第六章

金融全球化

第六章

金融全球化120世紀(jì)70年代以來，世界進(jìn)入新一輪的金融一體化發(fā)展浪潮。對資本限制的放松、資本流動性的增長和更多的發(fā)展中國家融入全球金融體系中成為后布雷頓森林體系時代的主要特征，引導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)以更為緊密的一體化形態(tài)進(jìn)入新世紀(jì)。20世紀(jì)70年代以來，世界進(jìn)入新一輪的金融一體化發(fā)展浪潮。對2本章要點：1、什么是金融全球化？金融全球化是通過哪些標(biāo)準(zhǔn)來衡量的？2、證券投資與國際直接投資之間的區(qū)別是什么？這兩種資本流動形式在90年代的金融危機(jī)中扮演了怎樣角色？3、金融全球化帶來的利與弊分別有哪些？4、導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的主要誘因是什么？5、美國次貸危機(jī)是怎樣演變成為全球金融危機(jī)的？6、國際貨幣基金組織和世界銀行的主要職能和活動有哪些？7、近幾年經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對國際金融機(jī)構(gòu)改革提出怎樣的建議？本章要點：1、什么是金融全球化？金融全球化是通過哪些標(biāo)準(zhǔn)來衡3第一節(jié)金融全球化的定義、驅(qū)動力、衡量標(biāo)準(zhǔn)與表現(xiàn)第二節(jié)國際資本流動第三節(jié)金融全球化的利益第四節(jié)金融全球化的風(fēng)險第五節(jié)多邊框架的建立與政策制定第一節(jié)金融全球化的定義、驅(qū)動力、衡量4第一節(jié)金融全球化的定義、驅(qū)動力與衡量標(biāo)準(zhǔn)一、金融全球化的定義二、金融全球化的特征三、金融全球化的主要推動力量四、金融全球化的衡量標(biāo)準(zhǔn)五、金融全球化的表現(xiàn)第一節(jié)金融全球化的定義、驅(qū)動力與衡量標(biāo)準(zhǔn)一、金融全球化的定5一、金融全球化的定義金融全球化：一些國外學(xué)者認(rèn)為金融全球化是一種綜合性的概念，指的是通過跨國界的金融流動不斷提高全球范圍的融合。

金融一體化：一個國家與世界資本市場的對接或一個國家國內(nèi)金融體系與世界金融機(jī)構(gòu)的融合。這種融合一般要求該國政府開放國內(nèi)金融部門和資本賬戶。一、金融全球化的定義金融全球化：一些國外學(xué)者認(rèn)為金融全球化6中國學(xué)者的觀點:金融全球化是金融行業(yè)跨國界發(fā)展，金融活動按照統(tǒng)一規(guī)則開展，同質(zhì)的金融資產(chǎn)定價相近，以及數(shù)量巨大的國際資本在世界各金融中心之間迅速流動。

日益緊密的國際聯(lián)系和國際金融市場上對資本自由流動限制的不斷放松。共同點：中國學(xué)者的觀點:金融全球化是金融行業(yè)跨國界發(fā)展，金融活動按7金融全球化

financialglobalization指“世界各國和地區(qū)放松金融管制、開放金融業(yè)務(wù)和資本項目，使資本在各國和地區(qū)的金融市場上自由流動，最終形成全球統(tǒng)一的金融市場和貨幣體系”。金融全球化

financialglobalization指8隨著世界經(jīng)濟(jì)的全球化發(fā)展，金融領(lǐng)域的跨國活動也在以洶涌澎湃之勢迅猛發(fā)展。金融全球化不僅成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展最為關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)，同時也成為最為敏感的一個環(huán)節(jié)。金融全球化促使資金在全世界范圍內(nèi)重新配置，一方面使歐美等國的金融中心得以蓬勃發(fā)展，另一方面也使發(fā)展中國家，特別是新興市場經(jīng)濟(jì)國家獲得了大量急需的經(jīng)濟(jì)發(fā)展啟動資金。可以說，世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開金融全球化的推動。

隨著世界經(jīng)濟(jì)的全球化發(fā)展，金融領(lǐng)域的跨國活動也在以洶涌澎湃之9然而，金融全球化也有其另一面。從發(fā)達(dá)國家來看，1992年的西歐金融風(fēng)暴迫使英國退出了歐洲貨幣體系。從發(fā)展中國家來看，1982年拉美債務(wù)危機(jī)，1994-1995年墨西哥金融危機(jī)，1997年東亞金融危機(jī)，對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)所造成的影響是全方位、多層面和深層次的，在全世界都引起了極大的震撼。然而，金融全球化也有其另一面。10由于金融活動是投資者和融資者通過一定的金融機(jī)構(gòu)、利用金融工具在金融市場進(jìn)行的資金交易活動，因此金融全球化就是金融活動的全球化。金融活動的全球化主要可包括以下幾個方面由于金融活動是投資者和融資者通過一定的金融機(jī)構(gòu)、利用金融工具11第一、資本流動全球化第二、金融機(jī)構(gòu)全球化第三、金融市場全球化第一、資本流動全球化12資本流動全球化隨著投資行為和融資行為的全球化，即投資者和融資者都可以在全球范圍內(nèi)選擇最符合自己要求的金融機(jī)構(gòu)和金融工具，資本流動也全球化了。資本流動全球化隨著投資行為和融資行為的全球化，即投資者和融資13金融機(jī)構(gòu)全球化金融機(jī)構(gòu)是金融活動的組織者和服務(wù)者。金融機(jī)構(gòu)全球化就是指金融機(jī)構(gòu)在國外廣設(shè)分支機(jī)構(gòu)，形成國際化或全球化的經(jīng)營。20世紀(jì)80年代以來，為了應(yīng)對日益加劇的金融服務(wù)業(yè)全球競爭，各國大銀行和其他金融機(jī)構(gòu)競相以擴(kuò)大規(guī)模、擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍和推進(jìn)國際化經(jīng)營作為自己的戰(zhàn)略選擇。進(jìn)入90年代后,世界一些國家先后不同程度放松了對別國金融機(jī)構(gòu)在本國從事金融業(yè)務(wù)或設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的限制,從而促進(jìn)了各國銀行向海外的拓展。金融機(jī)構(gòu)全球化金融機(jī)構(gòu)是金融活動的組織者和服務(wù)者。金融機(jī)構(gòu)全141997年末,世界貿(mào)易組織成員國簽署“金融服務(wù)協(xié)議”,把允許外國在其境內(nèi)建立金融服務(wù)公司并將按競爭原則運行作為加入該組織的重要條件,進(jìn)一步促進(jìn)了各國金融業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)的跨國發(fā)展。隨著近年全球競爭的加劇和金融風(fēng)險的增加,國際上許多大銀行都把擴(kuò)大規(guī)模、擴(kuò)展業(yè)務(wù)以提高效益和增強(qiáng)抵御風(fēng)險能力作為發(fā)展新戰(zhàn)略,國際金融市場掀起了聲勢浩大的跨國購并（即兼并和收購）浪潮。金融機(jī)構(gòu)的并購與重組成為金融機(jī)構(gòu)全球化的一個突出特點。全球金融業(yè)并購浪潮，造就了眾多的巨型跨國銀行。銀行并購使全球金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量減少，單個機(jī)構(gòu)的規(guī)模相對擴(kuò)大，銀行業(yè)的集中度迅速提高。1997年末,世界貿(mào)易組織成員國簽署“金融服務(wù)協(xié)議”,把允許15金融市場全球化金融市場是金融活動的載體，金融市場全球化就是金融交易的市場超越時空和地域的限制而趨向于一體。目前全球主要國際金融中心已連成一片，全球各地以及不同類型的金融市場趨于一體，金融市場的依賴性和相關(guān)性日益密切。金融市場全球化金融市場是金融活動的載體，金融市場全球化就是金16金融市場全球化有兩個重要的因素：一是放松或取消對資金流動及金融機(jī)構(gòu)跨地區(qū)、跨國經(jīng)營的限制，即金融自由化；二是金融創(chuàng)新，包括新的金融工具、融資方式與服務(wù)方式的創(chuàng)造，新技術(shù)的應(yīng)用，新的金融市場的開拓，新的金融管理或組織形式的推行。信息通訊技術(shù)的高度發(fā)達(dá)和廣泛應(yīng)用，全球金融市場已經(jīng)開始走向金融網(wǎng)絡(luò)化，即全球金融信息系統(tǒng)、交易系統(tǒng)、支付系統(tǒng)和清算系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)化。全球外匯市場和黃金市場已經(jīng)實現(xiàn)了每天24小時連續(xù)不間斷交易。世界上任何一個角落有關(guān)匯率的政治、經(jīng)濟(jì)信息，幾乎同步顯示在世界任何一個角落的銀行外匯交易室電腦網(wǎng)絡(luò)終端的顯示器上。遠(yuǎn)隔重洋的地球兩端以億美元為單位的外匯交易在數(shù)秒鐘之內(nèi)就可以完成。金融市場全球化有兩個重要的因素：一是放松或取消對資金流動及金17二、金融全球化的特征“五個自由化”利率自由化匯率自由化銀行業(yè)務(wù)自由化金融市場自由化資本流動自由化取消政府部門對利率的管制，使其按照市場對資本的需求而自由浮動，以取得資源的有效配置。采取更加靈活的多樣化的匯率機(jī)制以實現(xiàn)匯率自由浮動的目標(biāo)。放松對銀行業(yè)務(wù)活動的管制以使銀行業(yè)務(wù)由短期金融市場向長期金融市場及其他業(yè)務(wù)拓展，由國內(nèi)市場向國際市場拓展。各國金融市場相互融合形成全球化的金融市場。取消政府部門對資本跨國流動的限制二、金融全球化的特征“五個自由化”取消政府部門對利率的管制18三、金融全球化的主要推動力量政府借貸者投資者金融機(jī)構(gòu)三、金融全球化的主要推動力量政府19四、金融全球化的衡量標(biāo)準(zhǔn)一國金融開放的兩種衡量方式資本流動的法律限制對資本賬戶的管制措施是法律上存在的對資本流動的限制一種間接的衡量資本賬戶開放程度的指標(biāo)，是基于各國政府向國際貨幣基金組織上報的本國對資本流動的限制

