理財有風險時間有價值資本有成本√√√理財有風險時間有價值資本有成本√√√1第六章長期籌資決策第一節資本成本的測算第二節杠桿利益與風險第三節資本結構理論

第四節資本結構決策第六章長期籌資決策第一節資本成本的測算第二節杠桿利益與2第一節資本成本的測算一、資本成本的概念企業籌集和使用資金的過程中所支付的各項費用。第一節資本成本的測算一、資本成本的概念企業籌集和使用資金的3第一節資本成本的測算二、資本成本的構成籌資費用：企業在籌集資金的過程中，“一次性”支付的費用。用資費用：企業在占用資金的過程中，“每期”都要支付的費用。絕對數第一節資本成本的測算二、資本成本的構成籌資費用：企業在籌集4第一節資本成本的測算二、資本成本的構成個別資本成本率相對數綜合資本成本率邊際資本成本率資本成本率第一節資本成本的測算二、資本成本的構成個別資本成本率相綜合5第一節資本成本的測算三、資本成本的作用資本成本在企業籌資決策中的作用個別資本成本率是企業選擇籌資方式的依據。綜合資本成本率是企業進行資本結構決策的依據。邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據。第一節資本成本的測算三、資本成本的作用資本成本在企業籌資決6三、資本成本的作用資本成本在企業投資決策中的作用資本成本是評價投資項目，比較投資方案和進行投資決策的經濟標準。資本成本在企業經營決策中的作用資本成本可以作為評價企業整個經營業績的基準。預計收益率高于資本成本率利潤率高于成本率三、資本成本的作用資本成本在企業投資決策中的作用資本成本是評7第一節資本成本的測算四、個別資本成本率的測算不考慮時間價值情況下的基本公式第一節資本成本的測算四、個別資本成本率的測算不考慮時間價值8第一節資本成本的測算四、個別資本成本率的測算考慮時間價值情況下的基本公式第一節資本成本的測算四、個別資本成本率的測算考慮時間價值情9長期借款的資本成本率不考慮時間價值情況下的基本公式長期借款的資本成本率不考慮時間價值情況下的基本公式10例：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續費0.1%，年利率5%，期限3年，每年結息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為多少？長期借款的資本成本率例：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續費011相對而言，企業借款的籌資費用很少，可以忽略不計。公式變為：Kl=Rl(1-T)其中：Rl表示借款利息率例1中資本成本的變化：Kl=5%×（1-25%)=3.75%長期借款的資本成本率相對而言，企業借款的籌資費用很少，可以忽略不計。例1中資本成12注意：在借款合同附加補償性余額條款的情況下，企業可動用的借款籌資額應扣除補償性余額，這時借款的實際利率和資本成本率將會上升。長期借款的資本成本率注意：在借款合同附加補償性余額條款的情況下，企業可動用的借款13例2：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每年結息一次，到期一次還本。銀行要求的補償性余額為20%，公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為多少？長期借款的資本成本率例2：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，年利率14比較長期借款三種情況下成本的不同。考慮籌資費用：3.79%不考慮籌資費用：3.75%考慮補償性余額：4.69%長期借款的資本成本率比較長期借款三種情況下成本的不同。考慮籌資費用：3.79%長15公司債券的資本成本率不考慮時間價值情況下的基本公式注意發行價格對籌資凈額的影響公司債券的資本成本率不考慮時間價值情況下的基本公式注意發行價16Kb＝Rb（1-T）公司債券的資本成本率考慮時間價值情況下的基本公式公司債券的資本成本率考慮時間價值情況下的基本公式17普通股的資本成本率股利貼現模型（估價法）普通股的資本成本率股利貼現模型（估價法）18普通股的資本成本率股利貼現模型（估價法）普通股的資本成本率股利貼現模型（估價法）19普通股的資本成本率股利貼現模型（估價法）普通股的資本成本率股利貼現模型（估價法）20普通股的資本成本率資本資產定價模型普通股的資本成本率資本資產定價模型21普通股的資本成本率風險溢價模型普通股的資本成本率風險溢價模型22優先股的資本成本率優先股的資本成本率23留存收益是否有資本成本？機會成本應當如何測算留存收益的資本成本？

股份制公司非股份制企業留存收益的資本成本率留存收益是否有資本成本？留存收益的資本成本率24四、綜合資本成本率綜合資本成本率是指一個企業全部長期資本成本率。通常是以各種長期資本的比例為權重，對個別資本成本率進行加權平均測算的，也稱為加權平均資本成本率。四、綜合資本成本率綜合資本成本率是指一個企業全部長期資本成本25總體經濟環境：（1）資本供求狀況（2）通貨膨脹無風險報酬率金融市場狀況：（1）證券流動性（2）證券價格變動風險企業經營決策：（1）經營風險（2）財務風險企業的籌資規模：投資項目所需要的資本數量風險報酬率個別資本成本企業的資本結構綜合資本成本決定企業綜合資本成本率的主要因素總體經濟環境：無風險報酬率金融市場狀況：企業經營決策：企業的26賬面價值市場價值目標價值

綜合資本成本率中資本價值的計量基礎賬面價值綜合資本成本率中資本價值的計量基礎27邊際資本成本的概念企業追加籌資的資本成本率，即企業新增1元資本所需負擔的成本。企業以某種籌資方式籌資超過一定限度時，邊際資本成本率會提高。五、邊際資本成本率邊際資本成本率會隨著籌資額增加而提高加權平均資本成本率。邊際資本成本的概念五、邊際資本成本率邊際資本成本率會隨著籌28邊際資本成本在籌資規劃中的應用確定目標資本結構測算各種資本的個別資本成本測算籌資總額分界點測算不同籌資范圍的邊際資本成本五、邊際資本成本率邊際資本成本在籌資規劃中的應用五、邊際資本成本率29資本種類目標資本結構追加籌資數量范圍個別資本成本率（%）長期債務0.210000以內10000～4000040000以上678優先股0.052500以內2500以上1012普通股0.7522500以內22500～7500075000以上141516資本種類目標資本結構追加籌資數量范圍個別資本成本率（%）長期30資本種類個別資本成本率（%）各種資本融資范圍融資總額范圍長期債務67810000以內10000～4000040000以上50000以內50000～200000200000以上優先股10122500以內2500以上50000以內50000以上普通內22500～7500075000以上30000以內30000～100000100000以上資本種類個別資本成本率（%）各種資本融資范圍融資總額范圍長期31籌資總額資本種類資本結構個別資本成本邊際資本成本30000以內長期債務優先股普通股0.200.050.75610141.20.510.50第一個籌資總額范圍的邊際資本成本率=12.2030000～50000長期債務優先股普通股0.200.050.75610151.20.511.25第二個籌資總額范圍的邊際資本成本率=12.9550000～100000長期債務優先股普通股0.200.050.75712151.400.6011.25第三個籌資總額范圍的邊際資本成本率=13.25100000～200000長期債務優先股普通股0.200.050.75712161.400.6012.00第四個籌資總額范圍的邊際資本成本率=14.00200000以上長期債務優先股普通股0.200.050.75812161.600.6012.00第五個籌資總額范圍的邊際資本成本率=14.20籌資總額資本種類資本結構個別資本成本邊際資本成本30000以32

