第十一章

營運(yùn)資本政策與短期債務(wù)融資1第十一章1問題的提出如果一家企業(yè)因預(yù)計(jì)銷售將快速增長而大量囤積存貨，但隨后卻沒有出現(xiàn)預(yù)計(jì)的銷售場面，這對企業(yè)意味著什么?2問題的提出如果一家企業(yè)因預(yù)計(jì)銷售將快速增長而大量囤積存貨，這正是康柏的竟?fàn)帉κ种挥?jì)算機(jī)制造商Gateway2000在1997年第二季度所面臨的問題。存貨驟增至4.6億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正常的3億美元。更糟糕的是，由于在計(jì)算機(jī)行業(yè)存貨過時很快，企業(yè)解決這一問題的時間也很有限。于是在第三季度的計(jì)劃中，公司準(zhǔn)備將銷貨數(shù)量提升30%，但由于采取削價銷售以減少存貨的政策，利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于最初的預(yù)測。3這正是康柏的竟?fàn)帉κ种挥?jì)算機(jī)制造商Gateway2000

Gateway2000在努力縮短存貨售出前所占用的時間即存貨周轉(zhuǎn)期。

貨物在出售之前在倉庫中停留時間的長短正是本章所要探討的，是公司營運(yùn)資本管理的一個關(guān)鍵要素。4Gateway2000在努力縮短存貨售出前所占用的時間即存

到目前為止，我們已經(jīng)討論了許多長期財(cái)務(wù)決策，如長期投資的財(cái)務(wù)評價、資本結(jié)構(gòu)、股利政策等，這一章將討論短期財(cái)務(wù)決策中的重要概念營運(yùn)資本及其管理政策等。5到目前為止，我們已經(jīng)討論了許多長期財(cái)務(wù)決策，如長期投資的財(cái)本章主要內(nèi)容經(jīng)營周期（Operatingcycle）現(xiàn)金周期（Cashconversioncycle）營運(yùn)資本政策（

Workingcapitalpolicy）短期債務(wù)融資（Short-termfinancing）6本章主要內(nèi)容經(jīng)營周期（Operatingcycle）6一、營運(yùn)資本概述（一）營運(yùn)資本的含義廣義的營運(yùn)資本又稱毛營運(yùn)資本（grossworkingcapital），是指一個公司在流動資產(chǎn)上的總投資額；狹義的營運(yùn)資本又稱凈營運(yùn)資本（networkingcapital），是指流動資產(chǎn)減無息債務(wù)后的余額。7一、營運(yùn)資本概述（一）營運(yùn)資本的含義7（二）經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期88現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期＝經(jīng)營周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期＝存貨周轉(zhuǎn)期＋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期

