電解鋁行業研究：碳達峰長期路徑VS產業供需瓶頸一、

全球減碳重壓刻不容緩，中國“碳中和”任重道遠1.1、全球減碳為當代歷史重任全球氣候變暖是當今人類無法回避問題。全球氣候系統受自然與人為因素雙重影響，其

中人為因素為主要外部力量對氣候形成非規律性變動。全球氣候自工業革命開始呈現明

顯非規律性變化，據世界氣象組織信息顯示，2018

年全球均溫較

1981-2010

均溫高出

0.38℃，較工業化前水平高出約

1℃。全球海平面

20

世紀間已上升約

15

厘米，美國國

家大氣研究中心預測，即使全世界溫室氣體排放量穩定在

2000

年水平，本世紀全區變

暖與海平面上升趨勢亦不可逆轉，至

2100

年海平面將再次上升

11

厘米以上，侵蝕陸地

面積與淡水資源。二氧化碳大量排放是造成氣候變暖根源。工業革命后全球二氧化碳排放不斷增加，化石

能源大量焚燒與森林面積縮減導致碳循環失衡。世界氣候組織數據顯示，工業革命前，

二氧化碳濃度基本維持在

230ppm-350ppm

之間，2019

年

5

月夏威夷莫納羅阿天文臺檢

測二氧化碳濃度創下

415ppm新高。由于二氧化碳對太陽輻射具由高度透過性，并對自

地球發射的長波輻射吸收度強，導致溫度上升形成溫室效應。控制全球溫室氣體排放為當代人類歷史重任。面對氣候變暖對生態破壞與人類生存環境

威脅，相關國際組織與多國開展行動，在減碳與碳吸收上逐步形成統一戰線：1990

年開

始，國際社會在聯合國框架下開始關于應對氣候變化國際制度安排相關談判，1992

年達

成《聯合國氣候變化框架公約》，1997

年達成《精度議定書》，2015

年達成《巴黎協定》，

成為各國攜手應對氣候變化的政治與法律基礎，《巴黎協定》為

2020

年后全球應對氣候

變化做出目標安排，將全球平均氣溫控制在工業化時期前上升

2℃以內，并努力控制在

1.5℃以內，在

21

世紀后半葉實現凈零排放。多國宣布實現碳中和目標日期，全球控碳減碳成必然趨勢。根據國網電力科學研究院統

計，當前已有

127

個國家承諾碳中和，這些國家占溫室氣體排放總額約

50%，經濟總量

在全球占比超

40%。同時歐盟、英國、日本、韓國等紛紛出臺“綠色新政”，美國將氣

候變化放置于內外政策優先位置。在全球嚴控碳排放、努力實現碳循環發展環境下，國

家優先實現碳達峰、碳中和將有效提升國際信譽，擴大外交影響力并提高國際貿易地位。1.2、中國碳中和任重道遠，政策管控或持續從嚴中國碳中和、碳排放目標明確，時間節點清晰，政策方向不可逆轉。在全球努力實現碳

中和發展目標下，中國作為世界排碳大國，2009

年以來先后三次提出減碳目標，具體目

標及考核指標由政策指引到量化指標，相對目標到絕對時間節點，時間節點逐漸清晰，

考核指標明確，未來政策方向不可逆轉。碳達峰：指二氧化碳排放量在某一時間點達到峰值，實現峰值核心是碳排放增速

持續降低直至負增長。碳中和：在一定時間內直接或間接產生的溫室氣體排放總量與碳捕集、負排放互

相抵消，實現溫室氣體凈零排放。實現核心是溫室氣體排放量大幅降低。中國碳中和挑戰難度大、時間緊迫，預計管控政策將持續嚴格，嚴控相關指標。根據全球能源互聯網發展合作組織整理統計，我國實現碳中和面臨碳排放總量大、碳減排時間

