有色金屬行業專題研究報告：鋰、鈷、稀土加速上行報告綜述：上游鋰電原材料：全球新能源產業景氣度持續上升，國內與歐洲電動車市場共振，上游原材料價格上行趨勢不斷強化：1、需求景氣度持續上行：1）國內

2021

年

1

月新能源汽車產銷分別完

成

19.4

萬輛和

17.9

萬輛，環比分別下降

17.8%和

27.8%，同比分

別增長

285.8%和

238.5%；2）歐洲

5

國（英法德挪威瑞典）1

月

新能源車銷量合計

7.91

萬輛，同比增長

45%；3）3C消費方面，

2020

年

1

月，國內手機市場總體出貨量

4012

萬部，同比增長

92.8%，創月度新高，其中

5G手機出貨量

2727.8

萬部，占同期手

機出貨量的

68%。21

年一季度國內頭部電池企業訂單預計將超過

2020

年

Q4，產業鏈排產繼續增加。2、碳酸鋰上漲周期剛開啟。本周工業級碳酸鋰上漲

10.9%，電池級碳

酸鋰上漲

11.9%，工業級氫氧化鋰上漲

13.5%，電池級氫氧化鋰上

漲

8.7%。1）下游開始對

3-5

月原料進行集中采購備貨，而大廠檢

修導致產量下降，國內電池級碳酸鋰貨源較為緊張，大廠訂單排滿，

無多余庫存對外出售，價格將進一步加速上漲；2）電池級碳酸鋰-

電池級氫氧化鋰價差擴大至

1.61

萬元/噸，二者價格倒掛，碳酸鋰

漲價趨勢向氫氧化鋰傳導；3）西澳礦山鋰精礦庫存加速去化，

2020Q4

澳洲主要礦山鋰精礦產量為

21.32

萬干噸，銷量為

22.24

萬干噸，庫存下降

9289

干噸鋰精礦，鋰鹽廠利潤得到修復，鋰精

礦價格或加速上漲。3、鈷價加速上漲。

MB標準級鈷報價上漲

7.4%，且與國內金屬鈷價

格倒掛，成本推升下國內鈷價或加速上行，國內金屬鈷、硫酸鈷、

四氧化三鈷報價本周分別上漲

15.20%、29.7%和

27.3%。1）2020

年

12

月中國鈷原料進口約

9150

金屬噸，環比增加

2%，同比減少

9%，非洲疫情反復以及全球海運集裝箱趨緊造成原料運輸不暢，

且國內鈷冶煉廠庫存維持低位，惜售情緒較濃；2）下游需求端持

續向好，在爆款車型帶動下，1

季度新能源汽車市場呈現“淡季不

淡”的特征，根據

SMM3-4

月預計三元前驅體生產維持

1

月水平，

較

2

月有所增加，四氧化三鈷訂單亦小幅增加，海外磁性材料、催

化劑、電子等其他行業陸續有恢復跡象，海外貿易商采購增加。4、稀土和永磁進入“量價齊升”階段。供給端，工信部發布

2021

年

第一批稀土總量控制指標，較

2020

年增長

18000

噸

REO，折氧化

鐠釹約

3200

噸左右，不改行業景氣趨勢；而需求端，以新能源汽

車、變頻家電、風電等為主的綠色經濟領域持續高增長，帶動氧化

鐠釹供不應求，價格持續上行，本周國內氧化鐠釹較上周上漲

17.7%，釹鐵硼

N35

毛坯報價上漲

8.3%，氧化鐠釹庫存較上周下

降

282

噸。釹鐵硼磁材作為稀土板塊下游“影子”，以“原料庫存

&

毛利率定價”模式，直接受益稀土價格上行。5、中長期產業趨勢則更為明確：2019-2020

年為起點，鈷鋰銅箔鋁箔

磁材等上游材料將進入景氣度上行的

3

年。尤其，隨著海外新能源

汽車發力，龍頭企業產業鏈地位愈發重要，龍頭溢價也會愈發明顯。基本金屬：全球經濟上行趨勢未改，關注后續庫存及流動性變化海外需求恢復+工業品低庫存+疫苗利好預期下，工業品主動補庫格局延

續，主要大宗品價格整體維持強勢，LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本

周漲幅分別為

0.7%、1.0%、-3.9%、-3.0%、-3.2%、-5.6%，春節前

后國內主要基本金屬維持累庫趨勢，但庫存仍處低位，淡季不淡，累庫

速度低于預期。1、對于電解銅，基本面上來看，高銅價下終端企業無法短時間有效轉

移成本壓力，對中游加工企業開工形成一定壓力，本周三地電解銅

社會庫存

27.34

萬噸，較上周回升

1.78

萬噸，但庫存整體處于低位，

且累庫速度相對緩慢。2、對于電解鋁，國內方面，下游加工企業開工快速回升，龍頭企業開

工率恢復至接近節前水平，電解鋁庫存季節性累積，本周八地鋁錠

庫存合計

108.2

萬噸，周度累庫

18.1

萬噸，累庫速度略超市場預期，而隨著下游復工復產開啟，電解鋁累庫速度有望放緩。3、對于鋅錠，基本面來看，礦端供應偏緊局勢仍未改變，部分地區加

工費處于

4000

元/金屬噸以下，受春節等季節性因素影響，本周七

地鋅錠庫存總量為

26.21

萬噸，較

2

月

22

日增加

9700

噸，隨著淡

季陸續結束，預計需求端的壓力也將緩慢消除。1.

