第一講引言為什么要學習《金融工程》金融工程的核心問題金融工程的發展背景金融工程的基本概念第一部分為什么要學習《金融工程》金融工程的發展背景金融工程的核心問題金融工程的基本概念兩個目標為什么要學習《金融工程》盡量少輸錢，或不輸錢尋求市場或對手漏洞而贏錢金融工程的兩個基本功能盡量少輸錢，或不輸錢風險規避和管理尋求套利機會尋求市場或對手漏洞而贏錢兩個功能第二部分為什么要學習《金融工程》金融工程的發展背景金融工程的核心問題金融工程的基本概念1、金融工程的核心問題普通產品：價值規律的支配供求關系金融產品：受什么支配？供求關系？定價2、普通商品與金融產品的區別（1）金融產品供給的特殊性（2）金融產品需求的特殊性（3）金融產品定價的特殊性（4）金融產品獲得長期收益的困難性（5）金融產品價格波動的巨大性（1）金融產品供給的特殊性

普通產品金融產品（特別是金融衍生產品）主要成本原材料，資本，勞動力智力，生產過程幾乎無成本制造時間必要的勞動時間幾乎可以瞬時產生供應量有限如果允許賣空，而且保證金允許，供應量幾乎可以達到無窮大（2）金融產品需求的特殊性

普通產品金融產品（特別是金融衍生產品）需求的影響因素與人的生活與生產緊密相關脫離人的基本需求，更容易受個人的信心和預期的影響需求量短時間內有限，且變化幅度小短時間內變化幅度大，瞬時之間可以達到無窮大，也可以變為零功能使用投資或投機（3）定價的特殊性

普通產品一般金融產品金融衍生產品定價方法供需均衡收益/風險的均衡無套利定價原則定價難易較簡單風險難以準確度量受根本資產價格的影響價格波動性較小大大獲得穩定收益相對容易困難困難（4）獲得長長期收益的困困難性例子1.1：：唐朝一元，，如今何錢？？唐朝的一元歷歷經一千多年年,按年利率率5％計算，，至今本息可可達天文數字字：（5）價格波波動的巨大性性1992.6-2001.6的日元匯率走走勢1998.1-2002.12的Nasdaq指數走勢3、金融產品品定價的基本本方法基于現金流貼貼現的估價方方法基于風險/收益的定價方方法基于無套利的的期權定價方方法基于現金流貼貼現的估價方方法(1)基本思想是資產當前的的價值應該由由其未來現金金流的貼現值值所決定提出者：IrvingFisher，1907JohnBurrWilliams，1938基于現金流貼貼現的估價方方法(2)代表性成果：：紅利貼現模型型盈余貼現模型型缺點：基于風險/收益的資本資資產定價方法法(1)基本思想：資產的收益與與風險成正比比資產的系統風風險需要補償償，非系統性性風險可以分分散化提出者：Markovitz，1952Sharpe（1964）、Litner（1965）和Mossin（1966）Ross,1976FamaandFrench,1992-2002基于風險/收益的資本資資產定價方法法(2)代表性成果現代資產組合合理論CAPM模型型APT模型三因子模型缺點：基于無套利的的期權定價方方法(1)基本思想：市場的價格均均衡于市場不不存在套利機機會通過標的股票票和無風險資資產構造的投投資組合的收收益來復制定定價產品的收收益提出者：BlackandScholes（1973）Merton等基于無套利的的期權定價方方法(2)代表性成果Black-Scholes期權定定價公式期權二項式定定價方法等Black-Schole原假設改變的情況貢獻者(1)無風險利率為定常數無風險利率滿足隨機的情形Merton（1973）(2)連續模型離散的二項式定價方法Cox、Ross和Rubinstein（1977）、Rendleman和Barter（1977）

數值解法和近似解法Barone-Adesi和Whaley（1987），Omberg（1987）和Chaudhury（1995）(3)根本證券不支付紅利考慮根本證券支付紅利的看漲期權定價公式Roll（1979）、Geseke（1979）、Whaley（1981）(4)歐式看漲期權美式看跌期權Parkinson（1977）

美式期權最優提早執行的條件Cox和Rubinstein（1985），Geseke和Shastri（1985）

亞式期權TurnbullandWakeman(1991)，Levy(1992)，Vorst(1992,1996)，MileskyandPosner(1998)(5)假設股票價格為對數正態分布股票價格為對數泊松分布時純跳空期權定價模型(PureJumpModel)Cox和Ross（1976）