實際發(fā)生的跨國資本流動以實際發(fā)生的資本流動為基礎(chǔ)所顯示的事實上的金融一體化一種更為直接的衡量金融開放度的方法，是國外資產(chǎn)與負(fù)債占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例四、金融全球化的衡量標(biāo)準(zhǔn)一國金融開放的兩種衡量方式20五、金融全球化的主要表現(xiàn)1．歐洲美元的產(chǎn)生和發(fā)展以及離岸金融的興衰2．金融衍生產(chǎn)品市場的產(chǎn)生和發(fā)展3．全球資本流動的私人化五、金融全球化的主要表現(xiàn)1．歐洲美元的產(chǎn)生和發(fā)展以及離岸金融21歐洲美元的產(chǎn)生和發(fā)展“歐洲美元”即離開美國本土在歐洲地區(qū)流通的美元。歐洲美元的特色，即基本上不受一國存款利率上限、存款準(zhǔn)備金要求以及存款保險制度等金融法規(guī)的約束。它不僅使資金流動跨國化，而且從根本上改變了國際金融中心必須依附經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中心和取資于國內(nèi)資本供應(yīng)的傳統(tǒng)范式，引發(fā)了國際金融中心的分散化，并導(dǎo)致“離岸金融中心”（off-shorefinancialcenter）的產(chǎn)生和發(fā)展。歐洲美元的產(chǎn)生和發(fā)展“歐洲美元”即離開美國本土在歐洲地區(qū)流22離岸金融的興衰所謂離岸金融，是指發(fā)生在某國但卻與該國貨幣和金融制度沒有聯(lián)系，且不受該國金融法規(guī)約束的資金融通活動。既是各國資金突破阻礙資金跨國流動的藩籬的一種國際金融創(chuàng)新，又是金融資本通過這種國際金融創(chuàng)新在全球范圍內(nèi)追求超額利潤的舉措。從70年代起，這種離岸金融中心逐漸從歐洲地區(qū)向世界各地擴(kuò)展。自20世紀(jì)70年代中期以來，離岸金融的發(fā)展呈遞減趨勢。離岸金融的興衰所謂離岸金融，是指發(fā)生在某國但卻與該國貨幣和金23金融衍生產(chǎn)品市場的產(chǎn)生和發(fā)展美國芝加哥商品交易所于1972年5月16日首次推出包括7種貨幣在內(nèi)的外匯期貨。又于1975年首次推出聯(lián)邦政府全國抵押貸款協(xié)會存單利率合約和財政部短期債券利率的期貨合約這兩種利率期貨。1973年，美國費城證券交易所首次推出外匯（貨幣）期權(quán)交易。1981年，貨幣互換（CurrencySwap）首次出現(xiàn)在場外交易市場（OTC）。是指以貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融產(chǎn)品為基礎(chǔ)，以杠桿性的信用交易為特征的金融產(chǎn)品。金融衍生產(chǎn)品市場的產(chǎn)生和發(fā)展美國芝加哥商品交易所于1972年24全球資本流動的私人化在私人資本成為全球資本流動的主體這一過程中，出現(xiàn)了兩個值得注意的現(xiàn)象：第一，各國的企業(yè)越來越傾向于到國際證券市場籌集資金。第二，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為全球金融市場的積極參與者。全球資本流動的私人化在私人資本成為全球資本流動的主體這一過程25第二節(jié)國際資本流動國際資本流動是指資本跨越國界，從一個國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到其他國家或地區(qū)的過程，是資本的一種跨國運動形態(tài)。第二節(jié)國際資本流動國際資本流動是指資本跨越國界，從一個國家26資本的國際流動貨幣資本生產(chǎn)資本商品資本國際間接投資國際貿(mào)易國際直接投資資本運動過程中的三種形態(tài)資本的國際流動貨幣資本生產(chǎn)資本商品資本國際間接投資國際貿(mào)易國27一、國際直接投資國際直接投資（InternationaldirectInvestment）也稱為對外直接投資

（ForeigndirectInvestment，F(xiàn)DI）、

跨國直接投資

(TransnationalDirectInvestment,TDI)、

海外直接投資

（OverseasdirectInvestment,ODI)。

一、國際直接投資國際直接投資（Internationald28國際直接投資是指投資者以控制企業(yè)部分產(chǎn)權(quán)、直接參與經(jīng)營管理為特征，以獲取利潤為主要目的的資本對外輸出。購買國外金融資產(chǎn)達(dá)到10%或以上的所有權(quán)，是對生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資，而非金融資產(chǎn)。是一種長期投資，涉及與另一個經(jīng)濟(jì)體中某公司的長期關(guān)系和控制利益。國際直接投資是指投資者以控制企業(yè)部分產(chǎn)權(quán)、直接參與經(jīng)營管理為29國際直接投資可分為創(chuàng)辦新企業(yè)和控制外國企業(yè)股權(quán)兩種形式。創(chuàng)辦新企業(yè)指投資者直接到國外進(jìn)行投資，建立新廠或子公司和分支機(jī)構(gòu)，以及收購?fù)鈬F(xiàn)有企業(yè)或公司等，從事生產(chǎn)與經(jīng)營活動。控制外國股權(quán)是指購買外國企業(yè)股票并達(dá)到一定比例，從而擁有對該外國企業(yè)進(jìn)行控制的股權(quán)。國際直接投資可分為創(chuàng)辦新企業(yè)和控制外國企業(yè)股權(quán)兩種形式。30最新的國際直接投資的形式是以利潤進(jìn)行再投資，其就是指投資者把通過直接投資所獲得的利潤的一部分或全部用于對原企業(yè)的追加投資。這種形式的直接投資，隨著國際投資的深入，越來越成為直接投資的重要形式。最新的國際直接投資的形式是以利潤進(jìn)行再投資，其就是指投資者把31二、國際間接投資國際間接投資（InternationalIndirectInvestment）也稱為對外間接投資（ForeignIndirectInvestment）是指以資本增值為目的，以取得利息或股息等為形式，以被投資國的證券為對象的跨國投資，即在國際債券市場購買中長期債券，或在外國股票市場上購買企業(yè)股票的一種投資活動。國際間接投資者并不直接參與國外企業(yè)的經(jīng)營管理活動，其投資活動主要通過國際資本市場（或國際金融證券市場）進(jìn)行。國際間接投資以證券投資為主要形式。二、國際間接投資國際間接投資（InternationalI32證券投資

(短期資本流動):通過購買金融工具獲得10%以下股份的行為較短的借貸期較低的籌資成本證券資本流入可以優(yōu)化本國的資源配置，有助于一國的金融部門的發(fā)展證券資本能夠快速轉(zhuǎn)移外匯市場

