贛鋒鋰業研究報告：需求旺盛支撐鋰價，固態電池助力新成長空間一、公司基本概況1.1公司簡介贛鋒鋰業（以下簡稱“公司”）是全球領先的鋰化合物生產商及金屬鋰生產商。公司業務貫穿資源開采、提煉加工、電池制造回收全產業鏈，產品被廣泛應用于電動汽車、儲能、3C產品、化學品及制藥等領域。公司鋰礦資源遍及全球，目前主要以“礦石提鋰”技術為主、“鹵水提鋰”技術為未來發展方向，同時亦擁有“回收提鋰”產業化技術；公司鋰化合物、金屬鋰產能充足，在海內外設有多處生產基地；擁有完整的電池制造及回收技術，為電池生產商及電動汽車生產商提供增值服務。公司2014年之前主要以中游鋰鹽冶煉為主，2014年后收購愛爾蘭和阿根廷的鋰礦公司股權，正式進軍上游，擁有屬于自己的鋰資源。2017年，公司開始進軍下游，生產鋰電池并發展退役電池回收業務。通過上下游覆蓋，公司建立起了鋰全生態布局。公司于2010年8月10日在A股上市，于2018年10月11日在H股上市，是鋰行業第一家A+H同步上市的公司。1.2股權結構和管理團隊公司董事長及創辦人李良彬先生，持股數目2.7億股，持股比例18.8%。根據香港證券及期貨條例317（7）條規定，李良彬先生為公司單一最大股東。李良彬先生與副董事長王曉申先生在鋰行業內經驗豐富，帶領公司團隊取得了良好的業績。1.3公司業務與經營業績公司是世界領先鋰生態企業，是全球鋰行業唯一同時擁有“鹵水提鋰”、“礦石提鋰”

和“回收提鋰”產業化技術的企業。公司構建了上游資源開發、中游鋰業加工、下游電池制造及回收的垂直整合業務模式。2015到2021年公司產能持續擴大，推動營收保持增長。公司毛利率和凈利潤受鋰鹽產品價格波動影響較大。碳酸鋰和氫氧化鋰產品占公司收入80%左右。在2018年以前，公司的碳酸鋰產量高于氫氧化鋰。2018年以后，以氫氧化鋰為鋰源的高鎳三元鋰正極材料滲透率迅速提高，車企、動力電池廠商對氫氧化鋰的需求擴大，公司相應斬獲特斯拉、LG化學等重要客戶的氫氧化鋰訂單。隨著公司馬洪二期投產，公司的氫氧化鋰產量獲得較大提升，產量增速為113%。2021年，公司的馬洪三期氫氧化鋰項目完成產能爬坡，氫氧化鋰產量再度大幅提升，當年同比增速為126%。二、鋰行業：新能源拉動需求持續增長2.1鋰產業生態鋰產業鏈上游的原材料包括鋰精礦、鹽湖鹵水，從中可提煉出中間產品鋰鹽：碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰等。鋰產業鏈下游包括電池、鋰基潤滑脂、合金等需求端。在下游需求中，電池占總需求過半。主要因為近年新能源汽車和3C電池市場規模的顯著增長拉動了對鋰動力電池的需求，向上游傳導為鋰鹽產品需求的擴張。隨著新能源汽車市場的快速增長，動力電池裝機量的激增將成為鋰產品需求增長的核心驅動力。碳酸鋰的生產工藝根據原料來源不同可以分為礦石提取和鹽湖鹵水提取。目前，我國主要采用固體礦石提取工藝，國外主要采用鹽湖鹵水提取工藝。礦石提取中，硫酸法提鋰具有能源消耗相對較低、物料流通量小以及生產效率高等一系列應用優勢，尤其是在操作過程中,液固相易混合較為均勻,使得提鋰工藝中浸出液內鋰含量高,鋰的回收率也較高。鹽湖鹵水提取工藝是指從含鋰的鹽湖鹵水中提取碳酸鋰和其他鋰鹽產品。目前世界上采用的鹽湖鹵水提取技術主要有沉淀法、煅燒浸取法、吸附法等。礦石提鋰生產氫氧化鋰常用的生產方法主要有碳酸鋰和氫氧化鈣法、煅燒法、硫酸鋰法等。硫酸鋰法生產氫氧化鋰回收率較高，可連續生產，并能實現自動化控制,產品性能穩定，生產成本低，是目前我國主要的生產方法。鹽湖提鋰生產氫氧化鋰的成熟工藝是首先生產出碳酸鋰，再苛化生產氫氧化鋰。2.2全球鋰儲量與產量根據美國地質調查局2022年的數據，世界鋰資源總儲量為8900萬噸：玻利維亞以2100萬噸居世界第一，占世界總儲量24%；阿根廷以1900萬噸位居第二，占世界21%；智利以980萬噸位居第三，占11%。全球鋰產量在2015-2018年間持續提高。2018年，下游需求不振，生產商普遍去庫存舉措導致鋰產量在2019年和2020年有所下降。