第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所第九章二板市場——風險投資

1第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所風險投資的目的并不是為了長期控制風險企業和追求長期穩定的經營收益，而是希望借助退出風險企業來追求資本升值，而資本增值的實現則要靠股本的一次性轉讓。IPO可以使風險投資家順利撤出資金，實現風險投資的增值，并將變現的資金再投入新的風險項目，形成風險投資的良性循環。第九章二板市場——風險投資

2第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所因此，一個支持創新和高科技產業的股票市場，是風險投資正常運作必不可少的。可供風險投資退出的股票市場，相對于正規的股票市場（主板市場），一般被稱為二板市場或創業板市場。國際上成熟的股票市場絕大多數都設有二板市場。第九章二板市場——風險投資

3第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所美國：納斯達克（NASDAQ）（1971）歐洲：EASDAQ日本：1991年創立二板市場香港：1999年11月25日建立創業板市場深圳：中小企業板市場第九章二板市場——風險投資

4第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所按照國際上二板市場的運行模式，大體分為三類：1、附屬市場運行模式（英國、新加坡）2、準獨立運行模式（香港）3、完全獨立運行模式（NASDAQ）第九章二板市場——風險投資

5第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所第一節美國納斯達克市場1971年NASDAQ開始建立，最初100多家，現在已經達到5000多家。NASDAQ股市已經成為全球最大的無形交易市場，也是全球最大的股票市場。第九章二板市場——風險投資

6第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所一、風險投資的天堂——NASDAQ市場1、美國納斯達克股票市場發展概況是一個有多種市場參與者的市場結構，建立了健康的競爭，并形成緊密控制之下的一個有序的和有效的市場。為中小企業和風險企業提供了解決融資渠道的有利條件，特別是其獨特的金融衍生工具，具有其他證券市場所沒有的魅力。第九章二板市場——風險投資

7第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所納斯達克市場采用高效率的電子交易系統,在全球各地一共裝配了20多萬臺計算機終端,向世界各地的基金經理、交易商和經紀人傳送5000多種證券的報價和最新交易行情。因此，與其他證券市場相比，其管理與運作成本較低，效率較高，增加了市場的公開性、流動性和有效性。第九章二板市場——風險投資

8第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所納斯達克市場的上市標準較低。如微軟在10多年前就是在小型資本市場上市，當時交易額僅為200萬美元。到1997年底其市值達到1560萬美元。所以適合中小型高科技創業公司的上市和成長。在納斯達克市場上市的公司，其行業構成主要包括農業、采掘業、建筑業、制造業、交通、商業、保險和高科技等，但主要是一個支持創新的市場，是美國風險投資退出的通道和高科技企業發展壯大的場所。第九章二板市場——風險投資

9第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所2、美國納斯達克市場成功的原因（1）先進的技術交易手段；（2）合理的市場定位；（3）做市商制度。即為中小型高科技公司提供莊家，活躍交易氣氛。由于納斯達克市場本身具有的性質，吸引了一大批著名證券機構，包括美林、高盛和摩根士丹利。第九章二板市場——風險投資

10第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所3、市場監管和市場建設NASDAQ市場監管是由全國證券交易商協會負責。該協會1939年成立，是美國證券業中最大的自律性組織。現有近6000家公司會員，24000多個分之機構。主要負責證券自動報價系統的運作，收集、發布在場外市場上的證券交易的報價，并兼有制定NASDAQ證券交易法規和規范其會員行為的責任。第九章二板市場——風險投資

11第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所二、做市商制度1、做市商制度簡介。做市商制度（MarketMakerRule）是納斯達克市場的核心。也是區別與其他股票市場的主要方面所在。做市商是指在其注冊的一種或多種股票上不斷進行連續的雙向報價，并且作為交易的對方隨時同投資者或自營商進行交易的證券商，做市商在其注冊的股票上不從事自營交易。第九章二板市場——風險投資

12第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所做市商制度，又稱為“莊家制度”，是指在納斯達克上市的每一家公司，都要有幾家相互獨立和相互競爭的做市商來主持該公司的股票在市場上的交易。按照做市商制度，凡是在納斯達克市場的公司，最少有兩家以上的做市商為其股票報價。做市商制度必然帶來競爭，有利于推動市場中證券和資金的流動。第九章二板市場——風險投資