短、經濟轉型升級挑戰艱巨、能源系統轉型難度大等挑戰，我國需在短時間采取廣范圍、

大力度減排行動。考慮到

2030

年我國需實現碳達峰目標，剩余時間緊迫，預計未來數

年國家將嚴控碳排放總量，在細分行業、省份地區上將嚴格分配細分指標，高耗碳行業

預計面臨總量管控與產業改革。減碳政策兼顧碳排放降低與碳移除、負排放能力，碳達峰階段主要著眼于降低排放。根

據《中國

2060

年前碳中和研究報告》，碳排放為人類經濟社會活動綜合反映，與人口、

經濟、產業、能源、技術等多重因素相關，實現痰中和目標需兼顧降低碳排放、增加碳

移除和提高負排放。而在

2030

年前碳達峰階段，以化石能源總量控制為核心，從產業

結構升級、能源供給側結構調整、能源消費側節能增效等方面把控碳排放，控制能源活

動峰值為階段性目標，實現碳達峰。為實現

2030

碳達峰目標，供給側能源改革與需求側耗能結構需同步調整。根據《碳達

峰與碳中和國際政策背景及中國方案》描述，為實現

2030

碳達峰總量指標，能源活動

峰值控制在

109

億噸左右，能源供給側結構與消費側調整需共同出力。具體看，至

2030

年預期產業各方面合計降低碳排放

36.7

億噸，占

2030

年目標峰值約

33.7%，其中產業

結構調整降低碳排放

8.1

億噸，占減碳總額

22.1%；工業節能降低碳排放

12.3

億噸，占

減碳總額

33.5%；能源結構調整降低碳排放

9.8

億噸，占減碳總額

26.7%；建筑、交通

減排降低碳排放

6.5

億噸，占減碳總額

17.7%。未來

10

年，預計煤電、天然氣發電總量持平，清潔能源基本貢獻全部能源增量。根據

《中國

2030

年能源電力法案站規劃研究及

2060

年展望》，中國電源裝機總量中，煤電

容量將由

2020

年

10.8

億千瓦略有降低至

2030

年

10.5

億千瓦，基本維持恒定，風電、

太陽能、水電容量分別由

2.8、2.5、3.7

億千瓦時提升至

8、10.25、5.54

千瓦時，貢獻

未來電能供應核心增量。受能源供應格局變動影響，以煤電為直接/間接能源產業，當前現有產能及未來增量將

被迫進行能源調整，以火電為主要電能供應來源的電解鋁產業將迎來“能源供給側改革”：

一方面現有火電產能或將面臨整治整改，并被迫產能遷移；另一方面新產能投放或僅能

以水電、可再生能源等作為能源供應。二、

“碳中和”政策下電解鋁行業面臨產業改革2.1、電解鋁行業排碳現狀：電解環節占比約

78%鋁生命周期中碳排放集中于電解環節。鋁生命周期包含鋁土礦開采、氧化鋁冶煉、電解

制鋁、鋁加工、鋁回收與處理及再熔鑄。根據單噸電解鋁生產分別消耗氧化鋁約

1.95

噸、

冰晶石約

5

千克、氟化鋁約

27

千克、陽極炭塊約

0.5

噸、電能消耗約

13500kwh。根據

IAI數據統計，2020

年全球由鋁土礦至終端應用（全流程）單噸鋁排碳約

16.51

噸，廢

鋁回收再熔鑄環節碳排放占比約為全流程

5%。中國電解鋁行業排碳占比高，為“碳達峰”階段關鍵管控產業。根據中國電解鋁產量數