擴散—跳空方程(Diffusion-JumpModel)Merton（1976）

根本證券價格動力學滿足雙變量和多變量Ornstein-Uhlenbeck基礎上Andrew和Wang（1995）(6)波動率為定常數波動率為隨機變動的期權定價公式Hull和White（1990）(7)不存在交易成本交易成本與根本證券價格成比例的單階段期權定價公式Merton（1990）

將Merton（1990）的方法推廣到多階段情形Boyle和Vorst（1992）(8)股票期權外匯期權GarmanandKohlhagen(1983)

期貨期權Lieu（1990）、Chaudhury和Wei（1994）4、金融理論論應用的幾個個階段描述性金融分析性金融金融工程偏重于描述缺乏數量分析以數量分析為主組合應用金融工具，結構化管理金融風險不多1952年，Markowitz的資產組合理論1973年，期權定價Black-Scholes公式發展階段：應用特點：開創性理論：第三部分為什么要學習習《金融工程程》金融工程的發發展背景金融工程的核核心問題金融工程的基基本概念1、金融工程程的定義（1）國有股股權退出的案案例（2）金融工工程的定義（3）金融工工程的研究范范圍、應用領領域案例1.2：：國有股權的的退出如何解決這個個兩難問題法國政府對一一個化工公司司實施國有股股權退出改革革時遇到困難難。為保持公公司員工工作作的積極性，，決定出售一一部分股權給給員工。但員工對這一一持股計劃非非常冷淡，在在政府決定對對員工提供10%的折扣扣后，仍僅有有20%的的員工愿意購購買公司的股股票。這無疑使該化化工公司的管管理層對員工工未來的努力力程度和人力力資源狀況深深表憂慮，而而政府又不愿愿提供更多的的折扣來吸引引員工購股。。銀行家信托公公司的建議：由化工公司出出面保證員工工持有的股票票能在4年內內獲得25%的收益率，，其股權所代表表的表決權不不受影響員工可以獲得得未來股票二二級市場上價價格上漲所帶帶來的資本利利得的2/3，另外1/3作為該化化工公司所提提供保證收益益率的補償一石多鳥的結結果：員工：不影響響股票表決權權，還可以獲獲得最低收益益保證公司：只要較較低收益就解解決了公司的的激勵問題和和信息問題如二級市場價價格上漲，公公司可以獲得得員工持股部部分1/3的的溢價如二級市場境境況不好，則則不需要承擔擔價格下降的的風險金融工程的定定義最早提出金融融工程學科概概念的學者之之一JohnFinnerty（（1988））認為：“金融工程包包括新型工具具與金融手段段的設計、開開發與實施，，以及對金融融問題給予創創造性的解決決。”國際金融工程程師學會常務務理事Marshall（1992）指出定義義中的“新型型和創造性有有三個層次的的涵義：（1）金融領領域中思想的的躍進，其創創新程度最高高；（2）對已有有的觀念做重重新的理解與與運用；（3）指對已已有的金融產產品和手段進進行分解和組組合。目前層層出不窮的新新穎金融工具具的創造，大大多建立在這這種組合分解解的基礎上。。英國學學者洛洛倫茲茲·格格立茨茨(LawrenceGalitz,1998)認認為：：金融工工程即即是““運運用金金融工工具重重新構構造現現有的的金融融狀況況，使使之具具有所所期望望的特特性(即收收益/風險險組合合特性性)””。金融工工程的的研究究內容容：（1））新型型金融融產品品和工工具的的開發發：（2））新型型金融融手段段的開開發：：（3）創造造性地地解決決金融融問題題：金融工工程的的應用用領域域（1）公司司理財財方面面：垃圾圾債券券（2））金融工工具及及其交交易策策略（3）投資資與貨貨幣管管理方方面（4）風險險管理理技術術與手手段金融工工程的的基本本理論論和工工具基礎理理論（（假設設已了了解））：會計學學與稅稅務知知識，，代理理理論論，估估值理理論，，匯率率理論論、利利率理理論及及匯率率的平平價關關系，，資產產組合合理論論，資資產定定價理理論，，有效效市場場理論論，套套期保保值理理論，，期權權定價價理論論等講解重重點：衍生產產品的的介紹紹、定定價和和交易易策略略金融工工具和和金融融手段段基本的的金融融工具具：固定收收益證證券（（如固固定利利率債債券））、股股票、、期貨貨、期期權、、互換換等。。