資產(chǎn)定價(jià)學(xué)周洛華著上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社1返回目錄資產(chǎn)定價(jià)學(xué)周洛華著1返回目錄第一章資產(chǎn)定價(jià)導(dǎo)論第二章金融市場(chǎng)第三章市場(chǎng)定價(jià)第四章武斷定價(jià)第五章確定性條件下的資產(chǎn)定價(jià)第六章不確定性條件下的資產(chǎn)定價(jià)第七章債券定價(jià)第八章實(shí)物資產(chǎn)定價(jià)第九章股票定價(jià)第十章價(jià)值投資與管理目錄2返回目錄第一章資產(chǎn)定價(jià)導(dǎo)論目錄2返回目錄第一章

資產(chǎn)定價(jià)導(dǎo)論—IntroductiontoAssetsPricing3返回目錄3返回目錄金融學(xué)的核心是如何決定價(jià)值—It’sallaboutvalue

資產(chǎn)價(jià)值是如何確定的？

我們?nèi)绾喂芾碣Y產(chǎn)的價(jià)值？

市場(chǎng)是如何確定資產(chǎn)價(jià)格的？

我們?nèi)绾巫鞒稣_的資產(chǎn)決定？4返回目錄4返回目錄學(xué)習(xí)本書的態(tài)度

——同樣適用于其他任何金融學(xué)教科書務(wù)實(shí)——結(jié)合實(shí)踐，發(fā)現(xiàn)問題，相信實(shí)踐。務(wù)本——拋開模型，解決問題，追本溯源。問題只來自于實(shí)踐，價(jià)值只來自于市場(chǎng)。不要被模型所迷惑、束縛或者沉醉。世上本沒有模型，實(shí)踐的人多了，這才有了模型。世界上最危險(xiǎn)的地方不在阿富汗，而在我們的辦公室，因?yàn)槊總€(gè)人都坐在這里繼續(xù)調(diào)整模型，而不是轉(zhuǎn)過身去面向現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)去了解客戶的實(shí)際需求。5返回目錄學(xué)習(xí)本書的態(tài)度

——同樣適用于其他任何金融學(xué)教科書務(wù)實(shí)——結(jié)第一節(jié)資產(chǎn)定價(jià)概述

—ABriefReviewaboutAssetsPricing6返回目錄6返回目錄傳統(tǒng)金融學(xué)

——宏觀的金融市場(chǎng)運(yùn)行理論在研究金融市場(chǎng)的宏觀領(lǐng)域，主要從研究中央銀行的利率政策和貨幣政策入手，了解各種金融機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)中的地位和作用。凱恩斯（JohnM.Keynes）有關(guān)利率、就業(yè)和通貨膨脹的開創(chuàng)性理論。弗里德曼（MiltonFriedman）的貨幣主義學(xué)說。米勒（MertonH.Miller）和莫迪里亞尼（FrancoModigliani）的有效金融市場(chǎng)理論。7返回目錄傳統(tǒng)金融學(xué)

——宏觀的金融市場(chǎng)運(yùn)行理論在研究金融市場(chǎng)的宏觀領(lǐng)傳統(tǒng)金融學(xué)

——微觀的公司投資理論赫爾（JohnHull）、豪根（RobertA.Haugen）、迪克西特（AvinashK.Dixit）以及平代克（RobertS.Pindyck）等學(xué)者關(guān)于金融工具定價(jià)的模型。布萊利（RichardA.Brealey）和麥爾斯（StewartC.Myers）的公司理財(cái)學(xué)。

8返回目錄傳統(tǒng)金融學(xué)

——微觀的公司投資理論赫爾（JohnHull）資產(chǎn)定價(jià)的應(yīng)用案例歐元兌人民幣的無風(fēng)險(xiǎn)套利海灣戰(zhàn)爭(zhēng)中的石油價(jià)格如何獲得電解銅石油價(jià)格推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步9返回目錄資產(chǎn)定價(jià)的應(yīng)用案例歐元兌人民幣的無風(fēng)險(xiǎn)套利9返回目錄第二節(jié)資產(chǎn)定價(jià)的方式

—TheMethodsofAssetsPricing10返回目錄10返回目錄兩種定價(jià)方法市場(chǎng)定價(jià)—1998年美國(guó)總統(tǒng)大選武斷定價(jià)—巴菲特和因特網(wǎng)泡沫兩種定價(jià)方式的優(yōu)劣比較11返回目錄兩種定價(jià)方法市場(chǎng)定價(jià)11返回目錄第三節(jié)影響資產(chǎn)定價(jià)的因素

—FactorsMatteredforAssetsPricing12返回目錄12返回目錄金融學(xué)的基本要素不確定性—黃金為什么比白銀貴?信息—新信息決定玉石價(jià)格能力—領(lǐng)導(dǎo)者溢價(jià)核心問題只有一個(gè)：創(chuàng)造價(jià)值13返回目錄金融學(xué)的基本要素不確定性核心問題只有一個(gè)：創(chuàng)造價(jià)值13返回目第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)的基本框架

—PrimaryFrameworkofAssetsPricing14返回目錄14返回目錄兩個(gè)坐標(biāo)體系

資產(chǎn)的價(jià)值是其所包含的權(quán)利和義務(wù)

的總和—期貨，債券，股票，期權(quán)確定性和不確定性的組合

—中石化剝離資產(chǎn)為上市—無線頻段的價(jià)值—煤氣管道的光纖項(xiàng)目15返回目錄兩個(gè)坐標(biāo)體系資產(chǎn)的價(jià)值是其所包含的權(quán)利和義務(wù)15返回目錄第二章金融市場(chǎng)

—FinancialMarket16返回目錄16返回目錄我們需要了解金融市場(chǎng)的目的金融市場(chǎng)提供什么樣的信息如何利用金融市場(chǎng)的信息作出正確的決定資產(chǎn)如何在金融市場(chǎng)上定價(jià)有效金融市場(chǎng)假設(shè)17返回目錄我們需要了解金融市場(chǎng)的目的金融市場(chǎng)提供什么樣的信息17返回目第一節(jié)市場(chǎng)預(yù)期決定資產(chǎn)價(jià)格

—MarketExpectationDecidesAssetsPrices18返回目錄18返回目錄資產(chǎn)價(jià)格和商品價(jià)格資產(chǎn)價(jià)格決定資產(chǎn)供求，商品價(jià)格決定商品供求市場(chǎng)幫助大家建立穩(wěn)定的預(yù)期買賣體現(xiàn)預(yù)期不一致預(yù)期決定資產(chǎn)價(jià)格19返回目錄資產(chǎn)價(jià)格和商品價(jià)格資產(chǎn)價(jià)格決定資產(chǎn)供求，商品價(jià)格決定商品供求預(yù)期決定價(jià)格的實(shí)例第四個(gè)和尚買水喝CiscoVs.Teekay1美元不值1美元嗎?銷毀高爐，銷毀預(yù)期壟斷天燃?xì)鉄o法改變預(yù)期20返回目錄預(yù)期決定價(jià)格的實(shí)例第四個(gè)和尚買水喝20返回目錄第二節(jié)有效金融市場(chǎng)的假設(shè)

—EfficientFinancialMarketAssumption21返回目錄21返回目錄有效金融市場(chǎng)的概念沒有任何無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)的市場(chǎng)華爾街地板上的100美元在有效金融市場(chǎng)上，市場(chǎng)預(yù)期是基于當(dāng)前所有信息和對(duì)歷史規(guī)律的最好認(rèn)識(shí)，而產(chǎn)生對(duì)未來的最佳預(yù)期這種預(yù)期體現(xiàn)在當(dāng)前的價(jià)格上22返回目錄有效金融市場(chǎng)的概念沒有任何無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)的市場(chǎng)22返回目錄有效金融市場(chǎng)的三種類型

半強(qiáng)式市場(chǎng)：包含全部公開信息強(qiáng)式市場(chǎng)：包含全部企業(yè)內(nèi)部信息及其對(duì)全部信息的最佳的分析和解讀弱式市場(chǎng)：包含全部歷史信息23返回目錄有效金融市場(chǎng)的三種類型半強(qiáng)式市場(chǎng)：包含全部公開信息強(qiáng)式市場(chǎng)有效金融市場(chǎng)的三種類型從上面的分析我們可以看出，在一個(gè)弱式的市場(chǎng)上，任何基于歷史數(shù)據(jù)的技術(shù)分析都是無效的；在半強(qiáng)式的市場(chǎng)上，構(gòu)造任何基于當(dāng)前信息的模型都是徒勞的；而當(dāng)我們接受強(qiáng)式市場(chǎng)的假設(shè)時(shí)，我們的任何預(yù)測(cè)市場(chǎng)的努力都沒有意義，在這種情況下，沒有人能夠“擊敗市場(chǎng)”（BeattheMarket）。24返回目錄有效金融市場(chǎng)的三種類型從上面的分析我們可以看出，在一個(gè)弱式的有效金融市場(chǎng)假設(shè)的推廣市場(chǎng)無記憶總是相信當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)只對(duì)新信息作出反應(yīng)最終造成一個(gè)對(duì)于分析師來說是隨機(jī)過程的一個(gè)移動(dòng)有效金融市場(chǎng)是理性的嗎?—三個(gè)實(shí)驗(yàn)25返回目錄有效金融市場(chǎng)假設(shè)的推廣市場(chǎng)無記憶25返回目錄第三節(jié)M&M定理及其應(yīng)用