一、成本按習性分類固定成本變動成本二、邊際貢獻M=(P-v)Q三、息稅前利潤第二節杠桿利益與風險的衡量一、成本按習性分類第二節杠桿利益與風險的衡量33營業杠桿的概念企業在經營活動中對營業成本中固定成本的利用，由于固定成本的存在而造成的營業利潤的變動幅度始終大于銷售量的變動幅度的現象，就叫做營業杠桿或經營杠桿。營業杠桿利益與風險營業杠桿的概念營業杠桿利益與風險34營業杠桿系數營業杠桿系數35營業杠桿系數營業杠桿系數36營業杠桿系數營業杠桿系數37某企業生產一種產品，企業總固定成本是40萬元，其單位售價和單位變動成本分別是8元和4元，試計算下列各種銷售量下的DOL：銷量為2、4、8、10、12、16、20、40、50、80萬件的時候的DOL。某企業生產一種產品，企業總固定38銷量（萬件）營業利潤DOL24810121620405080銷量（萬件）營業利潤DOL2481012162040508039銷量（萬件）營業利潤DOL2-32-0.254-24-0.678-8-4.00100無窮大1286.016242.6720402.00401201.33501601.25802801.14銷量（萬件）營業利潤DOL2-32-0.254-24-0.640企業的經營風險是由經營杠桿引起的嗎？影響企業經營風險的因素有哪些？討論產品售價的變動單位產品變動成本的變動固定成本總額的變動

企業的經營風險是由經營杠桿引起的嗎？討論產品售價的變動41財務杠桿利益與風險財務杠桿利益與風險42財務杠桿的概念由于債務利息、優先股股息固定成本的存在，使得每股收益的變動幅度大于息稅前利潤的變動幅度。財務杠桿利益與風險財務杠桿的概念財務杠桿利益與風險43財務杠桿系數財務杠桿系數44財務杠桿系數財務杠桿系數45項目甲公司乙公司第一年發行在外的普通股股數10萬股5萬股普通股股本（10元/每股）100萬50萬債務總額（6%）050萬資本總額100萬100萬EBIT(息稅前利潤)10萬10萬I稅前利潤所得稅(40%)EAT(稅后利潤)EPS(每股收益)項目甲公司乙公司發行在外的普通股股數10萬股5萬股普通股股本46項目甲公司乙公司第二年EBIT變化率增長10%（下降10%）增長10%（下降10%）變化后的EBITI稅前利潤所得稅（40%）EAT(稅后利潤)EPS(每股收益)EPS增長率項目甲公司乙公司EBIT變化率增長10%（下降10%）增長47項目甲公司乙公司第一年發行在外的普通股股數10萬5普通股股本（10元/每股）100萬50債務總額（6%）050資本總額100100EBIT1010I03稅前利潤107所得稅40%42.8EAT64.2EPS0.60.84項目甲公司乙公司第一年發行在外的普通股股數10萬5普通股股本48項目甲公司乙公司第二年息稅前利潤變化率增長10%（下降10%）增長10%（下降10%）變化后的EBIT11（9）11（9）I0（0）3（3）稅前利潤11（9）8（6）所得稅（40%）4.4（3.6）3.2（2.4）EAT6.6（5.4）4.8（3.6）EPS0.66（0.54）0.96（0.72）EPS增長率10%（-10%）14.3%（-14.3%）項目甲公司乙公司第二年息稅前利潤變化率增長10%（下降149影響企業財務風險的因素有哪些？資本規模的變動資本結構的變動債務利息的變動討論影響企業財務風險的因素有哪些？討論50聯合杠桿的概念是指營業杠桿和財務杠桿的綜合。營業杠桿系數反映：EBIT、Q財務杠桿系數反映：EPS、EBIT聯合杠桿聯合杠桿的概念聯合杠桿51聯合杠桿系數聯合杠桿系數52聯合杠桿系數聯合杠桿系數53某公司本年度只生產一種產品，單位售價為250元，單位變動成本為100元，固定成本總額為60萬，債務籌資的年利息總額為40萬，年產品銷售數量為10000臺，計算該公司的聯合杠桿系數。某公司本年度只生產一種產品，單位售價為250元，單位變動成本54一、早期資本結構理論二、現代資本結構理論三、新資本結構理論第三節資本結構理論一、早期資本結構理論第三節資本結構理論55早期資本結構理論（1）凈收益理論（2）凈營業收益理論（3）傳統理論現代資本結構理論（MM理論）權衡理論新資本結構理論(1)代理成本理論（2）信號傳遞理論（3）啄食順序理論資本結構理論的發展過程

早期資本結構（1）凈收益理論現代資本結構理論（MM理論）新資56公司不交納所得稅，因而無稅前收益和稅后收益之分；凈收益全部以現金股利方式分派給股東；公司資產固定不變，因此營業利潤也不變，資本結構則可以通過發行股票買回債券或增發債券換股票的方式予以改變；所有投資者預期每家公司將來營業利潤相同，也就是說投資者對公司的估值是一致的；公司營業風險不受資本結構改變的影響。早期資本結構理論的假設公司不交納所得稅，因而無稅前收益和稅后收益之分；早期資本結構57為了說明的方便，這里作如下設定：V=S+B(S:股權的價值；B:債權的價值)E=EBIT-I(歸于普通股股東的收益）為了說明的方便，這里作如下設定：V=S+B(S:股權的價值；58凈收益理論企業增加負債，提高財務杠桿度，可以降低其加權平均的資本成本，增加企業的總價值。凈營業收益理論企業的資本結構中負債資本的多寡，其比例的高低，與企業價值沒有關系，即企業資本結構與企業價值無關。傳統理論企業增加負債資本有利于提高企業價值，但負債資本規模必須適度。只有在企業加權平均資本成本達到最低點時，才是企業的最佳資本結構，可以使企業價值最大。一、早期資本結構理論凈收益理論一、早期資本結構理論59資金成本率財務杠桿B/SKsKwKb凈收益理論（不考慮所得稅的影響）資金成本率財務杠桿B/SKsKwKb凈收益理論（不考慮所得稅60V公司價值財務杠桿B/SV公司價值財務杠桿B/S61資金成本率財務杠桿B/SKsKwKb凈營業收益理論（不考慮所得稅的影響）資金成本率財務杠桿B/SKsKwKb凈營業收益理論（不考慮所62V公司價值財務杠桿B/SV公司價值財務杠桿B/S63資金成本率財務杠桿B/SKsKwKb傳統理論（不考慮所得稅的影響）資金成本率財務杠桿B/SKsKwKb傳統理論（不考慮所得稅的64V公司價值財務杠桿B/SV公司價值財務杠桿B/S65無稅收情況下的MM理論MM理論的基本假設MM命題一：企業價值模型MM命題二：股權資本成本模型無稅MM理論的簡要評價MM理論的假設前提與現實的矛盾MM資本結構理論的重要意義MM理論奠定了現代資本結構理論研究的基礎二、現代資本結構理論無稅收情況下的MM理論二、現代資本結構理論661．企業在無稅收的環境中從事經營活動。2．企業的經營風險的高低可以用息稅前利潤的標準離差來衡量。企業經營風險決定其風險等級，經營風險程度相同的企業被劃為同類風險等級，屬于同一風險組。3．投資者對同一風險等級的企業的未來收益及風險的預期相同。這一假設實際上假設信息是對稱的，即企業經理與一般投資者獲取的信息是完全相同的，因此，對企業的收益與風險的估價也相同。4．股票與債券在完善市場中進行交易，不存在交易成本，并且投資者（包括個人投資者和機構投資者）借入債務的利息率與企業所借入債務的利息率相同。MM理論的基本假設