據及安泰科單噸電解鋁排碳測算(考慮水電碳排放較少)，線性推算下

2020

年電解鋁碳排

放占中國碳排放總量約

4.5%，占第二產業比重約

5.4%；按照鋁產業鏈推算(假設各環

節產量與同年電解鋁產量一致)，鋁產業占中國碳排放總量約

5.8%，占第二產業比重約

6.9%，占比跟隨年產量呈現先升后穩趨勢。考慮到國內電解鋁產銷水平仍呈上升趨勢，

“碳達峰”階段鋁行業減碳任務較重，為階段性關鍵管控產業之一。受國內各地區碳排放因子差異影響，單噸電解鋁電解環節耗電量對應碳排放量在

10.69-14.62噸。根據《中國電解鋁生產企業溫室氣體排放核算方法與報告指南(試行)》

披露，電解環節碳排放量測算需兼顧燃料燃燒、能源使用、工業生產、電力及熱力消費

對應碳排放等角度，其中電力消耗占據主導地位。受各地區發電方式、原料種類差異，

度電對應碳排放額存在差異，導致單噸電解鋁電解環節耗電量對應碳排放量位于

10.69-14.62

噸之間。2.2、電解鋁

2025“碳達峰”目標指引下，鋁行業減碳勢在必行政策指引方向明晰，產能上限與碳達峰對鋁產業形成雙重天花板。一方面，自

2017

年

下發《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動方案》（以下簡稱”656

號文”）及

2018

年下發《關于電解鋁企業通過兼并重組等方式實施產能置換有關事項的通知》（以下簡

稱”12

號文”）以來，相關部門加大清理整頓電解鋁違法違規項目力度（如清除魏橋、信發、東方希望等企業違法違規產能約

380

萬噸），落實產能置換指標，電解鋁產能快速

且無序增長的勢頭得到遏制，合規產能“天花板”定于

4500

萬噸左右；另一方面，2021

年起行業自上而下發布節能減碳相關倡議與發展思路，2021

年

4

月國家有關部門制定

《有色行業碳達峰實施方案》，《方案》初步提出至

2025

年有色行業力爭率先實現碳達

峰。根據有色金屬工業協會統計，2020

年有色金屬碳排放

6.6

億噸，鋁行業碳排放按

4.3

萬噸測算則對應全行業

65%排放體量。考慮到鋁產業在有色行業排碳占比大，在有

色行業

2025

實現碳達峰預期下，鋁行業至少需同步實現碳達峰，對鋁產能釋放形成進

一步制約。2.3、電解鋁行業碳減排任務測算及減碳分析2012

年以來，鋁行業在產產能占總產能比重平均為

86.6%，在產產能實際達產率平均為

98.9%。2012

年至今，鋁行業在產產能占總產能比重波動于

81.1%-90.7%，主要

受當期產能管控管控與鋁消費景氣度影響；同期在產產能達產率變動區間為

98.7%-99.7%，變動幅度較小。在鋁行業

2025

年實現碳達峰背景下，中性情景假設中單噸鋁碳排放需降至

14.61

t/CO2，其中電解鋁環節需由

12.8

t/CO2

降至

10.91

t/CO2。核心假設：至

2025

年有色行業及鋁板塊均實現碳達峰，碳達峰階段較現有碳排放水平上升

0.6%；至

2025

年鋁行業有效產能達產業上限

4,500

萬噸；

?