—M&M’sLawandApplication26返回目錄26返回目錄M&M定理1991年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主米勒和莫迪里亞尼教授簡(jiǎn)介這套理論認(rèn)為，企業(yè)的融資行為和其創(chuàng)造價(jià)值的能力是不相關(guān)的，或者說資產(chǎn)負(fù)債表兩邊互不相關(guān)這套理論認(rèn)為，企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)無關(guān)于企業(yè)的贏利能力27返回目錄M&M定理1991年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主米勒和莫迪里亞尼教授簡(jiǎn)M&M定理在有效金融市場(chǎng)上，一個(gè)公司的價(jià)值是由其資產(chǎn)增值能力所決定的，而與該公司的融資方式以及資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。資金成本取決于對(duì)資金的運(yùn)用，而不是取決于資金的來源。企業(yè)的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)沒有關(guān)系。融資活動(dòng)本身不創(chuàng)造任何價(jià)值。公司股票的價(jià)格應(yīng)該是由企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力所決定的，而該企業(yè)的融資活動(dòng)不應(yīng)對(duì)股票的價(jià)格產(chǎn)生任何影響。28返回目錄M&M定理在有效金融市場(chǎng)上，一個(gè)公司的價(jià)值是由其資產(chǎn)增值能力M&M定理的應(yīng)用實(shí)例源自匹薩餅店的智慧股票總市值和銀行總資產(chǎn)中央銀行的房地產(chǎn)貸款政策東南亞金融危機(jī)的錯(cuò)位利率政策王小二的棉花收購(gòu)協(xié)議國(guó)有企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)的融資29返回目錄M&M定理的應(yīng)用實(shí)例源自匹薩餅店的智慧29返回目錄第四節(jié)金融市場(chǎng)與價(jià)值決定

—FinancialMarketandValuation30返回目錄30返回目錄不確定性資產(chǎn)的合理定價(jià)

金融市場(chǎng)對(duì)于那些能夠防范風(fēng)險(xiǎn)（給投資人造成損失的不確定性）的金融資產(chǎn)能夠進(jìn)行準(zhǔn)確的定價(jià)，使投資人至少不會(huì)以高于合理價(jià)格的代價(jià)去獲取這項(xiàng)金融資產(chǎn)。金融市場(chǎng)對(duì)于那些能夠獲得回報(bào)（給投資人帶來收益的不確定性）的金融資產(chǎn)能夠進(jìn)行準(zhǔn)確的定價(jià)，使投資人無法以低于合理價(jià)格的代價(jià)去獲取這項(xiàng)金融資產(chǎn)。31返回目錄不確定性資產(chǎn)的合理定價(jià)金融市場(chǎng)對(duì)于那些能夠防范風(fēng)險(xiǎn)（給投資不確定性資產(chǎn)的合理定價(jià)美國(guó)住房貸款市場(chǎng)的興起

缺少金融試驗(yàn)的磁懸浮

金發(fā)女郎的困惑

上海市的私車牌照拍賣

32返回目錄不確定性資產(chǎn)的合理定價(jià)美國(guó)住房貸款市場(chǎng)的興起32返回目錄第三章

市場(chǎng)定價(jià)—MarketPricing33返回目錄33返回目錄市場(chǎng)定價(jià)什么是無套利均衡及其對(duì)于形成一個(gè)穩(wěn)定的資產(chǎn)價(jià)格的意義。影響資產(chǎn)價(jià)格的因素。融資成本和融資方式對(duì)資產(chǎn)價(jià)值是否有影響。如何以市場(chǎng)定價(jià)為依據(jù)確定資產(chǎn)價(jià)格。

34返回目錄市場(chǎng)定價(jià)什么是無套利均衡及其對(duì)于形成一個(gè)穩(wěn)定的資產(chǎn)價(jià)格的意義第一節(jié)無套利均衡—NoRiskFreeArbitrage35返回目錄35返回目錄無套利均衡無論是市場(chǎng)定價(jià)還是武斷定價(jià)，都是以此為基礎(chǔ)解決定價(jià)問題的。如果金融市場(chǎng)出現(xiàn)了無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，投資人就可以無風(fēng)險(xiǎn)地賺取利潤(rùn)。我們可以將該投資機(jī)會(huì)想像成為一項(xiàng)虛擬的“資產(chǎn)”，并將該項(xiàng)“虛擬資產(chǎn)”放在金融市場(chǎng)上，投資人會(huì)迅速購(gòu)入該資產(chǎn)，使該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格等于無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

36返回目錄無套利均衡無論是市場(chǎng)定價(jià)還是武斷定價(jià)，都是以此為基礎(chǔ)解決定價(jià)第二節(jié)證券組合理論—Security

PortfolioTheory37返回目錄37返回目錄投資組合將兩項(xiàng)資產(chǎn)組合成一個(gè)資產(chǎn)組合，而這個(gè)資產(chǎn)組合又可以被看作一項(xiàng)新的資產(chǎn)。我們可以根據(jù)被組合的兩項(xiàng)資產(chǎn)所具有的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的信息，來確定新資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）和回報(bào)（預(yù)期收益）。38返回目錄投資組合將兩項(xiàng)資產(chǎn)組合成一個(gè)資產(chǎn)組合，而這個(gè)資產(chǎn)組合又可以被第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型—CapitalAssetsPricingModel（CAPM）39返回目錄39返回目錄CAPM的前提市場(chǎng)上存在著一個(gè)充分多元化的投資組合。我們把這個(gè)組合稱為“市場(chǎng)組合”。CAPM模型引進(jìn)一個(gè)變量“β”，這個(gè)變量衡量的是：當(dāng)“市場(chǎng)組合”發(fā)生變動(dòng)時(shí)，其他任何一項(xiàng)資產(chǎn)發(fā)生相應(yīng)變動(dòng)的敏感程度。40返回目錄CAPM的前提市場(chǎng)上存在著一個(gè)充分多元化的投資組合。我們把這CAPM理論在有效金融市場(chǎng)上，任何投資組合都是位于資本市場(chǎng)線上的不同組合。因此，各投資組合之間的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的比例始終存在著線性關(guān)系。任何收益都是對(duì)投資人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。如果某投資人的收益低于市場(chǎng)組合，是因?yàn)樵撏顿Y人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；如果某投資人的收益高于市場(chǎng)組合，是因?yàn)樵撏顿Y人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。41返回目錄CAPM理論在有效金融市場(chǎng)上，任何投資組合都是位于資本市場(chǎng)線CAPM理論的應(yīng)用實(shí)例英特爾公司是否應(yīng)該在華投資芯片廠？摩根銀行介入的結(jié)果是什么？什么是IRR？中國(guó)政府的哪一種介入方式是對(duì)的？國(guó)企和民企的融資問題。本例中的M&M定理和CAPM同時(shí)生效。42返回目錄CAPM理論的應(yīng)用實(shí)例英特爾公司是否應(yīng)該在華投資芯片廠？42第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)的局限性

—LimitationofCurrentAssetsPricingModels43返回目錄43返回目錄CAPM模型的應(yīng)用局限法莫的反思：3年Vs.7000年各項(xiàng)系數(shù)會(huì)隨時(shí)間變化排除了新信息任何投資都是“零凈現(xiàn)值”的活動(dòng)非交易資產(chǎn)的定價(jià)依賴于資產(chǎn)復(fù)制預(yù)期收益依賴于主觀判斷44返回目錄CAPM模型的應(yīng)用局限法莫的反思：3年Vs.7000年4第四章

武斷定價(jià)—ArbitragePricingTheory（APT）45返回目錄45返回目錄武斷定價(jià)沒有市場(chǎng)定價(jià)的情況希望超過市場(chǎng)定價(jià)而賺錢的投資人需要分析影響資產(chǎn)價(jià)格的因素，而不是被動(dòng)地觀察股票表現(xiàn)分析頭寸的組合46返回目錄武斷定價(jià)沒有市場(chǎng)定價(jià)的情況46返回目錄第一節(jié)武斷定價(jià)法概述—IntroductiontoArbitragePricingTheory47返回目錄47返回目錄武斷定價(jià)法的基本假設(shè)某項(xiàng)資產(chǎn)的收益是由一系列因素所影響的。這樣，我們只要找到這些因素（Factor）并確定這些因素和資產(chǎn)收益之間的協(xié)相關(guān)關(guān)系（Covariance），就可以對(duì)資產(chǎn)收益水平作出判斷。

rj,t=Aj+β1,jI1,t+β2,jI2,t+βn,jIn,t+εj,t48返回目錄武斷定價(jià)法的基本假設(shè)某項(xiàng)資產(chǎn)的收益是由一系列因素所影響的。這第二節(jié)判斷資產(chǎn)的頭寸—AnalysisofAsset’sPositions49返回目錄49返回目錄任何資產(chǎn)都有頭寸任何資產(chǎn)都可以成為買賣雙方表達(dá)不同看法的工具。一個(gè)新的概念：頭寸（position）。意思是投資人根據(jù)其對(duì)某一項(xiàng)資產(chǎn)未來價(jià)值走勢(shì)的主觀判斷而持有的買入或者賣出該資產(chǎn)的立場(chǎng)。看漲的多方頭寸看跌的空方頭寸50返回目錄任何資產(chǎn)都有頭寸任何資產(chǎn)都可以成為買賣雙方表達(dá)不同看法的工具頭寸的相關(guān)性頭寸分析是為了配合APT定價(jià)頭寸的相關(guān)性金礦公司股票多頭的頭寸分析資產(chǎn)應(yīng)該是一個(gè)矢量，不是傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)或者會(huì)計(jì)學(xué)中只計(jì)多寡而不計(jì)頭寸的標(biāo)量。