1．企業在無稅收的環境中從事經營活動。MM理論的基本假設67MM理論的基本假設

5．個人和企業的債務均無風險，即負債的利率屬于無風險利率。6．企業的收益為零增長，即各年息稅前利潤不變，是一種永續年金。7．企業無破產成本。8．企業的股利政策與企業價值無關，企業發行新債時不會影響已發行債券的市場價值。9．資本市場是高度完善和均衡的。這意味著資本可以自由流通，充分競爭，預期報酬率相同的證券價格相同，有充分信息，利率一致。MM理論的基本假設

MM理論的基本假設MM理論的基本假設68MM命題一的內容。MM命題一解釋了在無稅收情況下，企業價值與資本結構之間的關系，因此被稱為企業價值模型。其基本內容是：在完善資本市場條件下，企業的市場價值與其資本結構無關，而是取決于按照與其風險程度相適應的預期收益率進行資本化的收益水平。其公式表示如下：

V=S+B

不考慮無公司所得稅的MM理論MM命題一的內容。MM命題一解釋了在無稅收情況下，企業價值與69MM命題二的內容。MM理論命題二解釋了資本結構與企業資本成本之間的關系，因此，該命題被稱為股權資本成本模型。其基本內容是：負債企業的股權資本成本等于同一風險等級中某一無負債企業的股權資本成本，加上根據無負債企業的股權資本成本和負債企業的負債資本成本之差及其負債比率所確定的風險報酬。股權資本成本模型用公式表示如下：

不考慮無公司所得稅的MM理論MM命題二的內容。MM理論命題二解釋了資本結構與企業資本成本70MM理論假定企業負債和個人負債完全可以相互替代，并以相同利率借款，這種情況在現實中一般是不存在的MM理論假定企業或個人無論舉債多少，均無債務風險，這與現實不符MM理論假定企業盈利沒有變化，這與實際不符MM理論不考慮所得稅的影響，而實際上任何企業或個人都必須交納所得稅MM理論假定沒有交易成本，而現實中存在著必不可少的證券交易費用MM理論的假設前提與現實的矛盾MM理論假定企業負債和個人負債完全可以相互替代，并以相同利率71命題一：企業價值模型如果存在企業所得稅，但其他假設條件不變，那么，負債企業的價值等于相同風險等級的無負債企業的價值加上賦稅節約價值，后者等于企業稅率乘以負債額。MM理論的發展：考慮公司所得稅命題一：企業價值模型MM理論的發展：考慮公司所得稅72命題二：企業股權資本成本模型在有企業所得稅的情況下，負債企業的股權資本成本等于同一風險等級中某一無負債企業的股權資本成本，加上根據無負債企業股權資本成本與負債資本成本之差以及企業稅率所決定的風險報酬。命題二：企業股權資本成本模型73MM理論的進一步發展：考慮公司所得稅和個人所得稅米勒模型MM理論的進一步發展：74MM理論的進一步發展：考慮公司所得稅和個人所得稅米勒模型MM理論的進一步發展：75MM理論的進一步發展：考慮公司所得稅和個人所得稅米勒模型MM理論的進一步發展：76MM理論的進一步發展：考慮公司所得稅和個人所得稅米勒模型MM理論的進一步發展：771．負債企業的抵稅額現值為：代替了MM理論企業所得稅模型中的TB。2．當所有的稅率均為零時，該模型就成為無稅MM理論的模型。3．當個人所得稅稅率Ts、Tb為零時，該模型成為MM理論企業所得稅模型。4．如果Ts＝Tb，該模型也與MM理論企業所得稅模型一致。5．如果（1－Tc）（1－Ts）＝（1－Tb），此時的負債抵稅額現值為零，該模型又成為無稅MM理論模型。這說明企業使用負債減稅收益正好被個人所得稅的征收所抵銷。米勒模型說明1．負債企業的抵稅額現值為：米勒模型說明78在沒有公司所得稅時：有公司所得稅時：由公司所得稅和個人所得稅時：在沒有公司所得稅時：79某公司準備創辦一個投資額賬面價值2000萬元的公司，該公司帳面價值預測的息稅前收益率為16%。由于政府對該公司有特殊政策，公司可免交公司所得稅。公司的創辦人正在考慮如何籌措這筆資金，已知該公司所在行業中無負債企業的權益收益率為12%，該公司貸款利率為6%，假設MM命題成立：（1）根據MM命題，該公司全部利用權益資本，其市場價值是多少？如果公司利用1000萬元利率為6%的債務資本，公司價值又是多少？（2）該公司綜合資本成本率(WACC)和權益資本成本率在債務資本為0和1000萬元時各是多少？（3）若公司除按40%的稅率交納公司所得稅外，其他各種條件保持不變，這時公司在債務為0和1000萬元時的價值是多少？WACC和權益資本成本率又各是多少？某公司準備創辦一個投資額賬面價值200080

解：（1）全部利用權益資本市場價值Vu＝2000×16％/12％＝2667萬；根據MM理論，利用1000萬元的負債時，Vl=Vu=2667萬；（2）債務為0時，WACC＝權益資本成本Ksl＝12％；債務為1000萬時，權益資本成本Ksl＝12％＋(12％-6％)×1000/1000=18%；（WACC=6%×50%+18%×50%=12%；（3）如果公司有公司所得稅，在債務為零時，Vu=EBIT(1-T)/Ksu=2000×16%×(1-40%)/12%=1600萬元；WACC=權益資本成本Ksl＝12%；在債務為1000萬時，Vl=Vu＋TB＝1600＋40％×1000＝2000萬元；權益資本成本Ksl=12%+(12%-6%)(1-40%)×1000/1000=15.6%；WACC=15.6%×50%+6%(1-40%)×50%=9.6%。解：（1）全部利用權益資本市場價值Vu＝2000×16％/81權衡理論的含義是指通過研究負債抵稅收益與企業破產成本現值之間的權衡關系來確定企業最優資本結構的理論，因此，權衡理論也稱為最優資本結構理論。權衡理論的主要內容權衡理論