最復復雜的的金融融產品品和工工具，，都可可以分分解成成各種種基本本的金金融工工具，，結合合可產產生了了各種種其它它行之之有效效的新新興衍衍生產產品。。基本的的金融融手段段：電子化化證券券交易易、證證券的的私募募和公公開的的發行行，存存架登登記，，電子子資金金撥劃劃等的的關系系。開發金金融技技術過過程中中的最最基本本方法法:數學方方法:涉及的的內容容十分分廣泛泛，從從基本本的代代數知知識，，到微微積分分、線線性代代數、、微分分方程程、運運籌學學和優優化技技術（（如數數學規規劃）），乃乃至模模糊數數學，，博弈弈論（（包括括微分分策））等，，都是是金融融工程程可資資運用用的研研究方方法統計學學方法法:概率論論、隨隨機過過程和和其他他隨機機分析析方面面（例例如布布朗運運動））的理理論和和方法法金融工工程與與金融融學金融工工具與與金融融手段段的設設計、、開發發與實實施風險管管理技技術整體金金融架架構(Structure)的構構造對金融融市場場的研研究，，以及及對金金融市市場在在整個個市場場體系系中的的地位位、作作用的的研究究等等等機械工工程零件設設計結構設設計整機設設計對機器器動作作環境的的研究究金融工工程金融學學機械工工程力學作為金金融工工程學學科的的涵義義，在在于綜綜合地地采用用各種種自然然科學學和工工程技技術的的方法法（如如機械械工程程用到到金屬屬材料料與熱熱處理理方面面的技技術，，金融融工程程用到到信息息處理理和人人工智智能方方面的的技術術），，創造造出各各種有有價值值的產產品和和服務務，并并創造造出為為設計計、開開發和和實施施這些些產品品和服服務所所需要要的技技術方方法。。第四部部分為什么么要學學習《《金融融工程程》金融工工程的的發展展背景景金融工工程的的核心心問題題金融工工程的的基本本概念念金融工工程的的發展展背景景發展時時間：：在80年代代末、、90年代代初出出現的的新興興綜合合性交交叉學學科，，被稱稱為““金融融業中中的高高科技技”追求風風險規規避的的動因因尋求市市場漏漏洞和和對手手漏洞洞的動動因科學技技術的的發展展與金金融理理論的的支持持（1））外匯匯市場場的不不確定定性：：七十年年代，，布雷雷頓森森林會會議所所確定定的固固定匯匯體系系和美美元金金本位位地位位崩潰潰，使使得各各主要要工業業化國國家的的貨幣幣互相相浮動動，匯匯率主主要由由外匯匯市場場的供供求關關系來來決定定。追求風風險規規避的的動因因（2））市場場全球球化的的影響響：市場全球球化（包包括生產產全球化化、銷售售全球化化和資本本全球化化）成為為不可阻阻擋的潮潮流，加加劇市場場的不確確定性。。國際原油油93-01年年價格(light)（3）信信息對市市場沖擊擊的加劇劇：通訊技術術和計算算機技術術的發展展，信息息傳播和和處理的的速度大大大加快快，原先先需要一一個星期期或一個個月才會會對市場場造成顯顯著影響響的信息息，現在在只是幾幾天、幾幾個小時時，甚至至是幾秒秒鐘時間間就能使使市場感感受到。。不確定性性就是風風險規避風險險的手段段：開發風險險管理工工具設計風險險管理策策略尋求市場場漏洞和和對手漏漏洞的動動因金融業競競爭態勢勢的變化化與金融融監管的的變革尋求稅收收不對稱稱中的套套利機會會降低代理理成本、、交易成成本，尋尋求套利利機會金融監管管的目的的金融監管管的變革革金融創新新的本質質金融監管管的變革革金融監管管的目的的：保護公眾眾利益：：防止金融融機構違違反投資資者本人人的意愿愿從事高高風險操操作；鼓勵公平平競爭：：規范金融融機構的的的行為為早期：嚴嚴格的金金融監管管中期：監監管不適適應發展展，導致致金融機機構的創創新當前：““放松金金融管制制”的時時期金融監管管變革的的發展繞過監管管法規，，比如合合理的避避稅目的：使市場更更有效率率：能以以更低的的成本達達到其它它方式能能達到的的經營目