本周行情回顧1.1

股市行情回顧：中美股市整體回落周內，國際方面，本周美國新增新冠確診人數整體基本持平，就業數據

持續改善，市場預期美聯儲會出臺更多刺激政策，美股三大指數整體回

落（道指↓1.78%，納斯達克↓4.92%，標普↓2.45%）。本周

A股整體回落：上證指數收于

3509.08

點，環比下跌

5.06%；深證

成指收于

14507.45

點，環比下跌

8.31%；滬深

300

收于

5336.76

點，

環比下跌

7.65%；申萬有色金屬指數收于

4538.78

點，環比下跌

6.43%，

跑輸上證綜指

3.25

個百分點。從子板塊來看，工業金屬、非金屬新材料、黃金、稀有金屬板塊分別下

跌

2.01%、2.08%、6.73%、10.83%。1.2

貴金屬：貴金屬價格漲跌互現截至

2

月

26

日，COMEX黃金收于

1733

美元/盎司，環比下跌

2.8%；

COMEX白銀收于

26.7

美元/盎司，環比下跌

2.4%；SHFE黃金收于

370

元/克，環比下跌

0.8%；SHFE白銀收于

5552

元/公斤，環比上漲

0.2%。

但當下美國仍維持寬松貨幣政策，拜登推出的

1.9

萬億美元刺激計劃獲

眾議院通過，推升通脹預期，對金價仍形成一定支撐。1.3

基本金屬：價格漲跌互現基本金屬價格漲跌互現，具體來看：LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周

漲跌幅分別為

0.7%、1.0%、-3.9%、-3.0%、-3.2%、-5.6%，價格整體

仍能維持高位。1.4

小金屬：需求端持續向好，鋰鈷價格加速上漲需求端持續向好，鋰鈷價格加速上漲。1

月新能源汽車排產繼續增加，

呈現“淡季不淡”的特征，在年底備貨需求拉動下，疊加產業鏈庫存出

清，廠家普遍惜售，鋰鈷價格加速上漲。本周截至

2

月

26

日，MB鈷（合

金級）、MB鈷（標準級）、硫酸鈷、金屬鈷、四氧化三鈷較上周分別環

比上漲

5.2%、7.4%、29.7%、15.2、27.3%；工業級氫氧化鋰、電池級

氫氧化鋰、工業級碳酸鋰、電池級碳酸鋰分別上漲

13.5%、8.7%、10.9%、

11.9%。稀土價格上行。受益于新能源車帶動，下游磁材訂單飽滿，本周稀土價

格繼續上行，氧化鏑、氧化鐠釹較上周分別上漲

14.5%和

17.7%。其他小金屬報價上漲。鉬鐵、鉬精礦、銻精礦報價分別環比上漲

9.4%、

12.9%、16.5%。2.