51返回目錄頭寸的相關(guān)性頭寸分析是為了配合APT定價(jià)51返回目錄CAPM和APT的比較APT理論從分析那些影響資產(chǎn)預(yù)期收益的因素入手，發(fā)現(xiàn)了資產(chǎn)的多重頭寸性。只要投資人能夠準(zhǔn)確分析影響該資產(chǎn)所有的因素，權(quán)重和頭寸就能夠準(zhǔn)確測(cè)得一項(xiàng)資產(chǎn)應(yīng)該具有的理論價(jià)格。CAPM模型則無需投資人分析這些因素，而只要被動(dòng)地接受市場(chǎng)上對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)給出的β系數(shù)就可以確定資產(chǎn)應(yīng)該具有的價(jià)格。52返回目錄CAPM和APT的比較APT理論從分析那些影響資產(chǎn)預(yù)期收益的第三節(jié)武斷定價(jià)法的應(yīng)用—ApplicationofArbitragePricingTheory53返回目錄53返回目錄APT的應(yīng)用APT理論要求你首先找出影響資產(chǎn)預(yù)期收益的因素，然后再對(duì)這些因素的權(quán)重和頭寸進(jìn)行分析，以最終確定資產(chǎn)的預(yù)期收益。分析非上市資產(chǎn)的預(yù)期收益

—復(fù)制金礦公司股票的兩種方法

—測(cè)定四星級(jí)酒店的預(yù)期收益

54返回目錄APT的應(yīng)用APT理論要求你首先找出影響資產(chǎn)預(yù)期收益的因素，APT的應(yīng)用分析公司價(jià)值購(gòu)買股票等于購(gòu)買能力

—華爾街的“可樂迷局”

根據(jù)APT定價(jià)法的原理，通過對(duì)影響資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)因素進(jìn)行分析，找出某一項(xiàng)資產(chǎn)所包含的相關(guān)頭寸。幫助投資人分析出影響某項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益的“多方”或者“做空”的因素，從而使其了解影響資產(chǎn)價(jià)格的因素。

55返回目錄APT的應(yīng)用分析公司價(jià)值55返回目錄第四節(jié)武斷定價(jià)法的局限—LimitationtoArbitragePricingTheory56返回目錄56返回目錄武斷定價(jià)法的局限市場(chǎng)以外的不確定性理論定價(jià)和實(shí)際定價(jià)的差距合理定價(jià)的“陷阱”—令索羅斯心儀的“悍婦”

—華爾街的“獨(dú)孤求敗”

APT理論能夠幫助投資人獲得并分析有關(guān)資產(chǎn)價(jià)值的有用信息，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建自己的投資決策。

57返回目錄武斷定價(jià)法的局限市場(chǎng)以外的不確定性57返回目錄第五章

確定性條件下的資產(chǎn)定價(jià)

—AssetsPricingunderCertainty58返回目錄58返回目錄“現(xiàn)金為王”的原則學(xué)會(huì)使用凈現(xiàn)值法測(cè)定確定性條件下的資產(chǎn)價(jià)值。無論一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表如何，其投資價(jià)值最終都要體現(xiàn)為對(duì)投資人的現(xiàn)金回報(bào)。投資人追求應(yīng)該在面臨確定性的條件下，以現(xiàn)金流作為評(píng)價(jià)資產(chǎn)價(jià)值的惟一標(biāo)準(zhǔn)。

59返回目錄“現(xiàn)金為王”的原則學(xué)會(huì)使用凈現(xiàn)值法測(cè)定確定性條件下的資產(chǎn)價(jià)值第一節(jié)利率的構(gòu)成—FormationofInterestRate60返回目錄60返回目錄時(shí)間價(jià)值酒鬼的困惑交易需求（TransactionDemand）和投機(jī)需求（SpeculativeDemand）決定酒鬼們消費(fèi)投資比例的杠桿就是：利率名義利率扣除通貨膨脹的因素之后，才能夠獲得反映貨幣的真實(shí)時(shí)間價(jià)值的實(shí)際利率61返回目錄時(shí)間價(jià)值酒鬼的困惑61返回目錄第二節(jié)現(xiàn)金流現(xiàn)值的估算—EstimatethePresentValueofCashFlow62返回目錄62返回目錄現(xiàn)金流現(xiàn)值的估算63返回目錄現(xiàn)金流現(xiàn)值的估算63返回目錄第三節(jié)遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)—ForwardandFuturesPricingMethods64返回目錄64返回目錄遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)遠(yuǎn)期價(jià)格的確定期貨價(jià)格的確定定價(jià)機(jī)制的核心：無套利均衡65返回目錄遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)遠(yuǎn)期價(jià)格的確定65返回目錄應(yīng)用舉例兩大金礦的套期保值之爭(zhēng)美國(guó)工會(huì)的困境排除不確定性并不創(chuàng)造價(jià)值企業(yè)利用期貨和遠(yuǎn)期進(jìn)行套期保值的活動(dòng)，只是在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表的右欄（負(fù)債欄）中增減負(fù)債水平而已，因此并不對(duì)資產(chǎn)本身的價(jià)值有任何影響。

66返回目錄應(yīng)用舉例兩大金礦的套期保值之爭(zhēng)66返回目錄第四節(jié)確定性條件下的價(jià)值管理—AssetsManagementunderCertainty67返回目錄67返回目錄“現(xiàn)金為王”的價(jià)值管理

在確定性條件下管理資產(chǎn)有一項(xiàng)重要的原則：現(xiàn)金為王。投資人應(yīng)該追求那些能夠獲得最大現(xiàn)金流凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，并忽略其他因素的干擾。—英特爾的芯片工廠應(yīng)該把測(cè)試儀放在哪里？—英特爾的芯片工廠是否要外包給三井公司？—英特爾的芯片工廠應(yīng)該修理哪一臺(tái)機(jī)器？

—英特爾的芯片工廠是否還要繼續(xù)生產(chǎn)下去？

—汽車金融公司的價(jià)值

—浦東大力興建基礎(chǔ)設(shè)施的意義

—聯(lián)合戰(zhàn)斗機(jī)合同的價(jià)值

68返回目錄“現(xiàn)金為王”的價(jià)值管理在確定性條件下管理資產(chǎn)有一項(xiàng)重要的原第六章

不確定性條件下的資產(chǎn)定價(jià)—AssetsManagementunderUncertainty69返回目錄69返回目錄現(xiàn)實(shí)世界充滿了不確定性如果金融市場(chǎng)上各種資產(chǎn)都處于確定性條件之下，世界將變得十分完美，一切都在可預(yù)見的范疇之列。金融市場(chǎng)上充滿了不確定性，無論我們多么準(zhǔn)確地預(yù)計(jì)未來，都無法肯定我們對(duì)未來的預(yù)測(cè)都成為必然事件。我們也無法肯定地認(rèn)為，通過模型測(cè)算出來的資產(chǎn)價(jià)值就一定成為未來市場(chǎng)上的價(jià)格。因此，我們必須接受這個(gè)挑戰(zhàn)：掌握不確定性條件下的資產(chǎn)定價(jià)。70返回目錄現(xiàn)實(shí)世界充滿了不確定性如果金融市場(chǎng)上各種資產(chǎn)都處于確定性條件第一節(jié)不確定性的價(jià)值—TheValueofUncertainty71返回目錄71返回目錄不確定性的價(jià)值各種資產(chǎn)時(shí)時(shí)刻刻都處于各種類型的不確定性之下能夠克服不確定性的資產(chǎn)在市場(chǎng)上得到高額定價(jià)不確定性程度越高，那些能夠克服不確定性的資產(chǎn)的價(jià)格就越高，那些不能克服不確定性的資產(chǎn)的價(jià)格就越低

72返回目錄不確定性的價(jià)值各種資產(chǎn)時(shí)時(shí)刻刻都處于各種類型的不確定性之下7不確定性資產(chǎn)的兩個(gè)要素任何一項(xiàng)不確定性的資產(chǎn)都有兩個(gè)參數(shù)：該項(xiàng)資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格和當(dāng)前波動(dòng)率（體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)其未來價(jià)值不確定性的判斷）。某項(xiàng)資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格體現(xiàn)的是：金融市場(chǎng)在吸收了該資產(chǎn)的全部信息之后對(duì)其未來預(yù)期收益的判斷。某項(xiàng)資產(chǎn)的當(dāng)前波動(dòng)率體現(xiàn)的是：金融市場(chǎng)所能夠接受的該資產(chǎn)的價(jià)值在未來出現(xiàn)的波動(dòng)程度。73返回目錄不確定性資產(chǎn)的兩個(gè)要素任何一項(xiàng)不確定性的資產(chǎn)都有兩個(gè)參數(shù)：該第二節(jié)期權(quán)定價(jià)法—OptionPricingTheory74返回目錄74返回目錄基本原理命題1：賭場(chǎng)老板無論怎么操作，在經(jīng)歷了賭局之后，他的財(cái)富總量并沒有增加，他只是避免了損失和破產(chǎn)的命運(yùn)。命題2：所有參與其中的賭客們對(duì)于這場(chǎng)賭局的進(jìn)展和結(jié)果有著穩(wěn)定的、一致的預(yù)期。大家都知道投擲游戲的概率分布情況，也都能夠預(yù)測(cè)未來有可能出現(xiàn)的幾種情況，并且每個(gè)人都相信其他人也持有相同看法。命題3：賭場(chǎng)老板自始至終都沒有承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，他將破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)全部分?jǐn)偨o了另外一場(chǎng)賭博中的其他賭客，將自己所承擔(dān)的全部風(fēng)險(xiǎn)都對(duì)沖掉了，形成一個(gè)完全對(duì)沖的頭寸。75返回目錄基本原理命題1：賭場(chǎng)老板無論怎么操作，在經(jīng)歷了賭局之后，他期權(quán)定價(jià)法二叉樹定價(jià)原理—離散型布萊克—舒爾茨定價(jià)公式—連續(xù)型美式分紅期權(quán)定價(jià)公式—提前實(shí)施的意義均是在無套利均衡的框架下推出76返回目錄期權(quán)定價(jià)法二叉樹定價(jià)原理76返回目錄第三節(jié)期權(quán)投資法—OptionInvestmentMethodology77返回目錄77返回目錄期權(quán)投資法