13第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所2、做市商制度的特點（1）以終端為基礎的市場結構納斯達克是世界上第一個實現證券電子交易的場外柜臺市場。做事商對股票的報價、交易的達成、信息的發布都是通過自動報價系統來實現的。第九章二板市場——風險投資

14第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所（2）多重做事商制度。納斯達克市場的參與者主要有兩類：做事商和ECNs。納斯達克市場規定每種證券至少要有2家做事商為其做市，實際每個證券平均有12家做事商做市。ECNs的引入大大增機了市場的競爭，提高了市場的流動性，降低了交易成本。第九章二板市場——風險投資

15第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所（3）報價與指令聯合驅動機制。市場存在兩種指令：市價指令和限價指令。現在的規則規定投資者的限價指令必須顯示在做事商和ECNs的報價中。實際上使納斯達克市場有單純的“指令驅動”變為“報價與指令”聯合驅動。第九章二板市場——風險投資

16第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所（4）來自多層次的市場參與者的資本承擔。資本承擔是指在被做市證券上所投入的資本數量。每種證券上投入的資本數量是衡量市場深度和強度的指標。納斯達克市場上一種證券同時由多個做事商做市就保證了證券價格的穩定和市場的流動性。第九章二板市場——風險投資

17第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所（5）零售業務結合機構批發業務。納斯達克市場提供了兩套交易系統，分別處理零售和機構批發業務。（6）連續的交易指令。第九章二板市場——風險投資

18第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所3、做市商制度的作用（1）加深了納斯達克的市場深度（2）幫助了上市公司提高知名度（3）使股票價格具有較高的透明度（4）具有發現價格的功能（5）提高了上市公司的公開性和可信度第九章二板市場——風險投資

19第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所三、納斯達克市場的發展趨勢1、大大加快國際化進程2、網上股票交易時代的到來3、市場規模迅速擴大，市場交易活躍4、行業種類齊全，新股發行量大第九章二板市場——風險投資

20第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所第二節歐洲的EASDAQ市場美國的納斯達克市場吸引了全球大批高科技和高成長的企業到該市場上市和融資，并成為全球聞名的股票市場，特別是風險投資退出的天堂。歐洲不甘落后，發展了歐洲證券經紀協會自動報價系統。第九章二板市場——風險投資

21第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所一、EASDAQ市場的發展概況1996年11月，EASDAQ正式成立EASDAQ只規定上市公司具有較好的發展前景和增長潛力。EASDAQ規定上市公司總資產不得低于350萬歐元。第九章二板市場——風險投資

22第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所二、EASDAQ市場的制度建設1、EASDAQ的上市標準2、EASDAQ的法律和制度框架3、EASDAQ的市場監管第九章二板市場——風險投資

23第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所第三節香港的創業板市場1999年11月25日，浩倫農業與天時軟件在香港聯交所創業板市場掛牌交易，以提升香港經濟結構、扶持中小高科技企業融資為宗旨的香港創業板市場誕生。目前香港市值達到10萬億港元，恒生指數達到17000點。第九章二板市場——風險投資

24第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所2000年在香港創業板IPO融資的上市公司達到46家,合共籌集資金額度高達148.15億港元；但2005年在香港創業板作IPO融資的上市公司數目卻僅有10家,融資規模不過6.65億港元。第九章二板市場——風險投資

25第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所一、

輝煌不再香港創業板是為“增長型”企業而設立的市場,因此并不規定有關公司必須具有嚴格的盈利記錄才能上市。這種寬容的做法也令創業板市場的高增長性伴隨著巨大風險。第九章二板市場——風險投資

26第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所2000年前后,科技網絡熱潮曾使香港創業板市場門庭若市、風光無限。當年TOM集團(8001)在港公開售股的時候,曾有數10萬計的投資者在銀行排隊申請認購表格,該股的超額認購倍率也創下超過2000倍的記錄。如今的創業板市場不僅乏人問津,還淪落到不少好企業轉板出走的尷尬境地。繼TOM集團和金碟國際(8133)之后,速達軟件(8263)也已經于去年年底向香港聯交所遞交了撤回上市地位的申請,計劃通過私有化行動,將公司轉往納斯達克上市。第九章二板市場——風險投資

