泡泡瑪特專題研究報告：泡泡瑪特的競爭壁壘是什么？一

、上市以來公司多角度提升品牌影響力多品牌發力推動均衡增長。2020年12月上市以來，公司先后與周杰倫、哈

利波特、嫦娥五號、京東、芬達、NBA、哈根

達斯等多款知名IP聯動，板塊涉及音樂、影視、

電商、運動、航天、美妝等諸多領域。自有IP加速發展，孵化新IP印證模式復制能力。

2020年公司營收25.1億元，同增49.3%，其中

自有IP收入9.8億元，同增56.3%。傳統優勢IPMolly營收3.6億元，占營收比重的14.2%。

Dimoo、BOBO&COCO、SKULLPANDA占營

收比重分別為12.5%、2.7%、1.6%。

SKULLPANDA作為公司2020年新孵化IP，其

收入快速增長是公司新IP孵化能力的又一次印

證。二、公司壁壘在哪里？2.1

泡泡瑪特是潮玩賽道的先行者泡泡瑪特是國內潮玩第一批入局者。泡泡瑪特2010年成立并于2016年推出首款潮玩產品

Molly星座系列盲盒。2016年以來伴隨潮玩賽道加速發展，12棟文化、

IP小站、尋找獨

角獸等公司相繼加碼，而泡泡瑪特則在潮玩行業中扮演先行者的角色。泡泡瑪特依托先發優勢，率先在行業建立起強渠道觸達。泡泡瑪特在日漸激烈的潮玩行

業中率先搭建起涵蓋藝術家發掘、IP沉淀、線上線下終端零售、社群互動的一體化平臺，

為IP商業化效率最大化提供了基礎。泡泡瑪特依托先發優勢，率先在

行業建立起強渠道觸達。同業對

比看，截至2021/6/20，泡泡瑪特

線上京東、天貓旗艦店粉絲數分別

達140、392萬，相比于同樣專注于

潮玩賽道的52

toys、尋找獨角獸、

IP小站等，泡泡瑪特線上粉絲規模

優勢顯著。線下網點分布看，泡泡

瑪特近200家門店與1000余家機器

人商店為公司建立起遠超同業的渠

道觸達能力。登陸港交所進一步放大了泡泡瑪特的品牌價值。根據百度搜索指數，泡泡瑪特成立以來，

熱度持續低于零售品牌名創優品，而在2020年6月泡泡瑪特遞交港股申請后，熱度首次

超越名創優品，2020年12月上市后，泡泡瑪特影響力大幅提升，此后其熱度實現對名創

優品的反超。

考慮到泡泡瑪特最大的優勢在于其在潮玩領域率先建立起集合上中下游的生態平臺，通

過IPO事件營銷，公司的平臺價值得到進一步鞏固和加強。2.2

泡泡瑪特率先積累優質IP資源并搶占用戶心智IP是潮玩商業化發展的

起點，泡泡瑪特依托先

發優勢，率先在行業積

累了一批優質IP資源，

為商業化發展提供基礎。

而公司鏈接上游IP資源

和下游線上線下零售終

端的一體化商業平臺，

則是實現IP商業效率最

大化的根本保障。IP商業化體系搭建帶來的先發優勢使泡

泡瑪特成功搶占用戶心智。根據潮玩盲

盒社區“潮玩族”數據，2020年至今泡

泡瑪特在潮玩族二手交易平臺的市占率

始終維持在50%以上，在潮玩族前30大熱

門IP中，1/3為泡泡瑪特旗下品牌，其中

前三大熱門IP始終為泡泡瑪特所占據，前

三大IP的二手交易量占比始終維持在30%

以上。2.3

伴隨品牌影響力提升，泡泡瑪特持續優化供應鏈布局泡泡瑪特構建了以直銷為主的線上、線下結合

的銷售體系：線下：截至2020年底，公司零售店數目187

家，同增64.0%，機器人商店1351家，同增

63.8%。公司網點覆蓋以一線及新一線城市

為主，其零售店、機器人商店占比分別為

73%、67%。2020年9月公司首家海外門店在

韓國首爾開業，截至2021年6月，公司網點

已進入美國、加拿大、英國、澳大利亞等海

外市場。線上：2020年公司新增京東旗艦店線上渠道，

線上渠道營收9.5億元，同增76.5%，線上收

入占營收比重達37.9%，同增5.8個百分點。三、公司未來將走向何方?3.1

面向男性破圈擴大用戶規模根據TalkingData數據，中國盲盒用戶中女性比例超過70%，而考慮男性為女性買單的影

響后，女性用戶占比預計達到80%以上,Molly、Dimoo等女性向IP也是泡泡瑪特近年快速

發展的重要原因。上市以來，泡泡瑪特先后聯合周杰倫、NBA、阿根廷國家隊等，推出

“周同學-周游記”、“LABUBU阿根廷國家隊官方系列”等男性向潮玩產品，以產品挖掘

用戶，面向男性用戶持續破圈。3.2

IP平臺化，延伸品牌影響力伴隨IP知名度不斷提升，泡泡瑪特將IP資源向平臺化方向發展,以IP為媒介，與影視、

運動、航天等品牌、概念聯動，以老IP新內容的模式延長既有IP的生命周期。品牌影響力的提升為公司授權業務打開增長

空間。2020年公司受益于德芙、歐萊雅等品

牌合作的IP授權費增加，授權收入同增54%。公司既有的平臺資源在未來有望向其他潮流

領域延伸。2021年泡泡瑪特先后投資

Solestage（主營潮流服飾、球鞋）、十三余

（主營漢服國風）、貓星系（主營Lolita、

JK等泛二次元服飾）等，從潮玩向潮流生活

品牌延伸。迪士尼創立以來，依靠米老鼠、唐老鴨、白雪公主等IP形象積聚粉絲、發展樂園和影視產業，

將IP平臺化，拓寬業務發展半徑，不斷穩固公司的娛樂產業龍頭地位。依托Molly等品牌形象，泡泡瑪特已初步建立起其IP影響力，而其渠道體系的完善提升了公司持

續孵化IP的能力。未來伴隨公司IP資源的平臺化以及在新領域的多方投資和探索，品牌影響力

有望進一步延伸，為衍生產業發展提供了想象空間。3.3

定位中高端提升產品差異度2020年4月，由于供應鏈原料價格上漲、人工成本增加、設計精細化等因素，泡泡瑪特部分新品

售價定至69元，并推出公仔、手辦等客單價更高的潮玩產品，持續向中高端市場擴張。3.4

產品力優勢突出帶來高店效，網點擴張可期背靠潮玩優質賽道，泡泡瑪特單店營收顯著

高于零售行業。FY20泡泡瑪特單店營收666

萬元，而名創優品、李寧、晨光生活館等品

牌同期單店營收在97-203萬元之間。優質賽

道疊加強品牌力，保證公司業務快速增長。目前以高線城市布局為主，網點擴張空間廣

闊。從網點分布看，泡泡瑪特目前網點布局

以一線（北上廣深）及新一線（成都、重慶、

杭州、武漢、西安等）城市為主。