電解鋁產量與同期鋁其他生命環節產量一致；除電解環節外其他步驟碳排放維持穩定。

根據鋁行業在產產能與總產能歷史比重、在產產能實際達產率進行情景假設，分別獲得

樂觀、中性、悲觀情景下年內鋁產量及單噸鋁碳排放額測算。結論方面，達成電解鋁

2025

“碳達峰”或主要依賴于總量壓減與“單噸降碳”兩種方案：樂觀情景：在產產能占總產能比重達

95%，在產產能達產率

99%，實際國內產

量

4,232

萬噸，平均單噸鋁碳排放量為

14.61t/CO2.Al，單噸電解鋁環節碳排放

降低

1.89t至

10.91

噸；中性情景：在產產能占總產能比重達

90%，在產產能達產率

98%，實際國內產

量

3,969

萬噸，平均單噸鋁碳排放量為

15.58t/CO2.Al，單噸電解鋁環節碳排放

降低

0.92t至

11.88

噸；悲觀情景：在產產能占總產能比重達

85%，在產產能達產率

97%，實際國內產

量

3,710

萬噸，平均單噸鋁碳排放量為

16.66/CO2.Al，單噸電解鋁環節碳排放較

2020

年無需再降低。2.4、電力結構調整為國內鋁產業碳減排核心路徑全球視角下，鋁生命周期中單噸碳排放呈下降趨勢，其中單噸鋁電力排放不降反升。根

據

IAI數據，2012

年至

2019

年全球單噸鋁排放二氧化碳由

17.9

噸逐步將至

16.5

噸，

其中

CO2

直接排放、輔料排放、熱能排放及運輸排放等環節均呈下降趨勢，僅電力排放

不降反升，由

2012

年

10.3

噸升至

10.7

噸，平均單噸鋁在電力應用環節額外排放

0.4

噸

二氧化碳；單噸鋁生產電耗規模進一步挖掘潛力有限。受電能來源影響，中國電解鋁環節平均耗電量低于世界均值，平均二氧化碳排放量高于

世界均值。受中國電解鋁產量占世界總產量比重不斷提升影響，全球鋁產業單噸碳排放

水平受中國產業影響權重提升。根據

IAI統計數據，至

2019

年中國平均單噸電解鋁耗電

量僅為

13,531kwh/噸，為全球最優水平，較中國外其他國家單噸耗電量節約

1,673kwh/

噸。然而中國單噸電解鋁碳排放為

12.8

噸，較中國外其他國家單噸碳排放高出

5.44

噸。

計算可得，用于生產電解鋁電力來源，中國每度電碳排放水平較全球其他國家平均水平

高出

95%。主因為中國電解鋁用電中

88%來自煤炭發電，而全球其他地區煤炭發電

比重僅為

25%。從碳減排方式上，鋁產業降低單噸碳排放方式主要為：①電力脫碳：主要以水力發電替

代煤炭發電；②直接減排：主要在輔料、運輸、供熱等環節降低

CO2

排放；③回收利用

和資源效率：提高鋁廢料回收規模、降低回收過程損失率等。考慮到當前中國已實現全球電解鋁環節單噸最低耗電量、電力排碳外其他環節相對優勢，

我們認為至

2025

年中國實現鋁產業“碳達峰”前提下，單噸鋁碳排放下降為必然選擇，

提升電力脫碳及廢鋁回收利用占比為必經之路。2.5、鋁供給結構測算：水電鋁占比提升為發展關鍵中性情景下，按照現有單噸碳排放模型計算，在總產能到達“天花板”4500

萬噸且鋁產

業于

2025

年率先實現碳達峰背景下，火力發電實際年產量較

2020

年水平預計需減少

36

萬噸，水利發電體量需由

398

萬噸上升至

1,055

萬噸。考慮到

2020

年后實際新投產

能主要仍以火電形式，在“碳中和”政策高壓下，部分火電產能或將被迫轉型或退出，

實際產量爬坡阻力明顯。三、

能耗雙控+區域供電瓶頸，產能投放進度或將滯后3.1、國內電解鋁格局梳理：產能區域集中化+國有占比邊際提升2020

年國內電解鋁總產能已達

4,157

萬噸，民營占比邊際下滑。按照電解鋁企業實際

控制人性質劃分，至

2020

年底國內

4,157

萬噸電解鋁有效產能中，民營企業產能占

55.6%，國有企業產能占

44.4%。2017-2019

年淘汰產能

842

萬噸中，民營產能占比

49.7%，國有產能占比50.3%；對應置換產能中，民營產能占44.9%，國有產能占55.1%，

新置換產能向國有背景傾斜。電解鋁產能區域集中化，山東、新疆、內蒙三地占比達

50.9%。中國電解鋁產能分布

并不均衡，山東、新疆、內蒙三省份合計產能為

2,117

萬噸，占國內產能比重

50.9%，

其中山東產能達

873

萬噸，占國內總產能

21.0%，新疆產能達

654

萬噸，占國內總產能

15.7%，內蒙古產能達

591

萬噸，占國內總產能

14.2%。民營企業集中度明顯，前五大實控人合計管控產能達

1,407

萬噸，占民營產能比重

59.5%，占國內總產能比重

33.8%。根據百川盈孚及

SMM統計，至

2020

年底國內民

營企業按實際控制人劃分，前五大實控人管控產能分別達

642、377、130、93

和

89

萬

噸，合計管控產能

1,407

萬噸，呈現管控產能集中化特點。2020

年后合計待投產產能

664

萬噸，新投產能核心集中于云南省內。根據

