森松國際研究報(bào)告:高端壓力設(shè)備先鋒多領(lǐng)域國際布局_第1頁
森松國際研究報(bào)告:高端壓力設(shè)備先鋒多領(lǐng)域國際布局_第2頁
森松國際研究報(bào)告:高端壓力設(shè)備先鋒多領(lǐng)域國際布局_第3頁
森松國際研究報(bào)告:高端壓力設(shè)備先鋒多領(lǐng)域國際布局_第4頁
森松國際研究報(bào)告:高端壓力設(shè)備先鋒多領(lǐng)域國際布局_第5頁
已閱讀5頁,還剩17頁未讀 繼續(xù)免費(fèi)閱讀

VIP免費(fèi)下載

版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)

文檔簡介

森松國際研究報(bào)告:高端壓力設(shè)備先鋒,多領(lǐng)域國際布局綜述壓力容器行業(yè)下游需求旺盛:根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測,整個壓力容器行業(yè)20E-24ECAGR為10.9%,而模塊化壓力設(shè)備在20E-24E將以21.8%的CAGR增長,歸因于:1)傳統(tǒng)制造業(yè)相關(guān)政策支持(如《中國制造2025》、《一帶一路》等);

2)下游行業(yè)研發(fā)的快速推進(jìn),導(dǎo)致對于壓力容器制造商標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格;

3)壓力容器相關(guān)技術(shù)的迭代(模塊化技術(shù)、智能廠房等);4)行業(yè)準(zhǔn)入門檻高:資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán),資金投入大。綜上,我們預(yù)計(jì)壓力容器行業(yè)將長期繁榮;此外,研發(fā)能力強(qiáng)、產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃周密、交貨周期短的企業(yè)將脫穎而出。縱向布局:為下游客戶不斷變化的需求提供一站式服務(wù):憑借在總裝和模塊化工廠的能力,森松可以從早期驗(yàn)證/設(shè)計(jì)階段到最終交付/維護(hù)各階段實(shí)現(xiàn)對新項(xiàng)目的全程追蹤。以制藥行業(yè)為例,森松不僅可以提供單一設(shè)備,還可以提供整廠解決方案:1)生物藥:森松是國內(nèi)領(lǐng)先的不銹鋼生物反應(yīng)器制造商,有能力交付世界上最大的生物反應(yīng)器(20KL);2)模塊化工廠:森松于2011年收購Pharmadule,能夠?yàn)榭蛻籼峁┙昏€匙工程,加快產(chǎn)品上市時(shí)間

(如沃森的模塊化工廠項(xiàng)目);3)未來應(yīng)用延伸:森松在ADC、mRNA、雙特異性抗體等方面均有研發(fā)布局。此外,森松作為客戶的一站式供應(yīng)商的角色,不僅適用于醫(yī)藥行業(yè),也適用于其他行業(yè),如電子化學(xué)品、冶金等。橫向布局:森松三重引擎-醫(yī)藥、新能源、半導(dǎo)體:我們預(yù)計(jì)森松將滿足各種高景氣行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張需求:1)制藥行業(yè):我們預(yù)計(jì)21E-23E年收入CAGR為35%,得益于森松作為頂級不銹鋼生物反應(yīng)器和模塊化工廠供應(yīng)商的地位,及其加快進(jìn)口替代步伐和通過有吸引力的價(jià)格和交貨期進(jìn)入海外市場的潛力;2)冶金:我們預(yù)計(jì)21E-23E年收入CAGR為33%,主因在新能源鼓勵政策和行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張周期的推動下;3)電子化學(xué)品板塊:我們預(yù)計(jì)21E-23E年收入CAGR為112%,考慮到半導(dǎo)體和太陽能政策,以及森松提供G5級高純試劑制造設(shè)備的能力。綜上所述,我們預(yù)計(jì)到2023年,上述三個板塊的收入將占公司總收入的55%(2020年為41%)。競爭優(yōu)勢:與下游頂級客戶深度合作:森松在壓力容器行業(yè)擁有超過30年的經(jīng)驗(yàn),積累了各種項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn),并與領(lǐng)先的下游客戶形成了深度合作:森松與80%全球前20大藥企有過合作;此外,還與寶潔、殼牌、三星等全球巨頭,以及國內(nèi)華友鈷業(yè)、萬華化學(xué)、晶瑞等其他行業(yè)的龍頭企業(yè)合作。我們看好森松客戶群持續(xù)強(qiáng)化,因?yàn)槠鋼碛校?)更短的項(xiàng)目交付時(shí)間(沃森的模塊化工廠耗時(shí)6.5個月,Lonza的20KL不銹鋼生物反應(yīng)器耗時(shí)不到一年);

