第10章貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)概述同業(yè)拆借市場(chǎng)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)銀行承兌匯票市場(chǎng)大額定期存單市場(chǎng)短期政府債券市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!

貨幣市場(chǎng)概述一、貨幣市場(chǎng)概念與特征二、貨幣市場(chǎng)功能三、貨幣市場(chǎng)參與者四、貨幣市場(chǎng)效率的衡量貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!（二）貨幣市場(chǎng)特征交易主要在現(xiàn)金剩余者和現(xiàn)金需求者之間進(jìn)行種類多、數(shù)量大、期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)小、收益率低各個(gè)子市場(chǎng)相互聯(lián)動(dòng)，與資本市場(chǎng)也有必然聯(lián)系主要是無形市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!三、貨幣市場(chǎng)參與者

按照貨幣市場(chǎng)各主體參與貨幣市場(chǎng)交易的目的，可以分為：（一）資金需求者商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、政府和政府機(jī)構(gòu)、企業(yè)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!§2.2同業(yè)拆借市場(chǎng)一、同業(yè)拆借市場(chǎng)的產(chǎn)生二、同業(yè)拆借市場(chǎng)特征三、同業(yè)拆借市場(chǎng)利率四、同業(yè)拆借市場(chǎng)管理五、中國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!二、同業(yè)拆借市場(chǎng)特征對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的主體有嚴(yán)格的限制金額較大，交易具有批發(fā)性融通資金期限較短基本上是信用拆借，交易具有無擔(dān)保性利率由雙方一定，隨行就市、變動(dòng)頻繁無形、高效率貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!

成為全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)成員的證券公司的拆入資金最長(zhǎng)期限為7天，拆出資金期限不得超過對(duì)手方的由人民銀行規(guī)定的拆入資金最長(zhǎng)期限；債券回購(gòu)的最長(zhǎng)期限為1年。同業(yè)拆借和債券回購(gòu)到期后不得展期。成為全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)成員的證券公司拆入、拆出資金余額均不得超過實(shí)收資本金的80％，債券回購(gòu)資金余額不得超過實(shí)收資本金的80％。對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的主體有嚴(yán)格的限制貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!

流動(dòng)資本包括國(guó)債、可在全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)流通的其他債券、自營(yíng)股票、銀行存款和現(xiàn)金(含交易清算資金)；已被用于回購(gòu)融資的國(guó)債和其他債券不得計(jì)入流動(dòng)資本。公司總負(fù)債取其前12個(gè)月末的負(fù)債額的平均值。

對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的主體有嚴(yán)格的限制貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!

中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的基金管理公司可以申請(qǐng)加入全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)，從事購(gòu)買債券、債券現(xiàn)券交易和債券回購(gòu)業(yè)務(wù)。凡經(jīng)批準(zhǔn)進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)的基金管理公司，必須通過全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心提供的交易系統(tǒng)進(jìn)行債券交易業(yè)務(wù)。進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)的基金管理公司的債券回購(gòu)最長(zhǎng)期限為1年，債券回購(gòu)到期后不得展期。

對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的主體有嚴(yán)格的限制貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!同業(yè)拆借市場(chǎng)期限頭寸拆借最為常見，期限1-2天目的是為了補(bǔ)足準(zhǔn)備金頭寸和票據(jù)清算資金頭寸同業(yè)借貸期限數(shù)天至數(shù)月目的是為了調(diào)劑臨時(shí)性或季節(jié)性資金余缺中國(guó)同業(yè)拆借期限分布狀況貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!

一、通過中介機(jī)構(gòu)的同城同業(yè)拆借拆出銀行拆借中介拆入銀行中央銀行第三節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)的運(yùn)作貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!

一、為金融機(jī)構(gòu)提供了一種實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的機(jī)制二、提高了金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)盈利水平三、及時(shí)反映資金供求的變化四、成為中央銀行有效實(shí)施貨幣政策的市場(chǎng)機(jī)制同業(yè)拆借市場(chǎng)的功能貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!1、美國(guó)聯(lián)邦基金利率美國(guó)商業(yè)銀行同業(yè)之間隔夜拆借資金形成的短期利率。2、倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）倫敦金融市場(chǎng)上銀行間相互拆借英鎊、歐洲美元及其他重要貨幣的利率。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!四、同業(yè)拆借市場(chǎng)管理市場(chǎng)準(zhǔn)入管理拆借資金管理拆借期限管理拆借利率管理其他管理貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!(二）拆借資金管理在市場(chǎng)限額管理方面，《同業(yè)拆借管理辦法》第二十五條規(guī)定：中資商業(yè)銀行、城鄉(xiāng)信用社、政策性銀行為主要負(fù)債的8％，外資銀行為實(shí)收資本(或人民幣營(yíng)運(yùn)資金)的2倍，財(cái)務(wù)公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險(xiǎn)公司為實(shí)收資本的100％，證券公司為凈資本的80％，信托公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司為凈資產(chǎn)的20％。(自2007年8月6日起實(shí)施)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!5、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險(xiǎn)公司的最高拆入限額和最高拆出限額均不超過該機(jī)構(gòu)實(shí)收資本的100%；6、信托公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的最高拆入限額和最高拆出限額均不超過該機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)的20%；7、證券公司的最高拆入限額和最高拆出限額均不超過該機(jī)構(gòu)凈資本的80%；

8、中資商業(yè)銀行(不包括城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行)授權(quán)的一級(jí)分支機(jī)構(gòu)的最高拆入限額和最高拆出限額由該機(jī)構(gòu)的總行授權(quán)確定，納入總行法人統(tǒng)一考核。

貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!

3、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、信托公司、證券公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司拆入資金的最長(zhǎng)期限為7天；

4、金融機(jī)構(gòu)拆出資金的最長(zhǎng)期限不得超過對(duì)手方由中國(guó)人民銀行規(guī)定的拆入資金最長(zhǎng)期限。

貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!五、中國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)1986-1991年，起步階段1986年1月，國(guó)務(wù)院頒布的《中國(guó)人民銀行管理暫行條例》中規(guī)定：“為了調(diào)節(jié)資金頭寸，專業(yè)銀行之間可以相互拆借?！?986年5月，武漢市率先建立只有城市信用社參加的拆借市場(chǎng)。1992-1995年，高速發(fā)展與清理整頓階段1996年至今，規(guī)范發(fā)展階段1996年全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)在上海建立中國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)規(guī)模貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)一、回購(gòu)協(xié)議定義二、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)結(jié)構(gòu)三、中國(guó)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!二、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（一）回購(gòu)協(xié)議參與者（二）回購(gòu)證券種類（三）回購(gòu)協(xié)議類別（四）回購(gòu)協(xié)議期限（五）回購(gòu)協(xié)議報(bào)價(jià)方式以年收益率報(bào)價(jià)（六）回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!（二）回購(gòu)證券種類各種債券國(guó)庫券、中長(zhǎng)期政府債券、企業(yè)債券、金融債券等大額定期存單商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!（四）回購(gòu)協(xié)議期限隔夜定期期限在1天以上～30天連續(xù)性每天按不同利率連續(xù)交易若干天貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!2、開放式回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析（1）信用風(fēng)險(xiǎn)和清算風(fēng)險(xiǎn)（2）賣空機(jī)制下產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)①提前賣出交易的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)②循環(huán)再回購(gòu)交易的交易鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)③利用賣空交易，操縱市場(chǎng)的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!全國(guó)銀行間市場(chǎng)債券質(zhì)押式回購(gòu)規(guī)模(單位：億元)

年份期限2005200620071天72747.21134254.83229985.077天61598.9098269.13158416.2814天14530.7822354.8238464.1521天3770.703521.225913.2030天2310.513196.834932.0060天788.21560.541513.3190天535.29457.99906.68120天55.298.79143.18180天211.0842.32138.02270天87.22115.3821.021年149.15238.74239.43合計(jì)156784.34263020.59440672.34貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!一、回購(gòu)協(xié)議交易原理