ALD及

SMM統計數據，2020

年電解鋁總產能已達

4,157

萬噸，在產產能

3,769

萬噸。2020

年后待

投產產能合計

664

萬噸，預計“十四五”期間國內電解鋁產能將達

4500

萬噸“天花板”。

考慮內蒙“能耗雙控”政策管控下新投產能預計延期，2021

年合計新投產

184

萬噸，

2021

年后將新投產

480

萬噸。從待投產能所處省份看，約

60%產能將投放于云南地區，

23%產能投放于廣西地區，約

9%產能投放于內蒙古自治區。待投產能中，國有及民營產能占比分別為

50.5%、49.5%，與現有產能結構趨同。2021

年及以后待投產能中，國有產能為

335

萬噸，占待投產能

50.5%，民營產能

329

萬噸，

占待投產能

49.5%。待投民營產能中，仍以山東魏橋為核心增量，占民營增量

61.7%。3.2、內蒙“能耗雙控”政策趨嚴，2021

電解鋁有效產能釋放或不及預期內蒙

2019

能耗雙控超標，2020

前三季度雙指標不及達標水平。根據發改委先后披露

2019

年與

2020

前三季度各省份能耗雙控任務完成情況，2019

年國內僅內蒙古未實現能

耗雙控目標，2020年內蒙能耗強度降低進度與能耗總量降低進度均超目標值10%以上，

達標壓力較大。在國家嚴抓能耗指標下，預計內蒙古省內對電解鋁等高耗能產業進行產

能產量把控，政策影響力持久。山東、新疆省份基本實現能耗雙控指標降低任務，僅新

疆在

2020

前三季度中能耗輕度降低略高于目標值。內蒙古發改委公布《關于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若干保障措施》（征求

意見稿），對省內電解鋁等高耗能產業提高準入門檻并停止新產能審批。為積極實現“能

耗雙控”任務，內蒙古迅速出臺相關文件征求稿，其中明確提出

2021

年自治區能耗增

量在

500

萬噸標準煤左右，不再審批電解鋁、鋼鐵、水泥等新增產能項目且新建高耗能

項目需先滿足本地區能耗雙控要求，電力能耗標準與加價標準嚴格按照國家規定執行。

相關政策落實下預計將明顯影響自治區內現有產能達產及待建、待投產項目按計劃投產。預計

2021

年內蒙新投產能難以落地，部分產能減產或延續至二季度末。根據

SMM統

計，2021

年內蒙古原計劃投產產能為

60

萬噸，其中內蒙古創源（二期）20

萬噸產能至

二月底已實現全部投產，但面臨減產可能性；內蒙古白音華（一期）待投產能位于錫林

格勒盟白音華能源化工園區內，由于新建高耗能項目投產需先滿足本地區能耗雙控要求，

簡單估算

40

萬噸電解鋁產能需消耗約

174

萬噸標準煤，占自治區能耗增量約

35%，年

內或無法滿足地區能耗雙控要求。此外，根據百川盈孚統計，至

2021

年

4

月，內蒙地

區電解鋁合計減產產能已達

32.2

萬噸，復產時間尚未公布，減產規模或將延續至二季度

末。3.3、云南水電供應能力面臨考驗2021

年受枯水季疊加季節性問題，水電及新能源發電量預計同比下滑，省內用電體量

提升倒逼火力發電提高供電量：一方面，2021

年云南整體電力供應影響不樂觀，火電供電壓力沉重。據昆明電力

交易中心發布的《云南電力市場

2020

年運行總結計

2021

年預測分析報告》測算，

2020

年云南省全社會用電量達

2025.13

億千瓦時，同比增長

11.76%，預計

2021

年省內合計用電量達

2396

億千瓦時，新增用電量

371

億千瓦時。供電方面，初步

分析

2021

年瀾滄江流域來水略枯，金沙江外其他流域來水偏枯

0-5

成，預計

2021

年省調平衡+小水電合計發電為

3157

億千瓦時，預計同增

197

億千瓦時。受省內預

期

2021

年用電量大幅提升

298

億千瓦時至

2323

億千瓦時，省內需火電廠貢獻

540

億千萬時，電煤需求達

3700

萬噸。由于現有火電供應折算發電側僅為

360

億千瓦

時，2020

年已大幅超理論發電能力供電，至

2021

年火電供應需求再度提升

125

億

千瓦時下，預計整體電力供應形式不容樂觀；另一方面，水電發電供應不穩定。由于水力發電與來水情況息息相關，因此年內各

月份的發電量受豐水期、枯水期的影響分布不均（尤其水電小年更為明顯）。一般而

言，全年發電量隨時間呈“低-高-低”變化，每年

6

月-11

月為豐水期，占全年水電發電量的

60%以上。這就意味著

12

月-5

月的枯水期期間需補充其他電源來平衡用電

符合，滿足用電需求。而鋁電解過程中要求供電系統具有極高的穩定性和可靠性，

否則會破壞電解槽原有的熱平衡，從而影響電解鋁的正常生產，嚴重時還會損壞電

解槽結構。一旦枯水期缺電停槽，重啟損失巨大。長期來看，雖然云南水電鋁發展趨勢明確，但電力供應仍存瓶頸。云南水電發展趨勢明確。云南水能資源豐富，水電資源可開發量位居全國第三，經濟可