27第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所速達軟件管理層表示,公司價值在香港創業板被低估是決定退出的重要原因。而這種狀況和科網熱之后香港創業板市場的運行特征有直接關系。近年來,創業板市場的投資理念和炒作因素并非主要來自于企業盈利和增長性,更多地卻在于市場資金的動向和一些膚淺的短期概念。第九章二板市場——風險投資

28第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所甚至從一定程度而言,近年來主流資金對創業板市場的參與,并沒有起到引導市場投資理念向健康方向發展的效果。盡管企業信息看似披露得更加充分,但頻頻出現的投資風險仍給投資者帶來巨大的損失,不少創業板上市企業甚至淪落到“賣殼”的境地。這也是諸多投資者對創業板市場心存芥蒂的重要原因。第九章二板市場——風險投資

29第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所二、未來出路成疑上述狀況使得創業板市場繼續存在的必要性受到業內置疑。香港聯交所方面一直對此不置可否。不過,近日聯交所發布的一份討論文件,卻預示著創業板去留問題的解決可能已經為時不遠。第九章二板市場——風險投資

30第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所聯交所提出三種可供選擇的改革方案：其一,將創業板作為二板市場,令其成為那些以到主板上市為最終目標的公司的踏腳石。監管模式與主板基本相同。申請人只要符合資格,轉往主板的手續會盡量簡化；其二,創業板與主板合并成為單一板塊,現有創業板公司轉到該板塊。第九章二板市場——風險投資

31第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所合并而成的單一板塊可以是一個無分級別的市場,亦可分出級別較低的增長型市場；其三,先將現有的創業板公司轉到主板,然后再為增長型公司重新開展一個新的另類市場,市場制度要比目前的創業板更加嚴格。新市場將有別于主板,為發行人提供一個可供長期掛牌的上市場地。此市場的審批制度可以較具彈性,但對保薦人的監管可能會較為嚴格,也可能只限專業投資者參與。第九章二板市場——風險投資

32第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所上述三種方案透露出來的一個共同信息,就是未來港交所將不會再行大力發展創業板市場,而對其采取一種限制態度。而在第二和第三種方案的情況下,創業板市場將不復存在。從港交所角度考慮,這種想法是可以理解的。近年來內地企業蜂擁來港上市,為港交所帶來巨大的獲利機會。相比之下,創業板只是徒增麻煩。第九章二板市場——風險投資

33第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所第四節我國創業板市場建立中國創業板市場的目的，是為了給具有高成長性和高科技的中小風險企業提供籌資渠道，從而促進我國高科技產業的發展；是為了給風險投資提供必要的退出通道，以促進我國風險投資業的發展。第九章二板市場——風險投資

34第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所一、創業板市場（二板市場），是針對中小型公司、新興企業尤其是高新技術企業上市的市場。二板市場主要功能是為中小創業企業，特別是為中小型高科技企業服務，一般說它的上市標準與主板市場有所區別。第九章二板市場——風險投資

35第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所開設創業板市場是世界上經濟比較發達的國家和地區的普遍做法，旨在支持那些一時不符合主板上市要求但又有高成長性的中小企業，特別是高科技企業的上市融資。因此，它的建立將大大促進那些具有發展潛力的中小型創業企業的發展。第九章二板市場——風險投資