2)合理的定價(jià)(森松的不銹鋼生物反應(yīng)器比歐洲同行便宜約30%);以及3)在提供高質(zhì)量產(chǎn)品方面的良好業(yè)績和聲譽(yù)。產(chǎn)能:清晰的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃支撐未來訂單增長:森松上市前,2017-2020年平均產(chǎn)能利用率為94.7%,幾乎觸及其接單能力天花板。面對下游客戶的蓬勃發(fā)展,森松在南通和常熟制定了明確的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃,其中南通50,000平方米廠房將用于潔凈板塊和非潔凈板塊業(yè)務(wù),常熟200,000平方米用于潔凈板塊業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能將逐步釋放,公司整體產(chǎn)能面積將增長127%,2025年將達(dá)到447,150平方米。公司預(yù)計(jì)南通新增的5萬平方米產(chǎn)能將使公司整體產(chǎn)能提升25%,常熟20萬平方米規(guī)劃產(chǎn)能將在整個工廠投入使用后帶來額外30-50億元人民幣的收入。今年以來,森松的股價(jià)下滑了41.6%

(數(shù)據(jù)截至2022年3月15日,根據(jù)S&PCapitalIQ數(shù)據(jù)),其背后的原因包括:1)森松因?yàn)楣蓹?quán)較為集中,沒有在2022年3月份進(jìn)入港股通;

2)2021年12月28日開始的限售股解禁;以及3)港股醫(yī)藥整體情緒不佳(恒生醫(yī)療健康指數(shù)從年初至今下滑40.0%,截至2022年3月15日)。我們認(rèn)為目前森松的股價(jià)已經(jīng)超跌,考慮到森松有能力從三大高景氣度下游(制藥、新能源電池,以及半導(dǎo)體)處獲得訂單。此外,我們預(yù)計(jì)公司在2021-2023年的收入能實(shí)現(xiàn)28%的復(fù)合增速,凈利潤能實(shí)現(xiàn)27%CAGR,調(diào)整后凈利潤能實(shí)現(xiàn)28%CAGR。中國壓力容器市場:

終端需求旺盛中國壓力容器行業(yè)將迎來長期繁榮。根據(jù)弗若斯特沙利文,中國壓力容器的市場規(guī)模在過去幾年內(nèi)穩(wěn)定增長,自2014年到2019年,其市場規(guī)模由1242億人民幣增至1852億人民幣(2015-2019復(fù)合年增長率:8.3%),在2024年達(dá)到3100億人民幣規(guī)模(2020E-2024ECAGR21.8%);其中,模塊化壓力設(shè)備將以約21.8%的復(fù)合年增長率(2020E-2024E)高速增長。我們認(rèn)為具備以下特點(diǎn)的壓力容器行業(yè)玩家脫穎而出:1)企業(yè)有足夠增量產(chǎn)能;

2)企業(yè)核心技術(shù)取得突破并具備涉及下游應(yīng)用的研發(fā)能力;3)企業(yè)有自主可控的運(yùn)輸能力;以及4)企業(yè)有跨學(xué)科的專業(yè)團(tuán)隊(duì)、穩(wěn)定的客戶關(guān)系、豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)等軟實(shí)力。壓力容器:

