隱性債隱性債務(wù)化解背景下城投企業(yè)主要風(fēng)險關(guān)注地方政府隱性債務(wù)是特定時代背景下的產(chǎn)物分稅制改革地方政府合法融資道缺及舉債意愿擴張等因素催生了地方政府隱性債務(wù)地方政府隱性債務(wù)產(chǎn)生及在的方式多種多，不同地方認(rèn)定口徑差異較大。隱性債務(wù)監(jiān)管體系逐步完善監(jiān)管態(tài)度堅定十年化債目標(biāo)明確地方政府隱債具有獨特的內(nèi)生邏輯和發(fā)展路徑其風(fēng)險要高于顯性債務(wù)在宏觀經(jīng)濟降杠桿大背景下化解隱性債務(wù)具有較強的急迫性目前隱性債務(wù)化解呈現(xiàn)出省級政府負(fù)責(zé)以省為化債單位的特征不同地方政府資源稟賦不盡相同化債手段也因地制宜經(jīng)濟財政實力強的地區(qū)傾向于實質(zhì)化債而財政實力弱政府債務(wù)負(fù)擔(dān)重的地區(qū)更向于債務(wù)置換和債務(wù)轉(zhuǎn)化現(xiàn)階段債務(wù)置換與債務(wù)轉(zhuǎn)化為隱債化解的主要手段橫對比來看，不同地區(qū)隱性債務(wù)化解進程分化明顯。城投企業(yè)是地方政府隱性債務(wù)的重要承載主體也是化解地方政府隱性債務(wù)的主力軍同時，化解隱性債務(wù)也是城投企業(yè)債務(wù)瘦身、降低短期債務(wù)風(fēng)險的重要契機化解隱性債務(wù)對城投企業(yè)融資業(yè)務(wù)開展獲取政府支持及未來發(fā)展等方面均產(chǎn)生不同影響在較長一段時期內(nèi)城投企業(yè)對于地方政府仍具有重要性但同時也要關(guān)注隱性債化解背景下城投企業(yè)可能出現(xiàn)的盲目市場化轉(zhuǎn)型托底區(qū)域房地產(chǎn)市場債務(wù)結(jié)構(gòu)失衡、職能地位邊緣化、資金占用等風(fēng)險。一地方政府隱性債務(wù)的產(chǎn)生地方政府隱性債務(wù)產(chǎn)生的原因分稅制造成的事權(quán)與財權(quán)矛盾是形成地方政府隱性債務(wù)的制度性原因，合法融資渠道的缺失是形成地方政府隱性債務(wù)的根本原因而地方政府舉債意愿擴張無舉債加大了地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險。地方政府隱性債務(wù)是特定時代背景下的產(chǎn)物從央地政府財權(quán)劃分來看地方府財政收入占從1993年的77.98波動下降至2021年的54.84相比分稅制改之前中央政府財權(quán)更加集中地方政府財力則明顯被削弱轉(zhuǎn)移支付制度的不完加劇了區(qū)域財力分布不均地方政府財政收支缺口日益擴大財權(quán)與事權(quán)不匹配的盾日益突，產(chǎn)生了地方政府舉債融資需求。id

圖1 中央財政收入與地方政府財政收入分配情況id

圖2 地方政府財政收支缺口與中央轉(zhuǎn)移支付情況而2014年新《預(yù)算法》之前，地方政府合法融資渠道缺失，為滿足地方經(jīng)濟快速發(fā)展的資金需求地方政府舉債意愿不斷擴張各級地方政府繞《預(yù)算法以同形式舉《預(yù)算法賦予地方政府依法適度融資權(quán)限后地方經(jīng)濟發(fā)展及地建設(shè)資金需求仍不能完全被滿足2018年之前地方政府債務(wù)管理體制尚未健全少債務(wù)風(fēng)險預(yù)警問責(zé)機制地方政府違法違規(guī)舉債行為屢見不鮮除了少數(shù)的違違規(guī)舉債融資及擔(dān)外地方政府還假借融資平臺公司進行融資這些在法律規(guī)定外形的債務(wù)大多處于隱性狀態(tài)，因此便滋生了地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險隱患。地方政府隱性債務(wù)產(chǎn)生的方式隱性債務(wù)是指在法定政府債務(wù)預(yù)算之外直接或者承諾以財政資金償還以及違法提供擔(dān)保等方式舉借的法提供擔(dān)保等方式舉借的債務(wù)地方政府隱性債務(wù)產(chǎn)生及存在的方式多種多樣不同201年發(fā)布《地方政府性債務(wù)審計工作方案將地方政府性債務(wù)分為三類地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)為一類債務(wù)，即地方政府債務(wù)。