開發水電站裝機容量約一萬億千瓦。據昆明電力交易中心稱，截至

2020

年底，云南

全省全口徑發電裝機（含向家壩）10,340

萬千瓦，其中水電裝機

7556

萬千瓦，占比高

達

73.1%并呈現上升趨勢。作為水電資源大省，云南一直致力于把水電優勢轉化為發展

優勢，提高工業增加值，主推“水電鋁+精深加工”的集群化布局，后續隨著云鋁

420

萬

噸、魏橋

203

萬噸、神火

90

萬噸、其亞

70

萬噸的建設和投產，云南將形成約

800

萬噸

水電鋁規模，打造具有綜合競爭力和世界影響力的千億級水電鋁一體化基地。水電供應或難以匹配電解鋁用電需求。根據

SMM數據統計，2021

年云南省內預計投產

電解鋁產能

128

萬噸，按每噸電解鋁消耗電量

13500

千瓦時計，則需消耗

173

億

kwh電能。另外考慮到氧化鋁、鋁精深加工產品、水電硅材加工等電量消耗，預計年內鋁產

業新增耗電量近

200

億千瓦時，與

2021

年水電新增發電量基本持平；2022

年及以后待

投產能

262

萬噸，折合年耗電量

354

億千瓦時，對應產業鏈新增耗電量接近

400

億千瓦

時，2021

年后鋁產業投產產能電量需求對應新增裝機量約

1680

萬千瓦。而當下重點干

流水電項目中未投產的僅剩金沙江中下游的烏東德、白鶴灘電站，合計裝機約

2600

萬

千瓦，預計投產時間為

2020-2022

年。且需注意的是，按規劃烏、白電站所發電量將分

別送至廣東及江浙地區，不在云南省消納。2021

年內來看，省內為滿足電能需求或進一步提高火電供電量，電源瓶頸或將影響年

內電解鋁投產進度與爬產；長期來看，面對未來云南省電解鋁置入產能需求，云南水電

供應能力或面臨較大考驗。四、高鋁價對需求抑制有限，消費有望延續增長軌跡4.1、微觀數據傳積極信號，電解鋁市場維持高景氣2020

年原鋁消費重回正增長。電解鋁下游需求高度分散，消費市場主要分布在建筑、

交通運輸、電力電子、包裝以及耐用消費品等行業。從國內鋁消費的分項占比來看，建

筑仍是電解鋁消費的大頭，占比高達

29%，需求主要集中于房地產。其次是交通運輸和

電力電子，分別占比

23%和

17%。出口方面，由于電解鋁自身進出口關稅問題，我國

每年約

10%的電解鋁消費是以鋁材形式出口國外，整體占比相對較小。2020

年在逆周

期政策調節與經濟活動快速修復下，國內電解鋁消費量同比大幅提升

4.7%至

3,686

萬

噸。國內電解鋁庫存已順利步入去庫階段。電解鋁庫存在年內呈現周期性波動，每年一季度

為累庫階段，并于四月初到達年內庫存高點。進入二季度后開啟電解鋁消費旺季，庫存

水平至年底均呈現逐步去化狀態。每年庫存高位與后續去庫斜率是電解鋁供需變化的直

接指標。2021

年中國電解鋁庫存水平持續處于近三年來同期低點，二季度開始受內蒙減

產影響，庫存水平提前見頂，隨后開啟去庫階段。2021

年自春節效應結束后，3

月鋁材開工率回升。2

月受春節效應及節前補庫影響，鋁

材采購為傳統淡季，產銷及加工費呈現季節性下滑。3

月后隨著下游復工復產，鋁材加

工費開始修復。3

月鋁棒/鋁板帶箔開工率分別回升至

53%、49%，對應產量分別為

85.4/114.5

萬噸，高水平開工率及月度產量佐證下游需求景氣度。高需求疊加庫存低位，電解鋁單噸盈利水平處歷史高位。一方面，電解鋁庫存處于歷史

低位，有效供給受“碳達峰”任務下能耗雙控影響，實際產能利用率較難進一步提升；