P106證券投資(短期資本流動):通過購買金融工具獲得10%以下股33三、戰(zhàn)后國際投資的迅速發(fā)展

戰(zhàn)后國際直接投資獲得了空前迅猛的發(fā)展。不僅在投資規(guī)模上急劇擴(kuò)大，而且在國際直接投資的地區(qū)結(jié)構(gòu)、部門結(jié)構(gòu)和投資主體等也都發(fā)生了深刻的變化，呈現(xiàn)出許多新的特點。三、戰(zhàn)后國際投資的迅速發(fā)展34根據(jù)2007年聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織的世界投資報告分析，2006年世界FDI流入量持續(xù)保持了第三年度的增長，比2005年增長了38％，達(dá)到了歷史上第二個投資高峰13060億美元。（FDI歷史投資最高峰為2000年的1.4萬億美元）。無論是對發(fā)展中國家、發(fā)達(dá)國家還是東南歐轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)和CIS（獨聯(lián)體）國家的FDI都保持了增長。只不過增長比率大相徑庭。根據(jù)2007年聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織的世界投資報告分析，35

發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家FDI流入量（十億美元）

36

發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家FDI流出量（十億美元）發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家FDI流出量（37

發(fā)達(dá)國家中FDI流出量前十名國家（十億美元）發(fā)達(dá)國家中FDI流出量前十名國家（38

南亞、東亞和東南亞FDI流出最大的十個國家和地區(qū)（十億美元）南亞、東亞和東南亞FDI流出最大的十個國家和地區(qū)（十億美元39戰(zhàn)后國際直接投資迅猛發(fā)展的表現(xiàn)FDI日益擴(kuò)大；FDI單向流動變?yōu)閷ο蛄鲃樱话l(fā)展中國家FDI日益活躍；區(qū)域內(nèi)相互投資日趨擴(kuò)大；FDI部門結(jié)構(gòu)變化；跨國并購成為一種重要的FDI形式。戰(zhàn)后國際直接投資迅猛發(fā)展的表現(xiàn)FDI日益擴(kuò)大；40跨國兼并與收購

（Cross-BorderM&A）

兼并mergers指的是一個企業(yè)吸收另一個企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債。收購acquisitions指的是一家企業(yè)購買另一家企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債。

p108跨國兼并與收購

（Cross-BorderM&A）兼并m41M&A活動以發(fā)達(dá)國家為主，集中于美國、日本和歐盟國家M&A活動以發(fā)達(dá)國家為主，集中于美國、日本和歐盟國家42中國跨國兼并和收購的24個戰(zhàn)略。反映了中國通過跨國兼并和收購所獲得的資源優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢和投資優(yōu)勢。中國跨國兼并和收購的24個戰(zhàn)略。43中國金融入世記/a/20110920/807738.shtml中國金融入世記44第三節(jié)金融全球化帶來的利益

一、資本配置與經(jīng)濟(jì)增長

二、資本流動緩解國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期三、資本流入促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展四、發(fā)展中國家金融體系的發(fā)展第三節(jié)金融全球化帶來的利益一、資本配置與經(jīng)濟(jì)增長45一、資本配置與經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)的資本積累是發(fā)展中國家達(dá)到并維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的根本條件。通過有限度地放開股票和債券的發(fā)行權(quán)和鼓勵市場競爭，資本的自由流動可以使儲蓄進(jìn)入到生產(chǎn)效率最高的領(lǐng)域，提高稀缺資源的有效配置。一、資本配置與經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)的資本積累是發(fā)展中國家達(dá)到并維持經(jīng)46二、資本流動緩解國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期通過獲取FDI和外國儲蓄者提供的證券資本，國內(nèi)的企業(yè)和家庭有可能將他們的借貸擴(kuò)展到國外，因而使國內(nèi)企業(yè)和消費者在本國經(jīng)濟(jì)衰退期仍可以繼續(xù)消費和投資，有助于平衡國內(nèi)商業(yè)周期，使本國經(jīng)濟(jì)更加趨于穩(wěn)定。將風(fēng)險進(jìn)行國際分?jǐn)偅档驮馐車鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)打擊時的風(fēng)險敞口。國際資本流動帶來的正面效應(yīng)使國內(nèi)儲蓄者享受更高的風(fēng)險調(diào)整后的回報率，從而催生了更高水平的儲蓄和更多的投資活動。作為回報，儲蓄和投資的增加進(jìn)一步誘發(fā)經(jīng)濟(jì)的額外增長。二、資本流動緩解國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期通過獲取FDI和外國儲蓄者提供的47三、資本流入促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展對于發(fā)展中國家來說，國際直接投資和證券投資的流入極大地降低了投資項目融資成本。這使得本國公司和個人能夠進(jìn)行更多的投資項目，從而為實際資源的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。從長遠(yuǎn)來看，這將轉(zhuǎn)化為更高的生活水平和更高效率的經(jīng)濟(jì)增長。此外，國外的私人儲蓄可以代替外國政府不確定的發(fā)展援助，這些援助常常附帶繁雜、拖拉的官僚程序和限制條件等無效率的成本消耗。三、資本流入促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展48經(jīng)濟(jì)學(xué)家對金融部門對長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的兩種觀點

實際資源的發(fā)展，包括物質(zhì)資源如廠房和設(shè)備、技術(shù)與人力資本的發(fā)展是長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要決定因素。根據(jù)這種觀點，金融部門在長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展中并不扮演重要的角色。金融部門的發(fā)展促使經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的改變。金融部門可以吸引外國資本并且影響私人經(jīng)紀(jì)人的長期儲蓄和借貸的決定，從而影響長期的投資決策。金融部門的發(fā)展以這樣的方式對經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展產(chǎn)生影響。經(jīng)濟(jì)學(xué)家對金融部門對長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的兩種觀點49四、發(fā)展中國家金融體系的發(fā)展

最大的潛在利益是國家金融體系的發(fā)展——更完善、更深入、更穩(wěn)定和更有秩序的金融市場

金融全球化主要通過以下兩種渠道推動金融發(fā)展:金融全球化意味著可以獲得新的資本來源和更多資本，這使國家可以更好的促進(jìn)消費、深化金融市場，以及增加市場規(guī)范度。金融全球化可以改善金融基礎(chǔ)設(shè)施，因而緩解信息不對稱帶來的消極影響，降低錯誤選擇和道德風(fēng)險四、發(fā)展中國家金融體系的發(fā)展50第四節(jié)金融全球化的風(fēng)險

一、金融市場的不完善二、政策扭曲三、金融不穩(wěn)定與金融危機(jī)第四節(jié)金融全球化的風(fēng)險一、金融市場的不完善51一、金融市場的不完善信息不對稱可能會帶來

、

以及

，從而導(dǎo)致資本的低效率配置。“逆向選擇”：指的是那些希望投入到?jīng)]有價值的資金項目可能成為人們最希望投資的資金項目。“群羊效應(yīng)”：當(dāng)缺少信息的儲蓄者根據(jù)那些他們認(rèn)為信息靈通人群的行為做出決定時就會引發(fā)群羊效應(yīng)。“道德風(fēng)險”：指借款方在債券發(fā)行后從事高風(fēng)險業(yè)務(wù)的可能性。“逆向選擇”：“群羊效應(yīng)”：“道德風(fēng)險”：逆向選擇群羊效應(yīng)道德風(fēng)險一、金融市場的不完善信息不對稱可能會帶來52二、政策扭曲在當(dāng)一國政府的政策引導(dǎo)市場產(chǎn)出偏離理想的產(chǎn)出水平，或者偏離高經(jīng)濟(jì)效率的產(chǎn)出水平時政策扭曲就會發(fā)生。使用的政策工具:歧視性的稅收政策、貿(mào)易限制和宏觀經(jīng)濟(jì)政策這些政策保護(hù)那些特殊行業(yè)的生產(chǎn)者免于來自外國的競爭，而獲得保護(hù)的行業(yè)通常是那些在國際市場上不具備競爭力的行業(yè)。這些政策措施通過行業(yè)保護(hù)產(chǎn)生了不同的產(chǎn)出水平和高于競爭環(huán)境下的經(jīng)濟(jì)利益。反過來，較高的利潤又吸引了更多的資本從其他更有生產(chǎn)效率的行業(yè)流出，進(jìn)入被保護(hù)的行業(yè)。二、政策扭曲在當(dāng)一國政府的政策引導(dǎo)市場產(chǎn)出偏離理想的產(chǎn)出水平53三、金融不穩(wěn)定與金融危機(jī)當(dāng)市場部完善和政策扭曲變得嚴(yán)重的時候，就可能產(chǎn)生金融不穩(wěn)定。金融不穩(wěn)定:金融部門無法將資金配置于最有效率的項目時的情況。金融危機(jī):