經(jīng)過審計署的清理甄別截至2014年底，地方政府債務(wù)余額15.4萬億元，隨著2015年以來發(fā)行地方政府債券逐步對非債券形式的債務(wù)完成置換理論上目前法定地方政府債務(wù)存在的形式只能是地方政府債券而實際上《預(yù)算法之后地方政府及相關(guān)部門國有企事業(yè)單位在舉債過程存在諸多違規(guī)之處導(dǎo)致產(chǎn)生了大量實際上仍需地方政府承擔(dān)償債責(zé)任的債務(wù)，即地方政府隱性債務(wù)。2017年7月，中央治局會議首次提出地方政府隱性債務(wù)；2018年中央發(fā)布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險的意見（中〔201827號）正式定義了地方政府隱性債務(wù)而至今地方政府隱性債務(wù)尚未有公開統(tǒng)一的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和定口徑各地在申報隱性債務(wù)時自行認(rèn)定的口徑差異也較大根據(jù)財政部及各地方政府通報違法違規(guī)融資典型案例地方政府隱性債務(wù)產(chǎn)生的方式多種多樣包括地方政府自身以發(fā)行政府債券以外的方式直接違規(guī)舉債違規(guī)提供擔(dān)保通過融資平臺公司違規(guī)舉，以及通過政府購買服務(wù)、PP項目等中長期支出事項違規(guī)舉債等表1 地方政府隱性債產(chǎn)生方式地方政府發(fā)行地方府債券形之外的方直接舉債直接向企事業(yè)單位借款用于市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等支出，或用于發(fā)放獎勵及離退休人員專項慰問金直接向企事業(yè)單位借款，并使用地方政府置換債券資金償還將地方政府置換債券資金挪作他用以往來款名義占用融資平臺公司資金，并以撥款、補貼收入等名義撥付其他給融資平臺公司用于公益性項目建設(shè)以失地農(nóng)民名義向金融機構(gòu)借款，用于繳納應(yīng)由政府支付的拆遷安置社保費用，并承諾貸款本息由政府納入財政預(yù)算未安排財政預(yù)算的情況下，要求企業(yè)實施政府全額投資建設(shè)的公益性項目，形成應(yīng)付工程款地方政府違規(guī)提供擔(dān)保出具承諾函，承諾融資平臺公司還本付息資金納入預(yù)算地方政府承諾安排財政補貼，并以預(yù)期土地出讓收入支付融資平臺公司應(yīng)收賬款，支持融資平臺公司舉債融資通過融資平臺公司/企業(yè)單位違規(guī)舉債地方政府下發(fā)文件要求融資平臺公司承擔(dān)應(yīng)由財政預(yù)算安排的城鄉(xiāng)社區(qū)建設(shè)、市政維護類和還本付息類等支出地方政府安排融資平臺公司融資用于償還前期隱性債務(wù)利息，并約定相應(yīng)融資由政府承擔(dān)償還責(zé)任國有企事業(yè)單位假借其他名義借款用于支付應(yīng)由財政預(yù)算安排的項目工程款融資平臺公司將銀行借款等融資直接交由政府統(tǒng)籌使用，用于公益性項目建設(shè)地方政府將公益性資產(chǎn)注入融資平臺公司，融資平臺公司通過抵押公益性資產(chǎn)和儲備土地等方式違法違規(guī)融資融資平臺公司以對政府部門的應(yīng)收債權(quán)進行質(zhì)押借款，并用于應(yīng)由財政預(yù)算安排的工程項目融資平臺公司以財政資金為還款來源發(fā)行債券融資平臺公司以虛構(gòu)政府購買服務(wù)合同中應(yīng)收政府購買服務(wù)費作為質(zhì)押擔(dān)保進行融資其他形式PP項目中，地方政府向社資本方承諾保底收益將建構(gòu)筑物新建、改建、擴建及其相關(guān)建設(shè)工程作為政府購買服務(wù)內(nèi)容，并將政府購買務(wù)將款納入預(yù)算資料源聯(lián)資根公資理二地方政府隱性債務(wù)的化解地方政府隱性債務(wù)監(jiān)管歷程“開前門堵后門“遏增化存“十年化債地方政府隱性債務(wù)監(jiān)管體系步完善，監(jiān)管思路明確、監(jiān)管態(tài)度堅定。