36第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所二、創業板上市條件

創業企業股票發行上市條例規定到創業板上市的企業應為：其產品具有高新技術含量的企業和有發展前景的成長型企業。且必須符合下列條件：

●已改制設立或依法變更為股份有限公司，即企業應當是合法存續的股份有限公司；

●在同一管理層下，持續經營二年以上，原企業整體改制或有限責任公司依法變更的，可連續計算；

●

主營業務應專注于某一行業，其產品具有高科技含量的企業和有發展前景的成長型企業；

。

第九章二板市場——風險投資

37第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所

●在最近二年無重大違法違規行為，財務會計文件無虛假記載；

●

首次公開發行新股后，股本總額不少于人民幣2000萬元；

●首次公開發行新股后，持有股票面值達人民幣1000元以上的股東人數不少于200人，首次公開發行的股份達公司股份總數的25%以上；

●首次公開發行新股后，本次發行前的股東持有的股份達公司股份總數的35%以上；

第九章二板市場——風險投資

38第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所

●

在申請股票發行時的審計基準日，其經審計有形凈資產不少于人民幣800萬元；

●最近二個會計年度經審計的主營業務收入凈額不少于人民幣500萬元，最近一個會計年度經審計的主營業務凈額不少于人民幣300萬元；

●在申請股票發行時審計基準日，資產負債率不高于70%；

●

已聘請主承銷商進行輔導；

●

已聘請保薦人進行保薦；

●

董事會中的獨立董事不少于2名第九章二板市場——風險投資

39第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所三、創業板與主板的區別：

1、上市對象

創業板：其產品具有高新技術含量的企業和有發展前景的成長型企業

主板：成熟型企業

2、股本規模

創業板：首次公開發行新股后，股本總額不少于人民幣2000萬元

主板：股本總額不少于人民幣5000萬元

第九章二板市場——風險投資

40第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所3、無形資產

創業板：無形資產占公司注冊資本的比例根據發起人協議確定

主板：無形資產在凈資產中所占比例一般不高于20%（高科技公司可達35%）

4、經營紀錄

創業板：同一管理層下，持續經營2年以上

主板：開業時間在3年以上

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41第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所5、主營業務收入

創業板：最近兩個會計年度經審計的主營業務收入凈額不低于人民幣500萬元，最近一個會計年度主營業務收入凈額不低于人民幣300萬元

主板：無有關規定

6、盈利要求

創業板：無盈利要求

主板：最近3年連續盈利，并可向股東支付股利第九章二板市場——風險投資

42第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所7、業務要求

創業板：主營業務應專注于一個行業

主板：主營業務可以多元化

8、最低公眾持股數量

創業板：社會公眾持有股份達公司股份總數的25%以上

主板特別規定：公司股票總額超過人民幣4億元的，社會公開發行股份的比例為15%以上

第九章二板市場——風險投資

43第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所9、最少公眾股東數量

創業板：持股票面值達人民幣1000元以上股東人數不少于200人

主板：持股票面值達人民幣1000元以上股東不少于1000人

第九章二板市場——風險投資

44第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所10、審批程序

創業板：證券交易所初審及受理審報材料、創業板發行審核委會審核、證監會核準

主板：省級人民政府或國務院授權機構初審、證監會受理申報材料、證監會發行部審核、發行審核委員會審議及核發批文

第九章二板市場——風險投資

45第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所11、股份流通限制

創業板：公司公開發行前的所有股東自公司股票上市之日起1年內不得出售所持股份

主板：發起人持有的股份自公司成立之日起3年內不得轉讓

12、漲跌停板制度

創業板：漲跌幅限制比例20%

主板：漲跌幅限制比例為10%

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46第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所13、信息披露

創業板：上市公司應在每個會計年度結束之日起3個月內刊發年報及每個會計年度的前3個月、6個月、9個月結束之日起45日內刊發中期報告及季度報告。公司信息披露應當同時刊登于指定網站和指定報刊

主板：上市公司應在每個會計年度結束之日起4個月內刊發年報及每個會計年度的前6個月結束之日起2個月內刊發中期報告、其信息披露公告只需刊登于指定報刊

第九章二板市場——風險投資

47第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所14、保薦人制度

創業板：公司股票上市應當聘任至少一名保薦人，保薦期限為股票上市期間、股票上市當年的余下時間及其后的兩個完整的會計年度

主板：實行上市推薦人制度

第九章二板市場——風險投資

48第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所15、公司管治

創業板：董事會中獨立董事不少于2人（獨立董事與公司主要股東之間不存在任何利益關系）

主板：無有關規定

第九章二板市場——風險投資

49演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！50第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所第九章二板市場——風險投資

51第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所風險投資的目的并不是為了長期控制風險企業和追求長期穩定的經營收益，而是希望借助退出風險企業來追求資本升值，而資本增值的實現則要靠股本的一次性轉讓。IPO可以使風險投資家順利撤出資金，實現風險投資的增值，并將變現的資金再投入新的風險項目，形成風險投資的良性循環。第九章二板市場——風險投資

52第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所因此，一個支持創新和高科技產業的股票市場，是風險投資正常運作必不可少的。可供風險投資退出的股票市場，相對于正規的股票市場（主板市場），一般被稱為二板市場或創業板市場。國際上成熟的股票市場絕大多數都設有二板市場。第九章二板市場——風險投資