以銀行危機(jī)、貨幣危機(jī)、外債危機(jī)為代表。金融不穩(wěn)定:金融危機(jī):三、金融不穩(wěn)定與金融危機(jī)當(dāng)市場部完善和政策扭曲變得嚴(yán)重的時候54資本流動在近幾次金融危機(jī)中的作用：

1994-1995墨西哥金融危機(jī)1997亞洲金融危機(jī)2002巴西里亞爾貶值教訓(xùn)

過分依賴證券資本流動會帶來金融不穩(wěn)定根本原因：投資者對該國的宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)政策、政治穩(wěn)定、金融市場的完善以及生產(chǎn)和制造部門喪失了信心資本流動在近幾次金融危機(jī)中的作用：551994-1995墨西哥金融危機(jī)1994-1995墨西哥金融危機(jī)有力地說明了過于依賴證券資本的后果。墨西哥在20世紀(jì)90年代初期和中期經(jīng)歷了私人資本流入的大幅增長，其中證券資本占有很大的比重。在1994-1995年間，墨西哥的政局不穩(wěn)定和發(fā)展中國家的利率上升共同引發(fā)了大量的證券資本外流。僅1995年一年就有6830萬美元的資本從西半球的新興經(jīng)濟(jì)體中流出，下降幅度為私人資本流入的112%，導(dǎo)致整個地區(qū)的資本凈流入為負(fù)值。資本外流對該地區(qū)大多數(shù)國家的貨幣產(chǎn)生了巨大的貶值壓力，并使得墨西哥爬行盯住匯率制度安排徹底崩潰。1994-1995墨西哥金融危機(jī)1994-1995墨西哥56美國次貸危機(jī)的發(fā)生與影響

次貸危機(jī)是在美國由抵押違約和抵押人贖回權(quán)的取消所引發(fā)的金融危機(jī)，并對全球銀行和金融市場產(chǎn)生了全面的破壞性影響。爆發(fā)于2007年，充分暴露出金融產(chǎn)業(yè)運行規(guī)則和全球金融體系的脆弱。美國次貸危機(jī)的發(fā)生與影響次貸危機(jī)是在美國由抵押違約和抵押人57美國近年來發(fā)行的許多住房抵押貸款屬于次級抵押貸款。：幾乎不付首付或零首付，而次級抵押貸款的對象是低收入和低資產(chǎn)的人群，擁有不良的信貸記錄。當(dāng)美國的房產(chǎn)價格于2006-2007年開始下跌時，抵押違約案例急劇上升，金融企業(yè)持有的次級抵押貸款債權(quán)價值損失殆盡，導(dǎo)致眾多銀行的資產(chǎn)和美國政府支出的企業(yè)資產(chǎn)大幅度下跌，全球信貸緊縮。次級抵押貸款美國近年來發(fā)行的許多住房抵押貸款屬于次級抵押貸款。次級抵押貸58次貸危機(jī)的成因

購房者無力償還抵押貸款借貸雙方的錯誤判斷房地產(chǎn)高漲階段的投機(jī)預(yù)期和過度建設(shè)風(fēng)險抵押產(chǎn)品、個人與企業(yè)的高負(fù)債水平傳播或許隱藏抵押違約風(fēng)險的金融產(chǎn)品、貨幣政策、政府規(guī)則（或許是規(guī)則缺失）最終導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的核心問題是道德風(fēng)險

次貸危機(jī)的成因購房者無力償還抵押貸款59美國次貸危機(jī)中的主要環(huán)節(jié)房地產(chǎn)泡沫

證券化與信貸危機(jī)

信用評級的失真

全球傳導(dǎo)效應(yīng)

美國次貸危機(jī)中的主要環(huán)節(jié)60房地產(chǎn)泡沫政府的政策和競爭壓力鼓勵了高風(fēng)險的借貸行為。低首付的貸款激勵政策和房價的長期高漲趨勢都鼓勵了借貸者從事高風(fēng)險的按揭行為，因為他們相信將很快以更優(yōu)惠的條件再融資。貸款方開始向風(fēng)險更高的借款方提供貸款，甚至包括非法移民。次級貸款數(shù)額不斷攀升。占貸款總額從1994年的5%，1996年9%，1999年13%，2006年達(dá)到20%。貸款人除了向較高風(fēng)險的借款人提供貸款外，還不斷提供高風(fēng)險貸款的選擇和鼓勵措施，2005年首次購房者的平均首付只有2%，而43%的購房者沒有任何形式的首付。房地產(chǎn)泡沫政府的政策和競爭壓力鼓勵了高風(fēng)險的借貸行為。61隨著沒有壓力的貸款初期階段結(jié)束，房產(chǎn)價格并未如人們所預(yù)期的那樣高漲，可調(diào)節(jié)的抵押貸款利率提升，再融資變得十分困難，違約與抵押人贖回權(quán)被取消的案例急劇上升。隨著沒有壓力的貸款初期階段結(jié)束，房產(chǎn)價格并未如人們所預(yù)期的那62證券化與信貸危機(jī)金融創(chuàng)新使得貸款人能夠通過“證券化”的操作方式賣掉抵押權(quán)獲取報酬。MBS:抵押貸款支持的證券CDO：資產(chǎn)支持的證券截止到2008年中期所發(fā)行的10.6萬億美元美國住房抵押貸款中，6.6萬億的貸款以合伙投資的形式發(fā)行，即MBS和CDO的總稱。證券化與信貸危機(jī)金融創(chuàng)新使得貸款人能夠通過“證券化”的操作方63證券化，再加上投資者對抵押貸款支持的證券（MBS）的需要以及評級機(jī)構(gòu)對MBS的高評級意味著具有高違約風(fēng)險的抵押貸款幾乎可以任意滋生，將風(fēng)險從貸款發(fā)行人轉(zhuǎn)移給廣大的投資者。證券化意味著發(fā)行人可以重復(fù)出借一筆資金，大大提高自己的收入。由于發(fā)行人不再承擔(dān)任何違約風(fēng)險，因而他們有各種動力降低擔(dān)保標(biāo)準(zhǔn)以提高貸款額和總收益。證券化，再加上投資者對抵押貸款支持的證券（MBS）的需要以及64信用評級的失真高信用等級鼓勵投資者購買次貸支持的證券，為高漲的房地產(chǎn)市場提供融資。人們對評級機(jī)構(gòu)的依賴以及評估方式對投資的引導(dǎo)使許多投資者將證券化產(chǎn)品等同于高質(zhì)量的證券。信用評級的失真高信用等級鼓勵投資者購買次貸支持的證券，為高漲65全球傳導(dǎo)效應(yīng)MBS這種金融產(chǎn)品（其價值依賴于抵押貸款的支付和房地產(chǎn)價格）使全球的金融機(jī)構(gòu)和投資者都投資于美國的房地產(chǎn)市場。世界各主要銀行和金融機(jī)構(gòu)都大量舉債并投資于MBS。據(jù)報道，截止2008年7月17日已造成4350億美元的虧損，危機(jī)對全球股票市場也帶來了巨大的影響。2008年1月1日至10月11日，持有美國企業(yè)股票價值從20萬億美元下跌至12萬億美元，其他國家的損失平均在40%左右。全球傳導(dǎo)效應(yīng)MBS這種金融產(chǎn)品（其價值依賴于抵押貸款的支付和66第五節(jié)多邊結(jié)構(gòu)和政策制定

現(xiàn)有的多邊框架

國際貨幣基金組織:職能在于推進(jìn)國際貨幣合作、外匯安排和經(jīng)濟(jì)增長，為處于國際收支困境的國家提供短期資金援助

以特別提款權(quán)計量的認(rèn)繳份額IMF借款條件:具體的限制條件以約束該國政府的行為“低約束條件”：原則上滿足某些方面的政策目標(biāo)“高約束條件”:要求一國達(dá)到特定的、量化目標(biāo)，稱作“行為標(biāo)準(zhǔn)”第五節(jié)多邊結(jié)構(gòu)和政策制定現(xiàn)有的多邊框架67IMF融資服務(wù)普通IMF服務(wù)臨時性安排(SBA)外部基金援助特許資助

扶貧和發(fā)展扶持(PRGF)重債窮國(HIPC)計劃其他融資服務(wù)

補(bǔ)償貸款援助(CFF)補(bǔ)充準(zhǔn)備援助(SRF)應(yīng)急貸款額度(CCL)IMF融資服務(wù)68世界銀行:僅向約100個發(fā)展中國家提供貸款，旨在減少貧困和提高生活水平專門發(fā)放用于長期建設(shè)和發(fā)展的期限相對較長的貸款由5個獨立的機(jī)構(gòu)組成國際開發(fā)銀行國際復(fù)興開發(fā)銀行國際金融公司跨國投資擔(dān)保代理投資爭端解決國際中心世界銀行:69對目前IMF和世界銀行政策的評價