宏觀“三因素”運行態勢跟蹤2.1

中國因素：制造業

PMI小幅回落官方制造業

PMI小幅下降。2

月全國制造業

PMI高位回落至

50.6%，仍在榮枯線上，前兩月均值

51%，創

2018

年以來同期新高，但不及

2020

年

12

月水平，指向制造業擴張步伐略有放緩。主要分項指標中，需求、

生產雙雙回落、價格仍高、庫存去化。分規模看，大型企業

PMI略有回

升，而中、小型企業

PMI雙雙下滑，均處于榮枯線下。2.2

美國因素：經濟持續恢復，貨幣政策維持寬松美國經濟持續恢復，美債收益率上行。美國

2

月

ISM制造業

PMI初值

為

50.1（前值

50.9，預期

50.4），制造業維持高景氣度；美國國債收益

率加速上行，本周

10

年期國債收益率由

1.29→1.44%，年初以來攀升

近

50

個

BP，主要受油價上漲導致通脹預期抬升，進而帶動名義利率上

行。疫情超預期緩解，財政刺激有望繼續加碼。根據

wind數據，就業數據

不及預期，本周美國初請失業金人數

73

萬人，前值修正為

84.1

萬人，

環比回落11.1萬人；同時，本周一到周五美國累計確診病例37.14萬例，

日均新增新冠確診病例

7.43

萬例，較上周同時期上升

0.58

萬例，日均

新增確診病例數有所增加。本周拜登

1.9

萬億美元財政刺激計劃獲眾議

院通過，財政刺激預期進一步增強。2.3

歐洲因素：歐元區經濟超預期恢復歐元區

2

月制造業

PMI超預期恢復。歐元區

2

月制造業

PMI初值為

57.7

（前值

54.8，預期

54.3）。英國

2

月制造業

PMI初值為

54.1，預期

53.2，

前值

54.9；法國

2

月制造業

PMI初值為

55.0，預期

51.4，前值

51.6；

德國

2

月制造業

PMI初值為

57.1，預期

56.5，前值

60.6。ECB延長緊急抗疫救助計劃（PEPP）九個月，并擴大購債規模。面對

英國脫歐及第二波疫情的沖擊，歐洲經濟再度面臨下行壓力，本周歐央

行會議決議宣布將緊急抗疫救助計劃的期限從

2021

年

6

月延長到

2022

年

3

月，同時將購債規模增加

5000

億歐元至

1.85

萬億歐元，逆周期政

策進一步加碼。3.

貴金屬：基本面對貴金屬價格仍有支撐3.1

真實收益率環比回升，壓制貴金屬價格截至

2

月

26

日，本周美國

10

年期國債名義收益率隱含的通脹預期環比

上升

0.01pcts至

2.15%，10

年期國債實際收益率-0.71%，環比上升

0.09pcts；截至

2

月

25

日，美國經濟政策不確定指數環比下降

46.42

點；

截至

2

月

26

日，COMEX黃金收于

1733

美元/盎司，環比下降

2.8%；

COMEX白銀收于

26.7

美元/盎司，環比下跌

2.4%。3.2

黃金

ETF持倉下降，COMEX凈多頭結構持續黃金

ETF持倉下降，COMEX凈多頭結構延續。截至

2

月

26

日，

黃金

ETF持倉量（SPDR+iShares）1613.17

噸，環比減少

37.66

噸，黃金

ETF持倉量下降。本周黃金持倉數據未更新。截至

2

月

19

日，COMEX黃金非商業多頭持倉降至

30.36

萬張附近（前值

30.36

萬張），同時非商業空頭持倉升至

6.86

萬張附近（前值

5.79

萬張附近），凈多頭持倉量環比回降至

23.50

萬張（前值

25.14

萬

張），COMEX凈多頭結構延續。3.3

光伏產業鏈步入景氣周期，白銀有望開啟黃金時代能源轉型已經成為全球共識，光伏產業趨勢逐漸確立。9

月

14

日

BP發

布《世界能源展望（2020

版）》預測能源轉型加速、石油需求封頂；9

月

17

日歐盟發布的氣候目標，將

2030

年可再生能源占比目標從

32%

以上提升至

38%-40%；9

月

21

日

GE宣布退出新增煤電市場；9

月

22

日中國宣布

2060

實現碳中性。由于新能源成本優勢，全球能源轉型加

速，其中光伏也逐步從補充能源向主力能源轉型，產業趨勢確立。隨著光伏行業成本的不斷下降，平價上網時代已臨近，行業有望開啟內生驅動下的高增。在過去十年，伴隨著政策補貼，光伏行業自身成本降

