第九章資本預算決策方法資本預算是企業財務管理的重要組成部分，資本預算過程是規劃、評價和選擇項目的過程。資本預算所涉及的投資項目不僅要求較大的初始投資，而且往往持續相當長的時期，對企業的長遠發展有著深遠的影響。第九章資本預算決策方法資本預算1資本預算包含以下幾個基本步驟：

（1）提出投資方案。（2）估算方案每年的現金流量。（3）項目的評估和決策。（4）項目的實施。；（5）項目的后評估。資本預算包含以下幾個基本步驟：2

第一節資本預算的基本方法一、回收期法（一）普通回收期法回收期（paybackperiod）是指投資項目的現金流入累計到與投資額（現金流出）相等所需要的時間，用PB表示。計算公式為：

第一節資本預算的基本方法3用回收期法評估投資項目時，公司必須先確定一個標準年限或最高年限，然后將項目的回收期與標準年限進行對比。如果回收期少于標準年限，則該投資項目可行；否則該項目不可行。式中，——第t年的現金流量；——期初投資額；

PB——項目投資回收期。用回收期法評估投資項目時，公司必須先確定一4優點；在于計算簡便，可以初步衡量項目風險和變現能力。缺點：（1）回收期法完全忽視了回收期以后的現金流量，這可能導致錯誤的投資決策.（2）它沒有考慮現金流量的時間價值，而只是將期內現金流量的簡單相加.（3）選擇回收期標準很大程度上取決于決策者主觀因素，無法對項目進行客觀地評價。

優點；在于計算簡便，可以初步衡量項目風險和變現能力。5盡管回收期法存在著缺陷，但它仍可適當地適用于以下幾種場合：（1）在評估投資環境不穩定、風險較大的投資項目時可使用回收期法，此時早日回收投資，可避免政治、經濟等不利因素的影響；（2）流動資金短缺，而又無法籌集外部資金的企業，可選擇回收期短的投資項目，快速回收投資成本，以緩解流動性危機。盡管回收期法存在著缺陷，但它仍可適當地適用于以下幾種場合：6（二）折現回收期法。假設貼現率為10%，考察上例，各年現金流量分別為：

年123現金流量10727.2710942.157513.15折現回收期:1+(20000-10727.27)/10942.15=1.847(年)盡管折現回收期考慮了貨幣時間價值因素，但是和回收期一樣，折現回收期也忽視了回收期之后的現金流，而且選擇的回收期標準帶有很大的主觀性。（二）折現回收期法。7二、凈現值法凈現值（netpresentvalue,NPV）是指按投資者所要求的收益率，把項目各年的凈現金流量折現到期初的現值之和，用NPV表示。其表達式為：式中，n——投資涉及的年限；

i——貼現率；——第t年的現金流量。決策規則：當凈現值為正時，則說明投資項目可行；否則，投資項目不可行。

二、凈現值法8凈現值表明項目對股東價值的貢獻。凈現值法有以下幾個優點：（1）充分考慮了貨幣的時間價值，不僅估算現金流量的數額，而且還考慮現金流量的時間；（2）它能反映投資項目在其整個壽命期內的現金流量；（3）使用凈現值法，可以根據需要來改變貼現率(資本成本)，如風險增加時可適當提高貼現率，在計算凈現值時，只需改變公式中的分母就行了。

凈現值表明項目對股東價值的貢獻。9

三、內含報酬率法內含報酬率（internalrateofreturn,IRR）是指為使項目現金流入的現值等于現金流出的現值的折現率。也就是指項目凈現值等于0時的折現率，反映了項目在盈虧平衡時占用資金的獲利能力.用IRR表示,其表達式為：三、內含報酬率法10式中,——第t年的現金流量；——期初投資額；——內含報酬率；n——項目的經濟年限。式中,——第t年的現金流量；11

內含報酬率計算比較復雜，可以用“試算法”并結合內插公式求解。插值公式為：內含報酬率計算比較復雜，可以用“試算法”并結合內插公式12用內插法計算內含報酬率為:

IRR=18%+（16%-18%）=17.88%

這種方法的判別標準是如果內含報酬率IRR大于資本成本，項目可行；否則不可行。用內插法計算內含報酬率為:

IRR=18%+（16%-1813四、盈利能力指數法盈利能力指數法是將投資項目在未來所產生的現金流量貼現總值，除以投入成本所獲得的比率，主要衡量每單位投資所產生現金流入量的現值，用PI表示