回購(gòu)協(xié)議的期限從一日至數(shù)月不等。當(dāng)回購(gòu)協(xié)議簽定后，資金獲得者同意向資金供應(yīng)者出售政府債券和政府代理機(jī)構(gòu)債券以及其它債券以換取即時(shí)可用的資金。出售一方允許在約定的日期，以原來買賣的價(jià)格再加若干利息，購(gòu)回該證券。

還有一種逆回購(gòu)協(xié)議（ReverseRepurchaseAgreement）。在逆回購(gòu)協(xié)議中，買入證券的一方同意按約定期限以約定價(jià)格出售其所買入證券。從資金供應(yīng)者的角度看，逆回購(gòu)協(xié)議是回購(gòu)協(xié)議的逆進(jìn)行。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!回購(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)如果到約定期限后交易商無力購(gòu)回政府債券等證券，客戶只有保留這些抵押品。但如果適逢市場(chǎng)利率上升，則手中持有的證券價(jià)格就會(huì)下跌，客戶所擁有的債券價(jià)值就會(huì)小于其借出的資金價(jià)值；如果債券的市場(chǎng)價(jià)值上升，交易商又會(huì)擔(dān)心抵押品的收回，因?yàn)檫@時(shí)其市場(chǎng)價(jià)值要高于貸款數(shù)額。

貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!回購(gòu)協(xié)議的基本運(yùn)做機(jī)理回購(gòu)協(xié)議是短期抵押貸款，抵押物是證券.借款人（borrower）被說成訂立回購(gòu)協(xié)議（enterarepurchaseagreement），而出借人被說成訂立逆回購(gòu)協(xié)議（enterareverserepurchaseagreement:“areverse）。回購(gòu)協(xié)議包含兩種交易，在個(gè)交易中，個(gè)主體（借款人）按照事先商定的價(jià)格出賣債券給第二個(gè)主體（出借人）。與此同時(shí)，雙方同意，個(gè)主體在未來某個(gè)時(shí)刻把該債券買回，并支付一定的利息。注意：債券的所有權(quán)在整個(gè)借款期間已經(jīng)轉(zhuǎn)移給了出借人。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!回購(gòu)協(xié)議的應(yīng)用給做市商提供資金可以借到債券中央銀行調(diào)整貨幣供給短期閑置資金的投資商業(yè)銀行等獲得資金，滿足法定準(zhǔn)備要求對(duì)利率變化和利差變化進(jìn)行投機(jī)構(gòu)建遠(yuǎn)期頭寸貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!給做市商提供資金做市商通過回購(gòu)協(xié)議得到資金，償還原債券出售者.第二天，做市商重新得到債券，并盡力賣掉。如果做市商成功了，賣掉債券所得到的資金可以用來償還回購(gòu)協(xié)議的擁有者如果不成功，做市商會(huì)通過另一個(gè)回購(gòu)協(xié)議得到資金，并償還給個(gè)回購(gòu)協(xié)議的擁有者。這一過程一直進(jìn)行下去，直到做市商賣掉債券或者債券到期。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!借債券有時(shí)，參與者不是想借出資金，而想借入債券。只要回購(gòu)協(xié)議生效，借入債券者就可以利用債券進(jìn)行其他交易。例如，做市商經(jīng)常通過逆回購(gòu)協(xié)議得到在債券，在利率變化上進(jìn)行投機(jī)，或者進(jìn)行套利交易。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!例5.5:構(gòu)建合成的多頭與空頭地位用遠(yuǎn)期合約建立一個(gè)關(guān)于零息國(guó)債的多頭地位。遠(yuǎn)期合約的標(biāo)的債券是3年期零息國(guó)債，面值50萬美元，6個(gè)月后交付，交付價(jià)格為$74.622($100面值）。

$0-373,110500,0000.53.5(收取T-bond)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁!例5.5:構(gòu)建合成的多頭與空頭地位更具體地講，假定今天3.5年期國(guó)債的到期收益率為10%(b.e.b),6個(gè)月回購(gòu)協(xié)議的利率為10%(基于360).債券價(jià)格為為了構(gòu)建一個(gè)合成的longposition,遵循以下步驟:貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁!例5.5:構(gòu)建合成的多頭與空頭地位這一現(xiàn)金流量與前面遠(yuǎn)期合約的現(xiàn)金流量完全一樣.!

如何構(gòu)建合成的shortposition?用6個(gè)月的逆回購(gòu)協(xié)議借出資金,得到期限3.5年的國(guó)債(抵押品).賣掉該債券,并將資金借給做市商.6個(gè)月后,收回借款,得到利息,但欠人家3年期的國(guó)債.這就是空頭地位.貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁!到期時(shí)間隔夜回購(gòu)協(xié)議,很普通,但更長(zhǎng)期的回購(gòu)協(xié)議也頻繁被訂立.定期回購(gòu)協(xié)議,通常1到6個(gè)月.開放式(Open)回購(gòu)協(xié)議,屬于可以展期的隔夜回購(gòu)協(xié)議,除非一方選擇終結(jié),否則就研展下去.貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁!例5.6你貸出資金,收到抵押品——債券。P0=$975,000.利息:I=$975,000(0.0875)/360=$236.98.所以，第二天你收到$975,236.98，你同時(shí)償還國(guó)庫券.貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁!市場(chǎng)結(jié)構(gòu)大多數(shù)回購(gòu)協(xié)議是銀行與客戶，dealer與dealer之間的直接交易。沒有二級(jí)市場(chǎng)，但你可以通過反向交易退出。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁!風(fēng)險(xiǎn)關(guān)于回購(gòu)協(xié)議發(fā)生了多起欺詐事件由于回購(gòu)協(xié)議屬于抵押性的、短期貸款，所含的風(fēng)險(xiǎn)不大。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁!2004年5月20日，買斷式回購(gòu)正式登陸銀行間債券市場(chǎng)。2004年12月6日，上海證券交易所推出國(guó)債買斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)

-------為交易者提供了一種避險(xiǎn)和作空的可能貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁!何為買斷式回購(gòu)？

債券買斷式回購(gòu)是指?jìng)钟腥耍ㄕ刭?gòu)方）將債券賣給債券購(gòu)買方（逆回購(gòu)方）的同時(shí)，交易雙方約定在未來某一日期，正回購(gòu)方再以約定價(jià)格從逆回購(gòu)方買回相等數(shù)量同種債券的交易行為。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁!1.債券所有權(quán)是否發(fā)生轉(zhuǎn)移封閉式回購(gòu)——用于回購(gòu)的債券的所有權(quán)并不發(fā)生轉(zhuǎn)移，賣方的債券在交易過程中處于質(zhì)押狀態(tài)，買方無權(quán)對(duì)債券進(jìn)行處置?；刭?gòu)期間的利息收入也依然屬于融資方所有。買斷式回購(gòu)——用于回購(gòu)的債券的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，逆回購(gòu)方能夠自主利用債券進(jìn)行交易?；刭?gòu)期間債券的利息收入，以及債券處置權(quán)等也隨著所有權(quán)的轉(zhuǎn)移而轉(zhuǎn)移到了融券方手中。

貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁!