IMF目前借款政策存在的問題第一，IMF的官員并不公布他們與具體國家之間的借貸條款第二，通常IMF官員最初只對貸款設(shè)定一般原則性的條件。他們只對已經(jīng)違反低約束條件的借款國轉(zhuǎn)而施加高約束條件。IMF的暗箱操作和只在不得已時才采用“高約束條件”的行為，實質(zhì)上相當(dāng)于使用“后約束性”條件，也就是在“既成事實”基礎(chǔ)上的約束條件增加了道德風(fēng)險和逆向選擇的可能性建議使用前約束條件，或者在IMF發(fā)放貸款之前公之于眾的條件對目前IMF和世界銀行政策的評價IMF目前借款政策存在的問70世界銀行貸款存在的問題與私人投資者形成競爭急需貸款的國家和地區(qū)獲得了較少的貸款一個重要的約束：來自于世行貸款總庫中凈捐款國的壓力，因為它們要求世行自己保持巨大投資回報，進(jìn)而降低捐款國的風(fēng)險損失世界銀行貸款存在的問題71重建國際金融秩序

經(jīng)濟(jì)不平衡與國際金融危機(jī)：傳統(tǒng)觀點集中在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)指標(biāo)上，如果基于一國的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)狀況決定的匯率價值和政府確定的匯率目標(biāo)不一致的話就會導(dǎo)致金融危機(jī)導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生:國外外匯交易者拋售以該種貨幣標(biāo)價的資產(chǎn)對一國官方匯率的投機(jī)性攻擊重建國際金融秩序經(jīng)濟(jì)不平衡與國際金融危機(jī)：傳統(tǒng)觀點集中在經(jīng)72自我滿足的期待和傳遞效應(yīng)交易者普遍認(rèn)為一國的政策制定者在維持目標(biāo)匯率上由于政治難題等因素面臨著較高的內(nèi)部成本投機(jī)者們推斷政府由于不愿意采用高利率和其他對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響的變化而可能選擇本幣貶值大量拋售以該國貨幣標(biāo)價的資產(chǎn)，同時引發(fā)其他風(fēng)險厭惡型的交易者為了規(guī)避損失而拋售以外幣標(biāo)價的資產(chǎn)自我滿足的期待和傳遞效應(yīng)73結(jié)構(gòu)性道德風(fēng)險問題

一國金融體制的弊端導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生政府的政策導(dǎo)致了道德風(fēng)險的蔓延IMF和世界銀行這樣的多邊國際機(jī)構(gòu)的政策也會導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。當(dāng)這些機(jī)構(gòu)以低于市場價格的利率為行業(yè)和政府提供信貸時，實際上降低了那些接受貸款國的信譽(yù)標(biāo)準(zhǔn)結(jié)構(gòu)性道德風(fēng)險問題74危機(jī)的預(yù)防與早期預(yù)警系統(tǒng)

預(yù)測金融危機(jī)發(fā)生的指標(biāo)經(jīng)濟(jì)基本面:出口、進(jìn)口、外匯儲備、實際收入、貨幣總供給、匯率和利率等變量一國貨幣在前一年名義利率貶值至少10%以上的基礎(chǔ)上第二年繼續(xù)貶值超過25%國家債務(wù)評級指標(biāo)，比如穆迪公司和其他一些評級機(jī)構(gòu)的信用評級危機(jī)的預(yù)防與早期預(yù)警系統(tǒng)預(yù)測金融危機(jī)發(fā)生的指標(biāo)75對國際經(jīng)濟(jì)組織和政策的再思考

國際貸款人和借款人更經(jīng)常和更深入的公開信息，國際貸款者提高金融和會計標(biāo)準(zhǔn)，IMF貸款增加高約束條件和前約束條件的使用，提高鼓勵私人貸款人貸款的力度對國際經(jīng)濟(jì)組織和政策的再思考國際貸款人和借款人更經(jīng)常和更深76第六章

金融全球化

第六章

金融全球化7720世紀(jì)70年代以來，世界進(jìn)入新一輪的金融一體化發(fā)展浪潮。對資本限制的放松、資本流動性的增長和更多的發(fā)展中國家融入全球金融體系中成為后布雷頓森林體系時代的主要特征，引導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)以更為緊密的一體化形態(tài)進(jìn)入新世紀(jì)。20世紀(jì)70年代以來，世界進(jìn)入新一輪的金融一體化發(fā)展浪潮。對78本章要點：1、什么是金融全球化？金融全球化是通過哪些標(biāo)準(zhǔn)來衡量的？2、證券投資與國際直接投資之間的區(qū)別是什么？這兩種資本流動形式在90年代的金融危機(jī)中扮演了怎樣角色？3、金融全球化帶來的利與弊分別有哪些？4、導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的主要誘因是什么？5、美國次貸危機(jī)是怎樣演變成為全球金融危機(jī)的？6、國際貨幣基金組織和世界銀行的主要職能和活動有哪些？7、近幾年經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對國際金融機(jī)構(gòu)改革提出怎樣的建議？本章要點：1、什么是金融全球化？金融全球化是通過哪些標(biāo)準(zhǔn)來衡79第一節(jié)金融全球化的定義、驅(qū)動力、衡量標(biāo)準(zhǔn)與表現(xiàn)第二節(jié)國際資本流動第三節(jié)金融全球化的利益第四節(jié)金融全球化的風(fēng)險第五節(jié)多邊框架的建立與政策制定第一節(jié)金融全球化的定義、驅(qū)動力、衡量80第一節(jié)金融全球化的定義、驅(qū)動力與衡量標(biāo)準(zhǔn)一、金融全球化的定義二、金融全球化的特征三、金融全球化的主要推動力量四、金融全球化的衡量標(biāo)準(zhǔn)五、金融全球化的表現(xiàn)第一節(jié)金融全球化的定義、驅(qū)動力與衡量標(biāo)準(zhǔn)一、金融全球化的定81一、金融全球化的定義金融全球化：一些國外學(xué)者認(rèn)為金融全球化是一種綜合性的概念，指的是通過跨國界的金融流動不斷提高全球范圍的融合。

金融一體化：一個國家與世界資本市場的對接或一個國家國內(nèi)金融體系與世界金融機(jī)構(gòu)的融合。這種融合一般要求該國政府開放國內(nèi)金融部門和資本賬戶。一、金融全球化的定義金融全球化：一些國外學(xué)者認(rèn)為金融全球化82中國學(xué)者的觀點:金融全球化是金融行業(yè)跨國界發(fā)展，金融活動按照統(tǒng)一規(guī)則開展，同質(zhì)的金融資產(chǎn)定價相近，以及數(shù)量巨大的國際資本在世界各金融中心之間迅速流動。

日益緊密的國際聯(lián)系和國際金融市場上對資本自由流動限制的不斷放松。共同點：中國學(xué)者的觀點:金融全球化是金融行業(yè)跨國界發(fā)展，金融活動按83金融全球化

financialglobalization指“世界各國和地區(qū)放松金融管制、開放金融業(yè)務(wù)和資本項目，使資本在各國和地區(qū)的金融市場上自由流動，最終形成全球統(tǒng)一的金融市場和貨幣體系”。金融全球化

financialglobalization指84隨著世界經(jīng)濟(jì)的全球化發(fā)展，金融領(lǐng)域的跨國活動也在以洶涌澎湃之勢迅猛發(fā)展。金融全球化不僅成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展最為關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)，同時也成為最為敏感的一個環(huán)節(jié)。金融全球化促使資金在全世界范圍內(nèi)重新配置，一方面使歐美等國的金融中心得以蓬勃發(fā)展，另一方面也使發(fā)展中國家，特別是新興市場經(jīng)濟(jì)國家獲得了大量急需的經(jīng)濟(jì)發(fā)展啟動資金。可以說，世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開金融全球化的推動。