應(yīng)對廣泛下游產(chǎn)業(yè)應(yīng)用,具備高度定制化特點(diǎn)壓力設(shè)備(或壓力容器)指代在工業(yè)生產(chǎn)中使用的密閉容器,用于完成反應(yīng)、傳質(zhì)、傳熱、分離、儲存等生產(chǎn)過程,并具備耐高壓(內(nèi)外壓力)的能力。壓力設(shè)備包含1)傳統(tǒng)壓力設(shè)備:用于工業(yè)生產(chǎn)的單體壓力容器,可分為換熱器、容器、反應(yīng)器與塔器;與2)模塊化壓力設(shè)備:一種集合壓力容器與其他設(shè)備于一體的集成系統(tǒng),能夠獨(dú)立運(yùn)轉(zhuǎn)并實(shí)現(xiàn)一個或多個技術(shù)流程,并具備可運(yùn)輸、懸吊、整體裝配的能力,模塊化壓力容器可分為壓力模塊與橇塊、以及模塊化工廠。壓力設(shè)備行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈包括上游原材料及組件的供應(yīng)、中游壓力設(shè)備制造商及各行各業(yè)的下游應(yīng)用:1)上游主要包括不銹鋼、碳鋼等原材料、鈦、鎳等有色金屬及工藝管道、閥門、電氣設(shè)備及儀器等主要用于模塊化壓力設(shè)備的部件;2)中游通常涉及傳統(tǒng)壓力設(shè)備制造商、模塊化壓力設(shè)備制造商以及相關(guān)的增值服務(wù)(如數(shù)字化設(shè)計(jì)及工廠管理)供應(yīng)商;3)下游應(yīng)用,包括石油及天然氣行業(yè)、化工行業(yè)、制藥行業(yè)、新能源行業(yè)、礦業(yè)冶金行業(yè)、電子化學(xué)品行業(yè)、日化工業(yè)等。壓力設(shè)備行業(yè)有多個下游應(yīng)用。壓力設(shè)備在石油和天然氣行業(yè)、化工行業(yè)及制藥行業(yè)有著廣泛應(yīng)用。根據(jù)弗若斯特沙利文2019年的數(shù)據(jù),中國的壓力設(shè)備行業(yè)下游應(yīng)用可分為以下幾類:1)石油和天然氣行業(yè)約占整體37%;2)化工行業(yè)約占整體21%;3)制藥行業(yè)約占整體13%;4)新能源行業(yè)約占整體10%;以及5)挖掘冶金行業(yè)約占整體9%。壓力設(shè)備具有非標(biāo)準(zhǔn)化定制的特點(diǎn)。由于產(chǎn)品的高度定制化,需要根據(jù)不同設(shè)備的尺寸、應(yīng)用、設(shè)計(jì)和制造要求及規(guī)格(模塊化壓力設(shè)備通常需要更長的裝配時(shí)間)進(jìn)行生產(chǎn),壓力容器組件的生產(chǎn)周期各有不同。此外,傳統(tǒng)壓力設(shè)備的制造與安裝通常為提前裝配與配送,而模塊化壓力設(shè)備通常按組件配送,并在客戶所在地點(diǎn)進(jìn)行現(xiàn)場裝配。技術(shù)發(fā)展與強(qiáng)勁需求為壓力設(shè)備行業(yè)帶來長期繁榮中國壓力設(shè)備行業(yè)將迎來長期繁榮,中國壓力設(shè)備行業(yè)的市場規(guī)模在過去幾年保持穩(wěn)定增長。根據(jù)弗若斯特沙利文,其市場規(guī)模從2014年的人民幣1,242億元增加至2019年的人民幣1,852億元,期內(nèi)復(fù)合年增長率約為8.3%;此外,其市場規(guī)模將于2024年達(dá)到人民幣3100億元,2019年至2024年的復(fù)合年增長率約為10.9%,同時(shí),模塊化壓力設(shè)備的市場規(guī)模增速迅猛,2019年至2024年的復(fù)合年增長率約為21.8%;其市場規(guī)模增長得益于:1)對傳統(tǒng)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步的政策支持;2)下游行業(yè)創(chuàng)新的定制化需求的增加;3)壓力設(shè)備行業(yè)相關(guān)技術(shù)的進(jìn)步(模塊化技術(shù)、智能工廠等);4)由于嚴(yán)格的行業(yè)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)以及大量投資支出需要,其行業(yè)進(jìn)入壁壘較高;以及5)海外需求保持旺盛。對于傳統(tǒng)制造行業(yè)技術(shù)發(fā)展的政策支持近年來,中國政府出臺多個政策,以支持壓力設(shè)備行業(yè)的發(fā)展,例如:1)《中國制造2025》促進(jìn)壓力設(shè)備行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整,并且刺激具有更好節(jié)能減排性能的智能高端壓力設(shè)備的需求;以及2)“一帶一路政策”為國內(nèi)的壓力設(shè)備制造商帶來海外市場機(jī)遇。下游行業(yè)的發(fā)展與創(chuàng)新驅(qū)動終端需求下游行業(yè)客戶的持續(xù)創(chuàng)新通常會對壓力設(shè)備制造商提出更多定制化的需求,例如1)在制藥行業(yè):隨著生物制劑、單抗、雙抗、疫苗、基因治療與CXO的發(fā)展,不銹鋼與一次性的生物醫(yī)藥加工設(shè)備的需求日趨旺盛;2)在化工行業(yè):綠色化工的發(fā)展,例如己二腈和生物可降解性塑料(如PBAT),對壓力設(shè)備帶來了新的需求;以及3)在礦業(yè)冶金行業(yè),得益于電動汽車的大量生產(chǎn)與單車充電能力的提升,電動汽車電池市場保持穩(wěn)定強(qiáng)勁增長。壓力設(shè)備技術(shù)正全面發(fā)展從最初的單體大型壓力設(shè)備(如壓力容器、反應(yīng)器、換熱器和塔器)到由壓力容器和其他設(shè)備組裝而成的模塊化廠房,整體的技術(shù)演化為壓力設(shè)備行業(yè)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外,由于其大大縮短建造周期、節(jié)省建造成本、改善全周期項(xiàng)目管理、進(jìn)一步優(yōu)化生產(chǎn)流程并通過數(shù)字化設(shè)計(jì)模擬優(yōu)化方案等優(yōu)勢,智能模塊化工廠將會在未來被廣泛采用。由嚴(yán)苛行業(yè)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致的高準(zhǔn)入門檻獲得資格認(rèn)證并進(jìn)入壓力設(shè)備行業(yè)的門檻較高:1)生產(chǎn)資質(zhì)與合規(guī)要求:壓力設(shè)備必須接受國家強(qiáng)制性許可證管理及符合全球標(biāo)準(zhǔn);2)資本投資:壓力設(shè)備的生產(chǎn)需要大量的資本投資,以用于工廠建設(shè)或租賃,設(shè)備生產(chǎn)與測試,原材料采購以及技術(shù)發(fā)展;3)專業(yè)人才:

目前,市場上精通模塊設(shè)計(jì)與制造的人才較為稀缺;4)客戶群及關(guān)系:下游客戶通常對于設(shè)備有定制化的要求;以及5)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn):豐富的經(jīng)驗(yàn)有助于縮短項(xiàng)目周期、保證項(xiàng)目質(zhì)量。海外需求保持旺盛未來,隨著”一帶一路”推進(jìn)及技術(shù)不斷進(jìn)步,預(yù)計(jì)到2024年,中國壓力設(shè)備的出口價(jià)值將達(dá)到人民幣648億元,2019年至2024年期間的復(fù)合年增長率約為18.3%。中國壓力設(shè)備的出口價(jià)值每年持續(xù)增長,由2014年的人民幣128億元增加至2019年的人民幣280億元,復(fù)合年增長率約為16.9%。由于1)中國廠家的技術(shù)日趨成熟,與國際上同類型公司壓力設(shè)備的質(zhì)量差異逐漸縮小;以及2)諸如“一帶一路”等激勵政策為本土制造商帶來的更多出口機(jī)會,弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)到2024年,中國壓力設(shè)備的出口價(jià)值將達(dá)到人民幣648億元,2019年至2024年期間的復(fù)合年增長率約為18.3%。極度分散的行業(yè)競爭格局壓力設(shè)備國內(nèi)供應(yīng)商面對的市場極度分散:主要由于壓力設(shè)備供應(yīng)商面臨需求各不相同的各類下游行業(yè),壓力設(shè)備行業(yè)的CR5僅占10.0%(其中傳統(tǒng)壓力設(shè)備CR5約占10.7%、模塊化壓力設(shè)備CR10約占26.8%)行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的制造商通常具有廣泛的專業(yè)知識覆蓋及產(chǎn)能。我們注意到行業(yè)領(lǐng)跑者通常具備以下特點(diǎn):1)面向不同下游行業(yè)的客戶,前五名的壓力設(shè)備制造企業(yè)搭建覆蓋多個下游領(lǐng)域的平臺;例如,中集安瑞科已經(jīng)覆蓋清潔能源、化學(xué)品環(huán)境、與液體食品行業(yè),以及森松已覆蓋化工、制藥、石油和天然氣等下游行業(yè);以及2)充足的產(chǎn)能與完備的擴(kuò)建計(jì)劃:

前五名的壓力設(shè)備制造企業(yè)通常有充足的產(chǎn)能以支持其訂單。值得一提的是,多數(shù)向制藥行業(yè)提供壓力設(shè)備的頭部企業(yè)(如森松、東富龍與楚天等)均有其產(chǎn)能擴(kuò)建計(jì)劃。森松:具備豐富海外經(jīng)驗(yàn)的頭部行業(yè)玩家森松:有國際市場足跡的本土壓力設(shè)備設(shè)備先驅(qū)者。森松成立于1990年,2021年在港交所上市。公司的發(fā)展可分為三個階段:1)成立階段(1990-2001):公司成立于1990年并在2001年取得中國第一、二及三類壓力容器設(shè)計(jì)及生產(chǎn)許可證;2)擴(kuò)張階段(2002-2017):

從2002年承接首個出口德國的海外項(xiàng)目,到2017年成立PharmaduleIndia;以及3)集成階段(2018-現(xiàn)在):向模塊化、系統(tǒng)化解決方案和數(shù)字化運(yùn)營服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。森松在極度分散的市場中保持領(lǐng)先的占有率。森松有著超過29年的壓力設(shè)備行業(yè)經(jīng)驗(yàn),產(chǎn)品出口到海外超過45個國家。按2019年的市場占有率,森松是中國第四大壓力設(shè)備制造商,但為首位非國有制造商(市場占有率1.5%)、第三位制藥壓力設(shè)備和集成壓力設(shè)備解決方案供應(yīng)商(市場占有率3%)、和第四位化工壓力設(shè)備制造商和集成壓力設(shè)備解決方案供應(yīng)商(市場占有率3.4%)。在手訂單數(shù)量為森松收入增長提供有力支持。森松在2020年實(shí)現(xiàn)收入29.8億人民幣(同比增長5%,2017-2020年復(fù)合年增長率約23.79%),以及凈利潤2.89億元人民幣,凈利潤率約9.7%。此外,2020年在手訂單總額約合人民幣33.2億元(2016-2020復(fù)合年增長率約26.22%),新訂單總額約35.3億人民幣(2017-2020復(fù)合年增長率約23.01%)。2021年上半年,公司實(shí)現(xiàn)收入18.53億人民幣(同比增長約28.5%),得益于以下因素:1)化工行業(yè)產(chǎn)品交付量的大幅增長,以及應(yīng)用于高性能化工材料的化工新產(chǎn)品的強(qiáng)勁增長,可降解塑料原料、工業(yè)廢物處理及其他化工新產(chǎn)品;2)由于COVID-19疫苗和生物制藥領(lǐng)域的訂單增加,制藥行業(yè)上半年交貨量增加。此外,2021年上半年在手訂單總額達(dá)到人民幣48.81億元,為未來幾年的收入增長提供有力支持。以模塊化廠房為其特色,森松在不銹鋼容器制造具有豐富經(jīng)驗(yàn)。森松的主要產(chǎn)品線包括:1)傳統(tǒng)壓力設(shè)備(占2021年上半年收入的60%):包括應(yīng)用于各個行業(yè)的換熱器、容器、反應(yīng)器和塔器;2)模塊化壓力設(shè)備(占2021年上半年收入的38%):包括工藝模塊和撬塊,以及模塊化工廠;

