第6講中國工業化進程中的金融變遷胡列曲教授云南財經大學2008年5月12/20/20221中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第1頁!內容

工業化階段經濟發展與金融發展中國的工業化階段與金融體系12/20/20222中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第2頁!一、工業化階段工業化階段--從產值的角度觀察，其階段變化(克拉克定理)是：

農業經濟工業產值超過農業產值重化工業產值超過輕工業服務業產值超過工業工業經濟12/20/20223中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第3頁!工業化階段--從社會經濟的角度觀察，其階段(羅斯托階段)變化是：傳統社會起飛前提條件起飛走向成熟大眾高消費時代12/20/20224中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第4頁!傳統社會起飛前提條件起飛走向成熟大眾高消費時代工業化初期工業化中期工業化后期非均衡發展階段均衡發展階段經濟發展階段的比較12/20/20225中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第5頁!劉易斯二元經濟模型的要點二元經濟的基本結構—剩余勞動力無限供給經濟發展的基本模式—通過加強對工業的持續投資吸納剩余勞動力經濟發展的基本條件—工資成本低，獲利空間大經濟發展的基本樣式—工業化與城市化經濟發展的基本約束—資本的獲得12/20/20226中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第6頁!二、經濟發展與金融發展經濟發展是一個過程，這一過程的基本內容為工業化，金融現代化是伴隨工業化過程的。金融發展的水平從根本上影響經濟發展的速度和結構。發展中國家金融發展的重點在于金融深化，并通過金融深化來促進經濟的發展。發展中國家經濟發展實際上是通過結構變動(工業化)引致的經濟增長，其基本的約束取決于資本的獲得。所以，動員國內儲蓄和引進外資，加速資本形成，是工業化的實現途徑。12/20/20227中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第7頁!利用金融杠桿加速資本形成－對發展中國家的啟示金融對現代工業資本供給的重要作用，促使發展中國家有意識地利用這一杠桿。12/20/20228中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第8頁!從金融角度觀察加速資本形成的政策體系銀行國家所有。國家投資銀行業，通過所有權來控制金融資源。優先貸款順序。通過產業目錄，決定金融資源供給數量及順序。利差控制。通過控制存款利率，進而控制貸款利率，通過控制利差壓低融資成本。高估匯率。通過高估本幣幣值，調整相對匯率水平，以進口資本品。實行本幣不兌換，至少資本項下不兌換，防止資本外流，鼓勵資本流入。限制資本市場的發展，避免市場對利率的沖擊。國家補助。通過國家財政對貸款項目的利率及國有銀行的虧損補助以降低企業的融資成本。12/20/20229中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第9頁!從金融抑制到金融深化金融抑制理論(financialrepression)兩個假定：1、投資的不可分割性假定2、投資方自己籌資的假定互補性假說（plementarilyhypothesis）在金融市場不完善的發展中國家，貨幣和實質資本不是替化，而是互補關系。實際存款利率的提高會通過實際貨幣數量的增加而使投資增加。但是，當實際存款利率的提高超過一定的限度，貨幣與投資的替化關系再次出現。又回到新古典經濟學的結論。在利率人為壓低或扭曲的情況下，致使大量的微觀經濟主體不再以貨幣形式積累，其結果使銀行的儲蓄資金進一步下降，投資減少，出現金融壓抑。參見:麥全農（Mckinnon，1973）《經濟發展中的貨幣與資本》12/20/202210中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第10頁!金融自由化包含對內自由化和對外自由化，主要包括：取消信貸控制；取消利率管制；金融服務業的自由準入；國際資本的自由流動；匯率的市場化。金融自由化是金融深化的手段，分為國內金融自由化和對外金融自由化兩個部分。國內金融自由化的實踐主要發生在20世紀70年代和80年代，以利率自由化為核心。20世紀90年代以來的金融深化重點則是對外金融自由化，核心是資本項目開放和匯率制度的浮動化改革。戰后初期,除了美國、加拿大和瑞士采取相對自由的資本項目體制之外,資本項目自由化的進程是相當緩慢的，60年代前半期,開始逐步出現資本管制的松動跡象，一直到70年代末,才在主要發達工業化國家出現了顯著的向資本項目自由化的轉向。從總體而言,工業化國家的金融自由化的進程基本上是一個持續的漸進過程。20世紀70年代以來，許多發展中國家都進行了或多或少的金融自由化改革，比較典型的有兩種，即拉美南錐體三國激進式的金融自由化和東亞發展中國家的漸進式金融自由化。金融深化的次序性——來自國家經驗的說明12/20/202211中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第11頁!Edwards（2002）指出，目前大多數研究者同意這樣的排序：首先處理財政上的重大失衡，達到最低程度的宏觀經濟穩定，在經常帳戶開放以后，再進行資本帳戶開放，同時建立一個有效的現代銀行監管框架來進行金融改革，最后在改革過程中，盡早放松勞動市場的管制。Edwards強調，1997-1998年的亞洲金融危機，使資本帳戶必須在改革的后期才能開放的思想，重新占據了主流地位。從金融自由化理論早期的全面開放觀到后來的有次序的開放觀,以及各國不同經驗的比較,可以得出一個基本結論,對于發展中大國,漸進有序的金融自由化是合理的,這一漸進有序是指,金融自由化要與一國的實體經濟相適應,要與一國的發展階段和發展戰略相適應,否則,金融自由化不但不能達到預期效果,反而還會擾亂正常的發展進程。漸進有序的金融自由化進程還需要特別關注通貨膨脹問題和金融危機問題，保持通貨膨脹穩定并進行危機防范是金融自由化順利進行的重要保證。12/20/202212中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第12頁!亞洲的基本經驗初級進口替代初級出口導向次級進口替代農業經濟次級出口導向特點：較高的儲蓄率和大規模引進外資，支持了較高的投資率，使工業化為特征的經濟增長速度加快，進而工業化的進程縮短。工業經濟12/20/202213中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第13頁!中國工業化進程中不同階段的特點及金融安排(一)以農耕為主的自然經濟(1840年前)