買斷式回購(gòu)的逆回購(gòu)方可以將債券在回購(gòu)期限內(nèi)自由支配，逆回購(gòu)方有三種選擇：持有債券到期末拋出債券，在回購(gòu)期末購(gòu)回完成交割用融入的債券再進(jìn)行正回購(gòu)融資，期末反向操作完成交割貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁!貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁!一個(gè)重要的結(jié)論：

逆回購(gòu)方在國(guó)債買斷式回購(gòu)中能以全額資金保證的方式，實(shí)施定期償返原券的國(guó)債賣空交易。

——填補(bǔ)了我國(guó)融券機(jī)制和做空機(jī)制的空白，為投資者提供了新的避險(xiǎn)與套利的工具。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁!1.提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性

買斷式回購(gòu)解凍了封閉式回購(gòu)下的大量債券,解決了標(biāo)的債券的二次利用問題,極大地提高了債券的流動(dòng)性和利用效率。對(duì)活躍現(xiàn)券市場(chǎng)交易、提高現(xiàn)券交易的規(guī)模、解決債券供求矛盾等方面均具有重要意義。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第46頁!3.避險(xiǎn)套利功能

買斷式回購(gòu)引入了做空機(jī)制，在升息預(yù)期下對(duì)于債券持有人來說,可以通過套期保值交易將所持債券余額與買斷式逆回購(gòu)下的融券賣空操作匹配,多頭頭寸與空頭頭寸對(duì)沖,規(guī)避所持債券余額的市值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。逆回購(gòu)方可以通過賣空交易賣出所融入的標(biāo)的券,待價(jià)格下跌后買回原券并到期還券,在回購(gòu)期間內(nèi)高賣低買所得差價(jià)即構(gòu)成融券賣空交易的盈利。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第47頁!貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第48頁!2．信用風(fēng)險(xiǎn)

(1)受利益驅(qū)動(dòng)正逆回購(gòu)方違反回購(gòu)協(xié)議的信用風(fēng)險(xiǎn)。(2)回購(gòu)資金使用不當(dāng)造成的交易鏈斷裂的信用風(fēng)險(xiǎn)(3)交收失敗導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)。——建立逐日盯市的保證金制度,同時(shí)要完善對(duì)交易主體的信用評(píng)估制度。

貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第49頁!任何新的金融產(chǎn)品的推出都是有風(fēng)險(xiǎn)的,只要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分的認(rèn)識(shí)和合理的防范,就能利用這種金融產(chǎn)品來活躍資本市場(chǎng)的交易。國(guó)債買斷式回購(gòu)的推出可以有效增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性,并且對(duì)于彌補(bǔ)和完善銀行間市場(chǎng)的回購(gòu)交易、溝通兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)系以及促進(jìn)債券市場(chǎng)做空機(jī)制的完善都具有深遠(yuǎn)的影響。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第50頁!目錄105回購(gòu)運(yùn)作原理

對(duì)雷曼公司破產(chǎn)的剖析

美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺陷與不足

雷曼“回購(gòu)105”反思1234貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第51頁!回購(gòu)105是個(gè)什么東西一般回購(gòu)：

我把我的價(jià)值98元的登山包抵押給鋼盔，讓他先借我100塊錢，改天我還鋼盔100塊錢外加5毛錢利息，到時(shí)候鋼盔再把登山包還給我。（就跟貸款差不多，只不過利率較低）

資產(chǎn)=股東權(quán)益+負(fù)債

因此負(fù)債增加了100塊錢，資產(chǎn)就會(huì)增加100塊錢。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第52頁!玄機(jī)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定：如果MP3的價(jià)值/100>105%，那么在我的會(huì)計(jì)報(bào)表上，我可以把100塊記作銷售收入，而非負(fù)債。

所以MP3終究會(huì)回到我的手里，但是我還要付給你5塊錢的利息。我想做虧本生意，只是為了讓我的資產(chǎn)負(fù)債表做得好看。友情小貼士：這樣，5%就叫做我的超額抵押量。

一般回購(gòu)是企業(yè)為了融資。而企業(yè)進(jìn)行105回購(gòu)，是為了還債。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第53頁!雷曼是怎么玩的？

雷曼在發(fā)布定期公告的前幾天，都大舉賣出資產(chǎn)，用所融得的現(xiàn)金償還負(fù)債。等新的季度開始后，雷曼再借入資金回購(gòu)之前賣出的資產(chǎn)，并支付利息。而這些花樣，不會(huì)向外界公布

長(zhǎng)期來看，雷曼的資產(chǎn)并沒有發(fā)生變化，但是它需要支付的利息卻越來越多貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第54頁!廣告時(shí)間：為什么雷曼對(duì)自己的現(xiàn)金流不放心那些不為人知的故事

權(quán)責(zé)發(fā)生制：收入=現(xiàn)金收入+未來現(xiàn)金收入

因此，可以通過虛假銷售、提前確認(rèn)銷售、或者關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤(rùn)。而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的，上述調(diào)節(jié)利潤(rùn)的方法無法取得現(xiàn)金因而不能增加現(xiàn)金流量。

某些企業(yè)增加投資收益等非營(yíng)業(yè)活動(dòng)操縱利潤(rùn)現(xiàn)金流量只計(jì)算營(yíng)業(yè)利潤(rùn)而將非經(jīng)常性收益剔除在外

總歸一句話：只有那些能迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的收益才是貨真價(jià)實(shí)的利潤(rùn)。

貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第55頁!事情的經(jīng)過是這樣的SFAS140于2000年9月生效，而雷曼是于2001年啟動(dòng)Repo105項(xiàng)目。這絕非是一個(gè)巧合。

SFAS140規(guī)定：“金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，如果轉(zhuǎn)出方放棄了對(duì)這些金融資產(chǎn)的控制權(quán)那么就可以記作銷售，條件是轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的第三方權(quán)益收益已經(jīng)收到。

雷曼要想記作銷售，必須想辦法放棄控制權(quán)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第56頁!見縫插針，蒙混過關(guān)為了保持有效控制，3SFAS還規(guī)定：“出讓方必須同時(shí)有契約的權(quán)利和義務(wù)重新獲得相同或者實(shí)質(zhì)上與那些同時(shí)轉(zhuǎn)讓的證券相同的證券”暗示：

如果雷曼有能力買下他已經(jīng)轉(zhuǎn)讓出的資產(chǎn)，他就不能放棄控制權(quán)。而雷曼決定:自己買不起已經(jīng)轉(zhuǎn)讓出去的資

產(chǎn)，因?yàn)槌~抵押量太高了。所以，認(rèn)為

可以放棄控制權(quán)。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第57頁!為什么是5%（1）交易對(duì)手對(duì)雷曼的利息要價(jià)到達(dá)很高的水平——與證券相比，我更信任美元（2）Repo105需要更高的超額抵押，這些需要雷曼支付。雷曼要么從其所有者權(quán)益中動(dòng)用，要么就是長(zhǎng)期借貸?！茁馁Y本充足率非常低（3）離岸交易比國(guó)內(nèi)交易要更貴。

友情小貼士：自有資本就是我們所說的所有者權(quán)益。雷曼兄弟的資產(chǎn)中，所有者權(quán)益比例非常低，主要是負(fù)債。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第58頁!接上

但問題是，沒有一個(gè)流通的市場(chǎng)去確定它的合理價(jià)值，因此沒有辦法用”盯市”（marketingtomarket）的方法來確定其價(jià)值。因此，他們常常采用模型的方法（marketingtomodel）來計(jì)算損益。模型本身的誤差和業(yè)務(wù)人員為求自身利益的故意高估，埋下了隱患。