低效果明顯，表現為硅料、非硅成本持續降低，電池效率不斷提升，以

國內為例，2018

年單位光伏發電量對應的成本相比

2010

年降低

77%，

度電成本已靠近國內火電的平均發電成本，平價上網在部分地區已接近

現實，光伏電池目前已經成為可再生能源領域的主要選擇，截至

2019

年底，全球累計裝機容量超過

600GW，其中去年新增

116GW創紀錄，

2011-2019

年全球光伏安裝量年均復合增速達

18.29%，但目前光伏發

電的滲透率仍然較低，2019

年全球光伏發電量占比僅

2.7%，國內占比

3%，隨著平價時代到來以及光伏發電成本的進一步降低，光伏發電的滲

透率也將進一步提升，未來具備廣闊成長空間。投資需求維持穩定，光伏用銀的持續增加將導致白銀供需關系持續趨緊。

白銀作為導電性能最好的金屬，在光伏產業的應用上具有不可替代的作

用，主要是電池片的正銀和背銀，2011-2019

年全球光伏用銀復合增速

15%，2019

年光伏應用中的白銀需求量達到

3,069

噸（987

萬盎司），

占白銀總需求的

10%。假設未來單位光伏用銀量年均減少

4%，2020

年

全球光伏裝機量

125GW，對年光伏裝機量增速做以下假設：基準假設

下，21

年增速

30%，此后年化復合增速

15%；樂觀假設下，21

年增速

40%，此后年化復合增速

20%；悲觀假設下，21

年增速

20%，此后年

化復合增速

10%；白銀投資需求因實際利率的下行而增加，其他白銀需

求按供需平衡表中假設，供給方面，假設礦產銀和再生銀產量恢復，總

供給量年復合增速恢復至

0.16%。經測算，樂觀假設下

2021

年白銀供

給由過剩轉為短缺

711

噸（占當年總供給的

2.23%），中性假設下

2021

年白銀供給轉為短缺

404

噸（占當年總供給的

1.27%），悲觀假設下

2021

年白銀供給轉為短缺

96

噸（占當年總供給的

0.3%）。金銀比，是衡量白銀相對價格高低的一個有效指標。從

1998

年至今

20

年間，金銀比總體上運行于

40-80

區間，靠近區間上沿，則往往銀價相

對黃金被低估。疫苗利好刺激疊加全球逆周期政策持續發力背景下，白

銀工業屬性恢復，金銀比回落，截至

2

月

26

日，當前金銀比

65.31，環

比下降

0.97。4.基本金屬：海外補庫帶動下，價格持續強勢4.1

基本金屬：海外補庫是本輪價格上漲的重要動力國內外需求持續恢復，特別是在美國較低利率環境下，地產數據快速反

彈，2020

年十月份美國新建私人住宅銷售同比

38.18%，家電銷售同比

25.74%，同比均實現快速增長，ISM制造業PMI的生產分項回升至60.2，意味著需求端持續邊際改善；從美國制造業庫存數據來看，九月制造商

及批發商庫存同比仍處于低位水平，疊加疫苗利好的刺激，我們認為美

國經濟已開啟一輪補庫周期，帶動銅鋁等基本金屬消費需求持續回升。4.2

春節期間累庫幅度低于預期截至

2021

年

2

月

24

日，春節假期前后往往出現不同程度上的累庫，這是由于生產和需求的不匹配導致的——冶煉廠生產波動較小，但是下游

需求（如加工企業）往往是處于假期狀態，從而呈現出明顯的季節性特

征。2021

年在就地過年政策指導下，下游企業停工期間變短，下游需求

持續向好，整體累庫幅度低于預期。4.3

鋁：國內電解鋁季節性累庫，盈利水平明顯增強截至

2021

年

2

月

24

日，2021

年已建成且待投產的新產能

119

萬噸，

已投產

27

萬噸；預計年內還可投產共計

259.5

萬噸，預計年度最終實

現累計

286.5

萬噸，預計今年上半年國內電解鋁有效產能有望達到

4400

萬噸左右，基本完成“合規產能”的建設。鋁企復產緩慢進行。截至

2021

年

2

月

24

日，2021

年國內電解鋁總待

復產規模

24

萬噸，預期年內可實現復產

24

萬噸。電解鋁供應從無序到有序，競爭格局進一步優化。從行業集中度來看，

前五家分別是山東魏橋、中國鋁業、信發集團、國電投和東方希望，合

計占全國電解鋁產能的

54%。從公司公開披露的投產計劃來看，

2020-2021

年國內新建及電解鋁指標轉移的電解鋁產能

595

萬噸，其中

山東魏橋、中國鋁業、云南鋁業、神火股份四家合計投放

312

萬噸，占

比

52.43%，產能擴張集中在龍頭企業，未來電解鋁產能擴張從無序到

有序，競爭格局持續優化；并隨著新建產能釋放完畢，在

4500

萬噸的

產能紅線約束下，供給端將無新增產能投放，從