9現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期＝經(jīng)營周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期9（三）營運(yùn)資本管理的內(nèi)容營運(yùn)資本管理是對公司短期財(cái)務(wù)問題的規(guī)劃與控制，其主要涉及流動資產(chǎn)投資管理和短期融資管理兩個方面，具體包括：１、營運(yùn)資本管理政策；２、短期債務(wù)融資方式及其管理；３、主要流動資產(chǎn)項(xiàng)目的管理。10（三）營運(yùn)資本管理的內(nèi)容10二、營運(yùn)資本財(cái)務(wù)政策營運(yùn)資本財(cái)務(wù)政策包括兩個方面：一是營運(yùn)資本投資政策，即確定流動資產(chǎn)投資總額和各項(xiàng)流動資產(chǎn)目標(biāo)投資額的政策；二是營運(yùn)資本融資政策，即如何確定流動資產(chǎn)的資金來源的政策。11二、營運(yùn)資本財(cái)務(wù)政策營運(yùn)資本財(cái)務(wù)政策包括兩個方面：11（一）流動資產(chǎn)投資政策不同的行業(yè)、不同的經(jīng)營規(guī)模、不同的利率水平，公司流動資產(chǎn)的占用水平各不相同。12（一）流動資產(chǎn)投資政策12１、寬松的投資政策２、冒險的投資政策３、中庸的投資政策1313（二）營運(yùn)資本融資政策營運(yùn)資本融資政策是指如何安排永久性流動資產(chǎn)和臨時性流動資產(chǎn)的資金來源問題的政策。從營運(yùn)資本與長、短期資金來源的配合關(guān)系，依其風(fēng)險和收益的不同，主要有三種可供選擇的營運(yùn)資本政策類型。14（二）營運(yùn)資本融資政策14１、中庸的融資政策(配合型)２、激進(jìn)的融資政策(冒險型)３、保守的融資政策(穩(wěn)健型)15１、中庸的融資政策(配合型)151616三、短期債務(wù)融資短期債務(wù)，是指公司需要在一年或者超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)。短期負(fù)債為公司提供了靈活的融資渠道，它可以與公司短期融資需求的期限相匹配，節(jié)約融資成本，但也增加了公司的流動性風(fēng)險。因此短期債務(wù)融資是公司財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容之一。17三、短期債務(wù)融資短期債務(wù)，是指公司需要在一年或者超過一年（一）短期債務(wù)融資的特點(diǎn)短期債務(wù)融資可以分為無息債務(wù)融資和有息債務(wù)融資兩類。無息債務(wù)融資主要形式包括商業(yè)信用，有息債務(wù)融資主要包括短期銀行借款、短期融資券等。18（一）短期債務(wù)融資的特點(diǎn)18短期債務(wù)融資的特點(diǎn)如下：速度快靈活性強(qiáng)成本低風(fēng)險大19短期債務(wù)融資的特點(diǎn)如下：19（二）無息債務(wù)融資－商業(yè)信用１、商業(yè)信用的形式應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)預(yù)收賬款其他應(yīng)計(jì)項(xiàng)目20（二）無息債務(wù)融資－商業(yè)信用20２、商業(yè)信用的條件預(yù)付貨款。延期付款，但不提供現(xiàn)金折扣。延期付款，但早付款有現(xiàn)金折扣。

21２、商業(yè)信用的條件21３、商業(yè)信用的資本成本放棄現(xiàn)金折扣的機(jī)會成本或是享受現(xiàn)金折扣的潛在收益。

折扣率360商業(yè)信用資本成本＝—————×————————

（1－折扣率）(信用期－折扣期)2222某公司擬采購一批零件，供應(yīng)商規(guī)定的付款條件：10天之內(nèi)付款付98萬；20天之內(nèi)付款，付99萬；30天之內(nèi)付款付100萬（2/10，1/20，n/30）。假設(shè)短期銀行貸款利率為15%，計(jì)算放棄現(xiàn)金折扣的機(jī)會成本，并確定對該公司最有利的付款日期和價格。23某公司擬采購一批零件，供應(yīng)商規(guī)定的付款條件：10天之內(nèi)付款付解析：根據(jù)供應(yīng)商提供的付款條件，將有關(guān)條件代入公式（10.10）得：放棄10天內(nèi)付款折扣的機(jī)會成本=[2%/（1-2%）]×[360/（30-10）]×100%=36.7%放棄20天內(nèi)付款折扣的機(jī)會成本=[1%/(1-1%)]×[360/（30-20）]×100%=36.36%

24解析：24由于在折扣期內(nèi)的機(jī)會成本都大于短期融資成本，因此，應(yīng)該選擇在折扣期內(nèi)付款。但是放棄10天付款折扣的機(jī)會成本要大于放棄20天付款的機(jī)會成本，則應(yīng)該選擇付款日期為10天內(nèi)付款，價格為98萬元。25由于在折扣期內(nèi)的機(jī)會成本都大于短期融資成本，因此，應(yīng)該選擇在（三）有息債務(wù)融資１、短期銀行借款是指公司向商業(yè)銀行借入的、期限在一年以內(nèi)的借款，是公司非自發(fā)性短期資金來源的一種主要形式。在我國，短期銀行借款是絕大多數(shù)公司短期資金來源中最重要的組成部分。

26（三）有息債務(wù)融資26２、短期融資券短期融資券又稱商業(yè)票據(jù)、短期債券，它是由規(guī)模大、業(yè)績好、信譽(yù)高、風(fēng)險低的大型工商企業(yè)或金融企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保可轉(zhuǎn)讓的本票，是一種新型的短期融資方式。27２、短期融資券27類型穩(wěn)健型配合型激進(jìn)型流動資產(chǎn)800080008000固定資產(chǎn)500050005000總資產(chǎn)130001300013000流動負(fù)債（I=5%）150040006000長期負(fù)債（I=10%）550030001000所有者權(quán)益600060006000息稅前收益250025002500減利息支出625500400息后稅前收益187520002100減所得稅（30%）562.5600630稅后收益1312.514001470凈資產(chǎn)收益率21.87%23.33%24.5%營運(yùn)資本需求650040002000流動比率5.3321.33討論:不同的營運(yùn)資本政策對企業(yè)報(bào)酬和風(fēng)險的影響