投資人希望某項(xiàng)資產(chǎn)出現(xiàn)有利的不確定性，也愿意支付一個(gè)固定的代價(jià)來鎖定不利的不確定性。期權(quán)作為一項(xiàng)投資，其損失從一開始就已經(jīng)被固定下來了，是可以預(yù)計(jì)的。而其收益，則是無法確定的，這就是許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司所應(yīng)用的基本邏輯。愿意在今天支付一個(gè)有限的代價(jià)，希望在未來收獲有可能是很高的回報(bào)。78返回目錄期權(quán)投資法投資人希望某項(xiàng)資產(chǎn)出現(xiàn)有利的不確定性，也愿意支付期權(quán)投資法應(yīng)用舉例

外資在“西氣東輸”中的風(fēng)險(xiǎn)管理

磁懸浮Vs.新干線

上海市免費(fèi)開放過江交通設(shè)施

南京長(zhǎng)江二橋的價(jià)值

摩托羅拉的銥星計(jì)劃

79返回目錄期權(quán)投資法應(yīng)用舉例外資在“西氣東輸”中的風(fēng)險(xiǎn)管理79返回第四節(jié)不確定性條件下的價(jià)值管理—ValueManagementunderUncertainty80返回目錄80返回目錄利用有利的不確定性

加油站的另外一種價(jià)值酒精的另外一種價(jià)值

醫(yī)院、大夫和護(hù)士的另外一種價(jià)值幫助河南省解決“南水北調(diào)”的融資問題英特爾發(fā)展論壇的價(jià)值81返回目錄利用有利的不確定性加油站的另外一種價(jià)值81返回目錄第七章

債券定價(jià)—BondPricing82返回目錄82返回目錄債券定價(jià)的原則持有債券是一項(xiàng)權(quán)利，發(fā)行債券是一項(xiàng)義務(wù)債券包含了現(xiàn)金流和期權(quán)雙重價(jià)值綜合應(yīng)用前面兩章內(nèi)容83返回目錄債券定價(jià)的原則持有債券是一項(xiàng)權(quán)利，發(fā)行債券是一項(xiàng)義務(wù)83返回第一節(jié)債券概述—IntroductiontoBonds84返回目錄84返回目錄債券的分類

所有債券都可以在上述坐標(biāo)中定位確定性不確定性垃圾債可轉(zhuǎn)債國(guó)債公司債現(xiàn)金流價(jià)值期權(quán)價(jià)值垃圾債可轉(zhuǎn)債國(guó)債公司債（a）（b）85返回目錄債券的分類所有債券都可以在上述坐標(biāo)中定位確定性不確定性垃圾第二節(jié)國(guó)債定價(jià)—TreasuryBondPricing86返回目錄86返回目錄國(guó)債定價(jià)國(guó)債作為一項(xiàng)具有確定性價(jià)值的金融資產(chǎn)，其確定性表現(xiàn)在國(guó)債的本息兌付是有保障的，可以認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)的。而國(guó)債價(jià)格所有不確定性的因素來自于市場(chǎng)對(duì)于通貨膨脹率變化的預(yù)期。國(guó)債的當(dāng)前價(jià)格，并不依賴于國(guó)債的票面利率，而依賴于法定本息收益和實(shí)際收益率，其中實(shí)際收益率體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期。

87返回目錄國(guó)債定價(jià)國(guó)債作為一項(xiàng)具有確定性價(jià)值的金融資產(chǎn)，其確定性表現(xiàn)在第三節(jié)公司債定價(jià)—CorporateBondPricing88返回目錄88返回目錄公司債券的定價(jià)公司債比國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)高，不確定性更強(qiáng)，主要表現(xiàn)在公司債的還本付息是以公司的信譽(yù)為擔(dān)保的，而國(guó)債的還本付息則是以國(guó)家的財(cái)政信譽(yù)為擔(dān)保的。因此，所有公司債的投資人都面臨著一個(gè)比國(guó)債投資人更不確定的因素：公司倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債投資人只要擔(dān)心通貨膨脹是否會(huì)加劇，而公司債的投資人不僅要擔(dān)心通貨膨脹的問題，而且要關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)情況。因?yàn)橐坏┕镜归]，其本息的償還就沒有保障了。89返回目錄公司債券的定價(jià)公司債比國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)高，不確定性更強(qiáng)，主要表現(xiàn)在公司債券的定價(jià)巴菲特“趁火打劫”

公司債的“賣方期權(quán)價(jià)值”

公司債的“買方期權(quán)價(jià)值”

測(cè)量中國(guó)股市成熟度的一個(gè)實(shí)驗(yàn)

意大利的奶業(yè)巨頭帕瑪拉特公司

90返回目錄公司債券的定價(jià)巴菲特“趁火打劫”90返回目錄第四節(jié)債券價(jià)值管理—ManagingtheValueofBond91返回目錄91返回目錄債券價(jià)值管理

國(guó)債價(jià)值管理—期限結(jié)構(gòu)公司債的投資管理—公司波動(dòng)率的變化發(fā)債方的債務(wù)管理—回購(gòu)92返回目錄債券價(jià)值管理國(guó)債價(jià)值管理92返回目錄第八章

實(shí)物資產(chǎn)定價(jià)—RealAssetsPricing93返回目錄93返回目錄實(shí)物資產(chǎn)定價(jià)無論是處于確定性還是不確定性條件下的資產(chǎn)，其價(jià)值都是由一系列的權(quán)利和義務(wù)構(gòu)成的。實(shí)物資產(chǎn)雖然并沒有在市場(chǎng)上時(shí)時(shí)刻刻地進(jìn)行交易，但是，我們分析實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值卻是以市場(chǎng)對(duì)“具有相同權(quán)利義務(wù)的資產(chǎn)的定價(jià)”為基礎(chǔ)的。市場(chǎng)上具有相同權(quán)利義務(wù)的資產(chǎn)是我們對(duì)實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)的參照物。94返回目錄實(shí)物資產(chǎn)定價(jià)無論是處于確定性還是不確定性條件下的資產(chǎn)，其價(jià)值第一節(jié)實(shí)物價(jià)值的市場(chǎng)參照—TheBenchmarkValueofRealAssets95返回目錄95返回目錄實(shí)物價(jià)值的市場(chǎng)參照

金融市場(chǎng)提供各種交易工具，并充分及時(shí)地表達(dá)市場(chǎng)信息。創(chuàng)造新能力創(chuàng)造價(jià)值對(duì)不確定性的合理定價(jià)創(chuàng)造新信息克服不確定性96返回目錄實(shí)物價(jià)值的市場(chǎng)參照金融市場(chǎng)提供各種交易工具，創(chuàng)造新能力創(chuàng)造第二節(jié)創(chuàng)造新信息的實(shí)物資產(chǎn)—NewInformationGeneratingAssets97返回目錄97返回目錄創(chuàng)造新信息的實(shí)物資產(chǎn)IBM公司“定單的困惑”

Merck公司投資新藥研發(fā)的決策機(jī)制

勘探權(quán)延期費(fèi)的定價(jià)

油田開采權(quán)價(jià)格的確定

全國(guó)房產(chǎn)漲價(jià)的原因

高速公路出口處的價(jià)值

98返回目錄創(chuàng)造新信息的實(shí)物資產(chǎn)IBM公司“定單的困惑”98返回目錄第三節(jié)創(chuàng)造新能力的實(shí)物資產(chǎn)—NewCapabilityDevelopingAssets99返回目錄99返回目錄創(chuàng)造新能力的實(shí)物資產(chǎn)“1+1>2”的原因：新能力

“歐萊雅”收購(gòu)“小護(hù)士”

“雀巢”Vs.“瑪氏”

外資金融機(jī)構(gòu)在華的投資目的

水電站的設(shè)備選型

柔性生產(chǎn)線的價(jià)值

波音公司747飛機(jī)廠房的決策

100返回目錄創(chuàng)造新能力的實(shí)物資產(chǎn)“1+1>2”的原因：新能力100返回第四節(jié)克服不確定性的實(shí)物資產(chǎn)—UncertaintyLesseningAssets101返回目錄101返回目錄克服不確定性的實(shí)物資產(chǎn)2003年中國(guó)為什么會(huì)缺電？

虛擬的天荒坪水電站

“期權(quán)電站”的價(jià)值甩掉包袱——英特爾Vs.三井公司

火電站為什么接受電價(jià)折扣？

102返回目錄克服不確定性的實(shí)物資產(chǎn)2003年中國(guó)為什么會(huì)缺電？102返第九章

股票定價(jià)—StockValuation103返回目錄103返回目錄股票定價(jià)增長(zhǎng)機(jī)遇和價(jià)值投資是投資人的兩條腿。巴菲特的這段話向我們揭示了股票的價(jià)值是這樣構(gòu)成的。“增長(zhǎng)機(jī)遇”就是不確定條件下的期權(quán)價(jià)值，“價(jià)值投資”則是確定性條件下的現(xiàn)金流價(jià)值。公司價(jià)值是一系列期權(quán)的組合。104返回目錄股票定價(jià)增長(zhǎng)機(jī)遇和價(jià)值投資是投資人的兩條腿。104返回目錄第一節(jié)傳統(tǒng)的股票定價(jià)模型—TraditionalStockValuationModels105返回目錄105返回目錄傳統(tǒng)的股票定價(jià)模型106返回目錄傳統(tǒng)的股票定價(jià)模型106返回目錄第二節(jié)股票的價(jià)值構(gòu)成分析—CompositionAnalysisofStockValue107返回目錄107返回目錄股票的價(jià)值構(gòu)成分析“沃爾瑪”與“凱瑪特”的價(jià)值股票中的期權(quán)價(jià)值英特爾回購(gòu)股票導(dǎo)致股價(jià)下跌煤炭液化項(xiàng)目的價(jià)值股票的價(jià)值由確定性的現(xiàn)金流價(jià)值和不確定性的期權(quán)價(jià)值構(gòu)成。108返回目錄股票的價(jià)值構(gòu)成分析“沃爾瑪”與“凱瑪特”的價(jià)值108返回目錄第三節(jié)股票定價(jià)的類型分析—IndustryTypeAnalysisofStockValue109返回目錄109返回目錄公用事業(yè)類型的股票服務(wù)業(yè)和制造業(yè)類型的股票高科技類型的股票對(duì)于傳統(tǒng)的企業(yè)，節(jié)約成本型就能夠推高股價(jià)，因?yàn)檫@些企業(yè)的價(jià)值更加依賴于現(xiàn)金流的增長(zhǎng)對(duì)于新興的高增長(zhǎng)企業(yè)，創(chuàng)造新的科研成果或者推進(jìn)新的投資項(xiàng)目能推升公司的股價(jià)，因?yàn)檫@些公司的股價(jià)依賴于期權(quán)價(jià)值的增長(zhǎng)股票定價(jià)的類型分析