2015

年開始的供給側

改革推動下的產能調整周期將最終得以完成，行業屬性有望得到本質改

變。節內國內電解鋁庫存回升，國外電解鋁庫存回落。SMM統計數據顯示，

截至2月25日，SMM統計國內電解鋁社會庫存108.2萬噸，周度增

18.1

萬噸，單周環比增幅

20.1%，增幅創

2010

年以來同期新高。周內無錫、

鞏義等地持續有到貨，同時出庫未見明顯抬升，一方面下游整體還處于

復工過程中，另一方面周三開始飆漲的鋁價使下游措手不及，極大抑制

了出庫。分地區看無錫、南海及鞏義地區累庫明顯，需持續關注上游電

解鋁發貨意愿及下游復蘇情況。從海外來看，截至

2

月

25

日，LME鋁

庫存

133.25

萬噸，環比下降

2.84

萬噸。本周電解鋁下游開工率顯著回升。根據我的有色網數據，1

月鋁型材開

工率為

50.83%，環比回升

4.96pcts；1

月鋁板帶箔開工率為

68.38%，

環比回升

2.76pcts；1

月鋁桿開工率為

42%，環比回升

3pcts。根據

SMM數據，下游陸續復工復產，截止

2

月

26

日鋁下游龍頭企業開工明顯回

升

19

個百分點至

60.1%，其中鋁板帶開工率

87%，環比回升

4pcts，

鋁箔開工率

88.6%，環比回升

14.8pcts，鋁型材開工率

52.4%，環比回

升

29.1pcts，再生鋁合金開工率

51.9%，環比回升

19.2%。電解鋁盈利水平大幅回升，預焙陽極盈利水平維持穩定。截至

2

月

26

日，氧化鋁價格

2365

元/噸，環比下跌

0.42%；預焙陽極價格

3796

元/

噸，環比持平。按

2

月

26

日原材料市場價測算（未考慮企業自身因素），

電解鋁即時成本為

13614

元/噸（-2.8%），電解鋁長江現貨價格為

17260

元/噸（+5.12%），噸鋁盈利

2420

元（+51.35%）；預焙陽極成本

3558

元/噸（-0.74%），噸毛利

238

元（+12.45%）。具體走勢及成本構成如

下：4.4

銅：國內海外庫存回升成交維持清淡，TC/RC維持低位。截止本周五，SMM銅精礦指數（周）

報

38.5

美元/噸，環比上周下降

2.0

美元/噸。本周現貨市場

TC進一步

下跌。由于南美礦山發運時間尚不確定，現貨市場上可售貨源相對有限，

而整體銅精礦庫存偏低情況下節前剛性采購需求較為集中，近月銅精礦

供需失衡加劇，致使本周現貨

TC繼續大幅下移。截止本周五，SMM銅

精礦指數（周）報

37.15

美元/噸，環比下降

4.93

美元/噸。本周銅精礦

現貨市場成交仍舊清淡，主要由于本周歸來市場分歧較大。SMM了解

到，由于賣方手中現貨頭寸較稀缺，惜售情緒較濃，本周現貨報盤又有

下滑，向

30

中低位靠近。另一方面，煉廠剛性采購逐漸顯現，部分煉

廠已下調采購價格預期，預計后續將陸續有成交達成。南美方面，秘魯緊急狀態限制至

2

月

28

日將解除，且緊急狀態持續期

間并未限制礦山生產與運輸，預計實際影響有限。智利港口也已系數恢

復運營。但由于

21

年上半年全球銅礦增量有限，緊張格局將持續，而

此前發運問題又激化了供需矛盾，故預計情緒好轉仍需待積壓貨源發出

及后續礦山增量釋放。庫存變化：社會庫存方面，截至

2

月

26

日，上海、江蘇、廣東三地社

會庫存為

27.34

萬噸，較上周回升

1.78

萬噸。據

SMM調研了解，本周

五（2

月

26

日）上海保稅區銅庫存環比上周（2

月

18

日）增加

1.33

萬

噸至

35.86

萬噸。本周入庫量明顯增加，本周倉庫恢復作業，部分到港

提單陸續入庫，另有部分國產銅出口至保稅庫。

而報關進口需求受到進

口比價及內貿升貼水滑落影響環比走弱，

導致本周保稅區庫存增加。海外庫存（期貨）方面，本周

LME銅庫存略有回升但整體仍維持底部，

截止

2

月

26

日，LME+COMEX銅庫存量

13.93

萬噸，與上周同期相比

增加

4280.83

噸。下游企業整體開工率表現不一。根據

SMM數據，1

月電線電纜企業開工率

為

91.02%，環比回落

16.00pcts，同比下降

20.87pcts，預計

2

月電線電

纜企業開工率為

46.57%；12

月銅管企業開工率為

82.06%，環比回升1.43pcts，同比上升

4.01pcts，預計

1

月銅管企業開工率

84.38%，環比回

升

2.32pcts，同比上升

27.77pcts；12

月銅桿企業開工率為