單位千元28類型穩(wěn)健型配合型激進(jìn)型流動資產(chǎn)80008000800請比較上例中的三種不同營運(yùn)資本策略對公司股東收益率、流動比率、資本成本率及營運(yùn)資本需求的不同影響,以加深對本章核心內(nèi)容—營運(yùn)資本政策的理解。29請比較上例中的三種不同營運(yùn)資本策略對公司股東收益率、流動比率第十一章

營運(yùn)資本政策與短期債務(wù)融資30第十一章1問題的提出如果一家企業(yè)因預(yù)計(jì)銷售將快速增長而大量囤積存貨，但隨后卻沒有出現(xiàn)預(yù)計(jì)的銷售場面，這對企業(yè)意味著什么?31問題的提出如果一家企業(yè)因預(yù)計(jì)銷售將快速增長而大量囤積存貨，這正是康柏的竟?fàn)帉κ种挥?jì)算機(jī)制造商Gateway2000在1997年第二季度所面臨的問題。存貨驟增至4.6億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正常的3億美元。更糟糕的是，由于在計(jì)算機(jī)行業(yè)存貨過時很快，企業(yè)解決這一問題的時間也很有限。于是在第三季度的計(jì)劃中，公司準(zhǔn)備將銷貨數(shù)量提升30%，但由于采取削價銷售以減少存貨的政策，利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于最初的預(yù)測。32這正是康柏的竟?fàn)帉κ种挥?jì)算機(jī)制造商Gateway2000

Gateway2000在努力縮短存貨售出前所占用的時間即存貨周轉(zhuǎn)期。

貨物在出售之前在倉庫中停留時間的長短正是本章所要探討的，是公司營運(yùn)資本管理的一個關(guān)鍵要素。33Gateway2000在努力縮短存貨售出前所占用的時間即存

到目前為止，我們已經(jīng)討論了許多長期財(cái)務(wù)決策，如長期投資的財(cái)務(wù)評價、資本結(jié)構(gòu)、股利政策等，這一章將討論短期財(cái)務(wù)決策中的重要概念營運(yùn)資本及其管理政策等。34到目前為止，我們已經(jīng)討論了許多長期財(cái)務(wù)決策，如長期投資的財(cái)本章主要內(nèi)容經(jīng)營周期（Operatingcycle）現(xiàn)金周期（Cashconversioncycle）營運(yùn)資本政策（

Workingcapitalpolicy）短期債務(wù)融資（Short-termfinancing）35本章主要內(nèi)容經(jīng)營周期（Operatingcycle）6一、營運(yùn)資本概述（一）營運(yùn)資本的含義廣義的營運(yùn)資本又稱毛營運(yùn)資本（grossworkingcapital），是指一個公司在流動資產(chǎn)上的總投資額；狹義的營運(yùn)資本又稱凈營運(yùn)資本（networkingcapital），是指流動資產(chǎn)減無息債務(wù)后的余額。36一、營運(yùn)資本概述（一）營運(yùn)資本的含義7（二）經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期378現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期＝經(jīng)營周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期＝存貨周轉(zhuǎn)期＋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期