典型的亞細亞生產方式，政府的力量強大。農業經濟發達，以精耕細作為主。工業技術先進，但基本為官營，且以皇室的奢侈需要為主。較早出現了金融活動，但以商業借貸為主。12/20/202214中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第14頁!中國工業化進程中不同階段的特點及金融安排(二)在外力作用下的近代工業發端(1840-1911年)

鴉片戰爭破壞了傳統的亞細亞生產方式，政府控制衰弱。以小農為主，農耕的競爭力不敵大規模商品生產和流通。近代工業開始發端，一方面是外國資本投資的(租界)，另一方面是國家資本建立的(洋務運動)。在外國金融資本的壓力下，民族金融活動開始向現代金融業轉型，但競爭力薄弱，瀕于破產。12/20/202215中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第15頁!中國工業化進程中不同階段的特點及金融安排(四)國家主導的工業化(1949-1978年)階段的基本特點

基本條件：作為統一的主權國家，經濟政策獨立自主，工業化的社會條件開始具備，但由于特殊的歷史原因，難以借助外力進行。基本問題：動員國內資源加速工業化的資本積累?；臼侄危翰扇「叨燃械挠媱濗w制，以國家動員的力量實現工業化?；咎卣鳎和ㄟ^剝奪農民，加速國有資本形成。12/20/202216中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第16頁!國家主導工業化階段的經濟發展問題

工業化的發展與勞動力從農村的轉移不同步，二元經濟加深。工業內部結構失調，重工業過重，輕工業過輕，結構矛盾突顯。工業化與城市化不同步，服務業發展嚴重滯后。12/20/202217中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第17頁!計劃經濟市場經濟

經濟活動依賴于政府的行政指令企業是附屬于政府行政的生產單位經濟運行呈現出財政主導性特征經濟活動取決于競爭性市場的價格信號自由企業制度經濟運行呈現出金融主導性特征轉軌傳統計劃濟體制向市場經濟體制的轉軌12/20/202218中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第18頁!九十年代前中國的金融體系監管系統銀行系統非銀行金融中介金融市場保險公司（人保）信托投資（中信、光大）租賃（東方）企業集團財務公司

不存在中國人民銀行國家專業銀行（工農中建）股份制銀行（交通、招商、中信、光大）區域性銀行（深發展、廣發）信用合作社（城市、農村）12/20/202219中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第19頁!

