財務分析、估值方法及投資建議一、財務分析分析框架財務比率分析杜邦財務分析體系（ROE）結構百分比、趨勢百分比、邏輯切入點哈佛分析框架財務報表分析框架戰略分析會計分析財務分析前景分析***公司投資分析（分析框架）分析要點提示（相當于內容摘要）一、公司概況二、宏觀及行業分析（重點）三、會計及財務分析(重點)四、估值分析及投資建議(總體思路：“至上而下”的分析思路，宏觀->中觀->微觀->估值)分析要點提示相當于內容摘要，不過提示的都是本報告的要點和亮點，給人一個總體的概念可參見研究報告：《恒瑞醫藥投資分析---郭燁小組》中的第一頁的寫法分點列示一、公司概況簡要介紹公司性質、成立時間地點、發展沿革、上市時間代碼、發行價、總股本、流通股本、公司規模、行業類別、經營范圍、主營業務、大股東背景、十大股東簡表、近期業務拓展計劃、重組預期、目前價格、最新關鍵財務指標（每股收益、每股凈資產、凈資產收益率、市盈率）等等二、宏觀及行業分析當前宏觀經濟分析與預測，及其對該公司（所在行業）的總體影響概述該公司的行業競爭環境分析，如行業競爭格局、行業生命周期、主要廠商及市場占有率、上下游競爭概況、近期行業主要動向、該公司的行業地位分析（可通過銷售收入、銷量的排名確定）該公司在行業的核心競爭力(亮點)、經營戰略、盈利模式、創新變革、管理制度優勢（低成本、差異化、行政壟斷？政府背景？OPM、直銷？規模化？品牌優勢？。。。）-SWOT分析三、會計及財務分析（結合經營策略）分產品、分業務的銷量、收入、毛利（率）、市場地位和優勢分析（重點）（主打產品=》核心競爭優勢關鍵財務指標（比率）：分為盈利能力、營運（周轉）能力、償債能力、成長能力4個方面基于ROE（凈資產收益率）為核心的杜邦財務分析體系分解分析，找出該公司的競爭優勢和劣勢（需要同行業平均數或可比代表公司來比較得出）結構百分比報表、趨勢百分比報表分析、現金流量分析、邏輯切入點（可參考之前MS與GFC的案例）四、估值分析及投資建議（重點）預計財務報表（可用銷售百分比法結合歷史數據預測）（如數據不足等原因，此部分可略去，只評估該公司目前的投資價值即可，未來報表不做預測）（相對估價法）估值，并給出投資建議（全文的結論部分，必須、一定要有！）財務分析之

財務比率分析盈利能力成長能力營運能力償債能力（注意：注重橫向和縱向的比較！異常原因解析！）盈利能力：毛利率凈資產收益率（ROE）銷售利潤率總資產收益率（ROA）息稅前收益率成長能力：銷售增長率凈利潤增長率（股東）權益增長率可持續增長率（ROE*留存收益率）營運能力：現金周轉（轉化）期（存+應收-應付）（總）資產周轉率存貨周轉率應收賬款周轉率固定資產周轉率應付賬款周轉率財務比率分析償債能力：資產負債率（可反映財務杠桿和財務風險）利息保障倍數流動比率速動比率權益乘數（杜邦用到）（補充：研發和市場推廣能力）研發費用占銷售比銷售費用占銷售比關鍵財務指標——財務指標“三劍客”1、凈資產收益率(ROE)——杜邦財務分析、營運能力、盈利能力、資本結構2、毛利率——市場占有率、售價、成本控制能力、產品的差異性3、資產負債率——償債能力、財務杠桿、財務風險杜邦財務分析指標體系杜邦財務分析的意義：將各種類型財務指標進行一個綜合系統分析找出影響企業盈利能力的關鍵因素對比不同企業，找出企業的競爭優勢和風險點對企業財務狀況進行綜合評價榮盛發展與金地集團2011年報杜邦分析對比由以上杜邦分析可以看出：1、榮盛發展的綜合財務競爭力高于金地集團。（ROE更高）2、ROE高的原因主要在于總資產凈利率比較高。3、總資產凈利率比較高的原因主要在于資產周轉率（衡量經營效率和銷售推廣能力）比較高。4、榮盛發展的財務風險略高于金地集團。（資產負債率略高）EATROE=---------SE