權衡理論的含義權衡理論82權衡理論認為負債給企業帶來兩項成本財務拮據成本代理成本權衡理論模型VL＝Vu＋TB－FPV－TPV含義：隨著企業負債率的提高，企業的抵稅收益會不斷提高，從而企業價值會不斷加大。但是，隨著企業財務杠桿的提高，企業破產的可能性越來越大，財務拮據成本會隨之增加，代理成本也會增加，從而使得企業價值下降。因此，必然存在一個合理的財務杠桿比率，使企業價值達到最大，此時的資本結構就是企業最優資本結構。權衡理論的主要內容

權衡理論認為負債給企業帶來兩項成本權衡理論的主要內容83大量債務到期，企業不得不以高利率借款清償到期債務，從而增加企業的利息支出，減少稅前利潤。企業的客戶和供應商意識到企業陷入財務困境時，它們往往不再向企業供應產品或材料，這可能會引起企業破產。管理人員往往要采取短期行為來當前的財務危機，如推遲機器設備的大修，降低產品質量以節約成本費用，或者出售現有資產等，這些行為會影響企業未來的收益能力，從而使企業市場價值降低。企業破產發生后，還會發生一些費用，使企業現有資產的清償價值降低。企業財務拮據發生后，即使不通過法律破產程序，采取債務重組等措施使企業繼續保持經營能力，也會發生大量的額外費用或機會成本。財務拮據成本

大量債務到期，企業不得不以高利率借款清償到期債務，從而增加企84TBFPV+TPV權衡理論下的企業價值VL＝Vu＋TB－FPV－TPVB/SVVuVl=Vu+TBABCVlTBFPV+TPV權衡理論下的企業價值VL＝Vu＋TB－FP85代理成本理論信號傳遞理論啄食順序理論唐納森認為，企業的籌資遵循啄食順序的原理，由此形成的啄食順序是：（1）企業實行固定的股利政策；（2）企業偏好于首先采用內部籌資；（3）當企業需要籌資時，首先是使用內部留存收益，其次是外部負債籌資，最后才是發行股票。三、新資本結構理論代理成本理論三、新資本結構理論86資本成本比較法初始籌資綜合資本成本率追加籌資邊際綜合資本成本率備選追加籌資方案和原有資本結構匯總后的綜合資本成本率的比較第四節資本結構決策資本成本比較法第四節資本結構決策87每股收益分析法在EBIT相同的情況下，由于債務利息、優先股股息、發行在外的普通股股數的不同，會導致每股收益出現差異。無差別點的息稅前利潤每股收益分析法在EBIT相同的情況下，由于債務利息、優先股股88普通股優先股長期債務0.360.59027034050087010001173普通股優先股長期債務0.360.590289未來凈收益的折現值股票的市場價值公司價值比較法未來凈收益的折現值公司價值比較法90負債資本和股權資本的折現價值之和公司價值比較法負債資本和股權資本的折現價值之和公司價值比較法91思考題你認為在現實經濟生活中，企業是否存在最優資本結構？你認為采用哪種方法確定企業資本結構比較科學？思考題你認為在現實經濟生活中，企業是否存在最優資本結構？921.可按下列公式測算：

=1000×6%×（1-33%）/550×（1-2%）=7.46%1.可按下列公式測算：932.其中：=8%×150=12

=（150-6）=144=12/144=8.33%2.943.

=1/20（1-5%）+5%=10.26%3.954.答：貢獻毛益M=28000×（1－60%）=11200萬元EBIT=M-F=11200－3200=8000萬元營業杠桿系數DOL=11200／8000=1.40六郎公司每年利息I=20000×40%×8%=640萬元財務杠桿系數DFL=8000／(8000－640)=1.09聯合杠桿系數DCL=1.4×1.09=1.53或DCL=11200/(8000-640)=1.53長期籌資決策教材課件965．答：方案甲：各種籌資方式籌資額比例：長期借款：800/5000=16%公司債券：1200/5000=24%普通股：3000/5000=60%綜合資本成本率：16%×7%+24%×8.5%+60%×14%=11.56%5．答：方案甲：97方案乙：各種籌資方式籌資額比例：長期借款：1100/5000=22%公司債券：400/5000=8%普通股：3500/5000=70%綜合資本成本率：22%×7.5%+8%×8%+70%×14%=12.09%方案甲的綜合資本成本率<方案乙的綜合資本成本率所以在適度財務風險的條件下，應選擇籌資方案甲作為最佳籌資組合方案。方案乙：98（1）按A方案進行籌資：長期借款在追加籌資中所占比重==12.5%公司債券在追加籌資中所占比重==37.5%優先股在追加籌資中所占比重==37.5%普通股在追加籌資中所占比重==12.5%則方案A的邊際資本成本率=12.5%×7%+37.5%×9%+37.5%×12%+12.5%×14%=10.5%（1）按A方案進行籌資：99按方案B進行籌資：長期借款在追加籌資中所占比重=37.5%公司債券在追加籌資中所占比重=12.5%優先股在追加籌資中所占比重=12.5%普通股在追加籌資中所占比重=37.5%則方案B的邊際資本成本率=37.5%×8%+12.5%×8%+12.5%×12%+37.5%×14%=10.75%按方案B進行籌資：100按方案C進行籌資：長期借款在追加籌資中所占比重=25%公司債券在追加籌資中所占比重=25%優先股在追加籌資中所占比重=25%普通股在追加籌資中所占比重=25%則方案C的邊際資本成本率=25%×7.5%+25%×8.25%+25%×12%+25%×14%=10.51%經過計算可知按方案A進行籌資其邊際成本最低，因此七奇公司應選擇A方案做為最優追加籌資方案。按方案C進行籌資：101（2）在追加籌資后公司資本總額為：5000+4000=9000萬元其中：長期借款：800+500=1300萬元公司債券：1200+1500=2700萬元（其中個別資本成本為8.5%的1200萬元，個別資本成本為9%的1500萬元）優先股：1500萬元普通股：3000+500=3500萬元（2）在追加籌資后公司資本總額為：5000+4000=900102各項資金在新的資本結構中所占的比重為：長期借款：=14.44%個別資本成本為8.5%的公司債券：=13.33%個別資本成本為9%的公司債券：=16.67%優先股：=16.67%普通股：=38.89%各項資金在新的資本結構中所占的比重為：103七奇公司的綜合資本成本率為：14.44%×7%+13.33%×8.5%+16.67%×9%+16.67%×12%+38.89%×14%=11.09%七奇公司的綜合資本成本率為：1047．答：（1）EBIT=1360萬，EPS=所以兩個追加方案下無差別點的息稅前利潤為1360萬元，無差別點的普通股每股稅后利潤為1.8元。7．答：（1）105（2）方案甲下每股稅后收益：