隨著世界經(jīng)濟(jì)的全球化發(fā)展，金融領(lǐng)域的跨國活動也在以洶涌澎湃之85然而，金融全球化也有其另一面。從發(fā)達(dá)國家來看，1992年的西歐金融風(fēng)暴迫使英國退出了歐洲貨幣體系。從發(fā)展中國家來看，1982年拉美債務(wù)危機(jī)，1994-1995年墨西哥金融危機(jī)，1997年東亞金融危機(jī)，對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)所造成的影響是全方位、多層面和深層次的，在全世界都引起了極大的震撼。然而，金融全球化也有其另一面。86由于金融活動是投資者和融資者通過一定的金融機(jī)構(gòu)、利用金融工具在金融市場進(jìn)行的資金交易活動，因此金融全球化就是金融活動的全球化。金融活動的全球化主要可包括以下幾個方面由于金融活動是投資者和融資者通過一定的金融機(jī)構(gòu)、利用金融工具87第一、資本流動全球化第二、金融機(jī)構(gòu)全球化第三、金融市場全球化第一、資本流動全球化88資本流動全球化隨著投資行為和融資行為的全球化，即投資者和融資者都可以在全球范圍內(nèi)選擇最符合自己要求的金融機(jī)構(gòu)和金融工具，資本流動也全球化了。資本流動全球化隨著投資行為和融資行為的全球化，即投資者和融資89金融機(jī)構(gòu)全球化金融機(jī)構(gòu)是金融活動的組織者和服務(wù)者。金融機(jī)構(gòu)全球化就是指金融機(jī)構(gòu)在國外廣設(shè)分支機(jī)構(gòu)，形成國際化或全球化的經(jīng)營。20世紀(jì)80年代以來，為了應(yīng)對日益加劇的金融服務(wù)業(yè)全球競爭，各國大銀行和其他金融機(jī)構(gòu)競相以擴(kuò)大規(guī)模、擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍和推進(jìn)國際化經(jīng)營作為自己的戰(zhàn)略選擇。進(jìn)入90年代后,世界一些國家先后不同程度放松了對別國金融機(jī)構(gòu)在本國從事金融業(yè)務(wù)或設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的限制,從而促進(jìn)了各國銀行向海外的拓展。金融機(jī)構(gòu)全球化金融機(jī)構(gòu)是金融活動的組織者和服務(wù)者。金融機(jī)構(gòu)全901997年末,世界貿(mào)易組織成員國簽署“金融服務(wù)協(xié)議”,把允許外國在其境內(nèi)建立金融服務(wù)公司并將按競爭原則運行作為加入該組織的重要條件,進(jìn)一步促進(jìn)了各國金融業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)的跨國發(fā)展。隨著近年全球競爭的加劇和金融風(fēng)險的增加,國際上許多大銀行都把擴(kuò)大規(guī)模、擴(kuò)展業(yè)務(wù)以提高效益和增強(qiáng)抵御風(fēng)險能力作為發(fā)展新戰(zhàn)略,國際金融市場掀起了聲勢浩大的跨國購并（即兼并和收購）浪潮。金融機(jī)構(gòu)的并購與重組成為金融機(jī)構(gòu)全球化的一個突出特點。全球金融業(yè)并購浪潮，造就了眾多的巨型跨國銀行。銀行并購使全球金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量減少，單個機(jī)構(gòu)的規(guī)模相對擴(kuò)大，銀行業(yè)的集中度迅速提高。1997年末,世界貿(mào)易組織成員國簽署“金融服務(wù)協(xié)議”,把允許91金融市場全球化金融市場是金融活動的載體，金融市場全球化就是金融交易的市場超越時空和地域的限制而趨向于一體。目前全球主要國際金融中心已連成一片，全球各地以及不同類型的金融市場趨于一體，金融市場的依賴性和相關(guān)性日益密切。金融市場全球化金融市場是金融活動的載體，金融市場全球化就是金92金融市場全球化有兩個重要的因素：一是放松或取消對資金流動及金融機(jī)構(gòu)跨地區(qū)、跨國經(jīng)營的限制，即金融自由化；二是金融創(chuàng)新，包括新的金融工具、融資方式與服務(wù)方式的創(chuàng)造，新技術(shù)的應(yīng)用，新的金融市場的開拓，新的金融管理或組織形式的推行。信息通訊技術(shù)的高度發(fā)達(dá)和廣泛應(yīng)用，全球金融市場已經(jīng)開始走向金融網(wǎng)絡(luò)化，即全球金融信息系統(tǒng)、交易系統(tǒng)、支付系統(tǒng)和清算系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)化。全球外匯市場和黃金市場已經(jīng)實現(xiàn)了每天24小時連續(xù)不間斷交易。世界上任何一個角落有關(guān)匯率的政治、經(jīng)濟(jì)信息，幾乎同步顯示在世界任何一個角落的銀行外匯交易室電腦網(wǎng)絡(luò)終端的顯示器上。遠(yuǎn)隔重洋的地球兩端以億美元為單位的外匯交易在數(shù)秒鐘之內(nèi)就可以完成。金融市場全球化有兩個重要的因素：一是放松或取消對資金流動及金93二、金融全球化的特征“五個自由化”利率自由化匯率自由化銀行業(yè)務(wù)自由化金融市場自由化資本流動自由化取消政府部門對利率的管制，使其按照市場對資本的需求而自由浮動，以取得資源的有效配置。采取更加靈活的多樣化的匯率機(jī)制以實現(xiàn)匯率自由浮動的目標(biāo)。放松對銀行業(yè)務(wù)活動的管制以使銀行業(yè)務(wù)由短期金融市場向長期金融市場及其他業(yè)務(wù)拓展，由國內(nèi)市場向國際市場拓展。各國金融市場相互融合形成全球化的金融市場。取消政府部門對資本跨國流動的限制二、金融全球化的特征“五個自由化”取消政府部門對利率的管制94三、金融全球化的主要推動力量政府借貸者投資者金融機(jī)構(gòu)三、金融全球化的主要推動力量政府95四、金融全球化的衡量標(biāo)準(zhǔn)一國金融開放的兩種衡量方式資本流動的法律限制對資本賬戶的管制措施是法律上存在的對資本流動的限制一種間接的衡量資本賬戶開放程度的指標(biāo)，是基于各國政府向國際貨幣基金組織上報的本國對資本流動的限制

實際發(fā)生的跨國資本流動以實際發(fā)生的資本流動為基礎(chǔ)所顯示的事實上的金融一體化一種更為直接的衡量金融開放度的方法，是國外資產(chǎn)與負(fù)債占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例四、金融全球化的衡量標(biāo)準(zhǔn)一國金融開放的兩種衡量方式96五、金融全球化的主要表現(xiàn)1．歐洲美元的產(chǎn)生和發(fā)展以及離岸金融的興衰2．金融衍生產(chǎn)品市場的產(chǎn)生和發(fā)展3．全球資本流動的私人化五、金融全球化的主要表現(xiàn)1．歐洲美元的產(chǎn)生和發(fā)展以及離岸金融97歐洲美元的產(chǎn)生和發(fā)展“歐洲美元”即離開美國本土在歐洲地區(qū)流通的美元。歐洲美元的特色，即基本上不受一國存款利率上限、存款準(zhǔn)備金要求以及存款保險制度等金融法規(guī)的約束。它不僅使資金流動跨國化，而且從根本上改變了國際金融中心必須依附經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中心和取資于國內(nèi)資本供應(yīng)的傳統(tǒng)范式，引發(fā)了國際金融中心的分散化，并導(dǎo)致“離岸金融中心”（off-shorefinancialcenter）的產(chǎn)生和發(fā)展。歐洲美元的產(chǎn)生和發(fā)展“歐洲美元”即離開美國本土在歐洲地區(qū)流98離岸金融的興衰所謂離岸金融，是指發(fā)生在某國但卻與該國貨幣和金融制度沒有聯(lián)系，且不受該國金融法規(guī)約束的資金融通活動。既是各國資金突破阻礙資金跨國流動的藩籬的一種國際金融創(chuàng)新，又是金融資本通過這種國際金融創(chuàng)新在全球范圍內(nèi)追求超額利潤的舉措。從70年代起，這種離岸金融中心逐漸從歐洲地區(qū)向世界各地擴(kuò)展。自20世紀(jì)70年代中期以來，離岸金融的發(fā)展呈遞減趨勢。離岸金融的興衰所謂離岸金融，是指發(fā)生在某國但卻與該國貨幣和金99金融衍生產(chǎn)品市場的產(chǎn)生和發(fā)展美國芝加哥商品交易所于1972年5月16日首次推出包括7種貨幣在內(nèi)的外匯期貨。又于1975年首次推出聯(lián)邦政府全國抵押貸款協(xié)會存單利率合約和財政部短期債券利率的期貨合約這兩種利率期貨。1973年，美國費城證券交易所首次推出外匯（貨幣）期權(quán)交易。1981年，貨幣互換（CurrencySwap）首次出現(xiàn)在場外交易市場（OTC）。是指以貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融產(chǎn)品為基礎(chǔ)，以杠桿性的信用交易為特征的金融產(chǎn)品。金融衍生產(chǎn)品市場的產(chǎn)生和發(fā)展美國芝加哥商品交易所于1972年100全球資本流動的私人化在私人資本成為全球資本流動的主體這一過程中，出現(xiàn)了兩個值得注意的現(xiàn)象：第一，各國的企業(yè)越來越傾向于到國際證券市場籌集資金。第二，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為全球金融市場的積極參與者。全球資本流動的私人化在私人資本成為全球資本流動的主體這一過程101第二節(jié)國際資本流動國際資本流動是指資本跨越國界，從一個國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到其他國家或地區(qū)的過程，是資本的一種跨國運動形態(tài)。第二節(jié)國際資本流動國際資本流動是指資本跨越國界，從一個國家102資本的國際流動貨幣資本生產(chǎn)資本商品資本國際間接投資國際貿(mào)易國際直接投資資本運動過程中的三種形態(tài)資本的國際流動貨幣資本生產(chǎn)資本商品資本國際間接投資國際貿(mào)易國103一、國際直接投資國際直接投資（InternationaldirectInvestment）也稱為對外直接投資