2014年《預(yù)算法《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見（國〔2014〕43號）先后出臺，構(gòu)建了地方政府債務(wù)管理的法律制度框架，明確了“開前門堵后門核心監(jiān)管思路。隨后，通過發(fā)行地方政府置換債券全面展開了第一輪債務(wù)置換也是完成了一次地方政府前期形成隱性債務(wù)的顯性化過程此階段地方政府舉債融資機制更加完善，地方政府債務(wù)管理更側(cè)重于“開前門，覆蓋地方政府債務(wù)管理各個環(huán)節(jié)閉環(huán)風(fēng)險防控體系基本形成同時對于城投企業(yè)監(jiān)管反復(fù)強調(diào)剝離政府融資職能，積極推進政企債務(wù)分離和城投企業(yè)的市場化轉(zhuǎn)型。2017年中央政治局會議首次明確提出隱性債務(wù)后《關(guān)于堅決制止地方以政購買服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知（財〔201787號《關(guān)于規(guī)范政府和社會本作（PPP）綜合息平臺項目庫管理的通知（財辦金〔2017〕92號）等文件后出臺“遏增化存成為隱性債務(wù)監(jiān)管的主基調(diào)2018年中〔201827號文《地方政府隱性債務(wù)問責(zé)辦法（中辦發(fā)〔2018〕46號文）兩份未公開文件的出臺開啟了地方政府的“十年化債”之路。考慮到地方政府面臨的化債壓力較大，2019年《關(guān)于防范化解融資平臺公司到期存量地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險的意見（國辦函40號指導(dǎo)金融機構(gòu)和融資平臺公司對隱性債務(wù)進行置換隨后監(jiān)管政策先后推出建制縣隱債化解試點地方政府再融資債券和全域無隱債試點等為第二輪隱性債務(wù)化解積極進行各種嘗試。此階段，地方政府債務(wù)管理的重心轉(zhuǎn)至“堵后門，隱性債務(wù)化解成為監(jiān)管的重中之重中央政府毫不動搖地堅持化解地方隱性債務(wù)不新增地方政府隱性債務(wù)成為監(jiān)管紅線“十年化債”期間，對地方政府隱性債務(wù)將持續(xù)保持高壓監(jiān)管。地方政府隱性債務(wù)化解路徑地方政府隱性債務(wù)化解可歸結(jié)為實質(zhì)化解債務(wù)轉(zhuǎn)化債務(wù)置換及風(fēng)險出清等路徑目前隱性債務(wù)化解呈現(xiàn)出省級政府負(fù)總責(zé)以省為化債單位的特征不同地方政府資源稟賦不盡相同化債手段也因地制宜日漸豐富整體上經(jīng)濟財政實力的地區(qū)傾向于實質(zhì)化債而財政實力弱政府債務(wù)負(fù)擔(dān)重的地的地區(qū)傾向于實質(zhì)化債而財政實力弱政府債務(wù)負(fù)擔(dān)重的地區(qū)更傾向于債務(wù)置換和從201年底至2021底，十多年間地方政府債務(wù)增長了3倍多，220年底地方政府債務(wù)率也增長至93.6在限額管理下地方政府顯性債務(wù)增長仍較快而性債具有獨特的內(nèi)生邏輯和發(fā)展路徑其風(fēng)險要高于顯性債務(wù)在宏觀經(jīng)濟降杠的大背景下，化解隱性債務(wù)具有較強的急迫性。財部網(wǎng)、