70.42%，環比

回落

1.67pcts，同比下降

2.79pcts，預計

1

月銅桿企業開工率

67.66%，環

比回落2.76pcts，同比上升1.36pcts；12月銅板帶箔企業開工率為84.18%，

環比回升

0.82pcts，同比上升

16.19pcts，預計

1

月銅板帶箔企業開工率為

82.44%，環比下降

1.73pcts。4.5

鋅：鋅精礦加工費繼續下行，國內庫存有所累積國內鋅價低位回升，國內鋅礦加工費環比下行。據

SMM調研，本周各

地區鋅礦加工費談判陸續開始，預計云南以及四川地區鋅礦加工費環比

下調，其他地區以持平為主，導致本次鋅礦加工費環比下調的主要原因

為目前國內部分地區鋅礦季節性停工，且

3

月部分冶煉廠計劃春本周復

工，礦需求量提升，故

3

月國內鋅礦加工費繼續下調，但低價鋅礦進口

加工費成交依然低迷，冶煉廠不愿意接受，故報價仍保持在

65~75

美金

/干噸。國內基本面走弱，滬倫比值下修。本周滬倫比值集中在

7.55

左右，進口

虧損維持在

300-500

元/噸。春節假期后，國內進入累庫周期，庫存大幅

增加，也造成國內基本面短期弱勢，國內現貨升水回落，進口仍維持較

大虧損。LME庫存則保持去化，顯示海外需求穩步釋放，對海外價格提

供支撐。總體來看，在國內大于求的現狀下，預計短期滬倫比值仍有下

修空間。庫存變化：國內方面，截至本周五（2

月

26

日），SMM七地鋅錠庫存總

量為

26.21

萬噸，較本周一（2

月

22

日）增加

9700

噸，較上周四（2

月

18

日）增加

37600

噸。下游陸續恢復生產，部分廠仍以消化成品庫

存為主，整體需求仍有限。冶煉廠繼續到貨，尤其鋅價上漲時，部分冶

煉廠將廠區庫存外發，國內庫存周比仍有較大增量。總體來看，原滬粵

津三地庫存增加

37900

噸，全國七地庫存錄得增加

37600

噸。LME方

面，本周倫鋅庫存回落，截止

2

月

26

日，倫鋅庫存量

26.98

萬噸，與上周

相比下降

6750

噸。4.6

錫：錫礦持續緊張，推升錫錠價格錫礦持續緊張，推升錫錠價格回升。緬甸地區產量逐年下降，進口貨源減

少，同時國內氣溫下降較快，國內礦山前期產出持續維持低位，或提早停

產，精礦供給持續偏緊，而前期積累的錫礦庫存已消耗過多，原料供應緊

張制約冶煉企業開工，推升錫錠價格回升，截止2月26日的最新披露數據，

錫精礦（緬甸

20%min）、錫精礦（60%min，中國交到）、錫錠（99.9%min，

中國出廠）價格分別環比回升

10.78%、15.48%、14.55%。5、新能源金屬：供需周期共振，價格上行方向明確5.1

需求端景氣度持續上行：新能源汽車延續高增長趨勢國內

1

月新能源車產銷超預期增長。根據中汽協的數據，2021

年

1

月

新能源汽車產銷分別完成

19.4

萬輛和

17.9

萬輛，環比分別下降

17.8%

和

27.8%，同比分別增長

285.8%和

238.5%。當前電動車市場的驅動力

已經完成從“政策驅動”向“爆款車型內生驅動”的轉變，2C端明顯

放量，一季度隨著特斯拉

ModelY、大眾

ID.4

等爆款車型的上市，銷量有望呈現“淡季不淡”的特征。國內造車新勢力

1

月銷量大幅增長。蔚來

1

月新能源車銷量

7225

輛，

同比增長

352%；小鵬

1

月交付

6015

輛，同比增長

470%；理想

ONE交付

5379

輛，同比

2020

年

1

月增長

355.8%。我國

2020

年

1

月動力電池產量共計

12GWh，同比增長

317.2%，環比

下降

20.4%。其中三元電池產量

6.8GWh，占總產量

56.8%，同比增長

241.6%，環比下降

19.4%；磷酸鐵鋰電池產量

5.2GWh，占總產量

43.1%，

同比增長

493.6%，環比下降

20.3%。國內

5G手機滲透率繼續提升。隨著

5G建設加速、應用加速推廣以及消費

高預期，再疊加

5G手機可向下兼容

4G、3G制式，未來

5G增長將對非

5G手機的替代，而這將是推動全球智能手機產業發展的主要動力。中國信

通院手機市場運行分析報告顯示，2020

年

1

月，國內手機市場總體出貨量

4012

萬部，同比增長

92.8%，創月度新高，其中

5G手機出貨量

2727.8

萬部，占同期手機出貨量的

68%。歐洲

1

月銷量延續高增長趨勢：歐洲

5

國（英法德挪威瑞典）1

月新能

源車銷量合計

7.91