2021下半年起，鋰鹽需求回升，價格相應上調，全年產量相較2020年有顯著提高。2.3新能源汽車發展推動鋰需求持續快速增長2021年鋰電池占全球鋰資源總需求74%，遠超于其他領域的用鋰需求。全球鋰電池產品結構中，用于新能源汽車的動力電池占比約50%，并且比例持續提升。可以預料，動力電池是全球鋰需求增長的中長期主要動力。2021年中國鋰電池出貨總量為327GWh，同比增長128%。根據高工產研鋰電研究所預測，2025年鋰電池出貨總量預計為1456GWh，4年CAGR為45.3%。在中國鋰電池需求構成中，動力電池占比同樣最大。2020年，動力電池出貨量占鋰電池總出貨量69%，3C數碼占比10%次之。預計到2025年，動力電池在鋰電池需求結構占比將更高。新能源汽車的快速滲透拉動動力電池需求。從2021年初至今，中國的月度新能源汽車滲透率從6.8%左右上升到近30%的水平，2021年銷量同比增長169.1%。2021年中國動力電池產量為1152GWh，同比上升199%；裝車量為794GWh，同比上升175%。動力電池裝車量的絕對值和增速低于產量，主要因為2020及2021年上游原材料價格的相對底部使動力電池生產成本較低，新補貼政策背景下動力電池供應商的競爭也顯著加劇。隨著2021下半年起原材料價格飆漲，動力電池的供需結構或逐漸逆轉。2.4鋰供給緊張或持續至2023H2，鋰價有需求支撐截至2022年10月13日，國內安泰科電池級碳酸鋰（99.5%）報52.5萬元/噸，再次刷新價格記錄。我們認為2023年全球鋰鹽需求仍將保持較快增長：

1）新能源汽車2023年全球銷量或達1300~1500萬輛，比2022年增加400~500萬輛；

2）鋰離子儲能電池加速增長。2021年我國儲能電池出貨量達48GWh，同比增長167%，預計2022年裝機量超90GWh，同比增長88%，2025年將超過324GWh。預計2025年全球儲能電池出貨量將達到416GWh。本輪全球鋰礦大規模開支啟動于2021年，產能大概率在2023年下半年開始釋放，屆時鋰供給緊張的狀況有望得到緩解。初步測算，2023年全球鋰供給為107.5萬噸LCE，需求105萬噸LCE。由于需求幾乎與供給同步增長，預計鋰價在供給放量后大概率從高位平緩下降。三、贛鋒鋰業：資源儲備充裕，全生態發展夯實增長確定性3.1公司的鋰資源儲備豐富公司在全球范圍內儲備多處優質鋰資源，涵蓋鋰輝石礦、鹽湖/鹵水、鋰云母礦、鋰輝石礦等不同來源。其中，大部分鋰資源包銷項目為公司直接或間接持股。公司權益資源總量接近4000萬噸LCE，與國內其他擁有鋰資源的公司相比，公司鋰資源儲量全國第一。公司業務的順利開展離不開上游資源的支撐保障，在鋰資源儲備上，公司在國內處于龍頭。公司與參股或非參股的公司簽訂了多項包銷協議，以保障公司在中期內取得穩定的上游鋰資源供應。3.2公司鋰資源供給快速增長公司近年的鋰資源年產量不斷增加。目前，公司的主要鋰資源來源于鋰精礦，其中MtMarion項目是公司最主要的鋰輝石來源，歷史產量穩定在每年45萬噸鋰精礦的水平。因近期鋰精礦供應緊張，公司對MtMarion鋰輝石項目進行礦石處理產能的升級改造，預計2022年底可將現有鋰精礦產能擴張至90萬噸/年，助力產量提升。PilbaraPilgangoora項目項目一期目前正在運營中，向公司提供的鋰精礦數量穩定在16萬噸/年的水平。隨著后期項目二期的建成，項目一期與二期提供的鋰精礦總數量或逐漸爬升到30萬噸/年以上水平。從鹽湖方面來看，2018年到2021年的鋰鹽產量都出自一里坪鹽湖，其他鹽湖都處于建設中。預計最早的Cauchari-Olaroz項目可于2023年上半年釋放產能，貢獻4萬噸LCE/年的產能。根據公開資料，Mariana鹽湖建設施工已于2022年中期啟動施工，后期有望對鋰資源年產量做出顯著貢獻。3.3鋰電池回收業務逐步增強上游保障公司2017年開始布局廢舊電池回收業務，子公司贛鋒循環投資建設的退役鋰電池拆解及稀貴金屬綜合回收項目現已形成70,000噸的回收處理能力，鋰綜合回收率在90%以上，鎳鈷金屬回收率95%以上。