圖3 近年來地方政府務(wù)增長情況隱性債務(wù)化解的終極目標(biāo)是在2028年之前實現(xiàn)隱性債務(wù)清零，切實降低宏觀桿率監(jiān)管政策也明確了化債過程中堅持中央不救助原則并鼓勵金融機構(gòu)等以市化原則參與化債而對于具體如何化解隱性債務(wù)，2018年8月財政部印發(fā)的《地全口徑債務(wù)清查統(tǒng)計填報說明提出了6種化解方式可歸結(jié)為實質(zhì)化解債務(wù)轉(zhuǎn)化債務(wù)置換及風(fēng)險出等路徑風(fēng)險出清即對嚴(yán)重資不抵債的城投企業(yè)依法實施破產(chǎn)整或清算由于對地方政府信用影響較大現(xiàn)階段可能更適用于空殼類城投企業(yè)非隱債化解主流方式。實質(zhì)化解即通過政府財政資金城投企業(yè)經(jīng)營性收益國有資產(chǎn)處置收益等來化解隱性債務(wù)真正實隱性債務(wù)的償還政府財政資金方面可安排年度預(yù)算資金超收收入及其他財政資金進行償還一般公共預(yù)算收入對應(yīng)的支出較為剛性且在經(jīng)濟下行壓力持續(xù)的情況下近年來及今后一個時期地方財政可能都將處于緊平衡狀態(tài)收支矛盾較為突出，因此可用于化債的財政資金主要來源于土地出讓金收入。而2021年以來房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷向土地市場傳導(dǎo)，地方政府土地出讓金收入亦不容樂觀id

圖4 201年各地方政一般公共預(yù)算收支口況id

圖5 208年以來地方府國有土地使用權(quán)讓入增長情況id

圖6 201年以來各地府性基金收入增長況城投企業(yè)經(jīng)營性收益方面受限于自身屬性城投企業(yè)主要經(jīng)營公益性及準(zhǔn)公益地方政府依賴財政資金化解隱性債務(wù)的難度進一步加大。性業(yè)務(wù)自身造血能力不足大多數(shù)難以實現(xiàn)真正的盈利現(xiàn)實中依賴城投企業(yè)身盈利化解隱性債務(wù)的情況仍為少數(shù)近年來城投企業(yè)也積極推進市場化轉(zhuǎn)型提盈利能力和經(jīng)營獲現(xiàn)能力但相較于自身債務(wù)規(guī)模仍是明顯不足同時城投企業(yè)市場化轉(zhuǎn)型是一個長期的過程，難以解決短期化債壓力。地方政府依賴財政資金化解隱性債務(wù)的難度進一步加大。id

圖7 樣本城投企業(yè)盈與債務(wù)情況資產(chǎn)處置收益方面地方政府或城投企業(yè)轉(zhuǎn)讓持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或股權(quán)將獲取收益用于化解債務(wù)。典型的案例就是“茅臺化債，而類似于“茅臺化債”的操作要具備多個前提條件（1當(dāng)?shù)負(fù)碛袑嵙π酆竦膬?yōu)質(zhì)國企（2地方國企有意愿深參與化債3）劃轉(zhuǎn)的資產(chǎn)價值高，可以有效撬動杠桿。由此可見“茅臺化債”經(jīng)驗復(fù)制難度較高也是市場上沒有涌現(xiàn)出更“X化債的原因之一同時地區(qū)資源稟賦存在分化國有資產(chǎn)處置涉及到國資監(jiān)管且程序繁雜處置結(jié)果存在確定性依賴國有資產(chǎn)處置化債的可持續(xù)性尚待論證此外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)多由省級級政府掌控化壓力較大優(yōu)質(zhì)資源較少的區(qū)縣級政府采用此種方式進行化債難更大。債務(wù)轉(zhuǎn)化即將隱性債務(wù)顯性化或轉(zhuǎn)為企業(yè)經(jīng)營性債務(wù)等方式進行化債債務(wù)轉(zhuǎn)化改變了債務(wù)性質(zhì)或償債主體消除了隱性債務(wù)但沒有消除債務(wù)其中隱性債務(wù)顯性化常見于建制縣隱債化解試點和全域無隱債試點通過省級地方政府發(fā)行特殊再融資債券償還到期隱性債務(wù)從而實現(xiàn)將隱性債務(wù)轉(zhuǎn)化為顯性債務(wù)截至目前特殊再融資債券累計發(fā)行規(guī)模在萬億左右主要集中在北京和廣東兩地通過特殊再融資債券轉(zhuǎn)化債務(wù)性質(zhì)依賴于監(jiān)管政策，如監(jiān)管政策發(fā)生變化，此種方式將不具有可持續(xù)性；同時能否使此種方式進行債務(wù)轉(zhuǎn)化取決于地方政府舉債融資空間對于自身債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、舉債空間較小的地方政府，債務(wù)轉(zhuǎn)化空間也比較有限。id