以及3)壓力設(shè)備相關(guān)的增值服務(wù)(占2021年上半年收入的2%):包括驗(yàn)證、維保、設(shè)計(jì)和數(shù)字化運(yùn)營服務(wù)。森松面向各類下游客戶,制藥與冶金行業(yè)為其業(yè)務(wù)的主要驅(qū)動力。在政策支持、技術(shù)快速進(jìn)步、進(jìn)口替代加速的背景下,我們預(yù)計(jì)森松的三大相關(guān)業(yè)務(wù)板塊(醫(yī)藥、礦業(yè)冶金和電子化學(xué)品)將成為公司業(yè)務(wù)的主要驅(qū)動力。按下游應(yīng)用劃分,公司業(yè)務(wù)可分為:1)潔凈板塊(SMP,占2021年上半年約38.08%):包括制藥(占2021年上半年約29.7%)、日化

(占2021年上半年約3.5%)和電子化學(xué)品(占2021年上半年約4.8%);以及2)森松重工(占2021年上半年約61.92%):包括礦業(yè)冶金(占2021年上半年約1.7%)、化工(占2021年上半年約46.7%)和油氣煉化(占2021年上半年約9.8%)。近年來,制藥(從2017年14.3%增至2020年25.8%)和礦業(yè)冶金(從2017年為0.1%增至2020年13.1%)收入逐漸增加。基于“兩個中心,兩條鏈”的豐富國際業(yè)務(wù)。森松在中國大陸外的收入占比從2017年的46%增長到2020年的66%。森松的國際布局包括:1)兩個中心:在歐洲的Pharmadule前端、驗(yàn)證咨詢技術(shù)與研發(fā)中心和在日本的工程中心;

2)兩條鏈:中國產(chǎn)業(yè)鏈(上海和南通)和馬來西亞產(chǎn)業(yè)鏈,其可最大程度地降低地緣政治因素的影響。森松:業(yè)務(wù)橫跨多個高景氣行業(yè)因其對底層學(xué)科(金屬學(xué)、材料科學(xué)、壓力容器、化學(xué)工程、生物工程等)的打通、,森松高度定制化的產(chǎn)品/設(shè)備可應(yīng)對多個下游行業(yè)的需求,包括:醫(yī)藥、電子化學(xué)品、日化、采礦和冶金、化工、石油和天然氣等。我們預(yù)計(jì)森松的收入21E-23ECAGR為28%,貢獻(xiàn)來自以下行業(yè):1)上海森松藥業(yè)/潔凈板塊(SMP)由醫(yī)藥、電子化學(xué)品、日用化學(xué)品等相關(guān)業(yè)務(wù)組成。我們預(yù)計(jì)該板塊21E-23ECAGR將達(dá)到36%,2023E收入將達(dá)到人民幣28.81億元,占公司總收入的46%。該行業(yè)的主要驅(qū)動力包括醫(yī)藥和電子化學(xué)品,21E-23ECAGR分別為35%和112%。2)森松重工(非潔凈板塊)由冶金、化工、油氣等行業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)組成。我們預(yù)計(jì)該板塊收入21E-23ECAGR將達(dá)到22%,2023年收入將達(dá)到人民幣33.82億元,占公司總收入的54%。采礦和冶金為該板塊的主要驅(qū)動力,21E-23E收入CAGR將達(dá)到33%。為了進(jìn)一步闡述公司的驅(qū)動因素,我們在以下章節(jié)對每個行業(yè)進(jìn)行了詳細(xì)分析。醫(yī)藥:有能力面對長周期森松醫(yī)藥板塊2020年實(shí)現(xiàn)收入7.69億元人民幣(同比:+6.7%),占2020年總收入的25.8%。我們預(yù)計(jì)森松醫(yī)藥板塊在2021E-2023E年的CAGR將達(dá)到35%,主要是因?yàn)椋?)在生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策支持下行業(yè)快速增長,大型制藥/生物技術(shù)公司的動態(tài)發(fā)展,以及下游客戶對優(yōu)化生產(chǎn)效率的迫切需求;2)森松在提供不銹鋼生物反應(yīng)器方面的領(lǐng)先地位,和加快進(jìn)口替代步伐的潛力;3)森松獨(dú)特的模塊化工廠可加快客戶的上市時(shí)間;4)森松廣泛的研發(fā)產(chǎn)線。國產(chǎn)醫(yī)療裝備進(jìn)入黃金發(fā)展周期我們預(yù)計(jì)國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)商將進(jìn)入黃金發(fā)展周期,原因是:1)政策鼓勵;

2)在中國藥品集采環(huán)境下,下游客戶迫切需求提高生產(chǎn)效率;

3)COVID-19疫情和不斷發(fā)展的國內(nèi)技術(shù)提供了進(jìn)口替代機(jī)會;4)當(dāng)前生物制藥技術(shù)的不斷發(fā)展和進(jìn)步;5)長期來看,對不銹鋼和一次性生物反應(yīng)器的需求將保持高位。中國的扶持政策開啟了醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張周期:回顧過去5年生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策,我們看到了有利于國內(nèi)醫(yī)療裝備企業(yè)發(fā)展的四大趨勢:1)激勵醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)能擴(kuò)張;

