000萬人次。購物中心龐大的受眾基礎決定了城市核心商圈成為廣告營銷觸達的重要點位，用戶在商圈進行購物休閑活動過程中，更容易被裸眼3D內容所吸引，實現更好的營銷傳播效果。除購物商圈外，國內已有21個主要城市擁有核心商圈甲級寫字樓，其中上海陸家嘴

CBD、北京CBD和深圳福田CBD的總部經濟數量超過400家，在核心辦公區布局裸眼3D大屏，能夠更好觸達高價值用戶群體，有望提升營銷轉化效率。考慮到國內大多數購物中心及商務辦公區均具備布局裸眼3D大屏的空間并且需求強烈，我們看好未來裸眼3D大屏在國內各大核心商圈的加速布局。視覺沖擊帶來用戶全新體驗，裸眼3D大屏廣告吸