圖8 截至221年底各舉債空間情況轉(zhuǎn)化為經(jīng)營性債務(wù)主要是指城投企業(yè)債務(wù)中納入隱債的部分通過合法合規(guī)的方式轉(zhuǎn)化為經(jīng)營性債務(wù)實現(xiàn)償債主體的轉(zhuǎn)變和地方政府性債務(wù)監(jiān)測平臺中“債務(wù)除。通常情況下，轉(zhuǎn)化為經(jīng)營性債務(wù)需要匹配穩(wěn)定的現(xiàn)金流用于償債，所以常見于經(jīng)營供水供熱供氣收費公路等準(zhǔn)公益性業(yè)務(wù)或經(jīng)營性業(yè)務(wù)占比較高的城投企業(yè)實際操作中也有部分地方政府通過向企業(yè)注入公租房停車場商業(yè)物業(yè)特許營權(quán)等經(jīng)營性資產(chǎn)等方式，將對應(yīng)的隱性債務(wù)轉(zhuǎn)化為經(jīng)營性債務(wù)。債務(wù)置換雖然隱債化解的目標(biāo)是實現(xiàn)隱性債務(wù)清零但現(xiàn)實中當(dāng)務(wù)之急是如何解決短期債務(wù)償付問題保障債務(wù)有序周轉(zhuǎn)而后在長期發(fā)展中逐步實現(xiàn)債務(wù)的實質(zhì)償還或清零因此債務(wù)置換成為經(jīng)濟財政實力較弱政府債務(wù)負(fù)擔(dān)較重地區(qū)化解隱債的主流方式債務(wù)置換不能將隱性債務(wù)消除只是通過拉長期限降低成本的方式以時間換空間，減輕當(dāng)期的償債壓力，緩釋債務(wù)風(fēng)險。政策方面，國辦函40號文協(xié)調(diào)金融機構(gòu)配合地方政府開展隱性債務(wù)置換工作《銀行保險機構(gòu)進一步做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險防范化解工作的指導(dǎo)意見（銀保監(jiān)〔202115號也提出銀行保險機構(gòu)配合地方政府化解地方融資平臺公司到期存量隱性債務(wù)在自主決策自擔(dān)風(fēng)險自負(fù)盈虧的前提下以市場化方式合規(guī)適度向融資平臺公司提供化債融資進行實質(zhì)化債實踐中政策性銀行商業(yè)銀行及地方銀行均深度參與了隱性債務(wù)置換如國開行牽頭組織銀團對山西內(nèi)蒙古青海甘肅吉林貴州等地收費公路企業(yè)債務(wù)進行融資再安排建設(shè)銀行參與湖南省隱債化解貴州銀行貴陽銀行為貴州省內(nèi)城投企業(yè)提供“防爆雷”再融資支持等。地方政府隱性債務(wù)化解進程從地方政府工作報告及預(yù)決算報告來看地方政府對化解隱性債務(wù)高度重視部分地區(qū)強調(diào)了要加大債務(wù)高風(fēng)險市縣的風(fēng)險化解力度，部分地區(qū)強調(diào)要加快隱債化解進度力爭提前完成隱債化解目標(biāo)廣東上海隱債化解進度快西南地區(qū)部分份政府財力與債務(wù)不匹配從地方政府工作報告及預(yù)決算報告來看地方政府對化解隱性債務(wù)高度重視部北京上海廣東三省市開“全域無隱性債務(wù)第一批試點工作為全國其他地區(qū)全面化解隱性債務(wù)提供有益探索。2021年底，廣東省率先完成了全省存量隱性債務(wù)清零目標(biāo)；上海市雖未公布全域隱性債務(wù)化解進度，但下轄浦東新區(qū)、松江區(qū)奉賢區(qū)、崇明區(qū)、金山區(qū)、嘉定區(qū)、寶山區(qū)等在2022年上半年預(yù)算執(zhí)行報告中均明確表示完成了隱性債務(wù)清零的目標(biāo)；北京市也未公布隱債化解進度，但根據(jù)北京市2022年上半年預(yù)算執(zhí)行報告，北京市也在積極推動隱性債務(wù)化解，考慮到北京市政府債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕舉債融資空間較大預(yù)計在較短時間內(nèi)實現(xiàn)隱債清零目標(biāo)的難度不大以上三省市經(jīng)濟發(fā)展活躍度高政府財政實力強相比于其他地區(qū)隱債化解難度較小從化債手段上來看主要是發(fā)行特殊再融資債券將隱性債務(wù)顯性化以及用財政資金（超收收入、土地出讓金等）直接償還等。