110返回目錄公用事業(yè)類型的股票股票定價(jià)的類型分析110返回目錄第四節(jié)影響股票市值的因素—FactorsRelatedtoStockValuation111返回目錄111返回目錄影響股票市值的因素股票的流動(dòng)性公司經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力企業(yè)所處的行業(yè)地位其他事項(xiàng)112返回目錄影響股票市值的因素股票的流動(dòng)性112返回目錄第十章

價(jià)值投資與管理—ValueInvestmentandManagement113返回目錄113返回目錄價(jià)值投資與管理政府制定政策的代價(jià)投資人如何構(gòu)建價(jià)值投資組合企業(yè)如何通過戰(zhàn)略投資增加公司的價(jià)值企業(yè)如何培養(yǎng)克服不確定性的能力114返回目錄價(jià)值投資與管理政府制定政策的代價(jià)114返回目錄第一節(jié)企業(yè)的價(jià)值管理—CorporateValueManagement115返回目錄115返回目錄企業(yè)的價(jià)值管理培養(yǎng)克服不確定性的能力創(chuàng)造有利的不確定性—三峽電價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)暴露策略—加州能源危機(jī)的根源維護(hù)核心競(jìng)爭(zhēng)力—高通公司出售CDMA手機(jī)制造業(yè)務(wù)—Palm公司化敵為友

拓展增長(zhǎng)空間116返回目錄企業(yè)的價(jià)值管理培養(yǎng)克服不確定性的能力116返回目錄第二節(jié)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造—CorporateValueCreation117返回目錄117返回目錄企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造戰(zhàn)略投資的兩難境地

Phillips公司收購(gòu)案

Conoco公司收購(gòu)案

摩根大通收購(gòu)第一銀行

一些不成功的兼并案

118返回目錄企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造戰(zhàn)略投資的兩難境地118返回目錄第三節(jié)價(jià)值投資的戰(zhàn)略—ValueInvestmentStrategy119返回目錄119返回目錄正確的決策巴菲特投資中石油1998年中石油和中石化在干什么？市場(chǎng)對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的定價(jià)是基于現(xiàn)金流的而你發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)金流以外的期權(quán)價(jià)值以市場(chǎng)價(jià)購(gòu)入該資產(chǎn)就是價(jià)值投資120返回目錄正確的決策巴菲特投資中石油120返回目錄第四節(jié)政策定價(jià)—CostofPolicy121返回目錄121返回目錄任何經(jīng)濟(jì)政策都是有代價(jià)的政府擔(dān)保的銀行貸款用保護(hù)價(jià)收購(gòu)余糧政策的代價(jià)布雷頓森林體系OPEC控制石油價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間中國(guó)的人民幣匯率形成機(jī)制的探索122返回目錄任何經(jīng)濟(jì)政策都是有代價(jià)的政府擔(dān)保的銀行貸款122返回目錄歡迎意見反饋如需聯(lián)系作者請(qǐng)通過出版社轉(zhuǎn)達(dá)123返回目錄123返回目錄資產(chǎn)定價(jià)學(xué)周洛華著上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社124返回目錄資產(chǎn)定價(jià)學(xué)周洛華著1返回目錄第一章資產(chǎn)定價(jià)導(dǎo)論第二章金融市場(chǎng)第三章市場(chǎng)定價(jià)第四章武斷定價(jià)第五章確定性條件下的資產(chǎn)定價(jià)第六章不確定性條件下的資產(chǎn)定價(jià)第七章債券定價(jià)第八章實(shí)物資產(chǎn)定價(jià)第九章股票定價(jià)第十章價(jià)值投資與管理目錄125返回目錄第一章資產(chǎn)定價(jià)導(dǎo)論目錄2返回目錄第一章

資產(chǎn)定價(jià)導(dǎo)論—IntroductiontoAssetsPricing126返回目錄3返回目錄金融學(xué)的核心是如何決定價(jià)值—It’sallaboutvalue

資產(chǎn)價(jià)值是如何確定的？

我們?nèi)绾喂芾碣Y產(chǎn)的價(jià)值？

市場(chǎng)是如何確定資產(chǎn)價(jià)格的？

我們?nèi)绾巫鞒稣_的資產(chǎn)決定？127返回目錄4返回目錄學(xué)習(xí)本書的態(tài)度

——同樣適用于其他任何金融學(xué)教科書務(wù)實(shí)——結(jié)合實(shí)踐，發(fā)現(xiàn)問題，相信實(shí)踐。務(wù)本——拋開模型，解決問題，追本溯源。問題只來自于實(shí)踐，價(jià)值只來自于市場(chǎng)。不要被模型所迷惑、束縛或者沉醉。世上本沒有模型，實(shí)踐的人多了，這才有了模型。世界上最危險(xiǎn)的地方不在阿富汗，而在我們的辦公室，因?yàn)槊總€(gè)人都坐在這里繼續(xù)調(diào)整模型，而不是轉(zhuǎn)過身去面向現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)去了解客戶的實(shí)際需求。128返回目錄學(xué)習(xí)本書的態(tài)度

——同樣適用于其他任何金融學(xué)教科書務(wù)實(shí)——結(jié)第一節(jié)資產(chǎn)定價(jià)概述

—ABriefReviewaboutAssetsPricing129返回目錄6返回目錄傳統(tǒng)金融學(xué)

——宏觀的金融市場(chǎng)運(yùn)行理論在研究金融市場(chǎng)的宏觀領(lǐng)域，主要從研究中央銀行的利率政策和貨幣政策入手，了解各種金融機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)中的地位和作用。凱恩斯（JohnM.Keynes）有關(guān)利率、就業(yè)和通貨膨脹的開創(chuàng)性理論。弗里德曼（MiltonFriedman）的貨幣主義學(xué)說。米勒（MertonH.Miller）和莫迪里亞尼（FrancoModigliani）的有效金融市場(chǎng)理論。130返回目錄傳統(tǒng)金融學(xué)

——宏觀的金融市場(chǎng)運(yùn)行理論在研究金融市場(chǎng)的宏觀領(lǐng)傳統(tǒng)金融學(xué)

——微觀的公司投資理論赫爾（JohnHull）、豪根（RobertA.Haugen）、迪克西特（AvinashK.Dixit）以及平代克（RobertS.Pindyck）等學(xué)者關(guān)于金融工具定價(jià)的模型。布萊利（RichardA.Brealey）和麥爾斯（StewartC.Myers）的公司理財(cái)學(xué)。

131返回目錄傳統(tǒng)金融學(xué)

——微觀的公司投資理論赫爾（JohnHull）資產(chǎn)定價(jià)的應(yīng)用案例歐元兌人民幣的無風(fēng)險(xiǎn)套利海灣戰(zhàn)爭(zhēng)中的石油價(jià)格如何獲得電解銅石油價(jià)格推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步132返回目錄資產(chǎn)定價(jià)的應(yīng)用案例歐元兌人民幣的無風(fēng)險(xiǎn)套利9返回目錄第二節(jié)資產(chǎn)定價(jià)的方式

—TheMethodsofAssetsPricing133返回目錄10返回目錄兩種定價(jià)方法市場(chǎng)定價(jià)—1998年美國(guó)總統(tǒng)大選武斷定價(jià)—巴菲特和因特網(wǎng)泡沫兩種定價(jià)方式的優(yōu)劣比較134返回目錄兩種定價(jià)方法市場(chǎng)定價(jià)11返回目錄第三節(jié)影響資產(chǎn)定價(jià)的因素

—FactorsMatteredforAssetsPricing135返回目錄12返回目錄金融學(xué)的基本要素不確定性—黃金為什么比白銀貴?信息—新信息決定玉石價(jià)格能力—領(lǐng)導(dǎo)者溢價(jià)核心問題只有一個(gè)：創(chuàng)造價(jià)值136返回目錄金融學(xué)的基本要素不確定性核心問題只有一個(gè)：創(chuàng)造價(jià)值13返回目第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)的基本框架

—PrimaryFrameworkofAssetsPricing137返回目錄14返回目錄兩個(gè)坐標(biāo)體系

資產(chǎn)的價(jià)值是其所包含的權(quán)利和義務(wù)

的總和—期貨，債券，股票，期權(quán)確定性和不確定性的組合

—中石化剝離資產(chǎn)為上市—無線頻段的價(jià)值—煤氣管道的光纖項(xiàng)目138返回目錄兩個(gè)坐標(biāo)體系資產(chǎn)的價(jià)值是其所包含的權(quán)利和義務(wù)15返回目錄第二章金融市場(chǎng)