（ForeigndirectInvestment，F(xiàn)DI）、

跨國直接投資

(TransnationalDirectInvestment,TDI)、

海外直接投資

（OverseasdirectInvestment,ODI)。

一、國際直接投資國際直接投資（Internationald104國際直接投資是指投資者以控制企業(yè)部分產(chǎn)權(quán)、直接參與經(jīng)營管理為特征，以獲取利潤為主要目的的資本對外輸出。購買國外金融資產(chǎn)達(dá)到10%或以上的所有權(quán)，是對生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資，而非金融資產(chǎn)。是一種長期投資，涉及與另一個經(jīng)濟(jì)體中某公司的長期關(guān)系和控制利益。國際直接投資是指投資者以控制企業(yè)部分產(chǎn)權(quán)、直接參與經(jīng)營管理為105國際直接投資可分為創(chuàng)辦新企業(yè)和控制外國企業(yè)股權(quán)兩種形式。創(chuàng)辦新企業(yè)指投資者直接到國外進(jìn)行投資，建立新廠或子公司和分支機(jī)構(gòu)，以及收購?fù)鈬F(xiàn)有企業(yè)或公司等，從事生產(chǎn)與經(jīng)營活動。控制外國股權(quán)是指購買外國企業(yè)股票并達(dá)到一定比例，從而擁有對該外國企業(yè)進(jìn)行控制的股權(quán)。國際直接投資可分為創(chuàng)辦新企業(yè)和控制外國企業(yè)股權(quán)兩種形式。106最新的國際直接投資的形式是以利潤進(jìn)行再投資，其就是指投資者把通過直接投資所獲得的利潤的一部分或全部用于對原企業(yè)的追加投資。這種形式的直接投資，隨著國際投資的深入，越來越成為直接投資的重要形式。最新的國際直接投資的形式是以利潤進(jìn)行再投資，其就是指投資者把107二、國際間接投資國際間接投資（InternationalIndirectInvestment）也稱為對外間接投資（ForeignIndirectInvestment）是指以資本增值為目的，以取得利息或股息等為形式，以被投資國的證券為對象的跨國投資，即在國際債券市場購買中長期債券，或在外國股票市場上購買企業(yè)股票的一種投資活動。國際間接投資者并不直接參與國外企業(yè)的經(jīng)營管理活動，其投資活動主要通過國際資本市場（或國際金融證券市場）進(jìn)行。國際間接投資以證券投資為主要形式。二、國際間接投資國際間接投資（InternationalI108證券投資

(短期資本流動):通過購買金融工具獲得10%以下股份的行為較短的借貸期較低的籌資成本證券資本流入可以優(yōu)化本國的資源配置，有助于一國的金融部門的發(fā)展證券資本能夠快速轉(zhuǎn)移外匯市場

P106證券投資(短期資本流動):通過購買金融工具獲得10%以下股109三、戰(zhàn)后國際投資的迅速發(fā)展

戰(zhàn)后國際直接投資獲得了空前迅猛的發(fā)展。不僅在投資規(guī)模上急劇擴(kuò)大，而且在國際直接投資的地區(qū)結(jié)構(gòu)、部門結(jié)構(gòu)和投資主體等也都發(fā)生了深刻的變化，呈現(xiàn)出許多新的特點。三、戰(zhàn)后國際投資的迅速發(fā)展110根據(jù)2007年聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織的世界投資報告分析，2006年世界FDI流入量持續(xù)保持了第三年度的增長，比2005年增長了38％，達(dá)到了歷史上第二個投資高峰13060億美元。（FDI歷史投資最高峰為2000年的1.4萬億美元）。無論是對發(fā)展中國家、發(fā)達(dá)國家還是東南歐轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)和CIS（獨聯(lián)體）國家的FDI都保持了增長。只不過增長比率大相徑庭。根據(jù)2007年聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織的世界投資報告分析，111

發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家FDI流入量（十億美元）

112

發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家FDI流出量（十億美元）發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家FDI流出量（113

發(fā)達(dá)國家中FDI流出量前十名國家（十億美元）發(fā)達(dá)國家中FDI流出量前十名國家（114

南亞、東亞和東南亞FDI流出最大的十個國家和地區(qū)（十億美元）南亞、東亞和東南亞FDI流出最大的十個國家和地區(qū)（十億美元115戰(zhàn)后國際直接投資迅猛發(fā)展的表現(xiàn)FDI日益擴(kuò)大；FDI單向流動變?yōu)閷ο蛄鲃樱话l(fā)展中國家FDI日益活躍；區(qū)域內(nèi)相互投資日趨擴(kuò)大；FDI部門結(jié)構(gòu)變化；跨國并購成為一種重要的FDI形式。戰(zhàn)后國際直接投資迅猛發(fā)展的表現(xiàn)FDI日益擴(kuò)大；116跨國兼并與收購

（Cross-BorderM&A）

兼并mergers指的是一個企業(yè)吸收另一個企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債。收購acquisitions指的是一家企業(yè)購買另一家企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債。

p108跨國兼并與收購

（Cross-BorderM&A）兼并m117M&A活動以發(fā)達(dá)國家為主，集中于美國、日本和歐盟國家M&A活動以發(fā)達(dá)國家為主，集中于美國、日本和歐盟國家118中國跨國兼并和收購的24個戰(zhàn)略。反映了中國通過跨國兼并和收購所獲得的資源優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢和投資優(yōu)勢。中國跨國兼并和收購的24個戰(zhàn)略。119中國金融入世記/a/20110920/807738.shtml中國金融入世記120第三節(jié)金融全球化帶來的利益

一、資本配置與經(jīng)濟(jì)增長

二、資本流動緩解國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期三、資本流入促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展四、發(fā)展中國家金融體系的發(fā)展第三節(jié)金融全球化帶來的利益一、資本配置與經(jīng)濟(jì)增長121一、資本配置與經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)的資本積累是發(fā)展中國家達(dá)到并維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的根本條件。通過有限度地放開股票和債券的發(fā)行權(quán)和鼓勵市場競爭，資本的自由流動可以使儲蓄進(jìn)入到生產(chǎn)效率最高的領(lǐng)域，提高稀缺資源的有效配置。一、資本配置與經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)的資本積累是發(fā)展中國家達(dá)到并維持經(jīng)122二、資本流動緩解國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期通過獲取FDI和外國儲蓄者提供的證券資本，國內(nèi)的企業(yè)和家庭有可能將他們的借貸擴(kuò)展到國外，因而使國內(nèi)企業(yè)和消費者在本國經(jīng)濟(jì)衰退期仍可以繼續(xù)消費和投資，有助于平衡國內(nèi)商業(yè)周期，使本國經(jīng)濟(jì)更加趨于穩(wěn)定。將風(fēng)險進(jìn)行國際分?jǐn)偅档驮馐車鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)打擊時的風(fēng)險敞口。國際資本流動帶來的正面效應(yīng)使國內(nèi)儲蓄者享受更高的風(fēng)險調(diào)整后的回報率，從而催生了更高水平的儲蓄和更多的投資活動。作為回報，儲蓄和投資的增加進(jìn)一步誘發(fā)經(jīng)濟(jì)的額外增長。二、資本流動緩解國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期通過獲取FDI和外國儲蓄者提供的123三、資本流入促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展對于發(fā)展中國家來說，國際直接投資和證券投資的流入極大地降低了投資項目融資成本。這使得本國公司和個人能夠進(jìn)行更多的投資項目，從而為實際資源的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。從長遠(yuǎn)來看，這將轉(zhuǎn)化為更高的生活水平和更高效率的經(jīng)濟(jì)增長。此外，國外的私人儲蓄可以代替外國政府不確定的發(fā)展援助，這些援助常常附帶繁雜、拖拉的官僚程序和限制條件等無效率的成本消耗。三、資本流入促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展124經(jīng)濟(jì)學(xué)家對金融部門對長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的兩種觀點