38現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期＝經(jīng)營周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期9（三）營運(yùn)資本管理的內(nèi)容營運(yùn)資本管理是對公司短期財(cái)務(wù)問題的規(guī)劃與控制，其主要涉及流動資產(chǎn)投資管理和短期融資管理兩個方面，具體包括：１、營運(yùn)資本管理政策；２、短期債務(wù)融資方式及其管理；３、主要流動資產(chǎn)項(xiàng)目的管理。39（三）營運(yùn)資本管理的內(nèi)容10二、營運(yùn)資本財(cái)務(wù)政策營運(yùn)資本財(cái)務(wù)政策包括兩個方面：一是營運(yùn)資本投資政策，即確定流動資產(chǎn)投資總額和各項(xiàng)流動資產(chǎn)目標(biāo)投資額的政策；二是營運(yùn)資本融資政策，即如何確定流動資產(chǎn)的資金來源的政策。40二、營運(yùn)資本財(cái)務(wù)政策營運(yùn)資本財(cái)務(wù)政策包括兩個方面：11（一）流動資產(chǎn)投資政策不同的行業(yè)、不同的經(jīng)營規(guī)模、不同的利率水平，公司流動資產(chǎn)的占用水平各不相同。41（一）流動資產(chǎn)投資政策12１、寬松的投資政策２、冒險的投資政策３、中庸的投資政策4213（二）營運(yùn)資本融資政策營運(yùn)資本融資政策是指如何安排永久性流動資產(chǎn)和臨時性流動資產(chǎn)的資金來源問題的政策。從營運(yùn)資本與長、短期資金來源的配合關(guān)系，依其風(fēng)險和收益的不同，主要有三種可供選擇的營運(yùn)資本政策類型。43（二）營運(yùn)資本融資政策14１、中庸的融資政策(配合型)２、激進(jìn)的融資政策(冒險型)３、保守的融資政策(穩(wěn)健型)44１、中庸的融資政策(配合型)154516三、短期債務(wù)融資短期債務(wù)，是指公司需要在一年或者超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)。短期負(fù)債為公司提供了靈活的融資渠道，它可以與公司短期融資需求的期限相匹配，節(jié)約融資成本，但也增加了公司的流動性風(fēng)險。因此短期債務(wù)融資是公司財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容之一。46三、短期債務(wù)融資短期債務(wù)，是指公司需要在一年或者超過一年（一）短期債務(wù)融資的特點(diǎn)短期債務(wù)融資可以分為無息債務(wù)融資和有息債務(wù)融資兩類。無息債務(wù)融資主要形式包括商業(yè)信用，有息債務(wù)融資主要包括短期銀行借款、短期融資券等。47（一）短期債務(wù)融資的特點(diǎn)18短期債務(wù)融資的特點(diǎn)如下：速度快靈活性強(qiáng)成本低風(fēng)險大48短期債務(wù)融資的特點(diǎn)如下：19（二）無息債務(wù)融資－商業(yè)信用１、商業(yè)信用的形式應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)預(yù)收賬款其他應(yīng)計(jì)項(xiàng)目49（二）無息債務(wù)融資－商業(yè)信用20２、商業(yè)信用的條件預(yù)付貨款。延期付款，但不提供現(xiàn)金折扣。延期付款，但早付款有現(xiàn)金折扣。

50２、商業(yè)信用的條件21３、商業(yè)信用的資本成本放棄現(xiàn)金折扣的機(jī)會成本或是享受現(xiàn)金折扣的潛在收益。

折扣率360商業(yè)信用資本成本＝—————×————————

（1－折扣率）(信用期－折扣期)5122某公司擬采購一批零件，供應(yīng)商規(guī)定的付款條件：10天之內(nèi)付款付98萬；20天之內(nèi)付款，付99萬；30天之內(nèi)付款付100萬（2/10，1/20，n/30）。假設(shè)短期銀行貸款利率為15%，計(jì)算放棄現(xiàn)金折扣的機(jī)會成本，并確定對該公司最有利的付款日期和價格。52某公司擬采購一批零件，供應(yīng)商規(guī)定的付款條件：10天之內(nèi)付款付解析：根據(jù)供應(yīng)商提供的付款條件，將有關(guān)條件代入公式（10.10）得：放棄10天內(nèi)付款折扣的機(jī)會成本=[2%/（1-2%）]×[360/（30-10）]×100%=36.7%放棄20天內(nèi)付款折扣的機(jī)會成本=[1%/(1-1%)]×[360/（30-20）]×100%=36.36%

53解析：24由于在折扣期內(nèi)的機(jī)會成本都大于短期融資成本，因此，應(yīng)該選擇在折扣期內(nèi)付款。但是放棄10天付款折扣的機(jī)會成本要大于放棄20天付款的機(jī)會成本，則應(yīng)該選擇付款日期為10天內(nèi)付款，價格為98萬元。54由于在折扣期內(nèi)的機(jī)會成本都大于短期融資成本，因此，應(yīng)該選擇在（三）有息債務(wù)融資１、短期銀行借款是指公司向商業(yè)銀行借入的、期限在一年以內(nèi)的借款，是公司非自發(fā)性