53第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所美國：納斯達克（NASDAQ）（1971）歐洲：EASDAQ日本：1991年創立二板市場香港：1999年11月25日建立創業板市場深圳：中小企業板市場第九章二板市場——風險投資

54第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所按照國際上二板市場的運行模式，大體分為三類：1、附屬市場運行模式（英國、新加坡）2、準獨立運行模式（香港）3、完全獨立運行模式（NASDAQ）第九章二板市場——風險投資

55第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所第一節美國納斯達克市場1971年NASDAQ開始建立，最初100多家，現在已經達到5000多家。NASDAQ股市已經成為全球最大的無形交易市場，也是全球最大的股票市場。第九章二板市場——風險投資

56第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所一、風險投資的天堂——NASDAQ市場1、美國納斯達克股票市場發展概況是一個有多種市場參與者的市場結構，建立了健康的競爭，并形成緊密控制之下的一個有序的和有效的市場。為中小企業和風險企業提供了解決融資渠道的有利條件，特別是其獨特的金融衍生工具，具有其他證券市場所沒有的魅力。第九章二板市場——風險投資

57第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所納斯達克市場采用高效率的電子交易系統,在全球各地一共裝配了20多萬臺計算機終端,向世界各地的基金經理、交易商和經紀人傳送5000多種證券的報價和最新交易行情。因此，與其他證券市場相比，其管理與運作成本較低，效率較高，增加了市場的公開性、流動性和有效性。第九章二板市場——風險投資

58第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所納斯達克市場的上市標準較低。如微軟在10多年前就是在小型資本市場上市，當時交易額僅為200萬美元。到1997年底其市值達到1560萬美元。所以適合中小型高科技創業公司的上市和成長。在納斯達克市場上市的公司，其行業構成主要包括農業、采掘業、建筑業、制造業、交通、商業、保險和高科技等，但主要是一個支持創新的市場，是美國風險投資退出的通道和高科技企業發展壯大的場所。第九章二板市場——風險投資

59第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所2、美國納斯達克市場成功的原因（1）先進的技術交易手段；（2）合理的市場定位；（3）做市商制度。即為中小型高科技公司提供莊家，活躍交易氣氛。由于納斯達克市場本身具有的性質，吸引了一大批著名證券機構，包括美林、高盛和摩根士丹利。第九章二板市場——風險投資

60第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所3、市場監管和市場建設NASDAQ市場監管是由全國證券交易商協會負責。該協會1939年成立，是美國證券業中最大的自律性組織。現有近6000家公司會員，24000多個分之機構。主要負責證券自動報價系統的運作，收集、發布在場外市場上的證券交易的報價，并兼有制定NASDAQ證券交易法規和規范其會員行為的責任。第九章二板市場——風險投資

61第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所二、做市商制度1、做市商制度簡介。做市商制度（MarketMakerRule）是納斯達克市場的核心。也是區別與其他股票市場的主要方面所在。做市商是指在其注冊的一種或多種股票上不斷進行連續的雙向報價，并且作為交易的對方隨時同投資者或自營商進行交易的證券商，做市商在其注冊的股票上不從事自營交易。第九章二板市場——風險投資

62第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所做市商制度，又稱為“莊家制度”，是指在納斯達克上市的每一家公司，都要有幾家相互獨立和相互競爭的做市商來主持該公司的股票在市場上的交易。按照做市商制度，凡是在納斯達克市場的公司，最少有兩家以上的做市商為其股票報價。做市商制度必然帶來競爭，有利于推動市場中證券和資金的流動。第九章二板市場——風險投資

63第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所2、做市商制度的特點（1）以終端為基礎的市場結構納斯達克是世界上第一個實現證券電子交易的場外柜臺市場。做事商對股票的報價、交易的達成、信息的發布都是通過自動報價系統來實現的。第九章二板市場——風險投資

64第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所（2）多重做事商制度。納斯達克市場的參與者主要有兩類：做事商和ECNs。納斯達克市場規定每種證券至少要有2家做事商為其做市，實際每個證券平均有12家做事商做市。ECNs的引入大大增機了市場的競爭，提高了市場的流動性，降低了交易成本。第九章二板市場——風險投資