另一方面，春節后下游需求快速修復，鋁加工企開工率快速提升持續消化社會庫存。在

鋁價維持高位背景下，剔除陽極、動力煤、氧化鋁等原料成本后電解鋁單噸盈利仍維持

高位，證明當前電解鋁有效產能仍然緊缺。4.2、房地產竣工提速展望

2021

年，伴隨著房屋竣工面積的回升，地產用鋁需求將持續改善，成為鋁下游需

求的最大亮點。房地產行業用鋁主要集中在房屋竣工階段，涉及新建房屋門窗、鋁模板

以及幕墻裝飾等，因此房屋竣工面積對鋁需求回升有較大促進作用。交房硬約束致竣工面積增速必轉正。根據一般的商品房銷售慣例，簽訂銷售合同到交房

的時間在

1~3

年之間。但不管此時間間隔長短，銷售到交房的過程是確定的，并且開發商也沒有單方面更改交房時間的權力（否則會面臨較高額度的賠償）。即銷售到交房存在

合同約束，而交房的基礎條件是工程竣工，因此理論上銷售面積與竣工面積有較強的相

關性，這也是預期竣工轉正的最主要邏輯。三大原因拉長“銷售-竣工”周期。此前竣工增速持續低迷的直接原因是“銷售-竣工”時滯

拉長，16/17

兩年較高的銷售面積增速沒有較快傳導至竣工端。就微觀層面而言，有三

大原因導致了這一現象，且三個原因并不互相獨立，比如三四線銷售占比提升與期房銷

售占比提升，都是房企實現快周轉的客觀條件之一，三大原因共同反映了

15

年以來行

業的整體變遷。三四線城市銷售占比的提升：一二線城市的預售條件高于三四線城市，銷售之后剩

余工程量較小，銷售到交房的時間也會短于三四線城市；銷售結構的變化：16/17

年銷售高峰中一部分來自庫存去化，18

年開始期房占比迅

速提升；房企對快周轉的訴求：房企的快周轉主要指拿地到銷售回款這一過程的快，而非從

拿地到竣工整個過程的快。總體而言，“銷售-竣工”時滯雖拉長，但傳導邏輯不變，預計

2021

年竣工有望提速。

據統計局數據，2020

年

12

月房屋竣工面積累計增速-4.9%，竣工面積累計下滑主要受

年內疫情沖擊影響施工進程，2021

年伴隨商品房銷售同比大幅改善，后續竣工有望進入

提速階段。4.3、政策托底，汽車行業有望回暖汽車緩慢復蘇，用鋁需求改善。交通運輸作為國內電解鋁消費的第二大行業，主要體現

在汽車行業和軌道交通用鋁。2019

年全球經濟下行壓力加大，受國標切換，內生消費動

力不足等影響，國內汽車消費延續低迷態勢。據汽車工業協會統計，2020

年全年國內汽

車累積產量為

2462

萬輛，同比下滑

3.54%，累積銷量為

2531

萬輛，同比下降

1.78%，

整體降幅有所收窄。展望未來，在國家政策托底、產業補庫需求下，汽車行業有望回暖。短期看，雖然受到疫情沖擊，會導致企業復工、經銷商營銷活動以及居民節后購車

計劃放緩，對產銷形成壓制。中期看，在公共交通安全受到考驗的情況下，居民出行方式或發生改變，私家車購

買情緒有望提振，利好首購。長期而言，為維持經濟平穩運行，國家或將出臺一些鼓勵汽車消費的措施，例如增

加限購城市的牌照數量、鼓勵新能源汽車銷售、補貼三、四線城市的汽車銷售等政

策促進汽車消費回暖。節能減排倒逼汽車輕量化。所謂汽車輕量化，就是在保證汽車強度和安全性能的前提下，

盡可能降低汽車整車重量，從而提高汽車動力性，減少燃料消耗，降低排氣污染。近年

來，由于環保和節能要求日趨嚴格，汽車輕量化已成為汽車發展勢不可擋的趨勢。輕量化帶動鋁合金需求提升。汽車輕量化通常有三種路徑：材料輕量化、提升制造工藝

以及優化結構設計，其中材料輕量化是大眾首選。而在輕量化材料中，鋁合金材料在應

用