—FinancialMarket139返回目錄16返回目錄我們需要了解金融市場(chǎng)的目的金融市場(chǎng)提供什么樣的信息如何利用金融市場(chǎng)的信息作出正確的決定資產(chǎn)如何在金融市場(chǎng)上定價(jià)有效金融市場(chǎng)假設(shè)140返回目錄我們需要了解金融市場(chǎng)的目的金融市場(chǎng)提供什么樣的信息17返回目第一節(jié)市場(chǎng)預(yù)期決定資產(chǎn)價(jià)格

—MarketExpectationDecidesAssetsPrices141返回目錄18返回目錄資產(chǎn)價(jià)格和商品價(jià)格資產(chǎn)價(jià)格決定資產(chǎn)供求，商品價(jià)格決定商品供求市場(chǎng)幫助大家建立穩(wěn)定的預(yù)期買賣體現(xiàn)預(yù)期不一致預(yù)期決定資產(chǎn)價(jià)格142返回目錄資產(chǎn)價(jià)格和商品價(jià)格資產(chǎn)價(jià)格決定資產(chǎn)供求，商品價(jià)格決定商品供求預(yù)期決定價(jià)格的實(shí)例第四個(gè)和尚買水喝CiscoVs.Teekay1美元不值1美元嗎?銷毀高爐，銷毀預(yù)期壟斷天燃?xì)鉄o法改變預(yù)期143返回目錄預(yù)期決定價(jià)格的實(shí)例第四個(gè)和尚買水喝20返回目錄第二節(jié)有效金融市場(chǎng)的假設(shè)

—EfficientFinancialMarketAssumption144返回目錄21返回目錄有效金融市場(chǎng)的概念沒有任何無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)的市場(chǎng)華爾街地板上的100美元在有效金融市場(chǎng)上，市場(chǎng)預(yù)期是基于當(dāng)前所有信息和對(duì)歷史規(guī)律的最好認(rèn)識(shí)，而產(chǎn)生對(duì)未來的最佳預(yù)期這種預(yù)期體現(xiàn)在當(dāng)前的價(jià)格上145返回目錄有效金融市場(chǎng)的概念沒有任何無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)的市場(chǎng)22返回目錄有效金融市場(chǎng)的三種類型

半強(qiáng)式市場(chǎng)：包含全部公開信息強(qiáng)式市場(chǎng)：包含全部企業(yè)內(nèi)部信息及其對(duì)全部信息的最佳的分析和解讀弱式市場(chǎng)：包含全部歷史信息146返回目錄有效金融市場(chǎng)的三種類型半強(qiáng)式市場(chǎng)：包含全部公開信息強(qiáng)式市場(chǎng)有效金融市場(chǎng)的三種類型從上面的分析我們可以看出，在一個(gè)弱式的市場(chǎng)上，任何基于歷史數(shù)據(jù)的技術(shù)分析都是無效的；在半強(qiáng)式的市場(chǎng)上，構(gòu)造任何基于當(dāng)前信息的模型都是徒勞的；而當(dāng)我們接受強(qiáng)式市場(chǎng)的假設(shè)時(shí)，我們的任何預(yù)測(cè)市場(chǎng)的努力都沒有意義，在這種情況下，沒有人能夠“擊敗市場(chǎng)”（BeattheMarket）。147返回目錄有效金融市場(chǎng)的三種類型從上面的分析我們可以看出，在一個(gè)弱式的有效金融市場(chǎng)假設(shè)的推廣市場(chǎng)無記憶總是相信當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)只對(duì)新信息作出反應(yīng)最終造成一個(gè)對(duì)于分析師來說是隨機(jī)過程的一個(gè)移動(dòng)有效金融市場(chǎng)是理性的嗎?—三個(gè)實(shí)驗(yàn)148返回目錄有效金融市場(chǎng)假設(shè)的推廣市場(chǎng)無記憶25返回目錄第三節(jié)M&M定理及其應(yīng)用

—M&M’sLawandApplication149返回目錄26返回目錄M&M定理1991年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主米勒和莫迪里亞尼教授簡(jiǎn)介這套理論認(rèn)為，企業(yè)的融資行為和其創(chuàng)造價(jià)值的能力是不相關(guān)的，或者說資產(chǎn)負(fù)債表兩邊互不相關(guān)這套理論認(rèn)為，企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)無關(guān)于企業(yè)的贏利能力150返回目錄M&M定理1991年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主米勒和莫迪里亞尼教授簡(jiǎn)M&M定理在有效金融市場(chǎng)上，一個(gè)公司的價(jià)值是由其資產(chǎn)增值能力所決定的，而與該公司的融資方式以及資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。資金成本取決于對(duì)資金的運(yùn)用，而不是取決于資金的來源。企業(yè)的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)沒有關(guān)系。融資活動(dòng)本身不創(chuàng)造任何價(jià)值。公司股票的價(jià)格應(yīng)該是由企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力所決定的，而該企業(yè)的融資活動(dòng)不應(yīng)對(duì)股票的價(jià)格產(chǎn)生任何影響。151返回目錄M&M定理在有效金融市場(chǎng)上，一個(gè)公司的價(jià)值是由其資產(chǎn)增值能力M&M定理的應(yīng)用實(shí)例源自匹薩餅店的智慧股票總市值和銀行總資產(chǎn)中央銀行的房地產(chǎn)貸款政策東南亞金融危機(jī)的錯(cuò)位利率政策王小二的棉花收購(gòu)協(xié)議國(guó)有企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)的融資152返回目錄M&M定理的應(yīng)用實(shí)例源自匹薩餅店的智慧29返回目錄第四節(jié)金融市場(chǎng)與價(jià)值決定

—FinancialMarketandValuation153返回目錄30返回目錄不確定性資產(chǎn)的合理定價(jià)

金融市場(chǎng)對(duì)于那些能夠防范風(fēng)險(xiǎn)（給投資人造成損失的不確定性）的金融資產(chǎn)能夠進(jìn)行準(zhǔn)確的定價(jià)，使投資人至少不會(huì)以高于合理價(jià)格的代價(jià)去獲取這項(xiàng)金融資產(chǎn)。金融市場(chǎng)對(duì)于那些能夠獲得回報(bào)（給投資人帶來收益的不確定性）的金融資產(chǎn)能夠進(jìn)行準(zhǔn)確的定價(jià)，使投資人無法以低于合理價(jià)格的代價(jià)去獲取這項(xiàng)金融資產(chǎn)。154返回目錄不確定性資產(chǎn)的合理定價(jià)金融市場(chǎng)對(duì)于那些能夠防范風(fēng)險(xiǎn)（給投資不確定性資產(chǎn)的合理定價(jià)美國(guó)住房貸款市場(chǎng)的興起

缺少金融試驗(yàn)的磁懸浮

金發(fā)女郎的困惑

上海市的私車牌照拍賣

155返回目錄不確定性資產(chǎn)的合理定價(jià)美國(guó)住房貸款市場(chǎng)的興起32返回目錄第三章

市場(chǎng)定價(jià)—MarketPricing156返回目錄33返回目錄市場(chǎng)定價(jià)什么是無套利均衡及其對(duì)于形成一個(gè)穩(wěn)定的資產(chǎn)價(jià)格的意義。影響資產(chǎn)價(jià)格的因素。融資成本和融資方式對(duì)資產(chǎn)價(jià)值是否有影響。如何以市場(chǎng)定價(jià)為依據(jù)確定資產(chǎn)價(jià)格。

157返回目錄市場(chǎng)定價(jià)什么是無套利均衡及其對(duì)于形成一個(gè)穩(wěn)定的資產(chǎn)價(jià)格的意義第一節(jié)無套利均衡—NoRiskFreeArbitrage158返回目錄35返回目錄無套利均衡無論是市場(chǎng)定價(jià)還是武斷定價(jià)，都是以此為基礎(chǔ)解決定價(jià)問題的。如果金融市場(chǎng)出現(xiàn)了無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，投資人就可以無風(fēng)險(xiǎn)地賺取利潤(rùn)。我們可以將該投資機(jī)會(huì)想像成為一項(xiàng)虛擬的“資產(chǎn)”，并將該項(xiàng)“虛擬資產(chǎn)”放在金融市場(chǎng)上，投資人會(huì)迅速購(gòu)入該資產(chǎn)，使該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格等于無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

159返回目錄無套利均衡無論是市場(chǎng)定價(jià)還是武斷定價(jià)，都是以此為基礎(chǔ)解決定價(jià)第二節(jié)證券組合理論—Security

PortfolioTheory160返回目錄37返回目錄投資組合將兩項(xiàng)資產(chǎn)組合成一個(gè)資產(chǎn)組合，而這個(gè)資產(chǎn)組合又可以被看作一項(xiàng)新的資產(chǎn)。我們可以根據(jù)被組合的兩項(xiàng)資產(chǎn)所具有的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的信息，來確定新資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）和回報(bào)（預(yù)期收益）。161返回目錄投資組合將兩項(xiàng)資產(chǎn)組合成一個(gè)資產(chǎn)組合，而這個(gè)資產(chǎn)組合又可以被第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型—CapitalAssetsPricingModel（CAPM）162返回目錄39返回目錄CAPM的前提市場(chǎng)上存在著一個(gè)充分多元化的投資組合。我們把這個(gè)組合稱為“市場(chǎng)組合”。CAPM模型引進(jìn)一個(gè)變量“β”，這個(gè)變量衡量的是：當(dāng)“市場(chǎng)組合”發(fā)生變動(dòng)時(shí)，其他任何一項(xiàng)資產(chǎn)發(fā)生相應(yīng)變動(dòng)的敏感程度。163返回目錄CAPM的前提市場(chǎng)上存在著一個(gè)充分多元化的投資組合。我們把這CAPM理論在有效金融市場(chǎng)上，任何投資組合都是位于資本市場(chǎng)線上的不同組合。因此，各投資組合之間的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的比例始終存在著線性關(guān)系。任何收益都是對(duì)投資人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。如果某投資人的收益低于市場(chǎng)組合，是因?yàn)樵撏顿Y人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；如果某投資人的收益高于市場(chǎng)組合，是因?yàn)樵撏顿Y人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。164返回目錄CAPM理論在有效金融市場(chǎng)上，任何投資組合都是位于資本市場(chǎng)線CAPM理論的應(yīng)用實(shí)例英特爾公司是否應(yīng)該在華投資芯片廠？摩根銀行介入的結(jié)果是什么？什么是IRR？中國(guó)政府的哪一種介入方式是對(duì)的？國(guó)企和民企的融資問題。本例中的M&M定理和CAPM同時(shí)生效。165返回目錄CAPM理論的應(yīng)用實(shí)例英特爾公司是否應(yīng)該在華投資芯片廠？42第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)的局限性