萬輛，同比增長

45%。具體來看：1）德國新能源車

銷量為

3.69

萬輛，同比增加

128.8%，滲透率

21.74%；2）法國新能源

汽車銷量為

14654

輛，同比下降

0.2%，滲透率為

11.6%；3）英國新能

源車銷量為

12384

輛，同比增加

40.1%，滲透率為

13.72%；4）挪威新

能源車銷量為

8309

輛，同比上升

35%，滲透率為

80.66%；5）瑞典新

能源車銷量為

6893

輛，同比上漲

33.8%，滲透率為

33.51%。5.2

鈷：供需周期共振，鈷價持續上行鈷價加速上漲。本周，MB標準級鈷報價上漲

7.4%，且與國內金屬鈷價格

倒掛，成本推升下國內鈷價或加速上行，國內金屬鈷、硫酸鈷、四氧化三

鈷報價本周分別上漲

15.20%、29.7%和

27.3%。1）2020

年

12

月中國鈷

原料進口

34,337

實物噸，約折合

9,150

金屬噸，環比增加

2%，同比減少

9%，鈷原料持續緊張，鈷中間品折扣系數上漲至

93

折左右，冶煉廠普遍

惜售；2）下游需求端持續向好，在爆款車型帶動下，1

季度新能源汽車市

場呈現“淡季不淡”的特征，根據

SMM3-4

月預計三元前驅體生產維持

1

月水平，較

2

月有所增加，四氧化三鈷訂單亦小幅增加，海外磁性材料、

催化劑、電子等其他行業陸續有恢復跡象，海外貿易商采購增加；3）非洲疫情再度惡化引發原料運輸的擔憂，12

月

30

日南非防疫措施升級為三級

封鎖，港口運力減少，物流運輸放緩，鈷原料進一步趨緊。2020Q4

主要礦山鈷產量同比下滑

34%。我們統計了

Glencore、Vale、

Sherritt主要上市公司鈷產量數據，2020Q4

礦山端鈷產量合計為

7744噸，同比下滑

44%（主要是由于

Mutanda停產），環比下滑

17%。嘉能可（Glencore）2020

年

Q4

共生產鈷

5800

金屬噸，環比下滑

21%。分礦山來看：銅鈷礦方面，公司暫停位于剛果金

Mutanda銅

鈷礦的運作是導致上半年鈷產量同比大幅下降的原因，Mutanda銅

鈷礦的鈷產量其全部產量的

50%+；Katanga礦山

2020Q4

鈷產量

為

5000

金屬噸，同比下滑

19%，環比下滑

22%；鎳鈷礦方面，位

于加拿大的

Sudbury/Raglan礦山產量為

200

噸，澳大利亞的

MurrinMurrin礦山產量為

600

噸。Vale2020Q4

產量

1042

噸，同比下滑

9%，環比下滑

17%。分礦山

來看，VNC產量為

416

噸，同比下滑

19%，環比下滑

31%；Voisey'sBay產量為

288

噸，同比增長

7%，環比下滑

16%。Sherritt公司

2020Q4

鈷產量為

902

金屬噸，同比增長

10%，環比

增長

10%。“產能周期+需求周期+庫存周期”共振，鈷價或將上行。假設

2021

年全

球新能源汽車銷量達到452萬輛，國內LFP電池占比達到35%，NCM811

滲透率達到

30%，其他高溫合金等領域需求復蘇，預計

21

年開始出現

短缺，考慮到補庫需求，供需格局將完全扭轉。5.3

鋰：碳酸鋰周期剛開啟碳酸鋰價格繼續上漲。本周工業級碳酸鋰上漲

10.9%，電池級碳酸鋰上

漲

11.9%，工業級氫氧化鋰上漲

13.5%，電池級氫氧化鋰上漲

8.7%。1）國內電池級碳酸鋰貨源較為緊張，大廠訂單排滿，無多余庫存對外出售，

下游開始對

3-5

月原料進行集中采購備貨；2）電池級碳酸鋰-電池級氫

氧化鋰價差擴大至

1.61

萬元/噸，二者價格倒掛，碳酸鋰漲價趨勢向氫

氧化鋰傳導；3）青海鹽湖廠家進入冬季減產期，江西限電措施導致部分

廠家生產受到影響，1-3

月鋰鹽大廠檢修，國內一季度碳酸鋰產量或將

下滑；4）鋰鹽廠利潤得到修復，鋰精礦價格或加速上漲。西澳礦山加速去庫。受

Altura停產影響，2020

年

Q4，澳洲主要礦山四

季度鋰精礦產量為

21.32

萬干噸，同比下滑

2%，環比下滑

17%；銷量

為

22.24

萬干噸，同比增長

15%，環比增長

4%；庫存下降

9289

干噸

鋰精礦。Marion礦山

2020

年

Q4

產量為

12.9

萬濕噸，銷量為

8.5

萬濕

噸（主要是受到船期的影響）；Pilbara產量為

63712

干噸，銷量達到

70609

干噸，庫存下降

6897

干噸；Galaxy產量為

33344

干噸，銷量為

75336