2)越來越嚴(yán)格的GMP要求;3)鼓勵發(fā)展藥物清洗設(shè)備和傳感器、大型蛋白純化設(shè)備和生物反應(yīng)器等關(guān)鍵醫(yī)療設(shè)備;4)鼓勵制藥設(shè)備自動化、數(shù)字化、智能化。研發(fā)費(fèi)用與價(jià)格的不匹配提高了對生產(chǎn)效率的要求:我國的醫(yī)療衛(wèi)生體制在相對單一的支付人制度下具有特殊性,國家醫(yī)保局對藥品定價(jià)具有較大的議價(jià)能力。盡管單個新藥的平均研發(fā)成本從2010年的12億美元增加到2018年的22億美元(意味著2011-2018CAGR為7.8%),醫(yī)保議價(jià)后卻形成更大的降價(jià)幅度(2017年平均降價(jià)44%,而2020年平均降價(jià)56%)。此外,新藥從商業(yè)化到進(jìn)入醫(yī)保目錄的時(shí)間變短(2020年,57%的新藥在商業(yè)化0-2年后進(jìn)入醫(yī)保目錄)。因此,研發(fā)成本增加與藥物價(jià)格下降之間的錯配導(dǎo)致生物技術(shù)/大型制藥公司考慮通過最大限度地提高生產(chǎn)效率來確保盈利能力。疫情之下,醫(yī)療裝備或?qū)⒓铀龠M(jìn)口替代:中國醫(yī)療裝備市場一直被賽多利斯、默克和賽默飛等國外頂級企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。相比之下,東富龍和楚天等國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)在廣闊的醫(yī)療設(shè)備市場中的份額只有約2%/2%。當(dāng)前的競爭格局為國內(nèi)企業(yè)點(diǎn)亮了進(jìn)口替代機(jī)會。雖然不同類型醫(yī)療設(shè)備(如不銹鋼生物反應(yīng)器、一次性生物反應(yīng)器、凍干機(jī)、色譜柱等)的進(jìn)口替代率取決于國內(nèi)技術(shù)的成熟度,但我們認(rèn)為,對于森松等擁有獨(dú)有技術(shù)和生物反應(yīng)器及發(fā)酵罐生產(chǎn)銷售經(jīng)驗(yàn)的參與者而言,實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代并不困難。生物制劑、疫苗和胰島素正在進(jìn)入加速發(fā)展期:根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù),2019年中國生物制藥行業(yè)的市場規(guī)模已達(dá)到3,190億元人民幣,2020E-2024ECAGR有望達(dá)到17.8%,2024年市場規(guī)模有望達(dá)到7.22億元人民幣。在生物制藥市場中,三個細(xì)分市場將經(jīng)歷快速增長:1)單克隆抗體—中國市場預(yù)計(jì)將從2019年的250億元人民幣增長到2023年的1,570億元人民幣;2)疫苗—傳統(tǒng)疫苗市場預(yù)計(jì)將從2020年的340億元人民幣增長到2025年的640億元人民幣,創(chuàng)新疫苗預(yù)計(jì)將出現(xiàn)更快的增長,市場將從2020年的420億元人民幣增長到2025年的1,450億元人民幣;3)胰島素—中國市場預(yù)計(jì)將從2019年的200億元人民幣增長到2025年的310億元人民幣。創(chuàng)新醫(yī)療技術(shù)不斷涌現(xiàn),延長了中國的長期生物醫(yī)學(xué)周期:醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)顯示,在全球新靶點(diǎn)項(xiàng)目布局的數(shù)量中(包括臨床前、臨床和商業(yè)階段所有項(xiàng)目),PD1/PDL1靶點(diǎn)項(xiàng)目中國企業(yè)占55.7%,EGFR占51.1%,CD19占58.5%。這些布局隱含著國內(nèi)研發(fā)管線的積極性和商業(yè)化生物藥產(chǎn)品未來的井噴格局。在賽多利斯看來,中國處于生物制劑發(fā)展的相對早期階段,在新適應(yīng)癥拓展、技術(shù)改造、新模式發(fā)展下,中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)周期可能會延長至2040年代。一次性/不銹鋼生物反應(yīng)器將在中國市場共存:隨著中國生物制藥行業(yè)的發(fā)展,生物科技/制藥公司產(chǎn)能的增加帶來了對生物反應(yīng)器(上游生物加工的關(guān)鍵設(shè)備)的強(qiáng)勁需求。一次性使用的生物反應(yīng)器有初始資本支出少、靈活性更好、交叉污染風(fēng)險(xiǎn)低和清潔要求低等優(yōu)點(diǎn)。因此,對于下游客戶而言,一次性生物反應(yīng)器可縮短上市時(shí)間和設(shè)施建設(shè)周期。不銹鋼生物反應(yīng)器的優(yōu)點(diǎn)包括有限的尺寸限制和更好的耐用性,可以降低大規(guī)模制造的銷售成本。例如,信達(dá)生物