—LimitationofCurrentAssetsPricingModels166返回目錄43返回目錄CAPM模型的應(yīng)用局限法莫的反思：3年Vs.7000年各項(xiàng)系數(shù)會(huì)隨時(shí)間變化排除了新信息任何投資都是“零凈現(xiàn)值”的活動(dòng)非交易資產(chǎn)的定價(jià)依賴于資產(chǎn)復(fù)制預(yù)期收益依賴于主觀判斷167返回目錄CAPM模型的應(yīng)用局限法莫的反思：3年Vs.7000年4第四章

武斷定價(jià)—ArbitragePricingTheory（APT）168返回目錄45返回目錄武斷定價(jià)沒有市場(chǎng)定價(jià)的情況希望超過市場(chǎng)定價(jià)而賺錢的投資人需要分析影響資產(chǎn)價(jià)格的因素，而不是被動(dòng)地觀察股票表現(xiàn)分析頭寸的組合169返回目錄武斷定價(jià)沒有市場(chǎng)定價(jià)的情況46返回目錄第一節(jié)武斷定價(jià)法概述—IntroductiontoArbitragePricingTheory170返回目錄47返回目錄武斷定價(jià)法的基本假設(shè)某項(xiàng)資產(chǎn)的收益是由一系列因素所影響的。這樣，我們只要找到這些因素（Factor）并確定這些因素和資產(chǎn)收益之間的協(xié)相關(guān)關(guān)系（Covariance），就可以對(duì)資產(chǎn)收益水平作出判斷。

rj,t=Aj+β1,jI1,t+β2,jI2,t+βn,jIn,t+εj,t171返回目錄武斷定價(jià)法的基本假設(shè)某項(xiàng)資產(chǎn)的收益是由一系列因素所影響的。這第二節(jié)判斷資產(chǎn)的頭寸—AnalysisofAsset’sPositions172返回目錄49返回目錄任何資產(chǎn)都有頭寸任何資產(chǎn)都可以成為買賣雙方表達(dá)不同看法的工具。一個(gè)新的概念：頭寸（position）。意思是投資人根據(jù)其對(duì)某一項(xiàng)資產(chǎn)未來價(jià)值走勢(shì)的主觀判斷而持有的買入或者賣出該資產(chǎn)的立場(chǎng)。看漲的多方頭寸看跌的空方頭寸173返回目錄任何資產(chǎn)都有頭寸任何資產(chǎn)都可以成為買賣雙方表達(dá)不同看法的工具頭寸的相關(guān)性頭寸分析是為了配合APT定價(jià)頭寸的相關(guān)性金礦公司股票多頭的頭寸分析資產(chǎn)應(yīng)該是一個(gè)矢量，不是傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)或者會(huì)計(jì)學(xué)中只計(jì)多寡而不計(jì)頭寸的標(biāo)量。

174返回目錄頭寸的相關(guān)性頭寸分析是為了配合APT定價(jià)51返回目錄CAPM和APT的比較APT理論從分析那些影響資產(chǎn)預(yù)期收益的因素入手，發(fā)現(xiàn)了資產(chǎn)的多重頭寸性。只要投資人能夠準(zhǔn)確分析影響該資產(chǎn)所有的因素，權(quán)重和頭寸就能夠準(zhǔn)確測(cè)得一項(xiàng)資產(chǎn)應(yīng)該具有的理論價(jià)格。CAPM模型則無需投資人分析這些因素，而只要被動(dòng)地接受市場(chǎng)上對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)給出的β系數(shù)就可以確定資產(chǎn)應(yīng)該具有的價(jià)格。175返回目錄CAPM和APT的比較APT理論從分析那些影響資產(chǎn)預(yù)期收益的第三節(jié)武斷定價(jià)法的應(yīng)用—ApplicationofArbitragePricingTheory176返回目錄53返回目錄APT的應(yīng)用APT理論要求你首先找出影響資產(chǎn)預(yù)期收益的因素，然后再對(duì)這些因素的權(quán)重和頭寸進(jìn)行分析，以最終確定資產(chǎn)的預(yù)期收益。分析非上市資產(chǎn)的預(yù)期收益

—復(fù)制金礦公司股票的兩種方法

—測(cè)定四星級(jí)酒店的預(yù)期收益

177返回目錄APT的應(yīng)用APT理論要求你首先找出影響資產(chǎn)預(yù)期收益的因素，APT的應(yīng)用分析公司價(jià)值購(gòu)買股票等于購(gòu)買能力

—華爾街的“可樂迷局”

根據(jù)APT定價(jià)法的原理，通過對(duì)影響資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)因素進(jìn)行分析，找出某一項(xiàng)資產(chǎn)所包含的相關(guān)頭寸。幫助投資人分析出影響某項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益的“多方”或者“做空”的因素，從而使其了解影響資產(chǎn)價(jià)格的因素。

178返回目錄APT的應(yīng)用分析公司價(jià)值55返回目錄第四節(jié)武斷定價(jià)法的局限—LimitationtoArbitragePricingTheory179返回目錄56返回目錄武斷定價(jià)法的局限市場(chǎng)以外的不確定性理論定價(jià)和實(shí)際定價(jià)的差距合理定價(jià)的“陷阱”—令索羅斯心儀的“悍婦”

—華爾街的“獨(dú)孤求敗”

APT理論能夠幫助投資人獲得并分析有關(guān)資產(chǎn)價(jià)值的有用信息，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建自己的投資決策。

180返回目錄武斷定價(jià)法的局限市場(chǎng)以外的不確定性57返回目錄第五章

確定性條件下的資產(chǎn)定價(jià)

—AssetsPricingunderCertainty181返回目錄58返回目錄“現(xiàn)金為王”的原則學(xué)會(huì)使用凈現(xiàn)值法測(cè)定確定性條件下的資產(chǎn)價(jià)值。無論一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表如何，其投資價(jià)值最終都要體現(xiàn)為對(duì)投資人的現(xiàn)金回報(bào)。投資人追求應(yīng)該在面臨確定性的條件下，以現(xiàn)金流作為評(píng)價(jià)資產(chǎn)價(jià)值的惟一標(biāo)準(zhǔn)。

182返回目錄“現(xiàn)金為王”的原則學(xué)會(huì)使用凈現(xiàn)值法測(cè)定確定性條件下的資產(chǎn)價(jià)值第一節(jié)利率的構(gòu)成—FormationofInterestRate183返回目錄60返回目錄時(shí)間價(jià)值酒鬼的困惑交易需求（TransactionDemand）和投機(jī)需求（SpeculativeDemand）決定酒鬼們消費(fèi)投資比例的杠桿就是：利率名義利率扣除通貨膨脹的因素之后，才能夠獲得反映貨幣的真實(shí)時(shí)間價(jià)值的實(shí)際利率184返回目錄時(shí)間價(jià)值酒鬼的困惑61返回目錄第二節(jié)現(xiàn)金流現(xiàn)值的估算—EstimatethePresentValueofCashFlow185返回目錄62返回目錄現(xiàn)金流現(xiàn)值的估算186返回目錄現(xiàn)金流現(xiàn)值的估算63返回目錄第三節(jié)遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)—ForwardandFuturesPricingMethods187返回目錄64返回目錄遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)遠(yuǎn)期價(jià)格的確定期貨價(jià)格的確定定價(jià)機(jī)制的核心：無套利均衡188返回目錄遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)遠(yuǎn)期價(jià)格的確定65返回目錄應(yīng)用舉例兩大金礦的套期保值之爭(zhēng)美國(guó)工會(huì)的困境排除不確定性并不創(chuàng)造價(jià)值企業(yè)利用期貨和遠(yuǎn)期進(jìn)行套期保值的活動(dòng)，只是在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表的右欄（負(fù)債欄）中增減負(fù)債水平而已，因此并不對(duì)資產(chǎn)本身的價(jià)值有任何影響。

189返回目錄應(yīng)用舉例兩大金礦的套期保值之爭(zhēng)66返回目錄第四節(jié)確定性條件下的價(jià)值管理—AssetsManagementunderCertainty190返回目錄67返回目錄“現(xiàn)金為王”的價(jià)值管理

在確定性條件下管理資產(chǎn)有一項(xiàng)重要的原則：現(xiàn)金為王。投資人應(yīng)該追求那些能夠獲得最大現(xiàn)金流凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，并忽略其他因素的干擾。—英特爾的芯片工廠應(yīng)該把測(cè)試儀放在哪里？—英特爾的芯片工廠是否要外包給三井公司？—英特爾的芯片工廠應(yīng)該修理哪一臺(tái)機(jī)器？