有毒資產(chǎn)4管理高層過于樂觀在成為華爾街“巨無霸之后”，雷曼公司一味擴(kuò)張業(yè)務(wù)，而不注意管理風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)未來形勢(shì)過于樂觀，甚至在房貸危機(jī)出現(xiàn)苗頭時(shí)仍然擴(kuò)展這方面業(yè)務(wù)，失去了最好剎車機(jī)會(huì)。2007年3月，美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)出臺(tái)過一個(gè)“貼現(xiàn)窗”政策，目的是促進(jìn)流動(dòng)性。但雷曼并沒有利用這個(gè)個(gè)好機(jī)會(huì)，沒有趁機(jī)處理不良資產(chǎn)，出售優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行融資。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第59頁!他殺（直接誘因）市場(chǎng)產(chǎn)生恐慌，交易對(duì)手停止與其交易。市場(chǎng)一旦恐慌，就會(huì)對(duì)雷曼這樣的投資銀行產(chǎn)生信用危機(jī)，形成惡性循環(huán)?？蛻粢环剑喊▽?duì)沖基金，由于擔(dān)憂雷曼的發(fā)展前景，將資金轉(zhuǎn)移，使雷曼資產(chǎn)短期內(nèi)縮水了63%。同行一方：拒絕對(duì)其進(jìn)行短期貸款，使其發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)。清算公司：即雷曼的最大債權(quán)人摩根大通銀行“雪中不送炭”，凍結(jié)了其170億美元的資產(chǎn)，使雷曼失去了運(yùn)營(yíng)的基本條件。交易對(duì)手：停止與其交易，使雷曼無法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖?？蛻籼与x，轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)同行拒絕與其進(jìn)行銀行間市場(chǎng)拆借（即回購(gòu)105）評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)信用等級(jí)市場(chǎng)恐慌，信用危機(jī)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第60頁!他殺（直接誘因）做空方的巨大影響做空：鋼蛋認(rèn)為A股票股價(jià)在一個(gè)星期后會(huì)下跌，但是手上又沒有A股票，于是就從鋼盔手上借了50股A股票賣出去；一個(gè)星期后，A股果然下跌，鋼蛋就以低價(jià)買入50股還給鋼盔。鋼蛋盈利=每股下跌的價(jià)格×50如果雷曼垮掉，他的股票肯定會(huì)“清倉大甩賣”，這是做空方最想看到的。于是越來越多的人加入了做空的行列中，導(dǎo)致股價(jià)呈“自由落體狀”下跌。人們?yōu)榱俗约旱睦娌活欁C券的真實(shí)情況，惡意做空。他們散步謠言，加劇市場(chǎng)恐慌，直到雷曼公司被拖垮而破產(chǎn)，這時(shí)候，他們

再最后抄底，無疑獲利頗豐。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第61頁!雷曼“回購(gòu)105”案例反思雷曼事件中的‘回購(gòu)105’屬于不法分子對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的惡意利用,并不能由此斷定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則本身有問題,準(zhǔn)則不可能面面俱到。我們需要根據(jù)業(yè)務(wù)的變化進(jìn)一步完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。以雷曼事件為例,以后的財(cái)務(wù)報(bào)告中就有必要強(qiáng)化重大回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)的提示,對(duì)回購(gòu)交易的價(jià)格、目的、方式等進(jìn)行詳細(xì)披露。只要上市公司對(duì)回購(gòu)交易進(jìn)行了非常詳實(shí)的披露,投資者通常都能對(duì)這些回購(gòu)交易進(jìn)行判斷從而作出合理的投資決策,關(guān)鍵還是在于這些交易信息披露的及時(shí)性、充分性和合規(guī)性。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第62頁!商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)一、商業(yè)票據(jù)概述二、現(xiàn)代商業(yè)票據(jù)與傳統(tǒng)商業(yè)票據(jù)的區(qū)別三、商業(yè)票據(jù)發(fā)行面額、期限與價(jià)格

四、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

五、商業(yè)票據(jù)的成本貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第63頁!二、現(xiàn)代商業(yè)票據(jù)與傳統(tǒng)商業(yè)票據(jù)的區(qū)別

標(biāo)準(zhǔn)單位

零整不一金額

單名(出票人)

雙名記名

融資

商業(yè)信用發(fā)行目的

金融與非金融企業(yè)

工商企業(yè)發(fā)行人現(xiàn)代商業(yè)票據(jù)傳統(tǒng)商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第64頁!四、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)

1、商業(yè)票據(jù)的發(fā)行（1）發(fā)行人：包括金融公司和非金融公司（2）投資人：投資者范圍十分廣泛（3）中介機(jī)構(gòu)：投資銀行及專門的小經(jīng)紀(jì)商2、商業(yè)票據(jù)的轉(zhuǎn)讓

貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第65頁!銀行承兌匯票市場(chǎng)一、銀行承兌匯票概念和原理二、銀行承兌匯票特點(diǎn)三、銀行承兌匯票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)四、中國(guó)銀行承兌匯票市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第66頁!二、銀行承兌匯票的特點(diǎn)（一）安全性高（二）流動(dòng)性強(qiáng)（三）收益性好貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第67頁!承兌承兌是銀行應(yīng)付款人要求確認(rèn)票據(jù)記明事項(xiàng)，在票面上作出承諾付款并簽章的行為承兌人是主債務(wù)人責(zé)任次序承兌前 承兌后1付款人承兌人2背書人付款人3第二背書人背書人貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第68頁!2、二級(jí)市場(chǎng)（1）銀行承兌匯票的流通形式①貼現(xiàn)匯票持有人為取得現(xiàn)款，將未到期的銀行承兌匯票到銀行或其他可貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)折價(jià)轉(zhuǎn)讓的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為，而折價(jià)帶來的成本即是匯票持有人支付給銀行或其他貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)的貼息。

貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第69頁!（2）二級(jí)市場(chǎng)的參與者包括個(gè)人、企業(yè)、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)以及中央銀行（二）銀行承兌匯票的期限銀行承兌匯票的付款期一般都低于一年，通常以整月為主。最常見期限有30天、60天和90天，較長(zhǎng)的有180天和270天的。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第70頁!四、中國(guó)銀行承兌匯票市場(chǎng)1981年初，人行上海市分行試辦筆同城商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)。隨后，人行徐匯區(qū)辦事處和安徽一縣支行試辦筆異地銀行承兌匯票貼現(xiàn)1984年人行發(fā)布《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)暫行辦法》和《中國(guó)人民銀行再貼現(xiàn)試行辦法》。1985年，在全國(guó)推行商業(yè)票據(jù)承兌和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。1986年，在全國(guó)開辦再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)1994年11月正式將再貼現(xiàn)作為貨幣政策工具貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第71頁!一、貨幣市場(chǎng)共同基金的發(fā)展歷史

貨幣市場(chǎng)共同基金最早出現(xiàn)在1972年。當(dāng)時(shí)，由于美國(guó)政府出臺(tái)了限制銀行存款利率的Q項(xiàng)條例，銀行存款對(duì)許多投資者的吸引力下降，他們急于為自己的資金尋找到新的能夠獲得貨幣市場(chǎng)現(xiàn)行利率水平的收益途徑。貨幣市場(chǎng)共同基金正是在這種情況下應(yīng)運(yùn)而生。它能將許多投資者的小額資金集合起來，由專家操作。貨幣市場(chǎng)共同基金出現(xiàn)后，其發(fā)展速度是很快的。目前，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，貨幣市場(chǎng)共同基金在全部基金中所占比重最大。

貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第72頁!貨幣市場(chǎng)共同基金的特征1．貨幣市場(chǎng)基金投資于貨幣市場(chǎng)中高質(zhì)量的證券組合。2．貨幣市場(chǎng)共同基金提供一種有限制的存款賬戶。3．貨幣市場(chǎng)共同基金所受到的法規(guī)限制相對(duì)較少。

貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第73頁!大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)一、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單定義二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單類別三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單特征四、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)及其參與者

五、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的風(fēng)險(xiǎn)和收益六、中國(guó)可轉(zhuǎn)讓大額定期存單貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第74頁!二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的類別1、國(guó)內(nèi)存單大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的最初形式，其發(fā)行者主要是美國(guó)國(guó)內(nèi)的規(guī)模大、信譽(yù)好的商業(yè)銀行。2、歐洲美元存單

由美國(guó)境外銀行（包括美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行在境外的分支機(jī)構(gòu)）發(fā)行的以美元為面值，但發(fā)行地又在美國(guó)境外的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。

貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第75頁!三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的特點(diǎn)

（1）不記名且可以轉(zhuǎn)讓（2）一般面額固定且金額較大（3）在到期前不能領(lǐng)取本息（4）有固定利率、也有浮動(dòng)利率貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第76頁!五、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的風(fēng)險(xiǎn)和收益（一）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的風(fēng)險(xiǎn)1、信用風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)行存單的銀行在存單到期時(shí)無法償付本息所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