65第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所（3）報價與指令聯合驅動機制。市場存在兩種指令：市價指令和限價指令。現在的規則規定投資者的限價指令必須顯示在做事商和ECNs的報價中。實際上使納斯達克市場有單純的“指令驅動”變為“報價與指令”聯合驅動。第九章二板市場——風險投資

66第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所（4）來自多層次的市場參與者的資本承擔。資本承擔是指在被做市證券上所投入的資本數量。每種證券上投入的資本數量是衡量市場深度和強度的指標。納斯達克市場上一種證券同時由多個做事商做市就保證了證券價格的穩定和市場的流動性。第九章二板市場——風險投資

67第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所（5）零售業務結合機構批發業務。納斯達克市場提供了兩套交易系統，分別處理零售和機構批發業務。（6）連續的交易指令。第九章二板市場——風險投資

68第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所3、做市商制度的作用（1）加深了納斯達克的市場深度（2）幫助了上市公司提高知名度（3）使股票價格具有較高的透明度（4）具有發現價格的功能（5）提高了上市公司的公開性和可信度第九章二板市場——風險投資

69第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所三、納斯達克市場的發展趨勢1、大大加快國際化進程2、網上股票交易時代的到來3、市場規模迅速擴大，市場交易活躍4、行業種類齊全，新股發行量大第九章二板市場——風險投資

70第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所第二節歐洲的EASDAQ市場美國的納斯達克市場吸引了全球大批高科技和高成長的企業到該市場上市和融資，并成為全球聞名的股票市場，特別是風險投資退出的天堂。歐洲不甘落后，發展了歐洲證券經紀協會自動報價系統。第九章二板市場——風險投資

71第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所一、EASDAQ市場的發展概況1996年11月，EASDAQ正式成立EASDAQ只規定上市公司具有較好的發展前景和增長潛力。EASDAQ規定上市公司總資產不得低于350萬歐元。第九章二板市場——風險投資

72第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所二、EASDAQ市場的制度建設1、EASDAQ的上市標準2、EASDAQ的法律和制度框架3、EASDAQ的市場監管第九章二板市場——風險投資

73第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所第三節香港的創業板市場1999年11月25日，浩倫農業與天時軟件在香港聯交所創業板市場掛牌交易，以提升香港經濟結構、扶持中小高科技企業融資為宗旨的香港創業板市場誕生。目前香港市值達到10萬億港元，恒生指數達到17000點。第九章二板市場——風險投資

74第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所2000年在香港創業板IPO融資的上市公司達到46家,合共籌集資金額度高達148.15億港元；但2005年在香港創業板作IPO融資的上市公司數目卻僅有10家,融資規模不過6.65億港元。第九章二板市場——風險投資

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退出的最佳場所一、

輝煌不再香港創業板是為“增長型”企業而設立的市場,因此并不規定有關公司必須具有嚴格的盈利記錄才能上市。這種寬容的做法也令創業板市場的高增長性伴隨著巨大風險。第九章二板市場——風險投資

76第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所2000年前后,科技網絡熱潮曾使香港創業板市場門庭若市、風光無限。當年TOM集團(8001)在港公開售股的時候,曾有數10萬計的投資者在銀行排隊申請認購表格,該股的超額認購倍率也創下超過2000倍的記錄。如今的創業板市場不僅乏人問津,還淪落到不少好企業轉板出走的尷尬境地。繼TOM集團和金碟國際(8133)之后,速達軟件(8263)也已經于去年年底向香港聯交所遞交了撤回上市地位的申請,計劃通過私有化行動,將公司轉往納斯達克上市。第九章二板市場——風險投資

77第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所速達軟件管理層表示,公司價值在香港創業板被低估是決定退出的重要原因。而這種狀況和科網熱之后香港創業板市場的運行特征有直接關系。近年來,創業板市場的投資理念和炒作因素并非主要來自于企業盈利和增長性,更多地卻在于市場資金的動向和一些膚淺的短期概念。第九章二板市場——風險投資

78第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所甚至從一定程度而言,近年來主流資金對創業板市場的參與,并沒有起到引導市場投資理念向健康方向發展的效果。盡管企業信息看似披露得更加充分,但頻頻出現的投資風險仍給投資者帶來巨大的損失,不少創業板上市企業甚至淪落到“賣殼”的境地。這也是諸多投資者對創業板市場心存芥蒂的重要原因。第九章二板市場——風險投資