—英特爾的芯片工廠是否還要繼續(xù)生產(chǎn)下去？

—汽車金融公司的價(jià)值

—浦東大力興建基礎(chǔ)設(shè)施的意義

—聯(lián)合戰(zhàn)斗機(jī)合同的價(jià)值

191返回目錄“現(xiàn)金為王”的價(jià)值管理在確定性條件下管理資產(chǎn)有一項(xiàng)重要的原第六章

不確定性條件下的資產(chǎn)定價(jià)—AssetsManagementunderUncertainty192返回目錄69返回目錄現(xiàn)實(shí)世界充滿了不確定性如果金融市場(chǎng)上各種資產(chǎn)都處于確定性條件之下，世界將變得十分完美，一切都在可預(yù)見的范疇之列。金融市場(chǎng)上充滿了不確定性，無論我們多么準(zhǔn)確地預(yù)計(jì)未來，都無法肯定我們對(duì)未來的預(yù)測(cè)都成為必然事件。我們也無法肯定地認(rèn)為，通過模型測(cè)算出來的資產(chǎn)價(jià)值就一定成為未來市場(chǎng)上的價(jià)格。因此，我們必須接受這個(gè)挑戰(zhàn)：掌握不確定性條件下的資產(chǎn)定價(jià)。193返回目錄現(xiàn)實(shí)世界充滿了不確定性如果金融市場(chǎng)上各種資產(chǎn)都處于確定性條件第一節(jié)不確定性的價(jià)值—TheValueofUncertainty194返回目錄71返回目錄不確定性的價(jià)值各種資產(chǎn)時(shí)時(shí)刻刻都處于各種類型的不確定性之下能夠克服不確定性的資產(chǎn)在市場(chǎng)上得到高額定價(jià)不確定性程度越高，那些能夠克服不確定性的資產(chǎn)的價(jià)格就越高，那些不能克服不確定性的資產(chǎn)的價(jià)格就越低

195返回目錄不確定性的價(jià)值各種資產(chǎn)時(shí)時(shí)刻刻都處于各種類型的不確定性之下7不確定性資產(chǎn)的兩個(gè)要素任何一項(xiàng)不確定性的資產(chǎn)都有兩個(gè)參數(shù)：該項(xiàng)資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格和當(dāng)前波動(dòng)率（體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)其未來價(jià)值不確定性的判斷）。某項(xiàng)資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格體現(xiàn)的是：金融市場(chǎng)在吸收了該資產(chǎn)的全部信息之后對(duì)其未來預(yù)期收益的判斷。某項(xiàng)資產(chǎn)的當(dāng)前波動(dòng)率體現(xiàn)的是：金融市場(chǎng)所能夠接受的該資產(chǎn)的價(jià)值在未來出現(xiàn)的波動(dòng)程度。196返回目錄不確定性資產(chǎn)的兩個(gè)要素任何一項(xiàng)不確定性的資產(chǎn)都有兩個(gè)參數(shù)：該第二節(jié)期權(quán)定價(jià)法—OptionPricingTheory197返回目錄74返回目錄基本原理命題1：賭場(chǎng)老板無論怎么操作，在經(jīng)歷了賭局之后，他的財(cái)富總量并沒有增加，他只是避免了損失和破產(chǎn)的命運(yùn)。命題2：所有參與其中的賭客們對(duì)于這場(chǎng)賭局的進(jìn)展和結(jié)果有著穩(wěn)定的、一致的預(yù)期。大家都知道投擲游戲的概率分布情況，也都能夠預(yù)測(cè)未來有可能出現(xiàn)的幾種情況，并且每個(gè)人都相信其他人也持有相同看法。命題3：賭場(chǎng)老板自始至終都沒有承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，他將破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)全部分?jǐn)偨o了另外一場(chǎng)賭博中的其他賭客，將自己所承擔(dān)的全部風(fēng)險(xiǎn)都對(duì)沖掉了，形成一個(gè)完全對(duì)沖的頭寸。198返回目錄基本原理命題1：賭場(chǎng)老板無論怎么操作，在經(jīng)歷了賭局之后，他期權(quán)定價(jià)法二叉樹定價(jià)原理—離散型布萊克—舒爾茨定價(jià)公式—連續(xù)型美式分紅期權(quán)定價(jià)公式—提前實(shí)施的意義均是在無套利均衡的框架下推出199返回目錄期權(quán)定價(jià)法二叉樹定價(jià)原理76返回目錄第三節(jié)期權(quán)投資法—OptionInvestmentMethodology200返回目錄77返回目錄期權(quán)投資法

投資人希望某項(xiàng)資產(chǎn)出現(xiàn)有利的不確定性，也愿意支付一個(gè)固定的代價(jià)來鎖定不利的不確定性。期權(quán)作為一項(xiàng)投資，其損失從一開始就已經(jīng)被固定下來了，是可以預(yù)計(jì)的。而其收益，則是無法確定的，這就是許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司所應(yīng)用的基本邏輯。愿意在今天支付一個(gè)有限的代價(jià)，希望在未來收獲有可能是很高的回報(bào)。201返回目錄期權(quán)投資法投資人希望某項(xiàng)資產(chǎn)出現(xiàn)有利的不確定性，也愿意支付期權(quán)投資法應(yīng)用舉例

外資在“西氣東輸”中的風(fēng)險(xiǎn)管理

磁懸浮Vs.新干線

上海市免費(fèi)開放過江交通設(shè)施

南京長(zhǎng)江二橋的價(jià)值

摩托羅拉的銥星計(jì)劃

202返回目錄期權(quán)投資法應(yīng)用舉例外資在“西氣東輸”中的風(fēng)險(xiǎn)管理79返回第四節(jié)不確定性條件下的價(jià)值管理—ValueManagementunderUncertainty203返回目錄80返回目錄利用有利的不確定性

加油站的另外一種價(jià)值酒精的另外一種價(jià)值

醫(yī)院、大夫和護(hù)士的另外一種價(jià)值幫助河南省解決“南水北調(diào)”的融資問題英特爾發(fā)展論壇的價(jià)值204返回目錄利用有利的不確定性加油站的另外一種價(jià)值81返回目錄第七章

債券定價(jià)—BondPricing205返回目錄82返回目錄債券定價(jià)的原則持有債券是一項(xiàng)權(quán)利，發(fā)行債券是一項(xiàng)義務(wù)債券包含了現(xiàn)金流和期權(quán)雙重價(jià)值綜合應(yīng)用前面兩章內(nèi)容206返回目錄債券定價(jià)的原則持有債券是一項(xiàng)權(quán)利，發(fā)行債券是一項(xiàng)義務(wù)83返回第一節(jié)債券概述—IntroductiontoBonds207返回目錄84返回目錄債券的分類

所有債券都可以在上述坐標(biāo)中定位確定性不確定性垃圾債可轉(zhuǎn)債國(guó)債公司債現(xiàn)金流價(jià)值期權(quán)價(jià)值垃圾債可轉(zhuǎn)債國(guó)債公司債（a）（b）208返回目錄債券的分類所有債券都可以在上述坐標(biāo)中定位確定性不確定性垃圾第二節(jié)國(guó)債定價(jià)—TreasuryBondPricing209返回目錄86返回目錄國(guó)債定價(jià)國(guó)債作為一項(xiàng)具有確定性價(jià)值的金融資產(chǎn)，其確定性表現(xiàn)在國(guó)債的本息兌付是有保障的，可以認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)的。而國(guó)債價(jià)格所有不確定性的因素來自于市場(chǎng)對(duì)于通貨膨脹率變化的預(yù)期。國(guó)債的當(dāng)前價(jià)格，并不依賴于國(guó)債的票面利率，而依賴于法定本息收益和實(shí)際收益率，其中實(shí)際收益率體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期。

210返回目錄國(guó)債定價(jià)國(guó)債作為一項(xiàng)具有確定性價(jià)值的金融資產(chǎn)，其確定性表現(xiàn)在第三節(jié)公司債定價(jià)—CorporateBondPricing211返回目錄88返回目錄公司債券的定價(jià)公司債比國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)高，不確定性更強(qiáng)，主要表現(xiàn)在公司債的還本付息是以公司的信譽(yù)為擔(dān)保的，而國(guó)債的還本付息則是以國(guó)家的財(cái)政信譽(yù)為擔(dān)保的。因此，所有公司債的投資人都面臨著一個(gè)比國(guó)債投資人更不確定的因素：公司倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債投資人只要擔(dān)心通貨膨脹是否會(huì)加劇，而公司債的投資人不僅要擔(dān)心通貨膨脹的問題，而且要關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)情況。因?yàn)橐坏┕镜归]，其本息的償還就沒有保障了。212返回目錄公司債券的定價(jià)公司債比國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)高，不確定性更強(qiáng)，主要表現(xiàn)在公司債券的定價(jià)巴菲特“趁火打劫”

公司債的“賣方期權(quán)價(jià)值”

公司債的“買方期權(quán)價(jià)值”

測(cè)量中國(guó)股市成熟度的一個(gè)實(shí)驗(yàn)

意大利的奶業(yè)巨頭帕瑪拉特公司

213返回目錄公司債券的定價(jià)巴菲特“趁火打劫”90返回目錄第四節(jié)債券價(jià)值管理—ManagingtheValueofBond214返回目錄91返回目錄債券價(jià)值管理

國(guó)債價(jià)值管理—期限結(jié)構(gòu)公司債的投資管理—公司波動(dòng)率的變化發(fā)債方的債務(wù)管理—回購(gòu)215返回目錄債券價(jià)值管理國(guó)債價(jià)值管理92返回目錄第八章

實(shí)物資產(chǎn)定價(jià)—RealAssetsPricing216返回目錄93返回目錄實(shí)物資產(chǎn)定價(jià)無論是處于確定性還是不確定性條件下的資產(chǎn)，其價(jià)值都是由一系列的權(quán)利和義務(wù)構(gòu)成的。實(shí)物資產(chǎn)雖然并沒有在市場(chǎng)上時(shí)時(shí)刻刻地進(jìn)行交易，但是，我們分析實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值卻是以市場(chǎng)對(duì)“具有相同權(quán)利義務(wù)的資產(chǎn)的定價(jià)”為基礎(chǔ)的。市場(chǎng)上具有