存單持有者急需資金時(shí)，不能在二級(jí)市場(chǎng)上立即出售變現(xiàn)或不能以合理的價(jià)格出售的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第77頁!六、中國(guó)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單1986年交通銀行首次發(fā)行1989年5月人行發(fā)布《大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法》規(guī)定，對(duì)個(gè)人發(fā)行面額為500、1000、5000元，對(duì)單位發(fā)行面額為1、5、10、50、100萬元。期限有1、3、6、9、12個(gè)月。此后其他銀行相繼發(fā)行。未開辦流通市場(chǎng)1998年停止發(fā)行貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第78頁!一、短期政府債券的定義和特征（一）短期政府債券的概念

短期政府債券是政府作為債務(wù)人承諾一年內(nèi)債務(wù)到期時(shí)償還本息的有價(jià)證券。（二）短期政府債券的特征1、違約風(fēng)險(xiǎn)小；2、流通性強(qiáng)3、面額較?。?、利息免稅貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第79頁!（2）價(jià)格招標(biāo)

招標(biāo)商以發(fā)行價(jià)格作競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的物，發(fā)行人按由高到低的原則確定中標(biāo)者和中標(biāo)額。

（3）收益率招標(biāo)招標(biāo)商以債券投資收益率為投標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的物，發(fā)行人按由低到高的順序確定中標(biāo)者。

貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第80頁!非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)投標(biāo)人報(bào)出擬認(rèn)購(gòu)數(shù)量，同意按競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)產(chǎn)生的平均價(jià)格認(rèn)購(gòu)。適用于小額投資者。始于1947年。競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)投標(biāo)人報(bào)出擬認(rèn)購(gòu)數(shù)量和價(jià)格，按出價(jià)高低依次配售，售完為止。適用于大額投資者。始于1929年。荷蘭式投標(biāo)投標(biāo)人分別報(bào)出擬認(rèn)購(gòu)的價(jià)格和數(shù)量，按出價(jià)高低依次中標(biāo)，但所有中標(biāo)人都按最低中標(biāo)價(jià)格認(rèn)購(gòu)。公募招標(biāo)的投標(biāo)方式美國(guó)式投標(biāo)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第81頁!三、短期政府債券的收益率計(jì)算短期政府債券名義收益率計(jì)算公式：例題：某一期限90天期的短期政府債券面額為1000美元，實(shí)際出售價(jià)格為960美元，則其名義收益率為：

貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第82頁!四、中國(guó)國(guó)庫券市場(chǎng)1981年開始發(fā)行國(guó)庫券，但實(shí)質(zhì)是中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)建設(shè)債券1994年首次發(fā)行期限短于1年的國(guó)庫券，1997年停止發(fā)行，2003年恢復(fù)發(fā)行1991年開始采用承購(gòu)包銷、1996年開始采用招標(biāo)（或美國(guó)式、或荷蘭式）方式發(fā)行1988年建立國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，90年代中期形成滬深交易所、省市證券交易中心和財(cái)政部門組織的柜臺(tái)市場(chǎng)相結(jié)合的市場(chǎng)體系。1998年取消后兩種市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第83頁!國(guó)庫券收益計(jì)算實(shí)際上，用銀行貼現(xiàn)收益率計(jì)算出來的收益率低估了投資國(guó)庫券的真實(shí)年收益率（EffectiveAnnualRateofReturn）。真實(shí)年收益率指的是所有資金按實(shí)際投資期所賺的相同收益率再投資的話，原有投資資金在一年內(nèi)的增長(zhǎng)率，它考慮了復(fù)利因素。其計(jì)算方法為：

其中，YE=真實(shí)年收益率

貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第84頁!美國(guó)金融監(jiān)管現(xiàn)狀分析證券公司監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括：美國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)（ＳＥＣ）美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)（ＦＩＮＲＡ）貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第85頁!從美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)反思

——監(jiān)管力度如何把握？

應(yīng)該說，美國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)投行和證券公司的監(jiān)管在過去的70年里，為金融市場(chǎng)的發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)揮了巨大的作用，其成績(jī)是顯而易見的。

但近年來，隨著金融市場(chǎng)的大規(guī)模發(fā)展，金融產(chǎn)品的日趨復(fù)雜，市場(chǎng)參與者的日趨增多，以結(jié)果來看，美國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)制有它的不足之處。首先是理念上。美國(guó)金融界的從業(yè)者們認(rèn)為，市場(chǎng)有它自己的發(fā)展模式和規(guī)律，因此不應(yīng)過度干預(yù)；恰當(dāng)?shù)母深A(yù)是允許的，但過度的干預(yù)不但會(huì)大幅增加成本，而且會(huì)制約是市場(chǎng)按其內(nèi)在規(guī)律良性的發(fā)展。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第86頁!案例：美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第87頁!除此以外，傳統(tǒng)的美國(guó)人對(duì)于金融業(yè)一向持懷疑態(tài)度，而中央銀行又正好是金融業(yè)的最突出代表，美國(guó)公眾對(duì)中央銀行的公開敵視，使得早先旨在建立一個(gè)中央銀行以管轄銀行體系的嘗試，先后兩次歸于失?。?/p>

1811年，美國(guó)銀行被解散，

1832年，美國(guó)第二銀行延長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)許可證期限的要求遭到否決。隨后，因其許可證期滿在1836年停業(yè)。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第88頁!

不過，美國(guó)公眾基于對(duì)銀行和中央銀行的敵視態(tài)度，對(duì)建立類似英格蘭銀行的單一制中央銀行，還是大力反對(duì)的。

一方面，擔(dān)心華爾街的金融業(yè)可能操縱這樣一個(gè)機(jī)構(gòu)從而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)加以控制；

另一方面，也擔(dān)心聯(lián)邦政府利用中央銀行過多干預(yù)私人銀行的事務(wù)。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第89頁!當(dāng)初建立聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)：首先，為了防止銀行恐慌并促進(jìn)商業(yè)繁榮；其次，才是充當(dāng)政府的銀行。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第90頁!美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)屬于二元式的單一中央銀行制。它是由三個(gè)主要組成部分構(gòu)成的，即：

聯(lián)邦級(jí)的聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)地方級(jí)的12家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行及其分支結(jié)構(gòu)。

貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第91頁!聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)由于公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)在聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)實(shí)施其貨幣政策過程中的重要性，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)也就成為聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)內(nèi)一個(gè)重要的決策中心。該委員會(huì)由12名委員組成，其中包括7名聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)理事，5名聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)（其中紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)為委員會(huì)的必然成員，其余11家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的行長(zhǎng)則輪流占據(jù)其余的4個(gè)席位）貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第92頁!這些銀行的股份分別為它們各自的會(huì)員銀行所擁有。這12家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行又在其他25個(gè)大城市中設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)。紐約、芝加哥和舊金山3家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的規(guī)模最大，它們持有一半以上的聯(lián)邦儲(chǔ)備資產(chǎn)。而紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行又是“冠中之冠”，持有聯(lián)邦儲(chǔ)備總資產(chǎn)的30％。每家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行都由9名兼職董事組成的董事會(huì)來管理。

貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第93頁!1.對(duì)中央集權(quán)的恐懼，造成了美國(guó)人對(duì)建立中央銀行抱有敵意態(tài)度。此以，傳統(tǒng)的美國(guó)人對(duì)于金融業(yè)一向也持懷疑態(tài)度，而中央銀行又正好是金融業(yè)的最突出代表，所以美國(guó)公眾對(duì)中央銀行的公開敵視，就表現(xiàn)為大力反對(duì)對(duì)建立類似英格蘭銀行的單一制中央銀行。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第94頁!2.美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系在某種意義上是一個(gè)“分散的”中央銀行。美聯(lián)儲(chǔ)由12個(gè)大區(qū)聯(lián)儲(chǔ)銀行以及這些銀行的分支機(jī)構(gòu)組成，所有這些銀行的運(yùn)作都由位于美國(guó)首府華盛領(lǐng)的美聯(lián)儲(chǔ)董事局監(jiān)管。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第95頁!美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策工具：公開市場(chǎng)操作貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第96頁!公認(rèn)的三大貨幣政策工具公開市場(chǎng)操作貼現(xiàn)窗口政策（再貼現(xiàn)率）法定準(zhǔn)備政策（法定準(zhǔn)備金比率）各國(guó)央行都根據(jù)本國(guó)情況和金融市場(chǎng)發(fā)育情況，由這些政策變化出一些新工具貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第97頁!FOMC的演變最初，12家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行之間沒有協(xié)調(diào)，因此也沒有連貫的貨幣政策。1923年，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)授權(quán)一個(gè)由5家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行組成的委員會(huì)來負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)整個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)證券的買賣，稱為公開市場(chǎng)投資委員會(huì)，到1928年擴(kuò)大到所有12家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁。12家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行可以有不參與的權(quán)利。1935年銀行法，對(duì)聯(lián)邦儲(chǔ)備法案做了修改，正式創(chuàng)建了FOMC，取代聯(lián)邦投資委員會(huì)，所有買賣債券的權(quán)利歸集到這一委員會(huì)，使公開市場(chǎng)操作具有的整體性和統(tǒng)一性。FOMC組織機(jī)構(gòu)中12名：Fed的7名理事，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)和從其余11家行長(zhǎng)中輪流4名貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第98頁!什么是公開市場(chǎng)操作公開市場(chǎng)操作是中央銀行被授權(quán)在公開市場(chǎng)買進(jìn)或賣出政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券、銀行承兌匯票和其他債券，以影響銀行準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣、貨幣存量和信貸水平，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。盡管中央銀行可以從持有債券中獲得收益，但中央銀行的收益是其主動(dòng)或被動(dòng)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)控過程中由于持有債券而產(chǎn)生的，中央銀行不以盈利為目的，盡管其投資組合能夠獲得收益。既使是收益再高的證券，如果需要收緊銀根，中央銀行必須賣出。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第99頁!如果美聯(lián)儲(chǔ)賣出3億美元債券則：公眾獲得了3億美元的債券，他必須從其自己的銀行支付3億美元給中間交易商所在銀行，交易商所在銀行支付美聯(lián)儲(chǔ)3億美元，這樣銀行在美聯(lián)儲(chǔ)帳戶上存款就少了3億美元，結(jié)果：R與B都同時(shí)減少3億美元。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第100頁!美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買證券對(duì)公眾和銀行

影響的一點(diǎn)差異當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)從公眾手中購(gòu)買時(shí)，銀行準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣都等量增加。如果美聯(lián)儲(chǔ)簽發(fā)的支票被存入了支票帳戶，則R、B、M都同等數(shù)量地增加了。如果美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買的是銀行自身持有的證券，則起初只增加了R、B。M的變化還要在銀行貸款增加后再變動(dòng)。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第101頁!美聯(lián)儲(chǔ)主要操作短期政府債券政府債券市場(chǎng)是最發(fā)達(dá)、最活躍和流動(dòng)性最強(qiáng)的市場(chǎng)在這一市場(chǎng)進(jìn)行操作對(duì)債券價(jià)格和收益率的影響最小，這樣受到的指責(zé)最小美聯(lián)儲(chǔ)在絕大多數(shù)情況下將其操作限制在國(guó)庫券范圍內(nèi)，稱為Billonly(專營(yíng)國(guó)庫券)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第102頁!公開市場(chǎng)操作的優(yōu)勢(shì)精確性靈活性主動(dòng)性貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第103頁!公開市場(chǎng)操作的

靈活性美聯(lián)儲(chǔ)每天都可通過其公開市場(chǎng)交易交易商網(wǎng)絡(luò)來大量買賣國(guó)庫券這一操作不易被人察覺，當(dāng)普遍察覺時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)完成了其政策意向操作，而不象貼現(xiàn)率和法定準(zhǔn)備金比率先變動(dòng)后才能執(zhí)行準(zhǔn)備金比率每10年才變動(dòng)有限幾次，貼現(xiàn)率每年才變動(dòng)兩三次，而公開市場(chǎng)操作卻每天都在進(jìn)行，而且是公認(rèn)的市場(chǎng)化的手段貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第104頁!公開市場(chǎng)操作的影響公開市場(chǎng)操作主要通過三個(gè)渠道影響經(jīng)濟(jì)：1、R、B、MonetaryAggregates(貨幣總量，即M1、M2）2、債券價(jià)格和收益率3、公眾的預(yù)期貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第105頁!2、債券價(jià)格和收益率債券價(jià)格與債券的收益率成反比，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買債券會(huì)提高債券的價(jià)格，進(jìn)而降低其收益率，進(jìn)而使整體的利率水平下降，從而鼓勵(lì)投資與消費(fèi)。利率下降會(huì)促進(jìn)股票市場(chǎng)的價(jià)格上升，通過資本升值和財(cái)富效應(yīng)，刺激投資和消費(fèi)。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第106頁!公開市場(chǎng)操作的缺陷公開市場(chǎng)操作由于具有市場(chǎng)集中性，并且主要集中在紐約和一些發(fā)達(dá)地區(qū)進(jìn)行操作，與對(duì)所有影響都具有影響的貼現(xiàn)率和準(zhǔn)備金率相比，具有明顯的地區(qū)不平衡性。公開市場(chǎng)操作主要通過40名政府債券交易商進(jìn)行，大多數(shù)集中在紐約，公開市場(chǎng)操作首先影響的是這些銀行，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響需要通過這些銀行擴(kuò)散出去。由于美國(guó)歷史上實(shí)行單一銀行制和州設(shè)立分行的限制，這種影響很難迅速傳遞到整個(gè)美國(guó)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第107頁!公開市場(chǎng)操作的技術(shù)性方面DefensiveOperationVSDynamicOperation（防御性操作與動(dòng)態(tài)操作）OutrighttransactionVSRepurchaseAgreements（直接交易與回購(gòu)協(xié)議）貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第108頁!動(dòng)態(tài)操作動(dòng)態(tài)操作是中央銀行根據(jù)自己的貨幣政策目標(biāo)來審慎地進(jìn)行操作來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。這是公開市場(chǎng)操作的主要功能。如果經(jīng)濟(jì)處于衰退狀態(tài)，失業(yè)率升高，則美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取降低短期利率、提高R、B和M以刺激經(jīng)濟(jì)走出低谷。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第109頁!直接交易VS回購(gòu)協(xié)議直接交易可以引起R、B和M長(zhǎng)期或持久變化回購(gòu)協(xié)議（repo或RP）可以中和在美聯(lián)儲(chǔ)控制之外的因素而引起的R、B和M的潛在影響。很多防御性的公開市場(chǎng)操作都是通過回購(gòu)協(xié)議來完成的。RP來是貨幣市場(chǎng)的一種工具。在貨幣市場(chǎng)操作時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)與交易商交易證券時(shí)，附加一具回購(gòu)協(xié)議，規(guī)定在指定的時(shí)間以指定的價(jià)格再贖回這些證券。這樣，既可以進(jìn)行公開市場(chǎng)操作以減少暫時(shí)性因素的影響，同時(shí)又能在影響消除后使貨幣總量回復(fù)正常狀態(tài)。交易商也可以采取同樣方式，來與工商企業(yè)交易，這便是最初意義上的回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第110頁!回購(gòu)協(xié)議操作的案例二每年圣誕節(jié)，商業(yè)銷售占商業(yè)企業(yè)銷售的三分之一到一半，公眾都會(huì)增加現(xiàn)金持有量，這會(huì)減少銀行的準(zhǔn)備金，在圣誕節(jié)后，大部分現(xiàn)金又回到了銀行，銀行的準(zhǔn)備金又上升了。為了緩解銀行在圣誕節(jié)期間的準(zhǔn)備金不足，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取回購(gòu)協(xié)議形式向交易商購(gòu)買債券，在圣誕節(jié)后再由交易商購(gòu)回。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第111頁!公開市場(chǎng)操作是怎樣進(jìn)行的政策指示的產(chǎn)生每6周FOMC在華盛頓開一次會(huì)，決定公開市場(chǎng)操作的方向。一是討論對(duì)經(jīng)濟(jì)及其關(guān)鍵變量的看法，二是每個(gè)人發(fā)表對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)短期和長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)目標(biāo)的看法。會(huì)上FOMC12人要對(duì)主要政策變量進(jìn)行投票表決。通過平等交換意見，會(huì)后形成一個(gè)詳細(xì)指令性的操作指示，給紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的公開市場(chǎng)帳戶經(jīng)理。這些指令在最初是延遲45天才公布的，現(xiàn)在在美國(guó)會(huì)的推動(dòng)下，美聯(lián)儲(chǔ)在FOMC開會(huì)后第二天公布重要政策變化，但詳細(xì)政策指示要在45天后公布。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第112頁!貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)是一年期以內(nèi)的短期金融工具交易所形成的供求關(guān)系及其運(yùn)行機(jī)制的總和。貨幣市場(chǎng)的活動(dòng)主要是為了保持資金的流動(dòng)性，以便隨時(shí)可以獲得現(xiàn)實(shí)的貨幣。一個(gè)有效率的貨幣市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)具有廣度、深度和彈性的市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)就其結(jié)構(gòu)而言，可分為同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行承兌匯票市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、短期政府債券市場(chǎng)及貨幣市場(chǎng)共同基金的市場(chǎng)等若干個(gè)子市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第113頁!二、貨幣市場(chǎng)功能提供短期資金融通渠道利率具有基準(zhǔn)利率性質(zhì)為央行實(shí)施貨幣政策提供條件貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第114頁!（二）資金供給者商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)（三）交易中介商業(yè)銀行和一些非銀行金融機(jī)構(gòu)（四）中央銀行（五）政府和政府機(jī)構(gòu)（六）個(gè)人貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第115頁!一、同業(yè)拆借市場(chǎng)的產(chǎn)生同業(yè)拆借定義金融機(jī)構(gòu)之間為調(diào)劑短期資金余缺而進(jìn)行的借貸同業(yè)拆借市場(chǎng)產(chǎn)生的原因在于法定準(zhǔn)備金制度的實(shí)施1921年美國(guó)形成調(diào)劑聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行會(huì)員銀行準(zhǔn)備金頭寸的聯(lián)邦基金市場(chǎng)，為最早出現(xiàn)的同業(yè)拆借市場(chǎng)1986年5月，武漢市率先建立只有城市信用社參加的拆借市場(chǎng)。1996年全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)在上海建立。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第116頁!