實際資源的發(fā)展，包括物質(zhì)資源如廠房和設(shè)備、技術(shù)與人力資本的發(fā)展是長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要決定因素。根據(jù)這種觀點，金融部門在長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展中并不扮演重要的角色。金融部門的發(fā)展促使經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的改變。金融部門可以吸引外國資本并且影響私人經(jīng)紀(jì)人的長期儲蓄和借貸的決定，從而影響長期的投資決策。金融部門的發(fā)展以這樣的方式對經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展產(chǎn)生影響。經(jīng)濟(jì)學(xué)家對金融部門對長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的兩種觀點125四、發(fā)展中國家金融體系的發(fā)展

最大的潛在利益是國家金融體系的發(fā)展——更完善、更深入、更穩(wěn)定和更有秩序的金融市場

金融全球化主要通過以下兩種渠道推動金融發(fā)展:金融全球化意味著可以獲得新的資本來源和更多資本，這使國家可以更好的促進(jìn)消費、深化金融市場，以及增加市場規(guī)范度。金融全球化可以改善金融基礎(chǔ)設(shè)施，因而緩解信息不對稱帶來的消極影響，降低錯誤選擇和道德風(fēng)險四、發(fā)展中國家金融體系的發(fā)展126第四節(jié)金融全球化的風(fēng)險

一、金融市場的不完善二、政策扭曲三、金融不穩(wěn)定與金融危機(jī)第四節(jié)金融全球化的風(fēng)險一、金融市場的不完善127一、金融市場的不完善信息不對稱可能會帶來

、

以及

，從而導(dǎo)致資本的低效率配置。“逆向選擇”：指的是那些希望投入到?jīng)]有價值的資金項目可能成為人們最希望投資的資金項目。“群羊效應(yīng)”：當(dāng)缺少信息的儲蓄者根據(jù)那些他們認(rèn)為信息靈通人群的行為做出決定時就會引發(fā)群羊效應(yīng)。“道德風(fēng)險”：指借款方在債券發(fā)行后從事高風(fēng)險業(yè)務(wù)的可能性。“逆向選擇”：“群羊效應(yīng)”：“道德風(fēng)險”：逆向選擇群羊效應(yīng)道德風(fēng)險一、金融市場的不完善信息不對稱可能會帶來128二、政策扭曲在當(dāng)一國政府的政策引導(dǎo)市場產(chǎn)出偏離理想的產(chǎn)出水平，或者偏離高經(jīng)濟(jì)效率的產(chǎn)出水平時政策扭曲就會發(fā)生。使用的政策工具:歧視性的稅收政策、貿(mào)易限制和宏觀經(jīng)濟(jì)政策這些政策保護(hù)那些特殊行業(yè)的生產(chǎn)者免于來自外國的競爭，而獲得保護(hù)的行業(yè)通常是那些在國際市場上不具備競爭力的行業(yè)。這些政策措施通過行業(yè)保護(hù)產(chǎn)生了不同的產(chǎn)出水平和高于競爭環(huán)境下的經(jīng)濟(jì)利益。反過來，較高的利潤又吸引了更多的資本從其他更有生產(chǎn)效率的行業(yè)流出，進(jìn)入被保護(hù)的行業(yè)。二、政策扭曲在當(dāng)一國政府的政策引導(dǎo)市場產(chǎn)出偏離理想的產(chǎn)出水平129三、金融不穩(wěn)定與金融危機(jī)當(dāng)市場部完善和政策扭曲變得嚴(yán)重的時候，就可能產(chǎn)生金融不穩(wěn)定。金融不穩(wěn)定:金融部門無法將資金配置于最有效率的項目時的情況。金融危機(jī):

以銀行危機(jī)、貨幣危機(jī)、外債危機(jī)為代表。金融不穩(wěn)定:金融危機(jī):三、金融不穩(wěn)定與金融危機(jī)當(dāng)市場部完善和政策扭曲變得嚴(yán)重的時候130資本流動在近幾次金融危機(jī)中的作用：

1994-1995墨西哥金融危機(jī)1997亞洲金融危機(jī)2002巴西里亞爾貶值教訓(xùn)

過分依賴證券資本流動會帶來金融不穩(wěn)定根本原因：投資者對該國的宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)政策、政治穩(wěn)定、金融市場的完善以及生產(chǎn)和制造部門喪失了信心資本流動在近幾次金融危機(jī)中的作用：1311994-1995墨西哥金融危機(jī)1994-1995墨西哥金融危機(jī)有力地說明了過于依賴證券資本的后果。墨西哥在20世紀(jì)90年代初期和中期經(jīng)歷了私人資本流入的大幅增長，其中證券資本占有很大的比重。在1994-1995年間，墨西哥的政局不穩(wěn)定和發(fā)展中國家的利率上升共同引發(fā)了大量的證券資本外流。僅1995年一年就有6830萬美元的資本從西半球的新興經(jīng)濟(jì)體中流出，下降幅度為私人資本流入的112%，導(dǎo)致整個地區(qū)的資本凈流入為負(fù)值。資本外流對該地區(qū)大多數(shù)國家的貨幣產(chǎn)生了巨大的貶值壓力，并使得墨西哥爬行盯住匯率制度安排徹底崩潰。1994-1995墨西哥金融危機(jī)1994-1995墨西哥132美國次貸危機(jī)的發(fā)生與影響

次貸危機(jī)是在美國由抵押違約和抵押人贖回權(quán)的取消所引發(fā)的金融危機(jī)，并對全球銀行和金融市場產(chǎn)生了全面的破壞性影響。爆發(fā)于2007年，充分暴露出金融產(chǎn)業(yè)運行規(guī)則和全球金融體系的脆弱。美國次貸危機(jī)的發(fā)生與影響次貸危機(jī)是在美國由抵押違約和抵押人133美國近年來發(fā)行的許多住房抵押貸款屬于次級抵押貸款。：幾乎不付首付或零首付，而次級抵押貸款的對象是低收入和低資產(chǎn)的人群，擁有不良的信貸記錄。當(dāng)美國的房產(chǎn)價格于2006-2007年開始下跌時，抵押違約案例急劇上升，金融企業(yè)持有的次級抵押貸款債權(quán)價值損失殆盡，導(dǎo)致眾多銀行的資產(chǎn)和美國政府支出的企業(yè)資產(chǎn)大幅度下跌，全球信貸緊縮。次級抵押貸款美國近年來發(fā)行的許多住房抵押貸款屬于次級抵押貸款。次級抵押貸134次貸危機(jī)的成因

購房者無力償還抵押貸款借貸雙方的錯誤判斷房地產(chǎn)高漲階段的投機(jī)預(yù)期和過度建設(shè)風(fēng)險抵押產(chǎn)品、個人與企業(yè)的高負(fù)債水平傳播或許隱藏抵押違約風(fēng)險的金融產(chǎn)品、貨幣政策、政府規(guī)則（或許是規(guī)則缺失）最終導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的核心問題是道德風(fēng)險

次貸危機(jī)的成因購房者無力償還抵押貸款135美國次貸危機(jī)中的主要環(huán)節(jié)房地產(chǎn)泡沫

證券化與信貸危機(jī)

信用評級的失真

全球傳導(dǎo)效應(yīng)

美國次貸危機(jī)中的主要環(huán)節(jié)136房地產(chǎn)泡沫政府的政策和競爭壓力鼓勵了高風(fēng)險的借貸行為。低首付的貸款激勵政策和房價的長期高漲趨勢都鼓勵了借貸者從事高風(fēng)險的按揭行為，因為他們相信將很快以更優(yōu)惠的條件再融資。貸款方開始向風(fēng)險更高的借款方提供貸款，甚至包括非法移民。次級貸款數(shù)額不斷攀升。占貸款總額從1994年的5%，1996年9%，1999年13%，2006年達(dá)到20%。貸款人除了向較高風(fēng)險的借款人提供貸款外，還不斷提供高風(fēng)險貸款的選擇和鼓勵措施，2005年首次購房者的平均首付只有2%，而43%的購房者沒有任何形式的首付。房地產(chǎn)泡沫政府的政策和