79第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所二、未來出路成疑上述狀況使得創業板市場繼續存在的必要性受到業內置疑。香港聯交所方面一直對此不置可否。不過,近日聯交所發布的一份討論文件,卻預示著創業板去留問題的解決可能已經為時不遠。第九章二板市場——風險投資

80第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所聯交所提出三種可供選擇的改革方案：其一,將創業板作為二板市場,令其成為那些以到主板上市為最終目標的公司的踏腳石。監管模式與主板基本相同。申請人只要符合資格,轉往主板的手續會盡量簡化；其二,創業板與主板合并成為單一板塊,現有創業板公司轉到該板塊。第九章二板市場——風險投資

81第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所合并而成的單一板塊可以是一個無分級別的市場,亦可分出級別較低的增長型市場；其三,先將現有的創業板公司轉到主板,然后再為增長型公司重新開展一個新的另類市場,市場制度要比目前的創業板更加嚴格。新市場將有別于主板,為發行人提供一個可供長期掛牌的上市場地。此市場的審批制度可以較具彈性,但對保薦人的監管可能會較為嚴格,也可能只限專業投資者參與。第九章二板市場——風險投資

82第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所上述三種方案透露出來的一個共同信息,就是未來港交所將不會再行大力發展創業板市場,而對其采取一種限制態度。而在第二和第三種方案的情況下,創業板市場將不復存在。從港交所角度考慮,這種想法是可以理解的。近年來內地企業蜂擁來港上市,為港交所帶來巨大的獲利機會。相比之下,創業板只是徒增麻煩。第九章二板市場——風險投資

83第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所第四節我國創業板市場建立中國創業板市場的目的，是為了給具有高成長性和高科技的中小風險企業提供籌資渠道，從而促進我國高科技產業的發展；是為了給風險投資提供必要的退出通道，以促進我國風險投資業的發展。第九章二板市場——風險投資

84第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所一、創業板市場（二板市場），是針對中小型公司、新興企業尤其是高新技術企業上市的市場。二板市場主要功能是為中小創業企業，特別是為中小型高科技企業服務，一般說它的上市標準與主板市場有所區別。第九章二板市場——風險投資

85第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所開設創業板市場是世界上經濟比較發達的國家和地區的普遍做法，旨在支持那些一時不符合主板上市要求但又有高成長性的中小企業，特別是高科技企業的上市融資。因此，它的建立將大大促進那些具有發展潛力的中小型創業企業的發展。第九章二板市場——風險投資

86第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所二、創業板上市條件

創業企業股票發行上市條例規定到創業板上市的企業應為：其產品具有高新技術含量的企業和有發展前景的成長型企業。且必須符合下列條件：

●已改制設立或依法變更為股份有限公司，即企業應當是合法存續的股份有限公司；

●在同一管理層下，持續經營二年以上，原企業整體改制或有限責任公司依法變更的，可連續計算；

●

主營業務應專注于某一行業，其產品具有高科技含量的企業和有發展前景的成長型企業；

。

第九章二板市場——風險投資

87第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所

●在最近二年無重大違法違規行為，財務會計文件無虛假記載；

●

首次公開發行新股后，股本總額不少于人民幣2000萬元；

●首次公開發行新股后，持有股票面值達人民幣1000元以上的股東人數不少于200人，首次公開發行的股份達公司股份總數的25%以上；

●首次公開發行新股后，本次發行前的股東持有的股份達公司股份總數的35%以上；

第九章二板市場——風險投資

88第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所

●

在申請股票發行時的審計基準日，其經審計有形凈資產不少于人民幣800萬元；

●最近二個會計年度經審計的主營業務收入凈額不少于人民幣500萬元，最近一個會計年度經審計的主營業務凈額不少于人民幣300萬元；

●在申請股票發行時審計基準日，資產負債率不高于70%；

●

已聘請主承銷商進行輔導；

●

已聘請保薦人進行保薦；

●

董事會中的獨立董事不少于2名第九章二板市場——風險投資

89第九章二板市場——風險投資

退出的最佳場所三、創業板與主板的區別：

1、上市對象

創業板：其產品具有高新技術含量的企業和有