方案乙下每股稅后收益：

方案甲下每股稅后收益>方案乙下每股稅后收益所以應選擇方案甲。（2）方案甲下每股稅后收益：1064．答：九天公司在不同長期債務規模下的公司價值和公司資本成本率測算表B（萬元）

S（萬元）

V(萬元)Kb(%)Ks(%)Kw(%)01125011250——16%16%100010305.8811305.888%17%15.92%20009333.3311333.3310%18%15.89%30008336.8411336.8412%19%15.88%400073201132014%20%15.91%50006285.7111285.7116%21%15.95%4．答：九天公司在不同長期債務規模下的公司價值和公司資本成本107在上表中，當B=1000萬，Kb=8%,Ks=17%,EBIT=3000萬時，S==10305.88萬元，Kw=17%×+8%××(1-40%)=15.92%由上表可知，當B=3000，V=8336.84時，公司價值最大，同時公司的資本成本率最低，因此當公司債權資本為3000萬元時，資本結構最佳。在上表中，當B=1000萬，Kb=8%,Ks=17%,E108三．案例題答：1.可口公司2005年末凈負債率==30.80%>25%所以可口公司2005年末凈負債率不符合公司規定的凈負債率管理目標。三．案例題1092．可口公司：==45%==77.78%便捷公司：==57.72%可樂公司：==67.46%2．可口公司：=110麥香公司：==98.33%香客公司：==87.99%由上可知，該行業公司負債籌資中，長期負債的籌資比例較高，均大于50%，其中可口公司處于一個中游水平，這在一定程度上說明其籌資比例是合適的。麥香公司：=1113．可口公司未來凈收益折現價值==127502005年本公司的市場價值=4500+900+500+450+2000×5=16350=77.98%，可見采用未來凈收益折現價值法能準確的反映可口公司實際價值。3．可口公司未來凈收益折現價值=1124．公司股票折現價值===8500公司總的折現價值=8500+4500=13000萬元=79.51%，可見采用公司總的折現價值能較為準確的反映可口公司實際價值。4．公司股票折現價值=1135．可口公司以凈負債率作為資本結構管理目標不盡合理，因為沒有考慮企業的實際價值。更為可取的辦法是采用公司價值比較法，即公司總的折現價值最大化或是未來凈收益折現價值最大化作為資本結構管理目標。5．可口公司以凈負債率作為資本結構管理目標不盡合理，因為沒有114長期籌資決策教材課件115長期籌資決策教材課件116長期籌資決策教材課件117理財有風險時間有價值資本有成本√√√理財有風險時間有價值資本有成本√√√118第六章長期籌資決策第一節資本成本的測算第二節杠桿利益與風險第三節資本結構理論

第四節資本結構決策第六章長期籌資決策第一節資本成本的測算第二節杠桿利益與119第一節資本成本的測算一、資本成本的概念企業籌集和使用資金的過程中所支付的各項費用。第一節資本成本的測算一、資本成本的概念企業籌集和使用資金的120第一節資本成本的測算二、資本成本的構成籌資費用：企業在籌集資金的過程中，“一次性”支付的費用。用資費用：企業在占用資金的過程中，“每期”都要支付的費用。絕對數第一節資本成本的測算二、資本成本的構成籌資費用：企業在籌集121第一節資本成本的測算二、資本成本的構成個別資本成本率相對數綜合資本成本率邊際資本成本率資本成本率第一節資本成本的測算二、資本成本的構成個別資本成本率相綜合122第一節資本成本的測算三、資本成本的作用資本成本在企業籌資決策中的作用個別資本成本率是企業選擇籌資方式的依據。綜合資本成本率是企業進行資本結構決策的依據。邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據。第一節資本成本的測算三、資本成本的作用資本成本在企業籌資決123三、資本成本的作用資本成本在企業投資決策中的作用資本成本是評價投資項目，比較投資方案和進行投資決策的經濟標準。資本成本在企業經營決策中的作用資本成本可以作為評價企業整個經營業績的基準。預計收益率高于資本成本率利潤率高于成本率三、資本成本的作用資本成本在企業投資決策中的作用資本成本是評124第一節資本成本的測算四、個別資本成本率的測算不考慮時間價值情況下的基本公式第一節資本成本的測算四、個別資本成本率的測算不考慮時間價值125第一節資本成本的測算四、個別資本成本率的測算考慮時間價值情況下的基本公式第一節資本成本的測算四、個別資本成本率的測算考慮時間價值情126長期借款的資本成本率不考慮時間價值情況下的基本公式長期借款的資本成本率不考慮時間價值情況下的基本公式127例：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續費0.1%，年利率5%，期限3年，每年結息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為多少？長期借款的資本成本率例：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續費0128相對而言，企業借款的籌資費用很少，可以忽略不計。公式變為：Kl=Rl(1-T)其中：Rl表示借款利息率例1中資本成本的變化：Kl=5%×（1-25%)=3.75%長期借款的資本成本率相對而言，企業借款的籌資費用很少，可以忽略不計。例1中資本成129注意：在借款合同附加補償性余額條款的情況下，企業可動用的借款籌資額應扣除補償性余額，這時借款的實際利率和資本成本率將會上升。長期借款的資本成本率注意：在借款合同附加補償性余額條款的情況下，企業可動用的借款130例2：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每年結息一次，到期一次還本。銀行要求的補償性余額為20%，公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為多少？長期借款的資本成本率例2：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，年利率131比較長期借款三種情況下成本的不同。考慮籌資費用：3.79%不考慮籌資費用：3.75%考慮補償性余額：4.69%長期借款的資本成本率比較長期借款三種情況下成本的不同。考慮籌資費用：3.79%長132公司債券的資本成本率不考慮時間價值情況下的基本公式注意發行價格對籌資凈額的影響公司債券的資本成本率不考慮時間價值情況下的基本公式注意發行價133Kb＝Rb（1-T）公司債券的資本成本率考慮時間價值情況下的基本公式公司債券的資本成本率考慮時間價值情況下的基本公式134普通股的資本成本率股利貼現模型（估價法）普通股的資本成本率股利貼現模型（估價法）135普通股的資本成本率股利貼現模型（估價法）普通股的資本成本率股利貼現模型（估價法）136普通股的資本成本率股利貼現模型（估價法）普通股的資本成本率股利貼現模型（估價法）137普通股的資本成本率資本資產定價模型普通股的資本成本率資本資產定價模型138普通股的資本成本率風險溢價模型普通股的資本成本率風險溢價模型139優先股的資本成本率優先股的資本成本率140留存收益是否有資本成本？機會成本應當如何測算留存收益的資本成本？