1H21的毛利率達(dá)到87.3%(1H20為79.9%),毛利率的顯著提升主要?dú)w功于2020年第四季度投入使用的6臺3,000L不銹鋼生物反應(yīng)器。一次性生物反應(yīng)器薄膜技術(shù)面臨藍(lán)海商業(yè)化格局:一次性生物反應(yīng)器用薄膜通常由不同層的聚合物材料組成,其研發(fā)面臨的挑戰(zhàn)包括:1)抗彎曲疲勞能力;2)運(yùn)輸過程中保持強(qiáng)度的能力;3)在冷凍/大體積下保持完整性的能力;4)耐長期儲存和耐高溫的能力。目前國內(nèi)只有一種商業(yè)化薄膜(江蘇博生的薄膜),這為追隨者進(jìn)行進(jìn)口替代留下了良好的競爭格局。頂級不銹鋼生物反應(yīng)器供應(yīng)商,滿足客戶不斷變化的需求森松目前的產(chǎn)品可以滿足大分子/小分子制造過程不斷變化的需求。回顧森松制藥行業(yè)的歷史發(fā)展,公司可以通過其在壓力控制和罐體環(huán)境平衡方面的專業(yè)知識,抓住行業(yè)的CAPEX周期,滿足客戶不斷變化的技術(shù)需求。森松目前的產(chǎn)品包括:1)化學(xué)藥品和原料藥:由反應(yīng)器、結(jié)晶器和多功能過濾器組成的原料藥生產(chǎn)線、液體加藥混合系統(tǒng)、固體制劑生產(chǎn)線。2)生物制劑-上游解決方案:不銹鋼生物反應(yīng)器系統(tǒng)(定制10L-20KL)、發(fā)酵罐系統(tǒng)(定制10L-300KL)、培養(yǎng)基制備設(shè)備。3)生物制劑-下游解決方案:純化系統(tǒng)、緩沖液和儲存生產(chǎn)線。4)整體工廠工程解決方案:Pharmadule的模塊化工廠。作為一流的不銹鋼生物反應(yīng)器供應(yīng)商,森松有能力吸引知名客戶的訂單:面對國內(nèi)外醫(yī)藥客戶,森松與國外同行相比具有以下優(yōu)勢:1)交貨期快:20KL不銹鋼反應(yīng)釜不到一年,國外則超過兩年;2)合理定價(jià):c.比外國玩家的價(jià)格低30%;3)森松過去在解決定制制造技術(shù)下的放大設(shè)計(jì)穩(wěn)定性方面的努力和技術(shù)訣竅積累,是下游客戶選擇不銹鋼生物反應(yīng)器設(shè)計(jì)時(shí)的主要關(guān)注點(diǎn);4)森松有向國外頂級制藥企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)高效設(shè)備的良好記錄(例:森松已向龍沙交付了六臺20KL不銹鋼生物反應(yīng)器);5)森松在過去客戶中積累的聲譽(yù)(森松曾經(jīng)/正在與80%+的全球Top20制藥公司合作)。Pharmadule:模塊化工廠業(yè)務(wù)的市場先鋒森松于2011年收購了歐洲頂級模塊化工廠制造商Pharmadule。2020年,模塊化工廠實(shí)現(xiàn)收入1.88億元,同比-10.7%。收入下降主要是因?yàn)橐咔橥七t了國際項(xiàng)目的交付。我們認(rèn)為模塊化工廠可能成為制藥行業(yè)收入增長的第二大引擎,因?yàn)椋?)模塊化工廠的價(jià)值在于方便下游客戶,降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和更快的上市時(shí)間;2)森松在過去交付的項(xiàng)目中積累的聲譽(yù)和專業(yè)知識。通過便利、低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和更快的速度為客戶創(chuàng)造價(jià)值:模塊化工廠的建設(shè)模式就像搭建樂高積木,在Pharmadule的工廠里,Pharmadule搭建并組裝了工廠箱;工作完成后,Pharmadule將最終的工廠箱運(yùn)輸并安裝到客戶的工廠現(xiàn)場。這種建設(shè)模式的優(yōu)點(diǎn)包括:1)建設(shè)周期較短;2)交鑰匙工程的便利性;3)為客戶提供更好的預(yù)算控制;4)為客戶減少現(xiàn)場人工;5)降低因不同原因(如缺少勞動力和工程師)而導(dǎo)致項(xiàng)目延期的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。這些優(yōu)勢將顯著提高客戶的制造效率。從過去與頂級客戶合作的成功項(xiàng)目中積累聲譽(yù):Pharmadule完成的代表性項(xiàng)目包括:1)與Cytiva合作完成Lonza的廣州項(xiàng)目。在該項(xiàng)目中,Pharmadule負(fù)責(zé)工程設(shè)計(jì)、場地建設(shè)、安裝和驗(yàn)證服務(wù);2)給沃森生物自主交付的中國首個mRNA模塊化工廠項(xiàng)目。在該項(xiàng)目中,森松為沃森生物提供了新冠疫苗量產(chǎn)的一站式解決方案;最重要的是,該項(xiàng)目采用了Pharmadule的核心設(shè)備。Pharmadule項(xiàng)目交付時(shí)間為6.5個月,證明了模塊化工廠的高應(yīng)用效率。長期引擎:在產(chǎn)品和應(yīng)用上的精心研發(fā)布局森松擁有規(guī)劃全面的研發(fā)管道,以深化其在整個生物工藝中的定制產(chǎn)品供應(yīng)能力。此外,憑借與下游客戶的密切關(guān)系,森松能夠?yàn)锳DC、雙特異性抗體、基因治療的制造提供相關(guān)設(shè)備。我們預(yù)計(jì)以下發(fā)展將確保公司的長期競爭力和增長:1)其一次性生物反應(yīng)器和其他生物加工相關(guān)產(chǎn)品的商業(yè)化。2)一次性生物反應(yīng)器上游薄膜技術(shù):森松正與日本研發(fā)團(tuán)隊(duì)合作開發(fā)流延薄膜技術(shù)。3)下游生物技術(shù)應(yīng)用的開發(fā)和商業(yè)化,如ADC、雙特異性抗體、基因治療、CAR-T、COVID-19疫苗等。雖然公司目前專注于生物制藥領(lǐng)域相關(guān)的設(shè)備,但基于其在化學(xué)藥物設(shè)備方面的專業(yè)知識,未來創(chuàng)新小分子的發(fā)展也有促進(jìn)公司長期增長的潛能。電子化學(xué)品:預(yù)期需求復(fù)蘇森松電子化工板塊2020年實(shí)現(xiàn)收入7,000萬元人民幣(同比:-11.3%),占2020年總收入的2.4%。2018年該板塊實(shí)現(xiàn)了5.53億元人民幣的顯著收入,主要得益于兩家電子化學(xué)品制造商客戶對還原爐的需求激增。我們預(yù)計(jì)該板塊在2021E-2023E將經(jīng)歷快速發(fā)展,收入CAGR為112%,歸因于:1)政策鼓勵國內(nèi)半導(dǎo)體和太陽能發(fā)展;2)高純度試劑的進(jìn)口替代可能會開啟電子化學(xué)品制造商的另一個擴(kuò)產(chǎn)周期;3)森松提供高純試劑生產(chǎn)設(shè)備的能力;4)森松未來在超高純試劑、特種電子氣體等產(chǎn)業(yè)相關(guān)設(shè)備方面的潛力。高純試劑:廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、顯示面板和太陽能高純度試劑是保證金屬雜質(zhì)ppb水平并減少有機(jī)雜質(zhì)的化學(xué)品。SEMI標(biāo)準(zhǔn)將高純度試劑分為5大類:G1、G2、G3、G4和G5,對金屬雜質(zhì)、顆粒大小控制、有機(jī)雜質(zhì)成分的要求越來越高。對于超高純試劑,純度通常在99.99%以上,顆粒量級通常小于0.5um,雜質(zhì)含量在ppm級以下。這些指標(biāo)將顯著影響電子元件的性能和可靠性。高純度試劑具有廣泛的應(yīng)用,包括半導(dǎo)體、太陽能和平板顯示器。在下游應(yīng)用中,半導(dǎo)體的要求更為嚴(yán)格(通常超過G3)。半導(dǎo)體和太陽能的扶持政策導(dǎo)致上游核心材料需求增加:在中國,太陽能產(chǎn)業(yè)用高純試劑的進(jìn)口替代率較高(約95%),而半導(dǎo)體用的進(jìn)口替代率較低(6英寸晶圓約50%,8英寸晶圓和G6代以上的平板顯示器低于20%)。據(jù)Leadleo預(yù)測,2018年高純試劑市場產(chǎn)量已達(dá)到72萬噸,預(yù)計(jì)將以27.1%的CAGR增長,到2023年將達(dá)到234.8萬噸。市場快速增長得益于:1)中國對下游半導(dǎo)體和新能源(太陽能)企業(yè)的扶持政策;2)國內(nèi)企業(yè)突破制備難點(diǎn),開始生產(chǎn)超高純試劑(晶瑞電子生產(chǎn)G5級過氧化氫和硫酸,江化微生產(chǎn)G5級硫酸、氫氧化銨等)。新的CAPEX周期已經(jīng)開始,為設(shè)備供應(yīng)商創(chuàng)造了機(jī)會:隨著市場的發(fā)展,國內(nèi)主要廠商