目標使市場更更加完全全：能夠夠實現已已有的工工具和技技術無法法實現的的目標金融創新新的本質質更多地利利用經濟濟手段（（如中央央銀行的的公開市市場業務務）進行行間接的的宏觀調調控較少地依依靠法律律和行政政手段等等硬性規規定宏觀調控控變得更更加柔性性和靈活活放松金融融管制尋求稅收收不對稱稱下的套套利機會會稅收不對對稱是廣廣泛存在在的一個案例例稅收不對對稱的廣廣泛存在在（1）政府對某某些行業業給予特特殊的稅稅收豁免免與優惠惠（2）不不同國家家向不同同的企業業施加不不同的稅稅收負擔擔（3）一一些企業業過去的的經營業業績留給給企業可可觀的減減稅和沖沖銷額度度，這些些額度有有效地免免除了企企業在未未來幾年年中的納納稅義務務時空的不不對稱：：如果兩個個企業（（或者1個企業業兩個不不同稅率率時期））按照不不同的有有效稅率率納稅，，就存在在著一種種稅收的的不對稱稱性案例1.3稅稅收不不對稱的的案例公司A公司B利息免稅公司A公司B股息80％免免稅這筆交易易對A公公司有價價值嗎公司A：：支付40％的邊邊際公司司收入稅稅率借款成本本10％％，借入入1000萬元元投資B公司B公司支支付8％％股息給給A公司司公司A公司B8％股息息1000萬元投投資結合稅收收考慮A公司的的實際借借款成本本：10％××（1-40％％）＝6％A公司實實際獲得得的股息息：ATR＝8％——(8％％×20％×40％)＝7.36％％實際獲取取的收益益：7.36％－6％進一步考考慮這個個例子:假定公司司B享有有一種12％的的優惠稅稅率下面這筆筆交易有有價值嗎嗎公司A以以10％％年利率率借入公公司B的的資金再把借到到的貸款款投資于于公司B收益率率為8％％的優先股答案是肯肯定的公司B：：收到10％利息息，稅后后為0.088為A公司司支付的的股息為為：0.08凈收益為為：0.088-0.08公司A：：0.0736-0.06兩公司利利用稅收收不對稱稱套利：：債務和股股息之間間的稅收收不對稱稱當然，也也有風險險：公司B稅稅率上升升或者公公司A稅稅率下降降公司A對對公司B的債務務違約總結：作業：避避稅問題題的進一一步討論論我國稅收收和避稅稅問題關聯企業業具有不不同的稅稅率？投資（紅紅利）收收入？（（會計核核算完全全獨立））可部分分扣除可轉債回回售？可可轉債付付利息時時（個人人）持有股票票？降低交易易和代理理成本的的套利提高資產產變現能能力以及及提高現現金的再再投資能能力而進進行的創創新設計價格格與面值值更接近近的長期期投資證證券提高證券券在市場場上的流流通速度度，及增增加市場場的“深深度”金融機構構通過設設計低風風險的金金融工具具和開發發風險管管理技術術，為機機構本身身和投資資者創造造價值提提高效用用科學技術術的影響響科學技術術成果為為金融工工程提供供了物質質條件、、研究手手段，使使金融工工程的迅迅速發展展成為可可能。事事實上，，現代科科學技術術在金融融中的應應用即是是金融工工程的重重要內容容之一。。技術因素素通過影影響其它它環境因因素，對對金融工工程的發發展產生生綜合、、深遠的的影響。。通訊技術術的進步步使市場場獲取信信息的速速度和數數據大大大增加，，從而加加劇了市市場價格格的波動動性，因因此對風風險防范范提出了了更高的的要求對金融工工程發展展起決定定性作用用的技術術領域：：計算機信信息處理理技術（（包括硬硬件和計計算機軟軟件）和和遠程通通訊技術術，以及及自動化化和人工工智能技技術、網網絡系統統和先進進的數據據輸入技技術電子資金劃劃撥系統、、電子化證證券交易等等的開發與與實施現代技術降降低交易成成本的例子子例如一宗1萬股交易易，交易價價格為100美元的的股票70年代的的交易成本本為每股1美元90年代則則已降至2美分某股票在兩兩個市場上上存在0.10美元元的價差，，那么70年代初則則不存在套套利機會，，而對九十十年代的金金融工程師師來說卻存存在重要的的套利機會會，并需要要開發出相相應的交易易策略。金融理論的的推動1896IrvingFisher凈凈現值法1900Bachelier股股票票價格變化