股份制公司非股份制企業留存收益的資本成本率留存收益是否有資本成本？留存收益的資本成本率141四、綜合資本成本率綜合資本成本率是指一個企業全部長期資本成本率。通常是以各種長期資本的比例為權重，對個別資本成本率進行加權平均測算的，也稱為加權平均資本成本率。四、綜合資本成本率綜合資本成本率是指一個企業全部長期資本成本142總體經濟環境：（1）資本供求狀況（2）通貨膨脹無風險報酬率金融市場狀況：（1）證券流動性（2）證券價格變動風險企業經營決策：（1）經營風險（2）財務風險企業的籌資規模：投資項目所需要的資本數量風險報酬率個別資本成本企業的資本結構綜合資本成本決定企業綜合資本成本率的主要因素總體經濟環境：無風險報酬率金融市場狀況：企業經營決策：企業的143賬面價值市場價值目標價值

綜合資本成本率中資本價值的計量基礎賬面價值綜合資本成本率中資本價值的計量基礎144邊際資本成本的概念企業追加籌資的資本成本率，即企業新增1元資本所需負擔的成本。企業以某種籌資方式籌資超過一定限度時，邊際資本成本率會提高。五、邊際資本成本率邊際資本成本率會隨著籌資額增加而提高加權平均資本成本率。邊際資本成本的概念五、邊際資本成本率邊際資本成本率會隨著籌145邊際資本成本在籌資規劃中的應用確定目標資本結構測算各種資本的個別資本成本測算籌資總額分界點測算不同籌資范圍的邊際資本成本五、邊際資本成本率邊際資本成本在籌資規劃中的應用五、邊際資本成本率146資本種類目標資本結構追加籌資數量范圍個別資本成本率（%）長期債務0.210000以內10000～4000040000以上678優先股0.052500以內2500以上1012普通股0.7522500以內22500～7500075000以上141516資本種類目標資本結構追加籌資數量范圍個別資本成本率（%）長期147資本種類個別資本成本率（%）各種資本融資范圍融資總額范圍長期債務67810000以內10000～4000040000以上50000以內50000～200000200000以上優先股10122500以內2500以上50000以內50000以上普通內22500～7500075000以上30000以內30000～100000100000以上資本種類個別資本成本率（%）各種資本融資范圍融資總額范圍長期148籌資總額資本種類資本結構個別資本成本邊際資本成本30000以內長期債務優先股普通股0.200.050.75610141.20.510.50第一個籌資總額范圍的邊際資本成本率=12.2030000～50000長期債務優先股普通股0.200.050.75610151.20.511.25第二個籌資總額范圍的邊際資本成本率=12.9550000～100000長期債務優先股普通股0.200.050.75712151.400.6011.25第三個籌資總額范圍的邊際資本成本率=13.25100000～200000長期債務優先股普通股0.200.050.75712161.400.6012.00第四個籌資總額范圍的邊際資本成本率=14.00200000以上長期債務優先股普通股0.200.050.75812161.600.6012.00第五個籌資總額范圍的邊際資本成本率=14.20籌資總額資本種類資本結構個別資本成本邊際資本成本30000以149

一、成本按習性分類固定成本變動成本二、邊際貢獻M=(P-v)Q三、息稅前利潤第二節杠桿利益與風險的衡量一、成本按習性分類第二節杠桿利益與風險的衡量150營業杠桿的概念企業在經營活動中對營業成本中固定成本的利用，由于固定成本的存在而造成的營業利潤的變動幅度始終大于銷售量的變動幅度的現象，就叫做營業杠桿或經營杠桿。營業杠桿利益與風險營業杠桿的概念營業杠桿利益與風險151營業杠桿系數營業杠桿系數152營業杠桿系數營業杠桿系數153營業杠桿系數營業杠桿系數154某企業生產一種產品，企業總固定成本是40萬元，其單位售價和單位變動成本分別是8元和4元，試計算下列各種銷售量下的DOL：銷量為2、4、8、10、12、16、20、40、50、80萬件的時候的DOL。某企業生產一種產品，企業總固定155銷量（萬件）營業利潤DOL24810121620405080銷量（萬件）營業利潤DOL24810121620405080156銷量（萬件）營業利潤DOL2-32-0.254-24-0.678-8-4.00100無窮大1286.016242.6720402.00401201.33501601.25802801.14銷量（萬件）營業利潤DOL2-32-0.254-24-0.6157企業的經營風險是由經營杠桿引起的嗎？影響企業經營風險的因素有哪些？討論產品售價的變動單位產品變動成本的變動固定成本總額的變動

企業的經營風險是由經營杠桿引起的嗎？討論產品售價的變動158財務杠桿利益與風險財務杠桿利益與風險159財務杠桿的概念由于債務利息、優先股股息固定成本的存在，使得每股收益的變動幅度大于息稅前利潤的變動幅度。財務杠桿利益與風險財務杠桿的概念財務杠桿利益與風險160財務杠桿系數財務杠桿系數161財務杠桿系數財務杠桿系數162項目甲公司乙公司第一年發行在外的普通股股數10萬股5萬股普通股股本（10元/每股）100萬50萬債務總額（6%）050萬資本總額100萬100萬EBIT(息稅前利潤)10萬10萬I稅前利潤所得稅(40%)EAT(稅后利潤)EPS(每股收益)項目甲公司乙公司發行在外的普通股股數10萬股5萬股普通股股本163項目甲公司乙公司第二年EBIT變化率增長10%（下降10%）增長10%（下降10%）變化后的EBITI稅前利潤所得稅（40%）EAT(稅后利潤)EPS(每股收益)EPS增長率項目甲公司乙公司EBIT變化率增長10%（下降10%）增長164項目甲公司乙公司第一年發行在外的普通股股數10萬5普通股股本（10元/每股）100萬50債務總額（6%）050資本總額100100EBIT1010I03稅前利潤107所得稅40%42.8EAT64.2EPS0.60.84項目甲公司乙公司第一年發行在外的普通股股數10萬5普通股股本165項目甲公司乙公司第二年息稅前利潤變化率增長10%（下降10%）增長10%（下降10%）變化后的EBIT11（9）11（9）I0（0）3（3）稅前利潤11（9）8（6）所得稅（40%）4.4（3.6）3.2（2.4）EAT6.6（5.4）4.8（3.6）EPS0.66（0.54）0.96（0.72）EPS增長率10%（-10%）14.3%（-14.3%）項目甲公司乙公司第二年息稅前利潤變化率增長10%（下降1166影響企業財務風險的因素有哪些？資本規模的變動資本結構的變動債務利息的變動討論影響企業財務風險的因素有哪些？討論167聯合杠桿的概念是指營業杠桿和財務杠桿的綜合。營業杠桿系數反映：EBIT、Q財務杠桿系數反映：EPS、EBIT聯合杠桿聯合杠桿的概念聯合杠桿168聯合杠桿系數聯合杠桿系數169聯合杠桿系數聯合杠桿系數170某公司本年度只生產一種產品，單位售價為250元，單位變動成本為100元，固定成本總額為60萬，債務籌資的年利息總額為40萬，年產品銷售數量為10000臺，計算該公司的聯合杠桿系數。某公司本年度只生產一種產品，單位售價為250元，單位變動成本171一、早期資本結構理論二、現代資本結構理論三、新資本結構理論第三節資本結構理論一、早期資本結構理論第三節資本結構理論172早期資本結構理論（1）凈收益理論（2）凈營業收益理論（3）傳統理論現代資本結構理論（MM理論）權衡理論新資本結構理論(1)代理成本理論（2）信號傳遞理論（3）啄食順序理論資本結構理論的發展過程