四、盈利能力指數法盈利能力指數法是將投資項目14式中，——項目初始投資；——第t年的現金流量；i

——預期貼現率；n——項目的經濟年限。式中，——項目初始投資；15

PI的意義與NPV相似，若現金流量貼現總值大于期初投入成本，則會得到正的NPV，同時PI的值也會大于1；反之，當現金流量貼現總值小于期初投入成本，NPV會小于0，而PI將小于1。換言之，PI的決策法則是：當投資計劃PI＞1時，接受此計劃；否則拒絕。與凈現值相比，盈利能力指數是一個相對數指標，反映的是投資的效率；而凈現值是絕對數指標，反映的是投資產生的價值。

PI的意義與NPV相似，若現金流量貼現總16第二節互斥項目的選擇例9.5：中華公司現有兩個新產品設計方案A和B，但鑒于公司目前人力短缺的緣故,兩個方案只能擇其一,即兩個方案是互斥的。兩個方案估計的各期現金流如下表：第二節互斥項目的選擇17在資本成本為12.25%時，計算結果如下表：在資本成本為12.25%時，計算結果如下表：18表9.4方案A、B的NPV、PI、IRR計算示例表9.4方案A、B的NPV、PI、IRR計算示例19

原則上，若個別來看，兩方案都可行，因為二者均滿足NPV＞0、PI＞1及IRR大于資金成本。但是，如果二者選一個的話，就會出現矛盾，因為，B方案的NPV大于A，B方案的PI及IRR值卻小于A。1．凈現值法與盈利能力指數的矛盾.2．凈現值法與內含報酬率法的矛盾.在無其他備選方案存在前提下，對互斥項目進行評估時，應采用凈現值法.

原則上，若個別來看，兩方案都可行，因為二者均滿足NPV＞20第三節壽命期不等的互斥項目的選擇一、連續重置法

連續重置法是假設互斥方案可以連續不斷的重復進行，設法使兩個方案投資年限相同之后，再比較其總凈現值的大小，取其最大者。第三節壽命期不等的互斥項目的選擇21例9.6：A公司擬投資一新產品項目，有兩種設備A與B可供選擇，兩種設備壽命分別為4年、6年，分別產生的凈現值為300萬、400萬，資金成本均為10%。A、B兩個方案分別重置三次和兩次就可使投資期限相同，則：(萬元)(萬元)所以應選A項目。

例9.6：A公司擬投資一新產品項目，有兩種設備A與B22二、約當年金法

與連續重置法不同，約當年金法在做法上是將各年限不同的投資項目的凈現值予以年金化，換算成每期會產生多少等額現金，即通過比較不同項目的收益年金來判斷項目的優劣。二、約當年金法

與連續重置法不同，約當年金法在做法上23我們還以上例來說明，假設兩個方案的資金成本均為10%，可計算出各自的約當年金：約當年金=300（萬元）,A=94.6（萬元）約當年金=400（萬元）,

B=91.8（萬元）同樣應選擇A。我們還以上例來說明，假設兩個方案的資金成本均為10%，可計24演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！25第九章資本預算決策方法資本預算是企業財務管理的重要組成部分，資本預算過程是規劃、評價和選擇項目的過程。資本預算所涉及的投資項目不僅要求較大的初始投資，而且往往持續相當長的時期，對企業的長遠發展有著深遠的影響。第九章資本預算決策方法資本預算26資本預算包含以下幾個基本步驟：

（1）提出投資方案。（2）估算方案每年的現金流量。（3）項目的評估和決策。（4）項目的實施。；（5）項目的后評估。資本預算包含以下幾個基本步驟：27

第一節資本預算的基本方法一、回收期法（一）普通回收期法回收期（paybackperiod）是指投資項目的現金流入累計到與投資額（現金流出）相等所需要的時間，用PB表示。計算公式為：

第一節資本預算的基本方法28用回收期法評估投資項目時，公司必須先確定一個標準年限或最高年限，然后將項目的回收期與標準年限進行對比。如果回收期少于標準年限，則該投資項目可行；否則該項目不可行。式中，——第t年的現金流量；——期初投資額；

PB——項目投資回收期。用回收期法評估投資項目時，公司必須先確定一29優點；在于計算簡便，可以初步衡量項目風險和變現能力。缺點：（1）回收期法完全忽視了回收期以后的現金流量，這可能導致錯誤的投資決策.（2）它沒有考慮現金流量的時間價值，而只是將期內現金流量的簡單相加.（3）選擇回收期標準很大程度上取決于決策者主觀因素，無法對項目進行客觀地評價。