(如晶瑞電子、江化微、達(dá)諾爾超純科技)正在擴(kuò)大高純度試劑的產(chǎn)能。晶瑞電子材料已于2021年5月交付其一期超高純硫酸項(xiàng)目;此外,公司定向擴(kuò)能支持超高純硫酸年增量6萬噸。江化微和達(dá)諾爾超純科技都計(jì)劃擴(kuò)大其超高純試劑的產(chǎn)能。我們預(yù)計(jì)這一趨勢將使森松等在化工行業(yè)擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的頂級壓力設(shè)備廠商受益。森松:有能力支持新興濕電子化學(xué)品市場的發(fā)展森松利用現(xiàn)有的化學(xué)工程技術(shù),能夠?yàn)榭蛻籼峁〤VD設(shè)備,高純試劑(高純硫酸、氫氧化銨、氟胺、雙氧水等)生產(chǎn)設(shè)備,以及特種電子氣,為下游客戶的發(fā)展提供支持。值得一提的是,森松是少數(shù)能夠提供生產(chǎn)G5

溫馨提示

  • 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
  • 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
  • 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁內(nèi)容里面會有圖紙預(yù)覽,若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
  • 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
  • 5. 人人文庫網(wǎng)僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
  • 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
  • 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。

評論

0/150

提交評論