市場取向的金融體制建設和商業取向的金融機構企業化改造并不可截然分開。事實上，中國金融體制改革至今經歷了三個階段。階段1978-1993通過發展金融機構初步建立金融體系微觀：銀行除建立四大國有專業銀行外，鼓勵發展1.股份制的全國性銀行；2.城市商業銀行；3.農村信用社非銀行鼓勵發展信托、證券、保險等非銀行金融機構并以股份制見長宏觀：1.放松管制，出現國內準入條件，利率、匯率、稅收等方面的雙軌制；2.通過金融機構的數量增多及多樣化發展形成金融體制第二階段1993-2001完善金融體系的運行，規范金融機構的行為微觀：繼續鼓勵非國有的商業銀行及非銀行金融機構的發展，但通過制定標準、規范行為宏觀：實現國內準入條件，匯率、利率、稅收的并軌建立監管機構加強外部監管第三階段2001-加入WTO，在五年過渡期滿后，按國際規則進行金融體系的運行微觀：給外國資本以國民待遇，允許其進入金融業宏觀：利率、匯率的市場化，按國際標準，如巴塞爾協議，IMF公司治理準則等監管金融企業。中國金融體制改革的過程回顧12/20/202220中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第20頁!工業化階段--從技術的角度觀察，其階段變化是：

農業經濟在產值中勞動的邊際貢獻最大在產值中資本的邊際貢獻最大在產值中技術的邊際貢獻最大勞動密集性資本密集性技術密集性工業經濟12/20/202221中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第21頁!工業化的基本過程--從結構角度觀察，其階段變化(錢納理模式)是：工業產值的上升農村勞動力的下降工業產值占GDP的1/2以上，農村勞動力占全部勞動力的1/2以下工業及服務業產值占GDP絕大比重，傳統農業已基本被工業化了，傳統農業勞動力意義消失工業化初期工業化中期工業化后期工業經濟農業經濟12/20/202222中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第22頁!工業化的歷程——劉易斯二元經濟模式以自給自足的自然經濟為特征以傳統農業為基本內容的一元經濟既有傳統農業又有現代工業的二元經濟以現代工業為基本內容的一元經濟弱小且緩慢發展的工業與強大卻日益衰落的傳統農業并存傳統農業已經消失，整個經濟以工業為主體勞動力無限供給勞動力出現短缺工資上升12/20/202223中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第23頁!發展階段特點工業化初期工業化中期工業化后期宏觀經濟人均GDP及其增長很低、不穩定增長較低、快速增長較高、平穩增長增長的主要源泉資本積累資本積累+技術進步技術進步企業行為融資及治理銀行銀行+資本市場銀行+資本市場競爭力無國際競爭力在國內市場有國際競爭力在國外市場有國際競爭力經濟結構產業結構農業占主要比重制造業快速上升服務業占主要比重貿易結構初級產品出口制成品出口制成品和服務出口空間結構二元結構二元結構一元結構市場特征低成熟度市場市場深化與開放較高市場成熟度金融系統金融管制金融深化較發達的金融市場工業化階段及其特點——一個新的視角12/20/202224中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第24頁!金融在資本形成中的作用——單個資本的積累轉為社會資本的積累