優點；在于計算簡便，可以初步衡量項目風險和變現能力。30盡管回收期法存在著缺陷，但它仍可適當地適用于以下幾種場合：（1）在評估投資環境不穩定、風險較大的投資項目時可使用回收期法，此時早日回收投資，可避免政治、經濟等不利因素的影響；（2）流動資金短缺，而又無法籌集外部資金的企業，可選擇回收期短的投資項目，快速回收投資成本，以緩解流動性危機。盡管回收期法存在著缺陷，但它仍可適當地適用于以下幾種場合：31（二）折現回收期法。假設貼現率為10%，考察上例，各年現金流量分別為：

年123現金流量10727.2710942.157513.15折現回收期:1+(20000-10727.27)/10942.15=1.847(年)盡管折現回收期考慮了貨幣時間價值因素，但是和回收期一樣，折現回收期也忽視了回收期之后的現金流，而且選擇的回收期標準帶有很大的主觀性。（二）折現回收期法。32二、凈現值法凈現值（netpresentvalue,NPV）是指按投資者所要求的收益率，把項目各年的凈現金流量折現到期初的現值之和，用NPV表示。其表達式為：式中，n——投資涉及的年限；

i——貼現率；——第t年的現金流量。決策規則：當凈現值為正時，則說明投資項目可行；否則，投資項目不可行。

二、凈現值法33凈現值表明項目對股東價值的貢獻。凈現值法有以下幾個優點：（1）充分考慮了貨幣的時間價值，不僅估算現金流量的數額，而且還考慮現金流量的時間；（2）它能反映投資項目在其整個壽命期內的現金流量；（3）使用凈現值法，可以根據需要來改變貼現率(資本成本)，如風險增加時可適當提高貼現率，在計算凈現值時，只需改變公式中的分母就行了。

凈現值表明項目對股東價值的貢獻。34

三、內含報酬率法內含報酬率（internalrateofreturn,IRR）是指為使項目現金流入的現值等于現金流出的現值的折現率。也就是指項目凈現值等于0時的折現率，反映了項目在盈虧平衡時占用資金的獲利能力.用IRR表示,其表達式為：三、內含報酬率法35式中,——第t年的現金流量；——期初投資額；——內含報酬率；n——項目的經濟年限。式中,——第t年的現金流量；36

內含報酬率計算比較復雜，可以用“試算法”并結合內插公式求解。插值公式為：內含報酬率計算比較復雜，可以用“試算法”并結合內插公式37用內插法計算內含報酬率為:

IRR=18%+（16%-18%）=17.88%

這種方法的判別標準是如果內含報酬率IRR大于資本成本，項目可行；否則不可行。用內插法計算內含報酬率為:

IRR=18%+（16%-1838四、盈利能力指數法盈利能力指數法是將投資項目在未來所產生的現金流量貼現總值，除以投入成本所獲得的比率，主要衡量每單位投資所產生現金流入量的現值，用PI表示

四、盈利能力指數法盈利能力指數法是將投資項目39式中，——項目初始投資；——第t年的現金流量；i

——預期貼現率；n——項目的經濟年限。式中，——項目初始投資；40

PI的意義與NPV相似，若現金流量貼現總值大于期初投入成本，則會得到正的NPV，同時PI的值也會大于1；反之，當現金流量貼現總值小于期初投入成本，NPV會小于0，而PI將小于1。換言之，PI的決策法則是：當投資計劃PI＞1時，接受此計劃；否則拒絕。與凈現值相比，盈利能力指數是一個相對數指標，反映的是投資的效率；而凈現值是絕對數指標，反映的是投資產生的價值。

PI的意義與NPV相似，若現金流量貼現總41第二節互斥項目的選擇例9.5：中華公司現有兩個新產品設計方案A和B，但鑒于公司目前人力短缺的緣故,兩個方案只能擇其一,即兩個方案是互斥的。兩個方案估計的各期現金流如下表：第二節互斥項目的選擇42在資本成本為12.25%時，計算結果如下表：在資本成本為12.25%時，計算結果如下表：43表9.4方案A、B的NPV、PI、IRR計算示例表9.4方案A、B的NPV、PI、IRR計算示例44

原則上，若個別來看，兩方案都可行，因為二者均滿足NPV＞0、PI＞1及IRR大于資金成本。但是，如果二者選一個的話，就會出現矛盾，因為，B方案的NPV大于A，B方案的PI及IRR值卻小于A。1．凈現值法與盈利能力指數的矛盾.2．凈現值法與內含報酬率法的矛盾.在無其他備選方案存在前提下，對互斥項目進行評估時，應采