EBITSalesEBTICEAT=---------×----------×--------×------×-------SalesICEBITSEEBT

經營利潤率投入資本周轉率財務成本率財務結構率稅收影響率財務杠桿比率投資及經營決策影響財務政策影響稅收影響杜邦分析的擴展——五因素分解

ROE的分解

---辨認盈利能力的驅動因素注釋：IC：總資產SE：凈資產EBT：（息后）稅前利潤=EBIT-IEAT：稅后利潤（凈利潤）財務成本率：反映了利息對利潤的影響程度，越低說明影響越大。稅收影響率：反應了稅收對利潤的影響程度，越低說明影響越大。五糧液太極集團華聯超市上海汽車浦發銀行經營利潤率(1)14.76%

5.72%2.64%24.02%

72.36%投入資本周轉率(2)1.071.01

6.050.56

0.04投入資本回報率(3)=(1)×(2)15.76%5.75%16.00%13.53%2.71%財務杠桿率(4)

1.041.461.621.03

8.65稅前ROE(5)=(3)×(4)16.38%8.39%25.88%13.87%23.45%稅收影響率(6)71%77%83%

93%69%稅后ROE(7)=(5)×(6)11.56%6.45%21.49%12.94%

16.15%中國5家上市公司ROE指標因素分解(2002)結構百分比報表分析趨勢百分比報表和分析圖3大邏輯切入點結構百分比報表分析實例

資產質量(QualityofAssets)(2001)

利潤質量(QualityofProfit)MSFTGMFDCX(ED)1999796072572000944535792001736-55-720027817-104720039538542004902835252005122-10620282006126-21-124322007141-387-25402008177

趨勢百分比分析圖實例

——M和GFC利潤質量對比(QualityofProfit)三大邏輯切入點盈利質量資產質量現金流量收入質量利潤質量毛利率高低成長性退出壁壘潛在損失經營現金流量自由現金流量波動性資產結構現金含量”造血“功能還本付息研發營銷報表分析三大邏輯切入點二、公司價值評估兩大估值體系：相對估值法（占實際應用90%以上，要求掌握）絕對估值法（計算復雜，如自由現金流折現法，有興趣同學可以參考公司理財的教材第13章）相對估值法(乘數估價法）PE(市盈率/本益比）PB（市凈率/市賬率）PS（市銷率/市售率)PEG（相對于增長率的市盈率，彼得·林奇發明）市現率（較少應用）理論依據：1、同行業（具有相類似成長性和風險的公司）應該具有大致相同的估價乘數，如市盈率）；2、如果某公司在同行業公司中市盈率偏低，則說明該公司具有投資價值。實務當中估值程序：（以市盈率為例）1、先收集資料，計算同行業上市公司市盈率的平均值（或中位數），作為比較基準。2、用該公司市盈率和同行業均值比較，若顯著低于均值（安全邊際高），則說明該公司具有投資價值，可以買入。3、一般地，該公司理論內在價值=該公司每股收益*行業平均市盈率，再和市價比較即可判斷投資價值。注意要點：1、對于同行業市盈率，建議每股收益低于0.05的公司全部剔除2、對于市凈率，每股凈資產低于1元的公司需剔除3、對于PEG，前3年平均增長率小于2%可剔除(如行業中80%以上的公司增長率均小于2%，則不必計算該指標！）3、還可以根據預計的利潤，計算動態（預計）市盈率判斷投資價值案例鏈接-榮盛發展股票價值評估（一）市盈率法估算股票價值表8房地產業2012年4月16日市盈率情況名稱現價（元）每股收益（元）市盈率（倍）榮盛發展10.430.8212.69名流置業2.380.0547.45華聯控股3.70.0846.02美都控股3.230.0838.82中體產業6.530.0969.25嘉凱城4.90.1142.9新湖中寶4.230.1234.03中國武夷5.60.1342.59金地集團6.310.1444.1鼎立股份12.390.1486.09臥龍地產4.210.1921.64廣宇集團6.140.1931.26中糧地產4.630.2319.9中國寶安11.930.2842.34黑牡丹6.710.2922.63億城股份3.930.312.92資料來源：廣發金管家金融數據庫名稱現價（元）每股收益（元）市盈率（倍）天地源4.580.3114.47信達地產4.640.3612.56上實發展6.270.4114.93金融街6.370.669.56華業地產10.420.6914.99珠江實業8.990.8510.55萬科Ａ8.570.879.79世茂股份12.011.0811.88冠城大通9.161.088.47保利地產11.991.0910.92深長城18.551.3313.92招商地產21.81.514.44中航地產12.451.558.03行業平均值

26.52