早期資本結構（1）凈收益理論現代資本結構理論（MM理論）新資173公司不交納所得稅，因而無稅前收益和稅后收益之分；凈收益全部以現金股利方式分派給股東；公司資產固定不變，因此營業利潤也不變，資本結構則可以通過發行股票買回債券或增發債券換股票的方式予以改變；所有投資者預期每家公司將來營業利潤相同，也就是說投資者對公司的估值是一致的；公司營業風險不受資本結構改變的影響。早期資本結構理論的假設公司不交納所得稅，因而無稅前收益和稅后收益之分；早期資本結構174為了說明的方便，這里作如下設定：V=S+B(S:股權的價值；B:債權的價值)E=EBIT-I(歸于普通股股東的收益）為了說明的方便，這里作如下設定：V=S+B(S:股權的價值；175凈收益理論企業增加負債，提高財務杠桿度，可以降低其加權平均的資本成本，增加企業的總價值。凈營業收益理論企業的資本結構中負債資本的多寡，其比例的高低，與企業價值沒有關系，即企業資本結構與企業價值無關。傳統理論企業增加負債資本有利于提高企業價值，但負債資本規模必須適度。只有在企業加權平均資本成本達到最低點時，才是企業的最佳資本結構，可以使企業價值最大。一、早期資本結構理論凈收益理論一、早期資本結構理論176資金成本率財務杠桿B/SKsKwKb凈收益理論（不考慮所得稅的影響）資金成本率財務杠桿B/SKsKwKb凈收益理論（不考慮所得稅177V公司價值財務杠桿B/SV公司價值財務杠桿B/S178資金成本率財務杠桿B/SKsKwKb凈營業收益理論（不考慮所得稅的影響）資金成本率財務杠桿B/SKsKwKb凈營業收益理論（不考慮所179V公司價值財務杠桿B/SV公司價值財務杠桿B/S180資金成本率財務杠桿B/SKsKwKb傳統理論（不考慮所得稅的影響）資金成本率財務杠桿B/SKsKwKb傳統理論（不考慮所得稅的181V公司價值財務杠桿B/SV公司價值財務杠桿B/S182無稅收情況下的MM理論MM理論的基本假設MM命題一：企業價值模型MM命題二：股權資本成本模型無稅MM理論的簡要評價MM理論的假設前提與現實的矛盾MM資本結構理論的重要意義MM理論奠定了現代資本結構理論研究的基礎二、現代資本結構理論無稅收情況下的MM理論二、現代資本結構理論1831．企業在無稅收的環境中從事經營活動。2．企業的經營風險的高低可以用息稅前利潤的標準離差來衡量。企業經營風險決定其風險等級，經營風險程度相同的企業被劃為同類風險等級，屬于同一風險組。3．投資者對同一風險等級的企業的未來收益及風險的預期相同。這一假設實際上假設信息是對稱的，即企業經理與一般投資者獲取的信息是完全相同的，因此，對企業的收益與風險的估價也相同。4．股票與債券在完善市場中進行交易，不存在交易成本，并且投資者（包括個人投資者和機構投資者）借入債務的利息率與企業所借入債務的利息率相同。MM理論的基本假設

1．企業在無稅收的環境中從事經營活動。MM理論的基本假設184MM理論的基本假設

5．個人和企業的債務均無風險，即負債的利率屬于無風險利率。6．企業的收益為零增長，即各年息稅前利潤不變，是一種永續年金。7．企業無破產成本。8．企業的股利政策與企業價值無關，企業發行新債時不會影響已發行債券的市場價值。9．資本市場是高度完善和均衡的。這意味著資本可以自由流通，充分競爭，預期報酬率相同的證券價格相同，有充分信息，利率一致。MM理論的基本假設

MM理論的基本假設MM理論的基本假設185MM命題一的內容。MM命題一解釋了在無稅收情況下，企業價值與資本結構之間的關系，因此被稱為企業價值模型。其基本內容是：在完善資本市場條件下，企業的市場價值與其資本結構無關，而是取決于按照與其風險程度相適應的預期收益率進行資本化的收益水平。其公式表示如下：

V=S+B

不考慮無公司所得稅的MM理論MM命題一的內容。MM命題一解釋了在無稅收情況下，企業價值與186MM命題二的內容。MM理論命題二解釋了資本結構與企業資本成本之間的關系，因此，該命題被稱為股權資本成本模型。其基本內容是：負債企業的股權資本成本等于同一風險等級中某一無負債企業的股權資本成本，加上根據無負債企業的股權資本成本和負債企業的負債資本成本之差及其負債比率所確定的風險報酬。股權資本成本模型用公式表示如下：