凡申請(qǐng)進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)的證券公司須符合以下基本標(biāo)準(zhǔn)：

1、資本充足率達(dá)到法定標(biāo)準(zhǔn)；

2、符合《證券法》要求，達(dá)到證監(jiān)會(huì)提出的不挪用客戶保證金標(biāo)準(zhǔn)；

3.業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)范、正常，按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算，實(shí)際資產(chǎn)大于實(shí)際債務(wù)；

4.內(nèi)部管理制度完善，未出現(xiàn)嚴(yán)重違規(guī)行為。對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的主體有嚴(yán)格的限制貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第117頁!

成為全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)成員的證券公司拆入、拆出資金余額均不得超過實(shí)收資本金的80％，債券回購(gòu)資金余額不得超過實(shí)收資本金的80％。成為全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)成員并進(jìn)行拆借業(yè)務(wù)的證券公司必須達(dá)到以下要求：

1.在任何時(shí)點(diǎn)上其流動(dòng)比率不得低于5％。流動(dòng)比率=流動(dòng)資本/公司總負(fù)債×100％

對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的主體有嚴(yán)格的限制貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第118頁!

2.公司凈資本不得低于2億元凈資本=凈資產(chǎn)－(固定資產(chǎn)凈值＋長(zhǎng)期投資)×30％－無形及遞延資產(chǎn)－提取的損失準(zhǔn)備金－證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他長(zhǎng)期性或高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

3.負(fù)債總額(不包括客戶存放的交易結(jié)算金)不得超過凈資產(chǎn)的8倍；

4.達(dá)到證監(jiān)會(huì)關(guān)于證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定的其他有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的主體有嚴(yán)格的限制貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第119頁!

進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)的基金管理公司進(jìn)行債券回購(gòu)的資金余額不得超過基金凈資產(chǎn)的40％。對(duì)經(jīng)批準(zhǔn)入市的基金管理公司，由全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心根據(jù)中國(guó)人民銀行的通知負(fù)責(zé)其與交易系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)，并根據(jù)中國(guó)人民銀行的規(guī)定在交易系統(tǒng)設(shè)定每家基金管理公司的最高債券回購(gòu)限額。對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的主體有嚴(yán)格的限制貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第120頁!中國(guó)同業(yè)拆借期限分布狀況（單位：億元）196535.23343.51766.22869.972106.704296.784204.0982754.55101193.41合計(jì)106394.70133.42318.01279.43341.56501.622735.8621780.1080304.69200721483.6914.1052.20120.28191.12381.311468.2312904.336352.12200612327.6815.36140.9275.12299.13604.198962.622230.34200513919.5625.7358.4191.95189.31306.7110414.082833.37200422220.3328.10101.84101.38441.05565.9714563.136418.86200312107.24118.1347.58107.81291.691003.458523.362015.2220028082.048.6747.2694.00352.84933.535606.931038.812001合計(jì)120天90天60天30天20天14天7天1天期限年份貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第121頁!

三、不通過中介機(jī)構(gòu)的同業(yè)拆借

拆入銀行拆出銀行二、通過中介機(jī)構(gòu)的異地同業(yè)拆借貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第122頁!三、同業(yè)拆借市場(chǎng)利率利率主要通過競(jìng)價(jià)產(chǎn)生國(guó)際市場(chǎng)代表性同業(yè)拆借利率美國(guó)聯(lián)邦基金利率倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）新加坡同業(yè)拆借利率香港同業(yè)拆借利率貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第123頁!3、新加坡同業(yè)拆借利率新加坡亞洲美元市場(chǎng)金融同業(yè)機(jī)構(gòu)之間拆借短期資金的利率。4、香港銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR）香港貨幣市場(chǎng)上銀行與同業(yè)之間在進(jìn)行以亞洲貨幣表示的短期資金借貸時(shí)所依據(jù)的利率。

貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第124頁!（一）市場(chǎng)準(zhǔn)入的管理

《同業(yè)拆借管理辦法》第六條規(guī)定16類金融機(jī)構(gòu)可以申請(qǐng)進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)，這個(gè)范圍涵蓋了所有銀行類金融機(jī)構(gòu)和絕大部分非銀行金融機(jī)構(gòu)。其中，信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等六類非銀行金融機(jī)構(gòu)是首次納入同業(yè)拆借市場(chǎng)申請(qǐng)人范圍。(自2007年8月6日起實(shí)施)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第125頁!1、政策性銀行的最高拆入限額和最高拆出限額均不超過該機(jī)構(gòu)上年末待償還金融債券余額的8%；2、中資商業(yè)銀行、城市信用合作社、農(nóng)村信用合作社縣級(jí)聯(lián)合社的最高拆入限額和最高拆出限額均不超過該機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額的8%；3、外商獨(dú)資銀行、中外合資銀行的最高拆入限額和最高拆出限額均不超過該機(jī)構(gòu)實(shí)收資本的2倍；4、外國(guó)銀行分行的最高拆入限額和最高拆出限額均不超過該機(jī)構(gòu)人民幣營(yíng)運(yùn)資金的2倍；

貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第126頁!（三）拆借期限管理

1、政策性銀行、中資商業(yè)銀行、中資商業(yè)銀行授權(quán)的一級(jí)分支機(jī)構(gòu)、外商獨(dú)資銀行、中外合資銀行、外國(guó)銀行分行、城市信用合作社、農(nóng)村信用合作社縣級(jí)聯(lián)合社拆入資金的最長(zhǎng)期限為1年；

2、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險(xiǎn)公司拆入資金的最長(zhǎng)期限為3個(gè)月；

貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第127頁!（四）拆借利率管理拆借利率管理主要存在于某些發(fā)展中國(guó)家，因?yàn)槠淅适袌?chǎng)化程度較低拆借利率管理主要有三種方式規(guī)定利率上限規(guī)定利率波動(dòng)范圍規(guī)定不同期限同業(yè)拆借利率中國(guó)同業(yè)拆借利率1996年6月前實(shí)行上限限制，以后實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第128頁!中國(guó)同業(yè)拆借余額統(tǒng)計(jì)表(單位：億元)

機(jī)構(gòu)日期國(guó)有商業(yè)銀行其他商業(yè)銀行其它金融機(jī)構(gòu)拆入拆出凈拆入拆入拆出凈拆入拆入拆出凈拆入

2007.01

90.00

166.29

-76.29

107.99

209.89

-101.90

87.55

44.40

43.15

2007.02

50.00

62.76

-12.76

123.56

207.93

-84.37

76.30

34.16

42.14

2007.03

0.00

123.89

-123.88

203.79

265.43

-61.64

210.00

80.13

129.87

2007.04

520.90

57.53

463.38

165.47

585.46

-419.99

40.99

103.30

-62.31

2007.05

307.90

161.76

146.14

306.82

427.84

-121.02

96.31

147.02

-50.71

2007.06

185.20

130.48

54.72

209.67

422.28

-212.61

199.41

132.82

66.59

2007.07

188.40

179.74

8.66

264.67

610.79

-346.12

142.57

131.37

11.20

2007.08

560.10

324.79

235.31

313.02

625.68

-312.66

187.59

199.29

-11.70

2007.09

716.90

288.23

428.67

228.47

846.13

-617.66

262.89

154.69

108.20

2007.10

393.25

396.72

-3.47

527.27

471.05

56.22

78.29

168.19

-89.90

2007.11

313.60

279.33

34.27

239.33

473.96

-234.63

67.76

106.54

-38.78

2007.12

739.15

166.41

572.74

199.10

688.14

-489.04

58.14

148.90

-90.76貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第129頁!一、回購(gòu)協(xié)議定義回購(gòu)協(xié)議是指證券資產(chǎn)的賣方在賣出一定數(shù)量的證券資產(chǎn)的同時(shí)與買方簽訂的在未來某一特定日期按照約定價(jià)格購(gòu)回所賣證券資產(chǎn)的協(xié)議?；刭?gòu)產(chǎn)生于美國(guó)1918年美聯(lián)儲(chǔ)開始銀行承兌匯票的回購(gòu)交易1923年美聯(lián)儲(chǔ)開始政府債券的回購(gòu)交易貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第130頁!（一）回購(gòu)協(xié)議參與者參與者是金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、政府和中央銀行中央銀行參與的目的是通過回購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，實(shí)施貨幣政策貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第131頁!（三）回購(gòu)協(xié)議類別開放式(買斷式)回購(gòu)逆回購(gòu)方在回購(gòu)期限內(nèi)擁有證券所有權(quán)和處置權(quán)，在到期日按約定價(jià)格將相等數(shù)量同種證券回售給正回購(gòu)方即可封閉式回購(gòu)證券所有權(quán)、處置權(quán)不轉(zhuǎn)移，由交易清算機(jī)構(gòu)作質(zhì)押凍結(jié)。正回購(gòu)方向逆回購(gòu)方還本付息后解凍貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第132頁!（五）回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析1、封閉式回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析（1）信用風(fēng)險(xiǎn)

指正回購(gòu)方在回購(gòu)協(xié)議到期時(shí)未能如約將所質(zhì)押債券購(gòu)回，由于違約而給逆回購(gòu)方造成的可能損失。（2）清算風(fēng)險(xiǎn)由于回購(gòu)協(xié)議中所交易的證券資產(chǎn)一般不采用實(shí)物支付方式可能造成的損失。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第133頁!三、中國(guó)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)1992年武漢證券交易中心（后撤銷）率先試辦國(guó)債回購(gòu)1993年12月和1994年10月起，滬、深證交所分別開辦以國(guó)債為主的回購(gòu)業(yè)務(wù)1997年6月起全國(guó)銀行間拆借中心開辦回購(gòu)業(yè)務(wù)至此，中國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)分成兩個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)國(guó)債、央行票據(jù)、金融債中央銀行及金融機(jī)構(gòu)全國(guó)銀行間拆借中心國(guó)債、企業(yè)債券商、企業(yè)及個(gè)人滬、深證交所回購(gòu)對(duì)象交易者市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第134頁!回購(gòu)市場(chǎng)

回購(gòu)市場(chǎng)是指通過回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場(chǎng)。所謂回購(gòu)協(xié)議（RepurchaseAgreement），指的是在出售證券的同時(shí)，和證券的購(gòu)買商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回所賣證券，從而獲取即時(shí)可用資金的一種交易行為。從本質(zhì)上說，回購(gòu)協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第135頁!二、回購(gòu)市場(chǎng)及風(fēng)險(xiǎn)

回購(gòu)協(xié)議中的交易計(jì)算公式為：

I=PP×RR×T/360（7.1）

RP=PP+I（7.2）其中，PP——本金；

RR——證券商和投資者所達(dá)成的回購(gòu)時(shí)應(yīng)付的利率；

T——回購(gòu)協(xié)議的期限；

I——應(yīng)付利息；

RP——回購(gòu)價(jià)格；貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第136頁!三、回購(gòu)利率的確定在回購(gòu)市場(chǎng)中，利率是不統(tǒng)一的，利率的確定取決于多種因素，這些因素主要有：（1）回購(gòu)的證券的質(zhì)地。

（2）回購(gòu)期限的長(zhǎng)短。

（3）交割的條件。

（4）貨幣市場(chǎng)其它子市場(chǎng)的利率水平。

貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第137頁!回購(gòu)協(xié)議回購(gòu)協(xié)議的基本運(yùn)做機(jī)理及其在市場(chǎng)中的應(yīng)用用回購(gòu)協(xié)議構(gòu)建遠(yuǎn)期貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第138頁!回購(gòu)協(xié)議的基本運(yùn)做機(jī)理Time0RepoReverse借款出借資金交付債券收取債券TimeT償還本息收取本息重新得到債券償還債券貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第139頁!給做市商提供資金債券整天都在交易，而清算是在當(dāng)天的收盤時(shí)刻。由于交割是在當(dāng)天末尾進(jìn)行的，即使沒有資金，做市商也可以在當(dāng)天早些時(shí)候買入債券，并期望在當(dāng)天按照更高的價(jià)格賣出去。如果債券不能按較高的價(jià)格賣出去，做市商可以通過回購(gòu)協(xié)議得到資金，抵押物就是那些債券。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第140頁!給做市商提供資金因?yàn)殚L(zhǎng)期利率通常會(huì)超過短期利率，做市商通過這種辦法經(jīng)常會(huì)賺錢。如果長(zhǎng)期利率超過短期利率，就被叫做"positivecarry."如果短期利率超過長(zhǎng)期利率，做市商從債券上所得到的利息，將小于隔夜融資利率，這被稱為"negativecarry."貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第141頁!構(gòu)建合成的遠(yuǎn)期合約交易者通過一系列的交易可以生成一個(gè)合成的遠(yuǎn)期頭寸，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與一個(gè)遠(yuǎn)期合約的現(xiàn)金流量完全一樣。通過回購(gòu)協(xié)議可以很容易合成債券的遠(yuǎn)期合約。貨幣市場(chǎng)與政府以及證券交易商在市場(chǎng)中的角色共222頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第142頁!例5.5:構(gòu)建合成的多頭與空頭地位通過訂立回購(gòu)協(xié)議也可以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。該回購(gòu)協(xié)議以3.5年零息債券為抵押物。利用6個(gè)月的回購(gòu)協(xié)議借入資金，以借入的資金購(gòu)買3.5年期的債券.6個(gè)月后，償還所借資金，買回3