未來規劃中，公司將建立每年可回收10萬噸退役鋰電池的大型綜合設施。公司通過擴充鋰電池回收業務的產能，有望在將來為公司上游鋰資源的供應提供新保障。四、公司鋰鹽產能快速增長4.1公司鋰產品產能與產量位居世界前列2021年，公司碳酸鋰有效年產能為2.8萬噸，氫氧化鋰的有效年產能為7萬噸。從全球主要鋰企業的產能來看，公司的鋰化合物產能在世界位居前列，基本僅次于Albemarle和SQM，在國內則穩定處于龍頭地位。2021年，公司氫氧化鋰產能占全球22%，稍微領先Albemarle（21%），占據世界第一；公司氫氧化鋰產量占全球28%，大幅度領先第二名。初步預計，公司2025年鋰產品權益產量有望達到20萬噸LCE，2030年達到60萬噸LCE，占全球20%份額。4.2產能建設成本優勢顯著對比全球的主要鋰化合物制造企業，公司氫氧化鋰的產能建設成本相對最低。這主要歸功于公司充分的產業一體化布局，有效打通上中下游各個環節，發揮20年的技術經驗積累，在此基礎上推陳出新、改進工藝，從而降低成本。公司馬洪二期2萬噸氫氧化鋰項目投資為3.03億元人民幣，馬洪三期5萬噸氫氧化鋰項目投資為7.66億元，兩期氫氧化鋰產能的綜合投資成本是1.53萬元/噸。與公司相比，競爭對手在產能投資上的平均成本更為昂貴：

天齊鋰業的澳洲奎納納一期二期4.8萬噸氫氧化鋰項目投資金額約48億元，投資成本是10萬元/噸。雅化集團的雅安一期二期5萬噸氫氧化鋰項目投資金額為22億元，投資成本為4.4萬元/噸。盛新鋰能的射洪3萬噸氫氧化鋰項目投金額為12億元，投資成本為4萬元/噸。雅保的江西雅保2.5萬噸氫氧化鋰項目投資金額為7.6億元，Kemerton一期5萬噸氫氧化鋰項目投資金額為79.2億元，綜合投資成本為11.57萬元/噸。五、進軍固態電池，打造第二成長曲線公司從2017年開始進軍鋰產業鏈下游，主要布局于動力/儲能電池、消費類電池、TWS電池、以及退役鋰電池回收。技術路線上，公司重點研發固態電池。5.1公司動力/儲能電池規劃公司的動力/儲能電池產能規模正在迅速成長。2021年，贛鋒鋰電在江西新余及重慶兩江新區投資建設年產15GWh新型鋰電池項目，其中在江西新余的新型鋰電池項目已于2022年1月投產。截至2022上半年，公司的動力/儲能電池產能達到7GWh，主要來自于位于江西新余的贛鋒鋰電生產基地，其中2016年投產的動力電池一期具備年產能3GWh，已完成部分建設的動力電池二期具備年產能4GWh。公司目前仍在籌劃及建設體量可觀的鋰電池項目。贛鋒鋰電二期項目計劃將原年產5GWh新型鋰電池項目建設規模提高到10GWh，包含年產5Gwh新型鋰電池項目和高比能固液混合鋰動力電池研發產業化項目。重慶贛鋒項目近期將原年產能10GWh的規劃擴增至20GWh，項目產品包括第二代固態鋰電池、磷酸鐵鋰電池等。預計贛鋒鋰電二期的全部與重慶贛鋒的部分產能將在未來2年左右相繼投產釋放。5.2固態鋰電池即將進入商業化量產相比傳統鋰離子電池，固態電池使用固態電解質，有效防止電解液漏液造成電池燃爆的安全問題。性能方面，固態電池還具有能量密度更高、電池容量更大、電量不受低溫影響、壽命更長等優勢，是鋰電池行業技術發展的主要趨勢。公司于2017年開始布局固態電池。2018年，子公司浙江鋒鋰第一代固態電池完成研發，向多家車企送樣測試。產品能量密度達235-280Wh/kg。2019年，公司第二代固態電池技術指標達成，能量密度達350Wh/kg，循環壽命接近400次。技術層面上，公司第一、第二代固態電池產品均使用固液混合電池技術，即半固態電池路線。這也是業內較多固態電池研發企業選擇的路線。憑借多年的研發積累，公司在固體電解質隔膜及全固態電池體系開發等方面，保持著技術領先地位。2022年1月，首批搭載公司固態電池的50輛東風E70電動車交付，標志著固態電池的量產和商業化應用。同年，公司公告將江西新余高新技術產業開發區年產5GWh的新型鋰電池項目建設規模提高到年產10GWh，項目總投資為不超過62億元，計劃在2023年10月全部工程竣工投產；重慶兩江新區的年產10GWh新型鋰電池科技產業園及先進電池研究院項目建設規模提高到