不考慮無公司所得稅的MM理論MM命題二的內容。MM理論命題二解釋了資本結構與企業資本成本187MM理論假定企業負債和個人負債完全可以相互替代，并以相同利率借款，這種情況在現實中一般是不存在的MM理論假定企業或個人無論舉債多少，均無債務風險，這與現實不符MM理論假定企業盈利沒有變化，這與實際不符MM理論不考慮所得稅的影響，而實際上任何企業或個人都必須交納所得稅MM理論假定沒有交易成本，而現實中存在著必不可少的證券交易費用MM理論的假設前提與現實的矛盾MM理論假定企業負債和個人負債完全可以相互替代，并以相同利率188命題一：企業價值模型如果存在企業所得稅，但其他假設條件不變，那么，負債企業的價值等于相同風險等級的無負債企業的價值加上賦稅節約價值，后者等于企業稅率乘以負債額。MM理論的發展：考慮公司所得稅命題一：企業價值模型MM理論的發展：考慮公司所得稅189命題二：企業股權資本成本模型在有企業所得稅的情況下，負債企業的股權資本成本等于同一風險等級中某一無負債企業的股權資本成本，加上根據無負債企業股權資本成本與負債資本成本之差以及企業稅率所決定的風險報酬。命題二：企業股權資本成本模型190MM理論的進一步發展：考慮公司所得稅和個人所得稅米勒模型MM理論的進一步發展：191MM理論的進一步發展：考慮公司所得稅和個人所得稅米勒模型MM理論的進一步發展：192MM理論的進一步發展：考慮公司所得稅和個人所得稅米勒模型MM理論的進一步發展：193MM理論的進一步發展：考慮公司所得稅和個人所得稅米勒模型MM理論的進一步發展：1941．負債企業的抵稅額現值為：代替了MM理論企業所得稅模型中的TB。2．當所有的稅率均為零時，該模型就成為無稅MM理論的模型。3．當個人所得稅稅率Ts、Tb為零時，該模型成為MM理論企業所得稅模型。4．如果Ts＝Tb，該模型也與MM理論企業所得稅模型一致。5．如果（1－Tc）（1－Ts）＝（1－Tb），此時的負債抵稅額現值為零，該模型又成為無稅MM理論模型。這說明企業使用負債減稅收益正好被個人所得稅的征收所抵銷。米勒模型說明1．負債企業的抵稅額現值為：米勒模型說明195在沒有公司所得稅時：有公司所得稅時：由公司所得稅和個人所得稅時：在沒有公司所得稅時：196某公司準備創辦一個投資額賬面價值2000萬元的公司，該公司帳面價值預測的息稅前收益率為16%。由于政府對該公司有特殊政策，公司可免交公司所得稅。公司的創辦人正在考慮如何籌措這筆資金，已知該公司所在行業中無負債企業的權益收益率為12%，該公司貸款利率為6%，假設MM命題成立：（1）根據MM命題，該公司全部利用權益資本，其市場價值是多少？如果公司利用1000萬元利率為6%的債務資本，公司價值又是多少？（2）該公司綜合資本成本率(WACC)和權益資本成本率在債務資本為0和1000萬元時各是多少？（3）若公司除按40%的稅率交納公司所得稅外，其他各種條件保持不變，這時公司在債務為0和1000萬元時的價值是多少？WACC和權益資本成本率又各是多少？某公司準備創辦一個投資額賬面價值2000197

解：（1）全部利用權益資本市場價值Vu＝2000×16％/12％＝2667萬；根據MM理論，利用1000萬元的負債時，Vl=Vu=2667萬；（2）債務為0時，WACC＝權益資本成本Ksl＝12％；債務為1000萬時，權益資本成本Ksl＝12％＋(12％-6％)×1000/1000=18%；（WACC=6%×50%+18%×50%=12%；（3）如果公司有公司所得稅，在債務為零時，Vu=EBIT(1-T)/Ksu=2000×16%×(1-40%)/12%=1600萬元；WACC=權益資本成本Ksl＝12%；在債務為1000萬時，Vl=Vu＋TB＝1600＋40％×1000＝2000萬元；權益資本成本Ksl=12%+(12%-6%)(1-40%)×1000/1000=15.6%；WACC=15.6%×50%+6%(1-40%)×50%=9.6%。解：（1）全部利用權益資本市場價值Vu＝2000×16％/198權衡理論的含義是指通過研究負債抵稅收益與企業破產成本現值之間的權衡關系來確定企業最優資本結構的理論，因此，權衡理論也稱為最優資本結構理論。權衡理論的主要內容權衡理論

權衡理論的含義權衡理論199權衡理論認為負債給企業帶來兩項成本財務拮據成本代理成本權衡理論模型VL＝Vu＋TB－FPV－TPV含義：隨著企業負債率的提高，企業的抵稅收益會不斷提高，從而企業價值會不斷加大。但是，隨著企業財務杠桿的提高，企業破產的可能性越來越大，財務拮據成本會隨之增加，代理成本也會增加，從而使得企業價值下降。因此，必然存在一個合理的財務杠桿比率，使企業價值達到最大，此時的資本結構就是企業最優資本結構。權衡理論的主要內容

權衡理論認為負債給企業帶來兩項成本權衡理論的主要內容200大量債務到期，企業不得不以高利率借款清償到期債務，從而增加企業的利息支出，減少稅前利潤。企業的客戶和供應商意識到企業陷入財務困境時，它們往往不再向企業供應產品或材料，這可能會引起企業破產。管理人員往往要采取短期行為來當前的財務危機，如推遲機器設備的大修，降低產品質量以節約成本費用，或者出售現有資產等，這些行為會影響企業未來的收益能力，從而使企業市場價值降低。企業破產發生后，還會發生一些費用，使企業現有資產的清償價值降低。企業財務拮據發生后，即使不通過法律破產程序，采取債務重組等措施使企業繼續保持經營能力，也會發生大量的額外費用或機會成本。財務拮據成本

大量債務到期，企業不得不以高利率借款清償到期債務，從而增加企201TBFPV+TPV權衡理論下的企業價值VL＝Vu＋TB－FPV－TPVB/SVVuVl=Vu+TBABCVlTBFPV+TPV權衡理論下的企業價值VL＝Vu＋TB－FP202代理成本理論信號傳遞理論啄食順序理論唐納森認為，企業的籌資遵循啄食順序的原理，由此形成的啄食順序是：（1）企業實行固定的股利政策；（2）企業偏好于首先采用內部籌資；（3）當企業需要籌資時，首先是使用內部留存收益，其次是外部負債籌資，最后才是發行股票。三、新資本結構理論代理成本理論三、新資本結構理論203資本成本比較法初始籌資綜合資本成本率追加籌資邊際綜合資本成本率備選追加籌資方案和原有資本結構匯總后的綜合資本成本率的比較第四節資本結構決策資本成本比較法第四節資本結構決策204每股收益分析法在EBIT相同的情況下，由于債務利息、優先股股息、發行在外的普通股股數的不同，會導致每股收益出現差異。無差別點的息稅前利潤每股收益分析法在EBIT相同的情況下，由于債務利息、優先股股205普通股優先股長期債務0.360.59027034050087010001173普通股優先股長期債務0.360.5902206未來凈收益的折現值股票的市場價值公司價值比較法未來凈收益的折現值公司價值比較法207負債資本和股權資本的折現價值之和公司價值比較法負債資本和股權資本的折現價值之和公司價值比較法208思考題你認為在現實經濟生活中，企業是否存在最優資本結構？你認為采用哪種方法確定企業資本結構比較科學？思考題你認為在現實經濟生活中，企業是否存在最優資本結構？2091.可按下列公式測算：

=1000×6%×（1-33%）/550×（1-2%）=7.46%1.可按下列公式測算：2102.其中：=8%×150=12

=（150-6）=144=12/144=8.33%2.2113.

=1/20（1-5%）+5%=10.26%3.