干噸，庫存下降

41992

干噸，Galaxy庫存基本出清。Orocrobre庫存繼續去化。2020年四季度Orocrobre共生產碳酸鋰3727

噸，同比增長

4%，環比增長

58%；銷量為

4345

噸，同比增長

32%。

環比增長

28%，據此測算四季度庫存去化

618

噸。南美鹽湖資本開支放緩。受疫情及鋰價持續低迷的影響，南美鹽湖企業

開始暫緩資本開支，ALB將智利的

LeNegraIII、IV碳酸鋰擴建項目原計

劃于

2021

年建成投產或將延遲；Livent將阿根廷

0.95

萬噸碳酸鋰擴建

項目由

2020Q3

推遲至

2021

年中，美國

0.5

萬噸氫氧化鋰項目

2020Q4

推遲至

2021

年中，Livent于

2020

年

3

月決定暫停全球所有資本擴張工

作；Orocrobre將

Olaroz鹽湖二期

2.5

萬噸碳酸鋰項目投產時間推遲至

2022

年下半年。資源端的瓶頸為

2021

年的投資主線。由于

2020

年南美鹽湖資本開支的

放緩以及澳洲礦山的關停，2021

年資源端整體較為緊張，導致鋰鹽廠開

工率難以大幅提升；而需求端，假設全球新能源汽車銷量達到

452

萬輛，

其他領域需求復蘇，鋰鹽需求增速維持

30%+，鋰鹽顯性缺口達到

6%。5.4

稀土和磁材：轉向“量價齊升”的投資邏輯國內定調繼續實行總量控制，稀土價格持續上行。1

月

15

日，工信部發布

《稀土管理條例（征求意見稿）》，國內定調繼續實行總量指標控制，供給

端較為剛性；而需求端，以新能源汽車、變頻家電、風電等為主的綠色經

濟領域持續高增長，帶動氧化鐠釹供不應求，價格持續上行，本周國內氧

化鐠釹上漲

17.7%，釹鐵硼

N35

毛坯報價較上周

8.3%。釹鐵硼磁材作為

稀土板塊下游“影子”，以“原料庫存&毛利率定價”模式，直接受益稀土

價格上行。氧化鐠釹庫存繼續去化。本周，國內生產商氧化鐠釹庫存下降

282

噸至

2866

噸，環比下降

6.8%。釹鐵硼磁材行業景氣兩極分化明顯：1、釹鐵硼行業整體看是一個市場競爭

較為充分的行業：國內有約

200

多家釹鐵硼磁材生產企業，行業整體集中

度不高。由于低端釹鐵硼領域（主要集中在家電、箱包等領域產品）進入

壁壘低，產品差異化小，從而導致廠商的議價能力差，行業整體盈利水平

較低，大量中小企業生產的低端釹鐵硼材料銷售困難；而另一方面，由于

高性能釹鐵硼領域（比如新能源車領域產品）壁壘較高，產品差異化大，

增產周期慢，高性能釹鐵硼盈利水平則較高；2、這就出現了明顯的行業景

氣兩極分化：由于高低端磁材較為迥異的壁壘與供需結構，導致高低端釹

鐵硼盈利水平差異明顯，高端需求產品毛利率往往可以達到

25%以上，甚

至是達到

30%，而低端產品毛利率往往低于

20%。此外，新產品開發導入帶來的成長性是行業發展動力源泉，對于釹鐵硼

磁材企業來說，企業的成長性最為重要，這包括固有產品的新周期、新

產品的開發導入等方面，尤其后者是企業成長的真正源動力；站到當前

時點，以國內龍頭企業進入全球主流新能源車產業鏈供貨體系為代表，

隨著新能源車新產品不斷導入和放量，行業有望迎來新一輪的景氣上行

周期。5.5

鋰電銅箔：結構為王，深蹲起跳銅箔加工費回升。鋰電銅箔作為鋰電池負極材料的載體和導電體，在

16-17

年受到全球新能源汽車的第一輪快速發展推動，加工費終于走出

了

13-15

年的泥沼，8

微米鋰電銅箔加工費也從

13

年的

3

萬/噸，升至

2017

年年中的

5

萬/噸，但由于

18-19

年供給的不斷釋放和鋰電池需求

的走弱，8

微米鋰電銅箔加工費則再次回到了

13

年的低點。標準銅箔加

工費亦從最高點

3

萬/噸，回到

13

年

1.9

萬/噸的水平。2020Q3

以來，

國內與海外新能源車市場共振，電動車產業鏈排產超預期增加，銅箔加

工費開始上漲，8μm加工費從

2.8

萬/噸上漲至

3.2

萬元/噸，漲幅達到

14.3%；6μm銅箔付款條件改善，加工費從

4.3

萬元/噸上漲至

4.6

萬元

/噸。與此同時，為提升鋰電池自身的能量密度，更薄的高端銅箔系列逐漸獲

得技術突破并快速在國內鋰電池市場得到應用，如采用

6

微米鋰電銅箔，

可以提升能量密度

3-4

個百分點。而隨著新能源汽車進入又一輪快速上行期，鋰電銅箔也將進入新的一輪景氣周期。如下圖表所示，21

年鋰電銅箔將逐漸結束供給過剩的局面，

雖然鋰電銅箔產能仍按部就班投建釋放，但是由于需求的快速增長，最

終使得鋰電銅箔轉歸供應不足。我們預計