2021年以來，部分中西部省份也陸續(xù)在市縣層面開展全域無隱債試點，如陜西省興平市漢中市榆林市定邊縣成立隱性債務(wù)試點清零工作專班推進當(dāng)?shù)仉[性債務(wù)清，西藏開展地級市隱性債務(wù)清零試點等。以上地區(qū)均為經(jīng)濟財政實力較弱區(qū)域被列為隱債清零試點或因隱性債務(wù)規(guī)模較小，隱債化解壓力相對可控。已經(jīng)開展全域無隱債試點的地區(qū)或財政實力強或隱債規(guī)模小或具備較強的化實力或化債壓力較而更多地區(qū)可能存在財政實力弱隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)重的問題臨較大的化債壓力西南部分省份經(jīng)濟財政實力排名靠后與其高企的地方政府債并不匹配政府債務(wù)負(fù)擔(dān)重省內(nèi)城投企業(yè)近年來持續(xù)面臨集中償付壓力整體化壓力不容小覷加之近年來城投企業(yè)非標(biāo)負(fù)面事件頻發(fā)區(qū)域再融資環(huán)境惡化市認(rèn)可度下降進一步加大化債難度雖然中央政府在政策上對部分省份債務(wù)化解給了一定的支持和傾斜但更多的是在隱性債務(wù)置換和展期方面給予支持雖然短期獲得了更多的化債的時間和空間，但實質(zhì)化債仍然任重而道遠(yuǎn)。三城投企業(yè)承擔(dān)隱性債務(wù)風(fēng)險分析化解隱性債務(wù)對城投企業(yè)的影響城投企業(yè)是地方政府隱性債務(wù)的重要承載主體也是化解地方政府隱性債務(wù)的力軍目前城投企業(yè)債務(wù)規(guī)模已經(jīng)處于歷史高位在去杠桿的大背景下城投企債務(wù)規(guī)模大幅增長的空間有限未來將進入化解存量的時代同時化解隱性債務(wù)是城投企業(yè)債務(wù)瘦身是城投企業(yè)債務(wù)瘦身降低短期債務(wù)風(fēng)險的重要契機化解隱性債務(wù)對城投企業(yè)融資、融資方面過去十多年間在穩(wěn)增長和防風(fēng)險的權(quán)衡中城投企業(yè)融資政策隨宏觀經(jīng)濟周期波動存在交替性的收緊和放松長遠(yuǎn)來看隨著隱性債務(wù)化解保持高壓監(jiān)管城投企業(yè)融職能逐步被地方政府債券所替代城投企業(yè)融資政策的周期性將逐步減弱。近期收緊的政策來看，2021年4月，交易所發(fā)布的公司債券審核重點關(guān)注事項中指出申報發(fā)行公司債券不得新增地方政府債務(wù)募集資金用于償還公司債券以外存量債務(wù)的需承諾所償還的存量債務(wù)不涉及地方政府隱性債務(wù)2021年7月，銀保監(jiān)〔202115號文強調(diào)加強融資平臺公司新增融資管理對于承擔(dān)地方政府隱性債務(wù)的城投企（以下簡“隱債主體不得新增流（可以借新還舊同時不得為其參與地方政府專項債券項目提供配套融資。隱性債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下隱債主體在新增融資及募集資金用途方面無形中受到了更多限制債務(wù)騰挪空間受到壓縮。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)開展方面隱性債務(wù)監(jiān)管政策對不同區(qū)域不同行政層級的城投企業(yè)融資環(huán)存在結(jié)構(gòu)性的影響進而對城投企業(yè)開展傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)產(chǎn)生一不影響對于弱資質(zhì)區(qū)域再融資受限加大債務(wù)化解壓力地方政府財政資金及投企業(yè)融資優(yōu)先用于債務(wù)償付無法騰出更多資金進行項目建設(shè)近年來西南地區(qū)分區(qū)縣級城投企業(yè)相繼出現(xiàn)重點項目停建緩建其中不乏棚戶區(qū)改造安置房建等重點民生工程具體就隱債主體而言因流貸資金使用相對靈活15號文之前不隱債主可爭取到期限為1~3年的中期流并用于項目建設(shè)；15號文之后，因資端新增流貸受限同時參與的政府債項目也無法獲得銀行保險機構(gòu)提供配套融資債主體用于項目建設(shè)的資金來源受到擠壓對于已承接項目的建設(shè)進度及未來承接質(zhì)政府債項均會產(chǎn)生一定不利影響。