工業化是以工廠制度為基礎的社會化大生產。并由此出現一個基本矛盾：工業生產的巨額資金與單個資本積累規模過小、過慢的矛盾。工業化初期的金融機構使以商業銀行形式出現，通過吸儲將小額存款變成巨大貸款提供給企業。資本的積累因此轉為資本的集聚，推動了工業化的進程。12/20/202225中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第25頁!加速資本形成的金融政策出發點利用政府的力量進行國家干預：國內：扭曲市場，實施國家金融管制，并使金融活動從屬于工業化需要。特別是通過實施有利于工業企業的利率及貸款數量措施，加速工業發展。國外：通過制定吸引外資的優惠政策并管制外匯，服務于工業化需要。最終形成國家主導的工業化發展模式12/20/202226中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第26頁!加速資本形成所導致的金融結構——以間接融資為主儲蓄資源分散，間接融資動員儲蓄能力強，成本低，效率高。商業銀行內部組織嚴密，易于控制，保證資金的使用方向。資本市場流動性強，機會成本高，進而融資成本高。12/20/202227中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第27頁!金融深化“但金融自由化，利率提高，儲蓄者與投資者之間的金融中介活動得以加強，提高了投資平均收益，改善投資結構。并通過多樣化經營降低風險。同時通過勞動分工和專業化降低了信息成本。較高的利率和更好的流動性將導致存款增加，而儲蓄增加又使得金融中介有能力擴大貸款供應，使投資增加?！眳⒁姡盒ぃ⊿haw,1973）《經濟發展中的金融深化》12/20/202228中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第28頁!國家國內金融改革資本管制自由化銀行危機年份范圍速度年份范圍速度年份程度阿根廷19771977-1981a）徹底b）廣泛短期1977-1980c）相當自由d）相當自由短期1980-1982嚴重智利19751973-1981a）徹底b）廣泛短期1979-1981c）無限制d）相當自由短期1980-1983嚴重烏拉圭1974-1979a）徹底b）廣泛激進1974-19751977c）無限制d）相當自由激進1982-1987嚴重印度尼西亞1983-1985a）有限b）有限3年1971c）相當自由d）相當自由漸進1986不良貸款問題馬來西亞19821971-1981a）廣泛b）有限4年60年代1973c）相當自由d）相當自由漸進1985-1986不良貸款問題韓國（e）1982-19881982-1984a）有限b）有限漸進c）相當自由d）有限漸進1986-1987不良貸款問題臺灣（e）1987a）徹底b）有限漸進c）相當自由d）有限漸進（無金融危機）泰國（e）1990a）有限b）有限漸進c）相當自由d）有限漸進1983-1984嚴重20世紀70-80年代拉美和亞洲國家金融自由化的范圍和速度注：a）利率自由化；b）其他國內非管制措施；c）外國貸款；d）外國銀行和資本市場投資者的準入；e）自考察期以來金融自由化和非管制化的現狀。12/20/202229中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第29頁!三、中國的工業化階段與金融體系

發展中國家金融體系發展不平衡，大量的經濟單位互相隔絕，它們所面臨的生產要素及產品價格不一，所處的技術條件以及所得的資本報酬率也不等：沒有一種市場機制使之趨于一致，這種市場的不完全性的一個重要表現就是大量的微觀經濟主體被排除在有組織的資金市場外。12/20/202230中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第30頁!中國工業化的進程1840年前1840-1911年1911-1949年1949-1978年以農耕為主的自然經濟在外力作用下的近代工業發端工業化展開，但進程不斷被干擾國家主導的工業化12/20/202231中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第31頁!

注釋:“亞細亞生產方式”是馬克思首先提出的概念。現在一般認為，勞動密集型、效率偏低的傳統農業，是亞細亞生產方式的代表。亞細亞生產方式最旱是馬克思在1859年政治經濟學批判序言中對其唯物史觀進行概括時提出的。馬克思明確指出，他以前的人類社會已經依次更替地經歷了亞細亞的、古代的、封建的、資木主義的四種社會形態。在馬克思看來，亞細亞生產方式是“土地所有制的種形式”。馬克思認為.中國、印度、俄國都是從這種形式中發展起來的。在馬克思看來，最令人吃驚的莫過于這種生產方式導致了社會結構的超穩定性。這一生產方式的超穩定性表明，它可能在各個歷史階段都存在不會被后來的社會經濟形態取代。馬克思以印度為例，認為歷史上曾經相繼征服過印度的阿拉伯人、上耳其人、鞋靶人和莫臥爾人不久都相繼被同化了。所以，“野蠻的征服者總是被那些他們所征服的民族的較高的文明所征服，這是一條永恒的歷史規律”。

12/20/202232中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第32頁!中國工業化進程中不同階段的特點及金融安排(三)工業化展開但進程不斷被干擾(1911-1949年)半封建、半殖民地經濟，割據和戰爭不斷。小農經濟繼續瓦解，商品貨幣關系開始發展。在外國資產和官僚資本繼續占據主導地位的同時，以輕紡為代表的民族工業開始發展，并在兩次大戰之間達到頂點。與上述相適應，在外資銀行和官辦銀行占據壟斷地位的同時，現代民族銀行業開始艱難走上步。12/20/202233中國工業化中的金融變遷共38頁，您現在瀏覽的是第33頁!國家主導工業化階段資本形成中的金融作用

幫助國家料理國庫(核算)。利用銀行的網絡幫助國家投資和收支費用(結算、收付)。動員儲蓄，幫助資本形成。其他國家以為必要的金融措施。國家主導的工業化的金融實質是財政主導下的資本形成，金融從屬于國家財政和需要，只有專業