政府支持獲取方面隱性債務(wù)化解是一個政企債務(wù)分離的過程長期來看隱性債務(wù)化解完成后，城投企業(yè)不再承擔(dān)政府債務(wù)，與地方政府關(guān)聯(lián)緊密度會有所弱化未來更多的可能是業(yè)務(wù)開展方面與地方政府建立合作關(guān)系隨著逐步完成與地方政府信用的脫鉤城投企業(yè)獲得各類政府支持也將相應(yīng)減少短期內(nèi)為平穩(wěn)化解隱性債務(wù)風(fēng)險隱債主體到期債務(wù)尤其是城投債的償債資金安排往往享有一定的優(yōu)先權(quán)實踐中在部分地方財力較弱融資環(huán)境較差區(qū)域地方政府會舉全力去化解城投企業(yè)隱性債。未來發(fā)展方面市場化轉(zhuǎn)型是城投企業(yè)中長期發(fā)展的重要方向隱性債務(wù)化解將加快市場化轉(zhuǎn)型進程隱性債務(wù)化解完成意味著城投企業(yè)債務(wù)均為自身經(jīng)營性務(wù)，債務(wù)償還不能再過度依賴地方政府支務(wù)，債務(wù)償還不能再過度依賴地方政府支持。為切實提升自身造血能力和償債能力，隱性債務(wù)化解背景下城投企業(yè)風(fēng)險關(guān)注城投企業(yè)在我國城鎮(zhèn)化進程中做出了巨大貢獻尤其在地方政府經(jīng)濟發(fā)展和地建設(shè)方面發(fā)揮了重要作用。我國城鎮(zhèn)化率從2008年末的45.7增至2021年末64.7十多年間提升近20個百分點現(xiàn)階段不同地區(qū)城市發(fā)展水平分化明顯藏甘肅云南貴州等地對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍有較強的需求因此在較長一段時內(nèi)城投企業(yè)對于地方政府仍具有重要性也天然決定了相較于其他地方國企城企尤其是隱債主體與地方政府關(guān)聯(lián)更加緊密但同時也要關(guān)注隱債化解背景下城企可能出現(xiàn)的信用風(fēng)險。地政官網(wǎng)

圖9 各省份城鎮(zhèn)化率單位：）首先關(guān)注城投企業(yè)盲目市場化轉(zhuǎn)型的風(fēng)險部分城投企業(yè)為加快隱債化解進迫切尋求轉(zhuǎn)型寄希望于快速提升造血能力通過經(jīng)營性收益化解隱性債務(wù)常見轉(zhuǎn)型方式為向上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸開展房地產(chǎn)建筑施工業(yè)務(wù)城市運營等業(yè)務(wù)當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)已進入存量時代市場需求整體低迷尤其是三四線城市面臨很大去化壓力部分行政層級較低的城投企業(yè)盲目進軍房地產(chǎn)行業(yè)將對償債資金和項目建設(shè)資金形成占用同時如銷售端無法快速回籠資金加大企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力將導(dǎo)致信用風(fēng)險上升此外2018年以來民營上市公司出現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押爆倉風(fēng)險部分城投企業(yè)出于整合業(yè)務(wù)資源或紓困的考慮收購民營上市公司股權(quán)然而部分民營企業(yè)發(fā)展中面臨的復(fù)雜問題并未隨著城投企業(yè)入股得到根本性的解決經(jīng)營業(yè)績也